中级财务管理课件

财务管理本科专业中级财务管理教材财务管理本科专业中级财务管理1中级财务管理第1章金融市场与有效市场假设

第2章风险与收益

第3章资本预算

第4章资本成本与资本机构

第5章股利理论与股利政策

第6章股票融资

第7章长期负债融资

第8章认股权证与可转换债券

第9章短期融资

第10章现金和有价证券管理

第11章应收帐款管理

第12章存货管理中级财务管理第1章金融市场与有效市场假设2第1章金融市场与有效市场假设1.1金融市场概述

1.2间接金融市场和直接金融市场

1.3衍生工具市场

1.4有效市场假设第1章金融市场与有效市场假设1.1金融市场概述31.1金融市场概述1.1.1金融市场的要素

1）核心要素。（1）交易主体。（2）交易客体。（3）交易价格。1.1金融市场概述1.1.1金融市场的要素41.1金融市场概述

2）非核心要素。（1）金融中介机构。（2）金融管理机构。1.1金融市场概述2）非核心要素。51.1金融市场概述1.1.2金融市场的运作流程政府央行及管理机构个人企业银行非银行金融机构国债金融市场监督货币货币监督资金资金资金股票、债券

资金股票、债券资金

资金证券图1-11.1金融市场概述1.1.2金融市场的运作流程政府央6金融市场分类按交易中介划分按交易期限划分按交易程序划分直接金融市场间接金融市场长期资金市场短期资金市场发行市场流通市场拆借市场票据贴现市场定期存单市场证券市场黄金市场外汇市场保险市场有形市场无形市场国际金融市场国内金融市场现货市场期货市场按金融资产形式划分1.1.3金融市场的分类按交易存在场地划分按交易地域划分按交割时间划分债券市场股票市场图1-2金融市场分类按交易中介划分按交易期限划分按交易程序划分直接金71.1金融市场概述1.1.4金融市场的功能与企业理财

1）金融市场的功能（1）提高资金使用效益的功能（2）实现借贷资金转换的功能（3）引导储蓄转向生产的功能（4）为经济活动提供信息的功能（5）调节国民经济的功能1.1金融市场概述1.1.4金融市场的功能与企业理财81.1金融市场概述

2）金融市场功能与公司理财的关系（1）金融市场是企业投资和筹资的场所。（2）金融市场的价格发现过程确定了金融资产要求的收益率，为企业的投、融资决策提供了基本的依据。（3）金融市场为企业资金的互相转化提供了一种机制。（4）金融市场为企业理财提供有意义的信息。1.1金融市场概述2）金融市场功91.2间接金融市场和直接金融市场1.2.1间接金融市场

间接金融市场是资金的提供者并不能直接把资金交到仔肩的真正使用者手中，而必须通过一金融中介机构作为媒介来完成资金的传送。1.2间接金融市场和直接金融市场1.2.1间接金融市101.2间接金融市场和直接金融市场

1）商业银行

商业银行是吸收公众存款，发放贷款，办理结算的信用机构。1.2间接金融市场和直接金融市场1）商业银行111.2间接金融市场和直接金融市场

商业银行主要有以下几个方面的主要职能：（1）充当信用中介。（2）资本创造功能。（3）充当支付中介。（4）创造信用流通工具，产生派生存款。1.2间接金融市场和直接金融市场商业121.2间接金融市场和直接金融市场

2）其他金融机构（1）专业性银行。

专业性银行是指有专门经营范围和提供专门性金融服务的银行。1.2间接金融市场和直接金融市场2131.2间接金融市场和直接金融市场

（2）政策性银行。

政策性银行指那些多由政府创立、参股或保证的，不以盈利为目的，专门为贯彻并配合政府社会经济政策或意图，在特定的业务领域内，从事政策性融资活动，长党政府发展经济，进行宏观经济管理的金融机构。

我国有三大政策性银行：国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行。1.2间接金融市场和直接金融市场（2）141.2间接金融市场和直接金融市场（3）非应行金融机构①保险公司。②财务公司。③信托投资公司。1.2间接金融市场和直接金融市场（3）非应行金融机构151.2间接金融市场和直接金融市场1.2.2直接金融市场

直接金融市场是资金的提供者能直接把资金交到其使用者手中，而不通过任何金融中介机构来完成资金的传送。

1）股票市场（1）股票发行市场。（2）股票流通市场。1.2间接金融市场和直接金融市场1.2.2直接金融市161.2间接金融市场和直接金融市场

2）债券市场债券时常按债券发行时间的长短可分为两部分：一部分是发行的债券在一年期限以内还本付息，这个市场属于货币市场；另一部分是发行的债券在超过意念的期限内还本付息，这个市场属于资本市场。1.2间接金融市场和直接金融市场171.3衍生工具市场1.3.1远期

远期交易是一种现在不确定价格，在将来的某个确定的日期进行交割的买卖行为。1.3衍生工具市场1.3.1远期181.3衍生工具市场1.3.2期货表1-1项目远期交易期货交易合同规模商议确定标准化交割日期商议确定标准化交易场所场外市场期货交易所价格确定买卖双方商定交易所内公开竞价形式现金流量不经常。很多时候只在交割日发生一次随合同每日发生，逐日盯市合同安全保证视双方信用关系，无第三方担保实行保证制度交割频率大部分合同进行到期交割绝大部分合同到期前冲销掉监管自行规范交易所负责进行规范1.3衍生工具市场1.3.2期货项目远期交易期货交易191.3衍生工具市场

