有色金属行业研究：产业链安全战略高度提升哪些金属值得关注

有色金属行业研究：产业链安全战略高度提升，哪些金属值得关注？1.原料对外依存度高，有色金属产业链安全形势严峻我们对各类有色金属品种进行了梳理，整体而言，金属精炼产能往往集中于国内，但是矿原料往往依赖海外进口。能源金属：就锂钴镍而言，我国均是全球主要消费国，精炼端产能较富足，但资源端禀赋不佳，原料对外依赖度均在75%以上，其中锂矿主要从澳洲进口，钴矿依赖刚果金进口，镍矿依赖东南亚进口。未来锂钴镍原料供应安全将成为我国锂电产业链发展的重要影响因素。一方面，在未来条件允许的情况下，我国应加快本土资源开发，如四川锂矿等，另一方面，国内企业应积极与部分海外上游资源形成更紧密的绑定关系，如实现参控股等，以保障原料供应安全。工业金属：我国工业金属消费占全球比重较大，如铜铝分别占比达到55%、61%。国内普遍冶炼产能充足，但原料供给严重依赖海外，如铜矿、铝土矿对外依存度分别达到83%、60%，究其原因一方面工业金属关乎我国工业生产、居民生活的方方面面，需求量大；另一方面我国资源储量和品位均较低。未来工业金属如何保障原料供给亦是产业发展最重要的命题。铜相关标的：紫金矿业、铜陵有色、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业等。贵金属：铂族金属为关键瓶颈所在，其主要下游为汽车尾气催化剂、电子、化工等工业领域，我国消费全球占比30%左右，但国内铂钯储量、产量均较小，目前80%以上依赖海外进口，未来破局关键在于加快发展铂钯二次回收产业。2.能源金属：原料对外依赖度均在75%以上，保供压力较大2.1.锂：锂精矿原料高度依赖海外，本土资源开发有待提速当前我国锂盐冶炼产能全球占比逾70%，锂原料产量占比仅为21%，这也意味着我国锂原料对外依赖度较高。1）我国是第一锂盐冶炼大国，锂盐产能占比逾70%：

据百川资讯，截至2021年底我国碳酸锂/氢氧化锂产能分别为47.2/36.4万吨，占全球总产能的比例为71%/88%；从出货量来看，2021年我国锂盐出货量约30万吨，占锂盐总消费量的比例为56%。2）我国锂原料产量仅为全球总供应量的21%：2021年，海外锂矿及海外盐湖合计贡献了约75%的锂原料，我国产量占比仅为21%。中国锂资源储量实际并不小，总体属于全球第二梯队，未来有较大的开发空间。据USGS数据，全球锂储量/资源量分别为2200/8900万金属吨。我国锂储量约150万金属吨，占全球7%，位列第四；我国锂资源量约510万金属吨，占比6%，位居全球第六。整体来看中国锂资源储量属于全球第二梯队，实际上仍有较大的开发空间。考虑到锂市场逐渐去市场化以及地缘政治等问题，实现锂资源自主可控将成为保障未来中国新能源产业链安全的重要一环，国内锂资源开发有待提速。锂产业链去市场化进程：一方面，海外锂矿巨头不再仅满足于提供锂精矿，而是向下延伸产业链至附加值更高的锂盐领域，如Pilbara、ALB等锂矿巨头都谋求建设配套锂盐厂。另一方面，海外中下游企业也或通过参控股、签订长协等方式实现与海外上游资源更为深度的绑定，目前大部分新建海外矿山都已签订包销。锂矿市场化供应减少，或将进一步威胁我国新能源产业链安全。地缘政治风险：例如2022年9月美国发布的IRA法案中，对电动车补贴政策的原材料来源地进行限制；再例如本周美国能源部宣布拨款首批28亿美元以支持本土的锂加工及其他电池材料和组件项目，雅宝、Piedmont等均获得1.4-1.5亿美元以支持锂项目开发，美国锂电产业链本土化意图明显，考虑到地缘政治风险，未来我国亦须加大锂资源本土开发力度以保障产业链安全。2.2.钴：具有战略意义的新能源金属，本土钴资源匮乏全球钴储量高度集中，我国储量极低。根据USGS，截至2021年，全球钴资源储量合计760万吨，主要集中于刚果金（350万吨，46%）、澳大利亚（140万吨，18%）等国，我国储量仅8万吨，占全球储量仅约1%。中国为主要冶炼国，原料高度依赖刚果金进口，供给稳定性易受扰动。根据国际钴协会（CobaltInstitute）数据，2021年全球初级精炼钴产品（包括金属和化学品）供应量14.4万吨，其中中国产量为10.4万吨，占总量72%，是全球最大的钴精炼国。