企业价值评估

文档素材第八章企业价值评估〔下〕【主要考点】收益法中的年金法、分段法企业收益的界定及不同收益口径确实定依据和方法〔重点〕折现率选择的根本原则，计算方法〔重点〕保证折现率与收益额之间口径一致的要求和技术处理方法企业价值评估市场法〔重点〕资产根底法的运用本章内容第七节收益法在企业价值评估中的应用第八节市场法在企业价值评估中的应用第九节资产根底法在企业价值评估中的应用第七节收益法在企业价值评估中的应用一、收益法评估企业价值的核心问题二、收益法的具体评估技术思路三、企业收益及其预测四、折现率和资本化率及其估测五、收益额与折现率口径一致六、收益法举例七、收益法的适用性与局限性一、收益法评估企业价值的核心问题运用收益法评估企业价值关键在于以下三个问题的解决：〔一〕要对企业的收益予以界定。文档素材文档素材金流量〕、息前净现金流量〔企业自由现金流量〕等。〔二〕要对企业的收益进行合理的预测。〔三〕要选择适宜的折现率。二、收益法的具体评估技术思路〔一〕企业延续经营假设前提下的收益法1.年金法〔1〕年金法的根本公式P=A/r〔8-1〕式中：P——企业评估价值；Ar——资本化率。482-14〔2〕年金法的公式变形文档素材文档素材8-15100120110130120本金化率10%，试用年金法估测待估企业价值。解法一：〔1〕5年收益现值=100〔1+10%〕-1+120〔1+10%〕-2+110〔1+10%〕-3+130〔1+10%〕-4+120〔1+10%〕-5=437〔2〕计算5年预期收益“等额年金值〞〔3〕→∞，各年收益即为A文档素材文档素材解法二：按照教材的解法如下：P=〔100×0.9091+120×0.8264+110×0.7513+130×0.6830+120×0.6209〕÷〔0.9091+0.8264+0.7513+0.6830+0.6209÷10%=〔91+99+83+89+75〕÷3.7907÷10%=437÷3.7907÷10%=1153〔万元〕2.分段法。文档素材文档素材8-25100120150160200从第六年开始，企业的年收益额将维持20010%，使用分段法估测企业的价值。运用公式=〔100×0.9091+120×0.8264+150×0.7513+160×0.683+200×0.6209〕+200/10%×0.6209=536+2000×0.6209=1778〔万元〕2%的增长率保持增长，其他条件不变，试估测待估企业的价值。运用公式：文档素材文档素材=〔100×0.9091+120×0.8264+150×0.7513+160×0.6830+200×0.6209〕+200〔1+2%〕/〔10%-2%〕×0.6209=536+204/8%×0.6209=536+2550×0.6209=536+1583=2119〔万元〕〔二〕企业有限延续经营假设前提下的收益法1.关于企业有限延续经营假设的适用经营假设进行。企业有限延续经营假设是从最有利于回收企业投资的角度争取在不追加资本性投资的前提充分利用企业现有的资源收益，直至企业无法延续经营为止。分段法类似。〔8-5〕式中：Pnn其他符号含义同前。三、企业收益及其预测〔一〕企业收益的界定1.在进行界定时首先注意以下两个方面文档素材文档素材〔1中的企业收益。例如税收，不管是流转税还是所得税都不能视为企业收益。〔2〕但凡归企业权益主体全部的企业收支净额都可视为企业的收益。无论是营业收支、资产收支、还是投资收支，只要形成净现金流入量，就可视为企业收益。不包含营业外收支2.企业收益的表现形式及其选择〔1〕企业收益根本表现形式及其选择①企业收益根本表现形式净现金流量=净利润+折旧及摊销-追加资本性支出②应优先选择净现金流量作为企业的收益根底为净利润的计算有很多会计政策选择和会计估量〕〔2〕企业收益的其他表现形式：息税前利润量等。3.不同口径收益的选择文档素材文档素材选择什么口径的企业收益作为收益法评估企业价值的根底①应服从企业价值评估的目的和目标即需要评估以上三种价值的哪一种②应在不影响企业价值评估目盈利能力的收益额作为对企业进行价值评估的收益根底。由于以上三种收益额的所代表的价值各不相同，且存在相互的计算关3价值，再利用三种价值之间的关系计算得出需要评估的价值。比方：整体价值〔全部者权益价值和付息债务之和〕 企业的付息债务+股东全部权益价值文档素材文档素材文档素材文档素材文档素材〔二〕企业收益预测1.企业的收益预测，大致分为三个阶段：〔1〕对企业收益的历史及现状的分析与推断。