志邦家居-603801-品类渠道多元开拓大家居战略稳步推进

制造证券分析师花小伟证券研究报告|公司首次覆盖制造证券分析师花小伟志志邦家居(603801.SH)：品类渠道投投资要点资格编号：S0120521020001研研究助理市市场表现志邦家居沪深30020%0%-20%-40%2021-122022-042022-082022-12沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)相对涨幅(%)3.190.9117.8014.895.30相关研相关研究多品类多渠道持续开拓，大家居战略稳步推进。志邦家居创立于1998年，以厨柜业务起家，2015年开启定制衣柜业务，2018年拓展木门业务，在大家居战略背景下，多品类全渠道双轮推动公司营收持续高增。公司通过市场化引进职业经理人，2021年完成高管团队改革，管理层呈现年轻化，通过两轮股权激励覆盖中高层215人，深度绑定管理层，公司内部长期运营稳定。2013-2021年营业收入从9.70亿元增至27.2%。2022Q1-3公司实现营收35.17亿元，同比+5.9%；归母净利润3.15亿元，同比+5.0%。行业规模：厨衣柜市场规模稳定增长，集中度有望提升。2021年全球家具规模达6731亿美元，2013-2021年CAGR达3.6%，全球家具行业处于稳步增长阶段，2021年中国定制家居市场规模约2100亿元，2013-2021年定制家具CAGR达9.2%，增速高于全球家具行业增速。2021年国内定制家具产量已超5000万套，2020年国内定制厨柜产量达2190万套，2010-2020年国内厨柜产量CAGR达18.0%，定制厨柜处于快速增长期。短期内家具企业有望受益地产竣工回暖，同时疫情加速行业出清，行业集中度有望持续提升，中长期精装房渗透率提升以及旧住宅翻新改造有望拉动大宗渠道需求。品类视角：厨柜业务基本盘稳定，衣柜、木门业务为中长期业绩驱动力。公司业务处于扩品类阶段，依托基本盘厨柜优势拓展衣柜及木门业务，持续拓宽产品矩阵，实现从整体厨房/衣柜/木门/墙板/卫浴到全屋定制家具配套完整产品线。2022Q1-3厨柜营收17.52亿元，同比-6.36%，2017-2021年CAGR为11.8%；2022Q1-3衣柜营收14.42亿元，同比+21.48%，2017-2021年CAGR为67.2%，衣柜业务保持高速增长；木门业务处于新兴发展阶段，2022Q1-3木门营收1.24亿元，同比+61.09%，2018-2021年CAGR为177.0%，木门业务有望凭借经销门店扩张及大宗渠道拓展，维持高速增长态势。渠道视角：零售拓店+大宗提量双轮驱动。零售：2022Q1-3年零售收入23.92亿，同比+9.98%，零售端占营收68.0%，零售占比较同行业欧派家居(83.8%)/索菲亚 (84.9%)/好莱客(82.1%)/金牌厨柜(55.7%)，仍处于较低水平。截至2022年9月底，志邦家居直营/经销店数量分别为33家/4134家，合计4167家，对标龙头欧派家居5832家厨衣木门店，志邦零售渠道仍具备提升空间。零售端营收主要来自低线城市，2021年厨柜经销渠道一二级/三四级/五六级城市占比分别为16%/29%/55%，衣柜经销渠道一二级/三四级/五六级城市占比分别为20%/30%/50%，零售端通过渠道下沉，快速占据低线城市市场份额，随着国家城镇化、家具下乡等政策持续推行，低线城市营收规模有望持续增长。大宗：2022Q1-3年大宗业务创收8.56亿元，同比-7.75%，近期改善房企融资政策陆续出台，民营企业融资有所好转，伴随房地产逐渐复苏以及精装修红利释放，志邦家居大宗营收有望持续稳定增长。议：志邦家居稳步推进大家居战略，基本盘厨柜业务稳定增长，衣柜、木门业务处在快速发展期，规模效应有望驱动衣柜毛利率提升，大宗渠道快速增长，经销渠道积极布局华东以外市场，持续进行渠道下沉，门店开拓空间较大，凭借品类渠道双轮驱动，公司营收有望持续稳定增长。预期22-24年公司营业收入为57.21亿元/65.93亿元/75.77亿元，同比增长11.0%/15.2%/14.9%，归母净利润为5.60亿元/6.42亿EPS/2.06/2.36元，公司22-24年对应PE为15.48X/13.50X/11.77X，参考可比公司22-24年PE平均为15.33X/13.39X/11.23X，首次覆盖给与“买入”评级。风险提示：地产竣工不及预期的风险，原材料价格大幅波动，疫情影响终端需求。后的信息披露和法律声明公司首次覆盖志邦家居(603801.SH)2/23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明股票数据(元)：资产(元)：主要财务数据及预测YOYYOY年报(2020-2021)，德邦研究所公司首次覆盖志邦家居(603801.SH)3/23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4/23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5/23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明造国际型企业。东布局全国”战略序幕。