银行业2022年中期策略报告

稳增长政策持续发力，引导市场悲观预期修复从历史回溯来看，银行股作为周期股，其趋势性行情更多与经济预期改善相关。以2020下半为例，疫情的影响逐步减弱，各项稳增长政策落地显效，经济展现出良好的复苏势头，市场的信心逐步修复，期间银行板块累计跑赢沪深300数18个百点展望下半年，随着疫情逐步得到控制，政策重心逐步从疫情防控回到经济稳增长上，各项扶持政策将持续加码，温和的政策环境下，市场对于经济的极度悲观预期有望得到改善，银行股的估值修复行情值得期待。经济行情：经济能受银行表低迷疫情和外围因素扰动，经济下行压力抬升。1季度以来，疫情反复、俄乌冲突升级等因素，对经济的供给、需求和预期都带来较大的负面影响，进一步加重了经济下行的压力。从宏观数据来看，2022年1季度我国P同增长4.8%，尚未回到合理增区间。景气度指标来看，2022年4月官方制造业I录得47.4%，为2020年3月以来最低。分企业类型来看，小型企业景气度持续下行，小型企业PI指标已经连续12个月位于荣枯以下，反映经营压力持续加大，大概率对银行未来的资产质量表现带来负面扰动。图1：202年3月以来I指标持续位于荣枯线以下 图2：202年1季度P比增长4.8%，单位) MI PI:大型企PI:中型企业 PI:小型企

单位(%) GP:不变价:累计同比GP:不变价:第一产:计同GP:不变价:第二产:计同5 5 /1/4/7/0/1/4/1/4/7/0/1/4/7/0/1/4

GP:不变价:第三产:计同比/3/3/6/9/2/3/6/9/2/3/6/9/2/3/6/9/2/3W， W，企业、居民有效融资需求明显下降，信贷、社融数据走弱。伴随着经济下行压力的抬升，企业投融资需求明显减弱，居民消费、购房意愿亦有所下降，导致表内信贷和社融表现低迷。222年月新增人民币贷款6454亿，比少增8231亿，其中居民贷减少2170亿，同比少增743亿，企业贷款新增5784亿，同比少增1768亿。社融方面，4月新增社融9102亿，同比少增948亿，社融存量增速环比3季度末降0.4个百分至102%。图3：202年4月人民币贷同比少增821亿 图4：202年4月社融同比增948亿单位亿元) 新增居民短贷 新增居民中长期贷新增企业短贷 新增企业中长期贷

单位亿元)新增人民币贷新增委托贷款新增未贴现票股票融资新增外币贷)新增人民币贷新增委托贷款新增未贴现票股票融资新增外币贷新增信托贷企业债融资政府债,0,0,0,0,0/1/1,)

新增票据 新增非银贷款

,0,0,0/1/4/7/0/1/4/7/0/1/4/7/0/1/4,)/4/7/0/1/4/7//4/7/0/1/4/7/0/1/4对经济的悲观预期压制银行股表现，估值中枢进一步下行。在市场对经济增长的极度悲观预期下，银行板块2季度以来表现持续低迷，随大盘跌幅明显，行业估值继续下探，截至2022年5月30日，板块静态B估值仅054，处于203年以来的最低平。图5：202年3月以来银行数跟随大盘回落申万银行指数与沪深相对势右） 申万银行指数 沪1.03.00%1.02.00%1.02.00%1.00%0.01.00%0.05.0%0.00.0%221/2 222/1 222/2 222/3 222/4注：21年2月31日收盘价标准化为；W，图6：银行估值始终处于历史较低水平SW银行 沪深（右）.6.6.4.2.0.8.6.4.2.0/1/1/1/1/1/1/1/1/1/1.5.0.5.0.5.0W，复盘：济企和预期善是股行情关键我们对2010年以来的银行股现进行回溯，发现银行股既有绝对收益又有相对收益的趋势性行情共出现4次，通过对这4次情的宏观环境进行分析，我们发现除了204年由流动性驱外行趋势性行情更多与经济的企稳修复以及市场的预期改善相关。图7：200年以来银行股行走势回溯W，◼ 第一轮行情（012年10月-213年1月）：受益于市场对经济预期的修复2012年，面对经济下行的压，央行货币政策由紧缩转向宽松，4-7月2次降息、2次降准，释放强烈的稳增长信号，带动了市场预期的快速扭转。进入4季度，宏观指标释放出企稳信号，P增速小幅反弹，社融增速企稳回升。10月十八大召开领导人换届，进一步提振了市场对于经济增长的信心。2012年0月到203年1月间，板块收绝对收益30.%，累计跑赢深300指数19.%。图8：202年底经济小幅反弹 图9：社融增速在212年下年开始企稳回升1.01.09.08.07.06.0

GP:不变价:当季同（）

3.0%2.0%2.0%1.0%1.0%

社融增速211/1211/32211/1211/3211/5211/7211/9211/1212/1212/3212/5212/7212/9212/1◼第二轮行情（014年3月204年12月）：主要由流动性驱动2014年205年，从宏观数据来看，经济并未出现明显的改善，P增速仍处于下行通道。但204年下半年推出的“一带路”和国企改革战略推进改善了经济预期。进入204年半年，降准降息推动了新一轮的货币放松周期，宽松的流动性使得市场对于行业基本面的悲观预期逐步修复，带动了年底的行情。图10：央行在04年下半降准降息开启货币宽松周期定期存款利率:年（） 短期贷款利率:个月至（）7.06.05.04.03.02.01.00.0W，◼第三轮行情（016年4月到018年1月）：受益于宏观经济预期的改善206年，随着国内供给侧改革的持续推进以及房地产市场的回暖，经济逐步释放出企稳信号，PI指标站稳在荣枯线以上，P增速企稳回升，反映市场对经济预期的十年期国债收益率持上行，市场对于经济修复上行的预期持续向好。在经济修复上行的背景下，货币政策边际趋紧，市场对于银行业的息差和资产质量的改善预期，带动了银行股此轮行情。图1：P增速经历了一段时间下行后有所企稳 图12：经济预期改善，216年下半年十年期国债收益率上行8.07.57.06.56.0

GP:不变价:当季同（）

5.%4.%4.%3.%3.%2.%2.%

十年期国债到期收益率213/3213/72213/3213/7213/1214/3214/7214/1215/3215/7215/1216/3216/7216/1217/3217/7217/1218/3◼第四轮行情（020年8月到021年3月）：受益于经济的修复和预期的改善2020年下半年，疫情对经济冲击逐步减弱，复工复产稳步推进，各项稳增长政策落地显效，经济展现出良好的复苏势头，PMI指标始终处于景气区间，制造业强劲复苏，I降幅收窄。从央行调查数据显示，宏观预期指数和贷款需求指数快速提升，反映市场对未来经济增长的信心逐步恢复，200年8月到221年3月期间银行板块累计上涨27.9%，累计跑赢沪深00数18个百分点。图13：220年下年PI指标始终处于景气区间 图14：央行调查数据显示00年下半年经济预期亦有改善单位) MI PI:大型企PI:中型企业 PI:小型企5550452220/1220/2220/3220/4220/5220/6220/7220/8220/9220/0220/1220/2221/1221/2221/3221/4221/5221/6