〔2未来可预测的假设干年3-5〔3〕对企业未来延续经营条件下的长期预期收益趋势的推断2.企业收益的历史与现状进行分析和推断。〔1〕对企业收益的历史与现状进行分析和推断的目的个工作平台。通过对企业收益的历史及现状的分析推断企业的正常盈利能力①要依据企业的具体情况确定分析的重点（5）②对财务数据并结合企业的实际生产经营情况加以综合分析可以作为分析推断企业盈利能力参考依据的财务指标（5）业资金投资资本净资产润率〔分子都是利润总额〕企业资金收益率资本净资产本钱收入收益率等〔分子都是净利润〕。利润率指标与收益率指标的区别主要在于业资金占用额之比，而后者是企业的净利润与企业的资金占用额之比。〔3利能力的内部及外部因素进行分析。①要对影响企业盈利能力的关键因素进行分析与推断②要对企业所处的产业及市场地位有一个客观的认识③对影响企业开展的可以预见的宏观因素，评估人员也应该加以分析和考虑企业收益预测的根底〔1〕企业价值评估的预期收益的根底，应该是在正常的经营条件下，排解影响企业盈利能力的偶然因素和不可比因素之后的企业正常收益。〔2〕企业预期收益的预测，应以企业的存量资产为出发点，可以考虑对存量资产的合理改良乃至合理重组但必须以反映企业的正常盈利能力对企业预期收益的影响不应予以考虑。企业收益预测的根本步骤〔1〕评估基准日审计后企业收益的调整。①调整剔除非正常因素②研究报表附注，揭示影响企业预期收益的非财务因素〔2〕企业预期收益趋势的总体分析和推断。〔3〕企业预期收益预测①对企业未来前假设干年的预期收益进行预测。目前较为常用的方法有综合调整法、产品周期法、实践趋势法。P3448-5〔注意，这个是按照老的会计制度给出的，新会计准则的利润表和此表不同〕度给出的，新会计准则的利润表和此表不同〕表8-5 企业20××—20××年收益预测表20××年 20××年 20××年一、产品的销售收入减：产品销售税金产品销售本钱其中：折旧二、产品销售利润加：其他业务利润减：治理费用财务费用三、营业利润营业外收入四、利润总额减：所得税五、净利润加：折旧和无形资产摊销减：追加资本性支出六、净现金流量【注意】不管哪种方法测算企业收益都需注意以下根本问题：收益预测时应保持企业预测收益与其关系。要考虑价格需求弹性的制约分析企业所处产业及细分市场的需求、竞争情况。科学合理预测企业的销售收入及各项本钱费用的变化。企业收益预测应与企业未来实行的会计政策和税收政策保持一致。②企业未来延续经营条件下的常用保持假设：未来保持不变或者一个递增比例预期收益预测完成后对预测结果进行的检验〔1〕将预测结果与企业历史收益的平均趋势进行比拟〔2〕对影响企业价值评估的敏感性因素进行检验〔3〕对所预测的企业收入与本钱费用的变化的一致性进行检验。〔4〕企业收益预测应该与评估结果的价值类型联系起来，保证收益预测相对合理四、折现率和资本化率及其估测折现率和资本化率投资酬劳率=折现率和资本化率并不肯定是一个恒等不变的等值，他们可能不相等。〔一〕企业评估中选择折现率的根本原则1.折现率不低于投资的时机本钱。不应低于该投资的时机本钱。可作为折现率的重要参考指标。银行票据的贴现率不宜直接作为折现率。〔二〕风险酬劳率的估测在测算风险酬劳率的时候，评估人员应注意以下因素：〔1〕国民经济增长率及被评估企业所在行业在国民经济中的地位；〔2〕被评估企业所在行业的投资风险；〔3〕被评估企业所在行业的开展状况及被评估企业在行业中的地位；〔4〕企业在未来的经营中可能承当的风险等。2.风险酬劳率可通过以下两种方法估测〔1〕风险累加法风险酬劳率＝行业风险酬劳率+经营风险酬劳率+财务风险酬劳率+风险酬劳率〔2〕β系数法①根本思路被评估企业〔或企业所在行业〕风险酬劳率是社会平均风险酬劳率与被评估企业〔或者企业所在行业〕风险和社会平均风险的相关系数〔β系数〕评估企业〔或者企业所在行业〕风险和社会平均风险的相关系数〔β系数〕的乘积。风险水平的倍数文档素材②用数学公式表示为：1.行业风险酬劳率Ⅱ.企业的风险酬劳率文档素材文档素材〔三〕折现率的测算1.累加法资本资产定价模型测算权益资本折现率加权平均资本本钱模型文档素材文档素材确定各种资本权数的方法Ⅰ.以企业资产负债表中〔账面价值〕各种资本的比重为权数Ⅱ.以占企业外发证券市场价值〔市场价值〕的现有比重为权数Ⅲ.以在企业的目标资本构成中应该保持的比重为权数200065128用加权平均资本本钱模型计算应为：文档素材文档素材五、收益额与折现率口径一致问题企业价值评估中评估价值类型、收益额类型以及折现率的匹配企业价值种类

