高压快充元年充电桩迎发展新机遇

充电桩：新能源汽车发展之基石汽车电动化加速，推升充电需求充电是新源包括电插充能的置功类于油站里面加机可装路公场共车场住小停场场所，根据同电等为种类的能汽充。快速增长的新能源车场加大了对充电桩需。中协充联据，截至01底国源汽保为74同增93全电基设施保达217台同增557速的新源车场大对充桩的需来着车化渗率平持提充电市需将一扩张。图表：我国新能源汽保有量（万辆） 图表：我国充电桩保量（万台）来源中汽工协， 来源充联，充电量继续保持快增，充电需求加速。联盟据201年国电总电达到15亿W，同增580；度平与220年比有著提，电动车电求续速增充量布来看充桩布现样的趋势东苏川全国从端量看量流以交和用为。图表公共桩月充电量（千万k不含国网） 图表：221年全国充电量P0省份来源充联， 来源充联，新基建赋能，稳增长有望再次激发市场活力早期电市由家导要与包国电网普新源同比亚迪为身态设局早205电汽电基设发规205200年指了确发标大社资进行开启大模投建2016年后于争剧部企业出场同企差距渐大。《020年政府工作报告》中充电基础设施正式被纳入七大新基建产业之一2021年央济作指出当经面需收缩供冲、期弱三重压力应持字头强化策力充桩为新建成一在增长线下，设奏将速。202年1月0，发展革、家源等多门合发《家发展改革等部关于一步提升动汽充电础设施服保障力的施意见国内能汽补市已基明了电电为的能要到十四五末，国动车电保能进一提形成适度超前、布局均、智能高效的充电基础设体系能够满足超过000万电动汽车充电需求到225年后国充桩业进入熟期。图表：国内公共充电发展历程来源艾咨，产业链现状汽车电产链游充电部与备造节游充运环包括充桩充站设运营务产链游与者充桩户包新能汽车整车企业和个人消费。其中设备零部件生产商（装备端）和充电桩运营商（运营端）是充电桩产业最要的环节。图表：充电桩产业链谱艾咨，装备端：新基建下投资加码，引领充电桩新一轮建设浪潮按照同标电可作同分见分准如四别是按充方安地安装式充接来类其用得最多的是照充电方式及安装地点来进分类结合用电一采用流电充功大，充电间；用及人桩般用流电，技成，装本。图表：充电桩分类图K，直流充电桩，俗称“快充”：功率高、充电快，但技术复杂且成本高昂，用于专业化集中运维的场景，如大巴、公交车、出租车等。直流充电桩通过自带的ACC电块成整流将入交电为电所直电功通常在60W200新直流功到11W我们到225年桩新增装机率达到16W直流对网求高需建专网，及配备谐波抑装等备因多配于中充站由营统管流桩要大体变器交流换模，0W合成约13元W。交流充电桩俗称慢充技术成熟壁垒低建设成本低但充电效低适用于公共停场大型购物中心和社车中交桩电改求低需先通过车载充电机（C）将电网的交流电进行变压和整流，转换为直流电后对汽车电充，以电度较，满一在68个时目主单功率为W成约05元W。图表：交流桩与直流对比充充电类型 充电时间 优势 劣势 应用场景交流慢充 8-10小时分

1、对充电要求不高，充电桩和装成本较低；2、对电池衰减小；3、体积小1、充电功率高（一体机：60-18k分体机k

1充电功率（一般为主流为7k）2、充电时间长1、成本高（5-12万台）2、对电池衰减较大

一般为家用或安装于小停车场，部分公共停车公共停车场商场停车场，直流快

（3-C电）

充电时间短2、可满足长途出行需求，解决程焦虑

3、对电网供电能力要求高，批繁琐4、体积大，占地面积大