央行宏观经济预期指数贷款需求指数（%，）605040306050403020100W， W，央行，展望：把稳长的确性，经济企和预来配置机会监管频繁释放积极信号，部署多项政策带动经济恢复。面对经济的下行压力，政策层面稳增长的态度仍然明确，4月29日中央政治局会议明确表示要“努力实现全年经济社会发展预期目标意味着“5.5%左右”的DP目标不会因为近期外生冲击而放松。进入5月以来，疫情有所缓和政策重心逐步从疫情防控回到经济稳增长上，监管多次在重大会议上释放明确的稳增长信号，并积极部署一系列带动经济恢复政策。表1：政治局会议以来稳增政策持续加码时间机构政策内容2//9中共中央政治局会分析研究当前经济形势和经济工作，审议《国家“十四五”期间人才发展规划。新冠炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，稳增长、稳就业、稳物价面临新的挑战，要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间。255政治局常委会会议分析了当前疫情防控形势，研究部署抓紧抓实疫情防控重点工作。重点提法包括（1）放松防控势必造成大规模人群感染、出现大量重症和病亡，经济社会发展和人民生命安全、身体健康将受到严重影响（2）坚决克服轻视、无所谓、自以为是等思想。这些态意味着当前的防疫策略不会发生转变，更高成本的常态化防控正在铺开以降低封城概率。255国务院常务会议主题为中小微纾困+稳外贸（）对中小微企业和个体工商户合理续贷、展期、调整还款安排（）把清欠列入今年审计和国务院大督查的重点（3）帮扶外贸企业，确定重外贸企业等名录并在生产、物流、用工方面予以保障。256中共中央、国务院发了《关于推进以城为重要载体的城化建设的意见》出发点是增强县城综合承载能力，更好满足农民到县城就业安家需求和县城居民生产活需要；重点任务是抓好产业、市政设施、公共服务、环境基础设施等方面建设。2592年第一季度中国货币政策执行报几点变化值得关注（）相较于四季度的报告，本次重提“稳字当头”（）“以我为主”转变为“密切关注主要发达经济体货币政策调整，以我为主兼顾内外平衡”，美联储加息节奏加快在政策考虑中权重有所提升（3）加大对疫情受损行业的帮扶，报告指出“聚焦支持小微企业和受疫情影响的困难行业、脆弱群体”、“促进金融资源向重点领域、薄弱环节和受疫情影响严重的企业、行业倾斜”（）更注重结构性货币政策工具，报告提到，结构性货币政策工具积极做好“加法”，年初以来，央行新设了科技创新和普惠养老两项再贷款工具，增加10亿再贷款额度支持煤炭开发利用和增强储能，结构性金融工具已成为央行政策的着力点。259国务院印发《关于力帮扶中小微企业困解难的若干举措从加大资金支持方面，缓解融资难回款难、推动降成本扩需求、加强服务保障等方面提出了一系列具体措施。2511国务院常务会议要求财政货币政策以就业优先为导向，稳住经济大盘；部署进一步盘活存量资产，拓社会投资渠道、扩大有效投资；决定阶段性免除经济困难高校毕业生国家助学贷款利并允许延期还本。2512《关于特困行业阶实施缓缴企业社会险费政策的通知》缓缴适用于餐饮、零售、旅游、民航、公路水路铁路运输企业三项社保费的单位应缴部分。2515央行、银保监会发《关于调整差别化房信贷政策有关问的通知》对于贷款购买普通自住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减0个基点，二套住房商业性个人住房贷款利率政策限按现行规定执行。25稳增长稳市场主体就业座谈会东中西部和东北地区2个省政府负责人参加座谈会（）中央经济工作会议和政府工报告确定的政策上半年基本实施完毕；各地各部门要增强紧迫感，看得准的新举措能用尽用，5月份能出尽出，确保上半年和全年经济运行在合理区间。2520央行下调LR利率5月0日，LR最新报价利率公布。其中，1年期R利率为3.7，与上月持平未做调整；5年期PR利率为.5，较上一期下调5bp，为9年8月R改革以来最大降幅。253国务院常委会议从财政及相关政策、金融政策、稳产业链供应链、促消费和有效投资、保能源安全、障基本民生6个方面，部署33项稳经济一揽子措施，努力推动经济回归正常轨道、确保运行在合理区间。253央行、银保监会召主要金融机构货币贷形势分析会本次会议针对不同类型性的银行提出了具体要求，要求国家开发银行、政策性银行要分发挥补短板、跨周期调节的作用，大型国有商业银行要主动发力、多作贡献，股份银行要充分挖掘潜力，大型城商行要发挥区位优势，共同加大对重点领域和薄弱环节信贷支持。会议强调，金融系统要用好用足各种政策工具，从扩增量、稳存量两方面力，以适度的信贷增长支持经济高质量发展。2525国务院召开全国稳经济大盘电视电话要努力确保二季度经济合理增长和失业率尽快下降；要确保中央经济工作会议和政府工作报告确定的政策上半年基本实施完成，国常会确定的稳经济一揽子政策5月底前都出台实施细则；要在防控好疫情同时完成经济社会发展任务，防止单打一、一刀切。各地在助企纾困上政策能出尽出。2526央行印发《关于推建立金融服务小微业敢贷愿贷能贷会长效机制的通知》《通知》提到，要坚持问题导向，深刻认识建立长效机制的紧迫性和重要性，主要包括：）健全容错安排和风险缓释机制，增强敢贷信心；）强化正向激励和评估考核激发愿贷动力；3）做好资金保障和渠道建设，夯实能贷基础；）推动科技赋能和产品创新，提升会贷的水平《通知》强调，要加强组织实施，推动长效机制建设取得实效。央行，银保监会，各政府部门网站，伴随着各项稳增长政策的发力显效，市场的极度悲观预期有望得到修复，助推银行股行情。从前文对过去十年银行股趋势性行情的分析可以看到，对于宏观经济的预期是银行股估值最重要的影响因素。目前，市场对宏观经济的景气度持有悲观预期，但从最新的数据来看，本轮疫情已经得到有效控制，展望下半年，考虑到监管对于稳增长的态度明确，预计宏观政策调节力度或将进一步加大，更多纾困、托底政策有望在下半年持续加码，经济有望逐步修复，带动市场极度悲观预期扭转，驱动银行新一轮估值修复行情，我们看好板块下半年获得超额收益的行情。关注资产质量走势，预计信用风险可控从静态指标来看，上市银行的资产质量表现仍保持稳健，21不良率环比下降1BP至133%但我们观察到部分银行的先行指标有所抬升，以历史资产质量表现稳健的招行、宁波为例，关注率分别环比抬升12BP/3P。我们复盘了20年疫情对行资产质量的影响，发现疫情之下，行业的信用风险有所暴露。