“学海拾珠”系列之一百二十三：如何管理投资组合波动率

评级说明研究报告金融工程如何管理投资组合波动率？——“学海拾珠”系列之一百二十三报告日期：2023-1-4分析师：严佳炜执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@分析师：吴正宇执业证书号：S0010522090001wuzy@类都揭示这种⚫积极的波动率管理对大多数大类资产都是有益的，从而使财富积累合(股票、货币、商品、债券、股票和债券、所有资产)。研究发现，与波动率估计相比，EWMA(指数加权平均法)波动率估计提高相关报告1.《BAB增强版：与包含定价噪音的Beta为敌——“学海拾珠”系列之一百一十五》ETF流动是否蕴含独特信息——“学海拾珠”系列之一百一十六》3.《技术相似性对股票收益的预测能力——“学海拾珠”系列之一百一十七》4.《基金投资者的真实择时能力如八》5.《基于财报文本的竞争关系与股票收益——“学海拾珠”系列之一百一十九》6.《社会责任基金的业绩与持续性——“学海拾珠”系列之一百二十》7.《投资者关注度在市场择时中的作用——“学海拾珠”系列之一百二十一》8.《债基投资者关心哪些业绩指标？在风险准确性和业绩方面产生经济收益券部风险大幅降低。于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。——“学海拾珠”系列之一百二十二》》报告2报告2/14 金融工程正文目录 4投资组合波动管理与波动目标的达成 105以风险调整后的收益来衡量经济收益 11 报告3报告3/14 金融工程 均波动 6 图表6与尾部波动率估计相比，EWMA估计的预测误差情况 9图表7实际波动率与目标波动率平均差异(%) 10图表8EWMA波动率估计组合与使用尾部波动率估计的组合的年化表现(%) 11图表9在目标波动率为10%的情况下，120天内的条件风险值(1%) 12报告4报告4/14 金融工程些动荡时期，芝加哥期权交易所波动性指数(ChicagoBoardOptionsExchangeex标为I投资组合波动是否可行？管理波动是否有利于风险调整的回报？不同资产的波动性报告5报告5/14 金融工程(2019)和Bollerslev等人的最新研究(2018)。该研究证实了波动性目标对一系列资产类别的正向经济价值，而Harvey等人(2018)发现对债券、货币和商品夏普比率的影响可忽略不计。Andersen和Bollerslev(1998)发现标准的波动率模型可以提供准确的预测。对不等人(2001，2003年)、Moskowitz、Ooi和Pedersen(2012年)、Asness、Moskowitz年)、Moreira和Muir(2017年)等学者的研究。笔者基于已有文献，对先前的研究进行了概括和交叉验证，对波动管理策略的益处进行了一致评估，使用一组通用的波动性预测因子对大量资产类别进行了评估，并对预测准评估。。图表2通过查看峰值波动率(定义为一周的波动率高于30%)前后的平均波动率水平，使这种波动集群性更加形象化。了为什么在管理投资组合波动时，对市场中不断变化的波动水平做出反应是有意义性往往伴随着高波动——高于平均水平的市场波动一般来说会持。在金融时间序列中，相关系数一般来说比较低并且显著性不高。人们很自然地会问，可预测性是随着时间的推移而逐渐上升，还是一开始就很去40年(图表4)的自相关函数显示，自相关函数的持续性程度相似，2010-2020报告6报告6/14 金融工程图表2波动率大于等于30%的周平均波动报告7报告7/14 金融工程图表3周波动率的序列相关性报告8报告8/14 金融工程图表4每十年的周波动率的序列相关性测的准确性更加形象，将预测误差定义为一周内估计波动率的平方差减去随后一周报告9报告9/14 金融工程图表5各种资产的描述数据图表6与尾部波动率估计相比，EWMA估计的预测误差情况报告10报告10/14 金融工程4投资组合波动管理与波动目标的达成定的波动性，那么所需的策略将是，一旦发生大幅波动，就应降低对股票的敞口(exposure)，以预测未来的波动性会上升。尽管大多数投资者将目标锁定在波动水资产类别波动性的信念，并根据这种信念确定其投资规模。这些估计通常来自多年此分配相当稳定并且非常接近固定战略资产分配。第二种方法更具动态性，更多地考虑了近期的市场波动。这通常通过借助EWMA波动率估计来实现，根据定义，EWMA波动率估计使用指数加权的波动率估计。好处可能是使用EWMA估计的策组合规模调整机制。目标敞口=目标波动率/预测波动率P动。对于所有被考察的投资组合，最大的波动发生在使用缓慢变化的追踪波动率估A一结果与先前的发现一致，即变化较快的EWMA型估计对于所有测试的投资组合具有更好的预测能力。图表7实际波动率与目标波动率平均差异(%)报告11报告11/14 金融工程衡量经济收益尽管达到波动性目标可能是投资者的偏好之一，但还是有必要了解这是以绩效成本了使所有经过测试的MVP回报在风险调整的基础上具有可比性，调整所有情况。更好的波动率目标准确度往往不会使收益率下降，货币的结果不一。(图表8)图表8EWMA波动率估计组合与使用尾部波动率估计的组合的年化表现(%)波动率目标策略的一个目的是抑制下行风险以避免灾难性的回报。我们认为灾难性的回报是那些有可能在相对较短的时间内摧毁多年业绩的回报。如果投资者接的风险管理功能的认识扩展到跨资产范畴。图表9显示，通过EWMA可以大幅降低，这不仅报告12报告12/14 金融工程内，可以实现最佳的尾部风险改善。图表9在目标波动率为10%的情况下，120天内的条件风险值(1%)重新审视主动波动管理在股票市场和其他资产大类(如债券、货币和商品)中的好本文的研究发现，股票市场波动的可预测性在近几十年来一直很明显，即使市场和信息获取变得越来越有效。这种波动性的可预测性可以通过使用动态配置策略在所有资产类别中都能提供最佳的预测准确性。使用短半衰期估计值构建组合能最大程度地降低组合波动。数据显示，股票和债券的风险调整后的业绩改善是非常显报告13报告13/14 金融工程核心内容摘选自Stamos,Michael,andThomasZimmerer在JournalofanagingPortfolioVolatility示：于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。报告14报告14/14 金融工程师声明法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何特此声明。免责声明本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的