《财务管理》第章证券价值估算

财务管理浙江财经大学财务管理系1第七章金融资产投资第2章财务估价

2.3节证券价值估算第一节有价证券投资的基本概念第二节债券投资第三节股票投资第四节基金投资第五节金融衍生工具投资（自学）2第七章金融资产投资补充：1.金融资产投资的基本概念一、金融资产投资的含义及特点1.含义：金融资产投资是指企业为获取收益或套期保值，将资金投放于金融性资产的一种投资行为。金融性资产

现金或有价证券等可以进入金融交易的资产。2.特点：金融资产投资的特点流动性强交易成本低投资风险相对较大3第七章金融资产投资2.金融资产投资的目的充分利用闲置资金，增加企业收益与筹集长期资金相配合满足未来的财务需求满足季节性经营对现金的需求获得对相关企业的控制权

4第七章金融资产投资3.金融资产投资的风险与收益1.金融资产投资的风险（1）系统性风险利率风险、购买力风险、再投资风险（2）非系统性风险违约风险、流动性风险、破产风险2.金融资产投资的收益资本利得、股利或利息收益5第七章金融资产投资债券估价一、债券的概念1.含义

债券是发行者为筹集资金，按法定程序向债权人发行的，在约定时间支付一定比率的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。2.债券基本要素

债券面值、票面利率、付息日及到期日（期限）、债券价格6第七章金融资产投资二、债券投资的特点本金较安全收益较稳定流动性较好，变现能力强购买力风险较大没有经营管理权7第七章金融资产投资三、债券的价值债券的价值或内在价值是债券未来现金流入的现值现金流出是其购买价格，现金流入是利息和收回本金或者出售进得到的现金。（一）分期付息，到期还本的债券估价模型债券价值=每期利息×年金现值系数+债券面值×复利现值系数

PV=I×（P/A，K，n）+M×(P/F，K，n)

n为付息期数。8第七章金融资产投资例题：有一2003年3月1日发行的5年期国库券，面值为1000元，票面利率为8%，每年付息一次，到期还本。假设必要报酬率为10%，其价值为多少？PV=1000×8%×（P/A,10%,5）+1000×(P/F,10%,5)=80×3.7908+1000×0.6209=924.16(元)如果该国库券2006年3月1日的市场价格为950元，A公司要求必要报酬率为10%,是否应该购买?PV=1000×8%×(P/A，10%，2)+1000×（P/F，10%，2）=80×1.7355+1000×0.8264=965.24(元)买入9第七章金融资产投资（二）到期一次还本付息且不计复利的债券价值债券价值=债券到期本利和×复利现值系数PV=M×（1+i×n）×(P/F，K，n)例题：有一5年期国库券，面值为1000元,票面利率为12%，单利计息，到期一次还本付息。假设必要报酬率为10%（复利，按年计息），其价值为多少？PV=(1000+1000×12%×5)