公式净资产价值

对应的收益额

折现率折现率种类计算方法资本资产定股东全部

或全部者权

净利润或净现金流量〔股权权益资金的

价模型公式权益价值 自由现金流量益价值全部者权益净利润或净现金流量+扣税企业整体〔价值债务之和 所得税税率〕】

折现率债率

8-10加权平均资本本钱模型公式8-11局部股东权益价值

先计算出来股东全部权益价值，然后按照股权比例如果股权比例在各个年度不同的话，需要在各个年度使用相应的股权比例进行计算六、运用收益法评估企业价值的案例及其说明见教材例8－3七、收益法的适用性和局限性收益法是企业价值评估三种根本方法中较为常用法适用的根本前提是被评估企业满足延续经营假设前提。文档素材文档素材当假设被评估企业按照现状延续经营最正确估量假设按照既定状态营，实际上也是企业未来的经营预测是建立在推测假设根底上的。企业未来的经营是可被预测满足这种开展状态使用收益法评估。对于未来开展状态不可预测未来开展是符合随机运动未来开展不确定一般不适宜采纳收益法评估，这种运动模式的企业需要采纳期权定价等方法评估。第八节市场法在企业价值评估中的应用一、市场法的根本原理二、市场法评估模型和根本步骤三、市场法有效性因素分析四、价值比率的五、上市公司比拟法六、交易案例比拟法七、市场法的应用举例一、市场法的根本原理价值比率法P42具体说就是通过可比对象的市场交易数据将这种价值比率应用到被评估资产中获得被评估资产的评估价值。其中典型的价值比率就是现金流价值比率。文档素材文档素材在市场法中可比对象的价格不肯定必须是成交价格放宽为市场上应该是在活泼市场上的价格或报价。市场法依据可比对象选择途径的不同一类称为上市公司比拟法，另一类称为交易案例比拟法。上市公司比拟法是在特定的证券交易市场上选择上市公司象〞；交易案例比拟法则是选择非上市公司的股权或企业整体并购案例作为“可比对象〞。两种方法都需要选择可比对象，只是选择可比对象的X和途径有所不同。二、市场法评估模型和根本步骤1.选择可比对象；搜集并分析、调整可比对象相关财务汇报数据；选择并计算各可比对象的“单位价值〞 价值比率；文档素材文档素材需要进行价值比率的时间因素修正；从多个可比对象的价值比率中挑选出最为合理、贴切的价值比率；以从比照对象价值比率中选择出的价值比率作为被评估资产的估算被评估资产的相关参数计算得出一个评估结果为评估初步结论；考虑是否需要应用相关折价/溢价调整；正常营运资金需求量与实际拥有量差异调整；加非经营性资产和溢余资产等经过评估后得到的净值评估结论。三、市场法有效性因素分析市场法评估的关键及难点主要包含以下几点：〔一〕可比对象X及可靠性因此可比对象的数据首先要具有可获得性法无法适用。文档素材文档素材且满足肯定的数量要求。〔二〕可比对象的可比标精确实定企业生产的产品或提供的效劳相同或相似或者企业的受相同经济因素的影响。企业的规模或能力相当。未来成长性相同或相似同或相似，则可比性越高。〔三〕可比对象的选择数量与评估结论相关性1.上市公司比拟法主要采纳上市公司作为可比对象对于选择的可比对象数量不需要太多，但需要选择最可比可比对象的数量与可比性是对立统一的，数量多，则可比性相对较低；数量少，则可比性就会增加。价格可能会有一些非正常的异动的可比对象仍是必要的。动情况妥善处理好数量与质量之间的矛盾。2.交易案例比拟法选择可比对象时更侧重数量。由于比照交易案例都是非上市公司的交易案例我们可能无法了解可比对象的完整财务数据不能有效地防止非上市公司的并购交易可能存在一些特别交易因素可能会使评估结果失真。〔四〕价值比率的选择与适用性分析评估人员在选择价值比率时一般需要考虑以下原则：〔1〕对于亏损性企业选择资产根底价值比率比选择收益根底价值比率效果可能更好；文档素材文档素材〔2〕对于一些高科技行业或有形资产较少但无形资产较多益根底价值比率可能比资产根底价值比率效果好；〔3〕对于可比对象与目标企业资本结构存在重大差异的选择全投资〔总资产〕口径的价值比率；〔4各类本钱比拟稳定与利润关系稳定，则可能选择销售收入价值比率比拟好；〔5〕如果可比对象与目标企业税收政策存在较大差异，则后收益的价值比率比选择税前收益的价值比率要好。