长期投资决策概述课件

Chapter5长期投资决策12/19/20221managementschoolChapter5长期投资决策12/16/20221ma教学目的：

通过对本章的学习，明确长期投资决策应考虑哪些因素；熟练掌握进行长期投资决策分析、评价的常用方法以及这些方法在投资决策中的具体应用。

教学内容：

一：长期投资决策概述二：长期投资决策的常用方法三：几种主要的长期投资决策12/19/20222managementschool教学目的：教学内容：12/16/20222manag第一节长期投资决策概述☆长期投资的含义、特点☆长期投资的程序☆长期投资决策的基本概念☆长期投资决策的重要因素12/19/20223managementschool第一节长期投资决策概述☆长期投资的含义、特点12/16一长期投资的含义、特点长期投资是指企业为

生产经营目的而进行的资金支出行为，如用于固定资产的更新、改建、扩建，资源的开发、利用和新产品的研制等支出。12/19/20224managementschool一长期投资的含义、特点长期投资是指企业为a.投入资金的

.b.对企业影响的持续

.c.资金回收的

.

d.蒙受风险的可能性大12/19/20225managementschoola.投入资金的.12/16/20225m二长期投资的程序确定投资方案的收入估算方案的估计预期现金流量的确定资本成本的一般水平评价选择方案12/19/20226managementschool二长期投资的程序确定投资方案的收入估算方案的估计预期现金三长期投资决策的几个基本概念

投资项目的含义

投资项目的主体

项目计算期的构成

原始总投资与投资总额的构成12/19/20227managementschool三长期投资决策的几个基本概念

投资项目的含义12/16/

1、投资项目的含义项目投资决策的

称为投资项目，简称为项目。

2、投资项目的主体项目投资的主体是

发出者，即投资者。企业项目投资的直接投资主体就是企业本身。还包括自有资金提供者和借入资金投资者。12/19/20228managementschool1、投资项目的含义2、投资项目的主体12/16/20

3、项目计算期的构成项目计算期(n)＝

.

建设期的第1年初，记作第0年；建设期的最后一年，记作第s年；若建设期不足半年，可假定建设期为零；项目计算期的最后一年年末，记作第n年，称为终结点。12/19/20229managementschool3、项目计算期的构成项目计算期(n)＝

4、原始总投资与投资总额的构成原始总投资=建设投资+

投资投资总额＝原始总投资＋

利息其中：建设投资=12/19/202210managementschool4、原始总投资与投资总额的构成原始总投资=建设投资+四长期投资决策的重要因素货币的时间价值现金流量资本成本12/19/202211managementschool四长期投资决策的重要因素货币的时间价值12/16/2022(一)货币时间价值

货币时间价值是作为资本(或资金)使用的货币在其被运用的过程中随时间推移而带来的那部分增值价值，其实质是货币所有者让渡其使用权而参与社会财富分配的一种形式。利息计算制度

★单利制★复利制终值与现值年金12/19/202212managementschool(一)货币时间价值货币时间价值是作为资本(或资金)使在项目投资中，“现金”是一个广义的概念，它不仅包括

，也包含现金等价物及与项目相关的非货币资源的

。比如在投资某项目时，投入了企业原有的固定资产，这时的“现金”就包含了该固定资产的变现价值，或其重置成本。（二）现金流量12/19/202213managementschool在项目投资中，“现金”是一个广义的概念，

是指能够使投资方案现实货币资金减少或需要动用现金的项目，包括：建设投资、流动资产投资、经营成本、各项税款、其他现金流出等。建设投资包括建设期间的全部投资，如固定资产投资、无形资产投资、土地使用权投资、开办费投资等。

1、现金流量的构成从流向看，现金流量由三个部分构成：12/19/202214managementschool

是指能够使投资方案现实货币资金增加的项目，包括：营业收入、回收的固定资产余值、回收的流动资金及其他现金流入等。12/19/202215managementschool是指能够使投资方案现实货币资金增加的

在整个项目计算期的各个阶段上，都可能发生现金流量。必须逐年估算每一时点的现金流入量和现金流出量，并计算该时点的净现金流量，以便正确进行投资决策。现金净流量是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标，它是计算项目投资决策评价指标的重要依据。12/19/202216managementschool在整个项目计算期

由于一个项目从准备投资到项目结束，经历了项目建设期、经营期及终止期三个阶段，因此投资项目净现金流量包括：

流量、

流量和项目终止现金流量。但是由于交纳所得税也是企业的一项

，因此在计算有关现金流量时，还应该将所得税的影响考虑进去。

2、现金流量按期间的分类12/19/202217managementschool由于一个项目从准备投资到项目结束，经历了项目建

包括投资在

上的资金和投资在

上的资金两部分。其中投资在流动资产上的资金一般假设当项目结束时将全部收回。这部分现金流量由于在会计上一般不涉及企业的损益，因此不受所得税的影响。投资现金流量12/19/202218managementschool投资现金流量12/16/2022