高速公路服务区公交车物流车等集中终点场所KI，按充电方式分类角度国电汽充桩量主要交充桩根中国充电盟据201国交桩有为147万台直桩有为7万台。按充电地点分类角度人桩交充桩主交流建成相较对池损耗小满消者用汽长间置余电的求公桩时备直桩与交桩且共流直充桩比近年保在64右面直桩建设本高致量低一面目的设备基满用有划充电和应充需因4的例合前市合理然由用快速充电需的加预直快充在来年保量占将所升。图表：我国充电桩保量结构（万台） 图表1：我国充电桩保量结构（）来源中充联， 来源中充联，车桩比逐渐趋于合，来仍有下降空间车桩比是衡量充电建程度的关键指标之一自014年网面放桩建设以及205国院提车比11略标以电建如如荼车桩比按有计由215的881已至221的31充配明显改善然离先出的11桩目仍差但业过调投的方式验证车比实应中的理着池的提和流电功的提，用户关点从电数量为量合的共充桩局充桩率的升和私桩建也抵部分共电数上需求预按有变车桩比在短内以幅动中长考到能汽保有的续速长预计来车桩仍下空。图表：车桩比整体呈行趋势，近两年稳于31的水平来源中汽工协，国联盟竞争格局：装备端争烈，核心看充电模块上游设备元器件主要包括充电设备（充电桩、滤波装置及监控设备、充电插头/座缆信块等配电变器低保护备低开关配设备）以及管理设备三类。充电设备即充电桩硬件设备的成本是充电桩的主要成本，占比90%上其充模是充桩核设主要能将网的流电化成可为池电直电约充系成的40右其T率器件是充电模的关键成分，是在电过程起电力转换传输作的心器件目前内士微斯半导时电等在极局B，实国替。充电上技门低产品异程低竞尤其烈自014年电网向间本放动充电市大充桩公应而件业竞剧烈时由设门低电整制商元器生商中游建造营商有分合比特德虽要责电的营也行电备器件生产，天能和斯的业也顾充桩整机造运。图表1：8KW直流电桩成本构成来源充桩家充电桩建设市场规测算充电市空与能汽车有正关201年我新源车有达到74辆我测预到025年国源汽销将到73辆保有量近80辆参考史度桩值017年车比期在：1左右假定202225车桩为3到025年充桩有将到0万台（包公桩私桩保量4年RG为37。2021年共电和充电分占38和52%于新建要力于公充桩我预公共的例提至%50随新源车渗透率的进一步提升，私人桩的配建比例也将提升。因此我们假定222~05年公共私人分占5%55。在公充桩域208后内流与桩之基维在46由于直流的电率高可缩充时高用率直充桩比会持攀升因我保定222~225年公充桩直流为45假个公共直流流投分为0和05万，人电桩资为03元。图表1：022205年国内充电桩建设市场模算201720182019202020212022E2023E2024E2025E新能源汽车销量（万辆）83123123134336483650811973o（）58.9%48.2%0.1%8.8%150.%43.9%34.6%24.8%20.0%新能源汽车保有量（万辆）1532613814927841142160921632790o（）40%71%46%29%59%46%41%34%29%车桩比（保有量比例）2.93.03.03.03.03.0充电桩保有量（万台）4578122168262381536721930o(%)94%74%57%38%56%45%41%34%29%公共桩保有量（万台）21.430.051.680.7114.7171.3241.4324.5418.6占比（）48.0%38.6%42.3%48.0%43.8%45.0%45.0%45.0%45.0%公共交流桩保有量（万台）19.030.149.867.7102.8144.8194.7251.1占比（）63.3%58.3%61.7%59.0%55.0%55.0%55.0%55.0%公共交流桩投资单价（万元台）0.5公共直流桩保有量（万台）11.021.530.947.068.596.6129.8167.4占比（）36.7%41.7%38.3%41.0%45.0%45.0%45.0%45.0%公共直流桩投资单价（万元台）10.010.010.010.0随车配建桩保有量（万台）23487087147209295397512占比（）52.0%61.4%57.7%52.0%56.2%55.0%55.0%55.0%55.0%私人桩投资单价（万元台）0.3投资规模合计（亿元年）313329388439来源中协中充联，测算以上电市规是立在定车比即31）直桩例即5）条件所的算考到新建境电将适超于能汽来进建设然期期11划目有大距但认为来桩仍下空间；此外随新源车有量以整带量续航程不提户对充需求持增此大功公直桩设成为基充桩设战场我们认直桩例超当前数平基以两点心素我对内充桩市场规模做进一步的敏感性分析，假定车桩比的范围在253，直流桩比例在40%5%我们预计2022025年充电桩市场规在260097亿元，取位为168亿元。