2005年志邦有限公司正式成立，2008年销售额突破1二阶段(2009年—2013年)：2009年建立“ZBOM志邦厨柜”自主品牌，TV的转变。约行业首家“先进制造联合实验室”。股权集中稳固，股权激励充分6/23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明对行业具有深刻洞察力。，充分调动员工积极性场直接挂钩的经营组织和机制，有效提升经营质量，通过股权激励绑定核心管理层，中长期发展态势稳定。授予日期激励对象激励数量(万份)占股本总额比例(%)授予价格(元/股)业绩考核要求2019年9月程昊、蔡立军、肖清平、蔡成武、周珍芝(高管5人)129.000.58%9.65以2018年为基数，2019-2021年收入、净利润增长率不低于12%/24%/40%。2020年2月中层管理人员(共210人)474.909.65以2018年为基数，2020-2021年收入、净利润增长率不低于24%/40%。统计日期为激励计划草案公告日.3.产品渠道持续扩张，营收业绩稳步增长合增速超20%。公司自R体厨柜业务，2015年进入定制衣柜领域，2018年拓展木门业务，实施多品牌、7/23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明.0.0.0.0.0营业总收入(亿元)同比(%) 9.7 29.621.624.310.511.915.7540.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%归母净利润(亿元)同比(%).0.02.31.81.30.750.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%整体厨柜、定制衣柜稳步增长，木门业务处于快速增长期。公司持续推进多业GR)20132013201420152016201720182019202020212022Q1-3整体厨柜9.5010.1911.2014.1918.7619.2821.1724.9929.3417.52YOY(%)-7.26%9.91%26.70%32.21%2.77%9.80%.04%.41%-6.36%毛利率(%)38.76%39.30%38.80%36.78%38.32%42.43%41.84%40.50%40.76%占总营收比(%)97.94%97.05%94.28%90.38%86.97%79.24%71.47%65.08%56.94%49.81%定制衣柜--0.220.912.254.307.3411.4117.6014.42YOY(%)---313.64%147.25%70.70%55.45%54.25%21.48%毛利率(%)---.46%25.98%29.97%31.62%33.40%34.43%37.02%占总营收比(%)--5%5.80%.43%.67%24.78%29.71%40.99%木门-----0.080.280.437024YOY(%)------250.00%53.57%295.35%61.09%毛利率(%)------56.59%-3.62%.98%.04%.29%占总营收比(%)-----0.33%0.95%3.30%3.52%其他业务0.190.310.460.600.560.670.83582.892.00YOY(%)-48.39%30.43%-6.67%.64%23.88%90.36%82.91%6.30%毛利率(%)-.07%.28%.82%7.65%.09%.28%.68%.48%占总营收比(%)6%2.95%3.87%3.82%2.60%2.75%2.80%5.61%5.68%总营收9.7010.5011.8815.7021.5724.3329.6238.4051.5335.178/23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明用率整体维持稳定降趋势，2022年前三季度销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为15.6%销售费率上升主要是品类拓展带动薪酬增长及服务费用、广告宣传费增加导致；导致薪酬增加，新厂区投入使用导致折旧摊销增加；财务费率及研发费率整体维20182019202020212022Q1-3销售费用率(%)志邦家居.72%15.62%14.93%.66%.63%欧派家居.23%9.68%7.78%6.78%8.09%索菲亚9.58%96%9.17%9.70%9.86%好莱客.74%13.52%10.89%9.47%.20%金牌橱柜.43%15.91%11.78%.76%.96%皮阿诺.73%9%管理费用率(%)9.92%.43%志邦家居5.78%5.67%5.36%4.50%5.44%欧派家居6.71%6.94%6.52%5.54%6.06%索菲亚7.75%7.69%7.32%7.01%6.42%好莱客4.04%4.55%6.20%5.49%5.45%金牌橱柜4.36%87%5.10%4.65%4.92%皮阿诺4.08%3.47%3.73%财务费用率(%)志邦家居-0.71%-0.28%0.08%-0.50%欧派家居-0.28%-0.51%-0.24%-0.56%索菲亚0.32%0.33%0.42%0.65%0.68%好