投资在固定资产上的资金有时是以企业原有的旧设备进行投资的。在计算投资现金流量时，一般是以设备的变现价值作为其现金流出量的（但是该设备的变现价值通常并不与其折余价值相等）。另外还必须注意将这个投资项目作为一个独立的方案进行考虑，即假设企业如果将该设备出售可能得到的收入（设备的变现价值），以及企业由此而可能将支付或减免的所得税，即：12/19/202219managementschool投资在固定资产上的资金有时是以企业原有投资现金流量=投资在流动资产上的资金+设备的变现价值－（

-

）×税率12/19/202220managementschool投资现金流量12/16/202220managements

从净现金流量的角度考虑，交纳所得税是企业的一项现金流出，因此这里的损益指的是税后净损益，即税前利润减所得税，或税后收入减税后成本。

作为一项成本，在计算税后净损益时是包括在成本当中的，但是由于它不需要支付现金，因此需要将它当作一项现金流入看待。营业现金流量可用公式表示如下：

营业现金流量12/19/202221managementschool营业现金流量12/16/202营业现金流量======12/19/202222managementschool营业现金流量12/16/202222managements

包括固定资产的残值收入和收回原投入的流动资金。在投资决策中，一般假设当项目终止时，将项目初期投入在流动资产上的资金全部收回。这部分收回的资金由于不涉及利润的增减，因此不受所得税的影响。终止现金流量12/19/202223managementschool终止现金12/16/2022固定资产的残值收入如果与预定的固定资产残值相同，那么在会计上也同样不涉及利润的增减，所以也不受所得税的影响。但是在实际工作中，最终的残值收入往往并不同于预定的固定资产残值，它们之间的差额会引起企业的利润增加或减少，因此在计算现金流量时，要注意不能忽视这部分的影响。12/19/202224managementschool固定资产的残值收入如果与预定的固定资产残项目终止现金流量＝实际固定资产残值收入＋原投入的流动资金－(

－

)×税率12/19/202225managementschool项目终止现金流量12/16/202225management某项目需投资1200万元用于构建固定资产，另外在第1年初一次投入流动资金300万元，项目寿命5年，直线法计提折旧，5年后设备残值200万元，每年预计付现成本300万元，可实现销售收入800万元，项目结束时可全部收回垫支的流动资金，所得税率为40%。现金流量计算示例12/19/202226managementschool某项目需投资1200万元用于构建固定资产，另外在第1销售收入 减：付现成本 减：折旧 税前净利 减：所得税 税后净利 营业现金流量 则，每年的折旧额=

万元12/19/202227managementschool销售收入 则，每年的折旧额12/16/202227ma现金流量明细12/19/202228managementschool现金流量明细12/16/202228managements

资金成本指的是企业筹集和使用资金必须支付的各种费用。包括:(1)

，是指企业在使用资金中而支付费用，如股利、利息等，其金额与使用资金的数额多少及时间长短成正比，它是资金成本的主要内容；(2)

，是指企业在筹集资金中而支付费用，如借款手续费、证券发行费等，其金额与资金筹措有关而与使用资金的数额多少及时间长短无关。

（三）资本成本12/19/202229managementschool资金成本指的是企业筹集和使用资金必须支付

资本成本构成K——资本成本D——用资费用P——筹资数额f——筹资费用F——筹资费用率

1、12/19/202230managementschool资本成本构成1、12/16/202230资本成本的意义筹资决策的依据比较各种筹资方式优劣的尺度之一资本结构决策的基本依据选择追加筹资方案的基本依据投资决策和评价的标准衡量企业经营业绩的基准

2、12/19/202231managementschool资本成本的意义筹资决策的依据2、12/16/20223个别资本成本

Kl——借款成本 Il——借款年利息 T——企业所得税税率 L——借款本金 Fl——借款筹资费用率Rl——借款年利率3、利息抵税债务成本12/19/202232managementschool个别资本成本 3、利息抵税债务成本12/16/202权益成本

优先股成本

普通股成本Kp——优先股成本 Kc——普通股成本Dp——优先股年股利 Dc——普通股基年股利Pp——优先股筹资额 Pc——普通股筹资额Fp——优先股筹资费用率 Fc——普通股筹资费用率 G——增长比率12/19/202233managementschool权益成本优先股成本 普通股成本12/16/20223综合资本成本Kw—综合资本成本 Kj—第j种个别资本成本Wj—第j种个别资本的权数权数的确定：

