资本预算中的风课件

第十四章资本预算中的风险和管理期权第十四章资本预算中的风资本预算中的风险和管理期权项目的风险问题项目总风险降低公司总风险的理论贡献：公司项目组合理论管理期权资本预算中的风险和管理期权项目的风险问题总风险的图示(不连续分布)每年的先金流量:第一年项目A经济状况 概率 现金流严重萧条 .05

$-3,000衰退 .25 1,000正常 .40 5,000繁荣 .25 9,000严重过热 .05 13,000总风险的图示(不连续分布)每年的先金流量:第一年第一年现金流可能性分布.40.05.25概率-3,0001,0005,0009,00013,000现金流($)项目A第一年现金流可能性分布.40.05.25概率-3,000

CF1

P1

(CF1)(P1)$-3,000

.05

$-150

1,000

.25

2505,000

.40

2,0009,000

.25

2,25013,000

.05

650

=1.00

CF1=$5,000第一年现金流的

期望值(项目A)CF1P1

(CF1)(P1)

(CF1-CF1)2(P1)

$-150 (-3,000-5,000)2(.05)

250 (1,000-5,000)2(.25)

2,000 (5,000-5,000)2(.40)

2,250 (9,000-5,000)2(.25)

650 (13,000-5,000)2(.05)

$5,000第一年现金流的方差(项目A)第一年现金流的方差(项目A)第一年现金流的方差(项目A)

(CF1)(P1)

(CF1-CF1)2*(P1)

$-150 3,200,000

250 4,000,000

2,000 0

2,250 4,000,000

650 3,200,000

$5,000

14,400,000第一年现金流的方差(项目A)项目A的小结标准差=SQRT(14,400,000)=$3,795预期现金流=$5,000项目A的小结标准差=SQRT(14,总风险的图示(不连续分布)每年的先金流量:第一年项目B经济状况

概率

现金流严重萧条 .05

$-1,000衰退 .25 2,000正常 .40 5,000繁荣 .25 8,000严重过热 .05 11,000总风险的图示(不连续分布)每年的第一年现金流可能性分布.40.05.25概率-3,0001,0005,0009,00013,000现金流($)项目B第一年现金流可能性分布.40.05.25概率-3,000第一年现金流的

期望值(项目B)

CF1

P1 (CF1)(P1)$-1,000

.05 $-50

2,000

.25

5005,000

.40

2,0008,000

.25

2,00011,000

.05

550

=1.00

CF1=$5,000第一年现金流的

期望值(

(CF1)(P1)

(CF1-CF1)2(P1)

$-50

(-1,000-5,000)2(.05)

500

(2,000-5,000)2(.25)

2,000

(5,000-5,000)2(.40)

2,000

(8,000-5,000)2(.25)

550

(11,000-5,000)2(.05)

$5,000第一年现金流的方差(项目B)第一年现金流的方差(项目B)第一年现金流的方差(项目B)

(CF1)(P1)

(CF1-CF1)2(P1)

$-50

1,800,000

500

2,250,000

2,000

0 2,000

2,250,000 550

1,800,000

$5,000

8,100,000第一年现金流的方差(项目B)项目B的小结

项目B的标准差<项目A的标准差. ($2,846<$3,795)标准差=SQRT(8,100,000)=$2,846

预期的现金流=$5,000项目B的小结项目B的标准差<项目总风险一个项目的现金流序列的风险程度常随时间的推移而变化。项目的现金流图在每个期间都是连续的，而不是一系列的棒状图。现金流($)1

2

3 年份项目总风险一个项目的现金流序列的风险概率树方法一个用图形或列表的方式来组织某项投资项目产生的现金流序列的方法。这种组织方式外形象一棵树的分枝，每一个分枝代表一种可能的现金流量结果概率树方法一个用图形或列表的方式概率树方法BasketWonders公司的一个项目的初始成本是is$900，第一年有三种现金流方案。-$900概率树方法BasketWonders公司的一个项目的初始概率树方法

