中创新航经营分析报告

中创新航经营分析报告中创新航基本情况公司名称注册资本控股股东中创新航科技股份有限公司1.51亿元成立日期2015年12月8日法定代表人实际控制人刘静瑜金坛控股-在其他交易场所（申请）挂牌或上市的情况行业分类电气部件与设备无公司是全球领先的新能源科技企业，专注于动力电池及储能系统产品的设计、研发、生产及销售。公司主要产品包括动力电池、储能系统的电芯、电池模组及电池包，目前以动力电池为主，主要应用于新能源汽车、储能系统等领域◼◼公司2019/2020/2021实现收入

17.3亿元、

28.3亿元和68.2亿元资料来源：中创新航招股说明书，市场研究部2截至2022年3月14日，公司的股权结构较为分散，控股股东为金坛控股（金坛区政府全资），直接或间接持◼有30%的股份。中创新航股权结构图（截至2022年3月14日）金沙投资90%金坛华罗庚金沙投资100%100%100%53.17%金沙投资华科工程华科投资金坛国发成飞集成投资者员工持股平台洛阳公司少数股东30.73%16.74%6.55%5.16%1。59%10.03%56.86%1.85%1.22%中创新航科技股份有限公司51%51%20%100%100%100%100%100%51%51%100%深圳研究院江苏研究院厦门公司成都公司江苏公司武汉公司材料公司江门公司合肥公司德国公司福建公司3资料来源：中创新航招股说明书，市场研究部公司专注于动力电池及储能系统产品的设计、研发、生产及销售，主要产品包括动力电池、储能系统的电芯、电池模组及电池包。上游主要为正极材料、负极材料、电解液等电池原材料，下游用作制造新能源汽车和储能系统。目前，新能源动力电池、储能及能源运营构成了公司产品下游终端应用的主要领域。◼公司主要产品涉及的上下游产业链上游产业中游产业下游产业公司涉及的环节前驱体前驱体电池原材料电芯新能源车制造商储能系统集成商能源运营商镍钴锰酸锂碳酸锂电池模组前驱体氢氧化锂电池包制造设备4资料来源：中创新航招股说明书，市场研究部公司采用三元和磷酸铁锂材料生产的动力电池，分别是电芯、电池模组和电池包。其中，三元电池具有更高的能量密度，更高的充电效率以及更好的低温自适应性，但对电池安全性能的保障有很高的技术要求；而磷酸铁锂电池具有更长的循环寿命和更低的材料成本。主要应用于新能源汽车领域。◼公司动力电池产品产品类别电芯产品外观磷酸铁锂类技术指标•

容量100Ah-230Ah•

能量密度170Wh/kg-190Wh/kg•

循环寿命三元NCM类技术指标•

容量50Ah-218Ah•

能量密度230Wh/kg-280Wh/kg•

循环寿命4000次+2000次+•

成组效率：92%-94%•

安全：•

成组效率：92%-94%•

安全：模组热失控抑制-不起火热失控抑制-不起火•

电量30kWh-100kWh•

能量密度•

电量10kWh-80kWh•

能量密度170Wh/kg-225Wh/kg•

成组效率：77%-80%•

安全：热失控抑制-不起火电池包140Wh/kg-150Wh/kg•

成组效率：77%-80%•

安全：热失控抑制-不起火。5资料来源：中创新航招股说明书，市场研究部公司生产的储能系统产品多样，具有高安全性、长寿命、高效率、高集成度特色，以电芯、电池模组和箱式储能系统为代表的核心竞争产品，主要应用于发电站、电网企业、数据中心及基站等领域。◼公司储能系统产品产品类别电芯产品外观技术指标•