帐面价值权数市场价值权数目标价值权数4、12/19/202234managementschool综合资本成本4、12/16/202234manageme第二节长期投资决策的常用方法☆贴现的分析评价方法☆非贴现的分析评价方法12/19/202235managementschool第二节长期投资决策的常用方法☆贴现的分析评价方法12/一、贴现的分析评价方法贴现的分析评价方法是指考虑

的分析评价方法。1、净现值法(NPV)所谓净现值，是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的

。12/19/202236managementschool一、贴现的分析评价方法贴现的分析评价方法是指考虑决策规则：

净现值以现金流量的形式反映投资所得与投资的关系：当净现值大于零时，意味着投资所得大于投资，该项目具有可取性；当净现值小于零时，意味着投资所得小于投资，该项目则不具有可取性。

12/19/202237managementschool决策规则：净现值以现金流量的形式例：设贴现率为10％，有三项投资方案。有关数据如下表。12/19/202238managementschool例：设贴现率为10％，有三项投资方案。有关数据如下表。12/净现值(A)=(

)－20000＝＝净现值(B)=(

)－9000＝＝净现值(C)=－12000＝＝根据上表的资料，三个方案的净现值为：12/19/202239managementschool净现值(A)=(实际工作中，可以根据不同阶段采用不同的折现率：对项目建设期间的现金流量按贷款利率作为折现率，而对经营期的现金流量则按社会平均资金收益率作为折现率，分段计算。说明：A、B项目净现值为正数，说明该方案报酬率超过10％，如果企业资本成本率或要求的报酬率是10％，可接受A或B，C应予放弃。A、B应选哪一个呢？

12/19/202240managementschool实际工作中，可以根据不同阶段采用不同的

优点：一是考虑了

，增强了投资经济性的评价；二是考虑了项目计算期的全部

，体现了流动性与收益性的统一；三是考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险大小有关，

。

缺点：该指标不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，并且净现金流量的测量和折现率的确定是比较困难的。12/19/202241managementschool优点：一是考虑了2、现值指数法(PI)所谓现值指数，是未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的

，亦称获利指数。决策规则：

12/19/202242managementschool2、现值指数法(PI)所谓现值指数，是未来现金流入的现值与未现值指数(A)＝21669÷20000＝1.08现值指数(B)＝10557÷9000＝1.17现值指数(C)＝11440÷12000＝0.95根据上例，三个方案的现值指数为：

指数大于1，说明收益超过成本，即投资报酬率超过预定的贴现率。

优点：进行独立投资机会获利能力的比较。现值指数可以看成是1元原始投资可望获得的现值净收益。它是一个相对数指标，反映

，净现值是一个绝对数指标，反映

。12/19/202243managementschool现值指数(A)＝21669÷20000＝1.08根据上例，三3、内含报酬率（IRR)所谓内含报酬率，是指能够使未来现金流入的现值等于未来现金流出的现值的

。决策规则：

12/19/202244managementschool3、内含报酬率（IRR)所谓内含报酬率，是指能够使未来现金流内含报酬率的计算，用“

”，寻找出使净现值接近于零的贴现率，即为方案本身的内含报酬率。例：用方案A的数据，已知方案A的净现值为正数，说明它的投资报酬率大于10％，因此，应提高贴现率进行测试。I＝18％NPV=-499I＝16％NPV=9(满意，认可16％)不满意，可以用“内插法”来改善。(18%-i)/(18%-16%)=(-499-0)/(-499-9)i=16.04%12/19/202245managementschool内含报酬率的计算，用“”，内含报酬率是方案本身的收益能力，反映其内在的获利水平。注：如果两个方案是相互

的，选

大的。(例题中应选A。)如果两个方案是相互

的，用现值指数或内涵报酬率来解决。(例题中优先安排B方案，如果有足够的资金，可以再安排A方案。)12/19/202246managementschool内含报酬率是方案本身的收益能力，反映注：12/16/2022二、非贴现的分析评价方法1、回收期法所谓回收期，是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的

。它代表收回投资所需要的年限，回收年限

，方案越有利。12/19/202247managementschool二、非贴现的分析评价方法1、回收期法所谓回收期，是指投资引起(1)原始投资一次支出，每年现金净流量相等时。回收期＝

/每年现金净流量前例中C方案就属于此情况。回收期(C)=

(年)12/19/202248managementschool(1)原始投资一次支出，每年现金净流量相等时。12/16/2(2)如果每年现金净流量不等，或原始投资分次投入，则下式成立的n为回收期。

