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文档简介
第六章长期筹资(II)第一节租赁筹资第二节认股权证筹资第三节可转换债券筹资第六章长期筹资(II)第一节租赁筹资1第一节租赁筹资一、租赁种类二、租金的确定三、融资租赁与借款购买的决策四、融资租赁筹资评价第一节租赁筹资一、租赁种类2一、租赁种类
按租赁资产风险与收益是否完全转移划分经营性租赁和融资性租赁按出租人资产的来源不同划分直接租赁、转租赁、售后回租
按设备购置的资本来源不同可将租赁分为单一投资租赁和杠杆租赁
一、租赁种类
3一、租赁种类(融资租赁与经营租赁)
融资租赁与经营租赁的区别
涉及的当事人不同(融资租赁——出租人、承租人、供货商;经营租赁——出租人、承租人)租赁的期限不同(融资租赁——较长;经营租赁——较短)负担的费用不同(融资租赁——维修费、折旧费由承租人负担;经营租赁——维修费、折旧费由出租人负担)解约条款不同(融资租赁——没有解约条款;经营租赁——允许解约条款)
对税收的影响不同(融资租赁——发挥长期抵税效果;经营租赁——发挥短期抵税效果)对资产负债表的影响不同(融资租赁——形成资产、负债;经营租赁——不形成资产、负债)一、租赁种类(融资租赁与经营租赁)
融资租赁与经营租赁4一、租赁种类(融资租赁中的直接租赁)承租人供应商出租人供货合同资金租赁资产租赁合同租赁资产接受证一、租赁种类(融资租赁中的直接租赁)承租人供应商出租人供货合5一、租赁种类(融资租赁中的转租赁)承租人出租人(1)出租人(2)供货商租赁合同资产接受证租赁合同提供资金供货合同资产接受证租赁资产一、租赁种类(融资租赁中的转租赁)承租人出租人(1)出租人(6一、租赁种类(融资租赁中的售后回租)
承租人出租人出售资产租赁一、租赁种类(融资租赁中的售后回租)承租人出租人出售资产租7一、租赁种类(融资租赁中的杠杆租赁)
承租人出租人金融机构制造商租赁合同资产接受证贷款合同贷款资金购货资金租赁资产一、租赁种类(融资租赁中的杠杆租赁)承租人出租人金融机构制8二、租金的确定
影响租金的因素:租赁设备的购置成本预计租赁设备的残值利息租赁手续费租赁期限租金的支付方式二、租金的确定
影响租金的因素:9二、租金的确定租金通常采用年金法计算支付发生每期期末支付发生在每期期初二、租金的确定租金通常采用年金法计算10
三、融资租赁与借款购买的决策决策过程:1.计算租赁方案税后现金流量及现值2.计算举债购买方案现金流量的现值3.比较并决策请看教材128页例6—2三、融资租赁与借款购买的决策决策过程:请看教材128页例611四、融资租赁筹资评价融资租赁的优点能够迅速获得所需资产增加了筹资的灵活性可以减少设备引进费有利于减轻所得税负担
融资租赁筹资的缺点融资成本高当事人违约风险利率和税率变动风险
四、融资租赁筹资评价融资租赁的优点12第二节认股权证筹资一、认股权证的概念二、认股权证合约内容三、认股权证价值评估四、认股权证筹资评价
第二节认股权证筹资一、认股权证的概念13一、认股权证的概念认股权证(Warrants)是持有者购买公司股票的一种凭证,它允许持有人按某一特定价格在规定的期限内购买即定数量的公司股票。认股权证与股票买权区别
期限不同(认股权证有效期较长;股票买权到期日较短)
对公司现金流量影响不同(认股权证持有者必须持币向公司购买股票,公司现金增加;股票买权持有者持币向其他股东购买股票,不影响公司现金。)
对流通在外的股票数量影响不同(认股权证持有者行使权利后,公司增发新股,流通股增加;而股票买权所有者行使权利后,公司流通股总数不变。)一、认股权证的概念认股权证(Warrants)是持有者14二、认股权证合约内容认股权证合约的要素:相关股票:即认股权证可转换的对象有效期限:即认股权证的权利期限转换比率:指每一份认股权证可转换的相关股票数量认购价格:又称换股价,指认股权证持有者行使转换权时的特定结算价格