×(P/F,10%,5)=993.48(元)贴现发行债券的价值？债券价值=债券面值×复利现值系数

PV=M×(P/F，K，n)10第七章金融资产投资例题：2003年年4月1日日购入2000年5月1日发发行的，面面值为1000元，，半年付息息一次、票票面利率8%，期限限为5年的的债券。必必要报酬率率为10%，该债券券的价值为为多少？P=[1000×4%×（P/A，5%，4））+1000×4%+1000×（P/F，，5%，4）]×（P/F，，5%，1/6）=1004.54×0.9906=995.10(元)11第七章金金融资产产投资（三）贴现发行债债券的估价价模型债券以贴现现方式发行行，没有票票面利率，，到期按面面值偿还，，也称为零零票面利率率债券。债券价值=债券面值×复利现值系系数12第七章金金融资产产投资某债券面值值为1000元，期期限为5年年，以贴现现方式发行行，期内不不计利息，，到期按面面值偿还，，当时的市市场利率为为8%。要求：计算算该债券的的价值？解答：V=1000×（P/F，8%，5）=1000×0.6806=680.60元13第七章金金融资产产投资四、债券的的收益率债券的投资资收益来源源：一是债债券的年利利息收入；；二是资本本损益，即即买入价与与卖出价或或偿还额之之间的差额额。影响债券收收益率的因因素：债券券票面利率率、期限、、持有时间间、购买价价格和出售售价格。（一）票面面收益率———名义义收益率或或息票率印制在债券券票面上的的固定利率率，通常为为年利息收收入/债券券面额（二）本期期收益率本期收益率率反映了购购买债券实实际成本所所带来的收收益情况，，但不能反反映债券的的资本损益益情况。14第七章金金融资产产投资（三）持有有期收益率率指买入债券券后持有一一段时间，，又在债券券到期前将将期出售而而得到的年年均收益率率。债券持有期期收益率包包括利息收收益率和资资本损益收收益率（1）息票票债券持有有期收益率率常用计算算公式15第七章金金融资产产投资例：A公司于2006年年1月1日日以120元的价格格购买了B公司于2005年年发行的面面值为100元，利利率为10%，每年年1月1日日支付一次次利息的10年期公公司债券，，在2007年1月月1日，A公司将该该债券以140元的的价卖出。。要求：计算算该债券的的持有期收收益率。16第七章金金融资产产投资（2）一次次还本付息息债券持有有期收益率率（3）贴现债券券持有期收收益率17第七章金金融资产产投资（四）到期收益率率到期收益率率是指以特特定价格购购买债券并并持有至到到期日所能能获得的收收益率。即即使未来现现金流量现现值等于债债券购入价价格的折现现率。计算公式买入价格=利息×年金现值系系数+面值×复利现值系系数P0=M×I×(P/A，，K，n)+M×(P/F，，K，t)t为剩余到到期年限思考:一次还本付付息债券呢呢？买入价=面面值×（1+票面利利率×债券券期限）××复利现值值系数18第七章金金融资产产投资（1）短期期债券到期期收益率（2）长期期债券到期期收益率A到期一次次还本付息息债券。B按年付息息债券19第七章金金融资产产投资例：A公司于2004年1月1日以1010元价格买入入T公司于2001年1月1日发行的面面值为1000元、票面利利率为10%的5年期债券。。要求:（1）如该债券为为一次还本本付息，计计算到期收收益率。1010=1000×（1+5×10%）×（P/F，，K，2））（P/F，，K，2））=0.6733（（P/F，20%，2）=0.6944;（P/F，，22%，，2）=0.6504K=21.92%20第七章金金融资产产投资（2）如债券为分分期付息、、每年年末末付息，计计算其到期期收益率。。1010=1000×10%×(P/A,K,2)+1000××（P/F，K，2）K=10%999.95K1010K=8%1035.63K=9.44%21第七章金金融资产产投资利率=纯利利率+通货货膨胀补偿偿率+风险险报酬率债券投资有有哪些风险险？违约风险、、利率风险险、流动性性风险、购购买力风险险、期限性性风险债券投资决决策基本分析技术分析五、债券投投资风险影响利率的的因素有哪哪些？22第七章金金融资产产投资股票估价一、股票含含义股票是股份份公司发给给股东的所所有权凭证证，是股东东借以取得得股利的一一种有价证证券。