容量163Ah-280Ah•

尺寸36-72*173*207-220•

生命周期4,000-9,000次•

能量11.2kWh-18.78kWh•

尺寸580-756*471-652*230-245•

生命周期电池模组3,500-8,000次•

能量2.5MWh-3.5MWh•

尺寸12192*2438*2896•

生命周期箱式储能系统8,000次6资料来源：中创新航招股说明书，市场研究部总资产、净资产、营业收入稳步增长◼➢

2019-2021年公司实现总资产111/183/387亿元，CAGR为86.7%➢

2019-2021年公司实现净资产60.6/126/250亿元，CAGR为103.1%➢

2019-2021年公司营收分别为17.3/28.3/68.2亿元，CAGR为98.5%，主要系：2021年受益于新能源汽车市场需求不断增长，在公司产能提升的支撑下市场对动力电池需求的销量增加，营业收入快速增长。2019-2021年公司总资产和净资产情况2019-2021年公司营业收入情况YoY单位：亿元总资产净资产总资产YoY净资产YoY营业收入单位：亿元450120%100%80%60%40%20%0%80160%140%120%100%80%60%40%20%0%107.9%111.5%141.0%3874003503002502001501005070605040302010098.4%25028.364.9%12618363.6%11117.360.602019202020212019202020217资料来源：中创新航招股说明书，市场研究部资料来源：中创新航招股说明书，市场研究部净利润、毛利率改善：◼➢

2019-2020年公司净利润分别为-1.6/-0.2亿元，主要因受资产减值、行业政策调整以及新冠疫情影响；2021年公司实现净利润1.1亿元，扭亏为盈，超过2020年全年水平➢

毛利率方面，2019-2021年公司综合毛利率分别为4.8%/13.6%/5.5%，综合毛利率存在一定波动，主要系：一方面动力电池毛利率存在波动，导致综合毛利率同向变动；另一方面，受到电池原材料价格波动的影响及有关产能扩张的规模经济效益的正向影响2019-2021年公司归母净利润情况2019-2021年公司毛利率和净利率水平单位：亿元净利润毛利率13.6%净利率1.515%10%5%1.11.00.54.8%5.5%0.00%-0.2-0.5-1.0-1.5-2.01.6%-0.7%-5%-10%-15%-9.2%-1.62019202020212019202020218资料来源：中创新航招股说明书，市场研究部资料来源：中创新航招股说明书，市场研究部◼动力电池是公司核心业务，收入占比超过80%➢

动力电池是公司核心业务，2019-2021年营收分别为14.1/25/60.7亿元，占比分别为81.3%/88.5%/89.0%➢

储能系统是公司第二核心业务，2019-2021年收入占比分别为10.5%/8.4%/6.5%➢

其他业务主要是对电池材料的销售，2019-2021年收入占比分别为8.2%/3.1%/4.5%2019-2021年公司各业务营收情况2019-2021年公司业务结构动力电池储能系统其它动力电池储能系统其它单位：亿元80120%100%80%60%40%20%0%3.18.2%7060504030201004.53.1%8.4%4.5%6.5%10.5%0.92.41.41.814.120192560.781.3%201988.5%202089.0%2021202020219资料来源：中创新航招股说明书，市场研究部资料来源：中创新航招股说明书，市场研究部动力电池、储能系统、其它业务毛利率波动较大：◼➢

2019-2021年，公司主要产品动力电池毛利率分别为5.2%/13.7%/5.5%，2020年毛利率下降8.2%，主要系：一方面，正极材料和电解液等价格大幅上涨所致，因为销量上升及电池原材料的市场价格上涨，包括正极材料及电解液等市场价格有显著的上升；另一方面，由于有关产能扩张的规模经济效益带来的正向影响➢

