投资决策与风险分析教材课件

第五章投资决策与风险分析

第一节投资项目评价标准第二节投资项目现金流量第三节投资项目风险评价第五章投资决策与风险分析第一节投资我帅故我在投资决策与风险分析教材

在一起一天拉手在街上那是一夜情，在一起一年拉手在街上那是恋情，在一起五年还能在街上拉手那是感情，在一起十年在街上拉手是亲情。如果三十年后还能一起拉手在街上散步那才是爱情。。。在一起一天拉手在街上那是一夜情，在一起一年拉第一节现金流量预测一、现金流量预测的原则二、现金流量预测方法三、现金流量预测案例分析第一节现金流量预测一、现金流量预测的原则关于企业投资一、企业投资含义企业投资是指企业将一定数量资金投放到某项事业上，以获取预期收益的经济活动。二、企业投资的内容1.实物投资2.金融投资3.人力资本投资关于企业投资一、企业投资含义三、企业投资的分类（一）长期投资与短期投资按投资回收期的长短分类短期投资一般具有持有时间短，变现能力强、周转速度快、资金占用波动性大等特点。长期投资具有回收期限长、变现能力差、投资风险高等特点。三、企业投资的分类（一）长期投资与短期投资（二）内部投资和外部投资按照企业的资金投向分类（三）实物投资和金融投资按照投资对象的不同分类1.实物投资是指企业将资金投放到具有实务形态的资产上的一种投资行为。2.金融投资是指企业将资金投放到金融资产或金融产品上，以期获得一定投资收益或实现其他目的的一种投资行为。（二）内部投资和外部投资（四）直接投资和间接投资：按投资活动和企业本身生产经营活动的关系直接投资：将资金直接投放于形成生产经营能力的实体性资产，直接谋取经营利润。间接投资：将资金投放于股票、债券等权益性资产的投资。（四）直接投资和间接投资：按投资活动和企业本身生产经营活动的（五）独立投资和互斥投资：按投资项目之间的相互关联关系分独立投资：相容性投资互斥投资：非相容性投资（五）独立投资和互斥投资：按投资项目之间的相互关联关系分一、现金流量预测的原则现金流量——在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数。现金流入由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出由于该项投资引起的现金支出现金净流量（NCF）——一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额一、现金流量预测的原则现金流量——在一定时期内，投资项目实际现金净流量的计算公式为：(以年为单位)现金净流量（NCF）＝年现金流入量－年现金流出量当流入量大于流出量，净流量为正值；反之，净流量为负值。现金净流量的计算公式为：(以年为单位)现金净流量（NCF）＝这里的“现金”与会计学上所讲的现金不同，它指的是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值或重置价值。

财务管理的项目投资现金流量，针对特定投资项目，不针对特定会计期间这里的“现金”与会计学上所讲的现金不同，它指的是广义的现金，1.实际现金流量原则(1)计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。会计收益是按权责发生制核算的，不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目。现金流量是按收付实现制核算的。

(2)项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本来计算，而不是用现在的价格和成本计算。1.实际现金流量原则(1)计量投资项目的成本和收益时，是用※长期投资决策重视现金流量的原因：①利润计算具有一定的主观随意性。②采用现金流量才能在投资决策中考虑货币的时间价值。③现金流量状况比盈亏的状况对企业生存与发展更为重要。※长期投资决策重视现金流量的原因：2.增量现金流量原则◆增量现金流量是根据“有无”的原则确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。◆增量现金流量是与项目决策相关的现金流量。

◆判断增量现金流量，决策者面临的问题：

①附加效应②沉没成本③机会成本④制造费用2.增量现金流量原则◆增量现金流量是根据“有无”的原则确认（1）附加效应在估计项目现金流量时，要以投资对公司所有经营活动产生的整体效果为基础进行分析，而不是孤立地考察某一项目。例如，产品开发中的减量效应（一个新产品开发影响了老产品的销路）和增量效应（航空公司新航线开发达到的各个航线的共赢）。（1）附加效应在估计项目现金流量时，要以投资对公司所有经营活（2）沉没成本是指过去已经发生、无法由现在或将来的任何决策所能改变的成本。在投资决策中，沉没成本属于决策无关成本.比如，在你选择大学上哪所大学的时候，你上幼儿园的学费就是沉没成本☺（2）沉没成本是指过去已经发生、无法由现在或将来的任何决策所（3）机会成本是指在投资决策中，从多种方案中选取最优方案而放弃次优方案所丧失的收益。机会成本并没有真正实现现金实体的交割或转让行为，但作为一种潜在的成本，应当作为投资决策的相关成本。（3）机会成本是指在投资决策中，从多种方案中选取最优方案而放（4）制造费用对于制造费用，要做进一步分析，只有那些确因本项目投资而引起的费用（如增加的管理人员、租金和动力支出等），才能计入投资的现金流量。（4）制造费用对于制造费用，要做进一步分析，只有那些确因本项

如果公司需向政府纳税，在评价投资项目时所使用的现金流量应当是税后现金流量，因为只有税后现金流量才与投资者的利益相关。3.税后原则如果公司需向政府纳税，在评价投资3.税后原则二、现金流量预测方法现金流量按发生时点可分为：初始现金流量经营现金流量终结现金流量投资项目现金流量初始现金流量（项目筹建阶段）012n经营现金流量（项目运行阶段）终结点现金流量（终结清理阶段）二、现金流量预测方法现金流量按发生时点可分为：初始现金流量经（一）初始现金流量

●项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。

●主要内容：（1）项目初始投资①形成固定资产的支出②形成无形资产的费用③形成其他资产的费用

（一）初始现金流量●项目建设过程中发生的现金流量，或（2）净营运资本：长期投资项目除了会在筹建阶段发生大量的固定资产投资支出以外，通常还需要在投产后将一部分流动资金垫支在现金、应收账款和存货等流动资产上。这些资金一经投入，便在整个投资期限内围绕着企业的生产经营活动进行周而复始的循环周转，直至整个项目终结时才能退出并被收回，转作他用。（2）净营运资本：长期投资项目除了会在筹建阶段发生大量的固定营运资本是指项目投产前投放于流动资产、用于周转使用的资本。净营运资本是指流动资产与流动负债之间的差额。营运资本是指项目投产前投放于流动资产、用于周转使用的资本。某年营运资本增加额＝本年营运资本需用额－上年营运资本总额该年流动资产需用额－该年流动负债筹资额净营运资本的计算：某年营运资本增加额净营运资本的计算：（一）初始现金流量

