航宇科技(688239)航空航天与外贸双驱动环锻龙头发展可期-广发证券孟祥杰-20221201

发现价值免责声明发现价值航航宇科技(688239.SH)核心观点：应用于我国多款国产航空发动机，也用于GE航空、普惠、赛峰、罗为当前主锻为航空航天装备主要结构件形态之一，其性能和质量在一定程度上产品在下游阴极辊、核电和燃机等市场的应用或为中长期潜在看点。PE合理2020A2022E40.9 278 2020A2022E40.9 278 30.1 60.4340.362023E36.0 379 262 45.2 41.6329.492024E2,44132.7 508 377 43.62,44132.7 508 377 43.6 2.6428.9820.221.82营业收入(百万元)671增长率(%)EBITDA(百万元)母净利润(百万元)增长率(%)35.0EPS(元/股)0.69市盈率(x)ROE(%)EV/EBITDA(x)--43.120591.10.9968.6947.88数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心公司公司评级值本数据 2-12-01总股本/流通股本(百万股)总市值/流通市值(百万元)01一年内最高/最低(元)30日日均成交量/成交额(百万)近3个月/6个月涨跌幅(%)/43.484.56/34.67市场表现41%26%11%-5%-20%-35% 航宇科技沪深300SFCCENo.BRF275136693xiangjiegfcomcnwukunqi@技|公司深度研究价值价值 9 13 15 22 技|公司深度研究价值价值 技|公司深度研究价值价值 图42：环锻件重要原材料的平均采购单价普遍上升(单位：元/KG) 28 预计摊销费用(单位：万元/万股) 8 表10：境内民品航空锻件难变形材料及对应的发动机型号与同行业公司对比情况 通过美国GE航空公司锻造和热处理工艺审核，同年12月，国内首获GE航空钛合金锻件首件包 通过美国GE航空公司锻造和热处理工艺审核，同年12月，国内首获GE航空钛合金锻件首件包 在美国GE航空锻件供应商竞标会中脱颖而出，获得Leap发动机的多项图号锻件供货资格与世界知名航空发动机制造商德国MTU公司达成长期合作协议 获2017年度中国航发商“优秀供应商”奖项，这是对公司在国内民用大飞机项目所作贡献肯定与英国罗罗公司签订“五年长协”，成为其大中型机匣环锻件亚洲唯一的供应商7月5日，公司在上海证券交易所科创板挂牌上市技|公司深度研究一、公司简介：国内领先的高端装备用环锻件生产企业公司是国内领先的高端装备用环锻件生产企业，产品应用于航空发动机等高端装备销售，主要产品为航空发动机环形锻件，产品亦应用于航天、火箭发动机、舰载燃机、工业燃气轮机、核电装备等高端装备领域。公司航空发动机锻件应用于我国预GE航空、普惠(P&W)、赛峰(SAFRAN)、罗罗(RR)、MTU等国际航空发动款新一代商用航空发动机。“年产6万吨钛合金新材料项目”，项目计划总投资额约31.44亿，标的公司注册资协议各方各自领域优势，更好地在钛及钛合金相关制品领域展开合作，开拓市场，2013201520172018 参加GE总部GE9X环锻件竞标，赢得总额第二大的锻件包，正式为世界最大商用航空发动机提供环锻件2019与美国普惠公司签下了“十年长协”，正式加入普惠公司供应商行列 718Plus合金的环形锻件成形方法通过美国专利商标局实质审查，获得美国发明专利授权2021：航宇科技公司官网，广发证券发展研究中心表1：航宇科技主要产品、客户及终端应用领域品类别典型终端产品航空锻件航空发动机环形锻件航空发动机机匣中国航发、GE航空、柯林斯航空(Collins)、霍尼韦尔(Honeywell)、普惠(P&W)、赛峰(SAFRAN)、MTU、罗罗(RR)等航天锻件航天科技、航天科工、蓝箭航天、星际荣耀；蓝箭航天、星际荣耀等境内客户研箭气轮机锻件LM等先进航改燃气轮机；国产重型燃气航天科技展研究中心价值免责声明技|公司深度研究价值价值%9.84%%%0%%贵州百倍投资咨询方达国防军工混合型证券投资基金创板2年定期开放贵州省科技风险投资漫宇四川德兰航宇科技发展有限公司三航新材料技术公司实际控制人为董事长张华先生，产业背景优势较为突出。