电力设备与新能源行业2023年度策略报告：风光依旧储能争鸣

1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明核心结论行核心结论行业深度研究|电力设备鸣证券研究报告超配风光储需求高增长，大型电站领域增速更快：预计22-24年全球光伏装机需求为240/350/460GW，同比增长55%/31%/30%，需求维持高速增长，其中大型地面电站占比提升；预计23年国内陆风、海风新增装机分别达65/12GW，同比+48%/+100%，十四五各省海风规划量75GW，预计22-25年海风新增装机复合增速56.50%；22年以来多省市出台新能源配储相关政策，大型光伏电站配储86.9GW/274.4GWh，21-25年CAGR为91%/116%，预计25年全球储能需求为222.7GW/656.6GWh，22-25年CAGR为89%/110%。推荐主线一：光伏N型化趋势下相关机会：在产业链快速增长和技术迭代的背景下，光伏设备持续受益，推荐迈为股份、奥特维、帝尔激光、晶盛机电；主材推荐大尺寸N型硅片主供应商TCL中环；推荐辅材POE粒子保供度高和优势明显的龙头福斯特，建议关注HJT转换膜龙头赛伍技术、EPE技术优质供应商海优新材、细线化焊带龙头宇邦新材；推荐主线二：光伏组价价格降价后的机会，储能长期逻辑更顺：随着组件降价，之前压制的大型电站需求释放，推荐受益于大电站的标的，包括逆变器龙头阳光电源、跟踪支架龙头中信博；组件降价后，分布式光伏装机成本下降，叠加工商业上网电价提升，芯能科技有望受益；组件降价后，组件一体化龙头将有望受益价稳量升的机会，硅料盈利也有望超预期，推荐天合光能、隆基股份、晶澳科技、通威股份、协鑫科技、大全能源；大型储能方面，推荐布局重力储能的中国天楹，高压级联PCS优秀供应商四方股份，建议关注储能项目储备丰富的华自科技。主线三：海风中成长性强、壁垒高，或具备进口替代和新技术/新材料方向。看好壁垒高盈利稳定的海缆环节，建议关注海上塔筒，推荐东方电缆、中天科技、明阳智能；23年陆风装机量高增长，大宗回落后，铸件、主轴、塔筒等盈利有具备市占率提升的α，推荐五洲新春、日月股份、天顺风能、三一重能，建议关注金雷股份。23年滑动轴承在齿轮箱里有望小批量、海上叶片碳纤维需求放量，建议关注长盛轴承、吉林化纤。主线四：工控行业建议关注困境反转的机会。多重不利因素冲击致使22年工控整体增速放缓，随着宏观经济的持续复苏与制造业回暖，预计23年工控市场将呈现温和复苏态势。其中项目型市场23年预计仍将实现稳健增长，OEM市场中新能源、自动化提升领域景气延续，关注疫情环节后的消费相关领域。竞争格局方面，伺服市场预计23年国内优质厂商份额进一步提升，大中型PLC市场有望取得突破。推荐汇川技术、宏发股份、良信股份、兆威机电、麦格米特。超配超配一年行业走势 2021-112022-032022-07现985杨敬梅S0800518020002021-38584220yangjingmeiujinxin@S080052210000215221327108zhangqiyao@系ongzhengqi@究2211272022-11-27动力电池装机稳步增长—电新行业周报11-20新能源车销量稳步增长—电新行业周报2022-11-132|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 2.1新能源配储需求旺盛，新型储能加速发展 112.2储能相关公司有望相继受益 172.2.1中国天楹(000035.SZ)：深入布局重力储能 172.2.2华自科技(300490.SZ)：储能项目储备丰富 192.2.3四方股份(601126.SH)：关注大储机会，打开第二曲线 20 3.1全球光伏装机需求维持高景气 21主线一：N型化趋势下设备和主辅材迎来变化机会 233.2.1N型电池项目加快落地，新型电池技术加速渗透 233.2.2N型硅片需求提升带动大尺寸与薄片化趋势 25推荐：TCL中环(002129.SZ) 27 推荐：福斯特(603806.SH) 31建议关注：赛伍技术(603212.SH) 32建议关注：海优新材(688680.SH) 333.2.4顺应电池片N型化趋势，多主栅细线化焊带有望加快推广进程 33建议关注：宇邦新材(301266.SZ) 33 1、新技术量产项目加快落地，长期HJT设备空间广阔 34推荐：迈为股份(300751.SZ) 35推荐：奥特维(688516.SH) 3、N型硅片助推电池转换效率，单晶炉市场前景广阔 39推荐：晶盛机电(300316.SZ) 40、N型电池片加速渗透，激光设备市场长坡厚雪 41推荐：帝尔激光(300776.SZ) 453.3主线二：硅料降价带来放量或成本降低的机会 45张并降价 45推荐：通威股份(600438.SH) 46推荐：协鑫科技(3800.HK) 473|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明推荐：大全能源(688303.SH) 48 推荐：天合光能(688599.SH) 493.3.3、集中式逆变器需求有望持续提升，龙头将持续受益 50推荐：阳光电源(300247.SZ) 523.3.4跟踪支架有望随地面式电站起量 53推荐：中信博(688408.SH) 53 推荐：芯能科技(603105.SH) 54四、风电行业需求持续旺盛，产业链盈利能力有望迎来拐点 55 4.1.1海风已实现平价，海风降本空间大 554.1.2各省积极开发海风资源，23年海风装机量有望高增长 574.1.3看好壁垒高、盈利稳健的海缆环节 60推荐：东方电缆(603606.SH) 61推荐：中天科技(600522.SH) 62推荐：明阳智能(601615.SH) 