CH7融资成本-revised0-课件

1Chapter7融资成本的计算1Chapter7融资成本的计算12风险最低与风格轮换β波段操作,低估值的周期型公司，每年最少有一次机会。高估值的α公司，在其低估时买入，每年有2-3次机会。2风险最低与风格轮换23β波段操作,关注低估值的机会，长期有风险α公司，关于季度业绩是否超预期，短期有较大风险。334企业融资成本445融资成本的计算融资成本的概念债务融资的成本权益融资的成本加权平均成本法在计算资本成本时应注意的问题案例分析5融资成本的计算融资成本的概念56什么是企业的资本（融资）成本？资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。将融资的成本做以下的分类可以有利于我们更清楚地理解企业融资的成本。显性成本隐性成本企业上市时的成本问题案例6什么是企业的资本（融资）成本？资金成本是指企业为筹集和使用67二、资本成本计算模式

资本成本是指公司接受不同来源资本净额的现值与预计的未来资本流出量现值相等时的折现率或收益率，它既是筹资者所付出的最低代价，也是投资者所要求的最低收益率。公司收到的全部资本扣除各种筹资费用后的剩余部分公司需要逐年支付的各种利息、股息和本金等资本成本一般表达式：7二、资本成本计算模式资本成本是指公司接受不同来源资78为什么公司财务里讲的一个企业的资本成本就是它的投资者要求的回报率？企业占用投资者的资金需要对他们失去的时间价值和承受的风险进行补偿。这种补偿对企业来说是资本成本，对投资者来说就是他们的应有的回报，即他们放弃在其他领域投资的机会成本。8为什么公司财务里讲的一个企业的资本成本就是它的投资者要求的89为什么企业的资本成本是它各种融资方法（资金来源）的平均成本？个企业的资金来源一般不是单一的。大多数企业资金的来源除了有股东权益之外还有债务。所以它们的融资的成本是权益融资成本和借债融资成本的平均值。所以，一个企业的资本成本是它的不同融资方法的加权平均融资成本，或称为加权平均资本成本。9为什么企业的资本成本是它各种融资方法（资金来源）的平均成本910为什么要知道企业的资本成本（即融资成本）？企业的资本成本有什么用处？在企业做投资决策时，它是用来计算净现值的折现率。它也被称为投资项目的跨栏率（HurdleRate）,因为投资项目的内部回报率必须高于它。在企业做融资决策时，不同的融资方法会有不同的融资成本。经营者应该考虑怎样通过不同融资组合来降低它，即企业的平均融资的成本。在企业做绩效评估时，国际大多数企业运用的是经济利润(EconomicProfit)或经济增加值（EVA）的方法。这个方法的一个重要理念就是：企业或部门的真正经济盈利能力必须是去掉资本成本的盈利。所有运用这个方法必须要知道一个企业或部门的资本成本。10为什么要知道企业的资本成本（即融资成本）？企业的资本成本1011考试类型综合1：计算WACC，计算NPV，综合2，计算WACC，计算EVA综合３，计算WACC，计算企业价值11考试类型综合1：计算WACC，计算NPV，1112投资者要求的回报率有哪些主要决定因素？第一个因素是货币的时间价值。第二个因素是风险，一般的说来，对风险越高的投资，投资者要求的回报率越高。这也是人之常情。第三个因素是投资的流动性（兑现能力）投资者包括股东，债权人等等12投资者要求的回报率有哪些主要决定因素？第一个因素是货币的1213融资成本的计算分类1.无利息的债务2.有利息的银行债务3.有利息的债券4.股权资金成本5.留存收益的资金成本6.加权平均资金成本13融资成本的计算分类1.无利息的债务1314债务融资的成本相对于股权融资的成本来说，借债融资的成本比较容易估算。因为借债融资的成本就是债权人要求的回报率，简单地讲，只就是借债的利率。14债务融资的成本相对于股权融资的成本来说，借债融资的成本比1415债券融资成本的两大决定因素是什么？信用评级到期期限15债券融资成本的两大决定因素是什么？1516外部评级与利率信用评级的对象主要分为两类：一类是对债务人评级，即“发行人评估”，是对债务发行人或其他债务人将来对债务的本息偿付能力、法律义务、偿付意愿的总体评价；这类评级主要包括交易对手评级、公司信用评级和主权评级等，是对债务人偿付能力的总体评价另一类是债务评级，是对某一特定债务的评级，需要考虑债务人的信用等级、是否有担保、国家风险、宏观经济状况等众多因素。评级内容主要包括财务分析、质量分析以及法律分析等几个方面。16外部评级与利率信用评级的对象主要分为两类：1617评价越高，其债券的利率越低。如AAA级债券的平均市场利率为6.09%，AA级债券的平均市场利率为6.28%，A级别债券的平均市场利率为6.45%。17评价越高，其债券的利率越低。如AAA级债券的平均市场利率1718（一)债券资本成本▲计算公式：▲发行债券时收到的现金净流量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的折现率①面值发行，且每年支付利息一次，到期一次还本公式转化18（一)债券资本成本▲计算公式：▲发行债券1819

【例5-1】

为筹措项目资本，某公司决定发行面值1000元，票面利率12%，10年到期的公司债券，其筹资费率为5%，所得税税率为35%，假设债券每年付息一次，到期一次还本。rb=8.56%解析：Excel计算19【例5-1】为筹措项目资本，某公司决定发行面值101920②债券期限很长，且每年债券利息相同公式简化20②债券期限很长，且每年债券利息相同公式简化2021（二）长期借款资本成本▲理论公式：▲简化公式：21（二）长期借款资本成本▲理论公式：▲简化公式：21221.存在补偿性余额时长期借款成本的计算银行要求借款人从贷款总额中留存一部分以无息回存的方式作为担保

【例】假设某公司向银行借款100万元，期限10年，年利率为6%，利息于每年年末支付，第10年末一次还本，所得税税率为35%，假设不考虑筹资费。如果银行要求公司保持10%的无息存款余额借款的资本成本：实际借款资本成本：221.存在补偿性余额时长期借款成本的计算银行要求借2223中国的债务资金成本中小企业集合票据-歌尔声学5%--规模较小短期融资券--浦东建设（Shibor+0.1941%）--央行负责，推出多年中小企业集合债券融资--2019刚推出23中国的债务资金成本中小企业集合票据-歌尔声学5%--规模2324总结重要：

如何计算中国企业的债务资金成本1.将债务分3类2.分别计算债务资金成本24总结重要：

如何计算中国企业的债务资金成本2425债务资金成本举例：燕京啤酒的案例25债务资金成本举例：燕京啤酒的案例2526燕京啤酒2019年标准比较资产负债表（单位：百万元）2019年2019年2019年2019年资产负债与股东权益流动资产流动负债货币现金878586短期借款252761短期投资00