∑(I1+I2….In)=∑(O1+O2….On)前例中A、B方案就属于此情况。

回收期(A)=

(年)

回收期(B)=

(年)12/19/202249managementschool(2)如果每年现金净流量不等，或原始投资分次投入，则下式成立优点：计算简单，易于理解。对于技术更新快和市场不确定性强的项目，是一个有用的风险评价指标。缺点：未考虑投资回收期以后的现金流量。对投资回收期内的现金流量没有考虑到发生时间的先后。12/19/202250managementschool优点：12/16/202250managementscho2、会计收益率法会计收益率＝年平均净收益/原始投资×100％会计收益率(A)＝[(1800+3240)/2]/20000×100%=12.6%会计收益率(B)＝[(-1800+3000+3000)/3]/9000×100%=15.6%会计收益率(C)＝600/12000×100%=5%12/19/202251managementschool2、会计收益率法会计收益率＝年平均净收益/原始投资×100％第三节几种主要的长期投资决策固定资产是否更新的决策是否购置固定资产的决策购置何种固定资产的决策12/19/202252managementschool第三节几种主要的长期投资决策固定资产是否更新的决策12更新决策是指在原有旧设备还能继续使用，但市场上出现了性能更好、生产效率更高、能降低生产成本或能生产出质量更好的产品的同类设备时，企业是否用这种新设备替换就设备的决策。1、固定资产是否更新的决策12/19/202253managementschool更新决策是指在原有旧设备还能继续使用，但市例：某企业准备购买一台新设备替换目前正在使用的旧设备，有关资料如下(1)旧设备原值为3.1万元，已提折旧1万元，可再使用4年，年折旧额5000元，4年后的残值1000元。如果现在出售该设备可得价款1.8万元。(2)新设备买价3万元，运费和安装费6000元，该设备可使用4年，4年后的残值4000元，年折旧额8000元。(3)使用新设备可使年付现成本由原来的6万元降到5万元。两种设备的年产量和设备维修费相同。(4)企业所得税率为40％，预定的投资报酬率15％。问企业是否更新该设备。12/19/202254managementschool例：某企业准备购买一台新设备替换目前正在使用的旧设备，有关资分析：

更新决策可采用

法，确定使用新设备与继续使用旧设备的现金流量差额，然后以预定的投资报酬率计算增减的净现值，即

，据以判断是否应该更新。12/19/202255managementschool分析：12/16/202255managementscho首先，计算△初始投资和△年折旧额△初始投资＝△年折旧额＝解：

以“△”表示现金流量的增减额，以正量表示增加额，以负量表示减少额。

出售旧设备的净损失为

元，这3000元的损失虽然与投资现金流量无关，但可抵减当年所得税

，可视为现金流入量。12/19/202256managementschool首先，计算△初始投资和△年折旧额解：

以“△”表示现金流量的其次，计算各年的△营业现金流量项目年份1-4

△付现成本(1)△折旧额(2)△税前净利(3)=0-(1)-(2)△所得税(4)=(3)×40%

△税后净利(5)=(3)-(4)△营业现金流量(6)＝(5)+(2)项目终结时的△终结现金流量＝＝（元）12/19/202257managementschool其次，计算各年的△营业现金流量12/16/202257man最后，根据△现金流量，计算△NPV△NPV===△NPV

,说明更新设备是

的。因此，△初始投资＝

1-3年的△营业现金流量＝

第4年的△营业现金流量＝

12/19/202258managementschool最后，根据△现金流量，计算△NPV因此，△初始投资＝12企业是否应购置机器设备来增加产量，降低成本，取决于购置设备的资金耗费同其经济效果的比较，当购置设备的现金流入的现值大于现金流出现值时，即净现值为正时，应该购置设备；反之，则不应购置。2、是否购置固定资产的决策

12/19/202259managementschool企业是否应购置机器设备来增加产量，降低成本，取决于购置例：

某企业拟购置某项生产设备，买价为55000元，运杂费及安装费为5000元，该设备预计可使用5年，期满残值10000元，直线法计提折旧。该设备投产后，可使企业每年生产2000件产品，每件产品节约直接材料和人工费10元。预定投资报酬率12％，企业所得税率40％。问是否购买该设备。12/19/202260managementschool例：12/16/202260managementschoo解：（1）购买设备的现金流出量现金流出量＝（元）（2）有效期内每年增加的现金流入量每年折旧额＝(元)每年增加的税后利润＝(元)每年增加的现金流入量＝＝(元)12/19/202261managementschool解：12/16/202261managementscho（3）计算购置设备的净现值NPV＝