【注意】①通常应该分析推断才可以更好地选择出最适用的价值比率价值比率的分子、分母口径必须保持一致。四、价值比率的概念与种类〔一〕价值比率的概念价值比率是指资产价值与其经营收益能力指标财务指标之间的一个比率倍数。其中市场价值类型比率最为常用。〔二〕价值比率的种类文档素材文档素材盈利类的价值比率价值比率可以进一步分为全投资价值比率和股权投资价值比率：〔1〕全投资价值比率折旧摊销前的EBIT〔2〕股权投资价值比率文档素材文档素材资产类的价值比率〔1〕全投资口径价值比率〔2〕股权投资口径价值比率P/B＝股权价值/净资产价值=股权市值/3.其他特别类价值比率仓储量价值比率＝〔股权价值＋债权价值〕/仓库储量装卸量/吞吐量价值比率＝〔股权价值＋债权价值〕/装卸量或吞吐量专业人员数量价值比率＝〔股权价值＋债权价值〕/专业人员数量矿ft可开采储量价值比率＝〔股权价值＋债权价值〕/矿ft可开采储量五、上市公司比拟法〔一〕上市公司比拟法可比对象的选择标准1.有肯定时间的上市交易历史考虑到进行上市公司比拟法评估操作时需要进行肯定的统计处理，需要肯定的股票交易历史数据，因此可比对象一般需要有肯定时期的上市历史；文档素材文档素材文档素材文档素材文档素材可比对象经营情况要相对稳定将能有效保证可比对象的经营稳定性。经营业务相同或相似并且从事该业务已有一段时间经营业务相同或相似主要是为了满足可比对象与被评估企业从事相同或相似的业务。要求可比对象24，主要是防止可比对象由于进行资产重组等原因而刚开始从事上述要求是为了增加可比对象的可比性。企业生产规模相当由于可以采取规模修正方法修正规模差异以适当放宽。预期增长率相当于可以采取预期增长率修正方法修正增长率的差异时可以适当放宽。其他方面的补充标准进一步要求可比对象在进一步设定可比条件可以保证可比对象的可比性更高。〔二〕可比对象的财务数据分析调整1.财务数据可比性调整财务数据调整的内容主要为可比对象与被评估企业财务汇报中行的会计政策的不同所可能产生的差异。1X2存货记账3计提坏账打算政策；〔4〕收入完成标准等。其它，调整还可能涉及对股份支付、期权鼓励等本钱、费用以及其他特别事项的调整等。2.特别事项的调整所谓特别事项与调整等。〔三〕可比对象价值比率的计算1.价值比率类型一类是“时点型〞价值比率，另一类是“区间型〞价值比率。价值比率计算一般认为122.时点型价值比率〔1〕含义时点型价值比率是依据可比对象时点股票交易价值计算的价值比率。〔2〕优劣该类型价值比率可以较充分地反映股票时点的现实价值的价值比率简单受到市场非正常因素的干扰，影响其有效性；〔3〕计算分子：评估基准日交易价格。分母：评估12的相关财务数据3.区间型价值比率〔1〕含义区间型价值比率是基于肯定时间区段内股票交易均价计算的价值比率〔2〕优劣市场的非正常扰动可以利用时间区段的均价有效地稀释交易均价可以更加接近股票的内在价值。但这种价值比率可能会局部地失去股票价值的时点性。〔3〕计算分子：评估基准日前假设干日的交易均价。分母：评估12相关财务数据或年化的财务数据。时点型一样〕4.时点型价值比率或区间型价值比率的选择应考虑：〔1〕可比对象股票价格时效性因素；〔2〕可比对象股票价格由于非正常因素扰动所可能产生的影响。这两个因素实际是相互对立的。资产评估通常都是期望评估的价值是基准日时点的价值，因此期望采纳与基准日相应的价值比率为好。文档素材3～5则可能对评估结果时点性产生肯定影响。〔四〕价值比率的修正1.修正的原因比照公司与标的企业毕竟不完全一样率进行修正。常用价值比率〔1〕比拟常用的盈利类价值比率〔2〕收益资本化模型502-23该模型实际是永续增长、单期间资本化估算企业价值的模型文档素材文档素材式中：r——折现率；g——预期增长率。rg由于被评估企业与可比对象之间存在风险的差异r折现率来进行必要的修正。价值比率风险因素修正G