634.2预计23年陆风装机量高增，建议关注盈利稳健环节 634.2.122年陆风招标量大幅增长，23年陆风装机量有望高增 644.2.2陆风整机中标价格趋稳，板块盈利有望修复 64 推荐：五洲新春(603667.SH) 66推荐：天顺风能(002531.SZ) 67推荐：三一重能(688349.SH) 67推荐：日月股份(603218.SH) 68推荐：中材科技(002080.SZ) 694.3、新技术新材料，关注变化中的机会 694.3.1滑动轴承成本优势明显，23年有望在齿轮箱实现小批量 694.3.2海风大型化加速，23年叶片碳纤维需求快速起量 71 建议关注：长盛轴承(300718.SZ) 74建议关注：吉林化纤(000420.SZ) 74 4 745.2龙头公司韧性凸显，增长有望提速 795.2.1推荐：汇川技术(300124.SZ) 795.2.2推荐：麦格米特(002851.SZ) 805.2.3推荐：宏发股份(600885.SH) 804|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明5.2.4推荐：良信股份(002706.SZ) 815.2.5推荐：兆威机电(003021.SZ) 82 涨幅(申万电力设备二级与三级行业) 8 17日申万板块估值(整体法PE) 9图4：2017-2021年我国储能累计装机量(单位：GW)) 12图5：2017-2021年我国储能新增装机量(单位：GW)) 12图6：2022年国内储能中标量(单位：GW/GWh) 13 图9：2021年我国新型储能累计装机量(单位：GW) 17图10：各类储能应用场景(按储能时长划分) 17 01-9月全国光伏新增装机量同比上升105.79% 21月全国光伏月度发电量同比上升28.46% 21 图16：光伏组件出口同比高速增长，欧洲需求旺盛 22 26E 场占比变化趋势 39技术可应用于TOPCon电池，提效显著 41IA 图26：激光开槽技术可应用于IBC背面钝化层开膜，为必需工艺 42图27：激光转印采用高功率激光束高速图形化扫描 43 件行业平均毛利受到高硅料价格压制 48 5|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图36：福建、海南、广东、江苏等多省份海上风电十四五合计规划装机容量约75.49GW 57图37：预计22-25年国内海上风电新增装机容量6/12/17/23GW 57 图39：2021-2030海外海上风电新增装机预计(GW) 59 图45：2017Q1-2022Q3我国工业自动化市场整体规模及其同比(单位：亿元) 75I 图48：2017Q1-2022Q3年我国项目型工控市场规模及其同比(单位：亿元) 75QQ长 75图50：2017Q1-2022Q3我国OEM型工控市场规模及其同比(单位：亿元) 77 图52：2022Q3伺服分供应商季度销售额(亿元)及同比增速 78 图54：2022Q3大中型PLC分供应商季度销售额(亿元)及增速 79图55：2022Q3小型PLC分供应商季度销售额(亿元)及同比增速 79 10 天楹部分战略合作协议签署情况 18 表12：TOPCon产能扩张情况(GW) 24 6|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 POE 表21：2021-2030年我国不同尺寸硅片市场占比变化趋势 36 表26：激光转印较丝网印刷优势显著 43年光伏激光设备市场空间有望达106亿元，2020-2025年CAGR=62% 44 表29：一线厂商投放节奏估计(MW) 46 表33：主流组件厂商产能规划(MW) 49 0表36：集中式、组串式、微型逆变器对比 51 5 表45：预计22-25年国内海上风电新增装机容量6/12/17/23GW 58 表47：海外各国2030年海上发电装机目标(GW) 59 表49：国内厂商海底电缆产能预测(亿元) 61 7|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明表52：明阳智能盈利预测 错误!未定义书签。 9 均容量预测 72 表65：海上风电叶片碳纤维应用预测 73 8|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明板块估值已具备投资价值板块股价走势接近成熟期和衰退期的行业表现较弱。2022年初至11月中旬，电气设备(申万2021)00资料来源：Wind，西部证券研发中心注：图1中涨跌幅区间选取为2022年1月1日至2022年11月17日50-10-15资料来源：Wind，西部证券研发中心注：图2中涨跌幅区间选取为2022年1月1日至2022年11月17日长性择股A66%。电气设备行业的估值中的光伏设备及电网设备估值处于较高水平。9|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明0000资料来源：Wind，西部证券研发中心，截至2022年11月17日电力设备新能源持股市值前五位个股分别为宁德时代、国电南瑞、隆基绿能、通威股份、下滑。表1：各行业机构持股市值45066.74.850.9413.3406.9701SW电子092221SW车0685726SW机械设备5610|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明505943304691322.096881.102307500329488899545723.225d表2：各机构电气设备及新能源前20个股持股市值值.SZ.296.SH602.SH408.SH29.SZ纬锂能09.SZ38.SZ89.SZ.089.SH906.SH斯特1.6303.SZ837.SH157.SH器459.SH799.SH泰来74.SZTCL中环5235.SZ5358.SZ科技72256.SH2122.SZ份8593d11|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明储能鼓励政策不断出台，新型储能独立市场主体地位逐渐明确。