金融期货可分为三类：利率期货、指数期货、货币（外汇）期货。1.3衍生工具市场金融期货可分为三201.3衍生工具市场1.3.1期权

期权是指一种交易合同，购买这种合同的人或合同持有人可以获得一种在指定的时间内按协定价格买进或卖出一定数量的证券权利。期权有两种基本形式，即买入期权或看涨期权。1.3衍生工具市场1.3.1期权211.3衍生工具市场

期权具有如下基本特点：

1）它不是一种真实的债券，而是由合同双方签订的合约，这种合约导致证券或商品的交换。

2）这种合同买卖的是一种买或卖的权利，而不是证券或商品本身。

3）期权合同持有者有权买进或卖出，但没有义务必须买进或卖出。

4）购买合同者必须向出售这种期权合同的人支付一定的期权费，作为转让这种权利的补偿，不管期权是否履行，期权费都不能收回。1.3衍生工具市场期权具有如下基本221.3衍生工具市场1.3.4互换

互换，是指合同双方在未来按某种预先确定的规则互换现金流的协议。

1）利率互换。

利率互换是指交易双方在债务币种同一的情况下，互相交换不同形式利率的一种预约业务。1.3衍生工具市场1.3.4互换231.3衍生工具市场

2）货币互换。

货币互换是以一种货币贷款的本金和固定利息交换另一种货币下的金额相当的贷款的本金和固定利息。1.3衍生工具市场2）货币互换。241.4有效市场假设1.4.1有效市场假设的基本含义

有效资本市场是指那种证券价格完全反映了可得信息的市场。1.4有效市场假设1.4.1有效市场假设的基本含义251.4有效市场假设股价-20-100+10+20+30-30信息公布之后和公布之前的时间提前反映延期反映有效市场反映过度反映图1-3信息公布1.4有效市场假设股价-20-100+10+20+30-261.4有效市场假设1.4.2市场有效性的等级

1）弱式市场。公式：Pt=Pt–1+期望收益+随机误差

2）半强式市场1.4有效市场假设1.4.2市场有效性的等级271.4有效市场假设

事项研究法可以通过某一时点所释放的信息与该时点是否会取得超额收益进行比较，即：

T-1时释放的信息→T-1时的非增厂收益（ARt-1）

T时释放的信息→T时的非正常收益（ARt

）

T+1时释放的信息→T+1时的非正常收益（Art+1）某一股票在某一特定时间所出现的非正常收益（AR）可以通过同一时间该股票的实际收益（R）与市场平均收益（Rm)相减求出来。即：AR=R–Rm=实际收益-市场平均收益1.4有效市场假设事项研究法可以281.4有效市场假设

3）强式市场。如果证券价格已反映了所有可知的信息，包括内幕信息的影响，那么，这类市场被称为强式市场。1.4有效市场假设3）强式市场。291.4有效市场假设强半强弱图1-41.4有效市场假设强半强弱图1-4301.4有效市场假设1.4.3有效市场假设对财务管理的影响

1）融资时间的选择

2）会计政策的变更

3）利用NPV方法对项目进行评估

4）兼并和购买的目的

5）现行市场的公平性1.4有效市场假设1.4.3有效市场假设对财务管理的311.4有效市场假设

市场有效性价格对投资者提供如下启示：

（1）股价不能被预测，而只能被现在不知道的事件所影响。（2）带着寻找价值被低估的个股的企图而对个别股票作详细分析是没有用的；特别是想用技术方法通过研究公开信息来发现具有超额收益的股票是极不可能的事。1.4有效市场假设市场有效性价格对321.4有效市场假设

（3）投资者应该尽量减少交易的次数，以使交易成本最小化。（4）在投资活动中资本规模是相当重要的，因为不论投资者拥有多少资本，其选股所花的经理是一样的，因此，管理大额资本比管理小额资本效率更高。1.4有效市场假设（3）投资者应该尽量减少331.4有效市场假设

（5）最价的管理是组合管理。（6）应充分认识到投资的风险。（7）对投资专家、顾问的言论不能完全相信，因为市场有效，邮资者根本不可能通过他们的建议来获取超额收益。1.4有效市场假设（5）最价的管理是组合34第2章风险与收益2.1风险及其衡量

2.2资产组合风险

2.3现代证券组合理论

2.4最优投资组合的选择

2.5资本资产定价模型第2章风险与收益2.1风险及其衡量352.1风险及其衡量2.1.1风险的概念及特征

风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。2.1风险及其衡量2.1.1风险的概念及特征362.1风险及其衡量

风险具有如下特征：

1）客观性，即不以人们的意志为转移，不论人们喜欢与否，她都无处不存，无时不有。

2）不确定性，风险的发生难以捉摸，虽然总体风险可以通过概率计算，但某一特定风险何时发生、怎样发生难以预计。

3）风险与收益一般情况下具有对等性，即风险大，如成功则收益大，如失败则损失大，反之亦反。

4）风险主体一般都企图规避风险。2.1风险及其衡量风险具有如下特征372.1风险及其衡量2.1.2风险的分类

1）从财务风险产生的根源分：（1）利率风险。（2）汇率风险。

汇率风险是指在一定时期内由于货币汇率变动可能导致的经济损失。2.1风险及其衡量2.1.2风险的分类382.1风险及其衡量

（3）购买力风险。

购买力风险即指通货膨胀奉贤，通货膨胀使物价上涨，同样多的货币只能购买比以前少的物品。（4）流动性风险。

流动性风险是指企业资产变现的难易程度，或者资产变现，企业可能遭受损失。2.1风险及其衡量（3）购买力风险。392.1风险及其衡量

（5）政治风险。

政治风险是指由于政治因素而导致的企业经济上遭受的风险。（6）违约风险。

违约风险是经济合同的一方违反合同的有关规定给另一方造成损失的风险。（7）道德风险。2.1风险及其衡量（5）政治风险。402.1风险及其衡量

2）从财务风险发生的形态分：

静态风险是由于自然力的不规则作用和人们的错误判断及错误行为所招致的风险，如自然灾害等不可抗力、经营不善、呆账、欺诈等不道德行为所造成的影响。2.1风险及其衡量2）从财务风险412.1风险及其衡量

