张裕公司的投资价值分析

张裕公司的投资价值分析张裕公司的投资价值分析张裕公司的投资价值分析资料仅供参考文件编号：2022年4月张裕公司的投资价值分析版本号：A修改号：1页次：1.0审核：批准:发布日期：《会计报表分析》课程论文(2016-2017学年第1学期)张裕公司的投资价值分析学生姓名：田珊提交日期：2016年12月31日学生签名：学号0503座位编号31学院工商管理学院专业班级2014级会计一班课程名称会计报表分析任课教师张粟教师评语：本论文成绩评定：分张裕公司的投资价值分析田珊摘要：作为国产葡萄酒十大品牌之一的张裕公司在经历了国内葡萄酒市场的起起伏伏之后，面对未来新一轮的竞争，能否抓住机遇，迎接挑战，实现发展对投资者而言，张裕公司是否值得投资，投资是否存在风险针对这一些问题，本文从以下六个方面进行了深入的分析：首先是对张裕公司一个大概地介绍；第二部分是分析国家经济政策对葡萄酒行业以及张裕公司的影响及其未来可能的变化趋势；第三部分则针对葡萄酒行业的现状以及行业未来的发展趋势进行了分析，同时运用波特五力模型解读了张裕公司所面对的各个方面的竞争；第四部分则通过相关数据以及财务指标对张裕公司的经营状况以及财务状况进行了分析；然后运用股价估值模型对其投资价值进行了分析；最后则是根据整篇文章的分析得出的结论以及建议。关键词：葡萄酒产业；张裕公司；行业分析；财务分析；投资价值

目录TOC\o"1-2"\h\z\u第一章 公司简介 1 基本资料 1 主营产品及构成 1 行业地位 1第二章 国家经济政策分析和发展趋势分析 2 零关税政策的影响 2 “十三五”规划产业政策 3 三公经费的取消 3第三章 相关行业现状和发展趋势分析 3 中国葡萄酒行业现状 3 葡萄酒行业发展前景分析 4 张裕A行业分析——波特五力竞争模型 4第四章 张裕公司经营和财务状况分析和同业比较分析 6 张裕公司偿债能力分析 6 张裕公司营运能力分析 8 张裕公司盈利能力分析 11 总体分析 13第五章 张裕股份投资价值分析 13 股权资本成本的计算 14 股利政策分析及股利预测 14 股价估值 15 相关分析 15第六章 结论和建议 15 结论 15 建议 16参考文献 16公司简介基本资料公司由发起人烟台张裕集团有限公司以其拥有的有关经营酒类业务的资产及负债进行合并重组并改制而成的股份有限公司。公司及子公司从事生产及经营白兰地、葡萄酒、香槟及保健酒。公司经由山东省人民政府于一九九七年四月十日发出的鲁政字[1997]119号文批准改制为股份有限公司，并发行88,000,000股境内上市外资股(“B股”)，于一九九七年九月二十三日在深圳证券交易所上市交易。经中国证券监督管理委员会证监字[2000]148号文核准，公司于二零零零年十月向中国投资者发行32,000,000股人民币普通股(“A股”)。公司的A股于二零零零年十月二十六日在深圳证券交易所上市交易。主营产品及构成公司主营产品为：白兰地、葡萄酒以及其他产品。主营产品构成：图SEQ图\*ARABIC1行业地位张裕创始于1892年，是中国历史最悠久、规模最大的葡萄酒和白兰地酿造企业。是国产葡萄酒行业的佼佼者，国产葡萄酒十大品牌之一。在日前发布的2015年(第五届)中国品牌力指数(C-BPI)排行榜，张裕获评“国产葡萄酒第一品牌”。据介绍，中国品牌力指数(C-BPI)是由工业和信息化部指导、品牌评价机构Chnbrand实施的中国首个品牌价值评价制度，是基于中国消费者对使用或拥有过的产品或服务反馈意见的基础上进行的研究。国家经济政策分析和发展趋势分析零关税政策的影响2015年6月17日，中澳签订自贸协定，意味澳大利亚葡萄酒将在2019年享受零关税。