中国防疫优化如何影响美国通胀：加把火还是泼冷水

7请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分相关研究《相关研究《2023年消费刺激备了多少弹《中央经济工作会议的见微知著——12月政治局会议点评》是泼冷水？证券分析师陶川taoch@研究助理邵翔wzqtaoch@研究助理邵翔wzqcomcn下跌压力也会更大。展望2023年，问题可能走待的美联储政策转向的拦路虎吗？◼我们认为中国防疫的优化会从需求和供给两个方面影响美国和全球的的粘◼疫情形势变化下中国对全球通胀的两个影响途径。一个是传统的需求往是相反的。代表、订补度明显偏低。味着2023年第一季度由于中国疫情的反复，美国出现超市场预期的概率依旧不小。年济企稳(尤其是下半年)，中国进口的改善将成为全球商品企稳的重要的上涨会相对温和(地产投资依旧偏弱，基建投资增速放缓)，而前者恰恰是美欧等海外经济体通胀的重要影响因素。2/7请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分决，无论是航空燃料还是原油的库存都位于历史低位。动会更加明显。◼我们预计如果明年下半年原油价格逐步回升到100美元/桶，美国第四得第四季度美国CPI无法跌回3%下方，而此前我们预测个省市组团出海抢订单已经凸显出明年中国将在出口和供给上继续发国供格传导并不灵敏，叠加明年下半年很可能出现美元相对人民币的贬值(美国的输入性通胀)，供应上的通缩效果将较为有限。—2023年底甚至推迟到2024年。现以下半非美经济体(中国、欧洲)经济的复苏逐步明确，债券的波动会明显上评3/7请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图1：中国需求和全球主要商品价格密切相关同比：%中国进口CRB商品现货指数60503020-20-30上海封控升级62017-012018-082020-032021-10数据来源：Wind,东吴证券研究所4/7请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分0 应受阻，物流放缓高于预期0 应受阻，物流放缓高于预期图2：全球供应链紧张指数和美国自中国进口商品价格5美国进口价格(来自中国，右轴)54320%6420242017/012018/032019/052020/072021/092022/11数据来源：Bloomberg,东吴证券研究所图3：中国出口份额在2022年第二季度有明显下降20%%%%%%8%2020/012020/062020/112021/042021/092022/02数据来源：Bloomberg,东吴证券研究所图4：中国供应链受阻与美国通胀超预期0.50.40.30.20.1 %美国CPI超预期幅度(实际值-调查值)%4 PMI供应商配送时间(减去近5年同期均值，右轴)42020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/09数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所5/7请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图5：此前我们对于美国CPI预测同比增速(%)美国CPI当月同比增速性乐性乐观987652019/1220/0620/1221/0621/1222/0622/12E23/06E23/12E1月及以后为预测数据数据来源：Wind，东吴证券研究所测算图6：全球航班飞行量明年有望回到疫情前水平班次140,000120,000100,00080,00040,00002022202120202019010203040506070809101112注：横轴为月份，下同。数据来源：Bloomberg,东吴证券研究所2022202220212020201920185000045000400003500030000010102030304050506070708091010111212数据来源：Bloomberg,东吴证券研究所6/7请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图8：美国CPI预测：如果下半年WTI油价逐步重回100美元/桶%美国:CPI:当月同比419-1220-0620-1221-0621-1222-0622-12E23-06E23-12E1月及以后为预测数据数据来源：Wind，东吴证券研究所测算图9：美元见顶后1年内主要大类资产表现：大宗商品表现不俗美元后一年峰值日期涨跌(%)美元峰值后一年内大类资产表现(单位：%)原油黄金英股工业金属高收益债欧股美股日股投资级债券政府债券新兴市场股市新兴市场主权债11974-01-23-12.8-14.31.421974-09-05-1.531.531976-06-04-2.9-5.0.341985-02-2524.021.332.924.951989-06-14-47.561997-08-06-0.3-34.3-9.8-31.2-16.6-43.471998-08-26-1.364.6-10.5.631.927.967.081999-07-122.557.2-2.16.292001-07-05-10.90.4-16.82.4-4.7-21.3-20.2-18.33.12005-11-167.44.529.080.631.22009-03-05-9.783.121.758.686.664.358.366.625.199.733.92010-06-07-16.861.924.538.921.523.05.229.62016-12-28-10.47.327.57.30035.59.52020-03-20-10629.257.932.242.973.557.25.866.4平均39.530.020.834.3正收益占比80%75%82%78%86%86%