二、认股权证合约内容认股权证合约的要素:15二、认股权证合约内容附认股权证债券
认股权证通常伴随公司长期债券一起发行,这种债券可以称为附认股权证债券。附认股权证债券是一种混合证券,它由纯债券(不附认股权证债券)和认股权证组成。目前几乎所有的认股权证都属于可分割认股权证,投资者购买了附认股权证债券后,即可将认股权证与债券单独进行交易。二、认股权证合约内容附认股权证债券16三、认股权证价值评估假设ADD公司计划发行面值为1000元,期限20年,总额为1500万元的长期债券。投资银行建议:如果发行纯债券,票面利率定为8%,方能吸引投资者;目前公司普通股市场价格为每股42元如果每份债券附3份认股权证,在未来的5年内,每份认股权证可按每股价格50元认购该公司股票,则债券的票面利率可定为7.5%;并规定如果公司未来进行股票分割,认购价格也将随之调整;认股权证持有者不享有股利分配;认股权证可单独进行交易。三、认股权证价值评估假设ADD公司计划发行面值为1017三、认股权证价值评估纯债券价值=1000×7.5%(P/A,8%,20)+1000(P/F,8%,20)
=736.36+214.5=950.86(元)认股证价值=1000-950.86=49.14(元)每份认股证价值=49.14÷3=16.38(元)三、认股权证价值评估纯债券价值=1000×7.5%(P/A,18三、认股权证价值评估认股权证最低理论价值
认股权证价值=理论价值+溢价认股权证的理论价值是指它在证券市场上出售的最低极限价格
V=max[N(Ps–K),0]
V表示认股权证的理论价值N表示转换比率,即每份认股权证能购买的普通股股数PS表示普通股每股市价K表示认购价格三、认股权证价值评估认股权证最低理论价值认股权证价值=理论19三、认股权证价值评估认股权证溢价
认股权证溢价认股权证溢价=市场价值-理论价值认股权证溢价大小与相关股票市场价值的变动有密切关系。ADD公司预计未来股票市价、认购价格、认股权证理论价值和市场价值以及认股权证溢价如表所示:三、认股权证价值评估认股权证溢价认股权证溢价20认股权证价值表单位:元股票市价认购价格转换比率认股权证理论价值认股权证市场价值认股权证溢价(1)(2)(3)(份)(4)=[(1)-(2)]×(3)(5)(6)=(5)-(4)2030404250607080905050505050505050503333333330000030609012013571542699612313571512963认股权证价值表单位:21认股权证价格之间的关系认股权证价格之间的关系22三、认股权证价值评估投资者或者筹资者在确定认股权证价值时,还应考虑如下因素:股利因素(认股权证无法得到股利)认股权证有效期限(过期无效)股权稀释(发行公司的公司控制权可能会受到影响)三、认股权证价值评估投资者或者筹资者在确定认股权证价值23四、认股权证筹资评价认股权证筹资的优点吸引投资者(利用认股权证的“甜头”)筹资成本较低(附认股权证债券的利率较低)兼并目标公司的融资工具
解决代理问题
认股权证筹资的缺点认股权证行使认股权的时间不确定性稀释每股普通股收益
四、认股权证筹资评价认股权证筹资的优点24第三节可转换债券筹资一、可转换债券的性质二、可转换债券合约的内容三、认股权证与可转换债券的区别四、可转换债券价值评估五、可转换债券筹资评价第三节可转换债券筹资一、可转换债券的性质25一、可转换债券的性质可转换债券是一种以公司债券为载体,允许持有人在规定的时间内按规定的价格转换为发行公司或其他公司普通股的金融工具。其性质主要有:期权性债券性回购性股权性一、可转换债券的性质可转换债券是一种以公司债券为26二、可转换债券合约的内容
相关股票:可转换债券的标的物
转换比率:转换比率=债券面值/转换价格
转换价格:转换价格=债券面值/转换比率
转换时间:债券持有人行使转换权利的有效时间