公司储能系统和其他业务毛利率波动较大，主要系2020年电池原材料的大幅上所致的原材料成本增加；另一方面，随着业务规模的扩大，折旧及摊销开支、水电燃气开支以及生产相关人员的增加导致制造成本和直接劳工成本的增加2019-2021年公司主营业务毛利率变化情况2018-2021年公司动力电池单Wh均价及成本（元/Wh）动力电池储能系统其它销售均价单位成本20%15%10%5%1.00.90.80.70.60.50.40.30.20.10.016.1%13.7%13.0%0.870.835.5%5.6%0.640.650.625.2%0.5513.3%5.6%0%-5%-10%-13.2%201920202021-15%20192020202110资料来源：中创新航招股说明书，市场研究部资料来源：中创新航招股说明书，市场研究部公司专注于动力电池及储能系统产品的设计、研发、生产及销售，主要产品包括动力电池、储能系统的电芯、电池模组及电池包等，目前以动力电池为主。2019-2021年公司产能、主要产品产量、销售等情况如下◼2019-2021年公司产能和主要产品产销情况产线位置单位GWhGWh%20192.020203.120218.2设计产能产量常州产业基地洛阳产业基地厦门产业基地1.82.97.8利用率设计产能产量90.61.092.41.095.82.4GWhGWh%0.90.92.2利用率设计产能产量90.790.993.71.4GWhGWh%1.3利用率94.111.911.3合计产能合计产量GWhGWh3.02.74.13.8项目单位201920202021销售收入销售单价销售收入销售单价销售收入销售单价亿元GWh20.87040.64090.651动力电池储能系统其它亿元GWh0.9110.7210.673亿元GWh11资料来源：中创新航招股说明书，市场研究部近年来公司毛利率波动主要系：1）电池原材料价格的波动带来的原材料价格上涨；2）制造费用整体呈增长趋势，主要为随着业务规模的扩大，折旧及摊销开支以及水电燃气开支增加；3）劳工成本整体呈增长趋势，主要为随着业务规模的扩大，生产相关人员人数的增加；4）有关产能扩张的规模经济效益。◼可比公司综合毛利率对比可比公司动力电池毛利率对比宁德时代32.5%国轩高科孚能科技中创新航宁德时代国轩高科孚能科技中创新航32.8%29.2%35%30%25%20%15%10%5%40%35%30%25%20%15%10%5%34.1%28.8%33.4%27.8%27.5%18.3%26.6%24.7%25.2%28.5%22.7%29.1%

23.5%15.9%13.6%13.7%4.8%5.6%9.8%5.2%3.6%4.8%20200.5%5.5%20200%20180%201820192021Q32019资料来源：中创新航招股说明书，市场研究部资料来源：中创新航招股说明书，市场研究部12公司与主要竞争对手比较企业中创新航宁德时代孚能科技主要业务产品磷酸铁锂、三元动力电池系统磷酸铁锂、三元动力电池系统三元软包动力电池2020年收入28.3亿元，其中动力电池25亿

2020年收入503亿元，其中动力电池394亿

2020年收入11.2亿元，其中动力电池9.1亿元营业收入市场地位元元2021年，动力电池市场装机占比为6%，装

2021年，动力电池市场装机占比为50%，装

2021年，动力电池市场装机占比为2%，机量排名第三机量排名第一装机量排名第七2021年有效产能11.9GWh，预计2022、2023年分别达到25、55GWh产能对比2021年合计产能预计130GWh2021年合计产能预计13GWh2020年电池系统产量3.8GWh，销量3.9GWh2020年电池系统产量51.71GWh，销量46.84GWh关键业务数据主要动力电池客户研发费用率-（包括库存销量）广汽集团、长安汽车、上汽通用五菱、小

特斯拉、蔚来汽车、小鹏汽车、上汽集团一汽集团、北汽集团、广汽集团等33.21%鹏汽车等等4.2%7.09%13资料来源：中创新航招股说明书，市场研究部全球动力电池市场规模全球储能电池市场规模全球动力电池出货量（GWh)YoY全球储能电池出货量（GWh)YoY1111132120010008006004002000120%100%80%60%40%20%0%14012010080120%100%80%60%40%20%0%109%87010196%83%78%4777765268%5650%2837%604134%26845%4038%36%30%28%1913732%117100105917%17%205020172018201920202021E2022E2023E2024E2025E20172018201920202021E2022E2023E2024E2025E数据来源：GGII（含预测），市场研究部数据来源：GGII（含预测），市场研究部全球新能源汽车市场规模中国新能源汽车市场规模全球新能源汽车销量（万辆）YOY中国新能源汽车销量（万辆）YOY120010008006004002000180%160%140%120%100%80%25002000150010005002287120%100%80%60%40%20%0%166.4%108.1%96119428351603704127857765.5%95981.0%45235.7%17.8%2026E12544.0%62033.3%33360%15.1%25.4%54.7%21.1%27.7%40%29822.0%18.6%1051061922071.0%5817.9%11620%7.8%00%201720182019202020212022E2023E