据航宇科技2022年三毕业于西北工业大学、清%9.84%%%0%%贵州百倍投资咨询方达国防军工混合型证券投资基金创板2年定期开放贵州省科技风险投资漫宇四川德兰航宇科技发展有限公司三航新材料技术漫宇54.55%18.54%信托有限22.78%4.94%3.41%85%航宇科技0%%0%实现境内外航空市场“两翼齐飞”，通过参与国内外航空发动机环形锻件的研制生产，把握全球领先的航空难变形金属材料环形锻件塑性成形技术发展方向，提高公GEP&W)、赛峰(SAFRAN)7890140.56%8.49%7.08%34%40%40.56%8.49%7.08%34%40%8.45%7.95%7.23%6.88%3.37%6.92%0.55%24.85%3.46%3.30%2%0%0%%%%%20172018201920202021航空航天能源燃气轮机技|公司深度研究价值价值81%81%82%80%78%76%74%72%70%68%66%64%62%73%73%181%81%82%80%78%76%74%72%70%68%66%64%62%73%73%12.0010.008.006.004.002.000.00-2.00400%236.99%200%64.15%43.11%-200%6.71-400%1.392.26-0.18-600%2020-800%120.67%91.13%34.96%13.91%0%77.03%47.47%9.605.893.330.540.730.241.5620162019201720212018-0.50%%40%0%45.09%.91%45.09%.91%2.08%92%47.58%.42%18201820航空(行业)贡献毛利占整体毛利比重7070%2017201820192017201820192020，年公司销售毛利率、销售净利率为26.23%、9.15%，较2017年分别提升6.00pct、主要系销售净利率和权益乘数的提升所致。润增速快于营收增速-731-731营收(亿元)营收同比(%，右)归母净利润(亿元)归母净利润同比0%28.84%%26.23%%%7.34%1617181617181920-10%7.90%7.90%%1.83%%毛利率净利率技|公司深度研究降8%6%4%2%0%20172018201920202021 财务费用率研发费用率000-10%67867890资产周转率(次)资产周转率(次)销售净利率(%，右)净资产收益率ROE(%，右)第二期股票激励业绩考核的目标值和触发值为：2022-2024年扣非净利润目标值分别为021-2024年复合增速为29.61%；2022-2024年扣非净利表2：航宇科技2022年股权激励预计摊销费用(单位：万元/万股)数22年23年24年25年人人00 ,908.95 .06-0.45 6.27- 53- -29.00-数据来源：航宇科技《关于向2022年第一期限制性股票激励计划首次激励对象授予限制性股票的公告》、《关于向2022年第一股票的公告》，广发证券发展研究中心表3：航宇科技2022年两期股权激励业绩考核目标应考核年度年度扣除非经常性损益后的净利润(A)，万元目标值(Am)触发值(An)年度年度年度年度39.6071.7128.70年度年度00.0000.0038.29数据来源：航宇科技《关于向2022年第一期限制性股票激励计划首次激励对象授予限制性股票的公告》、《关于向2022年第一激励计划首次激励对象授予限制性股票的公告》，广发证券发展研究中心价值免责声明技|公司深度研究价值价值二、应用：金属成型工艺，高性能环锻保障装备运行(一)锻造：主流金属成型工艺之一，具有加工难度大、强范围经济特征能。机械装备中的主承力结构或次承力结构件一般都是由锻件制成的，锻件广泛地坯改变形状和性能而成为合格锻件的加工过程，其根本目的是利用外加载荷(冲击载荷或静载荷)通过锻压设备或模具使金属毛坯产生塑性变形，从而获得所需形状型工艺之一小、直径扩大、截面轮廓成形的塑性加工工艺。辗压扩孔时的应力应变和变形流动02万元。