莱客-0.26%0.24%1.08%%金牌橱柜-0.30%0.06%皮阿诺0.94%0.50%研发费用率(%)0.33%0.46%志邦家居3.80%4.54%5.88%5.46%5.34%欧派家居5.49%4.74%4.74%4.44%4.66%索菲亚2.61%2.41%2.48%2.79%3.21%好莱客2.50%3.92%4.73%4.87%4.78%金牌橱柜4.68%4.89%5.08%5.49%皮阿诺3.23%2.54%3.07%2.83%3.34%为客厅类(2325亿美元)/卧室类(1267亿美元)/厨房类家具(806亿美元)，占9/23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明000R000美定制家具市场规模(亿元)同比(%)018431720 201320142015201620172018201920202021%%%%定制家具产量(万套)定制家具销量(万套)4013429376646224835285739774207237536258273028246694318949851165146361182.1.1.厨柜：亚洲厨房类家具占比第三，国内厨柜市场规模稳定增长10/23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明.838.634.52.20.8欧洲/38.6/34.5/2.2/0.8美元，亚洲厨房类家具人a.838.634.52.20.8非洲厨房房类家具,12%00公司首次覆盖志邦家居(603801.SH)11/23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明0定制橱柜产01901219017051402181082011002525420201020112012201320142015201620172018201920202.1.2.衣柜：全球卧室家具规模破千亿美元，21年国内衣柜规模约770亿元卧亿美美元)/澳大利亚(18亿美元)，中国为亚洲地区卧室类家具共研产业研究院数据，2021年国内定制衣柜市场规模达772亿元，2016-2021年公司首次覆盖志邦家居(603801.SH)12/23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明类家具,2%类家具,2%%21%尼日利亚、澳大利亚(单位：亿美元)00定制衣柜市场规模(亿元)同比(%)445.7%964101532.8%764743772812536712%5.2%8.5%9.4%5.3%%3.公司层面：多品类多渠道拓展提供业绩增长空间力品大宗渠道下滑，近期央行和银保监会联合发布《关于做好当前金融支持房地产市地R公司首次覆盖志邦家居(603801.SH)13/23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明门业务，积极推进木门渠道开拓，截至2022年9月底，木门营收1.24亿元，同比大木门长。201720182019厨柜202020212022Q1-3志邦家居21.1724.9929.34YOY(%)32.25%2.74%9.80%02%43%-6.36%欧派家居53.5457.6561.9360.6175.2954.50YOY(%)22.54%7.67%7.43%-2.13%24.22%.9009.51-YOY(%)42.90%20.05%20.14%42.26%25%-好莱客-.25.702.10YOY(%)--182.49%97.06%52.55%34.17%金牌橱柜20.7324.80YOY(%)29.40%77%02%38%62%皮阿诺6.1888-YOY(%)21.52%27.62%32.17%衣柜0.24%03%-志邦家居2.254.3034YOY(%)146.35%91.62%70.80%55.34%54.25%21.48%欧派家居32.9641.4851.6757.72287.08YOY(%)62.98%25.86%24.56%71%76.24%20.91%54.4463.9466.0567.0282.69-YOY(%)33.29%44%3.31%23.38%-好莱客20.5820.2021.73YOY(%)29.30%39%-1.86%-8.87%04%-5.12%金牌橱柜.24.054.99.006.59YOY(%)6152.55%480.20%121.36%63.46%60.33%37.61%皮阿诺2.97.874.13.91-YOY(%)68.87%56.32%30.26%木门6.84%42.98%-志邦家居-.08.28.43YOY(%)--254.91%56.98%291.53%61.09%欧派家居.214.75.9771.36YOY(%)54.20%47.69%25.86%29.04%60.36%81%.732.924.58-YOY(%)-116.47%76%55.36%56.86%-好莱客-.07.39.45.88YOY(%)--448.10%188.74%653.81%-41.25%金牌橱柜-0.0035.08.25.84YOY(%)--2078.71%222.60%242.17%101.65%皮阿诺---.08.18-YOY(%)----131.93%-利率40.5%，厨柜生产成本逐渐下降，2017-2021年厨柜单位成本从4234元/套下降然显现，主要由于单位原材料成本持续下降，公司具公司首次覆盖志邦家居(603801.SH)14/23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明体系实现高人效。