一种是发行公司制定一个特定的转换期限。一种方式是不限制转换的具体期限,投资者都可以任意选择转换时间。可转换债券利息:即票面所附的利息率
二、可转换债券合约的内容相关股票:可转换债券的标的物27三、认股权证与可转换债券的区别认股权证可转换债券1.定向募集形式发行2.可与债券相脱离而独立流通3.行使转换权时,持有者付出的是现金,增加公司现金流量4.行使转换权后增加了公司股权资本而不改变负债5.行使转换权后使公司资产总额发生变化6.行使转换权后,低票面利率的债券仍会继续流通在外7.认股权证一般是不可赎回的1.公开发行2.不能脱离债券独立存在3.行使转换权时,持有者付出的是债券,不增加公司现金流量4.行使转换权后,公司的负债转变为股权资本5.行使转换权后保持公司资产总额不变6.可转换债券行使后,债券被公司收回7.可转换债券一般是可赎回的
三、认股权证与可转换债券的区别认股权证可转换债券1.定向募28三、认股权证与可转换债券的区别
假设BBC公司正在考虑筹措长期资本50万元,投资银行为该公司提供了以下两种方案,为简化,不考虑筹资费用。发行利率为8%的可转换债券,每1000元债券转换成100股该公司普通股,即转换价格为每股10元发行利率为8%的债券,每1000元债券附100份认股权证,每股认购价格为10元。该公司筹资前、筹资后、债券转换后和行使认股权证后的资产负债表(假设不考虑短期负债)如下表所示。
三、认股权证与可转换债券的区别假设BBC公司正在考虑筹措29BBC公司筹资前后资产负债表
单位:元
资产负债表筹资前可转换债券筹资认股权证筹资发行可转换债券行使转换权发行认股权证行使认股权长期负债普通股(面值1元)资本公积留存收益股东权益总额负债和股东权益0100000050000150000150000500000100000050000150000650000
015000045000050000650000650000500000100000050000150000650000
500000150000450000500006500001100000BBC公司筹资前后资产负债表30四、可转换债券价值评估可转换债券价值具有双重性作为债券的价值指纯债券(非转换债券)所具有的价值,它是可转换债券的最低极限价值作为普通股的潜在价值指转换价值(conversionvalue),这种价值是由可转换债券转换为相关股票时的股票价格所决定的可转换债券市场价值四、可转换债券价值评估可转换债券价值具有双重性31四、可转换债券价值评估假设ACC公司发行年利率为9.5%,20年期,面值为1000元一张的可转换债券,可转换相关股票50股,股票现行市价为每股15元该债券在发行后的5年内不得赎回,但5年后,公司有权在任何时间以每张1050元的价格赎回可转换债券。当前市场利率12%(即相同条件的纯债券利率)假设债券每年付息一次,到期归还本金。四、可转换债券价值评估假设ACC公司发行年利率为9.5%,232四、可转换债券价值评估作为债券的价值债券价值=1000×9.5%×(P/A,12%,20)+1000(P/F,12%,20)
=813(元)可转换债券的最低价值为813元,因为在这个价格水平上,该债券所支付的利率已同一般债券的利率保持一致了四、可转换债券价值评估作为债券的价值33四、可转换债券价值评估作为普通股的潜在价值假设ACC公司股票收益率为15.5%,其中5.5%为股利率,10%为股价固定增长率,转换比率为50股,则:四、可转换债券价值评估作为普通股的潜在价值34四、可转换债券价值评估由于套利行为,可转换债券的市场价值至少等于或大于纯债券价值或转换价值的最高者如果可转换债券的市场价值低于纯债券价值,投资者将在市场上以市场价格买进可转换债券,但并不将其转换为普通股票,以赚取高额利息收入所带来的超额利润。如果可转换债券的市场价值低于其转换价值,投资者将在市场上以市场价格购买可转换债券,并按其转换价值换取普通股票,然后卖出普通股票,从中获取利润。