一年内到期的长期负债应收款项430387应付账款581718存货698970预提费用及其他471待摊费用、预付账款及其他204407流动负债合计8801,480流动资产合计2,2102,350长期负债719640

递延税款及其他32固定资产总计3,2254,687负债合计1,6022,122长期投资131

无形资产与其它资产575206股东权益合计44075252资产合计6,0107,374负债与股东权益合计6,0107,37426燕京啤酒2019年标准比较资产负债表（单位：百万元）202627燕京啤酒2019年比较管理资产负债表（单位：百万元）

2019年2019年

2019年2019年资产负债与股东权益货币现金878586短期借款252761营运资金＝应收帐款+存货+预付费用-应付帐款-预提费用-递延税款7001043长期负债719640固定资产和长期资产3,8005024股东权益合计44075252资产合计53786653负债与股东权益合计5378665327燕京啤酒2019年比较管理资产负债表（单位：百万元）22728燕京啤酒2019年利润表（单位：百万元）利润表2019年主营业务收入(销售额)：4,671主营业务成本及附加：3,468主营业务利润：1,204加：其他业务利润：48减：销售和管理费用824其中：销售费用（Sellings）416

管理费用（Administration）407减：营业外支出9息税前收入（EBIT)：420利息费用29税前收益（EBT)391所得税：52税后收益（EAT)33928燕京啤酒2019年利润表（单位：百万元）利润表2019年2829股权融资成本直接成本（手续费）间接成本（长期融资成本）机会成本（潜在风险）29股权融资成本2930权益融资的成本权益融资的成本就是股东要求的回报率。股东的回报来自于两方面：股息分红和股票价格上升。一般有两种方法来估算。第一种方法是用股息（红利）折现模型反推出权益融资的成本，也就是按照股票今后的预期的股息和股票现在的价格将折现率（即投资者要求的回报率）反推出来。第二种方法是资本资产定价模型（CAPM）。30权益融资的成本权益融资的成本就是股东要求的回报率。股东的3031怎样用股息（红利）折现模型来估计权益融资的成本？已知的是股票的市场价格，然后用股价来反推股东要求的回报率（即权益融资的成本）。如果公司的股息是按每年g的固定增长率增长，股价是P，下一年的预期的股息是dps1的话，用固定增长的红利贴现模型可以反推出股东要求的回报率re为：ke=De/P0

+g31怎样用股息（红利）折现模型来估计权益融资的成本？已知的是3132

【例】假设BBC公司流通在外的普通股股数为650万股，每股面值10元,目前每股市场价格11.625元，年股利支付额为每股0.2125元，预计以后每年按15%增长，筹资费率为发行价格的6%。解析：普通股的资本成本：32【例】假设BBC公司流通在外的普通股股数为650万股3233如果用资本资产定价模型(CAPM)求得权益融资的成本？33如果用资本资产定价模型(CAPM)求得权益融资的成本？3334怎样用资本资产定价模型来估算微软公司的权益融资的成本？例如在2019年美国长期国债的到期收益率是5％，微软公司的β值是1.61，如果我们用7.3％来作为市场风险溢价的话，按照CAPM，股票的投资者要求的回报率＝无风险利率＋这枝股票的β值×市场风险溢价。

所以微软的权益融资成本＝5％＋1.61*7.3％＝14.83％。34怎样用资本资产定价模型来估算微软公司的权益融资的成本？例3435贝塔的影响因素有哪些？1.收入的周期性2.经营杠杆3.财务杠杆4.总杠杆和总风险35贝塔的影响因素有哪些？1.收入的周期性3536收入的周期性一些企业的收入具有明显的周期性，也就是说，这些企业在商业周期的扩张阶段经营得很好，而在商业周期的紧缩阶段则经营得很差。经验证据表明，高科技企业、零售企业和汽车企业随着商业周期而波动，而公用事业、铁路和航空类的企业则与商业周期相关不大。由于贝塔是股票收益率与市场收益率的标准协方差，所以周期性强的股票当然有较大36收入的周期性一些企业的收入具有明显的周期性，也就是说，这3637收入的周期性银行钢铁煤炭37收入的周期性银行3738经营杠杆在影响公司经营风险的因素中，固定成本比重的影响很重要。在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对利润产生的作用称为经营杠杆，一般利用经营杠杆来衡量经营风险的大小。经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，经营杠杆系数（DOL）是公司计算利息和所得税之前的盈余变动率与销售额变动率之间的比率，即：38经营杠杆在影响公司经营风险的因素中，固定成本比重的影响很3839经营杠杆DOL=式中：DOL——经营杠杆系数；△EBIT——息税前盈余变动额；

EBIT——变动前息前税前盈余；△Q——销售变动量；

Q——变动前销售量。39经营杠杆DOL=3940经营杠杆原理公式的推导对投资的含义40经营杠杆4041公式的推导，总结，计算，含义414142假定企业的成本—销量—利润保持线性关系，可变成本在销售收入中所占的比例不变，固定成本也保持稳定，经营杠杆系数便可通过销售额和成本来表示。这又有两种公式：DOLq=42假定企业的成本—销量—利润保持线性关系，可变成本在销售收4243营业杠杆示例已知A公司：P=10元，F=60000元，V=6元；

B公司：P=10元，F=120000元，V=4元。计算销售量为25000件时两公司的营业杠杆。43营业杠杆示例已知A公司：P=10元，F=60000元，4344财务杠杆与经营杠杆作用的表示方式类似，财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示。财务杠杆系数越大，表明财务杠作用越大，财务风险也就越小。财务杠杆系数的计算公式为：DFL=44财务杠杆4445总杠杆及其计算DTL=DOL·DFL45总杠杆及其计算DTL=DOL·DFL4546美国一些公司的β（来源：雅虎金融网站）公司名β值主要产业和产品微软Microsoft(MSFT)1.61电脑软件IBM1.44电脑和咨询凯洛格食品公司0.06早饭麦片通用GeneralMills0.03早饭麦片沃尔玛Wal-Mart0.72折扣零售商Target1.01零售商3M公司MMM0.52多元化公司通用汽车(GM)1.18汽车Ameritrade(AMTD)2.63网上折扣股票交易商西北航空公司2.24航空46美国一些公司的β（来源：雅虎金融网站）公司名β值主要产业4647

