理想汽车-W-2015.HK-理想汽车深度报告系列之一：大单品树立品牌标杆L9爆款盈利可期

请务必阅读正文后的声明及说明财务摘要(百万元)020A021A022E023E024E财务摘要(百万元)020A021A022E023E024E6.617009.7845136.00%.4945.50968220.2125%714每股收益(元).724653.584.93730收益率(%)股),038,085,085,085W2015.HK)证券研究报告/港股公司报告大单品树立品牌标杆，L9爆款盈利可期 ——理想汽车深度报告系列之一司ONE，规模效应下预计2022Q4单季毛利率将产折旧)、运输和物流成本以及预计的保修成本储备。我们计算了2020年以来的单季单车销售成本(单季结转的车辆销售成本/单季车辆交付量)，整体来上的水平，其单车销售成本也呈现波高压纯电相关技术研发是公司后续重点投入方向，2022年有望实现12%的销管费元，专注于第三代半导体碳化硅的车规级功率模块，后续将可能发生更大的资本开1)理想ONE爆款大单品的形式更加易于口碑传播；2)。L股票数据/12/216个月目标价(港元)收盘价(港元)12个月股价区间(港元)总市值(百万港元)总股本(百万股)A股(百万股)H股(百万股)日均成交量(百万股)163.305 /5历史收益率曲线%2021/122022/32022/62022/9-15%-15%-17%相对收益相关报告相关报告930《4680：能量密度和电芯降本再下一城》727证券分析师：李恒ihghouwk@理想汽车─W/港股公司报告//31投资建议 4 5 图4：理想汽车2020~2022年各季度交付量及单车销售成本(万元) 11图5：理想ONE/L82020年至今各季度车辆销售毛利率(含预测值) 13 //31 表10：2018~2021年公司物业、厂房及设备合计账面价值及当期折旧成本(亿元) 12表11：2020年至今各季度理想ONE/L8的销售成本拆分(含预测值) 12 //31投资建议担任理想汽车总裁，负责理年以来的单季单车销售收入(单季结转的车辆销售收入/单季车辆交付量)，整体来势。影响力。L系列有望延续理想ONE的爆款表现，大尺寸叠加智能化升级铸就细分市场的独L不仅是对311.理想汽车：专注家庭用车市场的造车新势力1.1.以李想为核心的四大创始人团队履历丰富，阵容强大、车用户商业群组；李铁具备咨询顾问从业经验，现负责理想汽车财经人员股比例任职经历/CEO人/总裁曾任联想全球供应链副总裁、摩托罗拉移动(中国)董事会主席人/CFO之家副总裁人/总工程师曾任三一重工车身有限公司担任研究院院长、阿尔特汽车技术股总监，从意气风发的偏执少年进阶为成熟理性的产品专家。PC，出T市场停滞，泡泡网发展遇到瓶颈，争做领域内第一的李想之网站。在李想的带领下，汽车之家挖掘潜在用户的需求，在同类汽车网站不发稿式上市。前两次成功的创业经历使得理想汽车更容易获得融资，已先后获31市场为家庭用户提供另一档价格。李想打造的“没有续航焦虑的纯电车”以及“500万V重要时间点事件2000年李想注册泡泡网并开始运营2005年泡泡网成为中国第三大中文IT网站2005年李想创办汽车之家网站2008年汽车之家的访问量在汽车垂直网站中排名第一2013年汽车之家在美国纽约交易所挂牌上市2015年李想卸任汽车之家总裁，保留董事股东一职2015年李想创立理想汽车2020年理想汽车在美国纳斯达克挂牌上市2021年理想汽车在香港正式上市：公开资料整理，东北证券量车程的管理质量。调整：东北证券，汽车之心311.2.注重用户体验，长续航+大空间+智能化聚焦家庭用车市场航和大空间的家庭用车的基本需求上，主动挖掘潜在的精神娱乐需求，利用智能化交互技术为用户提升乘坐幸福感，打造移动的家。NEDCC里程达到1315km，纯电续航里程210km。用户在行驶过程中不仅能体验良好的：东北证券，理想汽车官网合来看，理想汽车的大空间配置和价格竞争力的优势逐渐延伸至与豪华燃油理想汽车─W/港股公司报告31V数h(万元)(mm)(mm)(个)(s)0*1760539.985*1800637.985*1750547.987*1891*1689456.8/8.940.25-47.124*1898*164235.448.880*1893*16677547.498*1902*16605545.273*1903*1682758/8.35.988*180060*183532.900*182376.3/6.9-80.480*1712675.9/7.1：公开资料整理，东北证券(3)挖掘潜在娱乐需求，提升乘车体验ToF元2.1.1.车辆销售收入：预计2022年全年车辆销售贡献收入为439.25亿元理想汽车─W/港股公司报告31东北证券，理想汽车官微季度交付量(辆)车辆销售收入(亿元)单车收入(万元)ASP(万元)Q16Q2Q3Q4.6Q1Q2.0Q3116Q41Q16286870.731.8：东北证券，公司公告L季度交付量(辆)车辆销售收入(亿元)单车收入(万元)ASP(万元)Q35.98Q42995.98：东北证券，公司公告公司年报中所公布的收入拆分数据及备注，销售车辆、充电桩、理想车品及新尊享服务产生的收入为时段收入，因此，时点收入-车辆销售收入=充电桩、理想车源积分收入。