成本2949元/柜规模效应预计将逐渐显现，原材料成本有望压缩，毛利率有望持续提升。木门毛利率扭负为正，规模效应逐渐显现。20172018厨柜201920202021业务收入(百万元)211724992934毛利率(%).8%.3%42.4%41.8%40.5%销量(套)280164279965300261371274476909单价(元/套)6696688705167316152单位成本(元/套)42344248405939143661单位材料(元/套)-3573331631762897单位人工(元/套)-单位制造费用(元/套)-02衣柜599099业务收入(百万元)2254304毛利率(%)26.0%.0%.6%.4%.4%销量(套)6132016277604391250单价(元/套)36643783369441104498单位成本(元/套)27122649252827372949单位材料(元/套)-208622042254单位人工(元/套)-230224209270单位制造费用(元/套)-33木门1225425业务收入(百万元)-8843毛利率(%)--56.5%-3.6%销量(套)-35202351389833单价(元/套)-2212单位成本(元/套)-34632020单位材料(元/套)-6124单位人工(元/套)位制造费用(元/套)-3945455公司首次覆盖志邦家居(603801.SH)15/23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明索菲亚厨柜金牌橱柜欧派家居志邦家居好莱客皮阿诺索菲亚厨柜金牌橱柜欧派家居志邦家居好莱客皮阿诺业务收入(百万元)2934.177529.321419.88209.792480.291180.37毛毛利率(%)40.5%4.4%26.3%26.6%0.3%3.7%销量(套)47690989232217974246000770226309307单单价(元/套)615284387900456132203816单位成本(元/套)366155405825334722442531单单位材料(元/套)2897428943092396-单位人工(元/套)165428336464187-单单位制造费用(元/套)992291488-单位外协服务成本(元/套)--789---衣衣柜业务收入(百万元)1759.7810171.628268.982172.8800.27590.89毛毛利率(%)4.4%2.2%5.7%6.3%28.9%4.0%销量(套)391250282522547724912(平方米)113913000(平方米)268426221949单单价(元/套)44983600173.26(元/平方米)17.88(元/平方米)29812662单位成本(元/套)29492441111.39(元/平方米)11.23(元/平方米)21201758单单位材料(元/套)2254201083.57(元/平方米)7.95(元/平方米)-单位人工(元/套)27024914.03(元/平方米)1.27(元/平方米)306-单单位制造费用(元/套)4259.25(元/平方米)2.00(元/平方米)-单位外协服务成本(元/套)--4.53(元/平方米)---木门木门业务收入(百万元)169.821236.24457.78844.5683.9818.07毛毛利率(%)4.4%4.4%0.3%销量(樘)8983310249662021716469001180724603单单价(元/套)2264113925单位成本(元/套)1644103918768566802737单单位材料(元/套)6592028-单位人工(元/套)264155233123104-单单位制造费用(元/套)552263421448-单位外协服务成本(元/套)--47---背景在公司首次覆盖志邦家居(603801.SH)16/23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2017年2018年2019年2020年2021年2022年Q1-3志邦家居金额占比同比金额占比同比金额占比同比金额占比同比金额占比同比金额占比同比经销模式14.8468.82%37.27%17.0470.06%14.82%19.4965.81%14.36%22.3058.06%14.39%28.3054.91%26.90%21.0059.71%0.08%直营模式1.607.41%25.36%1.576.44%-1.99%1.825%16.25%2.326.04%27.28%3.226.26%39.01%2.928.29%0.31%大宗业务模式3.9618.35%59.82%3.9116.06%-1.30%6.3921.59%63.65%11.7530.58%83.67%16.5132.05%40.59%8.5624.33%-0.08%海外渠道+其他渠道1.175.41%