截至20H1，上市银行不良率较9年末提升5BP至1.4%，中零售消费类贷款和以批零、住宿餐饮、旅游为代表的对公贷款不良率抬升最为明显。展望后续，疫情的影响可能会滞后反映在银行报表中，短期行业的账面不良率或有波动。但相比于2020，行的存量资产质量较优、拨备水平更为夯实，随着下半年经济的企稳修复、房地产市场的回暖，预计22年行业整体信用风险可，资产质量表现有望保持平稳。疫情的响逐显现，期资量波动大概件从上市银行1季度经营数据来看，行业的资产质量表现仍保持稳定，整体不良率环比214下降1bp至1.3%，我们测算行业221加回核销后的年化不良净生成率在0.73%（s0.85%，2021A），反映行业整体不良生成压力可控。但结合前瞻性指标来看，个体间的表现仍有分化，我们观察到部分银行的关注率/逾期率环比有所抬升，预计和房地产风险扰动以及宏观经济压力部分企业资金链紧张产生逾期欠息有关。表2：上市银行2221资质量表现不良率拨备覆盖率拨贷比2021A221季环比2021A221季环比2021A221季环比工商银行1.42%1.42%0.00%206%210%4.07%2.92%2.98%0.06%建设银行1.42%1.40%-0.02%240%246%6.40%3.40%3.45%0.05%中国银行1.33%1.31%-0.02%187%188%0.49%2.83%2.46%-0.37%农业银行1.43%1.41%-0.02%300%308%7.77%4.30%4.34%0.04%交通银行1.48%1.47%-0.01%167%167%0.16%2.46%2.45%-0.01%邮储银行0.82%0.82%0.00%419%414%-5.03%3.43%3.35%-0.08%0.91%0.94%0.03%484%463%-21.1%4.42%4.35%-0.07%中信银行1.39%1.35%-0.04%180%184%4.12%2.50%2.49%-0.01%民生银行1.79%1.74%-0.05%145%143%-2.19%2.60%2.49%-0.1%兴业银行1.10%1.10%0.00%269%269%0.16%2.96%2.95%-0.01%浦发银行1.61%1.58%-0.03%144%147%2.99%2.31%2.32%0.01%1.25%1.24%-0.01%187%188%0.50%2.34%2.33%-0.01%华夏银行1.77%1.75%-0.02%151%153%2.10%2.67%2.68%0.01%平安银行1.02%1.02%0.00%288%289%0.68%2.94%2.94%0.00%浙商银行1.53%1.53%0.00%175%177%2.65%2.68%2.71%0.03%北京银行1.44%1.44%0.00%210%212%1.28%3.03%3.04%0.01%南京银行0.91%0.90%-0.01%397%398%1.07%3.63%3.58%-0.05%宁波银行0.77%0.77%0.00%526%525%-0.74%4.03%4.06%0.03%上海银行1.25%1.25%0.00%301%304%2.47%3.76%3.79%0.03%江苏银行1.08%1.03%-0.05%308%330%22.3%3.33%3.39%0.06%贵阳银行1.45%1.61%0.16%271%260%-10.7%3.94%4.18%0.24%杭州银行0.86%0.82%-0.04%568%580%12.3%4.86%4.77%-0.09%成都银行0.98%0.91%-0.07%403%436%32.8%3.95%3.95%0.00%郑州银行1.85%1.80%-0.05%157%172%15.0%2.90%3.10%0.20%青岛银行1.34%1.33%-0.01%197%198%0.96%2.64%2.64%0.00%西安银行1.32%1.25%-0.07%224%220%-3.90%2.95%2.76%-0.19%长沙银行1.20%1.19%-0.01%298%301%3.16%3.56%3.57%0.01%厦门银行0.91%0.90%-0.01%371%372%0.99%3.38%3.35%-0.03%重庆银行1.30%1.30%0.00%274%270%-3.69%3.56%3.51%-0.05%苏州银行1.1%0.99%-0.12%423%464%40.7%4.70%4.58%-0.12%齐鲁银行1.35%1.33%-0.02%254%259%5.34%3.43%3.44%0.01%沪农商行0.95%0.94%-0.01%442%430%-1.71%0.00%4.07%4.07%江阴银行1.31%0.99%-0.32%331%457%126.2%4.37%4.51%0.14%无锡银行0.93%0.87%-0.06%477%520%42.7%4.46%4.55%0.09%常熟银行0.81%0.81%0.00%532%533%0.91%4.33%4.32%-0.01%苏农银行1.01%1.00%-0.01%412%420%7.87%4.14%4.17%0.03%张家港行0.95%0.94%-0.01%475%482%6.98%4.49%4.53%0.04%紫金银行1.45%1.35%-0.10%232%241%9.31%3.36%3.27%-0.09%青农商行1.74%1.74%0.00%232%223%-8.90%4.02%3.88%-0.14%渝农商行1.25%1.25%0.00%340%346%6.14%4.27%4.33%0.06%瑞丰银行1.25%1.24%-0.01%253%261%7.91%3.17%3.24%0.07%All1.34%1.33%-0.01%238%241%3.46%3.18%3.20%0.01%六大行1.36%1.35%-0.01%236%241%4.10%3.23%3.25%0.02%股份行1.34%1.32%-0.01%218%218%0.59%2.91%2.88%-0.02%城商行1.17%1.15%-0.02%306%313%7.07%3.57%3.60%0.03%农商行1.16%1.13%-0.03%357%363%6.18%4.15%4.1%-0.03%注：标红表明该指标2Q1表现环比好于Win，图15：部分上市银行关注率比201年4季度有所上升Q1 A 环比变动（右）.%.%.%.%.%.%.%.%.%