自2017年出台《关于促进储能技术与产业发展的指导意见》，明确促进我国储能技术与产业发展的重要意义、总体要求、重点任务和保障措施后，国内各类储能政策相继出台。2021年7月，国家发改委发布的《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，提出至2025年，新型储能从商业化初期向规模化发展转变，装机规模达30GW以上。同月发布的《关于进一步完善分时电价机制的通知》，明确应合理拉大峰谷电价价差，系统峰谷差率超过40%的地方，峰谷电价价差原则上不低于4:1，其他地方原则上不低于3:1。2022年以来，更多储能产业鼓励政策出台，储能技术路径与商业模式发展不断明晰，新型储能被作为独立储能参与电力市场。表3：国内重要储能政策梳理名称9《关于促进储能技术与产业发展的任务和保障措施。7019-2020年储能行动计划》理储能、新能源汽车动力电池储能等多项技术规划和应用3《关于推进电力源网荷储一体化和》合本地电源侧、电网侧、负荷侧资源，探索构建源网荷储高度融合的新型电力系统发展路径，主要包括区域(省)级、市(县)级、园区(居民区)级“源网荷储7《关于加快推动新型储能发展的指GW装机规模基本满足新型电力系统相应需求。7《关于进一步完善分时电价机制的4:1，其他地方原则上不低于3:1。分时电价机制执行范围扩大到工商业电力用户(个专门规定的除外)。8《关于鼓励可再生能源发电企业自能力增加并网规模的础上，企业自建或购买调峰能力增加并网规12《电力系统辅助服务管理办法(征求意见稿)》的原则。2《关于加快推进电力现货市场建设》体等新型市场主体，以及3《“十四五”新型储能发展实施方4《完善储能成本补偿机制助力构建关工作提出了具体方向，提出研究确立各类储能在构建新型电机制以及强化经济性比较研究。5《“十四五”可再生能源发展规储能规模化应用。明确新型储能独立市场主体地位，完善储能参与各类能发展商业模式，明确形成机制，鼓励储能为可再生能源发电和电力用户提供各类节服务。创新协12|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明名称。6《关于进一步推动新型储能参与电知》立储能参与电力市场，鼓励配建新型储能与所属电源联合参与电力动独立储能参与电力市场配合电网调峰，充分发挥独立储能技优势提供度运行机制等。7家标准《电力储能用锂离子7《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》规模1.2亿千瓦左右；规划布局重点实施项目340个，总装机8《科技支撑碳达峰碳中和实施方案》技部等空气储能、飞轮储能、液态和固态锂离子电池储能、钠离子电池储能、液流型储能等新型储能应用技术以及相关储能10《能源碳达峰碳中和标准化提升行型储能项目建设、生产运行全流程以及安全环保、技术管理等专业技术内我国储能建设提速，22年储能项目中标量充沛，有力支撑行业增长。相较于光伏与风电产业，我国储能产业起步较晚，但2020年以来增速快速提升。根据中关村储能产业技术联盟，2021同比增速达到228.13%。进入2022年以来，国内储能招投标活跃。根据储能与电力市场的统计，2022年10月国内储能中标量达到3.8GW/14.65GWh，环比增长131.7%/355.5%，2022年前十月我国储能中标量达到12.6GW/32.2GWh，充沛的中标量将助力我国储能行业步入发展快车道。储能累计装机(GW)YoY储能新增装机(GW)YoY(右轴)505046.1320172018201920202021864204.6020172018201920202021%%-100%资料来源：CNESA，西部证券研发中心资料来源：CNESA，西部证券研发中心13|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明86420功率(GW)容量(GWh).33.022022H12022年7月2022年8月2022年9月2022年10月资料来源：储能与电力市场，西部证券研发中心新能源强制配储有望成为主流发展模式，配储比例及配储时长的提升有望进一步扩大储能需国已有近30个省份出台了“十四五”新型储能规划或新能源配置储能文件，对集中式光伏、分布式光伏以及风电的配套建设储能都提出了明确要求。总结来看，对于已公布强制配储政策的省市地区，新能源配储比例多集中在10%-15%，主流的储能时长为2小时。我们认为，随着未来新能源发电量占比的进一步提升，新能源强制配储将成为解决新能源消纳及维持电网稳定性的主流模式，预计明年会有更多省市地区发布配储政策，且配储比例和储能市场有望提升，长时储能领域有望受益。表4：部分省市新能源配置储能政策文件配置比例时长(h)/8/9/7/15/7/8/5/20/5/13/5/1/4/1/3/29/3/29/3/22/1/28/1/13关建知》山县营洲镇风电场项目投资开发主体避选公告》加快推进分布式光伏发电项目开发建设的工作意见的通知》市整市推进分布式光伏规模化开发工作方案》于加快推进全市光伏发电开发利用的工作意见(试行)》一步规范集中式光伏发电项目建设管理的通知》市“十四五"第一批光伏发电项目竞争性配置公告知求工业园区可再生能源替代、全额自发自用两类市场化并网新能源范我市风电光伏新能源产业发展》函MW式光伏配储22322242/1/11改革委关于公布金山海上风电场一期项目竞争配置工作方案的414|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明文件储能配置比例储能时长(h)/1/5多省市公布“十四五”储能装机计划，未来几年我国大储需求旺盛。