XX4年中级财务管理讲义系列之十九

一．内容讲解(一)企业债券投资债券投资的目的企业进行短期债券投资的目的： 主要是为了配合企业对资金的需求 ,调节现金余额,使现金余额达到合理水平。企业进行长期债券投资的目的： 主要是为了获得稳定的收益。．我国债券发行的特点国债占有绝对比重；债券多为一次还本付息,单利计算,平价发行；有的企业债券虽然利率很低,但带有企业的产品配额。．债券的估价（1）一般情况下的债券估价模型 :是指按复利方式计算的债券价格的估价公式，其一般计算公式为 :【例题

1】某债券面值为

1000

元,票面利率为

10%,期限为

5年,某企业要对这种债券进行投资

,当前的市场利率为12%,问债券价格为多少时才能进行投资 ?【解析】根据以上分析可以知道：债券为 5年期，分期支付利息，债券票面金额为

1000

元，每年支付利息为1000×10%=100元。根据以上公式得 :p=1000×10%×(p/A,12%,5)+1000 ×(p/F,12%,5)=10o×3.605+1000×0.567=927.5(元)即这种债券的价格必须低于927.5元时,该投资者才能购买。(2)一次还本付息且不计复利的债券估价模型：其估价计算公式为:np=(F+F×i×n)/(1+K)=(F+F×i×n)×(p/F,K,n)公式中符号含义同前式。【例题2】某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券,该债券面值为1000元,期限5年,票面利率为10%,不计复利,当前市场利率为8%,该债券发行价格为多少时,企业才能购买?【解析】根据上述公式可知5:p=(1000+1000×10%×5)/(1+8%)=1020元即债券价格必须低于 1020元时,企业才能购买。3）折现发行时债券的估价模型：这些债券的估价模型为:p=F/(1+K)n=F×(p/F,k,n)公式中的符号含义同前式。例题3】某债券面值为1000,期限为5年,以折现方式发行,期内不计利息,到期按面值偿还,当时市场利率为8%,其价格为多少时,企业才能购买?【解析】根据上述公式可得 :p=1000×(p/F,8%,5)=1000该债券的价格只有低于 681元时,企业才能购买。(二)债券投资的优缺点1.债券投资的优点：