（3）原有固定资产的变价收入即固定资产重置、旧设备出售时的现金净流量。（4）所得税效应

是指固定资产重置时变价收入的税负损益。①资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税——现金流出量②售价低于原价或账面净值，发生损失抵减当年所得税——现金流入量（一）初始现金流量（3）原有固定资产的变价收入（4）所得税初始现金流量图示主要包括：固定资产投资等垫支的营运资本012345固定资产投资垫支的营运资本初始现金流量图示主要包括：01（二）存续期经营现金流量不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等,也称付现成本●项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按年计算。

●主要内容：①增量税后现金流入量——投资项目投产后增加的税后现金收入（或成本费用节约额）。②增量税后现金流出量——与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用以及各种税金支出。（二）存续期经营现金流量不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销（二）经营现金流量现金流入：营业现金收入——销售收入现金流出：营业现金支出(付现成本)缴纳的税金012345固定资产投资垫支的营运资本现金流入现金流出（二）经营现金流量现金流入：营业现金收入——销售收入0经营总成本付现成本：非付现成本：以货币资金支付的成本非货币资金支付的成本，例如：折旧亲们，注意啦~~经营总成本付现成本：非付现成本：以货币资金支付非货币资金支付

●计算公式及进一步推导：

现金净流量＝销售收入－付现成本－所得税

（销售收入－经营总成本）×所得税税率

付现成本＋折旧（假设非付现成本只考虑折旧）●计算公式及进一步推导：现金净流量＝销售收入

●计算公式及进一步推导：

现金净流量＝销售收入－付现成本－所得税现金净流量＝销售收入－付现成本－（销售收入－付现成本－折旧）×所得税税率＝销售收入－付现成本－（销售收入－付现成本）×所得税率＋折旧×所得税税率＝（销售收入－付现成本）×（1－所得税税率）＋折旧×所得税税率●计算公式及进一步推导：现金净流量＝销售收入折旧在投资项目现金流量分析中应注意以下几点：（1）折旧费用不是一种现金流出量。（2）扣除折旧费用以后的净利润不是现金流量。（3）折旧费用是税法允许计入成本的，但要运用税法允许使用的折旧方法。（4）折旧费用能对税收产生影响，从而通过税收会对现金流量具有间接的影响。企业计提折旧会引起成本增加，利润减少，从而使所得税减少。所以折旧可以起到减少税负的作用，即会使企业实际少缴所得税，也就是减少了企业现金流出量，增加了现金净流量。

折旧抵税额（税负减少）=折旧额×所得税率折旧的抵税作用折旧在投资项目现金流量分析中应注意以下几点：折旧的抵税作经营总成本－折旧（假设非付现成本只考虑折旧）（销售收入－经营总成本）×所得税税率

现金净流量＝销售收入－付现成本－所得税

经营总成本－折旧（销售收入－经营总成本）×所得税税率现金净现金净流量＝销售收入－付现成本－所得税税后利润即：现金净流量＝税后利润＋折旧＝销售收入－（经营总成本－折旧）－（销售收入－经营总成本）×所得税税率＝销售收入－经营总成本＋折旧－（销售收入－经营总成本）×所得税税率＝（销售收入－经营总成本）×（1－所得税税率）＋折旧现金净流量＝销售收入－付现成本－所得税税后利润结论，企业每年的现金净流量来自两方面：每年增加的税后利润和计提的折旧

即：现金净流量＝税后利润＋折旧结论，企业每年的现金净流量来自两方面：每年增加的税后利润和计在考虑所得税因素之后，经营期的现金净流量可按下列方法计算：①根据现金净流量的定义计算现金净流量=销售收入−付现成本−所得税②根据所得税对收入和折旧的影响计算现金净流量=（销售收入－付现成本）×（1－所得税税率）+折旧×所得税税率经营现金流量计算公式：不需要知道利润是多少，使用起来比较方便在考虑所得税因素之后，经营期的现金净流量可按下列方法计算：经③根据年末经营成果计算现金净流量=税后利润+折旧额③根据年末经营成果计算【例】假设某项目投资后第一年的会计利润和现金流量见表5-1：表8-1投资项目的会计利润与现金流量单位：元项目会计利润现金流量销售收入付现成本折旧费税前利润或现金流量所得税（34%）税后利润或现金净流量100000(50000)(20000)30000(10200)19800100000(50000)050000(10200)39800【例】假设某项目投资后第一年的会计利润和现金流量见表5-1：现金净流量=（100000-50000）×（1-34%）

+20000×34%=39800（元）或者是，现金净流量=税后利润+折旧

现金净流量=19800+20000=39800（元）现金净流量=（100000-50000）×（1-34%）（三）终结现金流量

●项目经济寿命终了时发生的现金流量。

●主要内容：①经营现金流量（与经营期计算方式一样）②非经营现金流量

A.固定资产残值变价收入以及出售时的税负损益

B.垫支营运资本的收回最后1期的经营现金流量统称为回收额（三）终结现金流量●项目经济寿命终了时发生的现金流量。终结现金流量图示

固定资产的残值收入或变价收入垫支的营运资金收回

垫支的营运资本固定资产投资012345↑固定资产残值垫支的营运资本收回现金流入现金流出终结现金流量图示固定资产的残值收入或变价收入垫支的营运资本（四）项目计算期项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。（四）项目计算期项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结