而三角防务(航空模锻为主)，截至2020年技|公司深度研究表4：截至2019年末，派克新材主要生产设备情况设备数量(台)割、加热及冷却设备账面价值(万元)利1带锯床.34%无2无37锻造及辗环设备23.63%无1T液压机120T液压机1.26%3N10无41344%无5机161022.78无7mm18无8辗环机14.986.92无9T1无1无机械手7.58%无作机288设备无1加工车床无23辅助生产设备无1起重机.81%无232无35无：派克新材招股书，广发证券发展研究中心表5：截至2020年12月31日，三角防务主要生产设备称率%1MN液压机设备2,867.36.012MN322.803铣床设备0.464热炉1.825起重机.046MN动力及设施8.3377.63018249环机备6.81三角防务可转债募集说明书，广发证券发展研究中心价值免责声明技|公司深度研究价值价值SML28nm14nm7nm5nm艺锻技术钛合金和高4万吨模锻锻造术检验交付零件图样锻造行业本质为金属热加工行业，核心壁垒取决于对锻造工艺的理解。锻造是一种家知识产权局披露的发明专利申请(申请公布号为CN110814251A，申请公布日为SML28nm14nm7nm5nm艺锻技术钛合金和高4万吨模锻锻造术检验交付零件图样业模式是基于先进工艺赚加工的钱主要产品主要产品主要客户：苹果、华为主要客户：苹果、华为主要产品主要产品模锻件飞机飞机主机厂、航发主机厂中游锻造环节具有强范围经济特征。相比于下游机加和终端的整机厂环节，中游锻造环节的一个显著特征/优势在于其范围经济性，以及研发费用的前置性特征突出，并最终反映为边际利润的增加。范围经济不同于规模经济，前者指的是当同时生产两种产品的费用低于分别生产每种产品所需的成本的总和时，所存在的状况被称为于改变钛合金铸锭的铸态组织、获得所需要的显微组织类型、达到规定的超声波探伤验收条件、获得模锻产品前的组织均匀化、保证制坯或模锻成形性能等。从这个角度考虑，对于不同的合金类型，包括低强度、中强度高韧性、高强高韧、超高强度、超高强韧等牌号的合金，对于中游锻造厂仅需理解如何将这些牌号的钛合金锻以同处于航空锻造行业的三角防务为例，三角防务对相关专利表述或也可反映中游近β型钛合金锻造技术”，其研发过程表述为“针对多型直升机型号对旋翼系统钛用效果”处称“该技术将应用于所有在研新型号直升机旋翼系统中央件、连接件等心技术产品某钛合金锻造及热处理技术某钛合金大型机身、起落架心技术产品某钛合金锻造及热处理技术某钛合金大型机身、起落架结构件心技术产品某近β型钛合金锻造技术多型直升机旋翼系统锻件技|公司深度研究利描述为例，掌握某一牌号或某类型钛合金锻造及热处理工艺后，能够较易拓展到有强范围经济特征效果该技术应用在了大型运输机Y20和某新型预警机和起落架钛合金锻件的生产中有强范围经济特征效果该技术将应用于所有在研型号直升机旋翼系统中央件、连接件等锻件的生产(二)应用：航空航天装备重要结构件之一，高性能环锻保障装备运行环形锻件的性能和质量在一定程度上影响着航空关键构件的使用性能和服役行为。空涡轮风扇发动机环形零件包括风扇机匣压气机机匣、涡轮机匣、连接环和封严环等，环形零件在现代航空涡轮风扇发动机中属于一种涉及材料种类多、量大面广、2012，锻造与冲压)，美国普惠公司研发的JSF35联合战斗机用涡轮风扇发动机F-图15：环形锻件为航空发动机结构的重要组成之一图16：环形锻件为航空装备产品结构的重要组成之一价值免责声明 热加工 热加工锻造重点在于工艺参数的调整：以热变形为例，大型钛合金航空结构件主技|公司深度研究程度上影响着航空关键构件的使用性能和服役行为，环形锻件的组织性能也影响着飞机的使用寿命和可靠性。表6：环形锻件采用更高的制造要求以满足产品应用需要产品应用领域产品质量要求航空锻件航空发动机抗力大、变形温度窄、锻造塑性差、组织均匀高、零件有效厚度小机加变形难控制造加热温度范围窄、锻造火次多、变形量小、终锻温次与变形量控制严格性、一致性、可靠性和可追溯性要求较高、金力学性能均匀性要求高、石化、电力等难度小，技术难度不高造加热温度高、火次少、变形量大、终锻温度低、火次与变围宽通要求、金相组织和力学性能满足标准研究中心三、格局：热工艺经验壁垒高，高可靠性要求巩固格局(一)高端航空航天锻件的核心技术壁垒，在于攻克热工艺的不可检测性在热工艺最终产成品制成前，绝大多数环节(包括工艺参数的调整)的实际影响难品核心性能如疲劳寿命等多需要实际的载机试验才能得以检测，上述两点共同决定航空中游锻造领域(含锻造及锻后热处理双环节)的前期高研发投入及后期引入下壁垒源自其不可检测性锻锻造热热处理前前期研发高投入要通过热模锻成形、在其成形(变形)过程中，成形工艺参数如变形温度、压下速度以及压下量等不仅决定了模锻件的成形载荷，也对钛合金的组织变的本构关系，明晰显微组织的演变规律后期导入长时后期导入长时间核心性能的验证多需要实际载机检测：构件的疲劳寿命分析是验证其是否符合下游标准的重要一环。