2024E

2025E201720182019202020212022E2023E

2024E

2025E

2026E数据来源：弗若斯特沙利文（含预测，转引自公司招股说明书），中信证券研究部数据来源：弗若斯特沙利文（含预测，转引自公司招股说明书），中信证券研究部14◼据高工锂电统计，2021年国内动力电池装机140GWh，同比增长165%；2021年中创新航动力电池市场份额为6%，排名行业第三。2015-2021年国内动力电池装机量（GWh）2021年国内动力电池企业装机与占比（GWh，%）亿纬锂能,2.24,1%蜂巢能源,2.37,2%动力电池装机量（GWh）电池总装机同比（%）瑞浦能源,1.78,1%16014012010080400%350%300%250%200%150%100%50%其他,12.99,9%140孚能科技,2.37,2%343%时代上汽,3.87,3%LG化学,6.25,4%宁德时代,69.44,50%国轩高科,6.50,5%62.462.9165%57中创新航,8.60,6%60比亚迪,23.56,17%36.34028.372%16.520152057%9%1%28%00%201620172018201920202021资料来源：

GGII

，市场研究部资料来源：

GGII

，市场研究部15公司核心技术及研发规划（部分）序号

核心技术名称和研发规划核心技术和研发内容简介主要产品应用储能系统技术来源自主研发高能量密度新型化学储能

持续关注高比能量和资源利用效率之间的平衡，加快新型材料技术的产业化应用，加大下一代材料的材料

研发投入1234高效精密智能装备及先进

通过电池结构创新和高集成度制造工艺创新实现高效技术升级。同时，公司预计可以通过智能化技术

动力电池和储自主研发自主研发自主研发制造技术赋能高品质与高效率生产，实现可靠及大规模交付能力能系统动力电池和储能系统高性能电池及系统技术公司致力在能源利用率、长寿命周期、高安全性、高功率以及全气候技术领域构建竞争优势动力电池和储能系统电池全生命周期管理公司持续投入智能电池管理技术开发，实现电池安全、可靠、长寿命运行本发明的锂离子电池的预充化成方法，通过两次预充、两次抽气预处理，最大限度地将预化成过程中一种锂离子电池的预充化

电池内部因发生化学还原反应产生的废气及时抽出，该预充方法降低了电池鼓胀率，大大提高了产品动力电池和储能系统56自主研发自主研发成方法质量，延长了电池的使用寿命；该化成方法工艺简单、生产效率高，能有效的解决电池鼓胀、电池尺寸不合格、容量偏低、循环寿命低等问题，适合大规模工业化生产本发明涉及锂离子动力电池技术领域，特别是一种高能量密度三元电池及其制备方法。所述三元电池包括三元正极片、负极、陶瓷隔膜、电解液及电池壳体，所述正极片由涂炭铝箔涂覆三元浆料构成，其中正极浆料由两种粒度正极活性材料、复合导电剂、复合粘结剂混合而成，负极片由铜箔涂覆两种不同粒度负极浆料构成。采用上述方法和结构后，本发明以解决高能量密度电池可制造性差、循环性能较低等问题，因此简化工艺、提高生产效率和提高产品质量、降低成本一种高能量密度三元电池及其制备方法动力电池本发明公开了一种锂离子动力电池合浆工艺，将负极材料和分散介质投入浆液当中，在投料过程中及投料后，对浆料进行连续循环的胶体磨处理。本发明的合浆工艺，在合浆工艺中加入连续循环的胶体磨处理，可以消除原料的粘结或团聚，降低浆料的粒径，使负极材料得到均匀的分散，并且不会破坏原料本身的结构和特性，从而提高了浆料的均一性和负极材料的利用效率，而且还提高了浆料混合分散的效率。一种锂离子动力电池合浆工艺动力电池和储能系统7自主研发16资料来源：中创新航招股说明书，市场研究部◼◼公司自成立以来一直注重对研发的投入，2019-2021年研发费用分别为1.4/2.0/2.9亿元，研发费率分别为8.1%/7.1%/4.3%，研发费用投入逐年高增除自主研发外，公司承担诸多重大科研项目，论文发表科研成果丰硕，技术水平获得肯定2019-2021年公司研发费用及研发费用率公司报告期内承担重大科研项目（部分）研发费用（亿元）研发费用率项目名称项目类别年份433221109%8%7%6%5%4%3%2%1%0%高可靠硫基储能电池系统设计与管控技术开发中国国家重点研发计划20218.1%2.97.1%高性能车用锂电池及电源系统智能生产线智能制造新模式应用项目河南省重点建设项目201520212中航锂电智能工厂项目4.3%1.4汽车48V系统用超低温高比功率锂