图表1：022205年国内充电桩建设市场模感性分析车桩比直流桩比例23% 5 3 3 0 来源中协中充联，运营端：商业模式趋向多元化，提升利用率是根本中游充电桩运营是业核心环节要对充电的建运期会产生量本支投回收长对营资链的整要高在电网运营管技方存壁。充电桩商业模式趋多化，吸纳社会资本动设目前电主商模有三类运商导式企导式第方充电服平主模。运营商主导式：现段主要运营模式，入源较单一，模式需善运营主模指运商自完充桩务投资设运维户提供电务运管模式是电行现段的要营式充运营一般具雄的本前对场电等础施进大投用电运商主导式充桩大分为用电和用电桩由行竞激用对充电用敏电务费升为难因充电营都力提单桩用率，提盈能，体广费增服费占比小。由于与较部能较的营逐退在30多运中，运营过100个电的企仅15，些企业停运，量部运商目前导电市。车企主导模：车企建桩与合作建桩模并存车企提更质服将充桩为后务供给主优的电验，主要用较成的动汽企当于金和户量较要采车企主模的电部分公充桩以私用电充桩实际求不断加车在源给与术面对营而言为乏很解建桩本和车服之的盾同时金力大部车企始自充桩渐转到与运商作营模。第三方充电务平台导模式：充电资源配优，单桩利用率提升第三充平一不接参充桩投建通过身资整能将各大营的电接自家SaS平台以管理依提商价其特的流优使他业期内以制以台导的营式打不运营商之间互互用提供便的站充体验此模的益源于运营商服费成以数据掘基的值务此运商间在部分利益突一头运商退合第方台价值难体此建立善的相依、惠利机制。图表1：主流充电模式表性企业各企充桩司网，竞争格局：运营规效显著，行业集中度高截止221年国运营业运充桩量超过1台共有13其中来电星充国家网别营57台252万和96继续保持三市地体来前家营营充桩量总的92三家企业计占比过，充电运市场整现强者恒的局面头企业资源占，借模础势将续建规充网络。未来电行注头游戏充桩场巨资具持引力是业性定优胜汰度快物壁垒显马效更明显盲目的资本投入，单纯赚取电费服务费”是很难盈利，因此需要企业具有资金优势、技术优势资源优、联网思维服务意。此未来行将是寡垄的格局强者强。同时充电在区域布也较为集。整体看国广东、海、江、京浙江经发地已形成规化充服网络截止201底排名前10市设公共电础设占达到716集中继保高。要系经济发地大存汽限牌购以新源交普程较等点其对电桩建存较需时物车出车专车的广于电利小时也是很的证从提运营业建积性。图表1：国内充电运营集中度较高 图表1：国内公共桩前省份保有量情况（台）来源中充联， 来源中充联，提升充电桩利用率是营商盈利根本充电运商利力弱已为业识目仅特电在219宣称跨过亏衡开盈公共电的利力决于桩用和电务费两大因前营的入绝多来于务的收式为一而激的竞争用对电用为敏导服费时内难上此桩率成为目前营盈的中重此我在考广告增服收的况下选取典的共流含3W6W2W和W的益做敏感性分。键设下：1、单位初始投资。1）慢充：考虑慢充设备更便宜、同时土建与配电侧投入较少，设充单投成为05元W）充W6W1kW流快单投成别21元W13元W05元W。2、定本假贷例为5贷利率5、设折年为10年、年均护用初投的5、均营人用为始的5。3、电入考到公共域电务已定于0406元度因我们将电务按05元度计。图表1：公共充电桩收率敏感性分析中充联，测算通过不功的共电桩益敏性算对于30602W电其用分到10%%7%上能实盈而于桩达到4便实盈。目前段置好新电站单利率达230（58时天利能力经现基上充电据析结以于公桩益的感分析，我们为向交大等专领的2W率直快桩超盈平衡利用率面公领的W和W还未现亏衡。此外，随着充电桩率提升，投资回报期被短。3Wh桩在旧期内现利需到10以日均24小而12Wh桩的利用率需上。