根据国际能源网，我国已有10个省市明确公布了“十四五”抽水蓄能目标，到2025年10省市抽水蓄能累计装机达43.29GW。上海、重庆、海南、四川、宁夏等省份虽然没有明确“十四五”装机规模，但也做出了相应的布局。新能源并网将是未来我国装机的主要驱动力，预计2022-2025年新增光伏装机配储比例为12.0%/15.0%/18.0%/20.0%，新增风电配储比例为2%/4%/7%/10%。储能装机目标(GW)7666655544332222210.60.50.60.50.70古资料来源：各省市发改委、能源局等，西部证券研发中心伏电站配储为23年行业需求重要拉动力，预计25年我国储能需求86.9GW/274.4GWh，我们预计23年随着光伏降价，集中式光伏装机需求向好，占比提升，大型光伏电站配储将是我国储能行业重要拉动力，叠加我国分布式光伏配储与风电配储需求，预计2023年我国储能需求为31.3GW/74.8GWh，同比+116%/+146%。长期来看，随着新能源发电量占比的进一步提升，预计我国新能源的配储比例与配储时长都将提升，预计至2025年我国储能总需求将达GWGWhCAGR全球储能需求222.7GW/656.6GWh，22-25年CAGR为89%/110%。表5：2019-2025年国内储能需求测算2019202020212022E2023E2024E2025E集中式光伏新增(GW)2636能配比.0%16.0%%%新增集中式光伏配储需求(GW)2.65.8存量集中式光伏配储需求(GW)光伏大储需求合计(GW)2.66.8储能时长(h)2.1光伏大储能需求(GWh).915|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明EEE分布式光伏新增(GW)能配比新增分布式光伏配储需求(GW)存量分布式光伏配储需求(GW)计(GW)储能时长(h)2配储需求合计(GWh).2风电新增装机(GW)7新增风电配储需求(GW).1存量风电配储需求(GW)风电大储需求合计(GW).3储能时长(h)风电大储能需求(GWh)需求合计(GW)%需求合计(GWh)4%表6：2019-2025年全球储能需求测算EEE集中式光伏新增(GW)能配比.0%%%%新增集中式光伏配储需求(GW).3存量集中式光伏配储需求(GW)光伏大储需求合计(GW).9储能时长(h)光伏大储能需求(GWh).40分布式光伏新增(GW)4能配比新增分布式光伏配储需求(GW).4存量分布式光伏配储需求(GW)计(GW)储能时长(h)2配储需求合计(GWh).5风电新增装机(GW)6093869613015818816|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明EEE%%新增风电配储需求(GW).0存量风电配储需求(GW)风电大储需求合计(GW).8储能时长(h)3风电大储能需求(GWh).7需求合计(GW).979%需求合计(GWh)10.3电站外，在分布式储能中优势更为显著。86.33%新型储能,锂离子电池,0.74%压缩空气储能0.39%超级电容,0.02% 液流电池, 飞轮储能,资料来源：CNESA，西部证券研发中心17|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明7654321040.80资料来源：CNESA，西部证券研发中心，技术路线有望受益。0：各类储能应用场景(按储能时长划分)资料来源：CNESA，西部证券研发中心2.2储能相关公司有望相继受益2.2.1中国天楹(000035.SZ)：深入布局重力储能AtlasRenewableLLC发商EnergyVault公司签署国首个应用EV公司技术的100MWh重力储能项目18|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明峡建工、中”一体化能源基地，将建设不低于40万千瓦时的重力储能项目；通辽表7：中国天楹部分战略合作协议签署情况作内容贵州省毕节市人民政府1源投资公司(SPIEnergylnvestmentsPte.Ltd.)中建七局新能(上海)建设有限公司阿特拉斯(江苏)新能源科技有限公司将在“十四五”期间共同打造通辽千万千瓦级风光储氢氨一体2政府级风光储氢氨业园3国家电投集团浙江新能源有限公司2022/8/13中国天楹股份有限公司伏发电、风力发电、综合智GWhGW并就如东重力储能项4湖北省宜昌市人民政府2022/8/11中国天楹股份有限公司府中国含:储能中心、氢能中心、零碳能源互联网中心和智能网联中心；“无废城市”项目5阿特拉斯(江苏)新能源科技有限公司2022/6/1(中国天楹控股子公司)风电、水电、核电、生态修复、尾矿作。力争在“十四五”期间在全国共同开发投资不少于GW的重力储能电站。6中国天楹股份有限公司2022/5/16国网江苏综合能源服务有限公司与项目开发7中国三峡建工(集团)有限公司2022/4/16中建七局新能(上海)建设有限公司阿特拉斯(江苏)新能源科技有限公司(中国天楹控股子公司)限于水电、风电、光伏、储能技术(重力储能)等新能源项目，尾矿治理，建筑垃圾及造、科研产业化和技术服务等。8控股子公司AtlasRenewableLLC2022/1/30重力储能技术开发商EnergyVault,Inc.用协议EV授权Atlas在中国区(含香港和澳门)独家使用许可技术建造和运营重力储能系统(“GESS”)设施。