建设期的第一年初(记作第0年)，称为建设起点。建设期的最后一年末，称为投产日。项目计算期的最后一年末，称为终结点。项目计算期(n)＝建设期+生产经营期

项目计算期(n)＝建设期+生产经营期

012345

初始现金流量经营现金流量终结现金流量现金流出现金流入01三、现金净流量的确定是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额形成的序列指标。现金净流量有两个特征：第一，无论在经营期内还是在建设期内都存在现金净流量；第二，项目各阶段上的现金净流量表现出不同的特点，建设期内一般小于或等于0，经营期内多为正值。现金净流量=现金流入量－现金流出量

NCFt=CIt

–COt(t=0,1,2,…)三、现金净流量的确定是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年1.建设期现金净流量的简化计算：建设期现金净流量=－该年投资额或NCFt=－Ct(t=0,1,2,…s,s≥0)Ct——第t年原始投资额s——建设期1.建设期现金净流量的简化计算：2.经营期现金净流量的简化计算：

=+++经营期某年现金净流量该年净利润该年折旧该年摊销额该年回收额2.经营期现金净流量的简化计算：经营期某年该年该年该3.终结点现金净流量的计算：现金净流量=最后1期经营现金净流量+固定

资产的残值变价收入（含税负损益）＋收回垫支的营运资本回收额可根据经营现金净流量加上回收额就可得出。3.终结点现金净流量的计算：回收额可根据经营现金净流量加上例题1：双龙公司有一投资项目需要固定资产投资210万，流动资金（营运资本）垫支30万。其中，固定资产投资在建设期初发生，流动资金在经营期初垫支，在项目结束时收回。建设期为1年，建设期资本化利息10万。该项目的有效期为10年。按直线法计提固定资产折旧，期满有残值20万。该项目投产后，前4年每年产生净利润40万；其后4年每年产生净利润60万；第9年产生净利润50万；最后一年产生净利润30万。试计算该项目的年现金净流量。例题1：双龙公司有一投资项目需要固定资产投资210万，流动资例题1答案：建设期现金净流量：

NCF0=－210（万元）

NCF1=－30（万元）经营期内现金净流量：固定资产每年计提折旧=NCF2～NCF5=40+20=60（万元）NCF6～NCF9=60+20=80（万元）NCF10=50+20=70（万元）NCF11=30+20+30+20=100（万元）例题1答案：建设期现金净流量：例题2：某固定资产项目需要一次投入价款100万元，资金来源系银行借款，年利率10%，建设期为一年。该固定资产可使用10年，按直线法折旧，期满有残值10万元。投入使用后，可使经营期第1-7期每年产品销售收入（不含增值税）增加80.39万元，第8-10期每年产品销售收入（不含增值税）增加69.39万元，同时使第1-7年每年的付现成本增加48万元；第8-10期每年的付现成本增加37万元。该企业的所得税税率为33%，不享受减免税优惠。试计算整个期间的现金净流量。例题2：某固定资产项目需要一次投入价款100万元，资金来源系例题2：建设期现金净流量：

NCF0=－100(万元)NCF1=0经营期现金净流量：固定资产年折旧=（100+100×10%×1－10）/10=10(万元)

经营期1—7年利润总额=年销售收入-年总成本

=80.39－（48+10）=22.39(万元)

经营期8—10年利润总额=69.39－（37+10）

=22.39(万元)例题2：建设期现金净流量：例题2：每年净利润=22.39×（1－33%）=15（万元）NCF2-10=15+10=25（万元）NCF11=15+10+10=35（万元）

例题2：每年净利润=22.39×（1－33%）=15（万元）课堂练习

1,某公司准备购入一台设备以扩充生产能力，现有A方案需投资12000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年销售收入为8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备逐渐陈旧，逐年将增加修理费400元，另需一开始就垫支3000元的营运资金，假设所得税率为40%。试计算该方案的现金流量。课堂练习1,某公司准备购入一台设备以扩充生产能力，现有A2、某投资方案的年营业收入为100000元，年总成本为60000元，年折旧额10000元，所得税率为33％，该方案的每年营业现金流量为（）元。(A)

26800

(B)

36800

(C)

16800

(D)

432002、某投资方案的年营业收入为100000元，年总成本为600低调低调~~

记者采访一位老奶奶！记者问：“你对在城市随便燃放鞭炮这个问题您怎么看啊？”老奶奶：“我还能怎么看啊？就是爬窗户上看……”

低调低调~~记者采访一位老奶奶！记者问：“你对在低调低调~~

【唐中宗李显是史上最牛的皇帝】这是为什么呢？因为-----他自己是皇帝，父亲是皇帝，弟弟是皇帝，儿子是皇帝，侄子是皇帝，更要命的是，他妈也是皇帝。于是，历史给了李显一个很光耀的名字：六位帝皇丸。。。

低调低调~~【唐中宗李显是史上最牛的皇帝】这是为低调低调~~

一老师外出度假，担心家中被盗，便在桌上放80块钱并给小偷留纸条：在我家我都找不到什么钱，您更找不到，省下的这点钱权当劳务费给您。隔壁家是住铁道部的负责人，楼上是红十字会的，楼下是福彩中心负责双色球的，他们呢有钱而且还不敢报案。。。。老师度假回来，发现桌子上的钱变成了八万！纸条上写着：给您的信息费，请笑纳!祝所有同志们快乐！！！

低调低调~~一老师外出度假，担心家中被盗，便在低调低调~~

两个重庆人到北京观光旅游，由于对北京的地理环境不熟悉,就在公交车上打开地图研究.

甲：“我们先杀到天安门，然后再杀到毛主席纪念馆,最后杀到中南海...”