二、股票投投资的特点点股票投资是是一种股权权性投资股票投资风风险较大股票投资收收益不稳定定股票价格波波动大23第七章金金融资产产投资二、股票的的估价（一）基本本概念1.股票价值是是指股票期期望提供的的所有未来来收益的现现值。2.股票价价格由股利利的资本化化价值决定定，同时受受其它诸多多因素的影影响。3.股利是是公司对股股东投资的的回报，它它是股东所所有权在分分配上的体体现。24第七七章章金金融融资资产产投投资资（二二））几几种种常常见见股股票票估估价价模模型型1.股票票估估价价的的基基本本模模型型（1）短期持有有，未来来准备出出售股票票的价值值25第七章金金融融资产投投资某企业拟拟购买A公司发发行的股股票，该该股票预预计今后后三年每每年每股股股利收收入为2元，3年后出出售可得得16元元，投资资者的必必要报酬酬率10%。要要求：计计算该股股票的价价值。V＝2××(P／／A，10%，，3)+16××(P／／F，10%，，3)＝2×2.4869+16××O.7513=6.99(元)26第七章金金融资产产投资例：某公司股票票每年分股股利2元/股，投资人人要求的最最低报酬率率为10%，该股票值多少少钱？2.长期持有、、股利稳定定不变股票票的价值27第七章金金融资产产投资假设k>g,两边同乘（（1+k)/(1+g),两式相减，，得：3.长期持有、、股利固定定增长股票票的价值28第七章金金融资产产投资例：A公司准备购购买B公司股票，，该股票上上年每股股股利为2元，预计以以后每年以以4%的增长率增增长，目前前市场价格格为34元。A公司要求的的报酬率为为10%,是否应该购购买？29第七章金金融资产产投资4.非固定定成长股票票的价值例：某一投投资人持有有T公司股股票,要求求的投资收收益率为15%，预预计T公司司未来3年年股利增长长率为20%，以后后该投资人人长期持有有股票，股股利固定增增长率为12%，公公司最近支支付股利是是2元，计计算该股票票价值。30第七章金金融资产产投资解答：未来来三年股利利总现值=2×(1+20%)×(P/F,15%,1)+2××(P/F,15%,2)+2××(P/F,15%,3)=6.54(元)第3年末普普通股内在在价值=2×××(1+12%)/(15%-12%)=129.02(元元)股票价值=6.54+129.02××(P/F,15%,3)=91.44(元)31第七章金金融资产产投资5.市盈率率分析是股票市价价与每股盈盈利之比，，以股价是是每股盈利利的倍数表表示。32第七章金金融资产产投资股票预期收收益率=股股利收益率率+股利增长率率收益率由股股利收益率率和资本利利得率收益益率组成。。在资本市场场有效前提提下，股价价增长率或或资本利得得收益率等等于股利增增长率。四、股票投投资的收益益率指投资者从从购入股票票开始到出出售股票为为止整个持持有期间所所获得的收收益，这种种收益由股股利收入和和股票买卖卖差价收入入组成。（一）股票预期收收益率33第七章金金融资产产投资例：R股票票价格格为20元元，预预计下下期股股利为为1元元，预预期股股票股股利以以5%的速速度持持续增增长，，该股股票的的期望望报酬酬率为为多少少？34第七章章金金融融资产产投资资（二））股票票投资资收益益率的的计算算1.不不考虑虑资金金时间间价值值35第七章章金金融融资产产投资资2.考虑资资金时时间价价值36第七章章金金融融资产产投资资例：某某企业业在2004年年3月月16日投投资630万元元购买买某种种股票票100万万股，，在2005年年和2006年年的3月15日日每股股各分分得现现金股股利0.4元和和0.6元元，并并于2006年年3月月15日以以每股股7元元的价价格全全部出出售。。要求：：计算算该股股票投投资持持有期期收益益率。解答：：40×（（P/F，，i，，1））+760×(P/F，，i，，2)=630i=12%，V=641.59i630i=14%，V=619.91i=12%+(11.59/21.68)××2%=13.07%37第七七章章金金融融资资产产投投资资第四四节节基基金金投投资资一、、投投资资基基金金的的含含义义投资资基基金金是是指指通通过过发发行行基基金金单单位位，，集集中中投投资资者者的的资资金金，，由由基基金金托托管管人人托托管管，，由由基基金金管管理理人人管管理理和和运运用用资资金金，，从从事事股股票票、、债债券券等等金金融融工工具具投投资资。。