919|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明作内容同意乙方参股开发如东十四五海上风电项可以联合如东国有企业在如东县建设区域原中心，包含：储能中氢能中心(可再生绿氢制合成氨技术)、零碳能源互联网中心和智能网联中心(未来城市虚拟电厂)。%，表8：中国天楹盈利预测EE营业收入(百万元)6793511.5%%7%.8%每股收益(EPS)2.2.2华自科技(300490.SZ)：储能项目储备丰富EMSBMSPCSCCS)，已在湖南布局3360万元，此后几年因电池容量衰减而递减。20|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明资料来源：公司公告，西部证券研发中心2.2.3四方股份(601126.SH)：关注大储机会，打开第二曲线户订单增加，交货合同额增加，业务稳健增长。公司智能电网业务为输变电领域提供从VH冷式中压级联电池储能系统设备研制与系统集成技术服务已经说明公司在储能领域极具竞争力。高压(中压)级联储能具有技术门槛，尤其在局放问题的处理方面，长时间运行份在储能领域的发展。%表9：四方股份盈利预测21|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明EEE营业收入(百万元)298.9%%%2%每股收益(EPS)三、光伏关注N型化和大型电站占比提升的主线3.1全球光伏装机需求维持高景气GW0.6%，装机量同比维持高增速，环比增加。Q450%0%%%%%2018年7月2019年7月2020年7月2021年7月2022年7月资料来源：国家能源局，西部证券研发中心00光伏月度发电量(亿千瓦时)同比5030040%20%502019年2月2020年2月2021年2月2022年2月资料来源：国家统计局，西部证券研发中心式和集中式光伏均同比上升，10月分布式光伏中标集22|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明000月招标总量(000月招标总量(MW)0%2019-092020-052021-012021-092022-050000中标量(MW19年9月20年7月21年5月22年3月资料来源：盖锡咨询，西部证券研发中心资资料来源：盖锡咨询，西部证券研发中心国光伏组件累计出口量为126.04GW，同比+73.47%。其中出口至欧洲部分国家(荷兰、同比+105.72%。2022年9月我国光伏组件出口量为12.65GW，环比-10.29%，同比000组件出口量(MW)组件总金额(M$)环比同比0%资料来源：盖锡咨询，西部证券研发中心，随着碳达峰、碳中和、十四五等目标与规划带来的各项利好光伏发电政策的颁布与实施，预计未来光伏装机需求保持高速增长。我们预计22-24年全球光伏装机需求为GW23|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明000全球光伏新增装机容量(GW)同比2019202020212022E2023E2024E资料来源：国家能源局，西部证券研发中心00国内光伏新增装机容量(GW)2019202020212022E2023EE0%资料来源：国家能源局，西部证券研发中心表10：光伏各环节供需情况预测EE全球新增光伏装机需求(GW)配比GW)3硅料需求(万吨)硅料有效产能(万吨)硅片需求(GW)3硅片大尺寸有效产能(GW)电池片需求(GW)3电池片大尺寸有效产能(GW)组件需求(GW)3组件大尺寸有效产能(GW)HJTGWHJT订单也已经逐步提24|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明表11：2021-2023HJT产能规划2年3年-金刚玻璃金石能源建泉州浙江长兴(投产)浙江长兴(签约)-建莆田合计(GW)23年底TOPCon产能规划超过300GW，市场竞争加剧。由于TOPCon产线可以在PERC产线上进行改造得来，因此TOPCon更受到传统龙头的喜爱，初始设备改造投资成本可以降至0.5-1亿元/GW，因此其扩产速度极快。据不完全统计，到2022年底TOPCon产能将达到77.4GW，而到23年底，TOPCon产能将达到300.9GW。对其进行CR5计算，从2022年底的60.75%下降至2023年底的43.97%，随着新的技术进步与成熟，TOPCon的电池市场竞争加剧。表12：TOPCon产能扩张情况(GW)2022E2023E8--8554555-5232625|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明达股份技聆达股份晶光电计--8-2------8---------455522533543.2.2N型硅片需求提升带动大尺寸与薄片化趋势26|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明大尺寸硅片有效产能(MW)占比(%)00000000000020212022Q12022Q22022Q3E2022E2023E资料来源：solarzoom，西部证券研发中心多晶硅片-金刚线(元/片) 单晶硅片-156.75mm(元/片)88单晶硅片-166mm(元/片)单晶硅片-180μm(元/片)单晶硅片-182mm(元/片)单晶硅片-210mm(元/片)64206/296/296/296/29资料来源：PVinfolink，西部证券研发中心C外层砂可以支撑454GW组件装机量。而在前文中我们预计明年整体组件装机量约为的市场份额。