动态风险是由于人们的欲望的变化、生产组织、生产技术及生产方式的变化带来的风险，如市场供求、物价、社会购买力等的变化与科学技术进步而造成的风险。2.1风险及其衡量动态风险是由于人422.1风险及其衡量

3）从财务活动的基本内容分：（1）筹资风险。筹资风险集中不能如期偿债而带来的风险。2.1风险及其衡量3）从财务活动的基本内容分：432.1风险及其衡量

筹资风险又分为收支性风险和现金性风险。

收支性风险是指企业由于收入不抵支发生亏损而造成企业不能到期偿债以致破产的风险，是企业的终极风险，它不仅源于理财不当，更主要是源于经营不当。

现金性风险是企业特定时点上先进流出量超过流入量，以致不能如期偿债的风险，它主要是由于理财不当所造成的，现金的流入和流出在时间上和金额上发生了错位。2.1风险及其衡量筹资风险又分为442.1风险及其衡量

（2）投资风险。

投资风险是企业投资活动所产生的风险。2.1风险及其衡量（2）投资风险。452.1风险及其衡量

投资风险可分为投资结构风险、投资项目风险和投资组合风险。

投资结构风险是指企业在安排所有的资产时，由于流动资产与长期资产、流动资产内部各项目、长期资产内部各项目之间的比例不当而造成的流动性风险。

投资项目风险是指投资于某一具体项目不能产生收益或者产生的收益低于预期收益。2.1风险及其衡量投资风险可分为投462.1风险及其衡量

（3）收入回收风险。

收入回收风险是指投入的本金经过生产经营过程之后，能否回到它的起点。收入风险包括两种风险，一是商品资本能否转化为结算资本，即产品能否在市场上得以销售；二是结算资本能否转化为货币资本，即能否如期如数收回。2.1风险及其衡量（3）收入回收风险。472.1风险及其衡量

（4）收益分配风险。

收益分配风险是指收益分配可能给企业今后的生产经营活动产生的影响。2.1风险及其衡量（4）收益分配风险。482.1风险及其衡量

收益风险包括收益确认风险和收益分配行为的风险。

收益确认风险是指如果收益确认不当，则必然带来收益超分配。

收益分配行为的风险是指对投资中股利分配的时间、形式和金额把握不准而产生的风险以及各种收益分配的次序和比例不当而产生的风险。2.1风险及其衡量收益风险包括收益492.1风险及其衡量

4）从个别投资主体的角度分：（1）市场风险。

市场风险又称不可分散风险或系统风险，是指那些对所有的投资主体都会产生影响的因素而引起的风险，如战争、经济衰退、通货膨胀、利率变化等。2.1风险及其衡量4）从个别投资主502.1风险及其衡量

（2）公司特有风险。

公司特有风险又称可分散风险或非系统风险，是指发生于个别公司的特有事件而引起的风险，如某一公司的职员罢工、试制新产品的失败、某一案子的诉讼失败、没有争取到重要的合同。2.1风险及其衡量（2）公司特有风险。512.1风险及其衡量

从公司本身的角度来说，公司特有风险又可以分为经营风险和财务风险。

经营风险是指公司在未来获取经营利润过程中由于存在不确定性而产生的风险。财务风险是公司因借债而形成的风险。2.1风险及其衡量从公司本身的角度522.1风险及其衡量2.1.3风险的衡量

1）概率与概率分布（1）所有的概率即Pi都在0和1之间，即0≤Pi≤1

（2）所有的结果的概率之和为1，即∑Pi=1ni=12.1风险及其衡量2.1.3风险的衡量ni=1532.1风险及其衡量【案例2.1】某企业准备投资开发新产品，根据市场预测，三种不同市场状况的预计年报酬率和概率分布如下：2.1风险及其衡量【案例2.1】某企业542.1风险及其衡量表2-1市场状况发生概率繁荣0.3一般0.5衰退0.2预计年报酬率甲产品乙产品丙产品30%40%50%15%15%15%0-15%-30%2.1风险及其衡量表2-1市场状况发生概率繁荣0.3一般552.1风险及其衡量

2）预期值随机变量的各个取值以相应的概率为权数的加权平均数，叫做随机变量的预期值（期望值），它反映随机变量取值的平均化。公式：K=∑（Pi·Ki）Ni=12.1风险及其衡量2）预期值Ni=562.1风险及其衡量