如何用历史回报指标估算一支股票的贝塔值β？取得单支股票和市场股票指数的回报率历史数据(比如取50周的回报率)。将每周的股票和市场回报率画一点在平面图上(共有50点)。通过这些点选一条最佳直线(其实这就是线性回归法)。贝塔值β就是这条直线的斜率。47 如何用历史回报指标估算一支股票的贝塔值β？4748例如：注：marketreturn——市场回报

stockreturn——股票回报

slope——斜率平均来看，市场指数每增加1%，股票将上涨0.7%。48例如：注：marketreturn——市场回报4849

结论5：股权的期望回报率RE

与它的贝塔值β的关系。这就是资本资产定价模型（CAMP),它是描述股票的风险β(即βE)与它的回报率RE

之间关系的模型RE=rf+β(rM–rf)显然，一支特定股票的期望回报率与三个因素有关：49结论5：股权的期望回报率RE与它的贝塔值β的关系。4950

承担风险的报偿 它由rM-rf表示，被称作市场风险溢价。 这是承担一个单位市场风险所需要的额外报偿。 通常，我们用历史平均值来估算rM-rf

。50承担风险的报偿5051Βeta与投资机会贝塔值是公司重要特征顺周期时，要选高贝塔值公司逆周期时，要选择低贝塔值51Βeta与投资机会5152资金成本对投资者的用途稳健投资收益超额投资收益52资金成本对投资者的用途5253区别3种股权资金成本1.必要最低的股权资金成本2.预期资金成本3.实际的资金成本53区别3种股权资金成本5354加权平均WACC545455（五）留存收益资本成本♠比照普通股子成本计算♠不考虑筹资费用♠机会成本要点▲计算公式：【例】如果BBC公司以留存收益满足投资需求，则以留存收益资本成本代替普通股资本成本，即55（五）留存收益资本成本♠比照普通股子成本计算要5556加权平均成本法公司各类资本成本与该类资本在企业全部资本中所占比重的乘积之和。56加权平均成本法公司各类资本成本与该类资本在企业全部资本中5657

●

账面价值法以各类资本的账面价值为基础，计算各类资本占总资本的比重，并以此为权数计算全部资本的加权平均成本。（二）账面价值与市场价值—关键反映公司发行证券时的原始出售价格

●

市场价值法以各类资本来源的市场价值为基础计算各类资本的市场价值占总资本市场价值的比重，并以此为权数计算全部资本的加权平均成本。反映证券当前的市场价格57●账面价值法（二）账面价值与市场价值—关键反映公司发5758【例】假设MBI公司发行新股筹资100000元，发行价格为每股10元，发行股数10

000股；同时发行债券筹资100

000元，每张债券发行价值为1000元，共发行债券100张。假设股票和债券发行半年后，MBI公司的股票价格上升到每股12元，由于利率上升导致债券价格下跌到850元。证券价格的市场变化并不影响其账面价值。不同时期各种证券的账面价值、市场价值及其资本结构如表5-1所示。

表5-1MBI公司不同价值基础的资本结构单位：%证券初始资本结构发行半年后资本结构账面价值市场价值账面价值市场价值普通股50505058.5债券50505041.5=（12×10000）/（12×10000+850×1000)=（850×1000）/（12×10000+850×1000)58【例】假设MBI公司发行新股筹资100000元，发行价5859评价

●

账面价值法优点：数据易于取得，计算结果稳定，适合分析过去的筹资成本。

缺点：若债券和股票的市场价值已脱离账面价值，据此计算的加权平均资本成本，不能正确地反映实际的资本成本水平。

●

市场价值法优点：能真实反映当前实际资本成本水平，有利于企业现实的筹资决策。

缺点：市价随时变动，数据不易取得。59评价●账面价值法●市场价值法5960举例加权平均资本成本计算举例：

某企业资本构成及加权平均成本如下：

数额

成本

比例

加权成本

债

务

3000万

6.6%30%1.98%

优先股

1000万

10.2%10%1.02%

普通股

6000万

14.0%60%8.40%

总

计

10000万

100%11.40%

该企业的WACC为11.40%。60举例加权平均资本成本计算举例：6061BBC公司债券面值为3

810万元，市场价值为面值的96.33%，即3

670万元；BBC公司优先股60万股，账面价值为1500万元（60×25），根据优先股发行价格，市场价值为1453万元(60×24.22)；BBC公司普通股账面价值为6

500万元（650×10），市场价值为7556万元（650×11.625）。BBC公司资本账面价值权数和市场价值权数如表5-2所示。证券资本成本账面价值市场价值账面价值权数市场价值权数债券6.21%3810367032.26%28.95%优先股8.33%1500145312.70%11.46%普通股16.46%6500755655.04%59.59%合计-1181012679100.00%100.00%61BBC公司债券面值为3