.%.%.%.%.%.%.%交通银行邮储银招商银交通银行邮储银招商银兴业银华夏银平安银南京银宁波银上海银杭州银成都银郑州银厦门银苏州银常熟银苏农银张家港行Win，静态来看，银行的资产质量仍保持稳健，但考虑到账面不良具有一定的滞后性，疫情对银行资产质量的负面冲击或者2或者下半年逐步显现，因此我们预计银行下半年的不良生成压力环比上半年可能边际抬升。我们对2020年上半年疫情时市银行的资产质量表现进行回溯，可以看到疫情的确给银行的资质量带来负面扰动。截至20，上市银行整体不良率较19末提升5P至147%，我们算上半年年化不良净生成率为1.1%，较209年抬升13BP，产质量压力明显有所抬升。表3：200H上市银行资产量相关指标表现不良率逾期率不良生成率拨备覆盖率20192020H变动20192020H变动20192020H变动20192020H变动国有大行1.37%1.44%0.07%1.36%1.30%-0.06%0.70%0.92%0.22%213%204%-9%股份行1.60%1.61%0.01%2.07%2.16%0.09%1.73%1.63%-0.10%198%206%8%城商行1.23%1.27%0.04%1.68%1.84%0.16%1.03%0.98%-0.05%269%266%-3%农商行1.34%1.34%0.00%1.58%1.44%-0.14%0.95%1.21%0.26%307%325%18%上市银行1.42%1.47%0.05%1.57%1.56%-0.01%0.98%1.1%0.13%222%222%0%注释：标红表明2H该资产质量指标与19相比有所走弱W，零售尤其是信用卡类贷款受疫情影响最为严重，未来需要关注相关资产质量走势。进一步分结构来看，2020年上半年零售关贷款的资产质量受到疫情的负面影响更为严重，截至20H1，根披露相关数据的老16家上市行整体零售不良率为0.85%较209年末提升7BP，其信用卡不良率较年初提升44BP至2.3%。表4：老6上市银行零售款202H中报不良率情况上市银行零售不良率信用卡不良率201820192020H201820192020H60138.SH工商银行0.71%0.61%0.65%-2.21%2.65%60199.SH建设银行0.41%0.41%0.43%0.98%1.03%1.17%60198.SH中国银行0.70%0.63%0.69%2.34%2.22%2.57%60128.SH农业银行0.65%0.59%0.59%1.66%1.57%1.81%60138.SH交通银行0.94%1.06%1.17%1.52%2.38%2.90%60006.SH0.79%0.73%0.81%1.1%1.35%1.85%60166.SH兴业银行0.64%0.75%0.99%1.06%1.47%2.01%60000.SH浦发银行1.28%1.32%1.61%1.81%2.30%3.31%60198.SH中信银行1.00%0.88%1.18%1.85%1.74%2.50%60006.SH民生银行2.09%1.85%2.00%2.15%2.48%3.23%60188.SH1.17%1.38%1.34%---00001.SZ平安银行1.07%1.19%1.56%1.32%1.66%2.35%60005.SH华夏银行1.41%1.57%1.20%---60169.SH北京银行0.39%0.36%0.43%---60109.SH南京银行-0.74%1.20%---00212.SZ宁波银行0.63%0.92%1.16%---合计0.81%0.78%0.85%1.41%1.58%2.03%注释：标红表明2H该资产质量指标与19相比有所走弱W，对公贷款在疫情的影响下资产质量仍然保持稳健，但不同行业表现存在分化，第三产业相关信贷可能会有一定的不良生成压力。截至201，老16家上市行对贷款不良率为2.11%较2019年末小幅提升1BP，整体保持稳健。分行业来看，以批发零售、住宿和餐饮业为代表的第三产业，由于在疫情上升期间相关需求迅速收缩，导致收入下行，进一步影响到了企业的现金流，相关贷款的不良率有所抬升。此外，建筑、制造业由于疫情导致开工时点的后延给相关企业的经营也带来一定的挑战。相比之下，地产、金融等需求抑制并不明显，对相关贷款的资产质量影响偏中性，而电力、水利等则受益于需求稳定，资产质量保持稳健。表5：老6家上银行对公款202H中报不良率情况上市银行对公贷款不良率对公不良贷款余额（亿元）201820192020H201820192020H60138.SH工商银行2.07%2.02%2.09%1,9472,0072,25260199.SH建设银行2.60%2.47%2.47%1,6921,7181,99660128.SH农业银行2.37%2.10%2.12%1,5451,4871,66460198.SH中国银行1.89%1.87%1.91%1,3911,4941,65060138.SH交通银行1.78%1.78%2.04%57259474860006.SH2.13%1.84%1.70%37835135160166.SH兴业银行2.40%2.35%2.03%38642240160000.SH浦发银行2.71%3.14%2.43%49259052060198.SH中信银行2.61%2.60%2.71%49150956660006.SH民生银行1.54%1.36%1.49%28228334060188.SH1.96%1.76%1.79%26126229500001.SZ平安银行2.82%2.29%1.76%22619919260005.SH华夏银行2.05%2.14%2.36%23726331960169.SH北京银行1.93%2.00%-170187-00212.SZ宁波银行0.85%0.71%0.75%252527合计2.19%2.10%2.1%10,0010,361,24注：剔除未披露相关数据的南京银行；标红表明2H该资产质量指标与19相比有所走弱W，表6：工行、建行、招行、兴业、宁波202H对公不良率-分行业细项工商银行建设银行兴业银行宁波银行20192020H20192020H20192020H20192020H20192020H农牧业、渔业1.10%1.29%0.15%0.20%采矿业4.46%4.39%4.31%4.22%3.08%5.32%1.98%2.52%制造业4.26%5.12%6.04%6.60%4.68%6.09%3.27%3.34%1.03%0.98%电力、热力、燃气及水等0.27%0.20%1.1%1.03%0.39%0.35%0.59%0.50%建筑业1.93%2.12%1.75%1.72%0.99%1.30%1.35%1.47%0.67%0.82%批发和零售业12.8%10.4%4.02%5.24%3.59%3.19%6.24%6.87%1.03%1.62%交通运输、仓储和邮政业0.86%0.82%1.81%1.67%0.86%0.73%0.51%2.59%0.32%0.99%信息、软件和信息技术服务1.75%1.21%2.01%1.85%1.93%0.33%1.1%1.61%住宿和餐饮业12.0%8.10%0.72%0.43%0.01%4.34%房地产业1.41%1.71%1.08%0.94%0.34%0.44%0.76%0.84%1.17%1.02%租赁及商业服务业1.54%0.98%1.32%0.84%3.55%2.08%0.56%0.85%0.06%0.06%金融业0.30%0.18%5.12%9.49%水利、环境和公共设施管理0.62%0.45%0.96%0.92%0.16%0.46%0.58%0.04%0.01%教育0.07%0.39%0.00%0.00%科学研究和技术服务业1.86%1.75%0.98%1.41%居民服务0.90%0.25%0.60%0.47%文化、体育和娱乐业1.31%1.28%其他1.46%3.43%2.10%1.99%1.03%1.12%总体对公不良率2.02%2.09%2.47%2.47%1.84%1.70%2.35%2.03%0.71%0.75%注释：标红表明2H该资产质量指标与19相比有所走公司公告，从200年的复盘，可以看疫情确实给银行的资产质量表现带来负面影响，3月以来海等地疫情的反弹，管控政策的升级影响到了部分居民和企业的经营、生活，市场担忧可能会加速银行新一轮的不良暴露，对行业整体的信用风险带来冲击。但我们认为相比于20年初的经营环境，银的资产质量表现仍有更多维度的支撑。一方面，行业整体不良包袱在过去3-4年中化解充分，从银保监会披露数据来看，连续四年不良贷款核销规模在万亿以上，存量资产质量扎实；另一方面，目前稳增长态度明确，下半年疫情缓和、政策发力，银行的风险也有望随着经济预期得到改善，同时，银行的稳健经营仍是宽信用下支持实体复苏的关键，政策底线思维下，我们预计银行的不良生成压力相对可控。此外，从风险抵补能力来看，2020年以来业加大了对信贷资产的拨备计提力度，绝大多数银行的拨备覆盖水平均较2020年初有较大的升，厚实的拨备水平使得上市银行具备良好的风险承受能力。综来看，我们预计202年银的资产质量表现有望保持平稳，未来的信用风险可控。图16：行业拨备覆盖率水平于历史较高水平 图17：连续四年银行业核销款规模过万亿

