项目投资第4章

第4章项目投资2、项目计算期的构成项目计算期是投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。项目计算期n=s+p（s建设期：p：运营期）3、项目投资的内容

建设投资建设期内固定资产投资无形资产投资其他资产投资

流动资金投资投产前后投放于流动资产的投资原始总投资＝建设投资＋流动资金投资

项目总投资＝原始总投资＋建设期资本化利息

4、项目投资资金的投入方式第四章项目投资

第一节投资概述

一、投资的含义及其种类

特定经济主体为在未来可预见时期内获得收益或使资金增值，在一定时期内向一定领域的标的物投放资金的经济行为。按投资行为：直接投资、间接投资按投入的领域：生产性投资、非生产性投资按投资的方向：对内投资、对外投资按投资内容：固定资产投资、无形资产投资等二、投资的程序

提出→评价可行性→比较选择→执行→再评价

二、现金流量预测的原则现金流量:在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数净现金流量＝现金流入－现金流出现金流入由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出由于该项投资引起的现金支出净现金流量（NCF）——一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额◆计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。会计收益是按权责发生制核算的，不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目。现金流量是按收付实现制核算的，现金净流量=当期实际收入现金量－当期实际支出现金量◆项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本来计算，而不是用现在的价格和成本计算。实际现金流量原则◆增量现金流量是根据“有无”的原则确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。◆增量现金流量是与项目决策相关的现金流量。

◆判断增量现金流量，决策者面临的问题：①附加效应：以投资对公司所有经营活动产生的整体效果分析②沉没成本：过去已发生，无法由现在或将来的任何决策改变的成本③机会成本：从多方案中选取最优方案而放弃次优方案所丧失的收益④制造费用：只考虑因项目投资而引起的费用增量现金流量原则某公司下属两个分公司，一分公司从事化妆品生产和销售，年销售收入2000万元，现在二分公司准备投资类似项目，预计该项目投产后每年可为二分公司带来800万元的销售收入。但由于和一分公司形成竞争，每年使得一分公司销售收入减少100万元，那么，从公司的角度出发，二分公司投资该项目预计的年现金流入为（

）万元。（不考虑所得税）

A．900

B．600

C．800

D．700如果公司需向政府纳税，在评价投资项目时所使用的现金流量应当是税后现金流量，因为只有税后现金流量才与投资者的利益相关。税后原则三、现金流量预测方法投资项目现金流量的划分初始现金流量经营现金流量终结现金流量投资项目现金流量012n初始现金流量经营现金流量终结点现金流量（一）初始现金流量

项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。

主要内容：（3）原有固定资产的变价收入（2）营运资本（1）项目总投资（4）所得税效应

①形成固定资产的支出②形成无形资产的费用③形成其他资产的费用①资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税—现金流出量②售价低于原价或账面净值，发生损失抵减当年所得税—现金流入量企业拟投资一个完整工业项目，预计第一年和第二年相关的流动资产需用额分别为2000万元和3000万元，相关的流动负债可用额分别为800万元和1100万元，则第二年的流动资金投资额应为（）万元。

A．300

B．1000

C．1900

D．700（二）经营现金流量不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等,也称经营付现成本●项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按年计算。●主要内容：①增量税后现金流入量——投资项目投产后增加的税后现金收入（或成本费用节约额）。②增量税后现金流出量——与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用以及各种税金支出。●计算公式及进一步推导：

现金净流量＝收现销售收入－经营付现成本－所得税（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率现金净流量＝收现销售收入－经营付现成本－（收现销售收入－经营付现成本－折旧）×所得税税率＝收现销售收入－经营付现成本－（收现销售收入－经营付现成本）×所得税率＋折旧×所得税税率＝（收现销售收入－经营付现成本）×（1－所得税税率）＋折旧×所得税税率经营付现成本＋折旧（假设非付现成本只考虑折旧）现金净流量＝收现销售收入－经营付现成本－所得税经营总成本－折旧（假设非付现成本只考虑折旧）（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率税后收益即：现金净流量＝税后收益＋折旧＝收现销售收入－（经营总成本－折旧）－（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率＝收现销售收入－经营总成本＋折旧－（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率＝（收现销售收入－经营总成本）×（1－所得税税率）＋折旧项目的资本全部来自于股权资本的条件下：已知某完整工业投资项目的固定资产投资为2000万元，无形资产投资为200万元，开办费投资为100万元。预计投产后第二年的总成本费用为800万元，同年的折旧额为200万元、无形资产摊销额为40万元，计入财务费用的利息支出为60万元，则投产后第二年用于计算净现金流量的经营成本为（）万元。