以下假设每个理想ONE车主都会在当报告期选装充电桩，年以表6：理想汽车其他销售及服务收入测算其他销售及服务(亿元)充电桩、车品收入(亿元).30交付量(辆)12447充电桩收入(亿元)单车理想车品收入(元)1单车智能化摊余收入(元)收入NEL充车辆销售成本包括生产和材料的直接成本、人工成本、制造费用(如生产相关资产单车销售成本(单季结转的车辆销售成本/单季车辆交付量)，整体来看，随着公司L上行的态势。图4：理想汽车2020~2022年各季度交付量及单车销售成本(万元)0000002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3季度交付量(辆)单车销售成本(万元，右)：东北证券，公司公告M单车价值(元)料22758试/工装模具：东北证券，公开资料整理主要原因为该报告期内发生的由于前悬架下摆臂球销脱销力设计原因而产生的车辆召回事件。2022年三季度单车质保金环比上升或与理想ONE停产下购买承诺损理想汽车─W/港股公司报告产生的质保费用(万元)3计提的质保金(万元)045421097车辆交付量(辆)124473524单车质保金(元)Q数据包含L8/9，人工成本与生产人员人数大致成正比，制造费用主要为生产设势。发4,0782售及营销63计8,181,900生产资料合计价值(亿元)当期折旧成本(亿元)：东北证券，公司公告预计的保修成可变成本合计销售成本(辆)(元)本储备(元)(元)(元)(元)Q1600483Q2004069473Q30057Q40012403Q189473Q296948Q31167196919理想汽车─W/港股公司报告Q417174Q16714328687208071080712926708071917：东北证券，公司公告22Q3单季度车辆销量的真图5：理想ONE/L82020年至今各季度车辆销售毛利率(含预测值)000000%%%%%%%%72020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4季度交付量(辆)理想ONE/L8销售毛利率(右)：东北证券，公司公告下按照假设各报告期的资本开支在季度间平均分布，结果表明：在理想ONE大规理想汽车─W/港股公司报告Q大的资本开支。20212021.8常州工厂升862019.10开启量产理想ONE.262.432.381.370NE2020.7纳斯达门店快速4产品上市导体制造基地2QQQQQQQQQQ0Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3平均资本开支(亿元)表12：理想汽车港股上市所募资金用途说明款项术、平台及未来车型提供资金，包括为(a)开发高倍率电4车车型提供资金，包括为(a)开发下一代增程式电动汽车b计划于2022年推出新款增程式电动汽车车型及计划于2023年车型提供资金务中心提供资金资金合计：东北证券，公司公告理想汽车─W/港股公司报告：东北证券，公司公告自看，86420QQ2020Q32020Q42021Q1研发费用(亿元)QQ2021Q42022Q12022Q22022Q3：东北证券，公司公告理想汽车─W/港股公司报告1%1%平。预计2022年全年研发费用将达20亿%%%%%%%%%19A20A21A22Q3：东北证券，公司公告。李想先W智能驾驶和智理想自研ADMax智能驾驶系统，且拥有更加强大的智能座舱体验。公司在BEV视觉信息为主的基础上，增加了激光雷达和高精地图信息输入作为辅：东北证券，理想官微销端的投入力度位于较高的水平。从公司2020年至今各月86420QHQ2020A2021Q12021H12021Q32021A2022Q12022H12022Q3销售、行政及一般费用(亿元)销管费用率%：东北证券，公司公告45%44%一线三四线二线%45%44%一线三四线二线%24%3%0零售中心数量0零售中心数量：东北证券，公司公告的体来看，理想汽车零售中心几乎全为商超店，且零售展厅也多为商场的快闪展位，间可以相互转换，降低运营成本。心分布图(含临时展厅)21%21%西沈长环渤海西沈长环渤海源：东北证券，理想汽车官微备注：地图中颜色越深代表零售中心个数越多特性，可以持续向低线城市进行渗透。：东北证券，终端数据E从2021年全年理想ONE在北京的销量超过上海的半数来看，在与燃油车的正向//31：东北证券，终端数据及小鹏汽车来看，公司的销管费用率处于新势力三强的最低位，公司的营//31%%%%%%%%%：东北证券，公司公告分市场的独特竞争力在外形和配置方面基本一致，但价格成梯级向下依次配置，形成了全面覆盖30至x系列车型均采用增程式动力系统，搭载1.5T四缸增程器，并配备前轴最大功率//31东北证券，理想汽车官微空间。长/宽/高5218/1998/1S00mm4912/1987/1720mm4891/1937/1680mm基础轴距3105mm2960mm2998mm参数整备质量2520kg2850kg2800kg售价45.9~47.98万元46.8~52.6万元34万元(预估)续航里程1315km(CLTC)485/620/930km(CLTC)600~650km3秒9秒最高车速180km/h200km/h200km/h2个2个480kw405kwkWh75、100、150(kWh)约100kWh电芯类型三元锂电池三元锂电池三元锂电池L2L2L2量24个2个AT图达通猎鹰速腾M1nX核心智驾功能高速／城市导航辅助高速／城市导航辅助高速/城市导航辅助/记忆泊车高通8155高通8155：东北证券，公开资料整理//31：东北证券，理想汽车官微(1)新鲜感——五屏三维空间交互L的体验拉高到了全新的标准。