图表1：上海交流及直桩充电利用率 图表2：上海公用及各专用充电站利用率来源联充， 来源联充，充电服务费市场空测算服务水用是响服费入最心素电用方前充电桩营业均用在45平考到桩建整仍于峰，因此我们到225年桩利率体维目较低水务方自网15放充桩设门槛，间本涌加剧充桩务竞，虽然如北都济等已针充服费施场调整服费平稳在0406元Wh低平，们样为一平在短内持因我们保守假定到225年充桩利率用及服务费别为505元测算出年服务费收入规模达到729亿元，4年CR为482。图表2：公共充电桩服费市场空间测算（元）222E223E224E225E公共交流桩保有量（万台）12.818.520.2公共交流桩平均功率（W）公共直流桩保有量（万台）18.616.018.3公共直流桩平均功率（W）11.010.011.014.616.813.311.416.1公共桩充电功率（万W）1130180821113288满负荷充电量（合计，亿W）1626160029972160综合利用率（）服务费单价（元W）当年服务费总收入（亿元）充联高压快充趋势为充电桩发展带来新机遇高压快充已成为充电难题的重要解决方案新能源汽车仍存在充电”的核心痛点随着车电和航程提电利成约电车用验升一大因素。以部分热销纯电动车型为例，支持快充的纯电动车平均理论充电倍率约为1C即现SC0%（SaefCarge即电状态用反电剩余容量）要电约30分。而实中大分电车现SC0%80需要电4050分仅行约020k电然纯电乘车业核痛。图表2：部分热销纯电车型续航里程及充倍率来源汽之，高压快充已成为充难的重要解决方案为提消者电验可通继改车比或大缩充时满足消费快的求而快充面目两技路线提充电和升充电压。从不同的实践来看，高压快充能够在更宽范围内实现最大功率充电，更能匹配未来快充需求：大电流路线推广低对热管理求高据焦定公式R，电流提将幅加电过中热散要求高例特拉电流充方案其V3充峰工作流过00，使用粗线，时散热技术要更高且在527%SC实现25W大充功率高充非全程覆盖目国车并有在热案做幅制化动且电充桩很程度上赖建系推成本。图表2：特斯拉de3在V、V3极充桩的充功率变化8号车中，高电压路线是前厂普遍采用的模式顾降低能耗提高续航减少重量节省空间等优前限硅基T功率件耐能企普采用的快充方案是40V高压平台，即以20A电流可以实现1W的充电功率（10W充电1in可行约0k保捷出80V高压实现30W高束减一此各企开对80V高平的研究与布。0V压台较于0V台工流更，而省束积、降低电内损，相升了率度能使效率。图表2：高压架构是实超级快充必然趋势来源华，高压方案已获车企认可，222有望迎快充元年目前，电动车根据带电量不同选择不同的电压等级。一般小型代步车的电压为486V和7V乘车的压围为2045V巴交由于带电量其本压为4570V在着航里充速要的高，电动电有至80100V。图表2：纯电动车型的压等级来源汽之，车端全球各大车厂纷纷推出80V高电压台车型成为当主机技术演进的新趋势目前压充为车商的数择209时的acan全首推出80V高压气构搭载0V流充并持3kw功快而进入221年高快线受越越主厂青睐先现亚国际头发布0V后亚等国主厂相推或计推出80V平，压体验会为动市差异体的要准。图表2：车企加速布局电压平台及车型车企电压功率电流续航量产时间长城沙龙800V400W600A充电10分钟，续航800公里机甲龙限量版将在02年上半年陆续交付比亚迪800V228W-充电5分钟，续航50公里ocen-x预计202年发布东风岚图800V360W600A充电10分钟，续航400公里-广汽埃安1000V480W600A充电5分钟，续航00公里率先搭载在AI-V车型吉利800V360W-充电5分钟，续航20公里-路特斯800V--20分钟即可充满0电量pe132将在222年发布，2023年全球交付北汽极狐800V--充电10分钟，续航196公里阿尔法S于221年12月底小批量交付小鹏800V480W670A充电5分钟，续航00公里9将于202年3交付理想800V---2023年以后零跑800V400W-充电5分钟，续航00公里2024年保时捷800V350W-5分钟充8电acan已量产，acan将于023年发布现代800V220W-14分钟充0电IOI-5于201年发布，国内版202年量产来源懂帝桩端：配合高压平车，M主机厂快部署营超级快充网络目前于0V压平台车已入产段超充桩部在有序推主厂了运营合部充网外在极建电络论自建是作营高都是要发趋。