3）方差、标准差和变化系数方差是随即变量离差的期望值，即：方差（σ）=∑（

Ki-K）·Pi

标准差也叫均方差，是方差的平方根标准差（σ）=∑（

Ki-K）·Pini=122ni=122.1风险及其衡量3）方差、标准差和变化系数ni=1572.1风险及其衡量

变化系数有时又叫标准离差率，是标准差与预期值之比值。变化系数（V）=

σ/K2.1风险及其衡量变化系数有时又叫标准离差率，582.1风险及其衡量-3δ-2δ-1δ3δ2δ1δk99.74%95.46%99.74%图2-1正态分布的概率图2.1风险及其衡量-3δ-2δ-1δ3δ2δ1δk99.592.1风险及其衡量4）置信区间2.1风险及其衡量4）置信区间602.2资产组合风险【案例2.2】假设某公司在股票W和M的投资总额为1000万元，且各占一半，其完全负相关和完全正相关的报酬率见表2-2和表2-3。2.2资产组合风险【案例2.2】假设某612.2资产组合风险表2-2完全负相关的良种股票及其构成的投资组合的报酬率与标准差年度股票W的实际报酬率（Kw)股票M的实际报酬率（KM)投资组合WM的实际报酬率（KP)20192019201920192019平均报酬率标准率40%-10%35%-5%15%15%22.6%-10%40%-5%35%15%15%22.6%15%15%15%15%15%15%0.0%2.2资产组合风险表2-2完全负相关的良622.2资产组合风险201920192019201920192019201920192019201920192019-20-20-20-10-10-10000101010202020303030404040505050KW(%)KM(%)KP(%)股票M股票W投资组合WM图2-22.2资产组合风险2019201920192019201632.2资产组合风险表2-3完全正相关的两种股票及其构成的投资组合的报酬率与标准差年度股票W的实际报酬率（KW

）股票M的实际报酬率（KM）投资组合WM的实际报酬率（KP）20192019201920192019平均报酬率标准差-10%40%-5%35%15%15%22.6%-10%40%-5%35%15%15%22.6%-10%40%-5%35%15%15%22.6%2.2资产组合风险表2-3完全正相关的两种股票642.2资产组合风险201920192019201950403020100-10-2050403020100-202019201920192019201920192019201950403020100-10-20KM(%)KP(%)图2-3股票W股票M投资组合WMKW(%)-102.2资产组合风险2019201920192019504652.2资产组合风险表2-3部分正相关的两种股票及其构成的投资组合的报酬率与标准差年度股票W的实际报酬率（KW

）股票M的实际报酬率（KR）投资组合WM的实际报酬率（KP）20192019201920192019平均报酬率标准差40%-10%355-5%15%15%22.6%28%20%41%-17%3%15%

22.6%34%5%38%-11%9515%20.6%2.2资产组合风险表2-3部分正相关的两种股票662.2资产组合风险20192019201950403020100-10-20-20-10010203040502019201920192019股票WKW(%)50403020100-10-202019201920192019股票R2019投资组合WRKR(%)KP(%)图2-42.2资产组合风险2019201920195040302672.2资产组合风险

根据概率统计原理，组合资产标准差的计算公式为：σ(p)=(∑∑Wi·Wj·σi,j)

两种资产的协方差的计算公式：σi,j=ρi,j·σi·σjnni=1j=12.2资产组合风险根据概率统计原理682.2资产组合风险

协方差是表示两种资产的相关程度，若二者不相关，则协方差为零；若二者正相关，则协方差大于零；若二者负相关，则协方差小于零。协方差是表示两种资产相关程度的绝对值，而相关系数是表示两种资产相关程度的相对值，是两个随机变量之间共同变动程度的线形关系的数量表现。2.2资产组合风险协方差是表示两种692.2资产组合风险

相关系数的上限是1，下限是-1，即-1≤ρ≤1。在这个范围内，具体有以下几种情况：

1）0＜ρ＜1

表2-5概率A股票收益率（%）B股票收益率（%）0.30.40.3129-274-32.2资产组合风险相关系数的上限是702.2资产组合风险OXBXA图2-52.2资产组合风险OXBXA图2-5712.2资产组合风险2）ρ=1表2-6概率A股票收益率（%）B股票收益率（%）0.30.40.3126-373.51.752.2资产组合风险2）ρ=1概率A股票收益率（%）B股票722.2资产组合风险3）0＜ρ＜1表2-7概率A股票收益率（%）B股票收益率（%）0.30.40.3126-3-7-3-1.42.2资产组合风险3）0＜ρ＜1概率A股票收益率（%）B732.2资产组合风险3）ρ=-1表2-8概率A股票收益率（%）B股票收益率（%）0.30.40.3126-3-7-3.51.752.2资产组合风险3）ρ=-1概率A股票收益率（%）B股742.2资产组合风险4）ρ=0相关系数的计算公式为：ρAB=∑()()·PABiXAi-EAρAXBi-EBρBni=12.2资产组合风险4）ρ=0ρAB=∑()(752.2资产组合风险【案例2.3】假设有A、B两种股票，其有关数据如下（见表2-9）表2-9概率A股票收益率（%）B股票收益率（%）0.20.60.2-5102008122.2资产组合风险【案例2.3】假设762.3现代证券组合理论2.3.1风险性证券组合的有效边界

【案例2.4】设证券组合由两种股票组成，分别以A、B为代号（这里的A可代表某一种股票，也可表示不同于B的任一种股票；B亦此）。（见表2-10）2.3现代证券组合理论2.3.1风险性证券组合的有效772.3现代证券组合理论表2-10

证券指标AB期望值（E）5%10%方差（δ）0.010.04标准（δ）0.10.222.3现代证券组合理论表2-10782.3现代证券组合理论

根据公式σ（P）=WAσA+WBσB+2WAWBΔab

计算出该证券组合在不同投资比例和不同相关系数下的方差如下（见表2-11）222222.3现代证券组合理论根据公式22222792.3现代证券组合理论表2-11投资比重（%）（WA，WB）期望收益率（%）（0，100）10（20，80）9（30，70）8.5（50，50）7.5（70，30）6.5（80，20）6（100，0）5各相关系数的方差（δ）P=1P=0.5P=0P=-0.5P=-10.040.040.040.040.040.03240.02920.0260.02280.01960.02890.02470.02050.01630.01210.02250.01750.01250.00750.00250.01690.01270.00850.00430.00010.01440.01120.0080.00480.00160.010.010.010.010.012.3现代证券组合理论表2-11投资比重（%）期望收益率802.3现代证券组合理论

