资本成本、财务风险和财务杠杆课件

第七章资本成本及杠杆理论（capitalcost）

第一节资金成本

一．资金成本的概念

资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。

广义资金成本指短期和长期资金成本；狭义资金成本单指长期资金成本，又称资本成本。

第七章资本成本及杠杆理论（capitalcost）

1

为便于比较，采用相对数资金成本率表示；资金成本率是企业资金使用费与实际筹集资金的比率。其公式为：

资金成本率=使用费/（筹资额－筹资费）

为便于比较，采用相对数资金成本率表示；资金2

二．个别资金成本

[一]长期借款成本：

K=[年利息×（1－所得税率）]÷[借款额×（1－筹资费率）]

二．个别资金成本

[一]长期借款成本：3例：一企业取得3年期长期借款200万，年利率11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率0.5%，企业所得税率为33%，该项长期借款的资金成本为：

K=[200×11%×（1-33%）]÷[200×（1-0.5%）]=7.41%

例：一企业取得3年期长期借款200万，年利率11%，每年付4[二]债券成本

K=[利息×（1－所得税率）]÷[筹资额×（1-筹资费率）]

注意：1、以实际发行额为筹资额；2、以企业有利润为前提。[二]债券成本

K=[利息×（1－所得税率）]÷[5

例：一公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率为12%，发行费用率为5%，税率为33%，分别计算下列资金成本：

例：一公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率61．

面额发行：K=[500×12%×（1－33%）]÷[500×（1－5%）]=8.46%

2．

发行价格为600万：K=[500×12%×（1－33%）]÷[600×（1－5%）]=7.05%

3．

发行价格为400万：K=[500×12%×（1－33%）]÷[400×（1－5%）]=10.58%

1．面额发行：7

[三]普通股成本

K=预期股利÷[筹资额×（1－筹资费率）]+年增长率

[三]普通股成本

K=预期股利÷[筹资额×（1－筹8例：一公司发行普通股共800万，预计第一年股利率为14%，以后每年增长1%，筹资费用率为3%，该普通股的资金成本为：K=800×14%÷[800×（1－3%）]+1%=15.43%

例：一公司发行普通股共800万，预计第一年股利率为14%，以9

[四]保留盈余成本（无筹资费）

K=预期股利/普通股市价+年增长率

依上例，该公司保留盈余成本K=(800×14%)÷800+1%=15%

[四]保留盈余成本（无筹资费）

K=预期股利/普通股10

三．加权资金成本（weightedaveragecostofcapital）

以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定，故又称为综合平均资金成本。

三．加权资金成本（weightedaver11例：一企业账面反映的长期资金共500万，其中长期借款100万，应付长期债券50万，普通股250万，保留盈余100万，其个别资金成本分别为6.7%，9.17%，11.26%，11%，则该企业综合资金成本为：

例：一企业账面反映的长期资金共500万，其中12K=6.7%×(100÷500)+

9.17%×(50÷500)+

11.26%×(250÷500)+

11%×(100÷500)=10.09%

K=6.7%×(100÷500)+

9.17%×(513

第二节经营风险和经营杠杆

（1）

1993年，可口可乐（Coca-cola）公司的实际销售收入比1992年增长了6.8%，而同期净利却增长了30.8%；

第二节经营风险和经营杠杆

（1）

1914

（2）

同期，Phillips石油公司的销售收入仅增长3.2%，而其净利却增长了35%；

（3）

同期，Chevron石油公司的销售收入下降了3.6%，而其净利却下降了19.4%。

（2）

同期，Phillips石油公司的销售收入仅15

由上可知，销售收入的变动往往会导致净利发生更大变动，其原因何在？

由上可知，销售收入的变动往往会导致净利发生更大变动，其原16

一．经营风险（OperatingRisk）

又称商业风险，指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。

一．经营风险（OperatingRisk）

17

经营风险影响因素：

1．

宏观经济环境对公司产品的需求；

2．

市场竟争程度；

3．

产品种类；

4．

产品销售价格及成本；

5．

调整价格的能力；

6．

固定成本所占的比重。

经营风险影响因素：

1．宏观经济环境对公司产18二、经营杠杆（Operatingleverage）

1．

概念：在一固定成本（fixedcosts）比重下，销售量（销售额）变动对息税前利润产生的作用,称为经营杠杆.二、经营杠杆（Operatingleverage）

1．19

2．

经营杠杆系数(DOL)

DegreeofOperatingLeverage指企业息前税前盈余变动率与销售额(销售量)变动率之间的比率.

