财务管理价值观念解读第二章

第二章财务管理价值观念解读第一节：资金的时间价值资金时间价值概念及其实质；资金时间价值的计算；资金时间价值的运用。一、资金时间价值概念及其实质有关资金时间价值的观点目前并不统一：（1）西方传统观点：资金时间价值是在没有风险和没有通货膨胀条件下，股东投资就牺牲了当时使用或消费的权利，按牺牲时间计算的代价或报酬，称为资金时间价值。（2）凯恩斯观点：资金时间价值是投资者放弃灵活偏好所得到的报酬。（3）马克思观点：资金时间价值是工人创造剩余价值的一部分。（4）现代观点：资金时间价值是扣除风险报酬和通胀贴水后的平均资本利润或平均投资报酬率。也称为真实报酬率。一、资金时间价值概念及其实质本书观点：资金时间价值，是指将货币进行投资后随着投资时间的推移而得到的最低增值。从量的规定性来看，资金的时间价值是指没有投资风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资本利润率，是货币投资在各个项目上都能获得的起码报酬。根据资金时间价值的性质：目前的1元钱≠明年的1元钱因此，不同时点的货币数额不宜直接进行比较。资金时间价值的表现形式相对数，即利率。

一般来说，一年期银行存款利率、国债利率基本上都是无风险利率，是货币时间价值的表达形式。绝对数，即利息。一、资金时间价值概念及其实质二、资金时间价值的计算：几个概念单利与复利1）单利，每期利息之计算以原始本金为基础，利息不滚入本金再生利息；2）复利，利息滚入本金再生利息。

假设年利率为12%，今天投入5,000元6年后你将获得多少钱？用单利计算是怎样的？用复利计算是怎样的？用复利计算是：

5000(1+i)ｎ=5000(1+12%)6=9869.11元用单利计算是：5000(1+ｎｉ)=5000(1+612%)=8600元复利和单利计算之间的差异即为：9869.11-8600=1269.11元二、资金时间价值的计算：几个概念现值与终值1）现值（presentvalue），即现在值，未包含资金时间价值。

2）终值（futurevalue），即未来值，包含了资金时间价值。

0

1

2

3

$120

$134

$150$1,000

$1,120

$1,254

$1,404现值（p）=$1,000利率（i）=12%期数（n）=3终值（F）=$1,404终值、现值与时间及利率的关系终值与现值通过利率因子可以互相转换现值转换成终值的过程称为复利终值=现值×(1+利率)期数终值转换成现值的过程称为折现现值=终值/(1+利率)期数投资期间相同，若利率愈高，则终值愈高，现值愈低。利率相同，若投资期间愈长，则终值愈大，现值愈小。

如果$1,000

存2年，复利年利率7%，那么两年后有多少钱呢？

0

1

2$1,000FV27%（一）复利终值：分析FV1FV1=P0(1+i)1=$1,000×(1.07) =$1,070注意：第一年你能够从$1,000存款中得到$70的利息。第一年复利利息与单利情况下所得到的利息相同。（一）复利终值：分析FV1 =P0

(1+i)1=$1,000(1.07)=$1,070FV2 =FV1(1+i)1

=P0(1+i)(1+i) =$1,000×

(1.07)×(1.07) =P0

(1+i)2 =$1,000×

(1.07)2 =$1,144.90（一）复利终值：分析

FV1 =P0(1+i)1 FV2 =P0(1+i)2故: FVn =P0(1+i)n

or FVn=P0(FVIFi,n)–见附录etc.复利终值系数（一）复利终值：分析FVIFi,n（Futurevalueinterestfactor）该系数可从附录的复利终值系数表中查得.（一）复利终值：系数（一）复利终值：案例据研究，1937－1997年间普通股票的年均收益率是8%。假设Tom的爷爷在1937年对一个充分分散风险的投资组合进行了1000美元的投资。1997年的时候，这个投资的价值是多少？分析：P0=$1000；i=8%；n=60；求FV60