乙：“要得嘛，我们就按到你说的路线一路杀过切。”(注解:重庆和四川人说的杀是指去的意思)

不幸被同车群众举报，下车后即被扭送至公安机关，交代了若干小时情况后才被放出。低调低调~~两个重庆人到北京观光旅游，由于对北低调低调~~甲、乙两人来到了天安门广场，看着人来人往,两人一时无语......甲忍不住：“你浪个不开腔（枪）喃？”乙：“你都不开腔我浪个敢开喃？”话音刚落，又被广场群众扭送至公安机关。低调低调~~甲、乙两人来到了天安门广场，看着人来人往,两人一低调低调~~一周后两人走出了看守所大门，你看看我，我看看你.甲说：“这安逸了，包包都遭整空了，哪点去搞点子弹嘛？”......门口的武警冲上来将两人按倒在地。(注解:子弹在重庆和四川方言里是钱的意思)公安部发出通知，北京在国庆期间严禁讲重庆话!祝大家天天快乐!低调低调~~一周后两人走出了看守所大门，你看看我，我看看你.今天看见一个女的追男的，超可爱，她说：“做我男朋友吧，行不行？行就行，不行我再想想办法。”今天看见一个女的追男的，超可爱，她说：“做我男朋友吧，行不在土豪朋友家做客，去冰箱找吃的，一下傻了！在土豪朋友家做客，去冰箱找吃的，一下傻了！国庆期间某高速，因堵车太久，一车主终于无法忍受，暴跳如雷的打开车门，从车中拿出一根长长的棒球棍，路上所有堵车的人都震精了，只见他边骂边走到车前，把地上的一只蜗牛敲得粉碎，一边敲一边骂：我忍你很久了！你丫打上高速就一直跟着我，到这儿，你居然还把我给超了！国庆期间某高速，因堵车太久，一车主终于无法忍受，暴跳如雷的打投资决策与风险分析教材投资决策与风险分析教材投资决策与风险分析教材第二节投资项目评价标准哪些项目值得投资？评价投资方案是否可行或孰优孰劣的标准

第二节投资项目评价标准哪些项目值得投资？评价投资方案是否可按是否考虑货币时间价值分类

贴现的分析评价方法(动态指标)

非贴现的分析评价方法

(静态指标)

净现值法净现值率获利指数法内部收益率法投资回收期法会计收益率法按是否考虑货币时间价值分类一、净现值（一）净现值(NPV-netpresentvalue)的含义

▲是反映投资项目在建设和生产服务年限内获利能力的动态标准。▲在整个建设和生产服务年限内各年现金净流量按一定的折现率计算的现值之和。一、净现值（一）净现值(NPV-netpresent一、净现值（二）净现值的计算

影响净现值的因素：◎项目的现金净流量（NCF）◎折现率（r）◎项目周期（n）▽折现率通常采用项目资本成本或项目必要收益率。▽项目资本成本的大小与项目系统风险大小直接相关，项目的系统风险对所有的公司都是相同的。▽预期收益率会因公司不同而不同，但接受的最低收益率对所有公司都是一样的。一、净现值（二）净现值的计算影响净现值的因素：▽折现投资项目投入使用后产生的现金净流量，按一定报酬率折为现值，减去初始投资现值以后的余额。基本公式为：投资项目投入使用后产生的现金净流量，按一定报酬率折为现值，减净现值贴现率第t年现金净流量初始投资额现值资本成本企业要求的最低报酬率

或净现值贴现率第t年现金净流量初始投资额现值资本成本企业要求总结：净现值的计算步骤

计算投产后每年的现金净流量计算未来报酬的总现值计算原始投资额现值计算净现值净现值=未来报酬的总现值-原始投资现值很好理解的总结：净现值的计算步骤计算投产后每年的现金净流量很好理解或是说，净现值的计算表现为投资项目现金净流入的现值与现金净流出的现值之间的净差额，故称净现值。或是说，项目012345现金净流量-1700003980050110

67117

62782

78972

例题项目012345现金净流量-1700003980

【例5-1】现有A、B两个投资项目，假设两个项目的风险相同，项目的折现率均为8%假设现金流量都发生的每期期末，有关数据和计算结果见表5-1所示。

表5-1A、B投资项目预万元

ABCDEFGH1项目NCF0NCF1NCF2NCF3NPV(8%)IRRPI2A-1000080004000960159920%1.163B-10000100045449676250318%1.25例题【例5-1】现有A、B两个投资项目，假设两个项目的风根据表5-1的数据，项目A的净现值计算如下：例题根据表5-1的数据，项目A的净现值计算如下：例题NPVr项目净现值与贴现率关系NPVr项目净现值与贴现率关系NPV计算的情况分析一：1.全部投资在建设起点一次性投入，建设期为零，投产后各年的现金净流量均相等，则构成普通年金形式。此时，NPV=－原始投资额＋投产后各年现金净流量×年金现值系数NPV计算的情况分析一：1.全部投资在建设起点一次性投入，建例题1〖例1〗某企业需投资150万引进一条生产线，该生产线有效期为5年，采用直线法折旧，期满无残值。该生产线当年投产，预计每年可获净利润10万元。如果该项目的行业基准贴现率为8%，试计算其净现值并评价该项目的可行性。例题1〖例1〗某企业需投资150万引进一条生产线，该生产线有例2:双龙公司需投资200万元引进一条生产线，该生产线有效期为5年,直线法折旧，期满无残值。该生产线当年投产，预计每年可获净利润15万元。如果该项目的行业基准贴现率8%，试计算其净现值并评价该项目的可行性。净现值（NPV）=-200+55×（P/A,8%,5）