A．1200

B．560

C．500

D．600【例】假设某项目投资后第一年的会计利润和现金流量见下表：投资项目的会计利润与现金流量单位：元项目会计利润现金流量销售收入经营付现成本折旧费税前收益或现金流量所得税（34%）税后收益或现金净流量100000(50000)(20000)30000(10200)19800100000(50000)050000(10200)39800经营现金净流量=（100000-50000）×（1-34%）+20000×34%=39800（元）现金净流量=税后收益+折旧经营现金净流量=19800+20000=39800（元）（三）终结现金流量●项目经济寿命终了时发生的现金流量。●主要内容：①经营现金流量（与经营期计算方式一样）②非经营现金流量

A.固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益B.垫支营运资本的收回●计算公式：终结现金流量＝经营现金流量＋固定资产的残值变价收入（含税赋损益）＋收回垫支的营运资本四、现金流量预测中应注意的问题在不考虑所得税时，折旧额变化对现金流量没有影响。在考虑所得税时，折旧抵税作用直接影响投资现金流量的大小。（二）利息费用（一）折旧模式的影响在项目现金流量预测时不包括与项目举债筹资有关的现金流量（借入时的现金流入量，支付利息时的现金流出量），项目的筹资成本在项目的资本成本中考虑。

视作费用支出，从现金流量中扣除

归于现金流量的资本成本（折现率）中（三）通货膨胀的影响【例】假设某投资项目初始现金流出量为1000元，一年后产生的现金流入量为1100元；假设项目的投资额全部为借入资本，年利率为6%，期限为1年。与投资和筹资决策相关的现金流量及净现值如表所示。现金流量初始现金流量终结现金流量净现值（P/F，6%，1）与投资相关的现金流量与筹资相关的现金流量现金流量合计-1

000+1

0000+1

100-1

060+40+380+38估计通货膨胀对项目的影响应遵循一致性的原则在计算通货膨胀变化对各种现金流量的影响时，不同现金流量受通货膨胀的影响程度是各不相同，不能简单地用一个统一的通货膨胀率来修正所有的现金流量。例：某公司有一投资项目，原始投资250万元，其中设备投资220万元，开办费6万元，垫支流动资金24万元。该项目建设期为1年，建设期资本化利息10万元。设备投资和开办费于建设起点投入，流动资金于设备投产日垫支。该项目寿命期为5年，按直线法折旧，预计残值为10万元；开办费于投产后分3年摊销。预计项目投产后第1年可获净利60万元，以后每年递增5万元。该公司要求的最低报酬率为10%。

要求：（1）计算该项目各年现金净流量。

（2）计算该项目回收期。

（3）计算该项目净现值。解：（1）各年现金净流量：

设备年折旧＝[（220＋10）－10]/5＝44（万元）

NCF0=-220-6=-226（万元）NCF1=-24（万元）NCF2=2+44+60=106（万元）NCF3=2+44+65=111（万元）NCF4=2+44+70=116（万元）NCF5=44+75=119（万元）NCF6=44+80+10+24=158（万元）（2）回收期＝3＋（-226-24+106+111）/116＝3.28（年）（3）净现值（NPV）

＝(－226－24)＋106×（P/F,10%,1）＋111×（P/F,10%,2）＋116×（P/F,10%,3）＋119×（P/F,10%,4）＋158×（P/F,10%,6）

＝－250＋106×0.909＋111×0.826＋116×0.751＋119×0.683＋158×0.621＝142.451（元）

净现值大于零，为可行方案。第三节项目投资决策评价指标及其计算动态指标与静态指标净现值NPV净现值率NPVR获利能力指数PI内部收益率IRR投资回收期PP与PP*投资收益率ROI总结静态指标与动态指标：静态指标：没有考虑资金的时间价值计算简单，但不科学。动态指标：考虑资金的时间价值计算较为复杂，全面考核项目。项目评价中，以动态指标为主，静态指标为辅。净现值（NPV）概念：按照一定的折现率，将项目各年的现金流量贴现到项目期初的现值累加值。定义式：判断准则：NPV≥0，项目可行；NPV＜0，拒绝项目。相对比较时，NPV最大准则（可比条件下）计算方法：公式法、列表法、特殊方法应用