盈利性价值比率MSMG

折现率rSRG

增长率gSgG价值比率预期增长率修正文档素材文档素材文档素材文档素材文档素材5～10通常无法有效地估量企业的永续增长率可以采纳基准日后5～10平均值增长率来近似永续增长率。下几个问题：〔1〕预期增长率估算中简单再生产与扩大再生产因素的考虑。在对企业进行评估时一般都是以被评估企业现实生产能力为根底单再生产为前提，因此在考虑未来预期增长率时应该考虑上述前提。〔2〕预期增长率中物价因素的考虑。在考虑预期增长率时应该考虑物是包含未来预期通胀率的增长率。多个可比对象价值比率中确定被评估企业价值比率的分析方法对象的各类价值比率分析确定被评估企业应该拥有的价值比率。在评估实务中经常采纳的分析方法有以下几种：〔1〕平均值法即取各可比对象的价值比率的平均值或加权平均值价值比率。〔2〕中间值和众数法即以可比对象的价值比率最大值和最小值的平均值作为被评估企业的的价值比率。〔3〕回归分析法方法建立一个回归公式，利用回归公式估算被评估公司的价值比率。〔4〕其他合理的方法。一个最终的价值比率。评估人员需要依据价值比率的适用性一个最终的价值比率。六、交易案例比拟法〔一〕交易案例比拟法的可比对象选择在选择为可比对象时需要综合考虑以下标准：1.经营业务相同或相似〔资产成效〕成交日期与基准日相近交易案例的操纵权状态与被评估资产的操纵权状态数股权〕〔二〕交易案例比拟法价值比率修正1.交易条款所谓交易条款是指交易附带的条件，这些条款对交易价格可能产生影响。对于有资料说明存在交易附加条款的或者有交易不公允的案例，评估人员可以将其删除。2.交易时间交易方法也会存在公开交易的成交价格可能不是市场价格的投资价值；则可能会存在某些其他因素允性。七、市场法的应用举例8-4ZZ202X31ZZ202X1231财务数据如下：销售收入240000面净资产300000净利润29600ZZ市场法ZA、B、C、DZA、B、C、DA、B、C、D股价和可比相关财务数据计算相应的价值比率，再利用这四家公司的股东全部权益价值。A、B、C、D8-9表8-9 参照公司相关数据表净利润〔万元〕10000180003600040000股份总额〔万元〕20000300004000050000每股市价〔万元〕10152016工程/公司ABC工程/公司ABCD销售收入〔万元〕账面净资产〔万元〕8000010000016100019600031000040000030000036000024000030000029600『正确答案』依据以上相关信息评估Z公司过程A每股数价值比率A、B、C、D相关财务数据计算各个参照公司市〔P/S〔P/BA每股数价值比率文档素材销售收入800004市价销售收入比率2.5=10/4账面净资产1000005市价账面净资产比率2=10/5净利润100000.5市价净利润比率20=10/0.5股份总额20000每股市价10D参照公司D总额 每股数 价值比率销售收入3000006.2市价销售收入比率2.7账面净资产3600007.2市价账面净资产比率2.2净利润400000.8市价净利润比率20股份总额50000每股市价16计算参照公司8-10。