2．经营杠杆系数(DOL)

DegreeofOper20

DOL=(△EBIT/EBIT)÷(△Q/Q)

=(S-V)÷(S-V-F)

=(销售额-变成成本)÷息税前盈余

=(息税前盈余+固定成本)÷息税前盈余

DOL21

例:一企业生产A产品,固定成本60万,变动成本率40%(变动成本/销售额),当企业的销售额分别为400万,200万,100万元时,营业杠杆系数分别为:

例:一企业生产A产品,固定成本60万,变动成本率40%(22

DOL(400)=(400－400×40%)÷(400－400×40%－60)=1.33

DOL(200)=(200－200×40%)÷(200－200×40%－60)=2

DOL(100)=(100－100×40%)÷(100－100×40%－60)→∞

DOL(400)=(400－400×23分析:

1.在固定成本不变的情况下,经营杠杆系数说明了销售额增长(减少)所引起利润增长(减少)的幅度.分析:

1.在固定成本不变的情况下,经营杠24

2.在固定成本不变的情况下,销售额越大,经营杠杆系数越小,经营风险也越小;反之,销售额越小,经营杠杆系数越大,经营风险也越大.

2.在固定成本不变的情况下,销售额越大,253.当销售额达到盈亏平衡点时,经营杠杆系数趋于无穷大,此时企业只能保本经营,若销售额稍有增加便会盈利,稍有减少便会亏损.

3.当销售额达到盈亏平衡点时,经营杠杆系数趋26（1）验证:销售额S=200万时，EBIT=200－200×40%－60=60万

销售额S=201万时，EBIT=201－201×40%－60=60.6万

△

EBIT/EBIT=0.6/60=1%

△

S/S=1/200=0.5%

故：DOL=1%÷0.5%=2

（1）验证:销售额S=200万时，27

（2）经营风险是由公司的投资决策所决定的，即公司的资产结构决定了它所面临的经营风险的大小。经营风险又与公司的经营杠杆有关。当公司存在固定经营成本时，就出现了经营杠杆。经营杠杆越高，销售收入不足以支付固定经营成本的风险就越大。

（2）经营风险是由公司的投资决策所决定的，28（3）企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本的比重等措施降低经营风险。（3）企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低29

第三节

财务风险和财务杠杆

一．财务风险：

指全部资本中债务资本比率的变动带来的风险。

二．财务杠杆（financialleverage）：

债务对投资者收益的影响称为财务杠杆。

第三节

财务风险和财务杠杆

30

财务杠杆系数（DFL:degreeoffinancialleverage）=每股盈余变动百分比÷息税前利润变动百分比

=（△EPS/EPS）÷（△EBIT/EBIT）

=EBIT/（EBIT－I）

财务杠杆系数31

例：A、B、C为三家经营业务相同的公司，他们的有关情况见下表：

例：A、B、C为三家经营业务相同的公司，他们的有关情况见下32

项目A公司B公司C公司1．普通股本2000000150000010000002．发行股数2000015000100003．债务（利率8%）050000010000004．资本总额2000000200000020000005．息税前盈余2000002000002000006．债务利息040000800007．税前盈余2000001600001200008．所得税（T=33%）6600052800396009．税后盈余1340001072008040010．财务杠杆系数11．251．6711．每股盈余6．77．158．0412．息税前盈余增加20000020000020000013．债务利息0400008000014．税前盈余40000036000032000015．所得税（T=33%）13200011880010560016．税后盈余26800024120021440017．每股盈余13．416．0821．44