810万元，市场价值为面值的966162考虑利息的抵税作用后的加权平均成本对于公司来说，利息是具有抵税作用的（下节课具体介绍），税后的债务资本成为为：税后负债资本成本=此时，公司的加权平均成本为：62考虑利息的抵税作用后的加权平均成本对于公司来说，利息是具6263☆美国资本成本的估计方法资本成本现行做法股权资本成本·81%的公司运用资本资产定价模型估计股权资本成本，4%的公司运用修正的资本资产定价模型，15%的公司采用其他方法。·70%的公司运用为期10年或更长的国债利率作为无风险利率，7%运用为期3至5年的国债利率，而4%的公司运用国库券利率。·52%的公司运用公开发表的信息估计β系数，而30%的公司则自己估计β系数。·市场风险溢价选择差异较大，37%的公司采用5%到6%之间的风险溢价。债务成本·52%的公司采用边际借款利率和边际税率，37%的公司运用现行平均借款利率和有效税率权数·59%的公司在资本成本中运用债务和股权资本的市场价值权数，15%的公司采用账面价值权数，19%的公司采用其他权数。63☆美国资本成本的估计方法资本成本现行做法股权资本成本·6364融资的过程中除了投资者要求的回报以外的费用（手续费）应该被计算在资本成本里吗？在以上估算资本成本的公式里，我们只考虑了资本成本里投资者要求的回报这一块，忽略了外部融资过程中的很多“交易费用”（transactioncosts）：比如银行贷款时在利息费用以外收取的手续费，投资银行在发行债券或股票时收取的佣金，会计师和律师的费用等等。因为这些费用是融资成本的一部分，在理论上是应该包含在资本成本的计算之内的。但在计算时，因为这些费用的单位一般是钱的单位，所以必须将它们年百分比化（即将它们按照融资的年限平摊，变成融资量的每年的百分比）。或采用调整法64融资的过程中除了投资者要求的回报以外的费用（手续费）应该6465中国企业的资金成本资金成本与公司金融的市值管理密切相关资金成本与国有企业增值密切相关65中国企业的资金成本6566中国企业家为什么必须要有资本成本的概念，要了解自己的资本成本？中国的企业和国际先进企业的一个最大的差距就在于资本的获得，运作和效益上。决大多数企业，不善于也不知道怎样才能有效的获得和运用资本市场的资本来使得自己资本（即股东的股本）增加价值。为此，中国的企业和金融机构为此付出了沉重的代价：不该获得资本的企业得以融资，大量的资本被投入不该投入的项目，在银行内产生了巨大的不良资产，造成了股票市场的大缩水。要有效的运用资本，企业家一定要有资本成本的概念。要用它来做企业投资，融资和绩效评估的基准点。这个基准点是用来衡量企业资本运作效益的重要依据。66中国企业家为什么必须要有资本成本的概念，要了解自己的资本6667中国企业在估算自己资本成本时应该注意那些因素？1.可以从国际股市的长期平均回报率作为基本的标竿，即企业权益融资成本的基点。对上市公司来说，我们知道国际上股市大盘的长期平均回报率是12％至13％左右。中国人更喜欢储蓄，要求的回报率可能会低一点，所以对中国上市公司权益融资成本的基点可以定在10％至11％左右。67中国企业在估算自己资本成本时应该注意那些因素？1.可以从67682.在以上说的基点为出发点，根据以下提到的企业的特定风险因素再对权益融资成本进行调整：a.企业所在的行业。一般地说，产品是生产资料的行业风险要大一点，产品是生活资料的行业风险要小一点。可以参照国际上行业上的差距。b.企业的负债率。以上所说的基点适用于负债率较低（资产负债率20％－30％）的企业。若一个企业负债率较高，它股权融资的成本会升高。c.企业规模的大小。大的企业一般风险较低，它股票的流动性也较好，所以会有较低的融资成本。（投资收益也较低）3.最后，在估算企业权益融资成本的时候，要从股东的角度设身处地地想一想。682.在以上说的基点为出发点，根据以下提到的企业的特定风险6869怎样估计一个非上市公司的资本成本？由于缺少市场数据和会计数据，估算非上市估算的资本成本有时有一点难度。但对于非上市公司的股东来说，有些估算并不一定很难。比如说对于权益融资成本，可以有两种估计方法。第一，如果估算者自己就是非上市企业的大股东的话，权益融资的成本就是他们自己要求的回报率。第二种方法，找一个同行业的，比较类似上市公司，估计它的权益回报率。用来做自己非上市公司权益融资成本的近似值。69怎样估计一个非上市公司的资本成本？由于缺少市场数据和会计6970借债融资的成本的估算还是和上市公司的估算方法一样。但要把交易费用考虑进去，因为非上市公司融资的规模往往相对小一点，交易费用是比较固定的成本，对小企业来说，交易费用占融资量的比例应该更大些。70借债融资的成本的估算还是和上市公司的估算方法一样。但要把7071经验研究方法非上市公司股权一般为上市公司股权价值的70%，这为流动性折价。（陈志武，熊鹏）非上市公司股权成本，则非上市公司股权资金成本比上市公司高43%71经验研究方法非上市公司股权一般为上市公司股权价值的70%7172是不是要把融资过程中的一些隐性成本考虑到资本成本的估算中去？在中国，企业融资往往还有很高的隐性成本。尤其对中国的中小企业来说，不是一个可以忽略不计的小数目。它们应该被估算进资本成本之内。72是不是要把融资过程中的一些隐性成本考虑到资本成本的估算中7273资金成本与证券分析企业价值评估融资成本投资收益73资金成本与证券分析7374资金成本的现代计量方法剩余收益模型ResidualIncomeModel从红利（股息）折现模型衍生出来用预期的每股收益（分析师的盈利预测比较容易得到）而不是用股息；也不假设固定增长一种剩余收益模型是epst

是第t年的每股净收益；dps1

是来年的股息gp

是净收益的终极增长率；S是股票现在的价格74资金成本的现代计量方法7475案例分析—迪斯尼投融资决策案例到2019年迈克尔艾斯纳收购美国广播公司之前，迪斯尼公司当年的营业额达到121.28亿美元，利润13.937亿美元，市场价值470.4亿美元，分别比1994年增长14.1%、13.8%和63.5%。而与1922年相比，则是几千万倍的增长。在艾斯纳任职的前13年中，迪斯尼的股价平均每年增长27%，资产回报率一直保持在18.5%，迪斯尼帝国的市值也由20亿美元涨至2000年的900亿美元。艾斯纳和迪斯尼的首席财务官TomStaggs告诉分析家和股东，到2019年，公司希望每年的现金流将增长到20亿。75案例分析—迪斯尼投融资决策案例到2019年迈克尔艾斯纳7576

年份项目19911992199319942019201920192019201920002019长期债2,074.32,020.42,0882,773.82,855.612,22310,2249,5629,2786,9598,940股权3,871.34,704.65,030.55,508.36,650.816,08617,28519,3882,097524,10033,672长期债比重%34.8930.0429.3333.4930.0443.1837.1733.0330.6722.4128.28股权融资8293244751,1529,4401,1982,1001,5773,134-1,432长期债融资-5468686829,367-1,999-662-284-2,3191,981总融资额7753921,1611,23318,808-8011,4381,29381554976年份1991199219931994207677迪斯尼公司近10年长期融资行为统计图77迪斯尼公司近10年长期融资行为统计图7778迪斯尼公司融资行为同投资需求比较表投资需求债务融资股权融资总融资额供需比较2019年收购美国广播公司19093.794.4188.199.0%2019年并购福克斯公司5355055103.8%78迪斯尼公司融资行为同投资需求比较表投资需求债务融资股权7879迪斯尼公司投资融资行为分析在迈克尔·艾斯纳长达18年的经营中，融资扩张策略和业务集中策略是其始终坚持的经营理念。这两种经营战略相辅相成，一方面保证了迪斯尼公司业务的不断扩张，创造了连续十数年的高速增长；另一方面确保新业务与公司原有资源的整合，同时起到不断的削减公司运行成本的作用。归根结底，这两项策略与“股东财富最大化”原则符合得很好。79迪斯尼公司投资融资行为分析在迈克尔·艾斯纳长达18年的经7980融资概况第一，股权和债权融资基本呈同趋势变动。从近10年的统计来看，股权和债券融资的变动趋势基本吻合。这反映了公司的股权、债券融资需求具有相关性、一致性。第二，融资总额除了在2019年有大的增长，其他年份都比较稳定。稳定性反映出迪斯尼公司在努力维持一种平稳的速度增加其长期资本，用于公司的自然增长。而2019年的融资激增，显然是与并购ABC相关的。第三，除了股票分割和分红之外，迪斯尼公司的股权数长期以来变化不大。2019年，由于收购美国广播公司融资数额巨大而进行了新股增发。2019年股权数额减少则是上文提到的迪斯尼股票回购的结果，表明了公司管理层的信心。第四，长期债负债比率一直较低，近年来仍在下降。迪斯尼公司的负债平均保持在30%左右。2019年为并购融资后，负债率一度超过40%，此后公司每年都通过增加股权融资来逐步偿还债务，降低负债比率。值得注意的是，公司在2000年通过股权融资大幅削减长期债务，为2019年并购福克斯公司创造了良好的财务条件。80融资概况第一，股权和债权融资基本呈同趋势变动。从近10年8081融资行为与投资需求的匹配性分析融资行为与投资需求的匹配体现在两个方面：融资总额匹配与融资时间匹配。即融资总额要与项目投资所需的资金总额匹配；融资时间要与项目进行的时间一致81融资行为与投资需求的匹配性分析融资行为与投资需求的匹配体8182（1）日常性投资日常所需投资主要用于两个方面：追加净营运资本和进行常规的固定资产追加投资。在过去10年中，由于迪斯尼公司的经营业绩良好，因此这两项投资基本上可以用当年的经营现金流来支出，不需要外部融资82（1）日常性投资8283（2）战略性投资迪斯尼公司的战略性投资在最近10年体现为两次重要的并购行动。2019年，迪斯尼公司斥190亿美元巨资收购美国广播电视网，一跃成为世界第二大媒介和娱乐业产业集团，可以视为其融资扩张策略的经典之笔。2019年，迪斯尼又斥资53亿美元收购了福克斯家庭全球公司，将其并入ABC家庭。