=

NPV

,表明投资经济效果

，应当

。12/19/202262managementschool（3）计算购置设备的净现值12/16/202262manag

例：某企业拟购置一条流水线，有甲、乙两个方案，该企业采用使用年限法计提折旧，设企业所得税率为40％，预定的投资报酬率为15％，有关资料如下表。3、购置何种固定资产的决策12/19/202263managementschool例：某企业拟购置一条流水线，有甲、乙两个方案，该企业采问：应采用何方案购建流水线？12/19/202264managementschool问：应采用何方案购建流水线？12/16/202264mana首先，计算△现金流出量△现金流出量＝=(元)解：

以“△”表示现金流量的增减额，以正量表示增加额，以负量表示减少额。12/19/202265managementschool首先，计算△现金流出量解：

以“△”表示现金流量的增减额，以其次，计算△现金流入量

△每年折旧额＝=

(元)△每年税后净利＝=(元)△残值收入＝(元)

△流动资金回收额＝(元)12/19/202266managementschool其次，计算△现金流入量12/16/202266managem最后，根据△现金流量，计算△NPV△NPV==(元)△NPV

,说明应选择投资额大的

方案。12/19/202267managementschool最后，根据△现金流量，计算△NPV12/16/202267m资料阅读旅游生态农庄项目可行性分析12/19/202268managementschool资料阅读旅游生态农庄项目可行性分析12/16/202268m本章重点：长期投资决策需考虑的主要因素长期投资决策的评价方法几种主要长期投资决策12/19/202269managementschool本章重点：长期投资决策需考虑的主要因素12/16/2022EndofChapter512/19/202270managementschoolEndofChapter512/16/202270maChapter5长期投资决策12/19/202271managementschoolChapter5长期投资决策12/16/20221ma教学目的：

通过对本章的学习，明确长期投资决策应考虑哪些因素；熟练掌握进行长期投资决策分析、评价的常用方法以及这些方法在投资决策中的具体应用。

教学内容：

一：长期投资决策概述二：长期投资决策的常用方法三：几种主要的长期投资决策12/19/202272managementschool教学目的：教学内容：12/16/20222manag第一节长期投资决策概述☆长期投资的含义、特点☆长期投资的程序☆长期投资决策的基本概念☆长期投资决策的重要因素12/19/202273managementschool第一节长期投资决策概述☆长期投资的含义、特点12/16一长期投资的含义、特点长期投资是指企业为

生产经营目的而进行的资金支出行为，如用于固定资产的更新、改建、扩建，资源的开发、利用和新产品的研制等支出。12/19/202274managementschool一长期投资的含义、特点长期投资是指企业为a.投入资金的

.b.对企业影响的持续

.c.资金回收的

.

d.蒙受风险的可能性大12/19/202275managementschoola.投入资金的.12/16/20225m二长期投资的程序确定投资方案的收入估算方案的估计预期现金流量的确定资本成本的一般水平评价选择方案12/19/202276managementschool二长期投资的程序确定投资方案的收入估算方案的估计预期现金三长期投资决策的几个基本概念

投资项目的含义

投资项目的主体

项目计算期的构成

原始总投资与投资总额的构成12/19/202277managementschool三长期投资决策的几个基本概念

投资项目的含义12/16/

1、投资项目的含义项目投资决策的

称为投资项目，简称为项目。

2、投资项目的主体项目投资的主体是

发出者，即投资者。企业项目投资的直接投资主体就是企业本身。还包括自有资金提供者和借入资金投资者。12/19/202278managementschool1、投资项目的含义2、投资项目的主体12/16/20

3、项目计算期的构成项目计算期(n)＝

.

建设期的第1年初，记作第0年；建设期的最后一年，记作第s年；若建设期不足半年，可假定建设期为零；项目计算期的最后一年年末，记作第n年，称为终结点。12/19/202279managementschool3、项目计算期的构成项目计算期(n)＝

4、原始总投资与投资总额的构成原始总投资=建设投资+

投资投资总额＝原始总投资＋

利息其中：建设投资=12/19/202280managementschool4、原始总投资与投资总额的构成原始总投资=建设投资+四长期投资决策的重要因素货币的时间价值现金流量资本成本12/19/202281managementschool四长期投资决策的重要因素货币的时间价值12/16/2022(一)货币时间价值

货币时间价值是作为资本(或资金)使用的货币在其被运用的过程中随时间推移而带来的那部分增值价值，其实质是货币所有者让渡其使用权而参与社会财富分配的一种形式。利息计算制度