商业银行:拨备覆盖率）

贷款拨备率（右，%）.贷款拨备率（右，%）.0.0.0.005/305/305/906/306/907/307/908/308/909/309/900/300/901/301/9

00000000

贷款核销规模（亿元）8 9 0 W，银保监会， 1世纪经济报，央行，银保监会，关注房产策回暖来的因素疫情加重了房地产销售和投资的压力，地产基本面持续走弱。年初以来，房地产维稳政策逐步转向需求侧，全国各地按照“因城施策”的政策要求，推动购房需求回暖。但在2月以来疫情的冲击下，地产下行的趋势仍未缓解，行业经营指标不容乐观，1-4月商品房销售面积同比下降销售额同比下降29.%，降幅均较2021年有所走扩，整来看，行业销售下行的趋势仍未出现反转的迹象。从居民中长期贷款来看，4月居民住房贷款减少605亿，同比少增4022，反映按揭需求仍显惨淡，房地产市场的基本面压力依然存在。图18：房地产销售加速下行 图19：房地产开工指标出现滑10%10%8%6%4%2%2218/2218/5218/8218/1219/3219/6219/9219/2220/4220/7220/0221/2221/5221/8221/1222/3-2%-4%-6%

累计销售面积同比增速

8%6%4%2%0%-2%-4%-6%

新开工面积累计同比增速218/2218/52218/2218/5218/8218/1219/3219/6219/9219/2220/4220/7220/0221/2221/5221/8221/1222/3个别房企信用风险事件仍在发酵，市场仍然担忧银行涉房类贷款的资产质量压力。房地产本身仍然是银行传统的重点信贷投放板块，2季度以来，包括融创等在内的个别房地产企业违约事件仍有发生，市场持续担忧地产基本面的下行可能会对银行行业整体信用成本形成较大冲击。从银行表内信贷的不良数据来看，涉房类贷款的资产质量压力边际抬升，上市银行的对公房地产贷款不良率明显抬升，截至201年末，8家披露细分数据的上市银行整体对公房地产贷款不良率为2.65%，较021年中抬升6BP，从几家上市公司年报中的表述来看，主要是受到了个别房地产企业流动性紧张带来的风险暴露。表7：银行房地产对公贷款资产质量压力边际抬升银行201对公房产不良率211对公房地产不良率变动201个人按不良211个人按揭不良变动大行工商银行.%.%.%.%.%.%建设银行.%.%.%.%.%.%农业银行.%.%.%.%.%.%中国银行.%.%.%.%.%-.交通银行.%.%-..%.%.%邮储银行.%.%.%.%.%-.股份行.%.%.%.%.%.%兴业银行.%.%.%.%.%-.浦发银行.%.%-..%.%.%中信银行.%..%民生银行.%.%.%.%.%.%.%.%.%平安银行.%.%-..%.%.%华夏银行.%.%.%浙商银行.%.%.%城商行江苏银行.%.%.%上海银行.%.%.%.%.%-.南京银行.%.%.%.%.%.%宁波银行.%.%-.杭州银行.%.%.%.%.%-.成都银行.%.%.%.%.%-.郑州银行.%.%.%.%.%.%贵阳银行.%.%-.苏州银行.%.%.%.%.%.%厦门银行.%.%.%重庆银行.%.%-..%.%.%农商行渝农商行.%.%-..%.%.%青农商行.%.%.%.%.%.%常熟银行.%.%.%合计.....%.注释：标红表明221年末该资产质量指标与01年中相比有所走弱W，公司公告，政策力度持续提升，监管持续释放强烈的稳地产信号。面对地产下行的压力，5月以来政策传递出强烈的“稳地产”信号。4月29日政治局会议定调“支持各地从当地实际出发完善房地产政策支持刚性和改善性住房需求”，此后各地加速出台宽松政策，高能级城市以限购端放松、增加“房票”以及限售端放松为主。5月15日，央行、银保监会宣布首套按揭贷款利率下限调整为LPR减20BP（即由4.6%加调整为4.4%加点），5月20日，央行将5年期LR下调15BP。同时，政策宽松已经从三四线城市进一步蔓延至新一线城市，我们认为需求侧政策已经正式突破了此前因城施策的框架，宽松的导向性非常明显。在这样的政策背景下，我们认为随着复工复产的启动，行业销售拐点有望在未来1-2月内产生。表8：4月以来房地产政策重要监管表态梳理时间政策会议名称政策内容/监管表态发布部门//2《关于进市房地业良环和健发展通知》限购方取消籍购和企购的限制限售面取了住网后5内不转让的规，成全国个取限、限售策的市。浙江省州市住建局//8《关于好疫防控经济发展金服务通知》完善住领域融服。要持房子是来住、不用来的定位，绕“地价、房价稳预”目，城施策施好别化房信政，合理定辖内商业个人房贷的最首款比例最低款利要求更满足购者合住房需，促当地地产场稳健康展。融机要区项风险与业集风险，大对质项的支力，不盲抽贷断贷压贷不“一刀保持房地开发款平有序放商业银、金资产理公等做好重房地企业风处置目并金融务稳妥有开展购贷业务加并购债融资持力度积极供兼收购务问服务金融构要风险控础上，度加流动性款等持力，满建企业合融资求，盲目贷断贷、贷，持建筑业融连续定。央行、汇局//9人民银、银监会合召融支持体经座谈会金融机要坚房子用来的不是用炒的位，城施落好差别住房贷政策更好足购者合住需求。执行房地金融观慎管理度，分项目险与业集风险不目抽贷断贷压贷保持地融资平有序要按照场化法治原则做重点房产企风险置项并的金融务。及时优信贷策，活调受情影响群个住房款还计。央行、保监会//9中共中政治会议要坚持子是来住、不用炒的定，支各地当地际发完善地产策，支刚性改善住房求优化商房预资金管，进地产市平稳康发展。中共中央//4《人民行学贯彻央政会议精神坚落实融支稳经济工措施》执行好地产融审管理度及时优房地信贷策，持地产融平稳序，支刚性改善住房求。央行//4《银保会召专题议传习贯彻央政局会精神》要督促行保机构持“子用来住、不用来的”位因城施落实差别化房信政策支持套改善性房需，灵调整疫影响人个人房贷款款计。要分项风与企业团风，不目抽、贷、压，保房地产资平有序要按市化、法化原，做重点地企业风处置目并购金融务。银保监会//5《关于整从别化房信策有关题的知》对于贷购买通自房的民庭，首住房业性人住贷利率下调整不低于应期贷款场报利减0个点，套住商业人住房款利率政策下按现规定行；全统一的款利下限础上人银行、保监各派出构按“因施策的则，指各省市场率定自机制，据辖内各城房地市场势变及市政府控要，自确定区各城市套和套住房业性人住贷款率点下限。央行、保监会/5/0PR调整PR最报价率公。其，1年期R利为.%与上平未做整；5年期R利为.%较上期下调s为9年8月R改革以最大降幅。央行//3国务院务会议因城施支持性和善性房求。国务院//3货币信形势析会要落实策要，保房地信平稳增，支受疫影响重个人住贷款施延期本付。央行公开资料整理，央行，银保监会，各政府部门网站，托底政策继续加码，有望助力银行涉房类资产信用风险缓释。展望下半年，考虑到恢复房地产“良性循环”对于国家2022经济工作“稳增长”的重要性不言而喻，监管多次在重大会议上极地表态持续释放积极信号，可以预见后续如若房地产行业基本面进一步下行，政策托底的力度有望持续加大。站在银行的角度，房地产相关的宽松政策有望带来地产行业流动性环境的边际改善，修复市场对于银行资产质量的极度悲观预期。信贷需求与中收表现改善，盈利有望保持稳健1）规模：稳信贷政策导向明确，疫情后融资需求有望改善，下半年信贷增量仍可保持稳步扩张，预计全年新增信贷投放规模在21万亿，增速维持在109%景气水平；结构方面，基建贷款有望维持强度，政策支持下制造业、普惠贷款有望保持较高增速，零售业务逐步修复，房地产贷款适度企稳。2）价：贷款定价仍处下行通道，后续经济下行压力和降低实体融资成本的要求下，资产端定价预计仍有下行压力；但负债端存款定价机制改革有望逐步显效，负债端成本预计仍有进一步优化的空间，对冲资产端定价下行的压力；综合来看，我们预计上市银行下半年息差将小幅收敛。3）中收：1季度受资市场波动和疫情影响，行业中收表现不佳，1季度实现同比增长3.5%（s8.%，021A），随着疫情缓和、银行在财富管理建设方面持续发力、理财业务转型深化，后续中收表现回升的潜力较大。4）综合来看，我们认为后续行业净利润增长仍能延续良好表现，预计2022年全年上市银行利润增速在8.0%的水平（s87%，221），稳健的盈利长将是支撑银行股估值修复的重要因素。量：信贷是策发力点，扩张有保持稳1季度受益于宽信用的政策环境，银行信贷投放顺利完成“开门红”，从规模指标来看，221上市银行生息资产余额实现同比增长8.8%（s8.%，214，其贷款总额实现同比增长11.0%（s11.4%214），高增延，增速继续保持在10%上的景气水平。图20：221上市银行（老6家）贷款增速保持在10%以上 图21：221上市银行（老6家）生息资产增速环比提升1.0%1.0%1.0%8.%6.%4.%2.%1Q111Q11Q31Q11Q31Q11Q31Q11Q31Q11Q31Q11Q32Q12Q32Q12Q32Q1