项目A公司B公司C33

分析：

1．

财务杠杆系数表明息税前盈余增长所引起的每股盈余的增长幅度。

分析：

1．财务杠杆系数表明息税前盈余增长所引起的每股34A公司的息税前盈余增长1倍时，每股盈余增长13.4÷6.7－1=1倍。

B公司的息税前盈余增长1倍时，每股盈余增长16.08÷7.15－1=1.25倍。

C公司的息税前盈余增长1倍时，每股盈余增长21.44÷8.04－1=1.67倍。A公司的息税前盈余增长1倍时，每股盈余增长13.4÷6.7－35

2．

在资本总额、息税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股盈余（投资者收益）也越高。

2．在资本总额、息税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财363．

负债比率是可以控制的，企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。3．负债比率是可以控制的，企业可以通过合理安排资本结构，适37

4．

财务杠杆衡量的是当公司的部分资产采用固定支付的证券（债务、优先股）来融资后，给公司普通股股东的收益带来的风险。它取决于公司的融资决策。

4．财务杠杆衡量的是当公司的部分资产采用固定支付的证券（38

第四节

总杠杆

一．总杠（DTL）（degreeoftotalleverge）

两种杠杆的连锁作用称为总杠杆。

第四节

总杠杆

一．总杠（DTL39二．总杠杆系数

=经营杠杆系数×财务杠杆系数

=（S－V）÷（S－V－F－I）二．总杠杆系数

=经营杠杆系数×财务杠杆系数40

例：甲公司经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为1.5，则总杠杆系数为：2×1.5=3

例：甲公司经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为1.5，则总41

分析：

1．

能够估计出销售额变动对每股盈余的影响。

分析：

1．能够估计出销售额变动422．

可看到经营杠杆和财务杠杆之间的关系，即：为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。2．可看到经营杠杆和财务杠杆之间的关系，即：为了达到某一总43如果较高经营风险对特定的行业来说是固有的，则降低财务风险将降低由于销售额变动所带来的额外的收益波动。反之，如果公司固定经营成本较低，可以使用较高的财务杠杆来增加每股收益。

如果较高经营风险对特定的行业来说是固有的，则降低财务风险将降44

第五节最佳资本结构

一．资本结构（capitalstructure）

资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。

第五节最佳资本结构

一．资本结构45

二．融资的每股盈余分析

每股盈余分析是利用每股盈余的无差别点进行的。每股盈余无差别点，是指每股盈余不受融资方式影响的销售水平。

每股盈余=净利÷股数

二．融资的每股盈余分析

每股盈余46

例：某公司原有资本700万，其中债务资本200万，每年负担利息24万，普通股资本500万（发行10万股，每股面值50元）。由于扩大业务，需追加筹资300万，其筹资方式有两种：