★单利制★复利制终值与现值年金12/19/202282managementschool(一)货币时间价值货币时间价值是作为资本(或资金)使在项目投资中，“现金”是一个广义的概念，它不仅包括

，也包含现金等价物及与项目相关的非货币资源的

。比如在投资某项目时，投入了企业原有的固定资产，这时的“现金”就包含了该固定资产的变现价值，或其重置成本。（二）现金流量12/19/202283managementschool在项目投资中，“现金”是一个广义的概念，

是指能够使投资方案现实货币资金减少或需要动用现金的项目，包括：建设投资、流动资产投资、经营成本、各项税款、其他现金流出等。建设投资包括建设期间的全部投资，如固定资产投资、无形资产投资、土地使用权投资、开办费投资等。

1、现金流量的构成从流向看，现金流量由三个部分构成：12/19/202284managementschool

是指能够使投资方案现实货币资金增加的项目，包括：营业收入、回收的固定资产余值、回收的流动资金及其他现金流入等。12/19/202285managementschool是指能够使投资方案现实货币资金增加的

在整个项目计算期的各个阶段上，都可能发生现金流量。必须逐年估算每一时点的现金流入量和现金流出量，并计算该时点的净现金流量，以便正确进行投资决策。现金净流量是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标，它是计算项目投资决策评价指标的重要依据。12/19/202286managementschool在整个项目计算期

由于一个项目从准备投资到项目结束，经历了项目建设期、经营期及终止期三个阶段，因此投资项目净现金流量包括：

流量、

流量和项目终止现金流量。但是由于交纳所得税也是企业的一项

，因此在计算有关现金流量时，还应该将所得税的影响考虑进去。

2、现金流量按期间的分类12/19/202287managementschool由于一个项目从准备投资到项目结束，经历了项目建

包括投资在

上的资金和投资在

上的资金两部分。其中投资在流动资产上的资金一般假设当项目结束时将全部收回。这部分现金流量由于在会计上一般不涉及企业的损益，因此不受所得税的影响。投资现金流量12/19/202288managementschool投资现金流量12/16/2022

投资在固定资产上的资金有时是以企业原有的旧设备进行投资的。在计算投资现金流量时，一般是以设备的变现价值作为其现金流出量的（但是该设备的变现价值通常并不与其折余价值相等）。另外还必须注意将这个投资项目作为一个独立的方案进行考虑，即假设企业如果将该设备出售可能得到的收入（设备的变现价值），以及企业由此而可能将支付或减免的所得税，即：12/19/202289managementschool投资在固定资产上的资金有时是以企业原有投资现金流量=投资在流动资产上的资金+设备的变现价值－（

-

）×税率12/19/202290managementschool投资现金流量12/16/202220managements

从净现金流量的角度考虑，交纳所得税是企业的一项现金流出，因此这里的损益指的是税后净损益，即税前利润减所得税，或税后收入减税后成本。

作为一项成本，在计算税后净损益时是包括在成本当中的，但是由于它不需要支付现金，因此需要将它当作一项现金流入看待。营业现金流量可用公式表示如下：

营业现金流量12/19/202291managementschool营业现金流量12/16/202营业现金流量======12/19/202292managementschool营业现金流量12/16/202222managements

包括固定资产的残值收入和收回原投入的流动资金。在投资决策中，一般假设当项目终止时，将项目初期投入在流动资产上的资金全部收回。这部分收回的资金由于不涉及利润的增减，因此不受所得税的影响。终止现金流量12/19/202293managementschool终止现金12/16/2022固定资产的残值收入如果与预定的固定资产残值相同，那么在会计上也同样不涉及利润的增减，所以也不受所得税的影响。但是在实际工作中，最终的残值收入往往并不同于预定的固定资产残值，它们之间的差额会引起企业的利润增加或减少，因此在计算现金流量时，要注意不能忽视这部分的影响。12/19/202294managementschool固定资产的残值收入如果与预定的固定资产残项目终止现金流量＝实际固定资产残值收入＋原投入的流动资金－(

－

)×税率12/19/202295managementschool项目终止现金流量12/16/202225management某项目需投资1200万元用于构建固定资产，另外在第1年初一次投入流动资金300万元，项目寿命5年，直线法计提折旧，5年后设备残值200万元，每年预计付现成本300万元，可实现销售收入800万元，项目结束时可全部收回垫支的流动资金，所得税率为40%。现金流量计算示例12/19/202296managementschool某项目需投资1200万元用于构建固定资产，另外在第1销售收入 减：付现成本 减：折旧 税前净利 减：所得税 税后净利 营业现金流量 则，每年的折旧额=