查表得：

FVIF8%，60=101.26计算得：FV60=P0(FVIF8%，60)=1000×101.26=101260假如两年后你需要得到$1,000，年复利利率为7%，那么你现在需要存入多少钱呢？

0

1

2$1,0007%PV1PV0（二）复利现值：图解

PV0=FV2/(1+i)2 =$1,000/(1.07)2=$873.44

0

1

2$1,0007%PV0（二）复利现值：图解

PV0=FV1/(1+i)1

PV0=FV2/(1+i)2故: PV0 =FVn/(1+i)n

or PV0=FVn(PVIFi,n)–参见附录etc.复利现值系数（二）复利现值：公式PVIFi,n（presentvalueinterestfactor）该系数可从附录的复利现值系数表中查得.（二）复利现值：系数依据前面例题： PV0 =$1,000(PVIF7%,2) =$1,000

×

(0.873) =$873（二）复利现值：系数（二）复利现值：案例假如银行年利率是15％，你想在5年后获得2万元，你需要在今天拿出多少钱存银行?分析：FV5=20000；i=15%；n=5；求PV0

查表得：PVIF15%,5=0.497计算得：PV0 =FV5(PVIF15%,5) =20000×0.497 =9940问题？1.下列哪些说法是对的？如果i和n都大于0，终值利率因子FVIF(i,n)永远都大于1.如果i和n都大于0，现值利率因子PVIF(i,n)永远都大于0小于1.2.判断题：对于既定的i和n，PVIF(i,n)是FVIF(i,n)的倒数.3.其他条件都不变，对于一个现金流来说，贴现率越高，其现值越高还是越低？两个说法都正确。正确。PVIF(i,n)=1/FVIF(i,n)越低。对同一个现金流来说，贴现率越高，其现值越低。思考……在以上的案例中，利率（i）和期限（n）都是已知的，那么能否求这两个因素呢？例：已知现值、终值和时间，求利率富兰克林死于1790年。他在自己的遗嘱中写道，他将分别向波士顿和费城捐赠1000元。捐款将于他死后200年赠出。1990年时，付给费城的捐款已经变成200万，而给波士顿的已达到450万。请问两者的年投资回报率各为多少？例：已知现值、终值和利率，求时间假如我现在投资5,000元于一个年收益率为10％的产品，我需要等待多久该投资才能增长到10,000元?年金：指一定时期内每期相等金额的收付款项。常用的有平均法的折旧，保险费、租金、偿债基金等。先付年金：每期期初发生，也称预付年金。后付年金：每期期末发生，也称普通年金。年金终值：指一定时期内期末等额收付款项的终值之和。年金现值：指一定时期内每期期末等额的系列收付款项的现值之和。（三）年金0123

$100$100$100(普通年金)EndofPeriod1EndofPeriod2Today相同时间间隔的期末等额收付款项EndofPeriod3（三）年金：普通年金0123$100$100$100BeginningofPeriod1BeginningofPeriod2TodayBeginningofPeriod3相同时间间隔的期初等额收付款项（三）年金：预付年金FVAn=A(1+i)n-1+A(1+i)n-2+ ...+A(1+i)1+A(1+i)0

AAA012nFVAnA

=每期的现金流量，即年金期末等额收付款项i%...（三）年金：普通年金终值

FVA3=$1,000(1.07)2+$1,000(1.07)1+$1,000(1.07)0

=$1,145+$1,070+$1,000

=$3,215$1,000$1,000$1,0000123$3,215=FVA37%$1,070$1,145期末等额收付款项（三）年金：普通年金终值FVAn

=A(1+i)0+A(1+i)1+A(1+i)n-1=

=

A[(1+i)n-1]/i

其中：[(1+i)n-1]/i，即年金终值系数，计作FVIFAi,n（Futurevalueinterestfactorforannuity）或(F/A,i,n),该系数可从附录年金终值系数表中查得。（三）年金：普通年金终值公式

