光器件行业分析报告记录

7/7光器件行业分析报告记录光器件行业分析报告记录

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2014年光器件行业分

析报告

2014年3月

目录

一、光器件行业大有可为(6)

1、国内厂商市场份额有提升空间(6)

（1）政策支持(7)

（2）芯片突破(7)

（3）垂直整合，布局高端产品(7)

2、全球光器件市场回归增长(8)

（1）市场回暖(9)

①下游光系统设备市场回暖，将带动光器件需求增长(9)

②主要光器件公司2013年上半年业绩转好(9)

（2）长期增长(10)

①各国宽带战略的实施将长期利于光器件行业的发展(10)

②数据中心光器件市场保持较快增长(12)

3、我国光器件市场迎来发展良机(14)

（1）宽带中国战略发布，配套政策强力支持(14)

（2）数据中心建设处于高峰期(15)

二、光器件行业竞争激烈，垂直整合是行业趋势(16)

1、全球光器件竞争格局：诸强混战，竞争激烈(16)

（1）毛利率(17)

（2）利润(18)

2、垂直整合仍然是行业趋势，收购兼并仍将持续(20)

（1）Finisar：靠不断资本运作成为全球第一大光器件厂商(20)

3、40G/100Gbps技术势不可挡(23)

4、集成化是发展方向(24)

三、光迅科技是最有可能进入全球前三的中国公司(26)

1、合并WTD，期待协同效应的显现(26)

（1）产品协同：无源与有源的互补及融合，有源产品打开增长空间(26)

（2）客户协同：海外业务将成为主要增长(27)

（3）费用率有下降空间(29)

2、收购Ignis，芯片能力得到加强(29)

3、技术实力国内第一，高端产品突破在即(30)

4、非运营商市场是未来增长点(32)

（1）行业网市场：盈利能力强，市场拓展深化(32)

（2）数据通信市场：国产化进程利好国内光器件厂商(32)

（3）传感器市场：可应用在诸多领域(34)

5、背靠武汉光谷，政策支持力度大(35)

四、盈利预测(37)

五、注意风险(39)

一、光器件行业大有可为

光器件行业处于光通信产业链的中游，为下游光系统设备商提供器件、模块、子系统等产品。光器件行业的产品较为广泛，根据功能划分，光器件行业分为无源器件和有源器件，有源器件在光器件行业中的比重高达78%。实力较强的厂商既生产有源器件也生产无源器件，且以有源、高端产品为主，不少企业专攻某一产品领域。

1、国内厂商市场份额有提升空间

从光通信产业链上的其中两个行业来看，光纤光缆和光系统设备领域，我国企业已占据相当市场份额。其中，2012年我国光纤光缆产销量达1.4亿芯公里，占据全球近50%，长飞一直排名全球前两名，其他四大厂商也应在top10之内，国内厂商基本统治了中国市场，并开始出口海外；2012年华为、中兴均排名全球光系统设备厂商前五，华为近年来更是超越阿朗，市场份额高达26%，占据第一名，我们预计加上烽火通信（2011年市场份额3.1%，2012年继续增长并进入

top10），三大国内光系统厂商的全球市场份额合计超40%。

反观光器件行业，除了光迅科技（原光迅+WTD）和海信的市场份额进入前十外，其他国内厂商的市场份额均非常小，绝大多数不及1%。根据Ovum的最新数据，国内光器件厂商整体约占全球光器件市场13.15%（我们认为国内还有众多收入较少且无品牌的小厂商没有被统计在内，整体份额应该在15%左右）。面对拥有全球最大光通信

市场、最完整产业链、优质光系统设备厂商（华为、中兴、烽火）的国内市场，这样的市场份额显然是不相匹配的。大多数厂商目前只能在低端领域进行恶性价格竞争，没有太多技术含量，市场很容易饱和。同时，由于不掌握上游光芯片的核心技术以及光器件领域的高端工艺/技术，国内厂商少有能够提供高端产品，即使提供也受制于人。

但我们认为，国内光器件行业竞争力不强的境况正在逐渐好转，表现在：

（1）政策支持

国家已经看清行业发展所存在的问题，并出台相应政策加以引导。其中，《中国光电线缆及光器件行业“十二五”发展规划纲要》明确提出：到2015年，光器件芯片制造国产化率要达到20%～30%，并将“平面集成型光分路芯片核心技术攻关及其产业化”作为重大科技