而在此之前，享受葡萄酒零关税待遇的国家还有智利和新西兰。零关税政策的扩容将给国产葡萄酒行业带来怎样的冲击国外葡萄酒的优势在关税消除后，其巨大的成本优势国内企业短期内根本不可能追上。一方面，国内产区冬季气温较低，葡萄藤需要埋土过冬，大幅增加了种植成本；另一方面，国外对种植领域的补助较多，而国内土地、人工等生产成本高于国外，整体成本不具优势。还有文化问题，同样价位的葡萄酒，国内消费者会认为进口品牌葡萄酒会更加值得选择，这很难扭转。同时，相比其他国家，零关税国家的葡萄酒价格在流通和商超环节更具优势，这样的竞争力继续冲击整个中国葡萄酒行业。据统计，根据中国海关总署的相关数据显示，今年一季度我国进口葡萄酒量价齐增，今年一季度，我国进口葡萄酒亿升，比去年同期（下同）增加％；价值亿元人民币，增长％；进口平均价格为每升元，上涨％。图SEQ图\*ARABIC2在进口葡萄酒的强势冲击下，国产葡萄酒市场份额进一步削减，竞争进一步加剧，即使身为行业龙头的张裕葡萄酒也面临着利润下滑，份额下降的局面，能不能应对进口葡萄酒的冲击，拓展其业务渠道，抢占市场份额，张裕集团还有一段路要走。“十三五”规划产业政策“十三五”规划中明确提出要推进“一带一路”建设，推进中国和有关国家与地区多领域互利共赢合作，显然，这对于葡萄酒等酒类行业来说是一个难得的机遇，可为中国酒类产品创造更好的环境，让国产葡萄酒顺利走出去，实现国际化。对于张裕以及其他国产葡萄酒品牌来说，是一个相对较好的发展机遇。三公经费的取消随着国家反腐力度的加大，三公经费的取消，占据葡萄酒销售份额相当一部分比例的政府采购订单随之消失，这在一定程度上削减了张裕集团等一批国产葡萄酒企业的营业收入极其利润。同时意味着，以高端葡萄酒为主的公务消费已消失殆尽，个人消费与商务消费重新占据主流，对于中等价位葡萄酒的消费需求进一步上升。相关行业现状和发展趋势分析中国葡萄酒行业现状根据中国产业信息网发布的相关数据显示，2001至2012年是国产葡萄酒快速成长的时期。然而从2013年起，面对欧债危机，进口酒的冲击以及宏观经济的不景气，国产葡萄酒行业整体下滑，但是经过2014年堵塞库存消化，行业产量下降速度开始放缓，收入和利润开始回升。图SEQ图\*ARABIC3同时根据《2014-2019年中国葡萄酒市场供需及投资评估报告》相关数据显示，.中国葡萄酒市场现状是总量不大，但在持续增长。而从目前的人均葡萄酒消费量上看，2014年，中国葡萄酒人均消费量不足两升（即一人一年不到两瓶），仅为全球均值的1/3。因此，虽然2015年葡萄酒行业产量增速有所下滑，但不影响未来中国葡萄酒行业的向上发展空间。预计2015年至2020年间中国葡萄酒年消费量以70%以上的速度增长，将成全球第八大葡萄酒消费国。未来葡萄酒消费市场是巨大的，对于张裕等国产葡萄酒企业来说，是一个机遇，也是一个挑战。葡萄酒行业发展前景分析据中国报告大厅发布的《2016-2021年中国葡萄酒行业市场供需前景预测深度研究报告》显示，葡萄酒行业未来几个发展趋势存在如下特点：（1）葡萄酒市场销售总量在持续稳步上升；（2）消费区域正在从沿海到内地，从一线城市到二三线城市逐渐转变；（3）消费的档次也逐渐从高端走向低端；（4）消费群体范围不再是小众，而是扩展到大众范围；（5）葡萄酒生产形式更加多元化，受众日趋专业、理性。张裕A行业分析——波特五力竞争模型现有公司间的竞争目前我国国产葡萄酒行业中处于行业领先地位的企业有长城、张裕、王朝、威龙等，其中张裕、王朝与长城一度被称为葡萄酒行业的“三驾马车”。目前，对于张裕来说，其最强劲的竞争对手便是长城了，二者常常霸占葡萄酒品牌排行榜的前两名，二者所占市场份额也分列葡萄酒企业一二名。因此，此处的竞争分析将主要在长城与张裕之间展开。