2）在所选择的政权种类既定的条件下，随着投资结构的变动，可得到无限多种由诸种证券构成的具有不同风险——收益组合特征的证券组合，这些证券组合称为可能的证券组合集合。2.3现代证券组合理论2）在所812.3现代证券组合理论EFBAGC0E（RP）δP图2-6M2.3现代证券组合理论EFBAGC0E（RP）δP图2-822.3现代证券组合理论2.3.2引入无风险借贷的有效边界

有效边界，是指在不存在无风险证券条件下投资着可选择的各种有效证券组合。2.3现代证券组合理论2.3.2引入无风险借贷的有效832.3现代证券组合理论

【案例2.5】设无风险证券的收益率为5%，风险性证券的期望收益率为15%，标准差为10%，并假设无风险借款的利率亦为5%。运用公式E（RP）=∑Wi·E（ri）我们可以计算出该证券组合在不同投资结构下的期望收益率；运用公式σ（P）=[∑∑Wi·Wj·COV(ri,rj)]，我们可以计算出该证券组合在不同投资结构下的标准差。nnni=1i=1j=12.3现代证券组合理论【案例2.5】842.3现代证券组合理论表2-10投资组合投资机构（WA，WB）E（RP）δPA（0，1）5%05B（0.2，0.8）7%2%C（0.4，0.6）9%4%D（0.6，0.4）11%6%E（0.8，0.2）13%8%F（1，0）15%10%G（1.2，-0.2）17%12%H（1.4，-0.4）19%14%I（1.6，-0.6）21%16%J（1.8，-0.8）23%18%2.3现代证券组合理论表2-10投资组合投资机构（WA，852461210814161820P（%）579111315171921232527E（RP）（%）BCDEFGHIJA贷款区借款区图2-72461210814161820P（%）5791113151862.3现代证券组合理论σPORF（RP）ABC图2-82.3现代证券组合理论σPORF（RP）ABC图2-8872.4最优投资组合的选择2.4.1效用与无差异曲线

效用，即投资者对投资的满足程度，满足程度越高则效用越大。公式：E（Up）=f[E(RP),σ（P）]2.4最优投资组合的选择2.4.1效用与无差异曲线882.4最优投资组合的选择

无差异曲线，又称无差别曲线，是指能给投资者带来相同预期效用的证券组合点的轨迹，它反映了投资者对风险的态度。2.4最优投资组合的选择无差异曲线892.4最优投资组合的选择σP0E（RP）I1I2I3ABCHDEFG图2-92.4最优投资组合的选择σP0E（RP）I1I2I3AB902.4最优投资组合的选择

投资者的无差异曲线有如下特征：（1）无差异曲线是以无风险收益率为起点向右上方延伸的，即其斜率为正；（2）同一投资者可在同一E（RP）——σP平面上有无数条无差异曲线，同一条曲线的任何点均有相同的预期效用。而左边的曲线优于右边的曲线；（3）在同一E（RP）——σP平面上，同一投资者的任意两条无差异曲线不会相交；（4）无差异曲线一般凸向右下方。2.4最优投资组合的选择投资者的无差异曲线有912.4最优投资组合的选择0E（RP）σP图2-102.4最优投资组合的选择0E（RP）σP图2-10922.4最优投资组合的选择2.4.2投资组合的选择1）不含无风险资产的情形2.4最优投资组合的选择2.4.2投资组合的选择932.4最优投资组合的选择E（RP）σP0ACEGFDBI1I2I3I4图2-112.4最优投资组合的选择E（RP）σP0ACEGFDBI942.4最优投资组合的选择2）含无风险资产的情形E（RP）0σPIB1IB2IB3IA1IA2IA3ACEBD图2-122.4最优投资组合的选择2）含无风险资产的情形E（RP）952.5资本资产定价模型2.5.1资本资产定价模型的基本假设

资本资产定价模型的基本假设如下：

1）所有的投资者均为理性的，他们都愿意持有有效投资组合。

2）所有的投资者对每一种证券报酬的期望值、标准差和协方差等都有相同的预期，即所有的投资者都有相同的无差异曲线。2.5资本资产定价模型2.5.1资本资产定价模型的基962.5资本资产定价模型

3）所有的投资者均能以相同的无风险利率借入或贷方资金，即借入或贷出的利率相同，且对于每一个投资者都是一样的。

4）没有征税和交易费用，即不存在对红利、利息收入或资本利得的征税，证券买卖也不用负担交易成本。

5）资产的无限可分性，即投资者可以按任意比例购买某种证券。2.5资本资产定价模型3）所有的972.5资本资产定价模型2.5.2资本市场线E（RP）σP0ABMZRF图2-132.5资本资产定价模型2.5.2资本市场线E（RP）982.5资本资产定价模型

资本市场线实质上是允许借贷条件下的有效投资组合线，在这条线上，投资者可作出下列选择：

1）按照无风险利率RF贷放所有的资金，即RF点；

2）按照无风险利率贷放其部分资金，而将剩余资金投资于市场投资组合M上，即直线RFM，上的任何一点均称为“借出组合”；2.5资本资产定价模型资本市场线实992.5资本资产定价模型