18.17%1.817.44%55.30%1.916.46%5.61%2.045.32%6.80%3.506.78%71.15%2.707.66%0.23%合计21.57100.00%42.83%24.33100.00%12.80%29.62100.00%21.75%38.40100.00%29.65%51.53100.00%34.17%35.17100.00%0.06%欧派家居金额占比同比金额占比同比金额占比同比金额占比同比金额占比同比金额占比同比经销模式80.4184.08%33.97%92.5181.64%15.05%105.5678.98%%111.8477.09%5.95%156.8077.84%40.20%129.4780.91%7%直营模式2.582.70%8.56%3.032.67%17.33%3.482.60%14.91%3.992.75%14.68%5.872.92%47.33%4.612.88%0.26%大宗业务模式9.6410.08%68.47%14.1812.51%47.04%21.62%52.53%26.8218.49%24.05%36.7318.23%36.92%24.3215.20%-0.08%海外渠道3.004%42.60%3.608%20.00%3.002.25%-16.71%2.421.67%-19.29%2.051.02%-15.40%1.621.01%0.01%合计95.63100.00%36.19%113.31100.00%18.49%133.66100.00%17.96%145.07100.00%8.54%201.45100.00%38.86%160.02100.00%0.12%索菲亚金额占比同比金额占比同比金额占比同比金额占比同比金额占比同比金额占比同比经销模式56.2191.23%-64.1288.24%14.07%64.1183.86%-0.02%65.3278.54%1.89%83.6080.83%27.99%65.3482.35%12.99%直营模式2.223.60%-2.333.21%6%2.633.44%12.74%2.503.01%-4.93%3.423.31%36.92%2.032.56%-14.76%大宗业务模式2.834.59%-5.817.99%105.30%9.3512.23%61.03%15.0418.08%60.87%16.0415.51%6.63%10.6013.36%-8.12%其他渠道0.360.58%-0.410.56%13.87%0.360.47%-11.71%0.310.37%-13.72%0.370.35%18.21%1.371.73%426.33%合计61.61100.00%36.02%72.67100.00%17.94%76.44100.00%5.20%83.17100.00%8.80%103.43100.00%24.36%79.34100.00%9.53%好莱客金额占比同比金额占比同比金额占比同比金额占比同比金额占比同比金额占比同比经销模式17.2694.23%31.93%19.9295.32%15.45%20.2892.90%1.81%19.4390.93%-4.20%24.6174.85%26.63%16.1378.82%-6.92%直营模式1.065.77%7.80%0.964.61%-8.73%0.884.04%-8.44%0.660%-25.04%0.822.50%23.99%0.673.26%21.76%大宗业务模式0.000.00%-99.65%0.010.06%3271.57%0.120.53%795.25%1.235.78%962.50%7.4022.52%499.48%3.6617.89%-37.29%其他渠道------0.552.52%-0.049%-92.53%0.054%13.59%0.010.03%-83.20%合计18.31100.00%29.33%20.90100.00%14.12%21.83100.00%4.47%21.37100.00%-2.12%32.88100.00%53.84%20.46100.00%-13.83%金牌厨柜金额占比同比金额占比同比金额占比同比金额占比同比金额占比同比金额占比同比经销模式9.7368.98%-11.5368.90%-22.31%12.9861.95%12.54%14.0954.12%8.58%18.7855.55%33.28%12.5851.80%6.44%直营模式2.6919.09%-2.6815.98%67.28%2.3711.31%-11.46%1.917.32%-19.48%1.925.69%0.78%0.943.85%-23.42%大宗业务模式1.248.78%-2.03%-48.84%5.0524.10%149.31%8.9334.29%76.84%11.4533.86%28.22%9.0837.37%20.78%海外渠道---------1.08.15%-1.644.84%51.37%1.686.90%31.36%其他渠道0.444%-0.503.02%-56.70%0.552.64%9.45%0.044%-93.58%0.020.06%-46.62%0.020.08%100.43%合计14.10100.00%34.51%16.74100.00%16.09%20.95100.00%