83（2）战略性投资8384迪斯尼公司为例，假设2019年美国国债利率4%为无风险利率；以1928年到2019年美国历史风险溢价为依据，确定市场风险溢价为4.82%。要求：计算迪斯尼公司资本成本。84迪斯尼公司为例，假设2019年美国国债利率4%为无风险利8485现仍以第四章介绍的迪斯尼公司为例，假设2019年美国国债利率4%为无风险利率；以1928年到2019年美国历史风险溢价为依据，确定市场风险溢价为4.82%。要求：计算迪斯尼公司资本成本。解析：

2019年迪斯尼公司的信用等级为BBB+，无风险利率为4%，BBB+等级的违约风险溢价为1.25%，税前负债成本为5.25%，所得税税率为37.3%，税后负债成本：（1）计算迪斯尼公司的负债资本成本(2)计算迪斯尼公司优先股资本成本5.25%×（1-37.3%）=3.29%迪斯尼公司发行在外的优先股每股价格为26.74美元，2019年3月发放的股息为每股1.75美元，则股息收益率或优先股成本：1.75÷26.74=6.54%85现仍以第四章介绍的迪斯尼公司为例，假设2019年美国国债8586总结：燕京啤酒案例的资金成本计算WACCEVA86总结：燕京啤酒案例的资金成本计算8687Chapter7融资成本的计算1Chapter7融资成本的计算8788风险最低与风格轮换β波段操作,低估值的周期型公司，每年最少有一次机会。高估值的α公司，在其低估时买入，每年有2-3次机会。2风险最低与风格轮换8889β波段操作,关注低估值的机会，长期有风险α公司，关于季度业绩是否超预期，短期有较大风险。38990企业融资成本49091融资成本的计算融资成本的概念债务融资的成本权益融资的成本加权平均成本法在计算资本成本时应注意的问题案例分析5融资成本的计算融资成本的概念9192什么是企业的资本（融资）成本？资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。将融资的成本做以下的分类可以有利于我们更清楚地理解企业融资的成本。显性成本隐性成本企业上市时的成本问题案例6什么是企业的资本（融资）成本？资金成本是指企业为筹集和使用9293二、资本成本计算模式

资本成本是指公司接受不同来源资本净额的现值与预计的未来资本流出量现值相等时的折现率或收益率，它既是筹资者所付出的最低代价，也是投资者所要求的最低收益率。公司收到的全部资本扣除各种筹资费用后的剩余部分公司需要逐年支付的各种利息、股息和本金等资本成本一般表达式：7二、资本成本计算模式资本成本是指公司接受不同来源资9394为什么公司财务里讲的一个企业的资本成本就是它的投资者要求的回报率？企业占用投资者的资金需要对他们失去的时间价值和承受的风险进行补偿。这种补偿对企业来说是资本成本，对投资者来说就是他们的应有的回报，即他们放弃在其他领域投资的机会成本。8为什么公司财务里讲的一个企业的资本成本就是它的投资者要求的9495为什么企业的资本成本是它各种融资方法（资金来源）的平均成本？个企业的资金来源一般不是单一的。大多数企业资金的来源除了有股东权益之外还有债务。所以它们的融资的成本是权益融资成本和借债融资成本的平均值。所以，一个企业的资本成本是它的不同融资方法的加权平均融资成本，或称为加权平均资本成本。9为什么企业的资本成本是它各种融资方法（资金来源）的平均成本9596为什么要知道企业的资本成本（即融资成本）？企业的资本成本有什么用处？在企业做投资决策时，它是用来计算净现值的折现率。它也被称为投资项目的跨栏率（HurdleRate）,因为投资项目的内部回报率必须高于它。在企业做融资决策时，不同的融资方法会有不同的融资成本。经营者应该考虑怎样通过不同融资组合来降低它，即企业的平均融资的成本。在企业做绩效评估时，国际大多数企业运用的是经济利润(EconomicProfit)或经济增加值（EVA）的方法。这个方法的一个重要理念就是：企业或部门的真正经济盈利能力必须是去掉资本成本的盈利。所有运用这个方法必须要知道一个企业或部门的资本成本。10为什么要知道企业的资本成本（即融资成本）？企业的资本成本9697考试类型综合1：计算WACC，计算NPV，综合2，计算WACC，计算EVA综合３，计算WACC，计算企业价值11考试类型综合1：计算WACC，计算NPV，9798投资者要求的回报率有哪些主要决定因素？第一个因素是货币的时间价值。第二个因素是风险，一般的说来，对风险越高的投资，投资者要求的回报率越高。这也是人之常情。第三个因素是投资的流动性（兑现能力）投资者包括股东，债权人等等12投资者要求的回报率有哪些主要决定因素？第一个因素是货币的9899融资成本的计算分类1.无利息的债务2.有利息的银行债务3.有利息的债券4.股权资金成本5.留存收益的资金成本6.加权平均资金成本13融资成本的计算分类1.无利息的债务99100债务融资的成本相对于股权融资的成本来说，借债融资的成本比较容易估算。因为借债融资的成本就是债权人要求的回报率，简单地讲，只就是借债的利率。14债务融资的成本相对于股权融资的成本来说，借债融资的成本比100101债券融资成本的两大决定因素是什么？信用评级到期期限15债券融资成本的两大决定因素是什么？101102外部评级与利率信用评级的对象主要分为两类：一类是对债务人评级，即“发行人评估”，是对债务发行人或其他债务人将来对债务的本息偿付能力、法律义务、偿付意愿的总体评价；这类评级主要包括交易对手评级、公司信用评级和主权评级等，是对债务人偿付能力的总体评价另一类是债务评级，是对某一特定债务的评级，需要考虑债务人的信用等级、是否有担保、国家风险、宏观经济状况等众多因素。评级内容主要包括财务分析、质量分析以及法律分析等几个方面。16外部评级与利率信用评级的对象主要分为两类：102103评价越高，其债券的利率越低。如AAA级债券的平均市场利率为6.09%，AA级债券的平均市场利率为6.28%，A级别债券的平均市场利率为6.45%。17评价越高，其债券的利率越低。如AAA级债券的平均市场利率103104（一)债券资本成本▲计算公式：▲发行债券时收到的现金净流量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的折现率①面值发行，且每年支付利息一次，到期一次还本公式转化18（一)债券资本成本▲计算公式：▲发行债券104105