例：某公司原有资本700万，其中47

（1）

全部发行普通股：增发6万股，每股面额50元。

（2）

全部筹借长期债务：债务利率仍为12%，利息36万。

假定公司的变动成本率为60%，固定成本为180万，所得税率33%，应如何进行筹资？

（1）

全部发行普通股：增发6万股，每股面额50元。48（1）若采用普通股筹资：

每股盈余=（S－0.6S－180－24）×（1－33%）/（10+6）（1）若采用普通股筹资：

每股盈余49

（2）若采用债务筹资：

每股盈余=（S－0.6S－180－24－36）×（1－33%）/10

（2）若采用债务筹资：

每股盈余50

由（1）（2）相等得：S=750万

每股盈余=4.02元

由（1）（2）相等得：51分析：

1．

在每股盈余无差别点上（S=750万），无论采用债务筹资还是权益筹资均可。

2．

当销售额小于无差别点（S=750万），应采用权益筹资。

3．

当销售额大于无差别点（S=750万），应采用债务筹资。分析：

1．在每股盈余无差别点上（S=750万），无论采用52

例：DavidDing棒球球拍公司目前有300万美元的债务流通在外，利率为12%，它现在希望为一个400万美元的扩张项目融资，有三种方案：

例：DavidDing53

方案1：按14%的利率增发债务；

方案2：发行股利率12%的优先股；

方案3：按每股16美元发行普通股。

方案1：54公司目前有800000股普通股流通在外，适用的税率为40%。你想选择哪种方案？

公司目前有800000股普通股流通在外，适用的税率为55解答：

方案1：每股盈余（EPS）=[（EBIT－300×12%－400×14%）×（1－40%）]÷80

解答：

方案1：56方案2：每股盈余（EPS）=[（EBIT－300×12%）×（1－40%）]÷（80+400÷16）

方案2：57方案3：每股盈余（EPS）=[（EBIT－300×12%）×（1－40%）－400×12%]÷80

方案3：58令方案1、2相等得：EBIT=271.2万；

令方案2、3相等得：EBIT≈370万。

令方案1、2相等得：EBI59分析：

1．

债务筹资EPS线与优先股EPS线平行，且债务筹资EPS线在优先股筹资EPS线的上面，故债务筹资始终优于优先股筹资。分析：

1．债务筹资EPS线与优先股EPS线平行，且债60

2．

当EBIT大于271.2万美元时，应采用债务筹资；当EBIT小于271.2万美元时，应采用普通股筹资；当EBIT=271.2万美元时，债务、普通股筹资均可。

2．当EBIT大于271.2万美元时，应采用债务筹资；613．

因EPS未考虑风险，当债务比例较高时，应通过优先股或普通股筹资来降低财务风险。

3．因EPS未考虑风险，当债务比例较高时，应通过优先股或普62

第七章资本成本及杠杆理论（capitalcost）

第一节资金成本

一．资金成本的概念

资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。

广义资金成本指短期和长期资金成本；狭义资金成本单指长期资金成本，又称资本成本。

第七章资本成本及杠杆理论（capitalcost）

63

为便于比较，采用相对数资金成本率表示；资金成本率是企业资金使用费与实际筹集资金的比率。其公式为：

资金成本率=使用费/（筹资额－筹资费）

为便于比较，采用相对数资金成本率表示；资金64

二．个别资金成本

[一]长期借款成本：

K=[年利息×（1－所得税率）]÷[借款额×（1－筹资费率）]

二．个别资金成本

[一]长期借款成本：65例：一企业取得3年期长期借款200万，年利率11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率0.5%，企业所得税率为33%，该项长期借款的资金成本为：

K=[200×11%×（1-33%）]÷[200×（1-0.5%）]=7.41%

例：一企业取得3年期长期借款200万，年利率11%，每年付66[二]债券成本

K=[利息×（1－所得税率）]÷[筹资额×（1-筹资费率）]

注意：1、以实际发行额为筹资额；2、以企业有利润为前提。[二]债券成本

K=[利息×（1－所得税率）]÷[67

例：一公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率为12%，发行费用率为5%，税率为33%，分别计算下列资金成本：

例：一公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率681．

面额发行：K=[500×12%×（1－33%）]÷[500×（1－5%）]=8.46%

2．

发行价格为600万：K=[500×12%×（1－33%）]÷[600×（1－5%）]=7.05%

3．

发行价格为400万：K=[500×12%×（1－33%）]÷[400×（1－5%）]=10.58%

1．面额发行：69

[三]普通股成本

K=预期股利÷[筹资额×（1－筹资费率）]+年增长率

[三]普通股成本

K=预期股利÷[筹资额×（1－筹70例：一公司发行普通股共800万，预计第一年股利率为14%，以后每年增长1%，筹资费用率为3%，该普通股的资金成本为：K=800×14%÷[800×（1－3%）]+1%=15.43%

例：一公司发行普通股共800万，预计第一年股利率为14%，以71

[四]保留盈余成本（无筹资费）

K=预期股利/普通股市价+年增长率

依上例，该公司保留盈余成本K=(800×14%)÷800+1%=15%

[四]保留盈余成本（无筹资费）

K=预期股利/普通股72

三．加权资金成本（weightedaveragecostofcapital）

以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定，故又称为综合平均资金成本。

三．加权资金成本（weightedaver73例：一企业账面反映的长期资金共500万，其中长期借款100万，应付长期债券50万，普通股250万，保留盈余100万，其个别资金成本分别为6.7%，9.17%，11.26%，11%，则该企业综合资金成本为：