图表2：主要车企快充部署情况车企功率高压值 充电桩部署车企功率高压值 充电桩部署吉利240W60W2021年在北京、上海、广州、深圳、杭州、宁波、西安、长沙、武汉、成都这-10座城市布局自建充电网络广汽480W00W2021年广汽独立建设10个充电桩，预计205年广汽将会在全国300个城市1000V建设200座超充站北汽180W60W2021年在北京、上海、深圳、广州、苏州投资建设4座专属超充站和16座目-的地站，4座认证站，27座推优站小鹏480W00W800V 截止201年0月，小鹏品牌的超充站上线39座，覆盖11个城市特斯拉250W在全球范围内拥有超过.5万个超充站在华开放的超充站突破800站拥有超400V

过630根超级充电桩。高压快充技术已基具，桩端将先于车端现模布局从车端看高压主部均需重新选型电B驱CC、PC空、压接等均重选。从桩端看高压零部件成熟度较高电枪线直流触和丝需选型目均成产，其部均需变。图表2：高压快充技术基本具备，桩端将于端实现规模布局来源华，高压大功率快充将带来充电模块、继电器等新需求直流充电模块作为充电桩系统内的核心关键部件，充电模块的技术方案、性能及可靠性直接影响着充电桩系统整性能。根据充电桩管家数前国内市场，0kW模块占据市场容量比例约为左右，其余容量大例由30kW占据，及部分0W模块。着年电汽车池容的电的提已有显际市发趋2W较大额市场在向2WWW规发展优绿在018上半年率先出W00V电模陆在219和220年别出2W100V和4W10V块为英联通兴厂也别在2202021年了10V电模产。图表2：高压大功率快引领充电模块向多化向发展来源充桩家随着充电设备技术成熟和规模扩大，直流充电桩模块的价格也不断下降，年充模成价最降至035元。定22年225直充模价格分别08元06元023元021元新增用流电平功率按照1k15k161kw算得025年增流电市场规模将到90亿222年025年直流充电模累计市场规模将达到647亿元图表3：直流桩充电模市场规模测算221E222E223E224E225E直流模块价格（元W）新增直流桩平均功率（W）单桩价格（万元）公共直流桩新增（万台）9充电模块市场规模（亿元，新增）公共直流桩市场规模（亿元，新增）来源充联，高压继电器继电是小流制电流断电开电路起自调全保护换路作直流电是种于电压境控电为流电的电磁电动车高压流电最要应用域此压流快保有量增同对压电器出需。图表3：新能源汽车及流充电桩继电器分布来源宏股官，在新源车传汽车24V的电压相能汽的电路电压般于20，动大可于70，路切难大提，继电产品性要大提采用压流电均而台能乘车需备81只压流电包括2主电器1充继器2快充电电器、2个通电电和1个高系辅设继器单价量新能汽车中高直继器传统的10倍上据车及力统差继电器在车使的量规模存较不充电端平而台高直流充桩备23只压继器。图表3：应用于新能源及充电桩继电器分类类类型 主要功能主继电器 在出现事故或者电路出现异常的情况下紧急切断高压回路预充继电器 与预充电阻一起分担主继电器的冲击负载车端快充（普通充电）继电器 充电时隔离高压，避免电路异常辅助继电器 用以辅助继电器控制系统，其本身不直接驱动外部负载桩端 充电桩用继电器 在充电计费时对充电线路接通或断开，出现异常、故障时紧急情况下切断电路KI，我们新源销电桩量测基数假高直继器规模化生车价量成本降每以幅度理充桩值量假设测算所得025年国新能源汽车及高压流电桩用继电器市场模由年的39亿元增长至2亿元，201E02ECR为234。