=-200+55×3.9927≈19.62(万元)例2:双龙公司需投资200万元引进一条生产线，该生产线有效期NPV计算的情况分析二：2.全部投资在建设起点一次性投入，建设期为零，投产后各年的现金净流量均相等，但终结点第n年有回收额Rn,此时，净现值的计算方法与1基本相同，只需将回收额单独计算现值即可，NPV=－原始投资额＋投产后各年现金净流量×年金现值系数＋回收额×复利现值系数NPV计算的情况分析二：2.全部投资在建设起点一次性投入，建例:根据例2资料，固定资产报废时有20万元净残值方法一：NPV=-200+51×（P/A，8%，4）+71×（P/F，8%，5）=-200+51×3.3121+71×0.6806≈17.24(万元)方法二：NPV=-200+51×(P/A,8%,5)+20×(P/F,8%,5)=-200+51×3.9927+20×0.6806≈17.24(万元)例:根据例2资料，固定资产报废时有20万元净残值例题3〖例3〗某企业需投资150万引进一条生产线，该生产线有效期为5年，采用直线法折旧。该生产线当年投产，预计每年可获净利润10万元。假设该生产线有期末残值50万，如果该项目的行业基准贴现率为8%，试计算其净现值并评价该项目的可行性。例题3〖例3〗某企业需投资150万引进一条生产线，该生产线有NPV计算的情况分析三：3.全部投资在建设起点一次投入，建设期为s，投产后每年的现金净流量均相等，此时的净现值计算公式为：NPV=NCF0＋NCFt×（P/A,r,n）×（P/F,r,s）NPV计算的情况分析三：3.全部投资在建设起点一次投入，建设例题4〖例4〗某企业需投资150万引进一条生产线，建设期为1年。该生产线有效期为5年，采用直线法折旧，期满无残值。该生产线投产后，预计每年可获净利润10万元。如果该项目的行业基准贴现率为8%，试计算其净现值并评价该项目的可行性。例题4〖例4〗某企业需投资150万引进一条生产线，建设期为1答案NPV=－150＋40×（P/A,8%,5）×（P/F,8%,1）

=－2.13（万元）答案NPV=－150＋40×（P/A,8%,5）×（P/F,NPV计算的情况分析四：全部投资在建设期内分次投入，投产后每年的营业现金净流量相等。NPV计算的情况分析四：全部投资在建设期内分次投入，投产后每例题5〖例5〗某企业需投资150万引进一条生产线，建设期为1年，第一年初、年末各投资75万。该生产线有效期为5年，采用直线法折旧，期满无残值。该生产线投产后，预计每年可获净利润10万元。如果该项目的行业基准贴现率为8%，试计算其净现值并评价该项目的可行性。例题5〖例5〗某企业需投资150万引进一条生产线，建设期为1答案NPV=－75－75×（P/F,8%,1）＋40×（P/A,8%,5）×（P/F,8%,1）

=3.43（万元）答案NPV=－75－75×（P/F,8%,1）＋40×（P/4、各年的现金净流量不相等NPV=∑t=onNCFt(1+r)t=NCF0+NCF1×PVIFr,1+NCF2×PVIFr,2+...+NCFn×PVIFr,n4、各年的现金净流量不相等t=onNCFt(1+r)t=NC

（三）项目决策原则

●NPV≥0时，项目可行；

NPV＜0时，项目不可行。理解：在项目评价中，如果项目的净现值大于零，表示该项目产生的现金流量可以向投资者提供超过他们要求之外的收益，这个收益的现值就是项目的NPV。此时，进行项目投资可以提高公司当前的市场价值。

（三）项目决策原则●NPV≥0时，项目可行；

（三）项目决策原则

●当一个投资项目有多种方案可选择时，应选择净现值大的方案，或是按净现值大小进行项目排队，对净现值大的项目应优先考虑。（三）项目决策原则●当一个投资项目有多种方案可选择（四）采用NPV准则进行项目评价的特点第一，净现值具有可加性。根据价值可加性原则，合并或分别计算所得到的结果是一致的。第二，净现值准则假定一个项目所产生的中间现金流量能够以最低可接受的收益率（资本成本）进行再投资。P78（四）采用NPV准则进行项目评价的特点第一，净现值具有可加性第三，NPV计算考虑了预期期限结构和利率的变化。NPV可以用随时间变化的折现率进行计算。P78采用NPV准则进行项目评价的特点第三，NPV计算考虑了预期期限结构和利率的变化。采用NPV准

采用净现值准则进行投资决策隐含的假设是：以当前预测的现金流量和折现率进行项目投资与否的决策，无论是“现在就投资”，如果NPV大于零，还是“永远不投资”，如果NPV小于零，都是一种当期的决策，而与决策后可能出现的新信息无关，从而忽略了随着时间的流逝和更多的信息的获得导致项目发生变化的各种因素，否认了决策的灵活性。采用净现值准则进行投资决策隐含的假设是：以当（五）对净现值法的评价

◆优点：（1）考虑了资金的时间价值，增强了投资经济性的评价；反映了投资项目的可获收益。（2）考虑了项目计算期的全部现金净流量，体现了流动性与收益性的统一；（3）考虑了投资风险性，因为贴现率的大小与风险大小有关，风险越大，贴现率就越高。（五）对净现值法的评价◆优点：

◆缺点：（1）不适用于初始投资额有较大差别的方案之间的比较，因为初始投资额大的方案一般净现值也大。（2）现金净流量和贴现率的确定比较困难，而它们的正确性对计算净现值有着重要的影响；（3）无法直接反映投资项目的实际收益率水平。◆缺点：净现值法的优缺点总结优点缺点1.考虑了资金的时间价值1.不能揭示项目实际报酬率2.考虑了投资风险的影响2.在互斥决策时，没有考虑互斥项目投资规模的差异3.其数值反映股东财富绝对值的增加净现值法的优缺点总结优点缺点1.考虑了资金的时间价值1.不能假设贴现率为10%。1.甲方案净现值NPV甲=未来报酬的总现值-初始投资现值

=6×（P/A10%，5）–20=6×3.791–20=2.75(万元)

例题

甲、乙两方案现金流量单位:万元

项目投资额第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量202062646861262假设贴现率为10%。

例题

甲、2.乙方案净现值单位:万元年度各年NCF现值系数(P/F，10%,n)现值12345248122

因为甲方案的净现值大于乙方案，所以应选择甲方案。0.8260.7510.6830.6213.3046.0088.1961.2420.9091.818未来报酬总现值20.568

减：原始投资额20净现值（NPV）0.5682.乙方案净现值单位:万元年度各年N低调低调~~老外们在考汉语考试。看到他们的表情，比中国孩子考英语四六级要痛苦的多。据说有这样的听力：你的牙真好看！哦，那是假的。啊，真的假的？真的。问：牙是真的还是假的？低调低调~~老外们在考汉语考试。看到他们的表情，比中国孩子考低调低调~~