3）将其全部资金投资于市场投资组合M上，即M点；

4）按照无风险利率RF借入资金连同其原有资金投资于市场投资组合M上，即直线MZ，故MZ上的任何一点均称为“借出组合”或“杠杆投资组合”，利用杠杆投资组合，投资者可获得超过单纯用自己的资金投资的收益率，但也须承担更大的风险，这在前面的案例中已有说明。2.5资本资产定价模型3）将其全1002.5资本资产定价模型

资本市场线（CML）的纵截距RF通常被视为时间价值，CML的斜率为风险价格，即每一单位风险的额外报酬，可用公式表示为：λ=E(RM)-RFσM-O=E(RM)-RFσM2.5资本资产定价模型资本市场线（1012.5资本资产定价模型

投资组合的预期报酬率等于无风险利率加上其所承担的风险（用标准差表示）与CML斜率的乘积，用公式表示为：E(RP)=RF+E(RM)-RFσM·σP2.5资本资产定价模型投资组合的预1022.5资本资产定价模型

由于CML经过（RM，σM）点，在均衡时，所有的有效投资组合，包括最优风险证券组合的预期报酬率均位于CML上，即与必要报酬率相等，故有：E(RP)=RF+λ·ΣpE(RM)=RF+λ·σME(RM)-RFλ=σM2.5资本资产定价模型由于CML经1032.5资本资产定价模型E（RP）σPRFRMσMCML图2-14O2.5资本资产定价模型E（RP）σPRFRMσMCML图1042.5资本资产定价模型【案例2.6】已知无风险报酬率为6%，某投资组合报酬的标准差为0.5，市场投资组合的预期报酬率及其标准差分别为12%和0.3，则该投资组合的必要报酬率为什么？2.5资本资产定价模型【案例2.6】已1052.5资本资产定价模型2.5.3证券市场线

1）资本资产定价模型的推导

证券市场线用公式表示为：E（RM）-RFE（Ri）=RF+σM2·σi,M2.5资本资产定价模型2.5.3证券市场线E（RM）1062.5资本资产定价模型ORFRME（RP）SMLσM图2-152β2.5资本资产定价模型ORFRME（RP）SMLσM图1072.5资本资产定价模型2）β系数在SML的公式中，定义βi=,则SML公式演变为：E（Ri)=RF+βi·[E(RM)-RF]

任何一项投资的总风险均为可分解为系统风险和非系统风险，若用方差σ表示总风险则有σi=

βi·σM+σ（）σi,Mσm2З22222.5资本资产定价模型2）β系数σi,Mσm21082.5资本资产定价模型β系数实际上反映了系统风险的程度，用于衡量个别证券报酬率对于市场投资组合报酬率变动的敏感性。对于某一证券I的β系数，我们已知：σMβi=σi,M22.5资本资产定价模型β系数实际上1092.5资本资产定价模型

一种投资组合的β系数，是该组合中各种资产的β系数的简单加权平均数，用公式表示为：βP=∑βi·Wini=12.5资本资产定价模型一种投资组1102.5资本资产定价模型3）投资报酬与市场投资组合报酬的关系00.511.5RFRARMRBE（Ri）βi图2-162.5资本资产定价模型3）投资报酬与市场投资组合报酬的关1112.5资本资产定价模型

由公式E（Ri)=RF+βi·[E(RM)-RF]，我们可以清楚地看到某一投资报酬与市场投资组合报酬的关系。我们已知βM=1，因此：（1）如果βi=1，表示I资产（组合）的风险与市场投资组合的风险一致，其预期报酬率与市场投资组合的报酬率相同；2.5资本资产定价模型由公式E（R1122.5资本资产定价模型

（2）如果βi＞1，表明I资产（组合）的风险大于市场投资组合的风险，其预期报酬率的变动幅度高于市场投资组合，这种资产（组合）称为高风险资产（组合），如图2-16中的B资产（组合）；2.5资本资产定价模型（2）如果βi＞11132.5资本资产定价模型

（3）如果βi

＜1，表明I资产（组合）的风险小于市场投资组合的风险，其预期报酬率的变动幅度亦低于市场投资组合，这种资产（组合）称为低风险资产（组合），如图2-16中的A资产（组合）。2.5资本资产定价模型（3）如果βi1142.5资本资产定价模型【案例2.7】假设无风险报酬率为5%，市场投资组合预期报酬率为125，某证券组合的β系数为1.2，则该证券组合的预期报酬率为什么？2.5资本资产定价模型【案例2.7】假1152.5资本资产定价模型

4）引起证券市场线变动的因素（1）通货膨胀的影响2.5资本资产定价模型4）引起证券市场线变动的因素1162.5资本资产定价模型0.521.51β08%12%16%20%4%E(Ri)SML2SML1图2-172.5资本资产定价模型0.521.51β08%12%161172.5资本资产定价模型（2）投资者对风险的态度的影响2.5资本资产定价模型（2）投资者对风险的态度的影响1182.5资本资产定价模型0.511.52β04%8%12%16%20%14%SML2SML1E(Ri)图2-182.5资本资产定价模型0.511.52β04%8%12%1192.5资本资产定价模型2.5.4套利定价理论影响资产或资产组合的因素可分为三类，即国家因素、行业或地区因素及资产自身因素。如果用Fi=(i=1,2,┅┅，n)表示这些因素的价值，则某种证券资产（组合）的报酬可表示为：Ri=f(F1,F2,┅┅，Fn)2.5资本资产定价模型2.5.4套利定价理论1202.5资本资产定价模型