特殊方法1、S=0，投产后每年NCF为年金形式2、S=0，运营期NCF相等，终结点有回收额3、S≠0,全部投资建设起点一次投入，投产后每年NCF为递延年金形式4、S≠0,全部投资建设起点分次投入，投产后每年NCF为递延年金形式例：某企业现有资金100000元，可用于以下投资方案Ⅰ或Ⅱ：

Ⅰ.购入国库券（五年期，年利率14%，不计复利，到期一次支付本息）；

Ⅱ.购买新设备（使用期五年，预计残值收入为设备总额的10%，按直线法计提折旧；设备交付使用后每年可以实现12000元的税前利润）

该企业的资金成本率为10%，适用所得税税率30%。

要求：

（1）计算投资方案Ⅰ的净现值；

（2）计算投资方案Ⅱ的各年的现金流量及税后净现值。

（3）运用净现值法对上述投资方案进行选择。解：（1）投资方案Ⅰ的净现值计算

购买国库券到期日本利和为：100000×（1＋14%×5）＝170000（元）

现值为：170000×0.6209＝105570（元）

净现值为：105570－100000＝5570（元）

或者净现值为：[100000×（1＋4%×5）]×（P/F，10%，5）－100000=170000×0.6209－100000＝5570（元）（2）投资方案Ⅱ的净现值计算

①计算各年的现金流量

设备年折旧额＝100000×（1－10%）／5＝18000（元）

税后净利润＝12000×（1－30%）＝8400（元）NCF0＝－100000（元）NCF1－5＝18000＋8400＝26400（元）

NCF5＝100000×10%＝10000（元）

②NPV＝26400×（P/A，10%，5）+10000×（P/F，10%，5）-100000=26400×3.7908+10000×0.6209-100000＝6292.4（元）

(3)由于方案Ⅱ的净现值大于方案Ⅰ的净现值，故应选择方案Ⅱ。净现值标准的评价◆优点：考虑了整个项目计算期的全部现金净流量及货币时间价值的影响，反映了投资项目的可获收益。

◆缺点：①现金流量和相应的资本成本有赖于人为的估计；②无法直接反映投资项目的实际收益率水平，计算麻烦。净现值率NPVR优点：动态反应投入与产出关系，计算简单。缺点：无法反映投资项目实际收益率。判断标准：NPVR≥0,可行获利指数PI又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量(CIF)现值与现金流出量(COF)现值（指原始投资的现值）的比率。或=1+NPVR绝对判断：PI≥1，接受项目；PI＜1，拒绝项目。相对判断：PI越大越好解决投资额不等项目的比较判断获利指数标准的评价◆优点：获利指数以相对数表示，可以在不同投资额的独立方案间进行比较。◆缺点：忽略了互斥项目规模的差异，可能得出与净现值不同的结论，会对决策产生误导。投资回收期:指回收初始投资所需要的时间。●项目决策标准如果PP＜基准回收期，可接受该项目；反之放弃。●

在实务分析中：PP≤n/2，投资项目可行；PP＞n/2，投资项目不可行。

●在互斥项目比较分析时，应以静态投资回收期最短的方案作为中选方案。

计算方法:每年NCF相等:PP=原始投资额/每年NCF每年NCF不等:根据每年年末尚未回收的投资额确定静态投资回收期不考虑资金的时间价值动态投资回收期考虑资金的时间价值。投资回收期的计算：借助于现金流量表进行计算。

现金流量表求解静态与动态投资回收期投资回收期的优缺点优点：1）简单直观。2）能回避投资回收期后项目现金流量的不确定性。缺点：1）静态投资回收期没有考虑资金的时间价值和风险性。2）忽略了项目投资回收期之后的经济性。3）需要一个基准的投资回收期。投资收益率（ROI）辅助指标