长城牌葡萄酒被誉为中国葡萄酒第一品牌，主要产品有干型葡萄酒、甜葡萄酒、加强葡萄酒、起泡酒、蒸馏酒等，连续多年产销量居全国第一。市场份额上：张裕、王朝与长城三者占据了中国葡萄酒行业85%的份额。其中，长城东西南北中的市场的份额都很靠前，其次便是张裕。因此，在市场份额方面，长城的优势显得比较明显，作为葡萄酒行业的龙头企业，长城长期以来的品牌优势使其占有了葡萄酒行业相当一部分的市场份额，张裕在这一方面显得比较不足。（2）产品结构张裕从进入葡萄酒市场以来便主打白兰地与甜型葡萄酒，因此早期其在中高端葡萄酒市场上的表现并不出色。然而近年来，其逐渐形成了品牌的“4+1”矩阵，着手开发中高端市场。尤其，解百纳作为公司中高端市场的代表性产品，无论在品牌形象、销量和利润创造上也起到了重要的作用。而长城自从上世纪80年起进入葡萄酒领域以来，就一直将中高端产品作为自己的主营方向。如果单从干型葡萄酒产销量上来看，长城仍然是中国葡萄酒行业的翘首。在张裕向高端市场转移的同时，长城也加快了竞争的脚步。1999年，华夏长城推出“华夏葡园”产品，成为“产地概念”的先导者。但总的来看，长城的迟疑和滞后，使其在保持原有中高端市场优势的同时，被张裕占领了“超高端”市场的领导者位置。销售渠道张裕在2001年对其销售渠道进行了改革，由以往主要销往商场、超市以及便利店等，逐渐进一步开拓了餐饮酒店以及高尔夫会所等销售渠道，由此形成了三级营销网络、直销和个性化定制几个层面的复合销售网络。使得张裕的销售竞争力大大增强。而长城主要沙城长城、华夏长城、烟台长城三个长城建立起各自的销售渠道，共同运作市场。这样的好处是三者联合起来共同扩大了长城的市场份额。而缺点则在于三个长城之间存在很高的重合度，且互相之间存在着恶性竞争。因而，从销售渠道这一个方面看，似乎张裕相对更有优势一点。图SEQ图\*ARABIC4长城与张裕销售渠道对比（4）品牌影响力二者都是葡萄酒行业的先驱，两个品牌均属中国驰名商标，不分伯仲。新进入公司的威胁随着零关税政策的落地，进口酒发展迅速，市场份额被挤占，加剧了葡萄酒行业的竞争。与此同时，二三线的一些葡萄酒企业也加快了发展的步伐，争分葡萄酒市场的一杯羹。虽然这类企业还难以与张裕、长城等大公司抗衡，但是其也在一定程度上占据了市场份额，加大了竞争。替代品的威胁葡萄酒的替代品主要是其他一些酒精类饮料，比如白酒、黄酒、啤酒等。其中，由于啤酒的销售渠道与消费场合，主要消费群体等与葡萄酒都有相当大的差别，因此其对葡萄酒行业构成的威胁不算太大。而白酒则由于长久以来中国人的饮酒习惯以及在市场上的几个白酒品牌的强大的号召力，使得白酒对葡萄酒行业构成了一定威胁。供应商议价能力张裕葡萄酒的生产所需的葡萄主要为酿酒葡萄，而酿酒葡萄的用途唯一以及原料的极易获取，使得葡萄的供应商议价能力较弱。消费者议价能力张裕建立了“三级营销体系”，其葡萄酒主要销往餐饮酒店、高尔夫会所、超市、商场等，需求方具有雄厚的资本实力以及极强的运营实力，加之葡萄酒行业的巨大竞争，使得买方的议价能力较强。张裕公司经营和财务状况分析和同业比较分析鉴于长城还未上市，而王朝在港股上市无法取得相关的财务报表相关的数据，故此处我所选择的对比企业为威龙，同时，行业整体分析是将国内的一些主要的葡萄酒企业（比如威龙、王朝、中葡、通葡等）的经营情况的数据作为比较基数来进行分析。张裕公司偿债能力分析短期偿债能力分析（1）流动比率分析20112012201320142015张裕Ａ威龙股份均值中位数图SEQ图\*ARABIC5流动比率从图表中可以分析得知，张裕的流动比率是大于行业中位数的，虽然其流动比率低于行业均值，但是均值是由于莫高股份的流动比率异常偏高所导致的。