【例5-1】

为筹措项目资本，某公司决定发行面值1000元，票面利率12%，10年到期的公司债券，其筹资费率为5%，所得税税率为35%，假设债券每年付息一次，到期一次还本。rb=8.56%解析：Excel计算19【例5-1】为筹措项目资本，某公司决定发行面值10105106②债券期限很长，且每年债券利息相同公式简化20②债券期限很长，且每年债券利息相同公式简化106107（二）长期借款资本成本▲理论公式：▲简化公式：21（二）长期借款资本成本▲理论公式：▲简化公式：1071081.存在补偿性余额时长期借款成本的计算银行要求借款人从贷款总额中留存一部分以无息回存的方式作为担保

【例】假设某公司向银行借款100万元，期限10年，年利率为6%，利息于每年年末支付，第10年末一次还本，所得税税率为35%，假设不考虑筹资费。如果银行要求公司保持10%的无息存款余额借款的资本成本：实际借款资本成本：221.存在补偿性余额时长期借款成本的计算银行要求借108109中国的债务资金成本中小企业集合票据-歌尔声学5%--规模较小短期融资券--浦东建设（Shibor+0.1941%）--央行负责，推出多年中小企业集合债券融资--2019刚推出23中国的债务资金成本中小企业集合票据-歌尔声学5%--规模109110总结重要：

如何计算中国企业的债务资金成本1.将债务分3类2.分别计算债务资金成本24总结重要：

如何计算中国企业的债务资金成本110111债务资金成本举例：燕京啤酒的案例25债务资金成本举例：燕京啤酒的案例111112燕京啤酒2019年标准比较资产负债表（单位：百万元）2019年2019年2019年2019年资产负债与股东权益流动资产流动负债货币现金878586短期借款252761短期投资00

一年内到期的长期负债应收款项430387应付账款581718存货698970预提费用及其他471待摊费用、预付账款及其他204407流动负债合计8801,480流动资产合计2,2102,350长期负债719640

递延税款及其他32固定资产总计3,2254,687负债合计1,6022,122长期投资131

无形资产与其它资产575206股东权益合计44075252资产合计6,0107,374负债与股东权益合计6,0107,37426燕京啤酒2019年标准比较资产负债表（单位：百万元）20112113燕京啤酒2019年比较管理资产负债表（单位：百万元）

2019年2019年

2019年2019年资产负债与股东权益货币现金878586短期借款252761营运资金＝应收帐款+存货+预付费用-应付帐款-预提费用-递延税款7001043长期负债719640固定资产和长期资产3,8005024股东权益合计44075252资产合计53786653负债与股东权益合计5378665327燕京啤酒2019年比较管理资产负债表（单位：百万元）2113114燕京啤酒2019年利润表（单位：百万元）利润表2019年主营业务收入(销售额)：4,671主营业务成本及附加：3,468主营业务利润：1,204加：其他业务利润：48减：销售和管理费用824其中：销售费用（Sellings）416

管理费用（Administration）407减：营业外支出9息税前收入（EBIT)：420利息费用29税前收益（EBT)391所得税：52税后收益（EAT)33928燕京啤酒2019年利润表（单位：百万元）利润表2019年114115股权融资成本直接成本（手续费）间接成本（长期融资成本）机会成本（潜在风险）29股权融资成本115116权益融资的成本权益融资的成本就是股东要求的回报率。股东的回报来自于两方面：股息分红和股票价格上升。一般有两种方法来估算。第一种方法是用股息（红利）折现模型反推出权益融资的成本，也就是按照股票今后的预期的股息和股票现在的价格将折现率（即投资者要求的回报率）反推出来。第二种方法是资本资产定价模型（CAPM）。30权益融资的成本权益融资的成本就是股东要求的回报率。股东的116117怎样用股息（红利）折现模型来估计权益融资的成本？已知的是股票的市场价格，然后用股价来反推股东要求的回报率（即权益融资的成本）。如果公司的股息是按每年g的固定增长率增长，股价是P，下一年的预期的股息是dps1的话，用固定增长的红利贴现模型可以反推出股东要求的回报率re为：ke=De/P0

+g31怎样用股息（红利）折现模型来估计权益融资的成本？已知的是117118

【例】假设BBC公司流通在外的普通股股数为650万股，每股面值10元,目前每股市场价格11.625元，年股利支付额为每股0.2125元，预计以后每年按15%增长，筹资费率为发行价格的6%。解析：普通股的资本成本：32【例】假设BBC公司流通在外的普通股股数为650万股118119如果用资本资产定价模型(CAPM)求得权益融资的成本？33如果用资本资产定价模型(CAPM)求得权益融资的成本？119120怎样用资本资产定价模型来估算微软公司的权益融资的成本？例如在2019年美国长期国债的到期收益率是5％，微软公司的β值是1.61，如果我们用7.3％来作为市场风险溢价的话，按照CAPM，股票的投资者要求的回报率＝无风险利率＋这枝股票的β值×市场风险溢价。