投资收益率=年息税前利润或年均息税前利润/项目总投资

决策准则：投资收益率≥无风险投资收益率，投资项目才具有财务可行性。优点：不受建设期长短、回收时间先后、投资方式、回收额有无和净现金流量影响）缺点：1、没有考虑资金时间价值（不能正确反映建设期长短和投资方式不同对项目影响）2、分子、分母时间特征不一致3、无法直接利用净现金流量信息。内部收益率（IRR）概念：项目投资实际可望达到的收益率。实质是净现值为零时的折现率。定义式：判断准则：IRR≥r,项目可行；IRR＜r,拒绝项目。内部收益率的计算：插值法和试算法。注意：rm和rn之间的差距不超过5%。IRR计算方法1、特殊方法：查表+插值法(P/A,IRR,n)=I/NCF利用普通年金现值系数公式求解。例4-26，4-27P93–P942、一般方法：逐步测试法+查表+插值法例4-28，P95注意:①如果根据设定折现率计算的NPV＞0,应调高再测试;反之调低再测试;②内部收益率是令项目NPV为零的折现率;③非常规项目可能出现多个内部收益率,从而无法决策;④确定内部收益率时,不需要事先知道设定折现率。计算下方案内部收益率

年份NCFi1=16%i2=18%系数现值系数现值0

1

2(20000)

11800

132401

0.8621

0.7432(20000)

10172.78

9839.971

0.8475

0.7182(20000)

10000.5

9508.97NPV

11.97＞0

-490.43＜0

内部收益率介于16%到18%之间

IRR评价标准的比较与选择净现值曲线（一）净现值与内部收益率评价标准比较1.净现值曲线：描绘项目净现值与折现率之间的关系；NPV是折现率r的单调减函数。§如果NPV＞0，IRR必然大于资本成本r；§如果NPV＜0，IRR必然小于资本成本r。图8-1净现值曲线图2.互斥项目排序矛盾◆在互斥项目的比较分析中，采用净现值或内部收益率指标进行项目排序，有时会得出相反的结论，即出现排序矛盾。◆产生矛盾的原因（1）项目投资规模不同（2）项目现金流量模式不同⑴项目投资规模不同【例】假设有两个投资项目C和D，其有关资料如表所示。表投资项目C和D的现金流量单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26900-559601000020000100002000010000200001000020

000

18163

473

47861.131.09图C、D项目净现值曲线图14.14%费希尔交点解决矛盾方法——增量现金流量法：表D－C项目现金流量单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)D－C-290601000010000100001000014.141313IRR=14.14%＞资本成本12%NPV=1313＞0在条件许可的情况下，投资者在接受项目C后，还应再接受项目D－C，即选择项目C+(D－C)=D。应接受追加投资项目

当NPV与IRR两种标准排序发生矛盾时应以NPV标准为准结论进一步考虑项目C与D的增量现金流量，即D－C⑵项目现金流量模式不同【例】假设E、F两个投资项目的现金流量如表8-10所示。表E、F项目投资现金流量单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)EF-10000-100008000100040004544960967620%18%1599

2503图E、F项目净现值曲线图15.5%费希尔交点解决矛盾方法——增量现金流量法：F－E项目现金流量单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)F－E0-7000544871615.5904IRR=15.5%＞资本成本8%NPV=904＞0在条件许可的情况下，投资者在接受项目E后，还应再接受项目F－E，即选择项目E+(F－E)=F。应接受追加投资项目

当NPV与IRR两种标准排序发生矛盾时应以NPV标准为准结论进一步考虑项目E与F的增量现金流量，即F－E，如下表所示。NPV与IRR的比较NPV从绝对价值量来衡量项目的经济性；IRR从相对报酬来衡量项目的经济性。NPV的计算需要先给出折现率，而IRR是将计算结果与实际利率进行比较来判断项目是否可行，因此，IRR比NPV更具客观性。两者绝对判断法则相同，相对判断法则有差异。NPV最大准则成立；而IRR最大准则不成立。投资决策评价指标总结国外调查显示：89%的公司经常使用NPV，IRR等动态指标，65%的公司把它们作为基本的方法；60%的公司经常使用静态投资回收期指标，19%的公司把它作为基本方法。NPV通过价值形态衡量项目的经济性；IRR通过相对收益来衡量项目的经济性；投资回收期兼顾项目的经济性与风险性。IRR比NPV更具客观性。特殊情况下要使用专门的评价指标动态指标之间的比较1.相同点

第一，都考虑了资金时间的价值；

第二，都考虑了项目计算期全部的现金流量；

第三，都受建设期的长短、回收额的有无以及各年净现金流量的大小的影响；

第四，在评价单一方案可行与否的时候，结论一致；

2.不同点

净现值是绝对量指标，其余为相对量指标，净现值不能