对于裂纹形成阶段的寿命分析，通常采用疲劳累计损伤理论，而对于疲劳裂纹扩展阶段的寿命估算，则普遍采用断裂力学理论。由于这两个理论给出的疲劳寿命的估算结构无法实现很好的衔接，业内一直试图用连续破坏过程思路来研究全物理过程的疲劳寿命中心价值免责声明技|公司深度研究价值价值锻造及热处理过程的参数控制为技术核心，而由于其制造过程中的不可检测性决定压下量等不仅决定了模锻件的成形载荷，也对钛合金的组织与性能产生明显影响，因此如若实现锻件的组织性能调控，需要获得钛合金应力应变的本构关系，明晰显影响的不可控以及多变量之间的交叉影响因素均需要多次的实际试验，中游锻造厂商难以对锻造和热处理环节的每一次参数调整后的锻坯性能进行检测。他参数不变，在不同温度下TC4-DT的应力应变关系存在差异心锻件成品(指热处理后成品)疲劳寿命分析是下游检验其是否为合格品的关键环节，当前多使用理论模拟及超声检测等技术手段完成，但考虑下游高端装备对性能及安锻件内部的裂纹、气孔、缩孔等缺陷可采用无损检测进行，而锻件内部的宏观组织则需通过解剖随机抽出的某个锻件典型的截面进行观察与分析，但考虑到下游对于结构件性能及安全性的双重高标准，对于新供应商的锻件产品通过解剖随机抽出截试验等，所需的时间周期或相对较长。测作为无损检测的典型常用来进行钛合金锻件检测技|公司深度研究价值价值金力(二)中低端锻造企业众多，稳定性及性能高要求强化高端锻件行业格局金力备性能以及管理能力的制约，不同锻造企业之间竞争力差异较大。从国内市场看，我国锻造企业数量众多，竞争比较激烈，大部分锻造企业主要从事普通碳钢、合金料的加工能力整体不足、产品技术含量及附加值相对较低、工艺水平相对落后，产品以普通锻件为主，主要面向通用机械等对产品品质要求不高的行业，依靠价格及本优势获取部分市场空间。钛合金牌号的发展，而由于以锻造及热处理环节为代表的热工艺是钛合金显微组织新锻造厂商较易切入的关键时间点学性能关键：合金成分配比、学性能关键：合金成分配比、热加热加工工艺材料材料配合配合锻造飞机推推动动推动动静强度→耐久型/损伤容限型组装结构件→化飞机设计方法的发展推动上游材料如钛合金等也随之向高性能方向发展，体现为下料技术钛合金整体构件最大投影面积达5.53㎡，而且损伤容限型钛合金已得到成熟应用。求，如基本要求强韧性匹配和强塑性匹配，在使用性能方面要求高疲劳性能与损伤容限性能匹配、疲劳性能与蠕变-持久性能匹配。例如据西部超导2019/6/24招股书合金提出了苛刻要求，当时此类钛合金尚属于国内空白产品。”技|公司深度研究价值价值方法的发展推动钛合金材料向综合高性能方向发展中心在创新发展材料的基础上，提高相关高性能材料如钛合金构件的综合高性能，需要金材料技术研究与发展》，仍以TC4-DT(我国新型飞机主干中强度高损伤容限型钛合金材料之一)为例，为了获得高损伤容限性能，单纯波探伤杂波水平，并最终通过锻造工艺获得性能均匀的锻件组织。随着新一代飞机采用损伤容限设计，提出钛合金应进一步满足飞机长寿命、高减重的使用需求，钛的β热处理工艺才得以推广应用。以美国军机为例，对于高强度的Ti-6-22-22S对大型锻件或厚截面锻件，甚至降低到不可接受的地步。所以，对高强度的损伤容限型钛合金来说，必须提出综合高性能要求相适应的新型β热加工工艺技术，以便在不降低塑性的同时，获得高的损伤容限性能。在我国集中主干钛合金上的应用情况中心技|公司深度研究料工艺的配合代飞机发展设计方法20世纪50年代代军机超声速静强度设计代飞机发展设计方法20世纪50年代代军机超声速静强度设计20世纪60~70年代疲劳寿命设计和破损安设计机断裂和裂纹扩展等综合能20世纪80年代损伤容限设计第三代民机损伤容限性能和腐蚀环境综合寿命20世纪90年至今耐久性/损伤容限设计在研民机损伤容限性能和腐蚀环境综合寿命典型应用FE6%钛合金，要求在中温下具有高比强度美国F-15、F-16等军机和民机上大量应用Ti-6AL-4V中强度和Ti-10-2-3高强钛合金材料欧美国家在F-117、C-17、波音747-777等飞机上承力梁、轴和起落架等部件上采用大量的钛合金整体锻件美国第四代飞机F-22采用38.8%钛合数据来源：航空工业出版社《新型航空高性能钛合金材料技术研究与发展》，广发证券发展研究中心同一材料的影响较大航空工业出版社《新型航空高性能钛合金材料技术般而言，参与航空发动机的研制是未来承担航空发动机批产任务的先决条件。