1.0%1.0%1.0%8.%6.%4.%2.%1Q111Q11Q31Q11Q31Q11Q31Q11Q31Q11Q31Q11Q32Q12Q32Q12Q32Q1W， W，经济增长的压力下，我们对下半年的货币政策判断易松难紧，宽信用仍是政策重心，其中信贷是最有力的抓手，在经济真正企稳之前，稳信贷政策有望持续。2季度以来，疫情对信贷需求带来较大冲击，居民、企业的融资需求疲弱，贷款投放和社融表现较差。面对经济下行的压力，货币政策以稳增长为首要目标，持续发力宽信用，其中信贷作为宽信用的最有效抓手，继续扮演本轮政策的焦点。展望下半年，结合近期监管对于稳增长、宽信用的积极表态来看，我们预计在经济真正企稳之前，信贷仍是货币政策的发力重点，监管或将继续围绕制造业、基建、地产、普惠等领域继续发力宽信用。表9：年初以来监管多次强调保持信贷总量增长的稳定性时间 机构会议 政策内容表态实施普惠小微企业贷款延期支持具和普惠小微企业信用贷款支持划两项直达工具接续转换。一普惠小企//1 央

业贷款期支工具换为惠微贷款持工。二从2起，将惠小企业用贷支计划并支农支小再款管。//7 央行 F、7天期回购操中标分别降p至.、.。//5 银保监会 合理增融资给，好“四”规划点领和重项目资障。支适度前开基础施资。促中小微企融资量、面、价。国家发改革有关责人示2年要适超前展基设投资，实推“十五”划2项重大程//5 发改委//1 央行//8 发改委//8 央行十三届//5 国人大款规模”。房款规模”。房产方，报提要“探新的展模”，因施策促房地业良循环健发展”。//6国务院国务院委会题会强调“实振作季度济，币政要动应对新增贷款要保持适度增。”//1国务院国常会调，保持信贷和社会资适度增长。”//0央行货币政委员第一度例召。会上出结性货政策具积极做“加”，普惠微款支持具的基础，增支农小再款要实施碳减支持具和持炭清洁效利专项贷款综施策支区域协调展引导金融机构加大小微企业、科技创新、绿色发展支持提出完善场化率形和传导机//3国务院制，优央行策利体系加存款利监管着力定银负成本，挥贷市场价利改效能，动降低企综合资成。鼓励拨水平高的型银有降低拨覆盖，适运用准货币政工具推动银行增强信投放能力，进一步加大金融对实体经济特别受疫情影响较为严重的行业和中微企业、个体工商户的支持力度向实体济合理让，降企业合融成。

项目实。推新型础设建，加大传统业向端化智化、绿化优升级支持度加强重项目用地海用等要保障用用足中预算投资地方府项债券优化营经发展境积极调社会资本力，法加对资的效监管。1年第四度中货币策行报告出，一步央行贯落实中经济作会精神坚稳字当、稳中求进稳健货币策灵适，加大周期节力，综运多种货政策具，持流性理充裕增强信贷总量增长的稳定性，保持币供应量和社会融资规模增速同义经济增速基本匹配。国家发改革、财部等4部门印《关促进务业域难行业复发的若政策，家发展革委、工和信化等2个印发《于促工业济平增的若干策》指出通知出加快新基础设施重项目设，导电运商加快G建进度支持业业加快字化造升，推制业数字转型；启实施斗产化重工，推动大战区域斗规化用；加实施数据心建专行动，施“东数算”程，快长角京津冀粤港大湾等8国级数中心纽节建设推动础设施域不动产资信基金（EIs康发展有效活存资产形存量资和新投资良性环。央行在关注会共金融专指出，一步稳健货币策活适度坚持字当、稳求，根据势变化和济高量发的要，活适度节货政策力度节和重点引导金融机构有力扩大贷投放，增强信贷总量增长的稳定性，引贷结构步优，促降低业合融资本。国务院理李强代国务作政府工报告，报将2经济增目标立为.左右提出宏政策要稳健效，观政要持激市场主活力财政策方，对中小业目的经压力报明确提出2年将减降费.5亿。政策方，强要发货币策具总量结构重功，并“扩大新增贷//7