而与在冶炼端占据重要话语权相对的是，我国自产钴年产量仅约2000吨，我国钴原料高度依赖进口，通常每年95%以上的原料进口自刚果金，而刚果金原料主要通过南非德班港运往中国。新冠肺炎疫情发生以来，人员流动限制、封关等原因致使南非德班港吞吐量及船期较不稳定，罢工、极端天气等因素亦导致货运推迟甚至停滞的现象，我国钴进口数据因此屡屡大幅波动。作为电动车产业链的关键金属，钴资源保供具有战略意义。根据国际钴协会数据，2021年电动车钴需求占比达34%，成为钴最大的需求领域。新能源车正迎来政策驱动+市场驱动叠加的黄金时期，虽然三元电池高镍化成为产业趋势，单位用钴量或将逐步下降，但由于电动车整体需求增速较快，对钴的需求仍将有强劲拉动作用，钴供需或在中长期内持紧平衡。碳中和大势下，钴已然是极为重要的金属品种之一，钴已被列入美国2022年版关键矿产清单，根据USGS发布的美国关键矿产清单审查（2021年），利用其定量评估方法，钴在关键金属中排名第三，仅次于镓、铌，高于稀土元素钕和其他绝大多数关键矿产金属元素。2.3.镍：本土资源相对较少，对外依存度较高全球镍资源主要集中于印尼等国家，我国镍储量仅占全球3%。根据USGS数据，2021年全球镍资源储量超9500万吨，主要集中在印尼、澳大利亚、巴西、加大、俄罗斯这5个国家，储量分别达到2100、2100、1600、1600、750万吨，占比分别达到19%、19%、15%、15%、7%。全球2021年镍消耗量达到276万吨，中国占比超55%。近年来，随着不锈钢消耗量和动力电池装机量不断走高，全球镍消耗量亦同步增长，2015年全球镍金属消耗量达198万金吨，这一数据到2021年已增长至276万吨，2015-2021年CAGR达到5.7%。其中，中国占比也逐步提高，自2017年40%增长至2021年的56%，是全球第一大镍消费国。我国镍资源对外依存度高达84%。据USGS数据，2020年我国镍资源产量均为12万吨，而2020年我国精炼镍产量为72.2万吨，从生产角度计算对外依存度高达84%。2020年，我国精炼镍消费量为130.3万吨，对外依存度为45%。3.工业金属：应用广泛，原料对外依存度普遍较高3.1.铜：中国资源禀赋较弱，铜矿对外依赖度达83%我国铜矿对外依存度达到83%，每年精炼铜净进口量占消耗量达到24%。目前数据来看，我国铜产业链对进口铜矿的依赖度极高，2021年达到83%，主要有两方面原因，一是我国本身铜矿储量占比不高，2021年底占全球仅有3%，且大型铜矿较少；另一方面，我国经济持高速发展，铜在电力、基建、汽车等重要行业均有较多应用，消费量占全球的55%，对铜需求度较高。未来随着新能源产业链等快速发展，铜消费量有望进一步增长，我国铜原料对外依存度或进一步提高，我国铜储量占比仅有3%，资源总量相对较少。根据USGS，截至2021年底，我国铜储量达到2600万吨，占全球的3%（全球2021年底储量为8.8亿吨）。全球铜资源分布较为广泛，其中智利、秘鲁储量占比较高，分别达到23%、9%。我国铜消费量占全球比重55%。2021年我国铜消费量达到1388万吨，同比-2.5%，占全球比例达到55%（2021年全球消费量达到2526万吨，同比+1.1%），连读4年超过50%。2021年我国铜矿原材料对外依存度达到83%，进口精炼铜占比达到24%。2021年我国精炼铜消费量达到1388万吨，产量为1048万吨，净进出口达到340万吨，占比达到24%。2021年我国铜矿产量为180万吨，铜矿对外依存度达到83%，连续5年超过80%，主要系我国国内铜矿资源较少，大型铜矿项目少，产出难以匹配国内冶炼产能和消费需求。从具体项目来看，目前全球Top20中无国内项目，而Top20冶炼项目中有9席在国内。目前全球Top20铜矿项目集中在在智利、秘鲁、刚果（金）等海外国家，国内无上榜铜矿，而国内企业参股的铜矿项目也仅有LasBambas、Kamoa-Kakula两个项目。冶炼项目来看，目前全球Top20冶炼项目中有9席在国内，考虑到中资企业在外投资项目，预计占比将更高。消费端来看，铜应用极为广泛，且未来新增铜矿集中在海外，保障铜原料供给形式或更为严峻。全球和国内的铜消费结构可以看出，铜的应用关系到居民生活、经济运转的方方面面，以国内为例，48%的铜用于电力建设（尤其是铜导线），大到国防安全、航空航天，小到居民生活、日常出行，铜的重要性不可忽视。