四、可转换债券价值评估由于套利行为,可转换债券的市场价值35四、可转换债券价值评估
可转换债券价值之间的关系
四、可转换债券价值评估36四、可转换债券价值评估
强制转换(ForcingConversion)
公司发行可转换债券时,通常附加可赎回条款(redemption),即公司有权在某一预定的期限内按规定的赎回价格(通常比债券面值略高),从债券持有人手中购回债券。
对公司而言,当可转换债券的市场价格等于或大于赎回价格时通常行使赎回权利。四、可转换债券价值评估强制转换(ForcingCon37五、可转换债券筹资评价发行可转换债券的优点(1)发行初期资本成本较低。(2)转换价格可以高于发行可转换债券时的发行股票市价。(3)有利于解决代理问题,协调股东和债权人之间的矛盾。(债权人有成为股东的机会)(4)公司合并筹资。(在公司合并时,目标公司股东转让公司股票时,如收到现金,则必须支付资本利得税;如果利用可转换债券,可以抵延纳税)五、可转换债券筹资评价发行可转换债券的优点38五、可转换债券筹资评价发行可转换债券的缺点(1)稀释股权(dilution),由于可转换债券可能转换为普通股,一旦转换,则普通股每股收益将下降(2)呆滞债券,即所谓“悬挂”(overhang)现象(3)低成本筹资的时限性五、可转换债券筹资评价发行可转换债券的缺点39第六章长期筹资(II)第一节租赁筹资第二节认股权证筹资第三节可转换债券筹资第六章长期筹资(II)第一节租赁筹资40第一节租赁筹资一、租赁种类二、租金的确定三、融资租赁与借款购买的决策四、融资租赁筹资评价第一节租赁筹资一、租赁种类41一、租赁种类
按租赁资产风险与收益是否完全转移划分经营性租赁和融资性租赁按出租人资产的来源不同划分直接租赁、转租赁、售后回租
按设备购置的资本来源不同可将租赁分为单一投资租赁和杠杆租赁
一、租赁种类
42一、租赁种类(融资租赁与经营租赁)
融资租赁与经营租赁的区别
涉及的当事人不同(融资租赁——出租人、承租人、供货商;经营租赁——出租人、承租人)租赁的期限不同(融资租赁——较长;经营租赁——较短)负担的费用不同(融资租赁——维修费、折旧费由承租人负担;经营租赁——维修费、折旧费由出租人负担)解约条款不同(融资租赁——没有解约条款;经营租赁——允许解约条款)
对税收的影响不同(融资租赁——发挥长期抵税效果;经营租赁——发挥短期抵税效果)对资产负债表的影响不同(融资租赁——形成资产、负债;经营租赁——不形成资产、负债)一、租赁种类(融资租赁与经营租赁)
融资租赁与经营租赁43一、租赁种类(融资租赁中的直接租赁)承租人供应商出租人供货合同资金租赁资产租赁合同租赁资产接受证一、租赁种类(融资租赁中的直接租赁)承租人供应商出租人供货合44一、租赁种类(融资租赁中的转租赁)承租人出租人(1)出租人(2)供货商租赁合同资产接受证租赁合同提供资金供货合同资产接受证租赁资产一、租赁种类(融资租赁中的转租赁)承租人出租人(1)出租人(45一、租赁种类(融资租赁中的售后回租)
承租人出租人出售资产租赁一、租赁种类(融资租赁中的售后回租)承租人出租人出售资产租46一、租赁种类(融资租赁中的杠杆租赁)
承租人出租人金融机构制造商租赁合同资产接受证贷款合同贷款资金购货资金租赁资产一、租赁种类(融资租赁中的杠杆租赁)承租人出租人金融机构制47二、租金的确定
影响租金的因素:租赁设备的购置成本预计租赁设备的残值利息租赁手续费租赁期限租金的支付方式二、租金的确定
影响租金的因素:48二、租金的确定租金通常采用年金法计算支付发生每期期末支付发生在每期期初二、租金的确定租金通常采用年金法计算49
三、融资租赁与借款购买的决策决策过程:1.计算租赁方案税后现金流量及现值2.计算举债购买方案现金流量的现值3.比较并决策请看教材128页例6—2三、融资租赁与借款购买的决策决策过程:请看教材128页例650四、融资租赁筹资评价融资租赁的优点能够迅速获得所需资产增加了筹资的灵活性可以减少设备引进费有利于减轻所得税负担