节点1:20%的机会， $1,200的现金流。

节点2:60%的机会， $450的现金流。

节点3:20%的机会， -$600的现金流。-$900(.20)$1,200(.20)-$600(.60)$450第１年123概率树方法节点1:20%的机会， 概率树方法第2年的每个节点代表概率树的分枝。概率是条件概率。-$900(.20)$1,200(.20)-$600(.60)$450第1年123(.60)

$1,200(.30)$900(.10)$2,200(.35)

$900(.40)

$600(.25)

$300(.10)

$500(.50)

-$100(.40)

-$700第2年概率树方法第2年的每个节点代表概 概率的连接[P(1,2)].02分支1.12分支2.06分支3.21分支4.24分支5.15分支6.02分支7.10分支8.08分支9-$900(.20)$1,200(.20)-$600(.60)$450第１年 123(.60)$1,200(.30)$900(.10)$2,200(.35)$900(.40)$600(.25)

$300(.10)$500(.50)

-$100(.40)

-$700第２年 概率的连接[P(1,2)].02分支1-$900概率树基础上的项目净现值概率树解释了现金流的分布，因此，我们用无风险利率把各种现金流量贴现成它们的现值。现金流量分枝I用无风险利率贴现的净现值是NPV=(NPVi)(Pi)NPVi=CF1(1+Rf

)1(1+Rf)2CF2-ICO+i=1z概率树基础上的项目净现值概率树解释了现金流的分布，因此，在5%无风险利率条件下

各现金流的净现值$2,238.32$1,331.29$1,059.18$344.90$72.79-$199.32-$1,017.91-$1,562.13-$2,106.35-$900(.20)$1,200(.20)-$600(.60)$450第１年123(.60)$1,200(.30)$900(.10)$2,200(.35)$900(.40)$600(.25)

$300(.10)$500(.50)

-$100(.40)

-$700第２年在5%无风险利率条件下

各现金流的净现值$2,238.3计算预期净现值(NPV)分支 NPVi分支1 $2,238.32分支2 $1,331.29分支3 $1,059.18分支4 $344.90分支5 $72.79分支6 -$199.32分支7 -$1,017.91分支8 -$1,562.13分支9 -$2,106.35P(1,2)NPVi

*P(1,2).02

$44.77.12

$159.75.06 $63.55.21 $72.43.24 $17.47.15 -$29.90.02 -$20.36.10 -$156.21.08 -$168.51预期净现值=-$17.01计算预期净现值(NPV)分支 NP计算净现值的方差NPVi

$2,238.32$1,331.29

$1,059.18$344.90

$72.79-$199.32-$1,017.91-$1,562.13-$2,106.35P(1,2)(NPVi

-NPV)2[P(1,2)].02

$101,730.27.12

$218,149.55.06 $69,491.09.21 $27,505.56.24 $1,935.37.15 $4,985.54.02 $20,036.02.10 $238,739.58.08 $349,227.33方差=$1,031,800.31计算净现值的方差NPViP(1,2)决策树分析的总结标准差=SQRT($1,031,800)=$1,015.78

NPV的期望值=-$17.01

决策树分析的总结标准差=S模拟法就是在接受某个投资方案之前先测试它的可能结果。测试本身则是基于一个结合概率信息的模型的。模拟法就是在接受某个投资方案模拟法

市场分析市场规模，销售价格，市场增长率，市场占有率

投资成本分析所需投资额，设备的使用期，投资的残余价值

营业成本和固定成本营业成本和固定成本一个模型中可能考虑的因素:模拟法市场分析一个模型中可模拟法每个变量都赋予一个可能的概率分布。BasketWonders公司产品可能的售价概率分布如下:$20$25$30$35

$40

$45

$50.02

.08.22.36.22.08

.02这些结果与幻灯片14-27的各个变量及其概率分布都密切相关。模拟法模拟法每个过程都会产生一个内部收益率，多次重复这一过程，都会得到与之相适应的内部收益率。足够多次后，内部收益率的分布就会如下图所视:内部收益率(%)概率模拟法每个过程都会产生一个内部象这样项目的组合称为多角化，能减少公司风险