理想L9/L8/L7座舱域最大的不仅给消费者带来了极强的视觉冲击感，还在交互方式上//31间交互高算力芯片：东北证券，理想汽车官微x(2)契合度——家庭出游贴心配置L成就。//31：东北证券，理想汽车官微基于“家庭旗舰”标签，在其主打的细分市场进行的品牌向上动作。我们认为，理想Q//31价格(万元)5.9832.90-80.48mm)8*18000*18230*18350*1712m6677最大功率(kW)最大扭矩(N·m)百公里加速(s)6.3/6.94.7/6.15.9/7.1：东北证券，公开资料整理250002000015000100005000011500102321524111500102321524122M1122M1022M922M822M722M622M522M422M322M222M121M1221M1121M1021M921M821M721M621M521M421M321M221M1奥迪Q5宝马X3奔驰GLCL车型周期或将强于蔚来866。比+强产品标签”的卖点进行品牌向上，预计理想L9的稳态月销量将理想汽车─W/港股公司报告//3122M1122M1022M922M822M722M622M522M422M322M222M121M1221M1121M1021M921M821M721M621M521M421M321M221M122M1122M1022M922M822M722M622M522M422M322M222M121M1221M1121M1021M921M821M721M621M521M421M321M221M16000500040003000200010000蔚来ES6蔚来EC6蔚来ES8蔚来866合计(右轴)120001000080006000400020000：东北证券，乘联会4.盈利预测元。季度交付量(辆)元)单车收入(万元)Q4SP(万元)Q16Q2Q3Q4.6Q1Q2.0Q3116Q41Q16Q2687Q3Q4Q1545H20Q345000Q49：东北证券，公司公告理想汽车─W/港股公司报告//31季度交付量(辆)车辆销售收入(亿元)单车收入(万元)ASP(万元)Q2////Q35.98Q42995.98Q15.98Q20005.98Q35005.98Q40005.98：东北证券，公司公告时也具备极大可能性实现盈利，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为-表17：理想汽车盈利预测财务摘要(百万元)20A21A22E23E24E19.7836.00oY%5.50%33%53%24%08%0.21oY：东北证券，公司公告5.风险提示成负面影响。为头部新势力车型的主打卖点，若智能驾驶技术进展不及预期则会影响到公司长期的车辆销游金属原材料较为依靠，若上游原材料价格超预期上涨，则会对公司大的压力。理想汽车─W/港股公司报告//31测摘要及指标资产负债表(百万元)2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2021A2022E2023E2024E8000461,0105,136金,854,172,248698应收账款60销售费用70881存货69,794管理费用3927084,0624,433,788249,8204877584,498303075306681303,678利润总额-1535666754租金按金0007使用权资产15761541561489209494382998少数股东损益00001048,646短期借款9-29归属母公司净利润209应付账款630,7947122695EPS(元).16.1972租赁负债6161617155715715财务比率21A022E023E024E,785,967657,323成长能力00045.5%111180.2%%110.2%41.4%42,5850,09640,51646,195%674.2%41,06459644,675利能力494382.3%.2%.5%.2%.5%现金流量表(百万元)21A022EE024E.8%.5%%动净现金流0-2,183ROIC.5%.5%0.5%189205,679偿债能力折旧摊销00%42.0%6%%000162-7,862流动比率4.3391速动比率31投资活动净现金流44566058资308508-6,185应收账款周转率.81应付账款周转率筹资活动净现金流880每股指标(元)借款增加每股收益.16.1972普通股增加00每股经营现金4.00.99.050019每股净资产.4300估值比率现金净增加额,32130.14.805.584.933.28.85467.12.34理想汽车─W/港股公司报告0/0/31本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对归本公司所有。未经本公司书面许可，任何