表13：高纯石英砂供需平衡表EE石英股份产能(万吨)5石英股份产量(万吨)4尤尼明产量(万吨)TQC产量(万吨)坩埚使用寿命(小时)00坩埚平均重量(kg)炉台每年消耗坩埚数(个)1GW对应炉台数(个)1GW需消耗石英砂(吨)内层砂占比(%)1GW组件对应内层砂用量(吨)1GW组件对应外层砂用量(吨)合计产量(万吨)内层砂可支持组件产能(GW)2外层砂可支持组件产能(GW)4求327|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明TCL中环(002129.SZ)N其W公司单台月产同比提升12%，单位产品硅料消耗率进一步下降，硅片A品率提升4%。W逐步降低的未来两年，中环有望跑表14：TCL中环盈利预测EE营业收入(百万元),105%030%0%每股收益(EPS)3.2.3N型组件封装要求高，POE胶膜更适配28|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明%%%%%%%%%EPEPOE白色EVA透明EVA8资料来源：CPIA，西部证券研发中心碳碳键和碳氢键，没有碳氧键(极性)，不能和水分子形成氢键，水汽阻隔性好，水汽透短支链结构(短支链分布均匀)，因而具有高弹性、高强度、高伸长率等优异的物理机械能。POE化、抗紫外线性能好。POE材料加工性能优异，其相对较窄的分子得益于POE大分子链的饱和结。POE的可靠性，使得组件拥有更长的29|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明指数指数E5006961056141617762136加速老化时间/h资料来源：陶氏化学，西部证券研发中心86420POE膜胶膜光伏组件资料来源：陶氏化学，西部证券研发中心结TCO导电层对紫外线敏感，转光膜需求有望持续提升。HJT电池中ITO靶材为TUV光转胶膜产品能够把紫外线转成可见光，从而在测试中实现每块组件1.5%左右的增资料来源：SLAC、NREL，西部证券研发中心30|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明0000HJT透膜HJT+转光胶膜PERC+高透膜资料来源：迈为股份官网，西部证券研发中心求分别为25/34/41/47亿平米，年复合增长率达23%，POE及EPE胶膜需求分别为71%/47%/21%。表15：2022-2025年光伏胶膜及树脂需求测算EEE机量0配比8胶膜总需求(亿平米)8YoY8%6%31|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明EEE17E348YoY0000Eg002。表16：截至2022年POE树脂部分海外产能规划企业名称投产时间规划产能(吨)技术产品名称00AffinityVersity-,000聚合VistasmaxxOL00Tafmar----mer---斯特(603806.SH)A脂价格持续上涨，导致盈利能力有所下滑，其中，公司22Q3毛利率为18.29%，同比-pctpct游客户实际情况出于审慎原则，对部分32|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明产能表17：福斯特盈利预测EE营业收入(百万元)058%%74065.4%%%每股收益(EPS)议关注：赛伍技术(603212.SH)转光胶与异质结电池片适配度高，助力组件提升1.5-2%发电效率。公司在业内率先开发V据良好，10月测试已有8-10W的增益，组件端有1.5-2%的发电效率提升。老化测试方将进行3000h老化测试(多为210尺寸组件适配检测)。方协议。我们认为，短期内行业竞争对手很难突破公司配方专利&原料独供壁垒。目前公司33|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明议关注：海优新材(688680.SH)发创新立足新能源产业，锁定下游天合、隆基、韩华大客户，营收净利持续提升。其中，3.2.4顺应电池片N型化趋势，多主栅细线化焊带有望加快推广进程n%%%%%%%%%BB9BB5BBE7E7资料来源：CPIA，西部证券研发中心市场主流的产品以MBB焊带为主，SMBB焊带出货逐渐放量。线径有望逐渐从34|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明把控能力。公司低温焊带已于华晟、日升、REC等客户形成一定适配。、新技术量产项目加快落地，长期HJT设备空间广阔H表18：HJT各类量产电池转换效率梳理效率(%)JscmAcm面率尺寸(cm2) (%)线平均效率所15588383—————————————45/Cz39/Cz43.7/Cz—99/Cz30/Cz0%——0%0%0%2025年HJT设备市场空间有望达1008亿元。按照2022-2025年全球光伏装机量00%。35|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明表19：2025年HJT设备市场空间有望达1008亿元EEEE全球光伏装机量(GW)0配比电池产量(GW)8能利用率电池片产能(GW)90%HJT电池产能(GW)3新增HJT产能(GW)设备投资额(亿元/GW)43设备需求(亿元)oy推荐：迈为股份(300751.SZ)通过不到一年的技术迭代及工艺优化，双方联合开发的无银异质结电池转换效率屡次获发展。TGWGW徽华晟(7.2GW)、浙江润海(1.8GW)、宝馨科技(2GW)以及金刚玻璃(4.8GW)等公司订单，合计在手W表20：迈为股份盈利预测EE营业收入(百万元)5856.4%8增长率59.3%63.0%46.5%59.4%35.2%36|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明EEEE每股收益(EPS)、N型硅片&大尺寸趋势加速渗透，造百亿串焊机设备市场mm降为5%，未来占%%%%%%%%%EEEEEEE当尺寸超过设备极限时一定需要更换设备。