降低公司总风险的理论贡

献：公司项目组合理论现金流量时间时间时间项目A项目B项目A和项目B的组合象这样项目的组合称为多角化，能减少公司风险降低公

NPVP=(NPVj)NPVP

是净现金流的期望值，NPVj是公司项目中第j个的净现金流的期望值，m是项目组合中项目的总数。

组合项目的净现金

流期望值的决定mj=1NPVP=(NPVj)组合P=jk

jk

是项目j和项目k的净现值的协方差jk=jkrjk

.j是项目j的标准差k是项目k的标准差rjk

isth是项目j和项目k的相关系数。组合项目标准差的决定mj=1mk=1P=jk组合项目标准差的决E:现存项目8种组合

E

E+1 E+1+2 E+2 E+1+3 E+3 E+2+3E+1+2+3A,B,和C是较优的组合。风险投资组合ABCE标准差净现值的期望值E:现存项目风险投资组合ABCE标准差净现值的期望值管理（真实）期权管理人员进一步作出决策来影响一个项目的预期现金流量、项目寿命或未来是否接受的灵活性。项目价值=净现值+期权价值管理（真实）期权管理人员进一步作出决策来影响一管理（真实）期权扩张（或紧缩）的期权当条件有利（不利）时，它允许公司扩大（紧缩）生产。放弃的期权如果某项目具有放弃价值，这种期权是项目所有者的一种有效的固定选择。延期的期权对某些项目有等待以接受新信息的期权。管理（真实）期权扩张（或紧缩）的期权关于项目放弃的例题假设该项目在第一年末能以$200的现金流量被放弃。那么该项目的放弃价值为多少？-$900(.20)$1,200(.20)-$600(.60)$450第1年123(.60)$1,200(.30)$900(.10)$2,200(.35)$900(.40)$600(.25)

$300(.10)$500(.50)

-$100(.40)

-$700第2年关于项目放弃的例题假设该项目在第一年末能以$200的现金项目放弃结点3:(500/1.05)(.1)+(-100/1.05)(.5)+(-700/1.05)(.4)=($476.19)(.1)+-($95.24)(.5)+-($666.67)(.4)=-($266.67)-$900(.20)

$1,200(.20)-$600(.60)

$450第1年123(.60)$1,200(.30)$900(.10)$2,200(.35)$900(.40)$600(.25)$300(.10)$500(.50)

-$100(.40)

-$700第2年项目放弃结点3:-$900(.20)项目放弃-$900(.20)

$1,200(.20)-$600(.60)

$450第1年123(.60)$1,200(.30)$900(.10)$2,200(.35)$900(.40)$600(.25)$300(.10)$500(.50)

-$100(.40)

-$700第2年在第1年末的最佳决定是以$200的现金流放弃项目。$200>-($266.67)新项目的价值是多少？项目放弃-$900(.20)$1,项目放弃$2,238.32$1,331.29$1,059.18$344.90$72.79-$199.32

-$1,280.95

-$900(.20)$1,200(.20)-$400(.60)$450第1年123(.60)$1,200(.30)$900(.10)$2,200(.35)

$900(.40)$600(.25)

$300(1.0)

$0第2年项目放弃$2,238.32-$90关于放弃期权的小结标准差

=SQRT(740,326)=$857.56

期望值

=

$

71.88净现值=原来的净现值+放弃的期权 放弃的期权=$88.89关于放弃期权的小结标准差 =SQRT(74第十四章资本预算中的风险和管理期权第十四章资本预算中的风资本预算中的风险和管理期权项目的风险问题项目总风险降低公司总风险的理论贡献：公司项目组合理论管理期权资本预算中的风险和管理期权项目的风险问题总风险的图示(不连续分布)每年的先金流量:第一年项目A经济状况 概率 现金流严重萧条 .05

$-3,000衰退 .25 1,000正常 .40 5,000繁荣 .25 9,000严重过热 .05 13,000总风险的图示(不连续分布)每年的先金流量:第一年第一年现金流可能性分布.40.05.25概率-3,0001,0005,0009,00013,000现金流($)项目A第一年现金流可能性分布.40.05.25概率-3,000