新进5年；而在通过表7：航宇科技在主要应用领域的竞争对手品类别航空锻件航天锻件锻件化锻件对手DONCASTERS公舰船锻件：贵州安大、陕西宏远、贵州航宇、派克新材等民船锻件：宝鼎科技、通裕重工等、通裕重工、派克新材、通裕重工、派克新材等究中心(三)公司核心竞争优势：技术实力奠定竞争基础，客户优势显著 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明技|公司深度研究制技术，领先国内同行。在机匣制造上，公司部分大型复杂异型环件的整体近净成权制造LEAP发动机风扇机匣锻件的企业之一。的研发流程预研(概念机)在研(整机研制)预研(概念机)在研(整机研制)定型批产未来批产整机定制锻件工艺定型产品批产现阶段处于预研或在研，公司参与同步研制生产未来批产整机定制锻件工艺定型产品批产现阶段处于预研或在研，公司参与同步研制生产交付工艺优化试验件试制工艺设计科研订单生产交付工艺设计新品订单段已批产获取订单工艺设计生产、交付进入客户的合格供应商名录段已批产获取订单工艺设计生产、交付进入客户的合格供应商名录取得客户的供应商资质考核通过产品试制取得相关资质数据来源：航宇科技招股说明书，广发证券发展研究中心研发费用率对比9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%201620172018201920202021航宇科技三角防务中航重机派克新材wind，广发证券发展研究中心航宇科技深耕行业技术，参与多项锻造业国家标准制定。航宇科技承担多项项目，0信部中小企业局针对航空航天发动机用环扎锻件领域颁发的“第一批专精特新‘小巨委颁发的“国家企业技术中心”荣誉称号。表8：航宇科技技术先进性及荣誉情况术均匀性、低塑性材料成型表面控制、复杂薄壁异形环扎锻件轧制技术等方面拥有核心技术家专利制定各项荣誉一批专精特新“小巨人”企业、国家重点新产品、国家知识产权优势企业等数据来源：航宇科技招股说明书，心价值免责声明技|公司深度研究价值价值表9：境内军品航空锻件难变形材料及对应的发动机型号与同行业公司对比情况类别航宇科技类号件应用的号件应用的号件应用的GH4169、GH536、GHGH4698等的生技术用于的生技术用于航空锻件收入规模较小、3434.54万元(军民品航空锻件收入之和)钛合金TC4、TC11、TA15、TA、TC1、TC2、TC6等GH738、GH141、GH钛合金TC25、TA12A、TC17等表10：境内民品航空锻件难变形材料及对应的发动机型号与同行业公司对比情况类别航宇科技类号件应用的号件应用的号件应用的用于发中C料件品技术品应用于航空锻件收入规模较小、万品钛合金TCTC2(Rene41)、材A牌号研究中心高端客户的供应商资格是市场地位的重要体现。由于宏远锻造主要产品为飞机结构新材主要海外客户为航空发动机制造商明显不同。据航宇科技招股说明书，安大锻造与罗罗(RR)、赛峰(SAFRAN)、ITP等客户有较深的合作历史，其中主要的境外客户为罗罗(RR)；派克新材取得了罗罗(RR)的供应商资质，在境外市场方面技|公司深度研究(RR)、MTU、霍尼韦尔(Honeywell)等世界主要商航空发动机制造商的供应商机供应环形锻件的长期协议，参与国际航空难变形金属材料环形锻件市场竞争，因此与国内同行业公司相比，公司拥有行业领先的境外客户资源。表11：公司拥有行业领先的境外客户资源公司名称客户造罗罗(RR)、赛峰(SAFRAN)、ITP(罗罗子公司)等飞机结构件业务：空客、波音、赛峰起落架公司航空发动机业务：霍尼韦尔(Honeywell)罗罗(RR)航宇科技GE航空、普惠(P&W)、赛峰(SAFRAN)、罗罗(RR)、MTU、霍尼韦尔(Honeywell)、柯林斯航空(Collins)、美捷特(Meggitt)等发展研究中心四、航空装备与外贸双驱动，从新能源阴极辊看未来(一)航空装备市场：中小推黎阳战略伙伴，航空航天现代化建设奠基中国航发贵州黎阳签署战略合作协议，协议涵盖的产品范围包括贵州黎阳各型号发两型航空发动机数量最多的厂家，是国内航空发动机率先出口和出口量最大的航空贵阳高新区打造中航发黎阳发动机生态圈，公司投资环锻件精密制造产业园助力产业发展。