接到个电话，说我xx银行信用卡欠费。我：“你肯定是骗子，银行都是语音系统。”那边就把电话挂了。过了几天，又接到个电话，一接通就说“现在是语音留言，你的xx银行账户欠费……详情请按9。”我：“我电话上没有9。”那边说“怎么可能？”我说“你不是语音吗？”那边又把电话挂了。低调低调~~接到个电话，说我xx银行信用卡欠费低调低调~~

小时候，一天爸妈接我回家，走路上，他们把我牵中间…我不知道哪根神经搭错线开口唱了一句找抽的歌“左手一只鸡，右手一只鸭…”我爸瞪着我，就差扇我嘴巴了…谁知俺娘接着唱了一句我让我立刻吐血…“中间还有一只癞蛤蟆呀，咦呀咦德儿喂～”低调低调~~小时候，一天爸妈接我回家，走路上低调低调~~

小时候家里穷，没见过什么世面，有一年亲戚送了两罐咖啡，家里人每晚都当补品给我喝一杯，后来长大了，好不容易才找了份上夜班的工作！低调低调~~小时候家里穷，没见过什么世面，有低调低调~~尊敬的起床困难户：您此次起床共用了13分钟，您已击败了全国10%学生，寝室还有一位同学起床失败，正在重起，隔壁宿舍全部死机！。。。低调低调~~尊敬的起床困难户：您此次起床共用了13分钟，您已1.净现值率是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比。甲方案：NPVR=2.75/20=13.75%乙方案：NPVR=0.568/20=2.84%二、净现值率(NPVR)

1.净现值率是指投资项目的净现值占原始投资二、净现值率(NP2．净现值率法的决策规则

净现值率大于0者则采纳。净现值率为小于0不采纳。2．净现值率法的决策规则净现值率大于0者则采纳。3.净现值率法的优缺点

优点从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系，比其他动态相对量指标更容易计算。缺点不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率

3.净现值率法的优缺点优点

1、又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量(CIF)现值与现金流出量(COF)现值（指初始投资的现值）的比率。2、获利指数的计算三、获利指数(PI-profitabilityindex)PI=投资项目未来报酬的总现值/初始投资额现值1、又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量(CIF)现值2、获利指数的计算2、获利指数的计算3、

项目决策原则

●

PI≥1时，项目可行；

PI＜1时，项目不可行。4、获利指数的意义——每一元的资金现值的投入能够收回的资金的现值。3、项目决策原则5.获利指数与净现值的关系净现值>0，获利指数>1净现值=0，获利指数=1净现值<0，获利指数<1

5.获利指数与净现值的关系净现值>0，获利指数>16、获利指数标准的评价

◆优点：获利指数以相对数表示，可以在不同投资额的独立方案之间进行比较。

◆缺点：忽略了互斥项目规模的差异，可能得出与净现值不同的结论，会对决策产生误导。6、（一）内部收益率(IRR-internalrateofreturn)的含义

内部收益率是指投资项目可望达到的收益率。如果将这个收益率作为投资项目各年现金净流量的折现率，就会求得等于零的净现值。项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率。四、内部收益率（一）内部收益率(IRR-internalrate注意：★IRR用来衡量项目的获利能力，是根据项目本身的现金流量计算的，它与资本成本无关，但与项目决策相关。★资本成本是投资者进行项目投资要求的最低收益率。

（二）内部收益率的计算四、内部收益率注意：（二）内部收益率的计算四、内部收益率内部收益率计算公式分析第t年现金净流量原始投资额现值内部收益率内部收益率计算公式分析第t年现金净流量原始投资额现值内部收益净现值:已知r，求解NPV。内部收益率:已知NPV=0，求解折现率IRR。内部收益率计算公式分析净现值:已知r，求解NPV。内部收益率:已知NPV=贴现率rNPV0净现值曲线NPV随贴现率r的增大而变小r贴现率rNPV0净现值曲线NPV随贴现率r的增大而变小r如果投资项目满足以下特殊条件，只需按照简便算法求出隐藏的内部收益率。这些特殊条件是：

1．全部投资均在建设期起点一次性投入，建设期为零，即为全部原始投资的负值；

2．投产后每年现金净流量相等，即各年的NCF形成了普通年金形式。

情况一：如果投资项目满足以下特殊条件，只需按照简便算法求出隐藏的内部步骤：1.计算年金现值系数

2.查年金现值系数表

3.采用插值法计算内部收益率即：每年相等的NCF×（P/A，IRR，n）-初始投资C=0初始投资额现值每年现金净流量（P/A，IRR，n）=步骤：1.计算年金现值系数即：每年相等的NCF×（P/A，I

【例1】某投资项目的现金净流量序列如图：

-10020202020202020202020

根据上图，列式计算：

（P/A,IRR,10）=100÷20（P/A,IRR,10）=5例题1【例1】某投资项目的现金净流量序列如图：-100

翻开年金现值系数表，查10年期的栏目中是否存在年金现值系数为5的项目，结果没有找到。但最接近于5的相邻系数有5.21612和4.83323，它们分别对应的折现率为：

14%5.21612

16%4.83323

翻开年金现值系数表，查10年期的栏目中是

所以，我们有理由认为IRR在折现率14%~16%之间，即：

通过分析，我们可以建立以下等式：

则：IRR=15.13%

14%5.2161IRR516%4.83323所以，我们有理由认为IRR在折现率14例题2〖例2〗某项目初始投资额为12000万元，预计项目投产后各年现金净流量均相等，为3500万元，项目有效寿命期为5年，则该项目内部收益率计算如下：例题2〖例2〗某项目初始投资额为12000万元，预计项目投产插值法查年金现值系数表：14%——3.433IRR——3.42915%——3.352插值计算：插值法查年金现值系数表：情况二：不符合第一种情况的投资项目。情况二：不符合第一种情况的投资项目。正是由于内部收益率是能使投资项目的净现值等于零的折现率，因此，我们可以对不同的投资方案现金净流量，按照以下等式进行测算：