1）单一因素模型假定某证券资产报酬只受一种因素的影响，且二者之间呈线性关系，则该证券资产在任何给定时期t的报酬率由下式给出：Ri=ai+biF+ei根据上式有：E（Ri）=ai+biE（F）2.5资本资产定价模型1）单一因素1212.5资本资产定价模型

假定：（1）对于每一种证券I而言，F和ei之间的相关系数为零；（2）任意两种证券i和j，ei和ej之间的相关系数为零。那么，任意一种证券的方差为：σi=biσF+σei22222.5资本资产定价模型假定：（11222.5资本资产定价模型

假定：（1）对于每一种证券I而言，F和ei之间2.5资本资产定价模型假定：（1232.5资本资产定价模型

在单一因素条件下，一种资产组合的期望报酬率为其所包含的各种证券期望报酬率的加权平均数，即：E（RP）=∑Wi·E（Ri)ni=12.5资本资产定价模型在单一因素条1242.5资本资产定价模型

资产组合的施加报酬率为其所包含的各种证券实际报酬率的加劝平均数（RP）：

RP=∑Wi·Rini=1=∑Wi·（ai+biF+ei)ni=1=∑Wi·ai+∑WibiF+∑Wi·einnni=1i=1i=1则RP=aP+bPF+eP证券组合方差为：σP=bP·σF+σep22222.5资本资产定价模型资产组合的施1252.5资本资产定价模型

2）多因素模型

假设某一证券资产I的报酬多个因素的影响，且这些因素与资产报酬呈线性关系，则该资产报酬率为：Ri=ai+bi1F1+bi2F2+···+bimFm+ei

该资产的预期报酬率为：E(Ri)=ai+bi1·E（F1）+bi2·E（F2）+···+bim·E（Fm）2.5资本资产定价模型2）多因素模型1262.5资本资产定价模型

其方差为：σi=bi1·σF1+bi2·σF2+···+bim+σei

依照前述有关公式，证券组合的预期报酬率为：E(RP)=∑Wi·E(Ri)2222222ni=12.5资本资产定价模型其方差为：221272.5资本资产定价模型证券组合的实际报酬率为：RP=∑Wi·Rini=1=∑Wi·（ai+bi1·F1+bi2·F2+···+bim·Fm+ei）=∑Wi·ai+∑Wi·bi1F1+∑Wi·bi2F2+···+∑Wi·bim·Fm+∑Wi·einnnnnni=1i=1i=1i=1i=1i=1=aPbP1·F1+bP2·F2+···+bPm·Fm+eP证券组合的方差为：σP=bP1·σF1+bP2·σF2+···+bPm+σep22222222.5资本资产定价模型证券组合的实际报酬率为：ni=1=128

3）套利定价模型

一个纯因素投资组合的预期报酬率用公式表示为：E（Ri）=RF+λ·bi

当证券或证券组合I为多因素模式时，其预期报酬率为：E（Ri）=RF+∑ai·bi,jni=12.5资本资产定价模型3）套利定价模型ni=12.5资本129第3章资本预算3.1现金流量及其分析

3.2资本预算技术

3.3风险分析与最优资本预算第3章资本预算3.1现金流量及其分析1303.1现金流量及其分析3.1.1现金流量的含义

现金流量，在资本预算中是指投资项目周期内由生产经营活动和资金借贷活动等而形成的流入流出项目系统的现金活动的增量，即一个投资项目引起的公司现金收入或现金支出增加的数量。3.1现金流量及其分析3.1.1现金流量的含义1313.1现金流量及其分析

现金流入量是指某项目引起的公司现金收入的增加额，即以产品销售收入、营业外收入、项目终结时回收的固定资产余值和流动资金等形式体现的流入项目系统的现金。3.1现金流量及其分析现金流入量是1323.1现金流量及其分析

现金流出量是指某项目引起的公司支出的增加额，即以投资成本、经营成本、税金、营业外支出等形式体现的流出项目系统的现金。

现金净流量是指相应的一定期间内（一般指投资项目持续的期间，有时也指一年）的先进流入量与现金流出量的差额，它可以为正值、负值或零。3.1现金流量及其分析现金流出量是1333.1现金流量及其分析3.1.2现金流量与会计利润的联系与区别1）是否有利于科学地考虑货币的时间价值。2）有利于方案评价的客观性。3）有利于反映现金流动状况。3.1现金流量及其分析3.1.2现金流量与会计利润的1343.1现金流量及其分析3.1.3现金流量的估计

现金流量的估计有两个特征：其一，以项目作为一个独立的系统，只反映某特定项目的货币资金收支等情况而不包含项目以外的资金活动，即每个投资项目都有自己的现金流量。其二，只考虑现金收支，不计算非现金收支，并按现金收支发生的时间和数量一次性计入现金流量。3.1现金流量及其分析3.1.3现金流量的估计1353.1现金流量及其分析

1）估计现金流量需考虑的因素（1）机会成本（2）所得税①税后成本和税后收入

税后成本的一般公式为：税后成本=实际收付额×（1-所得税税率）

税后收入的一般公式为：税后收入=收入金额×（1-所得税税率）

3.1现金流量及其分析1）估计现金流量需考虑的因1363.1现金流量及其分析②折旧对所得税的影响

节税额可按以下公式计算：节税额=折旧额×所得税税率

【案例3.1】A、B两公司的基本情况相同，唯一的区别在于二者的折旧额不同，现金流量的计算如下表：3.1现金流量及其分析②折旧对所得税137表3-1现金流量计算表项目A公司B公司销售收入费用：付现营业费用折旧合计税前利润所得税（40%）税后净利营业现金流入：净利折旧合计100000500001500065000350001400021000210001500036000100000500002000070000300001200018000180002000038000表3-1现金1383.1现金流量及其分析③税后现金流量