分析莫高的资产负债表显示，其流动资产中其他流动资产占了总流动资产的一半，是其存货的3倍，明显不正常，鉴于这个异常因素的存在，此处选择行业中位数作为比较分析的对象是更为合适的，从这个角度看，张裕的短期偿债能力是要在一开始是高于行业中位数与同行业的威龙的。但是近两年来其流动比率急转下滑，主要是由于2015年公司短期借款的大量增加，将近前几年的一倍，虽然短期借款大量增加，但是通过分析其2016年的中期报告可知，张裕公司的短期资产暂时是可以支撑其短期负债的，短期来看，流动风险不算太大，但是若短期借款持续增加，未来可能存在一定的短期流动风险。（2）速动比率分析图SEQ图\*ARABIC6速动比率速动比率方面，张裕从2011年该比率就在直线下滑，逐渐跌至1以下，一方面是短期借款的不断增加，另一方面是存货占比逐渐上升，使得其速动比率不断下降，因此，张裕在短期偿债能力方面表现并不好，存在一定的风险。（3）流动负债保障倍数图SEQ图\*ARABIC7流动负债保障倍数该比率是反映企业的动态偿债能力的指标。根据该指标可以看出，张裕的流动负债保障倍数长期以来均处于行业中比较靠前的位置，虽然有下滑趋势，但是仍旧高出行业均值很多，因此张裕的动态偿债能力是较强的。长期偿债能力（1）资产负债率分析图SEQ图\*ARABIC8资产负债率根据该指标的分析可知，张裕的资产负债率是要低于行业均值以及行业中位数，而该指标越低，说明其长期偿债是更有保障的。说明张裕的长期偿债能力较强。（2）偿债保障倍数图SEQ图\*ARABIC9偿债保障倍数偿债保障比率是从企业持续经营的动态角度看待长期偿债能力的指标。张裕在偿债保障比率上一直保持自身优势，高于行业均值以及中位数（威龙即中位数水平），且其变化趋势与行业的变化趋势保持一致，不存在异常，因此可以认为，张裕在持续经营的前提下，企业创造经营活动现金流的能力较强，其长期动态偿债能力是较强的。偿债能力综合分析由企业的短期偿债能力以及长期偿债能力的分析可以看出，张裕的长期偿债能力较强，不存在风险，而在短期偿债能力方面，虽然其短期借款在不断增加，但是保持在企业短期资产足够清偿的额度内，同时，企业创造经营活动现金流的能力相对较强，因此其短期借款的清偿不用担心的。综上，张裕的偿债能力是较好的。张裕公司营运能力分析流动资产营运能力（1）存货周转能力图SEQ图\*ARABIC10存货周转率图SEQ图\*ARABIC11存货分类在存货周转率这个指标上，根据对存货的具体分类可以看到，在产品和库存商品是占绝大部分比例的，使得该指标在对存货周转率的解释上更具证明力。可以看出，张裕的存货周转能力在行业中仍然保持领先优势。2012至2013年整个行业均在急速下滑，主要是由于中国葡萄酒行业经历了外有欧债危机，内有国内宏观经济减速、内需不振、出口受阻的局面，因此葡萄酒存货大量积压，导致存货周转率的急转直下，但是，即使整个行业均在下降，张裕仍然是位于行业前列的，随着2015年葡萄酒市场的重新复苏，该指标又呈现上升趋势了。因此，张裕公司的存货周转能力强，销售趋势在好转，回收资金的速度较快，投资效率较高。（2）应收账款周转能力图SEQ图\*ARABIC12应收账款周转率应收账款周转率越高，应收账款周转期越短，说明企业应收账款管理越好，企业在产品市场上的话语权越大。而张裕在该指标上是具有绝对优势的，高出行业均值以及中位数很大一截，可以看到张裕在产品市场的话语权很大，可以更多地采用现金销售方式而不影响其市场地位。（3）流动资产周转能力图SEQ图\*ARABIC13流动资产周转率张裕的流动资产周转率是处于行业中比较领先的地位的，高于行业均值与中位数，且高于威龙股份，说明张裕的流动资产周转状况比较好，流动资产利用效率较高。