FVAn =A(FVIFAi,n) FVA3 =$1,000(FVIFA7%,3) =$1,000(3.215)=$3,215（三）年金：普通年金终值系数（三）年金：普通年金终值案例小明是名在校学生，打算2年毕业后自主创业，从现在起每月末存银行1000元储备金，银行月利率2%，请问三年后小明大学毕业时从银行能取出多少钱？分析：A=1000；i=2%；n=24；求FVA24查表得：FVIFA2%,24=30.421计算得：FVA24=A（FVIFA2%,24）

=1000×30.421=30421偿债基金：为在约定的未来某一时点清偿某笔债务和积聚一定数额的资金而必须分次等额的存款准备金。年金终值的逆运算债务=年金终值每年提取的偿债基金=

分次付款A偿债基金FVADn=A(1+i)n+A(1+i)n-1+ ...+A(1+i)2+A(1+i)1

AAAAA0123n-1nFVADni%...期初等额收付款项（三）年金：预付年金终值

FVAD3=$1,000(1.07)3+ $1,000(1.07)2+$1,000(1.07)1

=$1,225+$1,145+$1,070

=$3,440$1,000$1,000$1,000$1,0700123$3,440=FVAD37%$1,225$1,145期初等额收付款项（三）年金：预付年金终值FVADn =A(FVIFAi,n)(1+i) FVAD3 =$1,000(FVIFA7%,3)(1.07) =$1,000(3.215)(1.07)=$3,440（三）年金：预付年金终值思考……普通年金终值与预付年金终值的关系普通年金：利息收入，红利收入，房贷本息支付，储蓄等。预付年金：房租，养老金支出，生活费，教育金支出，保险等。01Ａ2Ａ3ＡＮＡＮ-1Ａ01Ａ2Ａ3ＡＮＡＮ-1Ａ

普通年金终值等于预付年金终值的(1+r)倍，即：（三）年金：预付年金终值案例例：某人每年年初存银行1000元，银行存款年利率为5%，10年末该人能从银行取出多少钱？分析：A=1000；i=5%；n=10；求FVAD10查表得：FVIFA5%,10=12.578计算得：FVAD10=A（FVIFA5%,10）（1.05）

=1000×12.578×1.05=13206.9

PVA3= $1,000/(1.07)1+ $1,000/(1.07)2+ $1,000/(1.07)3

=$934.58+$873.44+$816.30=$2,624.32$1,000$1,000$1,0000123$2,624.32=PVA37%$934.58$873.44$816.30（三）年金：普通年金现值PVAn

=A

=A[(1+i)n-1]/i×(1+i)-n

=A[(1-(1+i)-n]/i

其中：[1-(1+i)-n]/i=(P/A,i,n)称为普通年金现值系数或计作PVIFAi,n（Futurevalueinterestfactorforannuity）,或（P/A,i,n）（三）年金：普通年金现值系数

PVAn =A(PVIFAi,n) PVA3 =$1,000(PVIFA7%,3) =$1,000(2.624)=$2,624（三）年金：普通年金现值系数（三）年金：普通年金现值案例如果你采用分期付款方式购车，期限35个月，每月底支付4000元，年利率为12%，那么你能购买一辆价值多少钱的汽车？分析：

A=4000；i=12%/12=1%；n=35；求PVA35查表得：PVIFA1%,35=29.409计算得：PVA35=A(

PVIFA1%,35)=4000×29.409=117636(元)年资本回收额（已知年金现值，求年金）在给定的年限内等额回收初始投入的资本或清偿初始所欠的债务。年资本回收额为普通年金现值的逆运算。年资本回收额PVADn=A/(1+i)0+A/(1+i)1+...+A/(1+i)n-1 =PVAn(1+i)

AAAA012n-1nPVADnA:每期现金流量i%...（三）年金：预付年金现值PVADn=$1,000/(1.07)0+$1,000/(1.07)1+$1,000/(1.07)2