正是由于内部收益率是能使投资项目的净现值等于零的折现率，因此

上式中的IRR是未知量，最原始的测算方法是“逐步逼近测试法”，即以一个猜想中的IRR代入上式，如果代入后恰巧使净现值等于零，则可以将此折现率确认为项目的内部收益率。如果代入后的净现值大于零，则需要提高IRR的数值；如果代入后的IRR小于零，则需要减少IRR的数值……，最终达到净现值的计算结果等于零（或者趋近于零）的目的。而一旦达到了目的，IRR就可以确定。上式中的IRR是未知量，最原始的测算方法是“具体计算步骤：1.先设定贴现率r，计算NPV，若NPV=0，则设定的贴现率即为内部收益率，否则；2.按规律再设定贴现率r，反复测试，找到NPV由正到负或由负到正，且NPV接近于零的两个贴现率(r1,NPV1),(r2,NPV2)；3.采用插值法计算内部收益率。具体计算步骤：1.先设定贴现率r，计算NPV，若NPV=0，年度各年NCF现值系数(P/F,11%,n)现值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未来报酬总现值19.992减：原始投资额20净现值（NPV）－0.008〖例题〗乙方案每年现金净流量不等⑴先按11%的贴现率测算净现值年度各年NCF现值系数现值120.9011.802未来报酬总

由于按11%的贴现率测算净现值为负,所以降低贴现率为10%再测算.年度各年NCF现值系数（P/F，10%,n）现值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未来报酬总现值20.568减：原始投资额20净现值（NPV）0.568由于按11%的贴现率测算净现值为负,所以降低贴现率为

所以，我们有理由认为IRR在11%~10%之间，即：

10%0.568

IRR0

11%-0.008折现率净现值所以，我们有理由认为IRR在11%~10%之间，利用插值法计算IRR：所以，乙方案的内部收益率=10.99%利用插值法计算IRR：所以，乙方案的内部收益率=10.99%NPVrIRRr1r2（r1，NPV1）（r2，NPV2）IRR-r1r2-r1=0-NPV1NPV2-NPV1插值法图示NPVrIRRr1r2（r1，NPV1）（r2，NPV2）I（三）项目决策原则●IRR≥项目资本成本或投资最低收益率，则项目可行；

IRR＜项目资本成本或投资最低收益率，则项目不可行。●在互斥项目决策时，选择内部收益率最高的项目。（三）项目决策原则（四）内部收益率标准的评价◆优点：不受资本市场利率的影响，完全取决于项目的现金流量，能够从动态的角度正确反映投资项目的实际收益水平。◆缺点：①计算过程十分麻烦②互斥项目决策时，IRR与NPV在结论上可能不一致。（四）内部收益率标准的评价注意：投资项目的内部收益率与资本成本是不同的，IRR是根据项目本身的现金流量计算的，反映项目的预期收益率；资本成本是投资者进行项目投资要求的最低收益率。注意：投资项目的内部收益率与资本成本是不同的，IRR是根据项(五)NPV与IRR的关系如果投资项目的现金流量为传统型，即在投资有效期内只改变一次符号，如果项目各期采用相同的折现率，且以资本成本作为比较基础，那么采用内部收益率准则和净现值准则，对项目投资评价的结论是一致的。图5-1描述了项目A净现值与内部收益率之间的函数关系。(五)NPV与IRR的关系如果投资项目的现金流量为传统型，即图5-1项目A的NPV与IRR的关系图5-1项目A的NPV与IRR的关系IRR

净现值曲线净现值曲线净现值曲线：描绘项目净现值与折现率之间的关系；NPV是折现率r的单调减函数。§如果NPV＞0，IRR必然大于资本成本r；§如果NPV＜0，IRR必然小于资本成本r。

图2净现值曲线图

IRR净现值曲线净现值曲线净现值曲线：描绘项目净现值与折现六、NPV与IRR的比较

与净现值准则相比，内部收益率准则存在某些缺陷，具体表现在以下四个方面：第一，IRR假设再投资利率等于项目本身的IRR。六、NPV与IRR的比较与净现值准则相比，内六、NPV与IRR的比较

第二，项目可能存在多个内部收益率或无收益率。

P83

六、NPV与IRR的比较第二，项目可能存在多个六、NPV与IRR的比较

第三，互斥项目排序矛盾。◆在互斥项目的比较分析中，采用净现值或内部收益率指标进行项目排序，有时会得出相反的结论，即出现排序矛盾。◆产生矛盾的原因（1）项目投资规模不同（2）项目现金流量时间分布不同六、NPV与IRR的比较第三，互斥项目排序矛盾。◆产生⑴项目投资规模不同例子

【例】假设有两个投资项目S和L，其有关资料如表5—4所示。表5—4

投资项目S和L的现金流量单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PISL-26900-559601000020000100002000010000200001000020

000

18%

16%3

473

47861.131.09⑴项目投资规模不同例子【例】假设有两个投资项目S和L，例子图5—3项目S、L净现值曲线图14.13%费雪交点例子图5—3项目S、L净现值曲线图14解决矛盾方法——增量现金流量法：表L－S项目现金流量单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)L－S-290601000010000100001000014.131313

IRR=14.14%＞资本成本12%NPV=1313＞0

在条件许可的情况下，投资者在接受项目S后，还应再接受项目L－S，即选择项目S+(L－S)=L。应接受追加投资项目进一步考虑项目S与L的增量现金流量，即L－S，如表所示。解决矛盾方法——增量现金流量法：表L－S项目现

当NPV与IRR两种标准排序发生矛盾时，应以NPV标准为准结论当NPV与IRR两种标准排序发生矛盾时，应⑵项目现金流量时间分布不同【例】假设A、B两个投资项目的现金流量如表5-2所示。表5-2A、B项目投资现金流量单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)AB-10000-100008000100040004544960967620%18%1599