A.根据营业现金流量的定义计算即将所得税作为一种现金流出从营业收入中予以扣除。计算公式为：营业现金流入量=营业收入-付现成本-所得税

B.根据税后净利计算营业现金流入量=税后净利+折旧3.1现金流量及其分析③税后现金流量1393.1现金流量及其分析C.根据所得税的影响计算

营业现金流入量=税后收入-税后成本+折旧节税额=收入金额×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+折旧额×税率3.1现金流量及其分析C.根据所得税的影响计算1403.1现金流量及其分析

（3）通货膨胀①将报酬率调整为名义报酬率②调整现金流量

A.当售价和所有成本的预期上升比例完全相同时，上述误差可通过将所有实际现金流量按通货膨胀率进行调整。3.1现金流量及其分析（3）通货膨胀1413.1现金流量及其分析B.实际上，并不是售价和所有成本都按相同的通货膨胀率增长，有的价格增长与成本增长无关，有的价格增长低于成本的增长，有的价格增长膏腴成本的增长。3.1现金流量及其分析B.实际上1423.1现金流量及其分析

（4）对公司其他部门的影响其一，新项目与公司原有项目之间是互补关系，即新项目投产后会导致原有产品销量的增长，那么应将这部分由于销量增长而增加的利润计入新项目的先进流入量；其二，新项目与公司原有项目之间的竞争关系，即新项目投产后会导致原有产品销量的下降，那么应将这部分由于销量下降而减少的利润从新项目的现金流入量中剔除。现金流量的确认主要包括先进流出量的估算和现金流入量的估算两项内容。3.1现金流量及其分析（4）对公司其他部1433.1现金流量及其分析

2）现金流出量的估计（1）固定资产投资需用量①项目前期工作费用。②建筑工程费用。③设备购置费用。④营业成本。⑤预备费。3.1现金流量及其分析2）现金流出量的估计1443.1现金流量及其分析

（2）流动资产投资需用量

流动资产是指由于项目实施引起的流动资产需求的增量。现金流量的计算公式：某投资项目现金流出量=固定资产投资需用量+流动资产投资需用量3.1现金流量及其分析（2）流动资产投资1453.1现金流量及其分析

3）现金流入量的估计（1）营业现金流入量

项目的营业现金流入量，是指预期由项目投资带来的各期收益净额。

估算营业现金流入量通常涉及以下内容：①估算销售收入②估算生产成本和销售费用③估算折旧及其他非付现费用营业现金流入量=销售收入-经营成本-销售费用-销售税金3.1现金流量及其分析3）现金流1463.1现金流量及其分析（2）项目寿命终结时的残值收入（3）收回的流动资金3.1现金流量及其分析（2）项目寿命终结时的残值收入1473.1现金流量及其分析4）现金净流量现金净流量=现金流入量-现金流出量3.1现金流量及其分析4）现金净流量1483.1现金流量及其分析3.1.4现金流量分析实例1）不考虑税收因素的现金流量分析3.1现金流量及其分析3.1.4现金流量分析实例149表3-2单位：万元年份1234合计投资（万元）销售收入（万元）（90）808080（90）240付现成本（万元）折旧（万元）利润（万元）4030104030104030101209030营业现金流量流动资金现金净流量（90）40（20）204040402060120030表3-21503.1现金流量及其分析2）考虑税收因素的现金流量分析3）考虑通货膨胀因素的现金流量分析3.1现金流量及其分析2）考虑税收因素的现金流量分析151表3-3单位：万元年份1234合计投资销售收入税后收入（90）804880488080（90）240144付现成本税后成本折旧折旧节税税前利润所得税税后利润402430121046402430121046402430121046120729036301218营业现金流量流动资金现金净流量（90）36（20）163636362056108018表3-31523.1现金流量及其分析

通货膨胀的营业现金流量也可以按以下两个公式计算：（1）营业现金流量=收入×（1+通货膨胀率）-付现成本×（1+通货膨胀率）-所得税税额（2）营业现金流量=考虑通货膨胀的税后净得+折旧3.1现金流量及其分析通货膨胀的营1533.2资本预算技术两类预算技术：非折现法和折现法非折现法：1.回收期法

2.会计收益率法折现法：1.净现值法

2.获利指数法

3.内含报酬率法3.2资本预算技术两类预算技术：非折现法和折现法1543.2资本预算技术3.2.1非折现分析法

非折现分析法也称为非贴现的现金流量法，其特征在于进行项目评价时不考虑货币时间价值这仪理财的基本观念，而将不同时点发生的现金流量看成是等值的。

1）回收期法

回收期法是指收回项目的原始投资额所需要的时间。3.2资本预算技术3.2.1非折现分析法1553.2资本预算技术【案例3.2】某公司有两个互斥的投资项目，现金流量数据如下：表3-4单位：元年份0123合计A方案B方案净利润现金净流量净利润现金净流量100020003000-210008000900010000500500500-1500055005500550060006000150015003.2资本预算技术【案例3.2】某1563.2资本预算技术

收回期的计算分别为以下两种情况：（1）原始投资一次性交付且各年现金净流量相等的情况回收期=原始投资额/每年现金净流入量（2）各年现金净流量不等，或原始投资分次性支付的情况∑It=∑Otnnt=1t=13.2资本预算技术收回期的计算分别为以1573.2资本预算技术表3-5单位：元年份现金净流量累计现金尽流量1238000900010000800017000270003.2资本预算技术表3-5