=$2,808.02$1,000.00$1,000$1,0000123$2,808.02=PVADn7%$934.58$873.44（三）年金：预付年金现值PVADn=R(PVIFAi,n)(1+i) PVAD3 =$1,000(PVIFA7%,3)(1.07) =$1,000(2.624)(1.07)=$2,808（三）年金：预付年金现值思考……普通年金现值与预付年金现值的关系预付年金现值等于普通年金现值的(1+ｒ)倍，即：（三）年金：预付年金现值案例恭喜！你中了一个足球彩票的头彩2000万元。可是彩票公司将会把2000万元按每年50万元给你，从今年初开始支付，40年付完。如果你的年收益率为12％，你实际获奖金额为多少？分析：A=50万；i=12%；n=40；求PVAD40查表得：PVIFA12%,40=8.244计算得：PVA40=A(

PVIFA12%,40)（1.12）=50×8.244×1.12=461.664(元)（三）年金：递延年金递延年金，是指系列收支中第一次收付在第一期期末以后才发生的年金。P

012…mm+1…m+nAAAFV=A（FVIFAi,n）P

012…mm+1…m+nAAAPV=A(PVIFAi,n)(PVIFi,m)例：A=100，i=10%，m=3,n=4计算得：P=100(P/A,10%4)(P/F,10%,3)=100×3.170×0.7513

=238.1（三）年金：永续年金永续年金：无限期的定额收付的年金。0…1A2A3A永续年金现值的公式为：（三）年金：永续年金案例假如某股票每年都发放现金股利15元，年利率为10％，那么它的价格是多少？0…1

152

15315PV=15/10%=150元思考……永续年金有终值吗？（四）两个特殊问题

1、计息期短于一年时间价值名义利率（r）：某一期限内要复利计息多次时，给出的期利率。实际利率（i）：当一期内只复利计息一次时，给出的期利率。名义利率与实际利率的关系：其中：m为复利次数将上式带入复利终值和现值的公式得：将上式带入普通年金终值和现值的公式得：（四）两个特殊问题

2、贴现率的推算计算步骤：计算相应的系数，如复利终值系数=FVn/PVn；年金现值系数=PVAn/A；查相应的系数表，找出n一定情况下上述系数对应的贴现率；如果无法找到上述系数对应的准确贴现率，则找出上述系数邻近的两个系数值，并找到这两个系数值对应的贴现率；使用插值法（内插法）计算准确的贴现率。三、资金时间价值的应用案例一：阿斗是个狂热的车迷，玩了多年的车，却始终没有一辆自己的"坐骑"。终于有一天，阿斗时来运转，不知通过什么途径，得到了一分收入颇丰的工作，阿斗终于痛下决心，确定攒钱买车，目标是十年后将一辆奔驰领进门。目标定下后，阿斗发愁了，每年大概要存多少钱，才能圆梦呢？假如10年后一辆奔驰车的价位是100万元，银行存款利息10%保持10年不变。分析结果：阿斗每年应攒下的钱数目就是62747元。这数字是怎么算出来的呢？事实上，这里就用到了年金终值的概念。也就是说，要在十年后的终值是一百万元，那么，每年的需准备的年金该是多少？（偿债基金）说到这儿，答案就很明了了，直接套用公式

A=FV/(FVIFA10%,10)=1000000/15.937=62747小王多年来苦苦学习，终于得到美国一所大学的奖学金，不久就要在美利坚的土地上呼吸那热辣辣的空气了。打点好行装，小王突然想起一个问题，那就是他的房子问题。小王现在所住的房子一直是租用单位的，小王很满意房子的条件，想一直租下去租金每年10000元。问题在于如果委托朋友代为支付的话，又该给他多少钱呢？案例二：分析结果：其实，小王这个问题用年金现值来处理，就再简单不过了。假设小王的房子年房租是10000元，小王要出国3年，现在银行利率是10%，要求现在小王应留给他的朋友多少钱请他代交房租，直接套用年金现值的公式就行了。还记得年金现值的计算方法吗？让我们把数字带入。PVA=A(PVIFA10%,3)

=10000×2.4869=24869

这个24869就是小王出国前应留给朋友的钱。案例三：你想买新房子，房款150万，首付50万元，剩余分期付款以三年六期方式还款，年利率约6%。请问每期需支付多少元？利用年金现值公式：