财富管理0人论

央行调统计原司盛松表，应对情的击，继续度松房地调控坚持基建资为稳增的重要抓；财政策更加极为，货政策前应注重量工具的用。为支持体经发展促进合资成本中有，下金融构款准备率.5个百点（已执行%存于的农行，下调于的农行，下调款准金率.5个百点的础上额外降.5百分。此调后，融机构加权平存款备金为.%。//8央行设立科技创新再贷款，引金融构加大科技新的持力，动社会金促科技新。//9央行开展普惠养老专项再贷款试点工，导金机构普惠老机供优惠款，低养机构资本。要加快实已确定政策实好退税税降等政，用各货币政工具要抓谋划量策工具加

款准备率的融机）。加对小微业和三农的支力，对没跨省营的商行存准备金高//9

中共中政治局

大相机控力，把好目导下政策提前和冗度。全扩大国需求发挥效投的键作用强化土地用能环评保障全加强基设施设。发挥费经济循的牵带动用。稳市场主，对受疫严重击的业、小企业和体工户实一揽纾帮扶政。要好能资源供价工作抓好春耕耕工。//4 央行 增加0亿元支持煤炭清洁高利用专项再贷款额度，专用于持煤炭发使和增煤炭备力。央行在一季货币策执报中指出“稳的货政策大实体经的支力度，增强信贷总量增长//9 央行央行、银

的稳定性，保持货币供应量和社融资规模增速同名义经济增速基匹配，“时增支农小再款额度用好普惠微贷支持具、技新再贷和普养老项再款抓实碳排支工具支持炭洁高效用专项再款运”。央行、保监召开要金机货币信形势析会会议调金融系要用用足种政工，从扩增//3

保监

量、稳量两面发以适度的信贷增长支持经济高质量发展。//3 央行 央行召全系货币贷形分会，会要求民银系统在实好已台政的同，抓谋和推出量政策措，引金融构全以加大贷投放度增强信贷总量增长的稳定性。央行印《关推动立金服小微企敢贷贷能会贷效制的通》。通知提到要持问题导向，深认识立长机制紧性和重性平衡好增加信贷投、优化信贷结构和防控信贷风险关系，促//6 央

小微企业融资增量、扩面、降价支持小企业困发，稳宏经济大，助经济质量展主要包：）健全错安和风缓释，增强贷信；）化正励和评考核激发贷动；）做好金保障和渠道设，实能基础；推动科赋能产品新，升贷水平《通》强，要强织实施推动长效机建设得实。数据来源：公开资料整理，央行，银保监会，各政府部门网站，政策强调信贷总量增长的稳定性，我们维持年初对于信贷总量和社融总量的判断，预计社融、人民币贷款增量好于201年，增速有望保持平稳。目前，疫情已经有所缓和，后续实体融资需求有望逐步得到改善。政策方面，稳增长、宽信用的目标明确，监管也多次提到要进一步降低融资成本激发实体融资需求，5月24日，央行及银保监会召开信贷形势会议，明确指出未来将加大币政策实施力度、用好各种金融政策工具，增强信贷总量的稳定性。展望下半年，疫情后经济复苏、宽信用政策持续发力的背景下，我们预计银行贷款增速有望继续保持在景气水平，预计2022年全年新增信贷投放规模在21万亿左右，增量高于201年，增速维持在10.%的景气水平。融方面，202年新增社融在3万亿左右，增速维持在1.%。图22：预计下半年社融增速稳回升至10.% 图23：预计02年全年新信贷规模21万亿,0,0,0,00

社会融资规模（亿）社会融资规模存量同比%右）50

,0,0,0,0,00

人民币贷款新增（亿） 贷款余额同比（%，）.0.0.0.0.0.0.0.0.0 W， W，从信贷的结构来看，基建、普惠、制造业在政策驱动下有望保持景气，房地产贷款边际“松绑”，零售贷款在下半年疫情缓和后有望迎来修复。具体来看：基建端，政府工作报告提要适度超前开展基础设施投资，4月政治局会议再次提到要全面强基建，强化配套保障，我们预计疫情后基建投资势必进一步加码，为银行信贷投放提供更多空间。年初以来的基建投资受疫情影响较弱，根据央行数据，1季度末我国基础设施业中长期贷款实现同比增长13.2%，保持较快增长，是支撑信贷投放稳定增长的重要支撑。近期央行、财政部发改委均从基建的项目端和资金端给出了一定程度的积极信号，展望下半年，基建仍然是疫情后实现经济稳增长的重中之重，政策持续发力的背景下，我们预计基建贷款有望保持强度。普惠贷款方面，年初以来，面对疫情的冲击，小微企业经营展业受到限制，针对小微企业经营困境，年初以来引导银行加大小微信贷支持的政策持续加码。2月18日，央行印发《关于印促进工业经济平稳增长的若干政策的通知》，提出从2022年起到2023年6月底，对方法人银行发放的普惠小微企业和个体工商户贷款，按照余额增量的1%提供资金，鼓励增加普惠小微贷款。5月23日，国常会在部署稳经济一揽子措施中明确202年普惠小微贷款支持工具额度和支持比例增加一倍，帮助银行更好地服务普惠小微。展望下半年，随着疫情逐步缓和，小微信贷需求回暖，小微信贷增速有望保持在较高水平，预计202普惠小微贷款增速继续保持在25%上（s27.3%2021）。制造业方面，加大制造业信贷支持力度仍是监管的长期政策要求，其中高技术制造领域将继续扮演政策的聚焦热点。今年1季度，制造业投资实现同比增长15.6%，即使面对疫情冲击依然延续了去年以来快速恢复的势头，增速比全部投资高6.3个百分点，成为拉动投资增长的重要动力。展望未来，制造业的高质量发展对于经济的转型升级意义重大，我们预计疫情缓和后，扩大制造业投资、提升制造业投资占经济总量的比重仍然是政策的发力重点，制造业贷款有望保持高增长。图24：制造业贷款保持高增长 图25：普惠金融贷款增速预保持在20%以上单位) 金融机构:中长期贷款额制造:同比金融机构:金融机构:中长期贷款额高技制造:同比40302010

单位) 金融机构:贷款余额小微业普同比4035302520151052218/3218/6218/9218/2219/3219/6219/9219/2220/3220/6220/9220/2221/3221/6221/9221/2222/3W， W，房地产贷款边际“松绑”。年初以来，房地产调控政策边际放松，但疫情的持续发酵对购房行为造成约束，居民购房需求仍未修复，1季度居民中长贷款规模同比少增910亿对银行等金融机构而言，受到前期个别房企资产质量风险和房贷集中度管理的约束，涉房类信贷增速持续下滑，1季度末房地产开发贷余额同比下降0.4%。展望半年，稳地产作为稳经济的重要一环房地产调控“因城施策”可能进一步加码，刺激房地产销售和按揭回暖。另一方面，随着疫情的缓和，房地产需求端的限制有望逐步放开，预计下半年房地产相关贷款增速得到一定的改善。图26：居民中长期贷款仍未拐点 图27：对公开发贷增速持续行单位亿元) 0 1 ,0,0,0,0,0月月月月月月月月月月月月月,0