专项提出。

（2）芯片突破

产业界不少企业经过持续研发，已经在芯片领域实现重大突破，如2012年下半年的光博会上，已经有多家企业宣布推出PLC晶圆。（3）垂直整合，布局高端产品

光迅科技借助资本市场开始进行垂直整合，综合实力大幅提升，为其他国内厂商转变发展思路起到示范效应。同时，光迅科技、昂纳光通信等国内企业已经开始有能力提供40G等高端产品。

此外，由于我国光系统设备厂商的整体市场份额占比超40%，在同等条件下，将优先选择国内光器件厂商，这也将有利于国内光器件厂商的市场份额提高。

2、全球光器件市场回归增长

2012年，全球光组件市场受到经济下滑的影响，增速低于预期，市场规模同比下降1.18%，达到65.35亿美元。Ovum预测，2013年经济好转将带动光器件市场出现温和回暖，市场规模同比增长3.81%，达到67.84亿美元，并预测2014年和2015年的市场增速逐年提升。

（1）市场回暖

①下游光系统设备市场回暖，将带动光器件需求增长

2013年Q2，全球光系统设备市场规模为33亿美元，环比增长27%，这是继2012年Q2后首次实现季度大幅增长，此前5个季度除2012Q4

实现2%环比增长外，均为下滑。这也初步印证了市场对于光系统设备市场将在2013年回暖的预期。

②主要光器件公司2013年上半年业绩转好

观察刚刚结束的2013年二季度财报，美国几大光器件公司以及国内的光迅科技的业绩，包括营收、毛利率、营业利润在内的主要经营指标均有明显提升。

（2）长期增长

①各国宽带战略的实施将长期利于光器件行业的发展

光器件行业的主要投资来源于各国电信运营商建设光通信网络，从无线网络和有线网络两方面进行，最终目的是不断提升客户接入网络的速度。根据Akamai2013年一季度的数据，全球平均网络接入速度为2.3Mbps，但各国的情况差别很大，亚洲的日韩、香港、新加坡；欧洲的东欧以及北美的美国、加拿大排在前列，而人口众多的发展中国家普遍较为落后。

各国的移动无线网络处在不同技术升级阶段，发达国家正在部署LTE网络，发展中国家普遍在3G投资后期，即将开始部署LTE网络，总体来看，全球无线网络总体的投资规模较为稳定；而有线网络方面，差异较大，除日、韩、阿联酋等国家起步较早外，其他国家包括欧美发达国家在内的FTTH/FTTB家庭渗透率还不高，因此有线网络的发展空间还非常大。

提升网络接入带宽，还有更大的作用，根据爱立信的研究表明：移动宽带速度翻番，可带动GDP增长0.3个百分点；宽带普及率每增长10%，GDP将增长1%，每1000个新宽带链接机会将创造80个就业机会。因此，近年来各国纷纷制定宽带战略，辅以巨额投资。目前，全球各国的宽带战略实施离长期目标还相差很远，这将为光器件的长远发展奠定基础。

②数据中心光器件市场保持较快增长

不用我们多说，全球任何一个地方都在发生着流量暴增的故事，越来越多的人拥有多台消费电子终端，全球智能手机渗透率已经超过50%，平板电脑出货量将超过PC和笔记本电脑，接入网络的移动终端不断增长。根据思科的数据，2012年-2017年全球移动终端接入数量的年均复合增长率为8.3%，众多消耗流量的应用（视频、游戏等）层出不穷，加快了每一部终端流量的增长速度，增速被放大，推动全球移动终端月流量的年均复合增长率高达66%。

而这仅仅是全球流量的一小部分，全球IP月流量在2012年-2017年保持23%的增速，到2017年达到117.8EB/月。

流量的爆发以及大数据、云计算等技术的发展，推动IT企业、互联网企业、和电信企业从自身业务支撑和拓展的角度来建设数据中心，数据中心市场已成为当前光器件市场的热点。根据Ovum的预测，数据中心光器件市场目前的规模已经达到电信网络对于光器件需求