（4）应付账款周转能力图SEQ图\*ARABIC14应付账款周转率一般来说，企业的应付账款周转率越低，说明企业支撑同样业务量占用的供货商的资金就越多，投资者投资越少，投资的效率越高。对于张裕来说不，其应付账款周转率在2011至2014年间都位于行业均值和中位数之上，但是，一直在呈现逐渐下降的趋势，到了2015年基本与行业中位数持平，甚至低于行业均值，表明其投入资本的营利能力和使用效率进一步增强，虽然在行业中仍然属于中偏下的位置，可能主要是由于其管控短期偿债能力风险的原因。、非流动资产营运能力图SEQ图\*ARABIC15固定资产周转率图SEQ图\*ARABIC16固定资产固定资产周转率方面，受制于2012年以来整个葡萄酒行业不景气的影响，全行业葡萄酒的销售收入在不断下滑，因而其固定资产周转率也在不断下滑，作为行业佼佼者的张裕也不例外，且其固定资产周转率下滑的幅度更大，进一步查阅相关资料数据可知，张裕在2011到2015年其固定资产数值不断上升，尤其是在2013到2015年，有一个巨幅的上升，究其原因，是因为张裕准备是要打造“探访张裕国际葡萄酒城”，加大了酒庄建造的投资，因此，近几年固定资产你的大幅上升便是由此战略引起的。由于这些固定资产刚刚或者还未投入使用，因此其固定资产周转率的大幅下滑也就不难理解了，至于未来张裕这一战略是否能够成功，是否会带来大量的营业收入，还需进行进一步分析与检验。至少，张裕的固定资产周转率虽然在下滑中，但是总体上仍处于行业中上游的水平。因此，其固定资产的利用效率可以说是不错的。全部资产营运能力图SEQ图\*ARABIC17总资产周转率总资产周转率方面，张裕的大幅下降主要也还是由于其酒庄的大量建造而成，以及整个行业2011年到2014年的不景气，导致营业收入的下滑，因此使得总资产周转率均呈现先降后升的趋势，但总体而言，张裕的总资产周转率仍旧较高，资产总体的使用效率较高。张裕公司盈利能力分析业务获利能力（1）销售毛利率图SEQ图\*ARABIC18销售毛利率销售毛利高，说明单位产品获利能力强，张裕产品的销售毛利一直高于行业中位数以及均值，2012年到2014年由于整个国产葡萄酒行业的不景气，其销售毛利趋于下降，但是自从2015年市场开始复苏以来，在行业其他企业销售毛利持续下滑的情况下，张裕的毛利率在趋于好转，说明张裕的产品在市场上相对其他国产葡萄酒品牌竞争力较强，获利能力较强。（2）销售净利率图SEQ图\*ARABIC19销售净利率在销售净利率这个指标上，张裕集团长期位于行业中上游的水平，但是到了2015年，其在行业内其他公司净利率均上涨的情况下，其净利率仍旧下滑，距离其制定的30亿元的净利润有不小的差距，不容乐观。资产获利能力（1）总资产报酬率图SEQ图\*ARABIC20总资产收益率张裕公司从2011年到2015年加大了海外收购以及酒庄的大量投资，使得其总资产报酬率不断大幅下降，至今仍然没有上升的趋势，在目前消费需求有高端逐渐向中低端转移的情况下，其未来是否能讲这样一些投资转换为利润并弥补之前投入的成本实现盈利，还要打一个大大的问号。（2）股东权益报酬率图SEQ图\*ARABIC21股东权益报酬率股东权益报酬率反映企业为股东创造投资回报的能力。从图表中得知，张裕近几年的股东权益报酬率处于行业中上游的位置，但是一直在下降之中，甚至当行业该指标上升时，张裕的ROE仍在下降，表明其为股东创造投资回报的能力在下降。市场获利能力（1）每股收益图SEQ图\*ARABIC22每股收益每股收益是企业股东每持有一股权益所能获得的利润，2011年依赖，面对行业的不景气以及巨大的竞争压力，张裕的净利润大幅下降，直到2015年才有了小幅的上涨，使得每股收益也呈现相同的变化趋势，虽然张裕的每股收益仍然位于行业平均水平之上，但是要想维持其绝对竞争力吗，还需要进一步的观望。