2503⑵项目现金流量时间分布不同【例】假设A、B两个投资项目的图项目A、B净现值曲线图15.5%费雪交点图项目A、B净现值曲线图15.5%费雪解决矛盾方法——增量现金流量法B－A项目现金流量单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)B－A0-7000544871615.5904

IRR=15.5%＞资本成本8%NPV=904＞0

在条件许可的情况下，投资者在接受项目A后，还应再接受项目B－A，即选择项目A+(B－A)=B。应接受追加投资项目进一步考虑项目A与B的增量现金流量，即B－A，如下表所示。解决矛盾方法——增量现金流量法B－A项目现金流量

当NPV与IRR两种标准排序发生矛盾时，应以NPV标准为准。结论当NPV与IRR两种标准排序发生矛盾时，应以NPV结论

采用NPV准则和IIR准则出现排序矛盾时，究竟以哪种准则作为项目评价标准，取决于公司是否存在资本约束，如果公司有能力获得足够的资本进行项目投资，净现值准则提供了正确的答案。如果公司存在资本限额，内部收益率准则是一种较好的标准。结论采用NPV准则和IIR准则出现排序矛盾时

五、投资回收期（一）投资回收期(PP-paybackperiod)的含义通过项目的现金净流量来回收初始投资所需要的时间。或者说，投资回收期是指投资项目的经营现金净流量抵偿原始投资所需要的全部时间（年度）。五、投资回收期（一）投资回收期(PP-payback

五、投资回收期（二）投资回收期的计算A.在原始投资一次投资，每年的经营现金净流量NCF相等五、投资回收期（二）投资回收期的计算A.在原始投资一次投资

四、投资回收期B.每年现金净流量不相等

例题四、投资回收期B.每年现金净流量不相等例题【例1】

甲方案现金流量单位:万元

项目投资额第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金净流量206

6

6

6

6因为，甲方案每年现金净流量相等：所以，甲方案投资回收期=20/6=3.33(年)【例1】甲方案现金流量单位:万元

【例2】计算学生用椅投资项目的投资回收期表学生用椅项目累计现金净流量单位：元

项

目012345现金净流量(170000)33480477827951367268

70739累计现金净流量(170000)(136520)(88738)(9225)58043128782解析：最后一项为负值的累计现金净流量绝对值下年现金净流量最后一次出现累计现金净流量为负值的年份【例2】计算学生用椅投资项目的投资回收期表学生用椅项（三）

项目决策标准●

如果PP＜基准回收期，可接受该项目；反之则应放弃。●在实务分析中：

PP≤n/2，投资项目可行；

PP＞n/2，投资项目不可行。

●在互斥项目比较分析时，应以静态投资回收期最短的方案作为中选方案。（三）项目决策标准●如果PP＜基准回收期，可接受该（四）投资回收期标准的评价◆优点：方法简单，反映直观，应用广泛◆缺点：①没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值；②忽略了回收期以后的现金流量。（四）投资回收期标准的评价◆优点：方法简单，反映直观，应用广（五）动态（折现）投资回收期◆

以按投资项目的行业基准收益率或设定折现率计算的折现经营现金净流量补偿原始投资现值所需要的全部时间。①

动态投资回收期（PP′—discountedpaybackperiod)◆

②动态投资回收期满足以下关系：（五）动态（折现）投资回收期◆以按投资项目的行业基准收益率

【例3】计算项目的动态投资回收期表单位：元

年份012345现金净流量折现系数折现后现金流量-100001-1000030000.909272730000.826247830000.751225330000.6832049

30000.6211863累计折现后现金净流量-7273-4795-2542-4931370【例3】计算项目的动态投资回收期表答案该方案的动态投资回收期为：4+493/1863=4.26（年）答案该方案的动态投资回收期为：

③动态投资回收期评价优点：a.考虑了货币的时间价值

b.直接利用回收期之前的现金净流量信息

c.正确反映投资方式的不同对项目的影响缺点：a.计算比较复杂

b.忽略了回收期以后的现金流量③动态投资回收期评价优点：a.考虑了货币的时间价值（一）会计收益率(ARR-accountingrateofreturn)的含义项目投产后各年净收益(税后利润)总和简单平均计算固定资产投资账面价值的算术平均数（也可以包括营运资本投资额）六、会计收益率投资项目年平均净收益与该项目年平均投资额的比率。（二）会计收益率的计算（一）会计收益率(ARR-accountingrate六、会计收益率【例】计算某投资项目的会计收益率。年平均净收益投资总额算术平均数六、会计收益率【例】计算某投资项目的会计收益率。年平基准会计收益率通常由公司自行确定或根据行业标准确定

●如果ARR＞基准会计收益率，应接受该方案；如果ARR＜基准会计收益率，应放弃该方案。

●

多个互斥方案的选择中，应选择会计收益率最高的项目。（三）项目决策标准基准会计收益率通常由公司自行确定或根据行业标准确定●

（四）会计收益率标准的评价◆优点：简明、易懂、易算。◆缺点：①没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值；②按投资项目账面价值计算，当投资项目存在机会成本时，其判断结果与净现值等标准差异很大，有时甚至得出相反结论。（四）会计收益率标准的评价趁热打铁练一练练一练~~趁热打铁练一练1．一投资方案年销售收入300万元，年销售总成本210万元，其中折旧85万，所得税率为40%，则该方案年现金净流量额为（）万元。

A．90B．139C．175D．541．一投资方案年销售收入300万元，年销售总成本210万元，2、某公司拟投资10万元建一项目，预计该项目当年投资当年完工，预计投产后每年获得净利1.5万元，年折旧率为10%，该项目投资回收期为（）。

A．3年B．5年C．4年D．6年2、某公司拟投资10万元建一项目，预计该项目当年投资当年完工3、计算静态投资回收期某项目资料如下表：年份现金净流量NCF累计现金净流量（∑NCF）012345－1200020006000500055004000－12000－10000－400010006500105003、计算静态投资回收期某项目资料如下表：年份现金净流量NCF答案：答案：4．某投资方案，当贴现率为12%时，其净现值为161元；当贴现率为14%时，其净现值为

-13元，