25.15%26.04100.02%24.30%33.81100.00%29.83%24.29100.00%11.20%皮阿诺金额占比同比金额占比同比金额占比同比金额占比同比金额占比同比金额占比同比零售模式---7.7971.76%-7.8655.00%0.93%7.5351.41%-4.20%9.1150.90%20.95%---大宗业务模式---3.0628.24%106.65%6.4345.00%109.82%7.1248.59%10.73%8.7949.10%23.40%---合计8.26100.00%33.01%10.85100.00%31.38%14.29100.00%31.68%14.65100.00%2.52%17.89100.00%22.14%---家厨衣木门店，志邦厨衣木门店数量仍具备上升空间。零售渠道主要以经销商加公司首次覆盖志邦家居(603801.SH)17/23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明志邦家居2022年Q3厨柜(经销)衣柜(经销)含IK店木门(经销)-直营店--合计欧派家居橱柜衣柜木门(欧铂尼)直营店---卫浴全屋定制(欧铂丽)墙饰-----合计索菲亚索菲亚米兰纳--华鹤合计好莱客经销店直营店合计金牌厨柜厨柜衣柜木门-9卫浴----玛尼欧----整装馆--25直销店-----合计皮阿诺橱柜衣柜综合店合计------营运能力。经销/直营渠道毛22019年经销店2022年Q32017年2020年2018年2021年经销营收(万元)148444.84170444.36194925.25222977.03282963.67210005.06经销营收YOY(%)-单店营收(万元)85.8172.1368.9569.6276.2950.80单店营收YOY(%)-毛利率(%)直直营店直营营收(万元)15992.0115673.7718220.0623191.9132238.2329152.48直营营收YOY(%)-单店营收(万元)--674.82799.72976.92883.41单店营收YOY(%)---毛利率(%)18/23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明底，厨柜经销商1281家，同比-3.3%，单家厨柜经销商营收79.37万元，同比-提供业务正增长驱动；衣柜经销商1250家，同比+2.9%，单家衣柜经销商营收司通过设立广州子公司和清远志邦智能制造项目，积极实施南下发展战略，随着0-10%11 -8.5%172.79158.05169.10199.41232.3279.37201720182019202020212022H1资料来源：公司公告，德邦研究所0%71.5672.2782.61201720182019202020212022H1%五五/六级城市,二级城市,三/四级城一/二级城五/六级城五/六级城0%%IK地产客户，与华润置地、中交地产、中国电建、保利置业、中国铁建等国企及央企维持战略合作关公司首次覆盖志邦家居(603801.SH)19/23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明GR年利释放，志邦家居大宗营收有望持续稳定增长。志邦家居2022年Q1-3大宗渠道(亿元)96YOY(%)-5%%40.59%-7.75%大宗渠道毛利率(%)%42.03%41.54%%%欧派家居大宗渠道(亿元).62.823.32YOY(%)-47.04%%05%%-7.68%大宗渠道毛利率(%)47.96%49.48%%%%79%索菲亚大宗渠道(亿元)83YOY(%)-2%%%大宗渠道毛利率(%)---36%47%-好莱客大宗渠道(亿元)4YOY(%)-7%%0%99.48%37.29%大宗渠道毛利率(%)%99%60%%%金牌厨柜大宗渠道(亿元)033YOY(%)-48.84%%22%78%大宗渠道毛利率(%)皮阿诺大宗渠道(亿元)YOY(%)大宗渠道毛利率(%)------%40%06%---项目套数(万套)同比(%)配套率(%)00 40.4% 14%98983%989%87320.06-11.6%2017201820192020202122年1-7月2.8%洛尼金牌橱柜0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%公司首次覆盖志邦家居(603801.SH)20/23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4.盈利预测与估值4.1.核心假设(1)分业务收入预测厨柜业务：整体厨柜是公司传统优势品类，厨柜业务经销渠道门店数量稳定增长、随着精装房渗透率持续提升，大宗渠道拓展有望为渠道营收增长提供推动。增长，厨柜衣柜具备协同效应，衣柜业务受益于经销渠道持续扩店，规模效应持续2%/21%。公司首次覆盖志邦家居(603801.SH)21/23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明202122E23E24E整体厨柜24.9929.3429.6631.7433.33YOY(%)7.00%5.00%毛利率(%)41.84%40.50%40.00%3