（2）市盈率图SEQ图\*ARABIC23市盈率市盈率高的企业，说明市场上对该企业的未来增长有良好的预期。张裕公司的市盈率是低于行业平均水平的，但是不能就此认为张裕集团的该指标上的表现就差。一方面行业中很多公司的每股收益水平远低于张裕，甚至有公司的每股收益为零。另一方面，市场非理性因素的影响也使得该指标不是那么客观。但是，张裕本身的该指标从2014到2015年有所下降是毋庸置疑的。说明，市场上对其该企业未来增长的看好程度有所下降。总体分析张裕集团由于本身在国产葡萄酒行业中的领先地位使得其无论是偿债能力还、盈利能力还是营运能力等方面均居于行业平均水平之上。但是就其自身而言，其盈利能力以及营运能力自2012年以来其实是不断下滑的，直到2015年随着行业的回暖才有所上升，至于这样的上升趋势能否持续下去还得看张裕集团本身的战略规划以及经营状况。张裕股份投资价值分析鉴于张裕A上市时间比较长，有相对稳定的股利分配政策，故选择了股利折现模型对其进行股价估值：股权资本成本的计算根据聚源数据的估值计算器计算得知，该公司的股权资本成本为：Ke=%图SEQ图\*ARABIC24股利政策分析及股利预测由张裕A近三年的分红派息可知，公司的分红派息较为稳定，具体如下：时间2015-12-312014-12-312013-12-312012-12-31每股现金及现金等价物余额（元/股）每股未分配利润（元/股）每股公积金（元/股）每股股利（元/股）表格SEQ表格\*ARABIC1根据对张裕A分红派息政策（公司年度报告）：“公司可以采取现金或者股票方式分配股利。每年所分配利润不低于当年实现可分配利润的25％，其中最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30％”，同时“由于公司法定盈余公积金余额已达到注册资本的50%，因此利润分配时不再提取法定盈余公积金”，因此此处我们可认为其可分配利润即是张裕A的实现净利润。据此，我们可以得到下面的股利模型：根据该图，我们保险估计公司未来的股利政为政策每年固定分配近三年每股股利的平均值，即元/股，同时，结合近三年公司实际的股利分配情况，我们估计公司未来可能的股利政策为元/股。股价估值根据以上的数据，我们可以大概做出公司的股价估值模型，如下图：时间2015年2014年2013年2012年净利润(元)1,030,275,630977,707,7111,048,185,9271,700,928,117至少分配股利总股本(万股)68,68,68,68,每股股利至少表格SEQ表格\*ARABIC2DIV=元/股或DIV=元/股，股权资本成本为Ke=%因此，股价V=DIV1/Ke==（元/股）或V=DIV2/Ke==（元/股）相关分析我们可以大概估计出公司股价的内在价值为元到元每股之间，张裕A目前在股票市场的最新收盘价（2016年12月28日）为元每股，高于计算出的内在价值，因此该公司的股票是被高估了的，未来股价很可能下降。而事实上，该公司股价近来也确实是呈现下降的趋势，截止至今日，该公司股价的下跌幅度为%，未来极有可能进一步下跌。结论和建议结论张裕未来的发展喜忧参半，既有机遇又有挑战。需综合自身的优势，规避自身的弱势，找准正确的发展方向，抓住机遇，规避风险。对于投资者而言，鉴于张裕近来的经营状况以及行业现状，短期不看好，但是长期不悲观。（1）优势：一方面张裕的品牌影响力仍然足够大，同时其“三级营销渠道模式”也是其自身一个不可复制的优势，再加上张裕葡萄酒产品比较完善，中高低端的葡萄酒均具备且发展良好，未来即使中国葡萄酒市场由高端消费转向中低端消费，张裕仍然可以在中低端产品上保持竞争优势。