融资租赁筹资的缺点融资成本高当事人违约风险利率和税率变动风险
四、融资租赁筹资评价融资租赁的优点51第二节认股权证筹资一、认股权证的概念二、认股权证合约内容三、认股权证价值评估四、认股权证筹资评价
第二节认股权证筹资一、认股权证的概念52一、认股权证的概念认股权证(Warrants)是持有者购买公司股票的一种凭证,它允许持有人按某一特定价格在规定的期限内购买即定数量的公司股票。认股权证与股票买权区别
期限不同(认股权证有效期较长;股票买权到期日较短)
对公司现金流量影响不同(认股权证持有者必须持币向公司购买股票,公司现金增加;股票买权持有者持币向其他股东购买股票,不影响公司现金。)
对流通在外的股票数量影响不同(认股权证持有者行使权利后,公司增发新股,流通股增加;而股票买权所有者行使权利后,公司流通股总数不变。)一、认股权证的概念认股权证(Warrants)是持有者53二、认股权证合约内容认股权证合约的要素:相关股票:即认股权证可转换的对象有效期限:即认股权证的权利期限转换比率:指每一份认股权证可转换的相关股票数量认购价格:又称换股价,指认股权证持有者行使转换权时的特定结算价格
二、认股权证合约内容认股权证合约的要素:54二、认股权证合约内容附认股权证债券
认股权证通常伴随公司长期债券一起发行,这种债券可以称为附认股权证债券。附认股权证债券是一种混合证券,它由纯债券(不附认股权证债券)和认股权证组成。目前几乎所有的认股权证都属于可分割认股权证,投资者购买了附认股权证债券后,即可将认股权证与债券单独进行交易。二、认股权证合约内容附认股权证债券55三、认股权证价值评估假设ADD公司计划发行面值为1000元,期限20年,总额为1500万元的长期债券。投资银行建议:如果发行纯债券,票面利率定为8%,方能吸引投资者;目前公司普通股市场价格为每股42元如果每份债券附3份认股权证,在未来的5年内,每份认股权证可按每股价格50元认购该公司股票,则债券的票面利率可定为7.5%;并规定如果公司未来进行股票分割,认购价格也将随之调整;认股权证持有者不享有股利分配;认股权证可单独进行交易。三、认股权证价值评估假设ADD公司计划发行面值为1056三、认股权证价值评估纯债券价值=1000×7.5%(P/A,8%,20)+1000(P/F,8%,20)
=736.36+214.5=950.86(元)认股证价值=1000-950.86=49.14(元)每份认股证价值=49.14÷3=16.38(元)三、认股权证价值评估纯债券价值=1000×7.5%(P/A,57三、认股权证价值评估认股权证最低理论价值
认股权证价值=理论价值+溢价认股权证的理论价值是指它在证券市场上出售的最低极限价格
V=max[N(Ps–K),0]
V表示认股权证的理论价值N表示转换比率,即每份认股权证能购买的普通股股数PS表示普通股每股市价K表示认购价格三、认股权证价值评估认股权证最低理论价值认股权证价值=理论58三、认股权证价值评估认股权证溢价
认股权证溢价认股权证溢价=市场价值-理论价值认股权证溢价大小与相关股票市场价值的变动有密切关系。ADD公司预计未来股票市价、认购价格、认股权证理论价值和市场价值以及认股权证溢价如表所示:三、认股权证价值评估认股权证溢价认股权证溢价59认股权证价值表单位:元股票市价认购价格转换比率认股权证理论价值认股权证市场价值认股权证溢价(1)(2)(3)(份)(4)=[(1)-(2)]×(3)(5)(6)=(5)-(4)2030404250607080905050505050505050503333333330000030609012013571542699612313571512963认股权证价值表单位:60认股权证价格之间的关系认股权证价格之间的关系61三、认股权证价值评估投资者或者筹资者在确定认股权证价值时,还应考虑如下因素:股利因素(认股权证无法得到股利)认股权证有效期限(过期无效)股权稀释(发行公司的公司控制权可能会受到影响)三、认股权证价值评估投资者或者筹资者在确定认股权证价值62四、认股权证筹资评价认股权证筹资的优点吸引投资者(利用认股权证的“甜头”)筹资成本较低(附认股权证债券的利率较低)兼并目标公司的融资工具