反之，从210mm的串焊机可以直接兼容182mm，不需要改造(往上可以通过改造实现兼容)。串焊机合理的更换周期为3-5年，m所带来的设备更新换代需求。多主栅技术(MBB)及超多主栅技术(SMBB)技术对串焊机性能提出更高要求。随着电37|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明稳定程度要求均有大幅的提高。而相较于多主栅技术(MBB)，超多主栅技术(SMBB)升将带动串焊设备的需求增长。们对测算的相关参数做如下假设：我们2022-2025年的容配比均为1.20。3)产能利用率：考虑到产能爬坡、新技术迭代致使部分存量产能不能满足生产需要等因素，预计未来几年产能利用率会有所下降，假设2022-2025年组件产能利用率分别为47%/46%/45%/43%。2500万元(7.5~10台的用量)。因串焊机属于核心设备，技术壁垒较高，价值量比较稳根据上述假设，分别计算新增产能与存量替换市场的串焊机市场空间，加总可得2022-表22：2019-2025年全球光伏串焊机市场空间测算EEEE全球新增装机量(GW)08%.83%配比全球组件需求(GW)0能利用率7%7%6%5%3%全球组件产能(GW)5新增产能(GW)8换比例0%0%0%存量设备更新规模(GW)38|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明EEEE串焊机单位投资额(亿元/GW)串焊机市场空间-新增产能(亿元)6串焊机市场空间-存量替换(亿元)8串焊机市场空间合计(亿元)oy51%推荐：奥特维(688516.SH)Cum下)技术迭代，由兼容性所带来的设备更新换代需求，公司作为组件元，覆盖晶科、天合等多家行业头部客户，推动业绩实现快速增长。65.12亿元(含税)，同比增长79.64%，其中7-9月新签订单18.41亿元，订单持续高启太高盈利能力推动公司全年业绩高速增长。迭换代周期，串焊机龙头充分受益。2022年上半年公司核心产品大尺寸、超高速多主栅盖晶科、天合、宇泽、合盛硅业、中成榆等多家行业头部客投资建议：预计公司22-24年实现归母净利润6.90/9.81/12.23亿元，同比表23：奥特维盈利预测EE营业收入(百万元)7100.2%每股收益(EPS)39|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明、N型硅片助推电池转换效率，单晶炉市场前景广阔比进一步扩大至94.5%，单晶炉在硅片制备环节的核心设备地位细分市场保持一定需求量。铸锭单晶市场占比达到0.3%，未来市场份额增长不明显。随着单晶硅片成为光伏硅片的主导路线，单晶炉在硅片制备环节的核心设备地位不断巩固。势%%%%%%%%%EEEEEEE资料来源：CPIA，西部证券研发中心的空间做粗略测算。我们对测算的相关参数做如下假设：我们2022-2025年的容配比均为1.20。。4)产能利用率：考虑到产能爬坡、新技术迭代致使部分存量产能不能满足生产需要等因素，预计未来几年产能利用率会有所下降，假设2022-2025年组件产能利用率分别为%/69%/69%。的投资对应单晶炉投资额为1.2亿元(100台的用量)。我们假设2022-2025年每投资根据上述假设，分别计算新增产能与存量替换市场的单晶炉市场空间，加总可得2022-40|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明表24：2019-2025年全球光伏单晶炉市场空间测算EEEE全球新增装机量(GW)000.00YOY0%.00%配比全球单晶硅片需求(GW)5能利用率全球单晶硅片产能(GW)新增产能(GW)5换比例存量设备更新规模(GW)7单晶炉单位投资额(亿元/GW)单晶炉市场空间-新增产能(亿元)单晶炉市场空间-存量替换(亿元)单晶炉市场空间合计(亿元)推荐：晶盛机电(300316.SZ)具有重要意义。高速增长。公司聚焦“设备+材料”，2022年目标破百亿营收。(1)光伏设备：公司第五代新型单表25：晶盛机电盈利预测EE营业收入(百万元)%%290841|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明EE每股收益(EPS)%、N型电池片加速渗透，激光设备市场长坡厚雪上水平。TOPConSE艺较PERCSE掺杂更为复杂。硼在硅的固溶度低于磷，掺杂难度更高，在推进时需求更高的能量。即使用激光掺杂时(即与PERC图24：激光硼掺技术可应用于TOPCon电池，提效显著资料来源：《TOPCon电池技术分析》，西部证券研发中心Si通层导电性能，降低接触电阻，从而提高电池的转换效率。设备兼具抗衰减和提效双重功能，且可以有效降低组件端衰减，已成为HJT光注入修复路径中的重要选项，较传统LED工艺具备绝对优势。根据帝尔激光投资者关系42|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明图25：LIA激光修复设备提效降衰效果显著资料来源：公司官网，西部证券研发中心P槽技术替代传统IBC电池采用光刻的技术路线，可以简化工艺流程，大幅度降低生图26：激光开槽技术可应用于IBC背面钝化层开膜，为必需工艺资料来源：公司公告，西部证券研发中心备43|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明图27：激光转印采用高功率激光束高速图形化扫描资料来源：索比光伏网，西部证券研发中心超细线宽(18微米以的隐裂、破片、污染、划伤等问题，从而能够显著降低电池的破损率，提高生产的良率，且更适用于未来薄片化、大尺寸硅片生产。路线的激光转印设备单GW设备价值量达3000万元以上。