万元12/19/202297managementschool销售收入 则，每年的折旧额12/16/202227ma现金流量明细12/19/202298managementschool现金流量明细12/16/202228managements

资金成本指的是企业筹集和使用资金必须支付的各种费用。包括:(1)

，是指企业在使用资金中而支付费用，如股利、利息等，其金额与使用资金的数额多少及时间长短成正比，它是资金成本的主要内容；(2)

，是指企业在筹集资金中而支付费用，如借款手续费、证券发行费等，其金额与资金筹措有关而与使用资金的数额多少及时间长短无关。

（三）资本成本12/19/202299managementschool资金成本指的是企业筹集和使用资金必须支付

资本成本构成K——资本成本D——用资费用P——筹资数额f——筹资费用F——筹资费用率

1、12/19/2022100managementschool资本成本构成1、12/16/202230资本成本的意义筹资决策的依据比较各种筹资方式优劣的尺度之一资本结构决策的基本依据选择追加筹资方案的基本依据投资决策和评价的标准衡量企业经营业绩的基准

2、12/19/2022101managementschool资本成本的意义筹资决策的依据2、12/16/20223个别资本成本

Kl——借款成本 Il——借款年利息 T——企业所得税税率 L——借款本金 Fl——借款筹资费用率Rl——借款年利率3、利息抵税债务成本12/19/2022102managementschool个别资本成本 3、利息抵税债务成本12/16/202权益成本

优先股成本

普通股成本Kp——优先股成本 Kc——普通股成本Dp——优先股年股利 Dc——普通股基年股利Pp——优先股筹资额 Pc——普通股筹资额Fp——优先股筹资费用率 Fc——普通股筹资费用率 G——增长比率12/19/2022103managementschool权益成本优先股成本 普通股成本12/16/20223综合资本成本Kw—综合资本成本 Kj—第j种个别资本成本Wj—第j种个别资本的权数权数的确定：

帐面价值权数市场价值权数目标价值权数4、12/19/2022104managementschool综合资本成本4、12/16/202234manageme第二节长期投资决策的常用方法☆贴现的分析评价方法☆非贴现的分析评价方法12/19/2022105managementschool第二节长期投资决策的常用方法☆贴现的分析评价方法12/一、贴现的分析评价方法贴现的分析评价方法是指考虑

的分析评价方法。1、净现值法(NPV)所谓净现值，是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的

。12/19/2022106managementschool一、贴现的分析评价方法贴现的分析评价方法是指考虑决策规则：

净现值以现金流量的形式反映投资所得与投资的关系：当净现值大于零时，意味着投资所得大于投资，该项目具有可取性；当净现值小于零时，意味着投资所得小于投资，该项目则不具有可取性。

12/19/2022107managementschool决策规则：净现值以现金流量的形式例：设贴现率为10％，有三项投资方案。有关数据如下表。12/19/2022108managementschool例：设贴现率为10％，有三项投资方案。有关数据如下表。12/净现值(A)=(

)－20000＝＝净现值(B)=(

)－9000＝＝净现值(C)=－12000＝＝根据上表的资料，三个方案的净现值为：12/19/2022109managementschool净现值(A)=(实际工作中，可以根据不同阶段采用不同的折现率：对项目建设期间的现金流量按贷款利率作为折现率，而对经营期的现金流量则按社会平均资金收益率作为折现率，分段计算。说明：A、B项目净现值为正数，说明该方案报酬率超过10％，如果企业资本成本率或要求的报酬率是10％，可接受A或B，C应予放弃。A、B应选哪一个呢？

12/19/2022110managementschool实际工作中，可以根据不同阶段采用不同的

优点：一是考虑了

，增强了投资经济性的评价；二是考虑了项目计算期的全部

，体现了流动性与收益性的统一；三是考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险大小有关，

。

缺点：该指标不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，并且净现金流量的测量和折现率的确定是比较困难的。12/19/2022111managementschool优点：一是考虑了2、现值指数法(PI)所谓现值指数，是未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的

，亦称获利指数。决策规则：

12/19/2022112managementschool2、现值指数法(PI)所谓现值指数，是未来现金流入的现值与未现值指数(A)＝21669÷20000＝1.08现值指数(B)＝10557÷9000＝1.17现值指数(C)＝11440÷12000＝0.95根据上例，三个方案的现值指数为：

指数大于1，说明收益超过成本，即投资报酬率超过预定的贴现率。

优点：进行独立投资机会获利能力的比较。现值指数可以看成是1元原始投资可望获得的现值净收益。它是一个相对数指标，反映

，净现值是一个绝对数指标，反映

。12/19/2022113managementschool现值指数(A)＝21669÷20000＝1.08根据上例，三3、内含报酬率（IRR)所谓内含报酬率，是指能够使未来现金流入的现值等于未来现金流出的现值的