P

=A(P/A,r,n)

A

=

P/(P/A,r,n)

A--每年等额偿还额

P--

期初贷款额

n

—

期限

r

—

年利率利息支付额=r×P本金偿还额=A–r×P第二年初（即第一年末尚未偿还的本金额）

=P–(A-r×P)

根据

则：

A=(P×r/m)/［1-(1+r/m)-

］A

=P×(r/m)/［1-(1+r/m)-

］

p=1000000

r=6%

m=2(6/3)

n=3第1期：A=184604（包括本息两部分）

利息=1000000×3%=30000

偿还本金=184604-30000=154604欠款余额=1000000-154604=845396第2期：A=184604

利息=845396×3%=25362偿还本金=184604-25362=159242欠款余额=845396-159242=686154……期数年支付额利息偿还本金欠款余额0$0$0$0$1,000,0001184,60430,000154,604845,3962184,60425,362159,242686,1543184,60420,585164,019522,1354184,60415,664168,940353,1955184,60410,596174,008179,1876184,6045,375179,1870总额1,107,582107,5821,000,000

第二节

风险报酬风险及其种类；风险的计量；风险与报酬；风险的规避。一、风险及其种类根据对未来的掌握程度，财务决策可以分为三种类型：确定性决策。对未来情况能够确定或已知的决策。风险性决策。对未来情况不能够完全确定，但各种情况出现的概率能够估计的决策。不确定性决策。对未来情况不能够确定，且各种情况出现的概率不能预知的决策。一、风险及其种类(一)什么是风险：1．一般意义：结果的不确定性。2．经济意义：实际经济活动与预期活动的差异。(二)什么是风险价值：指投资者由于冒险投资所要求的超过资金时间价值的额外收益，又称风险报酬。

(三)风险的分类1、从投资者角度分为系统性风险（市场风险）与非系统性风险（公司特有的风险）一、风险及其种类：风险及其种类（续）

2、从公司的角度，按风险的内容不同分为：

1）经营风险（商业风险）：企业在生产经营中所发生的各种不确定性。产生原因：(1)市场竞争激烈；(2)生产成本变化；

(3)生产技术不稳定；(4)生产管理。

2）筹资风险（财务风险）：企业在资金融通过程中产生的各种不确定性。产生原因：(1)国家货币政策；

(2)企业所采用的融资渠道和融资手段；；

(3)企业资金使用效率。

3）资产风险（财产风险）：企业的资产在保管和使用过程中发生的各种不确定性一、风险及其种类：风险及其种类（续）3.从财务风险产生的根源，风险可以分为：（1）利率风险（2）汇率风险（3）购买力风险（4）流动性风险（5）政治风险（6）违约风险（7）道德风险二、风险价值的计算1、确定概率分布概率：指某一事件可能发生的机会，用Pi表示。Pi的条件：0≤Pi≤1；ΣPi=1。例：某公司有两个投资项目，大发银行与富商地产，其基本情况如下：经济情况

发生概率

银行报酬率

地产报酬率

繁荣

0.220%100%一般

0.615%15%衰退

0.210%-70%二、风险价值的计算2、计算期望报酬率期望报酬率：指各种可能的报酬率按其概率加权计算的报酬率。单个项目的期望报酬率为：讨论：期望报酬率无法进行决策。2、计算期望报酬率投资组合的期望报酬率：指投资组合中各证券期望报酬率的加权平均数。

组合的期望报酬率=XA×EA+XB×EB二、风险价值的计算二、风险价值的计算3、计算标准离差

标准离差：指各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映随机变量离散程度的指标。即：在预期收益率相同时，标准差越大的风险越大，反之越小。δ越小，说明离散程度小，风险较小。因此，银行风险小。二、风险价值的计算4、计算标准离差率

标准离差率：指标准离差同期望报酬率之比。即：V越小，风险越小。二、风险价值的计算5、计算风险价值（报酬）风险报