例：一企业账面反映的长期资金共500万，其中74K=6.7%×(100÷500)+

9.17%×(50÷500)+

11.26%×(250÷500)+

11%×(100÷500)=10.09%

K=6.7%×(100÷500)+

9.17%×(575

第二节经营风险和经营杠杆

（1）

1993年，可口可乐（Coca-cola）公司的实际销售收入比1992年增长了6.8%，而同期净利却增长了30.8%；

第二节经营风险和经营杠杆

（1）

1976

（2）

同期，Phillips石油公司的销售收入仅增长3.2%，而其净利却增长了35%；

（3）

同期，Chevron石油公司的销售收入下降了3.6%，而其净利却下降了19.4%。

（2）

同期，Phillips石油公司的销售收入仅77

由上可知，销售收入的变动往往会导致净利发生更大变动，其原因何在？

由上可知，销售收入的变动往往会导致净利发生更大变动，其原78

一．经营风险（OperatingRisk）

又称商业风险，指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。

一．经营风险（OperatingRisk）

79

经营风险影响因素：

1．

宏观经济环境对公司产品的需求；

2．

市场竟争程度；

3．

产品种类；

4．

产品销售价格及成本；

5．

调整价格的能力；

6．

固定成本所占的比重。

经营风险影响因素：

1．宏观经济环境对公司产80二、经营杠杆（Operatingleverage）

1．

概念：在一固定成本（fixedcosts）比重下，销售量（销售额）变动对息税前利润产生的作用,称为经营杠杆.二、经营杠杆（Operatingleverage）

1．81

2．

经营杠杆系数(DOL)

DegreeofOperatingLeverage指企业息前税前盈余变动率与销售额(销售量)变动率之间的比率.

2．经营杠杆系数(DOL)

DegreeofOper82

DOL=(△EBIT/EBIT)÷(△Q/Q)

=(S-V)÷(S-V-F)

=(销售额-变成成本)÷息税前盈余

=(息税前盈余+固定成本)÷息税前盈余

DOL83

例:一企业生产A产品,固定成本60万,变动成本率40%(变动成本/销售额),当企业的销售额分别为400万,200万,100万元时,营业杠杆系数分别为:

例:一企业生产A产品,固定成本60万,变动成本率40%(84

DOL(400)=(400－400×40%)÷(400－400×40%－60)=1.33

DOL(200)=(200－200×40%)÷(200－200×40%－60)=2

DOL(100)=(100－100×40%)÷(100－100×40%－60)→∞

DOL(400)=(400－400×85分析:

1.在固定成本不变的情况下,经营杠杆系数说明了销售额增长(减少)所引起利润增长(减少)的幅度.分析:

1.在固定成本不变的情况下,经营杠86

2.在固定成本不变的情况下,销售额越大,经营杠杆系数越小,经营风险也越小;反之,销售额越小,经营杠杆系数越大,经营风险也越大.

2.在固定成本不变的情况下,销售额越大,873.当销售额达到盈亏平衡点时,经营杠杆系数趋于无穷大,此时企业只能保本经营,若销售额稍有增加便会盈利,稍有减少便会亏损.

3.当销售额达到盈亏平衡点时,经营杠杆系数趋88（1）验证:销售额S=200万时，EBIT=200－200×40%－60=60万

销售额S=201万时，EBIT=201－201×40%－60=60.6万

△

EBIT/EBIT=0.6/60=1%

△

S/S=1/200=0.5%

故：DOL=1%÷0.5%=2

（1）验证:销售额S=200万时，89

（2）经营风险是由公司的投资决策所决定的，即公司的资产结构决定了它所面临的经营风险的大小。经营风险又与公司的经营杠杆有关。当公司存在固定经营成本时，就出现了经营杠杆。经营杠杆越高，销售收入不足以支付固定经营成本的风险就越大。

（2）经营风险是由公司的投资决策所决定的，90（3）企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本的比重等措施降低经营风险。（3）企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低91