CF1

P1

(CF1)(P1)$-3,000

.05

$-150

1,000

.25

2505,000

.40

2,0009,000

.25

2,25013,000

.05

650

=1.00

CF1=$5,000第一年现金流的

期望值(项目A)CF1P1

(CF1)(P1)

(CF1-CF1)2(P1)

$-150 (-3,000-5,000)2(.05)

250 (1,000-5,000)2(.25)

2,000 (5,000-5,000)2(.40)

2,250 (9,000-5,000)2(.25)

650 (13,000-5,000)2(.05)

$5,000第一年现金流的方差(项目A)第一年现金流的方差(项目A)第一年现金流的方差(项目A)

(CF1)(P1)

(CF1-CF1)2*(P1)

$-150 3,200,000

250 4,000,000

2,000 0

2,250 4,000,000

650 3,200,000

$5,000

14,400,000第一年现金流的方差(项目A)项目A的小结标准差=SQRT(14,400,000)=$3,795预期现金流=$5,000项目A的小结标准差=SQRT(14,总风险的图示(不连续分布)每年的先金流量:第一年项目B经济状况

概率

现金流严重萧条 .05

$-1,000衰退 .25 2,000正常 .40 5,000繁荣 .25 8,000严重过热 .05 11,000总风险的图示(不连续分布)每年的第一年现金流可能性分布.40.05.25概率-3,0001,0005,0009,00013,000现金流($)项目B第一年现金流可能性分布.40.05.25概率-3,000第一年现金流的

期望值(项目B)

CF1

P1 (CF1)(P1)$-1,000

.05 $-50

2,000

.25

5005,000

.40

2,0008,000

.25

2,00011,000

.05

550

=1.00

CF1=$5,000第一年现金流的

期望值(

(CF1)(P1)

(CF1-CF1)2(P1)

$-50

(-1,000-5,000)2(.05)

500

(2,000-5,000)2(.25)

2,000

(5,000-5,000)2(.40)

2,000

(8,000-5,000)2(.25)

550

(11,000-5,000)2(.05)

$5,000第一年现金流的方差(项目B)第一年现金流的方差(项目B)第一年现金流的方差(项目B)

(CF1)(P1)

(CF1-CF1)2(P1)

$-50

1,800,000

500

2,250,000

2,000

0 2,000

2,250,000 550

1,800,000

$5,000

8,100,000第一年现金流的方差(项目B)项目B的小结

项目B的标准差<项目A的标准差. ($2,846<$3,795)标准差=SQRT(8,100,000)=$2,846

预期的现金流=$5,000项目B的小结项目B的标准差<项目总风险一个项目的现金流序列的风险程度常随时间的推移而变化。项目的现金流图在每个期间都是连续的，而不是一系列的棒状图。现金流($)1

2

3 年份项目总风险一个项目的现金流序列的风险概率树方法一个用图形或列表的方式来组织某项投资项目产生的现金流序列的方法。这种组织方式外形象一棵树的分枝，每一个分枝代表一种可能的现金流量结果概率树方法一个用图形或列表的方式概率树方法BasketWonders公司的一个项目的初始成本是is$900，第一年有三种现金流方案。-$900概率树方法BasketWonders公司的一个项目的初始概率树方法

节点1:20%的机会， $1,200的现金流。

节点2:60%的机会， $450的现金流。

节点3:20%的机会， -$600的现金流。-$900(.20)$1,200(.20)-$600(.60)$450第１年123概率树方法节点1:20%的机会， 概率树方法第2年的每个节点代表概率树的分枝。概率是条件概率。-$900(.20)$1,200(.20)-$600(.60)$450第1年123(.60)

$1,200(.30)$900(.10)$2,200(.35)

$900(.40)

$600(.25)

$300(.10)

$500(.50)

-$100(.40)

-$700第2年概率树方法第2年的每个节点代表概 概率的连接[P(1,2)].02分支1.12分支2.06分支3.21分支4.24分支5.15分支6.02分支7.10分支8.08分支9-$900(.20)$1,200(.20)-$600(.60)$450第１年 123(.60)$1,200(.30)$900(.10)$2,200(.35)$900(.40)$600(.25)