图表3：国内新能源车公共快充用继电器场模测算2020E2021E2022E2023E2024E2025E新能源车销量（万辆）134336483650811973单车继电器价值量（元辆）1200114010831029977929公共直流桩新增（万台）222934577083单桩继电器价值量（元台）300285271257244232市场规模合计（亿元）173953688192oy133.%36.2%28.4%18.5%14.0%来源中充联，汽，投资建议及标的电能给新源使的重一建善源补模可进能车更好发新源车渗率续升以稳增主下基不加码背景下充桩业战义不提电建运营望来一发浪潮：从建端压流充已为共电题要解方前压充技术已本备桩将于车实规布带来电块继器硬件需求关的国南（充桩备宏（压流电合科技（充模。从运端着电格局断善结优建规扩部营商将进盈回期相标的特德充运龙头，马份。特锐德：充电桩运营龙头，受益充电桩新基建电力设备起家二次创”成充电网络龙司立于04立初主营传电设自24起力展能车充领，行次，目前已构我最的动汽充网至021年司电保达252万根同增2国份额2%其直桩计保约152万内份额32%维第。市场蓝海，竞争红海，行业马太效应下强者恒强。新能源汽车保有量的快速增速对电求幅长未来电建及营场仍蓝市资具有续吸引是业性定了胜汰度快物理垒显行红竞争法避免马效更明因未行将寡垄断格司为电桩业龙头具资、术资源势长看在烈的场争境最胜出。精准投建专业化运营确长期利用率稳步提升电服费利率影充电桩利力核因。服费面15年间资的入剧充桩服务的竞，业年体平稳定在0406元我们为来务随保有量的增以竞环的续红仍下空此利率为电盈关键，当前业持在45低水，测至需到8上可现盈平衡公司在电利率面前处行领水实现亏衡我预公司来在电域精投以专业的营重持，长利率实稳提升。特来电分拆启动，有望升估值。公公启动公司来分拆创市分拆市有于解模扩资压有引入质同源未整体在价值望到估特电219221归净分别07517101元扣非分为15269135亿元亏幅呈窄势。盈利预测与估值。司22204营入分为42亿157亿元1620亿母利润为20亿元32亿元49元归净三年CAR为37对应PS别为019、031元、047元PE为950倍33。们采用PB对值，考公司值给特德222年PB为3，应标为186元，虑司充桩务前处加速张布局阶段，资本开支费用较高，盈利能力存在不确定性，首次覆盖给予持有评级风险提示。电运场竞加，能车长乏，策度不及预期。图表3：特锐德财务数及估值摘要营业收入百万元)增长率.%.%.%.%.%EIT（百元）归母净润（万元）增长率（）.%.%.%.%.%E（元股）..7市盈率（）..6市净率（）..3E/BITA..7Wn，注：盘为02年4月2日图表35：特锐德可比公估值对比公司代码收盘价（元股）市值（亿元）每股净资产2021A2022E2023E2021A2022E2023E朗新科技30062.SZ22.3233.76.07.02.7国电南瑞60046.SH26.8149407.18.02.9科士达00258.SZ2.72.4均值特锐德30001.SZ15.2158.66.02.52.3Wn，注：盘为02年4月2日可比司值用Wd一预期宏发股份：全球继电器龙头，多元化布局助力长远发展全球继电器行业龙力雄厚司耕电近四年现成全继电器龙，合力劲020度司全市份额达141。前器业务已在信功器力车密业大领实深布主要游市场额先当公在进步大强电的基上向低电为代的多品产发，单生产品为户供体解方方转。经营业绩稳步攀升品构排布合理年来公收入利增稳健，21年公实营入102元同增长282，5年CG为146归母净利润06元同增长270%5年AR为128品构面继器为公司收利最要源包快增的压流继器有率电力、汽业电等金牛产此还正培中的压号电等。自主研发能力突出成绑定全球标杆客户核心争体为线计力与部生加能在品主体为出的主发力质成的全方可够供品定化务公年赶超资头主因该势使得司新源领获得个大目独指定应资。受益汽车电动化，高压直流继