单位) 房地产开发贷款余额:比增长3020103020100-0.402204/3205/3206/3207/3208/3209/3210/3211/3212/3213/3214/3215/3216/3217/3218/3219/3220/3221/3222/3W， W，零售业务恢复，消费贷、信用卡增速有望回暖。疫情的管制对消费行为的冲击最为显著，从居民信贷数据来看，4月消贷款减少1044亿，同比少增181亿。展望下半年，消费然是支持经济复苏的重要一环，随着疫情缓和，政策将不断加码促消费、扩内需，消费有望迎来恢复性增长，尤其是前期受疫情冲击较大的餐饮、旅游、航空等，支撑银行相关信贷投放保持良好的增长势头。以200年初的疫情为例，疫情在3月以后逐步缓，疫情后政策端的重心逐步从投资转向消费端，放开限购、增加补贴等一系列刺激政策出台。伴随着消费的回暖，银行表内消费类贷款实现快速增长，央行口径200年3-2月居民户短期款累计同比多增501亿元。图28：220年疫情缓和后零快速复苏 图29：220年疫情缓和后民短贷增势良好单位) 社会消费品零售总额:月同比403020102/32/30/11102200022202220/2220/4220/6220/8/221/5221/7221/9221/1222/2-10-20-30

单位亿元) 9 ,0,0,0月月月月月月月月月月月月月,0,0,0W， W，价：贷款仍有下趋势债端市化改续显效资产端定价仍有下行压力。年初以来，经济下行压力抬升，实体融资需求走弱，监管延续引导银行让利实体经济、降低实体企业融资成本，银行资产端定价仍处在下降通道，5年期LR年初来下降20BP，221金融机贷款加权利率为4.6%，环上年末下降11BP。展望下半年，经济下行压力和降低实体融资成本的要求下，我们预计资产端定价仍有下行压力，但考虑到目前企业贷款利率已经处于较低水平，预计降幅有限。另一方面，下半年零售资产发力、 资产端结构的调整也有望形成一定的对冲。综合来看，我们预计下半年贷款利率小幅下行。 图30：年初以来LR两次调 图31：贷款利率仍处在下降道单位) 贷款市场报价利率P:年贷款市场报价利率P贷款市场报价利率P:年

单位) 金融机构人民币贷款加平均率金融机构人民币贷款加平均率:般贷款4.54.03.53.0

6.0金融机构人民币贷款加平均率金融机构人民币贷款加平均率:业贷款5.05.04.0219/82219/8219/0219/2220/2220/4220/6220/8220/0220/2221/2221/4221/6221/8221/0221/2222/2222/4W， W，负债端成本延续改善，下半年仍有进一步优化空间。负债端成本方面，受益于220年以来对高息揽储行为的规范和利率自律定价机制改革对于高期限产品利率上限的调整，负债成本率延续改善，我们测算2022年1季度市银行计息负债成本率为1.8%，环比下降2bp。222年以来，监管积极出台引导负债成本下行的措施，4月央行建立了存款利率市场化调整机制，要求自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。该机制作用下，根据央行统计，4月最后1周全国金融机构新发生存款加权平均利率为2.37，较前一周下降10个基点。半年，随着存款利率市场化调整机制逐步显效，我们预计银行负债端成本仍有进一步优化的空间，有助于对冲资产端下行的压力。图32：同业存单利率处在低位 图33：上市银行（老6家负债端成本延续改善单位) 同业存单到期收益率AA3个月同业存单到期收益率A同业存单到期收益率AA6个月同业存单到期收益率AA1年3.02.01.0220220/1220/3220/5220/7220/9220/…221/1221/3221/5221/7221/9221/…222/1222/3222/5

.%.%.%.%.%.%.%

计息负债平均成本率 存款平均成本率8 9 0 1 Q1W，

注：计息负债成本率=利息支出期初期末计息负债平均余额W，预计下半年息差小幅收敛，收窄幅度小于020年。结合市银行的1季报，我们以期初期末径测算上市银行1季度净息差水平为2.07%（s.1%，201A），环比收窄6bp，显示差仍处在下行的通道中。根据前文对银行资负两端的分析，下半年资产端的定价仍有一定的下行压力，但负债端成本率有望延续改善，支撑银行全年的净息差表现保持一定的韧性。综合来看，我们预计上市银行下半年息差或将小幅收敛，收窄幅度明显小于220年。图34：上市银行息差表现2.0%2.0%2.0%2.0%1.0%1.0%1.0%

上市银行 国有行 股份行 城商行 农商行220/3220/6220/9220/2221/3221/6221/9221/2222/3W，中收：财富理和银卡类有望回，中现恢性增长221上市银行中收实现同比增长3.5%（s.2%，021），增速明显回落。一方面，1季度资本市场波动，基金发行份额大幅下降，给银行财富管理业务开展带来负面影响；另一方面，疫情对消费场景的限制，影响了银行卡类手续费收入，进一步对中收增速造成拖累。从个体的表现来看，我们注意到在整个行业中收表现走弱的环境下，仍有较多个体1季度中间务表现较好，增速维持在较高水平，如大中型银行中的邮储银行（39.6%）、兴业银行（18.8%）、浙商银行33.%），反映财富管理能力建设效果显著。图351季度中收同比增速下行 图36：222年以来基金发份额大幅下降上市银行 六大行上市银行 六大行股份制银行城商行 农商

A Q1

单位亿份) 0 1 ,0,0,0,0,0,0,0,0,0月月月月月月月月月月月月月W， W，图37：仍有较多上市银行1度中收延续良好表现中收同比增速 Q中收同比增速工商银工商银建设银中国银农业银交通银邮储银招商银中信银民生银兴业银浦发银光大银华夏银平安银浙商银北京银南京银宁波银上海银江苏银贵阳银杭州银成都银郑州银青岛银西安银长沙银厦门银重庆银苏州银齐鲁银沪农商江阴银无锡银常熟银苏农银紫金银青农商渝农商瑞丰银W，展望下半年，随着疫情缓和、银行在财富管理建设方面持续发力、理财业务转型深化，后续中收表现回升的潜力较大。从个体的角度来看，我们依然看好在财富管理渠道建设、在产品端综合服务能力更强的银行能够在竞争中脱颖而出。盈利：计年利润长保持在8左右预计2022年净利润增速维持在8左右。下半年随着疫缓和，政策重心逐步从疫情防控向稳增长回归，稳增长政策持续发力下，信贷投放有望边际恢复，预计银行规模扩张整体保持平稳。息差方面，虽然资产端定价仍有进一步下行的压力，但资产结构的优化和负债端成本的改善有望助力息差表现保持相对平稳，预计整体降幅有限。资产质量方面，考虑到行业存量资产质量稳健、风险化解充分、拨备水平夯实，随着稳增长政策的持续发力，预计022年行业整体信用风险可控。综合来看，我们认为后续行业净利润增长仍能