$300(.10)$500(.50)

-$100(.40)

-$700第２年 概率的连接[P(1,2)].02分支1-$900概率树基础上的项目净现值概率树解释了现金流的分布，因此，我们用无风险利率把各种现金流量贴现成它们的现值。现金流量分枝I用无风险利率贴现的净现值是NPV=(NPVi)(Pi)NPVi=CF1(1+Rf

)1(1+Rf)2CF2-ICO+i=1z概率树基础上的项目净现值概率树解释了现金流的分布，因此，在5%无风险利率条件下

各现金流的净现值$2,238.32$1,331.29$1,059.18$344.90$72.79-$199.32-$1,017.91-$1,562.13-$2,106.35-$900(.20)$1,200(.20)-$600(.60)$450第１年123(.60)$1,200(.30)$900(.10)$2,200(.35)$900(.40)$600(.25)

$300(.10)$500(.50)

-$100(.40)

-$700第２年在5%无风险利率条件下

各现金流的净现值$2,238.3计算预期净现值(NPV)分支 NPVi分支1 $2,238.32分支2 $1,331.29分支3 $1,059.18分支4 $344.90分支5 $72.79分支6 -$199.32分支7 -$1,017.91分支8 -$1,562.13分支9 -$2,106.35P(1,2)NPVi

*P(1,2).02

$44.77.12

$159.75.06 $63.55.21 $72.43.24 $17.47.15 -$29.90.02 -$20.36.10 -$156.21.08 -$168.51预期净现值=-$17.01计算预期净现值(NPV)分支 NP计算净现值的方差NPVi

$2,238.32$1,331.29

$1,059.18$344.90

$72.79-$199.32-$1,017.91-$1,562.13-$2,106.35P(1,2)(NPVi

-NPV)2[P(1,2)].02

$101,730.27.12

$218,149.55.06 $69,491.09.21 $27,505.56.24 $1,935.37.15 $4,985.54.02 $20,036.02.10 $238,739.58.08 $349,227.33方差=$1,031,800.31计算净现值的方差NPViP(1,2)决策树分析的总结标准差=SQRT($1,031,800)=$1,015.78

NPV的期望值=-$17.01

决策树分析的总结标准差=S模拟法就是在接受某个投资方案之前先测试它的可能结果。测试本身则是基于一个结合概率信息的模型的。模拟法就是在接受某个投资方案模拟法

市场分析市场规模，销售价格，市场增长率，市场占有率

投资成本分析所需投资额，设备的使用期，投资的残余价值

营业成本和固定成本营业成本和固定成本一个模型中可能考虑的因素:模拟法市场分析一个模型中可模拟法每个变量都赋予一个可能的概率分布。BasketWonders公司产品可能的售价概率分布如下:$20$25$30$35

$40

$45

$50.02

.08.22.36.22.08

.02这些结果与幻灯片14-27的各个变量及其概率分布都密切相关。模拟法模拟法每个过程都会产生一个内部收益率，多次重复这一过程，都会得到与之相适应的内部收益率。足够多次后，内部收益率的分布就会如下图所视:内部收益率(%)概率模拟法每个过程都会产生一个内部象这样项目的组合称为多角化，能减少公司风险

降低公司总风险的理论贡

献：公司项目组合理论现金流量时间时间时间项目A项目B项目A和项目B的组合象这样项目的组合称为多角化，能减少公司风险降低公

NPVP=(NPVj)NPVP

是净现金流的期望值，NPVj是公司项目中第j个的净现金流的期望值，m是项目组合中项目的总数。

组合项目的净现金

流期望值的决定mj=1NPVP=(NPVj)组合P=jk

jk

是项目j和项目k的净现值的协方差jk=jkrjk

.j是项目j的标准差k是项目k的标准差rjk

isth是项目j和项目k的相关系数。组合项目标准差的决定mj=1mk=1P=jk组合项目标准差的决E:现存项目8种组合

E

E+1 E+1+2 E+2 E+1+3 E+3 E+2+3E+1+2+3A