江苏省科技计划－

产业前瞻与共20172019离子电池研制开发性关键技术高安全高能量密度固态锂电池的研发江苏省重点研发计划全气候高安全长寿命动力电池及

江苏省工业和信息产业转型升级2021电池系统专项资金20192020202117资料来源：中创新航招股说明书，市场研究部资料来源：中创新航招股说明书，市场研究部公司生产的动力电池性能优越：◼➢

产品质量在行业内优势突出，具有高能量密度、高空间利用率、长循环寿命等特性；➢

产品生产工艺控制在行业内是佼佼者，产品质量稳定可靠，并经过针刺和热扩散试验，具有高安全性；➢

公司通过优化工艺、提高自动化程度等多种途径提升产品性价比。公司动力电池产品主要特点高安全性高能量密度通过应用正极材料的纳米涂层和掺杂技术，可有效提高热稳定性并防止热失控，以及超级隔热的电池安全隔间，这意味着即使电池起火，安全隔间也能控制局部热失控。电池包上壳可承受摄氏1400度以上的高温，从而有效保护整个电池包通过开发高电压三元电池，公司开发了100kWh的电池系统产品，能量密度为225Wh/kg，属业内首创。目前，搭载590模组电池的Aion-LX车型为国内首款续航里程超过600公里的SUV电动车型之一长循环寿命高空间利用率通过两次锂电池预充、两次抽气预处理，最大限度地将预化成过程中电池内部因发生化学还原反应产生的废气及时抽出，该预充方法降低了电池鼓胀率，大大提高了产品质量，延长了电池的使用寿命通过多功能复合封装技术集成，公司One-stopBettery电池采用仅0.22毫米的超薄外壳，无传统壳盖，，可将电池空间利用率比传统电池结构提高5%，同时将结构部件重量减少40%。高性价比通过工艺的优化、自动化程度的提高，不同基地等优势区域布局，物流成本的控制，在产品性能提升的同时，控制生产成本，提高性价比18资料来源：中创新航招股说明书，市场研究部公司具有优质客户资源优势◼◼➢

客户覆盖2021年度磷酸铁锂动力电池装机量前十大企业中的三家企业，包括广汽集团、长安汽车、上汽通用五菱、零跑汽车、小鹏汽车、吉利汽车等。与此同时，公司深耕高性能动力电池行业多年，拥有完善的质量管理体系，为公司产品赢得了良好的口碑效应公司主要客户合作稳定➢

目前公司已经与广汽集团、上汽集团、长安汽车、小鹏汽车等国内知名锂新能源车企建立了长期稳定的业务合作，其中主要客户广汽集团配套中创新航动力电池产品占比高达66%，合作稳定。根据高工锂电的统计，2021年，广汽集团、上汽集团、小鹏汽车动力电池车企装机量占国内市场份额合计超过20%2021年1-12月国内动力电池分车企装机量（GWh）2021年主要客户广汽集团乘用车电池供应企业与占比（%）252015105宁德时代,0.43,5%松下,0.15,

2%22.2519.98时代广汽,0.93,11%14.16孚能科技,1.408.