8-10文档素材文档素材依据参照公司相关价值比率均值和ZZZ8-11。8-11Z工程Z公司〔万元〕参照公司平均比率Z公司指示价值〔万元〕销售收入2400002.65636000=240000*2.65账面净资产3000002.13639000净利润2960021.8645280Z公司平均价值640093Z评估价值计算Z参照了同类上市公司ZZ非上市〕，而以上市公司股价计算的各种价值比率值只反映了少数股权〔上市流通的是少数股权〕交易情况。因此，需要Z市场数据经证实和相关分析获知生物制药行业缺少流动性贬值的贬值率25%，通过非上市公司交易案例的统计分析得到股权转让中的控股权溢价率为15%，缺少控股权贬值率为10%等相关数据。计算Z公司的评估价值如下：文档素材文档素材文档素材文档素材文档素材缺少流动性贬值的贬值：640093×25%=160023〔万元〕15〔640093-1600231+15=552081〔万元〕八、市场法的适用性与局限性可比对象相关数据的可获得性可比对象相关数据的X及可靠性第九节资产根底法〔本钱法〕在企业价值评估中的应用一、资产根底法的根本原理二、单项资产评估的前提假设及选择〔全新〕三、资产清查和估算的具体方法〔全新〕四、资产根底法的适用性和局限性及考前须知一、资产根底法的根本原理1.含义资产根底法具体是指在合理评估企业各项资产价值和负债的根底上定企业价值的评估方法。资产根底法实际上为本钱途径法或资产负债表调整法。理论根底“替代原则〞愿支付的价格不会超过建筑一项与所购资产具有相同用途的替代品本钱。资产根底法价的方法。个价值理论根底之上的。资产根底法的缺乏根底法一般不应当作为唯一使用的评估方法。资产根底法的步骤〔1〕对企业的营利能力以及相匹配的单项资产进行认定围内的资产和闲置资产的界限，明确评估对象的作用空间和评估前提。〔2〕明确各项资产的评估前提〔延续经营假设前提和非延续经营假设〕①对于非延续经营假设前提下的单项资产的评估，则按变现原则进行。其价值分地说明。的匹配情况以及各个单项资产对于整体企业的奉献；或升值时的税收因素，才可以客观地反映企业价值。〔3〕计算过程债，将企业资产扣除负债后的净资产，就是企业全部者的权益。文档素材全部负债的价值就可以得到一个净资产的价值。二、单项资产评估的前提假设及选择的资产相比其本钱的组成要素是不一样的。重置本钱=资产购置本钱＋资产运输本钱＋资产安装调试本钱或者称之为资产评估的价值前提。提、原地续用前提