解决代理问题
认股权证筹资的缺点认股权证行使认股权的时间不确定性稀释每股普通股收益
四、认股权证筹资评价认股权证筹资的优点63第三节可转换债券筹资一、可转换债券的性质二、可转换债券合约的内容三、认股权证与可转换债券的区别四、可转换债券价值评估五、可转换债券筹资评价第三节可转换债券筹资一、可转换债券的性质64一、可转换债券的性质可转换债券是一种以公司债券为载体,允许持有人在规定的时间内按规定的价格转换为发行公司或其他公司普通股的金融工具。其性质主要有:期权性债券性回购性股权性一、可转换债券的性质可转换债券是一种以公司债券为65二、可转换债券合约的内容
相关股票:可转换债券的标的物
转换比率:转换比率=债券面值/转换价格
转换价格:转换价格=债券面值/转换比率
转换时间:债券持有人行使转换权利的有效时间
一种是发行公司制定一个特定的转换期限。一种方式是不限制转换的具体期限,投资者都可以任意选择转换时间。可转换债券利息:即票面所附的利息率
二、可转换债券合约的内容相关股票:可转换债券的标的物66三、认股权证与可转换债券的区别认股权证可转换债券1.定向募集形式发行2.可与债券相脱离而独立流通3.行使转换权时,持有者付出的是现金,增加公司现金流量4.行使转换权后增加了公司股权资本而不改变负债5.行使转换权后使公司资产总额发生变化6.行使转换权后,低票面利率的债券仍会继续流通在外7.认股权证一般是不可赎回的1.公开发行2.不能脱离债券独立存在3.行使转换权时,持有者付出的是债券,不增加公司现金流量4.行使转换权后,公司的负债转变为股权资本5.行使转换权后保持公司资产总额不变6.可转换债券行使后,债券被公司收回7.可转换债券一般是可赎回的
三、认股权证与可转换债券的区别认股权证可转换债券1.定向募67三、认股权证与可转换债券的区别
假设BBC公司正在考虑筹措长期资本50万元,投资银行为该公司提供了以下两种方案,为简化,不考虑筹资费用。发行利率为8%的可转换债券,每1000元债券转换成100股该公司普通股,即转换价格为每股10元发行利率为8%的债券,每1000元债券附100份认股权证,每股认购价格为10元。该公司筹资前、筹资后、债券转换后和行使认股权证后的资产负债表(假设不考虑短期负债)如下表所示。
三、认股权证与可转换债券的区别假设BBC公司正在考虑筹措68BBC公司筹资前后资产负债表
单位:元
资产负债表筹资前可转换债券筹资认股权证筹资发行可转换债券行使转换权发行认股权证行使认股权长期负债普通股(面值1元)资本公积留存收益股东权益总额负债和股东权益0100000050000150000150000500000100000050000150000650000
015000045000050000650000650000500000100000050000150000650000
500000150000450000500006500001100000BBC公司筹资前后资产负债表69四、可转换债券价值评估可转换债券价值具有双重性作为债券的价值指纯债券(非转换债券)所具有的价值,它是可转换债券的最低极限价值作为普通股的潜在价值指转换价值(conversionvalue),这种价值是由可转换债券转换为相关股票时的股票价格所决定的可转换债券市场价值四、可转换债券价值评估可转换债券价值具有双重性70四、可转换债券价值评估假设ACC公司发行年利率为9.5%,
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