根据帝尔投资者关系活动记表26：激光转印较丝网印刷优势显著栅线线宽栅线一致性栅线形状接触方式式题可以使用银包铜、低温银浆等不同的浆料类型-低高PERCTOPConIBCHJT应用受限44|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明(3)设备价值量：参考公司订单公告设备价值量作为参考，随工艺技术路线成熟、成本表27：2025年光伏激光设备市场空间有望达106亿元，2020-2025年CAGR=62%EEEEE核心假设全球光伏新增装机量(GW)00-6%能利用率全球电池片产能(GW)1OPCon%6%电池产能合计(GW)PERC产能(GW)0TOPCon产能(GW)5HJT产能(GW)33IBC产能(GW)001新增产能(GW)PERC新增产能(GW)0000TOPCon新增产能(GW)2HJT新增产能(GW)2IBC新增产能(GW)0018新增产能合计(GW)单GW激光设备价值量(亿元)激光转印设备(通用)激光设备市场空间(亿元)4000393激光转印设备(通用)市场空间合计(亿元)45|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明推荐：帝尔激光(300776.SZ)预计全年XBC激光开槽设备&PERC激光设备订单可达20亿元，推动明年业绩高速增EPS。表28：帝尔激光盈利预测EE营业收入(百万元)9.9%%每股收益(EPS).413.3主线二：硅料降价带来放量或成本降低的机会3.3.1硅料产能扩张并降价料公开报价有望出现拐点。作为近两年以来限制供给端最大的掣肘，硅料产能终于将在2023年迎来周期的拐点，而下游有望受益于其降价出现量利齐升的情况，尤其是一直被硅料价格现缓慢下降的情形。对于23年的需求来看，一方46|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明移至150-200元/kg之间，且大概率偏向区间顶部。86420多晶硅价格($/kg)一级致密料(元/kg，右轴)02017/6/292019/6/292021/6/29资料来源：PVinfolink，西部证券研发中心表29：一线厂商投放节奏估计(MW)00硅料有效产能(万吨)同比20212022E2023E2024E%资料来源：solarzoom，西部证券研发中心Q1Q2Q3EQ1EQ2EQ3EE能00000000000000000000000000山通威0000推荐：通威股份(600438.SH)四季度随着协鑫与新特的产能爬坡完成加之东年硅料价格中枢将下行至150-200元/kg。产能与出货方面，前三季度公司硅料出货超过47|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明W投资建议：预计公司22-24年分别实现归母净利润297.71/263.36/224.18亿元，同比表30：通威股份盈利预测EE营业收入(百万元),200.6%7136187%%每股收益(EPS).98推荐：协鑫科技(3800.HK)GW公司资产负债率已经由周期。颗粒硅领军企业，强技术研发保驾护航。10月25日，据协鑫科技(03800.HK)官微公布，公司FBR颗粒硅正式达产10万吨。乐山基地第2个模块实现满产，FBR颗粒硅产量占中国多晶硅有效供给量比重达到10.3％。随着乐山另外三个模块的满产，协鑫单月产出11月将突破一万吨，同时颗粒硅目前单吨电耗已经降至14.8KWh/kg以下，拉开与西门子法的差距，单位毛利额更高获得更强的竞争力。-PS表31：协鑫科技盈利预测202020212022E2023E2024E营业收入(百万元),284,213,704%9%7%每股收益(EPS)48|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明：大全能源(688303.SH)行水表32：大全能源盈利预测EE营业收入(百万元)6643%878.6%4%%每股收益(EPS)3.3.2组件环节价稳量升上仍利。随着硅料价格拐点将至，明年组件环节有望恢复正常的低毛利水平。49|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明275W多晶组件(元/W)285W单晶组件(元/W)300W310W单晶PERC组件(元/W)325W单晶PERC组件(元/W)355W单晶PERC组件(元/W)182mm单面单晶PERC组件(元/W)210mm单面单晶PERC组件(元/W)4/211/214/211/217/21资料来源：PVinfolink，西部证券研发中心02021/9/152022/1/152022/5/152022/9/15资料来源：solarzoom，西部证券研发中心表33：主流组件厂商产能规划(MW)Q1Q2Q3EE,000,000,000,500,50000000000000000/尚德0000000000000,00000000000000000000,100,100计100100推荐：天合光能(688599.SH)50|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明有望回暖。22年受国内疫情、成本高运价格、原材料价格回落，预计今年至明年跟踪支架业务毛利率及市占率有望逐步恢复，升。表34：天合光能盈利预测EE营业收入(百万元)18,480%.8%%每股收益(EPS).013.3.3、集中式逆变器需求有望持续提升，龙头将持续受益GW表35：2022-2025年逆变器需求测算EEE全球光伏新增装机(GW)0全球光伏逆变器替换需求(GW)0全球光伏逆变器需求(GW)1%微逆占比集中式逆变器装机量(GW)/W)集中式逆变器需求