贵阳高新区高度重视先进装备制造业，重点发展航空航天动力装备、精密铸件、通用及关键零部件等先进装备制造，依托黎阳动力、贵阳精铸、航宇科技、赛峰飞机发动机等龙头企业，打造以航空发动机制造为核心的先进装备制造产业集群，以“两机”为核心的先进装备制造业产值规模在2025年突破150亿元。2022年以来，贵阳高新区围绕中航发黎阳发动机生态圈与枣庄北航机床创新研究院有限公司、贵阳长之琳发动机零部件制造有限公司等3家企业，携手共建中航发黎阳发动机生态圈。生态圈包含发动机叶片类零件抛光、发动机转动件、机匣、零部件热表处理等项目，总投资额约10亿元，建成达产后年产值约20亿元。此外，2022年3月贵阳高新区与航宇科技就“航空发动机燃气轮机用环锻件精密制造产业园项目”落地事宜达成共识，航宇科技总投资12亿元，项目建成达产后预计可实现年产20亿元，为贵阳高新区高端装备制造业发展带来强劲增量。价值免责声明中国航发贵州黎阳贵阳高新区贵阳长之琳发动机零部件制造有限公司代中国略目标发动机叶片类零件抛光发动机转动件机匣零部件热表处理中国航发贵州黎阳贵阳高新区贵阳长之琳发动机零部件制造有限公司代中国略目标发动机叶片类零件抛光发动机转动件机匣零部件热表处理技|公司深度研究共建中航发黎阳发动机生态圈项目枣枣庄北航机床创新研究院有限公司发证券发展研究中心中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议公报发布。全会提出，加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一....加快机械化信息化智能化融合发展，全面加军百年奋斗目标。要提高国防和军队现代化质量效益，促进国防实力和经济实力同信息化和智能化融合发展；提高捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力，确保2027年实现建军百年奋斗目标；加快武器装备现代化，聚力国防科技自主创新、原始创新，加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代和智能化武器。与军队的现代化2050年人民军2050年人民军队建成世界一流军队2035年基本实2035年基本实现国防和军队现代化确确保2027年实现建军百年奋斗目标2020年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展，战2020年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展，战略能力有大的提升价值免责声明技|公司深度研究价值价值加快军事理论现代化，健全新时代战略体系，发展先进作战理论提高国防和军加快军事组织形态现代化，深化国防和军队改革，推进军事管理革命加快军兵种和武警部队转型建设，打造高水平战略威慑和联合作战体系化质量效益加快军事人员现代化，完善军事人才培养体系，锻造专业化军事人才方针促进国防实力加快军事理论现代化，健全新时代战略体系，发展先进作战理论提高国防和军加快军事组织形态现代化，深化国防和军队改革，推进军事管理革命加快军兵种和武警部队转型建设，打造高水平战略威慑和联合作战体系化质量效益加快军事人员现代化，完善军事人才培养体系，锻造专业化军事人才方针促进国防实力队现代队现代加快武器装备现代化，聚力国防科技创新，加速装备升级换代和智能化武器装备发展同国家现代化发展相协调，深化资源共享，强化制度协调，构建一体化战略体系推进重点领域、区域和新兴领域协调发展，集中力量实施国防领域重大工程和经济和经济步提升优化国防科技布局，完善国防动员体系，强化全民国防教育，巩固军政军民团结五中全会提出的到2035资者交流内容，“航空动力方面当前的需求增长主要包括①部分二代机升级，三代机性能提升，相关机型的国、牵引和新型号技术推动的双轮驱动下，预计公司‘十四五’期间订单将保持‘十三五’末的增长态势”。