。决策规则：

12/19/2022114managementschool3、内含报酬率（IRR)所谓内含报酬率，是指能够使未来现金流内含报酬率的计算，用“

”，寻找出使净现值接近于零的贴现率，即为方案本身的内含报酬率。例：用方案A的数据，已知方案A的净现值为正数，说明它的投资报酬率大于10％，因此，应提高贴现率进行测试。I＝18％NPV=-499I＝16％NPV=9(满意，认可16％)不满意，可以用“内插法”来改善。(18%-i)/(18%-16%)=(-499-0)/(-499-9)i=16.04%12/19/2022115managementschool内含报酬率的计算，用“”，内含报酬率是方案本身的收益能力，反映其内在的获利水平。注：如果两个方案是相互

的，选

大的。(例题中应选A。)如果两个方案是相互

的，用现值指数或内涵报酬率来解决。(例题中优先安排B方案，如果有足够的资金，可以再安排A方案。)12/19/2022116managementschool内含报酬率是方案本身的收益能力，反映注：12/16/2022二、非贴现的分析评价方法1、回收期法所谓回收期，是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的

。它代表收回投资所需要的年限，回收年限

，方案越有利。12/19/2022117managementschool二、非贴现的分析评价方法1、回收期法所谓回收期，是指投资引起(1)原始投资一次支出，每年现金净流量相等时。回收期＝

/每年现金净流量前例中C方案就属于此情况。回收期(C)=

(年)12/19/2022118managementschool(1)原始投资一次支出，每年现金净流量相等时。12/16/2(2)如果每年现金净流量不等，或原始投资分次投入，则下式成立的n为回收期。

∑(I1+I2….In)=∑(O1+O2….On)前例中A、B方案就属于此情况。

回收期(A)=

(年)

回收期(B)=

(年)12/19/2022119managementschool(2)如果每年现金净流量不等，或原始投资分次投入，则下式成立优点：计算简单，易于理解。对于技术更新快和市场不确定性强的项目，是一个有用的风险评价指标。缺点：未考虑投资回收期以后的现金流量。对投资回收期内的现金流量没有考虑到发生时间的先后。12/19/2022120managementschool优点：12/16/202250managementscho2、会计收益率法会计收益率＝年平均净收益/原始投资×100％会计收益率(A)＝[(1800+3240)/2]/20000×100%=12.6%会计收益率(B)＝[(-1800+3000+3000)/3]/9000×100%=15.6%会计收益率(C)＝600/12000×100%=5%12/19/2022121managementschool2、会计收益率法会计收益率＝年平均净收益/原始投资×100％第三节几种主要的长期投资决策固定资产是否更新的决策是否购置固定资产的决策购置何种固定资产的决策12/19/2022122managementschool第三节几种主要的长期投资决策固定资产是否更新的决策12更新决策是指在原有旧设备还能继续使用，但市场上出现了性能更好、生产效率更高、能降低生产成本或能生产出质量更好的产品的同类设备时，企业是否用这种新设备替换就设备的决策。1、固定资产是否更新的决策12/19/2022123managementschool更新决策是指在原有旧设备还能继续使用，但市例：某企业准备购买一台新设备替换目前正在使用的旧设备，有关资料如下(1)旧设备原值为3.1万元，已提折旧1万元，可再使用4年，年折旧额5000元，4年后的残值1000元。如果现在出售该设备可得价款1.8万元。(2)新设备买价3万元，运费和安装费6000元，该设备可使用4年，4年后的残值4000元，年折旧额8000元。(3)使用新设备可使年付现成本由原来的6万元降到5万元。两种设备的年产量和设备维修费相同。(4)企业所得税率为40％，预定的投资报酬率15％。问企业是否更新该设备。12/19/2022124managementschool例：某企业准备购买一台新设备替换目前正在使用的旧设备，有关资分析：

更新决策可采用

法，确定使用新设备与继续使用旧设备的现金流量差额，然后以预定的投资报酬率计算增减的净现值，即

，据以判断是否应该更新。12/19/2022125managementschool分析：12/16/202255managementscho首先，计算△初始投资和△年折旧额△初始投资＝△年折旧额＝解：

以“△”表示现金流量的增减额，以正量表示增加额，以负量表示减少额。

出售旧设备的净损失为

元，这3000元的损失虽然与投资现金流量无关，但可抵减当年所得税

，可视为现金流入量。12/19/2022126managementschool首