所以微软的权益融资成本＝5％＋1.61*7.3％＝14.83％。34怎样用资本资产定价模型来估算微软公司的权益融资的成本？例120121贝塔的影响因素有哪些？1.收入的周期性2.经营杠杆3.财务杠杆4.总杠杆和总风险35贝塔的影响因素有哪些？1.收入的周期性121122收入的周期性一些企业的收入具有明显的周期性，也就是说，这些企业在商业周期的扩张阶段经营得很好，而在商业周期的紧缩阶段则经营得很差。经验证据表明，高科技企业、零售企业和汽车企业随着商业周期而波动，而公用事业、铁路和航空类的企业则与商业周期相关不大。由于贝塔是股票收益率与市场收益率的标准协方差，所以周期性强的股票当然有较大36收入的周期性一些企业的收入具有明显的周期性，也就是说，这122123收入的周期性银行钢铁煤炭37收入的周期性银行123124经营杠杆在影响公司经营风险的因素中，固定成本比重的影响很重要。在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对利润产生的作用称为经营杠杆，一般利用经营杠杆来衡量经营风险的大小。经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，经营杠杆系数（DOL）是公司计算利息和所得税之前的盈余变动率与销售额变动率之间的比率，即：38经营杠杆在影响公司经营风险的因素中，固定成本比重的影响很124125经营杠杆DOL=式中：DOL——经营杠杆系数；△EBIT——息税前盈余变动额；

EBIT——变动前息前税前盈余；△Q——销售变动量；

Q——变动前销售量。39经营杠杆DOL=125126经营杠杆原理公式的推导对投资的含义40经营杠杆126127公式的推导，总结，计算，含义41127128假定企业的成本—销量—利润保持线性关系，可变成本在销售收入中所占的比例不变，固定成本也保持稳定，经营杠杆系数便可通过销售额和成本来表示。这又有两种公式：DOLq=42假定企业的成本—销量—利润保持线性关系，可变成本在销售收128129营业杠杆示例已知A公司：P=10元，F=60000元，V=6元；

B公司：P=10元，F=120000元，V=4元。计算销售量为25000件时两公司的营业杠杆。43营业杠杆示例已知A公司：P=10元，F=60000元，129130财务杠杆与经营杠杆作用的表示方式类似，财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示。财务杠杆系数越大，表明财务杠作用越大，财务风险也就越小。财务杠杆系数的计算公式为：DFL=44财务杠杆130131总杠杆及其计算DTL=DOL·DFL45总杠杆及其计算DTL=DOL·DFL131132美国一些公司的β（来源：雅虎金融网站）公司名β值主要产业和产品微软Microsoft(MSFT)1.61电脑软件IBM1.44电脑和咨询凯洛格食品公司0.06早饭麦片通用GeneralMills0.03早饭麦片沃尔玛Wal-Mart0.72折扣零售商Target1.01零售商3M公司MMM0.52多元化公司通用汽车(GM)1.18汽车Ameritrade(AMTD)2.63网上折扣股票交易商西北航空公司2.24航空46美国一些公司的β（来源：雅虎金融网站）公司名β值主要产业132133

如何用历史回报指标估算一支股票的贝塔值β？取得单支股票和市场股票指数的回报率历史数据(比如取50周的回报率)。将每周的股票和市场回报率画一点在平面图上(共有50点)。通过这些点选一条最佳直线(其实这就是线性回归法)。贝塔值β就是这条直线的斜率。47 如何用历史回报指标估算一支股票的贝塔值β？133134例如：注：marketreturn——市场回报

stockreturn——股票回报

slope——斜率平均来看，市场指数每增加1%，股票将上涨0.7%。48例如：注：marketreturn——市场回报134135

结论5：股权的期望回报率RE

与它的贝塔值β的关系。这就是资本资产定价模型（CAMP),它是描述股票的风险β(即βE)与它的回报率RE

之间关系的模型RE=rf+β(rM–rf)显然，一支特定股票的期望回报率与三个因素有关：49结论5：股权的期望回报率RE与它的贝塔值β的关系。135136

承担风险的报偿 它由rM-rf表示，被称作市场风险溢价。 这是承担一个单位市场风险所需要的额外报偿。 通常，我们用历史平均值来估算rM-rf

。50承担风险的报偿136137Βeta与投资机会贝塔值是公司重要特征顺周期时，要选高贝塔值公司逆周期时，要选择低贝塔值51Βeta与投资机会137138资金成本对投资者的用途稳健投资收益超额投资收益52资金成本对投资者的用途138139区别3种股权资金成本1.必要最低的股权资金成本2.预期资金成本3.实际的资金成本53区别3种股权资金成本139140加权平均WACC54140141（五）留存收益资本成本♠比照普通股子成本计算♠不考虑筹资费用♠机会成本要点▲计算公式：【例】如果BBC公司以留存收益满足投资需求，则以留存收益资本成本代替普通股资本成本，即55（五）留存收益资本成本♠比照普通股子成本计算要141142加权平均成本法公司各类资本成本与该类资本在企业全部资本中所占比重的乘积之和。56加权平均成本法公司各类资本成本与该类资本在企业全部资本中142143

●

账面价值法以各类资本的账面价值为基础，计算各类资本占总资本的比重，并以此为权数计算全部资本的加权平均成本。（二）账面价值与市场价值—关键反映公司发行证券时的原始出售价格

●

市场价值法以各类资本来源的市场价值为基础计算各类资本的市场价值占总资本市场价值的比重，并以此为权数计算全部资本的加权平均成本。反映证券当前的市场价格57●账面价值法（二）账面价值与市场价值—关键反映公司发143144【例】假设MBI公司发行新股筹资100000元，发行价格为每股10元，发行股数10

000股；同时发行债券筹资100

000元，每张债券发行价值为1000元，共发行债券100张。假设股票和债券发行半年后，MBI公司的股票价格上升到每股12元，由于利率上升导致债券价格下跌到850元。证券价格的市场变化并不影响其账面价值。不同时期各种证券的账面价值、市场价值及其资本结构如表5-1所示。

表5-1MBI公司不同价值基础的资本结构单位：%证券初始资本结构发行半年后资本结构账面价值市场价值账面价值市场价值普通股50505058.5债券50505041.5=（12×10000）/（12×10000+850×1000)=（850×1000）/（12×10000+850×1000)58【例】假设MBI公司发行新股筹资100000元，发行价144145评价

●

账面价值法优点：数据易于取得，计算结果稳定，适合分析过去的筹资成本。

缺点：若债券和股票的市场价值已脱离账面价值，据此计算的加权平均资本成本，不能正确地反映实际的资本成本水平。

●

市场价值法优点：能真实反映当前实际资本成本水平，有利于企业现实的筹资决策。

缺点：市价随时变动，数据不易取得。59评价●账面价值法●市场价值法145146举例加权平均资本成本计算举例：

某企业资本构成及加权平均成本如下：

数额

成本

比例

加权成本

债

务

3000万

6.6%30%1.98%

优先股

1000万

10.2%10%1.02%

普通股

6000万

14.0%60%8.40%

总

计

10000万

100%11.40%

该企业的WACC为11.40%。60举例加权平均资本成本计算举例：146147BBC公司债券面值为3

810万元，市场价值为面值的96.33%，即3

670万元；BBC公司优先股60万股，账面价值为1500万元（60×25），根据优先股发行价格，市场价值为1453万元(60×24.22)；BBC公司普通股账面价值为6