据航宇科技审核问询函之回复报告(第一轮问询修订版)，公司目前已经全面参与是国内航空发动机环形锻件的主研制单位之一。公司产品亦应用于重型工业燃气轮国内厂商生产军用锻件产品必须取得军品相关资质，并进入中国航发下属主机厂的与相关型号的配套研制工作，公司境内航空发动机市场的主要客户为中国航发，与中国航发的深度合作或将使得公司受益于国内高端装备市场的发展。业航空市场展望2022-2040》(CommercialMarketOutlook2022–2040)，CMO技|公司深度研究价值价值采购合同付款销售合同付款直接客户公司约一半的客机交付将取代当今的机型，从而提高全球机队的燃油效率和可持续性；采购合同付款销售合同付款直接客户公司0%，端装备领域。由于航空领域对于产品质量的要求较高，在锻件行业中，公司往往需材料合格供应商，一种产品对应多家供应商，由公司自主选择采购方，且不指定原一般指定一家供应商。航宇科技的产品销售分为一般模式和专料专用模式，据航宇科技发行人及保荐机构回复意见，专料专用模式是指终端客户指定供应商并锁定原材料价格，材料仅用于生产客户产品或向客户指定的第三方出售，公司不具备剩余原料的处置权。GE航空、赛峰(SAFRAN)、罗罗(RR)、普惠(P&W)等最终客户通过指定供应商并锁定价格，以此来加强供应链管理，同时控制成本、保证产业链中游上上游：原材料供应商件企业下游：航空发动机制造商下游：航空发动机制造商 下游装备推动、上游材料创新、中游锻造配合指定供应商指指定供应商并锁定价格终端客户并锁定价格终端客户合同材料供应商产品原材料产品数据来源：航宇科技发行人及保荐机构回复意见(第二轮问心技|公司深度研究价值价值依托优质客户资源，航宇科技外贸收入或将逐步复苏。在境外客户方面，航宇科技MTU及保荐机构回复意见(第二轮问询)，航宇科技已成为GE航空发动机环锻件的合格已与罗罗(RR)公司、霍尼韦尔(Honeywell)公司签署保密协议进入供应商认证相关谈判。GE35030025020050GE通用航空业务收入(亿美元)201220142013201620172201220142013201620172018201920202015锂离子电池制造过程的重要材料，而阴极辊是锂电铜箔一体机制造的核心部件。据沉积在它的表面而成为电解铜箔，高性能铜箔对于生箔机中的阴极辊的材质、设备铁等日企，订购阴极辊需要提前下单排期，下单和产能间隔时间长，且生产设备价新能源锂电铜箔核心装备阴极辊新产品在西安下线，这标志着我国超大直径阴极辊制造技术实现了新的突破。钛环阴极辊锂电铜箔锂电铜箔日本新日铁西安泰金航天科技7414厂钛环阴极辊锂电铜箔锂电铜箔日本新日铁西安泰金航天科技7414厂上海洪田嘉元科技铜冠铜箔诺德股份超华科技灵宝华鑫中一股份比亚迪宁德时代天津力神国轩高科光宇集团克航宇科技技|公司深度研究业链的重要一环源汽车、储能系统等比比亚迪宇通客车北汽新能源华为国家电网上游材料生产中游电芯制造和PACK组装下游电池应用m精度锂电铜箔一体机券展研究中心m锂电铜箔一体机的核心部件阴极辊券展研究中心冠铜箔集团股份有限公司与西安泰金工业电化学技术有限公司共同签订了铜箔装备 造的核心技术，逐步在核电钍基反应堆容器、阴极辊(锂电池铜箔材料核心加工设实现清洁能源产业链整体补强。价值免责声明技|公司深度研究表12：中一科技阴极辊产能规划产能(t)建23年股说明书，航宇科技目前“突破了部分大型复杂难变形材料环件轧制全流程低应力控制关键技术及环扎锻件制造过程精确控制技术”，“掌握了大直径薄壁高筒筒形关键工序。航宇科技为西安泰金、航天科技四院7414厂两家主要国产阴极辊厂商提供阴极辊用大尺寸薄壁矩形钛环，能够满足下游阴极辊制造商对于钛环残余应力的m辊所用的钛环成品的轧制过程及锻件成品航宇科技具备生产阴极辊用钛环的关键技术，已经与国内三家阴极辊厂商中的两家达有色组《鼎胜新材-锂电铝箔龙头进入产能释放期》，2021年中国锂电池出货量为327GWh，同比增长128.83%，汽车市场的强劲增长趋势。预计未来随着新能源汽车产业的持续发展，上游的锂离原材料利用率改善是主要方向价值免责声明技|公司深度研究价值价值军品毛利率高于民品，军民品结构优化有望推动整体毛利率提升。