基金金相相关关当当事事人人:受益益人人(投资资者者)、管管理理人人、、托托管管人人38第七七章章金金融融资资产产投投资资二、、投投资资基基金金的的种种类类1.按组组织织形形态态的的不不同同,分契契约约型型基基金金和和公公司司型型基基金金契约约型型基基金金是是指指把把受受益益人人（（投投资资人人））、、管管理理人人、、托托管管人人三三者者作作为为基基金金当当事事人人，，由由管管理理人人与与托托管管人人通通过过签签订订依依托托契契约约的的形形式式发发行行受受益益凭凭证证而而设设立立的的一一种种基基金金。。公司型型基金金是指指按照照公司司法以以公司司形态态组成成的，，它以以发行行股份份的方方式募募集资资金，，一般般投资资者购购买公公司股股份，，成为为公司司股东东，凭凭持有有基金金份额额依法法享有有投资资收益益。39第七章章金金融融资产产投资资契约型型基金金与公公司型型基金金的区区别：：（1））资金金的性性质不不同：：前者者是信信托财财产，，后者者为法法人资资本（2））投资资者的的地位位不同同：前前者没没有管管理基基金资资产的的权利利（3））基金金营运运依据据不同同：前前者根根据契契约运运营，，后者者依据据公司司章程程运营营。40第七章金金融资产产投资2.按照规模是是否可以变变动及交易易方式,分开放式基基金和封闭闭式基金封闭式基金金是指基金金发起人在在设立基金金时，限定定了基金单单位的发行行总额，筹筹集到这总总额后，即即宣告成立立并封闭，，不再接受受新的投资资。开放式基金金是指基金金发起人在在设立基金金时，基金金单位的总总数是不固固定的，可可视经营策策略和发展展需要追加加发行。41第七章金金融资产产投资开放式基金金和封闭式式基金的区区别：（1）期限限不同：封封闭式通常常有固定的的封闭期，，开放式没没有固定期期限（2）基金金单位的发发行规模要要求不同：：封闭式在在封闭期限限内不能要要求基金公公司赎回（3）基金金单位的交交易价格计计算标准不不同：封闭闭式买卖价价格受市场场供求关系系的影响；；开放式基基金的交易易价格则取取决于基金金单位净值值（4）投资资策略不同同：封闭式式基金资产产可全部用用来投资，，可进行长长线投资42第七章金金融资产产投资3.按投资对象象的不同股票型基金金债券型基金金货币市场基基金衍生证券基基金混合型基金金4.按投资方式式的不同积极投资型型基金消极投资型型基金43第七章金金融资产产投资三、基金的的价值基金的价值值取决于基基金净资产产的现在价价值。（一）基金单位净净值基金单位净净值是在某某一时点每每一基金单单位所具有有的市场价价值，是评评价基金价价值的最直直观指标。。44第七章金金融资产产投资（二）基金金报价1.封闭式基金金报价在二级市场场上竞价交交易，由供供求关系和和基金业绩绩决定，围围绕基金单单位净值上上下波动。。2.开放式基金金报价基金认购价价=基金单位净净值+首次认购费费基金赎回价价=基金单位净净值-基金赎回费费45第七章金金融资产产投资四、基金收收益率46第七章金金融资产产投资例题：已知：ABC公司是一个个基金公司司，相关资资料如下：：

资料一一：2006年1月1日，ABC公司的基金金资产总额额（市场价价值）为27000万元，其负负债总额（（市场价值值）为3000万元，基金金份数为8000万份。在基基金交易中中，该公司司收取首次次认购费和和赎回费，，认购费率率为基金资资产净值的的2%，赎回费率率为基金资资产净值的的1%。

资料二二：2006年12月31日，ABC公司按收盘盘价计算的的资产总额额为26789万元，其负负债总额为为345万元，已售售出10000万份基金单单位。资资料三：假假定2006年12月31日，某投资资者持有该该基金2万份，到2007年12月31日，该基金金投资者持持有的份数数不变，预预计此时基基金单位净净值为3.05元。47第七章金金融资产产投资要求：（1）根据资资料一计算算2006年1月1日ABC公司的下下列指标：：①基金净资资产价值总总额？②基金单位位净值？③基金认购购价？④基金赎回回