第三节

财务风险和财务杠杆

一．财务风险：

指全部资本中债务资本比率的变动带来的风险。

二．财务杠杆（financialleverage）：

债务对投资者收益的影响称为财务杠杆。

第三节

财务风险和财务杠杆

92

财务杠杆系数（DFL:degreeoffinancialleverage）=每股盈余变动百分比÷息税前利润变动百分比

=（△EPS/EPS）÷（△EBIT/EBIT）

=EBIT/（EBIT－I）

财务杠杆系数93

例：A、B、C为三家经营业务相同的公司，他们的有关情况见下表：

例：A、B、C为三家经营业务相同的公司，他们的有关情况见下94

项目A公司B公司C公司1．普通股本2000000150000010000002．发行股数2000015000100003．债务（利率8%）050000010000004．资本总额2000000200000020000005．息税前盈余2000002000002000006．债务利息040000800007．税前盈余2000001600001200008．所得税（T=33%）6600052800396009．税后盈余1340001072008040010．财务杠杆系数11．251．6711．每股盈余6．77．158．0412．息税前盈余增加20000020000020000013．债务利息0400008000014．税前盈余40000036000032000015．所得税（T=33%）13200011880010560016．税后盈余26800024120021440017．每股盈余13．416．0821．44

项目A公司B公司C95

分析：

1．

财务杠杆系数表明息税前盈余增长所引起的每股盈余的增长幅度。

分析：

1．财务杠杆系数表明息税前盈余增长所引起的每股96A公司的息税前盈余增长1倍时，每股盈余增长13.4÷6.7－1=1倍。

B公司的息税前盈余增长1倍时，每股盈余增长16.08÷7.15－1=1.25倍。

C公司的息税前盈余增长1倍时，每股盈余增长21.44÷8.04－1=1.67倍。A公司的息税前盈余增长1倍时，每股盈余增长13.4÷6.7－97

2．

在资本总额、息税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股盈余（投资者收益）也越高。

2．在资本总额、息税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财983．

负债比率是可以控制的，企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。3．负债比率是可以控制的，企业可以通过合理安排资本结构，适99

4．

财务杠杆衡量的是当公司的部分资产采用固定支付的证券（债务、优先股）来融资后，给公司普通股股东的收益带来的风险。它取决于公司的融资决策。

4．财务杠杆衡量的是当公司的部分资产采用固定支付的证券（100

第四节

总杠杆

一．总杠（DTL）（degreeoftotalleverge）

两种杠杆的连锁作用称为总杠杆。

第四节

总杠杆

一．总杠（DTL101二．总杠杆系数

=经营杠杆系数×财务杠杆系数

=（S－V）÷（S－V－F－I）二．总杠杆系数

=经营杠杆系数×财务杠杆系数102

例：甲公司经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为1.5，则总杠杆系数为：2×1.5=3

例：甲公司经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为1.5，则总103

分析：

1．

能够估计出销售额变动对每股盈余的影响。

分析：

1．能够估计出销售额变动1042．

可看到经营杠杆和财务杠杆之间的关系，即：为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。2．可看到经营杠杆和财务杠杆之间的关系，即：为了达到某一总105如果较高经营风险对特定的行业来说是固有的，则降低财务风险将降低由于销售额变动所带来的额外的收益波动。反之，如果公司固定经营成本较低，可以使用较高的财务杠杆来增加每股收益。

如果较高经营风险对特定的行业来说是固有的，则降低财务风险将降106

第五节最佳资本结构

一．资本结构（capitalstructure）

资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。

第五节最佳资本结构

一．资本结构107

二．融资的每股盈余分析

每股盈余分析是利用每股盈余的无差别点进行的。每股盈余无差别点，是指每股盈余不受融资方式影响的销售水平。

每股盈余=净利÷股数

二．融资的每股盈余分析

每股盈余108

例：某公司原有资本700万，其中债务资本200万，每年负担利息24万，普通股资本500万（发行10万股，每股面值50元）。由于扩大业务，需追加筹资300万，其筹资方式有两种