公司整体毛利率由2016年的19.31%稳步增长到2020年前三季度的32.62%，呈增长态势，其主要原因在于军品毛利率高于民品毛利率，公司整体毛利率随境内军用锻件市场份额扩大而增加。据航宇科技发行人及保荐机构回复意见(第二轮问询)，2020年公司下游科技招股书，军民品毛利率差异主要源自工艺特性和产品规格差异，产品及客户的结构差异导致客户对产品的工艺要求不一致，境外锻件在锻造环节需要先冷却后再进行下一步工序，而境内锻件只需要不完全冷却即可，境外锻件单位材料成本耗用的制造费用和直接人工相对较多，导致境外锻件毛利率水平相对较低；此外，产品及客户结构差异也与毛利率差异相关，由于境内销售产品的大尺寸锻件占比更高，毛利率高于民品航空锻件40%35%30%25%20%15%10% %36.85%336.85%33.28%20.61%18.67%15.98%201820192020军品航空锻件毛利率民品航空锻件毛利率第一轮审核问询函回复(2020数据更新版)，广发证券发展研究中心锻件的直接人工和制造费用规模持续增长，航空锻件直接人工和制造费用分别从应降低了人工和制造成本，提升了生产效率。造费用保持增长态势7000.006000.004907.325000.004099.584000.003000.00219.892000.001140.191079.58.61447.69.61447.690.0020172018201920202021航空锻件直接人工(万元)航空锻件制造费用(万元)数据来源：航宇科技第一轮审核问询函的回复(2020数据更新和制造费用呈下降趋势2000.001800.001600.001400.001200.001000.00800.00600.00400.00200.000.0020172018201920200%-5%-20%-25%-30%航空锻件单位直接人工(元)航空锻件单位直接人工变动率(%，右)航空锻件单位制造费用(元)航空锻件单位制造费用变动率数据来源：航宇科技第一轮审核问询函的回复(2020数据更新技|公司深度研究价值价值.54%提升9.06pct至平均采购单价由2018年的194.33元/KG上涨至2020年的231.61元/KG，年均复合增长率为9.17%；钛合金的平均采购单价由2018年的147.59元/KG上涨到KG3%，除铝合金和不锈钢外，其他材料的平均采购单价均有增加，上游原材料价格的持续上涨增加了公司的成本压力，影响中游锻造厂商的毛利率水平。最高且持续增长71.54%71.54%76.32%80.60%79.74%100%80%60%40%20%0%2018201920202021直接材料占比制造费用占比直接人工占比250.00200.00000高温合金钛合金结构钢铝合金不锈钢其他201820192020依靠新技术加强原料管控节约成本、增强毛利率水平。在原料占成本比重近80%、主要原料采购价持续上升、单位直接材料投入对成本的影响增强的情况下，能够降低原材料的耗用、提升利用效率的技术将对锻造企业的发展起到重要作用。据《先较高的尺寸精度和几何精度以及较好的表面粗糙度。在成型工艺方面，由于航空发重制约生产效率、成本和质量稳定性。而军工领域的精密铸造技术可以对大型复杂钛合金实现一次铸造成型，解决铸件分体铸造焊接成形工艺制造费用高和周期长的技|公司深度研究价值价值产出比稳中有升0%90%80%70%60%50%40%1.97%3.96%2.58%3.96%2.58%2017201820192020高温合金钛合金结构钢铝合金 不锈钢其他合计一轮审核问询函的回复(2020数据更新版)，广发证券发展研究中心五、盈利预测与投资建议配套与稳定的客户关系优势突出，如2017年公司与中国航发贵州黎阳签署战略合作及国产替代进程，公司锻件在下游锂电阴极辊、核电和燃机等市场的应用或为中长在看点。.7%，预计2022-24年该业务毛利率分别为31.9%/32.0%/32.1%；基于公司前三季度分业务表现，以及考虑国内2-24年该业务毛利率分别为33.1%/33.1%/33.1%。市场持续增长，预计未来随着新能源汽车产业的持续发展，且随着阴极辊等核心设0%，预计2022-24年该业务毛利率分别为40.0%/40.0%/40.0%。 (3)燃气轮机方面，预计燃气轮机市场在国产替代、航空装备市场升级换代下有望实现稳增，并基于公司前三季度分业务表现，预计2022-24年该业务营收分别