500万元（650×10），市场价值为7556万元（650×11.625）。BBC公司资本账面价值权数和市场价值权数如表5-2所示。证券资本成本账面价值市场价值账面价值权数市场价值权数债券6.21%3810367032.26%28.95%优先股8.33%1500145312.70%11.46%普通股16.46%6500755655.04%59.59%合计-1181012679100.00%100.00%61BBC公司债券面值为3

810万元，市场价值为面值的96147148考虑利息的抵税作用后的加权平均成本对于公司来说，利息是具有抵税作用的（下节课具体介绍），税后的债务资本成为为：税后负债资本成本=此时，公司的加权平均成本为：62考虑利息的抵税作用后的加权平均成本对于公司来说，利息是具148149☆美国资本成本的估计方法资本成本现行做法股权资本成本·81%的公司运用资本资产定价模型估计股权资本成本，4%的公司运用修正的资本资产定价模型，15%的公司采用其他方法。·70%的公司运用为期10年或更长的国债利率作为无风险利率，7%运用为期3至5年的国债利率，而4%的公司运用国库券利率。·52%的公司运用公开发表的信息估计β系数，而30%的公司则自己估计β系数。·市场风险溢价选择差异较大，37%的公司采用5%到6%之间的风险溢价。债务成本·52%的公司采用边际借款利率和边际税率，37%的公司运用现行平均借款利率和有效税率权数·59%的公司在资本成本中运用债务和股权资本的市场价值权数，15%的公司采用账面价值权数，19%的公司采用其他权数。63☆美国资本成本的估计方法资本成本现行做法股权资本成本·149150融资的过程中除了投资者要求的回报以外的费用（手续费）应该被计算在资本成本里吗？在以上估算资本成本的公式里，我们只考虑了资本成本里投资者要求的回报这一块，忽略了外部融资过程中的很多“交易费用”（transactioncosts）：比如银行贷款时在利息费用以外收取的手续费，投资银行在发行债券或股票时收取的佣金，会计师和律师的费用等等。因为这些费用是融资成本的一部分，在理论上是应该包含在资本成本的计算之内的。但在计算时，因为这些费用的单位一般是钱的单位，所以必须将它们年百分比化（即将它们按照融资的年限平摊，变成融资量的每年的百分比）。或采用调整法64融资的过程中除了投资者要求的回报以外的费用（手续费）应该150151中国企业的资金成本资金成本与公司金融的市值管理密切相关资金成本与国有企业增值密切相关65中国企业的资金成本151152中国企业家为什么必须要有资本成本的概念，要了解自己的资本成本？中国的企业和国际先进企业的一个最大的差距就在于资本的获得，运作和效益上。决大多数企业，不善于也不知道怎样才能有效的获得和运用资本市场的资本来使得自己资本（即股东的股本）增加价值。为此，中国的企业和金融机构为此付出了沉重的代价：不该获得资本的企业得以融资，大量的资本被投入不该投入的项目，在银行内产生了巨大的不良资产，造成了股票市场的大缩水。要有效的运用资本，企业家一定要有资本成本的概念。要用它来做企业投资，融资和绩效评估的基准点。这个基准点是用来衡量企业资本运作效益的重要依据。66中国企业家为什么必须要有资本成本的概念，要了解自己的资本152153中国企业在估算自己资本成本时应该注意那些因素？1.可以从国际股市的长期平均回报率作为基本的标竿，即企业权益融资成本的基点。对上市公司来说，我们知道国际上股市大盘的长期平均回报率是12％至13％左右。中国人更喜欢储蓄，要求的回报率可能会低一点，所以对中国上市公司权益融资成本的基点可以定在10％至11％左右。67中国企业在估算自己资本成本时应该注意那些因素？1.可以从1531542.在以上说的基点为出发点，根据以下提到的企业的特定风险因素再对权益融资成本进行调整：a.企业所在的行业。一般地说，产品是生产资料的行业风险要大一点，产品是生活资料的行业风险要小一点。可以参照国际上行业上的差距。b.企业的负债率。以上所说的基点适用于负债率较低（资产负债率20％－30％）的企业。若一个企业负债率较高，它股权融资的成本会升高。c.企业规模的大小。大的企业一般风险较低，它股票的流动性也较好，所以会有较低的融资成本。（投资收益也较低）3.最后，在估算企业权益融资成本的时候，要从股东的角度设身处地地想一想。682.在以上说的基点为出发点，根据以下提到的企业的特定风险154155怎样估计一个非上市公司的资本成本？由于缺少市场数据和会计数据，估算非上市估算的资本成本有时有一点难度。但对于非上市公司的股东来说，有些估算并不一定很难。比如说对于权益融资成本，可以有两种估计方法。第一，如果估算者自己就是非上市企业的大股东的话，权益融资的成本就是他们自己要求的回报率。第二种方法，找一个同行业的，比较类似上市公司，估计它的权益回报率。用来做自己非上市公司权益融资成本的近似值。69怎样估计一个非上市公司的资本成本？由于缺少市场数据和会计155156借债融资的成本的估算还是和上市公司的估算方法一样。但要把交易费用考虑进去，因为非上市公司融资的规模往往相对小一点，交易费用是比较固定的成本，对小企业来说，交易费用占融资量的比例应该更大些。70借债融资的成本的估算还是和上市公司的估算方法一样。但要把156157经验研究方法非上市公司股权一般为上市公司股权价值的70%，这为流动性折价。（陈志武，熊鹏）非上市公司股权成本，则非上市公司股权资金成本比上市公司高43%71经验研究方法非上市公司股权一般为上市公司股权价值的70%157158是不是要把融资过程中的一些隐性成本考虑到资本成本的估算中去？在中国，企业融资往往还有很高的隐性成本。尤其对中国的中小企业来说，不是一个可以忽略不计的小数目。它们应该被估算进资本成本之内。72是不是要把融资过程中的一些隐性成本考虑到资本成本的估算中158159资金成本与证券分析企业价值评估融资成本投资收益73资金成本与证券分析159160资金成本的现代计量方法剩余收益模型ResidualIncomeModel从红利（股息）折现模型衍生出来用预期的每股收益（分析师的盈利预测比较容易得到）而