的一半以上，而且在未来几年以CAGR=18%（两倍于电信市场）的增速增长，高于行业整体增速。

从Finisar的财报数据上，我们可以清楚的看到：其数通产品的收入增速要高于运营商产品，且占比已经超过2/3。这也是其能够不依赖于运营商市场，在经济二次探底时收入没有大幅下降的主要原因。

3、我国光器件市场迎来发展良机

（1）宽带中国战略发布，配套政策强力支持

8月17日，期待已久的“宽带中国”战略终于颁布，明确了加快宽带网络建设的技术路线和发展时间表，并提出七大扶持政策。有业内人士估计，要完成2015年的目标，三大运营商总计建设成本将超过6,000亿元，要完成宽带中国战略，特别是保障三四线城市和农村地区具备良好的网络接入环境，全国性网络建设和升级改造成本可能高达万亿元。

为此，国家将给与强有力的财税支持方案，根据国外的经验，建立宽带普遍服务基金在欧美发达国家十分普遍，主要由政府、运营商和利益相关方投入资金，用于农村和偏远地区的宽带网络建设。

在《通知》中，“促进宽带网络产业链不断完善”是其中一项重点任务，“研制光核心器件芯片和突破高端光电器件技术”被明确提出。光迅科技的“光缆监测系统（OLM）”项目被列入“2013年度国家重点新产品计划立项项目”。

（2）数据中心建设处于高峰期

数据中心是政府、企业的信息数据存储及信息化后台支撑系统的聚集地和物理载体，是传统机房概念的延伸和升级，越来越多的企业开始新建或改造升级数据中心以提高自身信息化水平和企业核心竞

争力。

我国数据中心市场随着互联网业务的高速发展，在2005-2012年建，IDC市场规模增长了6倍，年均复合增长率超过30%。2012年，我国IDC市场规模达到210.5亿元，其中基础业务规模为137.2亿元，同比增长20%。

此前，华为、阿里巴巴等十余家企业已经通过IDC业务牌照审查，并顺利获批牌照。随着电信行业对民营资本的进一步开放，越来越多的企业将加入到IDC行业中。

二、光器件行业竞争激烈，垂直整合是行业趋势

1、全球光器件竞争格局：诸强混战，竞争激烈

全球光器件行业的竞争格局总体呈现诸强混战的局面，Finisar和JDSU一直排名前两名，但领先优势不是很大，而且近年来市场份额在下降。厂商之间的收购兼并使得第三名到第十名的排位始终在发生变化。Oclaro与Opnext合并后市场份额11.4%升至第二，但与此前2011年两者市场份额之和14%出现明显下降；光迅科技在完成收购WTD后，位居第六，市场份额5.4%。

由于有源器件占据了78%的份额，因此我们重点关注有源器件的格局：整体排名变化不大，国内只有WTD进入前十，而JDSU无源产品较强，但有源市场份额只排名第六。

市场份额不代表利润，从毛利率和营业利润两个角度观察厂商的盈利能力。

（1）毛利率

2010年后出现连续下滑，但2013年的Q2部分厂商毛利率已经企稳。我们认为，这与经济下降导致下游客户压价以及市场规模下降导致厂商之间竞争空前激烈有关；光器件厂商的毛利率正常应该在20%-35%。出乎意料的是，近几年，技术实力不突出的Oplink的毛

利率成为业内最高水平，远远高于技术实力较强的Oclaro，说明成本控制的重要性。

注：Finisar的年度数据到每年4月，Oclaro和Oplink的年度数据到每年6月，Opnext的年度数据到每年3月。

（2）利润

国外多数厂商因每年进行收购摊销、股票期权激励，因此营业利润一般不高，不能代表整体的经营结果，从净经营性现金流的角度来看，要好于营业利润（净利润）。Oclaro虽然市场份额第二，但仅在第一次合并（Bookham和Avanex合并）后稍有好转，由于成本控制和费用高企等原因，一直呈现现金流持续留出的状态。