×0.681=681()元本金安全性高;收入稳定性强;市场流动性好。．债券投资的缺点购买力风险较大;没有经营管理权。（三）企业股票投资．股票投资的目的获利:即作为一般的证券投资,获取利益；控股:即通过购买某一企业的大量股票达到控制该企业的目的。．股票的估价(1)短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型 :2）长期持有股票,股利稳定不变的股票估价模型股票的估价模型可简化为:V=d/K式中: V--股票内在价值;d--每年固定股利;K--投资人要求的资金收益率。3）长期持有股票,股利固定增长的股票估计模型设上年股利为d0,每年股利比上年增长率为g,则:v=d0×(1+g)/(k-g)其中d0为第1年的股利。【例题4】时代公司准备投资购买东方信托投资股份有限公司的股票 ,该股票上年每股股利为 2元,预计以后每年以 4%的增长率增长,时代公司经分析后 ,认为必须得到 10%的报酬率,才能购买东方信托投资股份有限公司的股票,则该种股票的内在价值应为多少？【解析】根据以上分析知道：将 d1=d0×（1+4%），g=4%，K=10%，带入上式， 得V=2×(1+4%)/(10%-4%)=34.67 元即东方信托公司的股票价格在 34.67以下时,时代公司才能购买。(四)股票投资的优缺点股票投资的优点：投资收益高;购买力风险低;拥有经营控制权。股票投资的缺点。求偿权居后;价格不稳定;收入不稳定。(五)投资基金投资基金的概念投资基金是一种集合投资制度，由基金发起人以发行收益证券形式汇集一定数量的具有共同投资目的的投资者的资金，委托由投资专家组成的专门投资机构进行各种分散的投资组合，投资者按出资的比例分享投资收益，并共同承担投资风险。 它的创立和运行主要涉及四个方面： 投资人、发起人、管理人和托管人。投资人是出资人，也是受益人，它可以是自然人或者法人，大的投资人往往也是发起人。发起人根据政府主管部门批准的基金章程或基金证券发行办法筹集资金而设立投资基金，将基金委托于管理人管理和运营，委托于托管人保管和进行财务核算， 发起人与管理人、托管人之间的权利与义务通过信托契约来规定。投资基金与股票、债券的主要区别在于：发行的主体不同，体现的权利关系也不同；风险和收益不同。投资基金的风险小于股票投资，但大于债券投资，其收益也是固定的，一般小于股票投资，但大于债券投资；存续的时间不同。投资基金都规定有一定的存续时间，期满即终止。．投资基金的分类按基金的组织形式的不同，可分为契约型投资基金和公司型投资基金按基金是否赎回，分为封闭型投资基金和开放型投资基金按基金的投资对象不同，可以分为股权式投资基金和证券投资基金投资基金的优缺点优点：(1)投资基金缺点：（1）无法获得很高的收益。在大盘整体大幅度下跌的情况下，进行基金投资也可能损失较多，使投资人承担较大的风险。（六）证券投资组合证券投资组合的风险证券投资组合的风险可以分为两种性质完全不同的风险 ,即非系统性风险和系统性风险。(1)非系统性风险，又叫可分散风险或公司特别风险 :是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。 如公司在市场竞争中的失败等。 这种风险,可通过证券持有的多样化来抵消。 因而,这种风险称为可分散风险。【例题5】假设W和M股票构成一个证券组合 ,每种股票在证券组合中各占 50%,如果分别持有两种股票 ,都有很大风险,试分析组合风险？【解析】根据以上分析知道，如果把它们组合成一个证券组合 ,则没有风险。W股票和M股票之所以能结合起来组成一个无风险的证券组合 ,是因为它们收益的变化正好成相反的循环 --当W股票的收益下降时,M股票的收益正好上升 ;反之亦然。我们把股票 W和M叫作完全负相关。这里相关系数 r=-1.0。与完全负相关相反的是完全正相关 (r=1.0),两个完全正相关的股票的收益将一起上升或下降 ,这样的两种股票组成的证券组合,不能抵销任何风险。从以上分析可知 ,当两种股票完全负相关 (r=-1.0)时,所有的风险都可以分散掉 ;当两种股票完全正相关(r=+1.0)时,从降低风险的角度来看 ,分散持有股票没有好处。实际上 ,大部分股票都是正相关 ,但又不完全正相关,一般来说,随机取两种股票相关系数为 +0.6左右的最多,而对绝大多数两种股票而言 ,r将位于+0.5--+0.7 之间。在这种情况下,把两种股票组合成证券组合能降低风险 ,但不能全部消除风险 ,不过,如果股票种类较多,则能分散掉大部分风险 ,而当股票种类足够多时 ,几乎能把所有的非系统性风险分散掉。2）系统性风险，又称不可分散风险或市场风险。指的是由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。如宏观经济状况的变化、国家税法的变化、国家财政政策和货币政策变化、世界能源状况的改变都会使股票收益发生变动。这些风险影响到所有的证券 ,因此,不能通过证券组合分散掉。对投资者来说,这种风险是无法消除的 ,故称不可分散风险。但这种风险对不同的企业也有不同影响。不可分散风险的度量 ,通常用β系数来计量。β系数有多种计算方法 ,实际计算过程十分复杂 ,但幸运的是 β系数一般不需投资者自己计算 ,而由一些投资服务机构定期计算并公布。 作为整体的证券市场的 β系数为1。如果某种股票的风险情况与整个证券市场的风险情况一致 ,则这种股票的 β系数等于1;如果某种股票的 β系数大于 1,说明其风险大于整个市场的风险 ;如果某种股票的 β系数小于 1,说明其风险小于整个市场的风险。一些标准的 β系数如下:β=0.5,说明该股票的风险只有整个市场股票风险的一半 ;β=1.0,说明该股票的风险等于整个市场股票风险 ;β=2.0,说明该股票的风险是整个市场股票风险的两倍 .．证券投资组合的风险收益证券组合投资要求补偿的风险只是不可分散风险，因此，证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那一部分额外收益。可用下列公式计算：Rp=βp*(Km-RF)式中：Rp为证券组合的风险收益率，βp是证券组合的 β系数Km是所有股票的平均收益率，即市场上所有股票组成的证券组合的收益率，简称市场收益率RF是无风险收益率，一般用政府公债的利息率来衡量【例题6】某公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的 β系数分别是 2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为 60%、30%和10%，股票的市场收益率为 14%，无风险收益率为 10%，是确定这种证券组合的风险收益率。【解析】根据以上分析知道：①确定证券组合的 β系数βp=60%×2.0+30%×1.0+10%×0.5=1.55②计算该证券组合的风险收益率Rp=βp*(Km-RF)=1.55×(14%-10%)=6.2%．风险和收益率的关系在西方金融学和财务管理学中，有许多模型论述风险和收益