未来保供形式不容乐观，从未来规划铜矿项目来看，目前规划的众多项目集中在海外，国内新增项目有限，未来我国铜矿产出或进一步下降，铜原料保供形式更加严峻。3.2.铝：氧化铝和电解铝基本自足，铝土矿对外依存度高铝冶炼产能充足，铝土矿对外依存度达到60%。目前我国氧化铝及电解铝产能建设完备，能够基本能够满足自身铝的需求，2021年我国氧化铝和电解铝对外依存度均仅有4%。而我国铝土矿目前对外依存度高，2021年进口铝土矿达到10060万吨，对外依存度达到60%，依赖几内亚、澳大利亚以及印度尼西亚3个国家，主要系我国铝土矿资源禀赋不具备优势（如红土型矿石占比较小导致加工成本和难度普遍比海外优质资源大）。未来汽车轻量化与传统基建发展，预计铝消费量有望进一步增长，铝土矿对外依存度或进一步提高。2021年我国原铝消费占全球达61%，原铝产量占全球58%。2021年，我国原铝消费达到3918万吨，同比+11%，占全球比重达到61%（2021年全球原铝消费量达到6426万吨，同比+3%）。2021年我国原铝产量达到3884万吨，同比+4%，占全球比重达到58%（2021年全球原铝产量达到6709万吨）。我国电解铝和氧化铝对外依赖度较低，均为4%。我国氧化铝和电解铝产能充足，对氧化铝和原铝进口依赖度较低。2021年，我国氧化铝产量达到7526万吨，按照2：1产出电解铝，可满足我国3763万吨电解铝冶炼产能的原料需求，而氧化铝净进口量为321万吨，占整体氧化铝需求量的4%。2021年我国电解铝产量为3884万吨，净进口量达到157万吨，对外依存度有所提升，2012-2019年我国电解铝净进口量平均为16万吨，2020年以来能耗双控以及限电限产等措施干扰部分国内产出，净进口量有所增长，但目前对外依存度仍较低，2021年为4%。我国铝土矿资源禀赋较差，经济性不及进口优质铝土矿。我国铝土矿资源以古风化壳沉积型-水硬铝石为主（占比90%+），适合露天开采的比例很小，加工难度和能耗较高。而海外铝土矿资源多以红土型矿床和三水铝石为主，覆盖层偏薄，适合露天开采且矿石质量较好，亦是几内亚、澳大利亚、印尼成为我国铝土矿进口主要国家的原因。价格来看，进口铝土矿本身品质更优，价格上对比，进口铝土矿平均单价较国内铝土矿价格相对更低，整体经济型更为优质。我国铝土矿对外依存度达60%，主要进口国为几内亚、澳大利亚和印尼。我国氧化铝和电解铝产能充足，对氧化铝和原铝进口依赖度较低，但对铝土矿的进口依赖度较高。2021年，我国进口铝土矿达到10060万吨，国内铝土矿产量达到6840万吨，对外进口依存度达到60%，原料端依存度较高，其中进口铝土矿中几内亚占比达到51%，澳大利亚和印度尼西亚分别占比32%、17%，其余累积占比达到0.6%。铝消费以建筑、交通为主，汽车轻量化带动单车用铝量增长，新能源汽车快速增长将带动我国铝需求进一步增长。消费结构看，目前铝应用下游中，占比最大的为建筑，占比达到25%，其次为交通（23%）、电力（12%）、机械设备（11%）、包装（8%）、铝箔（9%）、耐用品（6%）、其他（6%）。汽车轻量化趋势下，新能源汽车单车用铝量有望逐年增长，随着新能源汽车渗透率持续提高，产量持续增长，未来新能源汽车用铝量有望进一步增长。保障铝土矿供给对保障我国新能源汽车产业链发展以及其他工业发展均有着重大的积极作用。3.3.铅锌：铅原料对外依存度有所降低，但锌精矿对外依存度仍超40%受益于再生铅产量提高，铅原料对外依存度有所降低，锌精矿对外依存度较高，达到44%。①铅：目前考虑精炼铅和再生铅之后对外铅矿依存度为14%，占比不高，主要系近年我国再生铅产量增长，占比亦提升至51%，随着再生铅产量提升，未来铅原料对外依存度或进一步降低。②锌：目前锌原料对外依存度高达44%，主要系国内锌矿开采时间较长，产出和品位均有所下降。2021年我国自产锌矿含锌量达到247万吨，较2015年下降57%。2021年我国铅储量占全球20%，近三年保持稳定。截至2021年底，我国铅储量达到1800万吨，自2018年以来持不变，占全球比重达到20%，位居全球第二（2021年底全球铅储量达到9000万吨）。受益于再生铅产量提升，2021年我国铅原料对外依存度降低至14%。2021年，我国精炼铅产量达到494万吨，铅精矿产量200万吨，再生铅产量226万吨，铅原料对外依存度达到14%。