综合光器件整体市场份额、有源器件市场份额、以及厂商盈利能力的变化情况，我们认为：

1、能够进入光器件行业整体市场前十的厂商基本是有源无源全提供，因有源市场的重要性，基本上有源的竞争格局也就反映了整体市场的竞争格局。

2、现在的多数巨头也是公司间不断收购兼并形成的。其中，Finisar和原Oclaro均是合并形成，且Oclaro2012年又与Opnext合并成为第二大厂商。国内的光迅和WTD合并后，成为全球第六。目前，厂商间的份额差距不大，即还远未形成寡头垄断，中国厂商的实力在逐渐提升，未来的全球市场竞争仍然激烈，预计收购兼并这个主题将持续存在。

3、收购兼并不全是成功的案例。Finisar通过不断收购整合，达到其拓宽产品线、获取领先技术，以提升产品质量并降低成本的目的，盈利能力不断增强，成为资本整合的标杆。但Oclaro和Opnext的合并经过一年半之后，仍然未形成合力，且经营每况愈下，不得不出售部分业务！

4、光器件厂商的毛利率净利率普遍不高，也由于下游为光系统设备厂商，议价能力较弱。盈利能力重点在于垂直整合的能力，即产品的综合能力和成本控制能力。对于国外专注于光器件行业的公司，因为其成本、研发费用等远高于国内公司，毛利率如果低于25%将很难盈利。

5、综合性公司，如Avago、Sumitomo、JDSU等，光器件只是其

众多业务的一部分，相对来讲，其产业链延伸的更长，已经不仅仅是光器件行业的范畴。较大的规模性、更广泛的客户、更长的产品供给能力给予综合性公司更高的盈利能力。

2、垂直整合仍然是行业趋势，收购兼并仍将持续

光器件产品应用范围较广，产品种类以及涉及的技术众多，产业链较长，一家厂商很难仅仅依靠自己的力量做到面面俱到，常常需要在外购的基础上进行组装、集成，一方面会影响向客户提供产品的融合性，另一方面增加自身成本。如果通过内生发展的方式，时间上不可行，因此，厂商经常采用收购合并的方式来取长补短，一方面进行纵向的整合：从上游芯片到产品整合成模块的能力，降低产品成本，提高盈利能力；另一方面进行横向的整合：向相关产品或技术渗透，丰富产品线的宽度，提供有效的产品组合并形成规模优势，进而提高自身的议价能力。

（1）Finisar：靠不断资本运作成为全球第一大光器件厂商Finisar正是靠着不断收购兼并，成为了全球第一大光器件厂商，每一次的收购都在提升自身的垂直整合能力，弥补自身在产品/技术/客户方面的欠缺。

通过有效的整合，Finisar的收入规模不仅大幅提升，而且盈利能力（毛利率和费用率）得到了明显提升，尤其反映在其2009年-2011年这段期间。

Finisar通过这些年的不断收购丰富了产品线，目前在各个领域（尤其是有源器件领域）均已具备较强的竞争实力。

经济再次探底，使得不少光器件厂商陷入困境，这也给收购兼并带来了良机。仅在2012年-2013年这段期间，又发生了不少业内大型的收购行为。我们认为，目前光器件市场离形成寡头垄断局面仍有相当长的时间，未来的市场竞争仍将会十分激烈，厂商出于主动或被动的原因，仍将会积极采用收购兼并的方式来增加产品/客户/技术的协同性，扩大收入规模，提高自身的垂直整合能力，同时朝着“一站式服务”方向发展。

3、40G/100Gbps技术势不可挡

40Gbps技术已经成为运营商部署网络的主流选择，100Gbps也开始在美国、中国推进，尤其在骨干传输网的建设上，40G/100Gbps成为解决带宽需求、拓展传输容量的主要技术手段，40Gbps甚至

100Gbps的发展已不可阻挡。

目前，100G产业链已经日趋成熟，成本持续下降，全球TOP30运营商中的2/3已经部署了100G。Dell’Oro指出，2010年至2013年第一季度，全球100G累计出货量达到35,315端，但2013年一年，100G出货量将达到53,412端，超过此前累积的1.5倍；2017年，100G出货量将达到32万端，为2012年的16倍。

中国电信和中国移动分别在2013年启动了100G现网集采。其中，中国电信预计采购规模将会超过2,500块板卡；中国移动继上半年