铅原料对外依存度整体呈现下降趋势，主要源于近年来我国再生铅产量逐年提高，在铅供给中占比逐年提高，2021年达到51%，已接近全球63%的水平。铅主要用于铅蓄电池，预计未来需求量保持稳定。目前铅的主要消费结构以铅蓄电池为主，占比达到91%，其中铅蓄电池主要应用于电动自行车、低俗电动车、汽车等。尽管我国目前正逐步采取措施替代铅蓄电池，但全球范围内发展中国家如东南亚国家、拉美国家、印度、埃及等国家对铅蓄电池两轮车的需求量正逐年增长，两相抵消之下，预计未来整体铅蓄电池整体将保持稳定增长。加之再生铅应用比例逐步提高，我国未来铅整体对外依存度有望持在较低水平，原料保供难度相对较低。2021年我国锌储量占全球18%，近三年保持稳定。截至2021年底，我国锌储量达到4400万吨，自2018年以来持不变，占全球比重达到18%，位居全球第二（2021年底全球铅储量达到25000万吨）。我国锌矿产出下降，对外依存度上升至44%，精炼锌对外依存度亦达到16%。2020年，我国自产锌矿含锌量达到247万吨，位于近年低位，主要系现存锌矿产量及品位下降。而2020年我国矿产锌总计440万吨，锌矿进口依存度达到44%，近年来持在40%+的水平。我国2020年精炼锌消费量达到698万吨，而精炼锌产量仅有544万吨，再生锌产量为43万吨，精炼锌对外依存度达到16%。锌主要用于建筑、基建、交运等领域，未来需求端增量较为稳定，预计国内保供压力仍较大。目前全球锌消费结构中，建筑、基建和交通运输占比分别达到50%、16%、21%，而国内结构中，建筑、基建和交通运输分别占比33%、23%、15%。考虑到我国城市化率仍有进一步提升的空间，人均及户均汽车保有量仍远低于发达国家，未来整体我国对锌的需求仍有增长，原料保障压力不容小觑。3.4.锰：环保压力下国内连年减产，锰矿对外依存度高达96%国内锰储量占比仅3.6%，且资源禀赋不佳。根据USGS，2021年全球锰储量约15亿吨，其中大部分储量在南非、巴西、澳大利亚，分别达到6.4亿吨、2.7亿吨、2.7亿吨，占比分别达到43%、18%、18%，中国储量仅5400万吨，占比为3.6%。在我国，锰矿资源主要为碳酸锰矿石，品位低、呈现出杂、贫的特点，开采利用难度大、环境成本高，十八大以来，在开展污染防治攻坚战的背景下，我国锰矿产量连年下滑。2021年我国锰矿对外依存度达到96%。2021年，我国进口锰矿数量2996.83万吨，锰矿产量130万吨，以此计算对外依存度达到95.8%。2015年以来，由于我国锰矿产量持续下滑，我国锰矿对外依存度由2015年的84.0%攀升至2021年的95.8%。分国别来看，我国锰矿进口主要依赖南非、澳大利亚、加蓬等国，2021年进口数量占比分别达到44%、17%、15%。3.5.锡：国内锡矿产出稳定，原料对外依存度达43%产出较为稳定，我国锡矿对外依存度达到43%。目前看，我国锡矿产出近稳定在9万吨左右，精炼锡产出则在18-19万吨左右，2020年锡原料对外依存度达到43%，考虑到国内到2025年仅有内蒙古有少量锡矿产出，而目前锡焊、锡化工、马口铁等消费保持稳定，光伏及新能车用锡快速增长，预计未来整体消费量仍将进一步增长，未来我国锡矿对外依存度或进一步提升。2021年我国锡资源储量占全球达到26%，位居第一。2021年，我国锡资源储量达到110万吨，占全球的26%（2021年全球锡资源储量为430万吨），位居全球第一，且近年来占比稳定在25%左右。2020年我国锡原料对外依存度达到43%。2020年，我国精炼锡产出达到19万吨，国内锡矿产出达到8万吨，锡矿对外依存度达到43%。精炼锡方面，我国2020年消费量达到21万吨，净进口量达到1.4万吨，对外依存度为7%，但从历年情况来看，精炼锡整体依存度不高，主要为对原材料锡矿的依存度较高。4.贵金属：铂族金属国内禀赋较差，对外依赖度极高全球铂族金属供给高度集中于南非、俄罗斯，国内受资源禀赋影响，供给占比较少。资源储量：根据美国地质调查局，截至2021年全球已探明铂族金属储量为7万吨，高度集中于南非、俄罗斯等国，两者分别占全球总储量的90%、6%，而根据我国自然资源部统计，中国实际已探明的铂族金属储量只有400吨左右，占全球储量比重只有1%不到，禀赋较差。铂钯产量：近年来全球矿产铂钯供给在窄幅区间波