财务管理习题ch2-ch4

财务管理教材习题第二章财务报表分析1.某公司2005年的股利支付率为30％,净利润和股利的增长率均为8％。该公司的β值为1.5,国库券利率为5％,市场平均股票收益率为10％。求该公司的内在市盈率。解:股利支付率＝30%,股权成本＝5％＋1.5〔10％－5％〕＝12.5％∵内在市盈率=股利支付率/〔股权成本-增长率〕那么：内在市盈率＝30%/〔12.5%-8%〕=6.67。**静态市盈率和动态市盈率1.市场广泛谈及的市盈率通常指的是静态市盈率，即以目前市场价格除以已经知道的最近公开的每股收益后的比值。但是，众所周知，我国上市公司收益披露目前仍为半年报一次，而且年报集中公布在被披露经营时间期间结束的2至3个月后。这给投资人的决策带来了许多盲点和误区。2.动态市盈率，其计算公式是以静态市盈率为基数，乘以动态系数，该系数为1／〔1＋i〕n，i为企业每股收益的增长性比率，n为企业的可持续发展的存续期。比如说，上市公司目前股价为20元，每股收益为0．38元，去年同期每股收益为0．28元，成长性为35％，即i＝35％，该企业未来保持该增长速度的时间可持续5年，即n＝5，那么动态系数为1／〔1＋35％〕5＝22％。相应地，动态市盈率为11．6倍即：52〔静态市盈率：20元／0．38元＝52〕×22％。两者相比，相差之大，相信普通投资人看了会大吃一惊，恍然大悟。动态市盈率理论告诉我们一个简单朴素而又深刻的道理，即投资股市一定要选择有持续成长性的公司。于是，我们不难理解资产重组为什么会成为市场永恒的主题，及有些业绩不好的公司在实质性的重组题材支撑下成为市场黑马2．某公司2006年现金流量债务比为0.32,平均债务年利率为8％,现金流量比率为0.8,平均流动负债为400万元,〔债务按平均数计算〕。求解:2006年现金流量利息保障倍数。根据：现金流量比率＝经营现金流量那么：经营现金流量＝现金流量比率/平均流动负债×平均流动负债＝0.8×400＝320〔万元〕而现金流量债务比=经营现金流量/平均债务总额那么平均债务总额=经营现金流量/现金流量债务比=320/0.32=1000〔万元〕利息费用＝1000×8％＝80〔万元〕,现金流量利息保障倍数＝经营现金流量/利息费用＝320÷80＝4。3．光明公司经批准2005年补增发股票增资,目前已发股票每股市价为15元,该公司2004年当期缴纳所得税额为350万元,税后利润的20%提出作为公积金和公益金,剩余部分用于分配股东利润,公司已经发行股票200万股。预计2005年公司增资后,预计股票的市盈率将下降20%,每股收益将下降为2.7元/股,该公司所得税率为33%。求：(1)计算税前利润、税后利润和可分配的利润；(2)计算每股收益、实际和预计的市盈率；(3)计算股票的发行价格。解：(1)计算税前利润=350/33%=1060.60(万元)税后利润=1060.60×(1-33%)=710.60(万元)(2)计算税后利润提取公积金和公益金=710.60×20%=142.12(万元)(3)计算可分配利润=710.60-142.12=568.48(万元)(4)计算每股收益=710.60/200=3.55元/股(5)目前市盈率=15/3.55=4.23(6)估计未来市盈率=4.23×(1-20%)=3.384(7)股票发行价格=3.384×2.7=9.14(元/股)4.某公司2007年流动资产由速动资产和存货构成,存货年初数为720万元,年末数为960万元,该公司产权比率〔负债总额与所有者权益总额的比率〕为0.5(按平均值计算)。其它资料如下：项目年初数年末数本年数或平均数/流动资产400/长期股权投资

10001200700///固定资产净值总资产600300流动负债(年利率5％)长期负债(年利率10％)流动比率8002//0.8/速动比率8流动资产周转率净利润(所得税税率40％)624假定企业不存在其它项目。求：(1)流动资产及总资产的年初数、年末数；(2)本年营业收入和总资产周转率；(3)营业净利率和净资产收益率(净资产按平均值)；(4)已获利息倍数和财务杠杆系数〔杆杠不要！〕。解：(1)流动资产年初数=720+600×0.8=1200(万元)流动资产年末数=700×2=1400(万元)总资产年初数=1200+1000=2200(万元)总资产年末数=1400+400+1200=3000(万元)(2)本年营业收入=[(1200+1400)÷2]×8=10400(万元)〔流动资产周转率〔次〕动资产总额×100%〕=主营业务收入净额/平均流=主营业务收入净额/平均资产总资产周转率=10400／[(2200+3000)÷2]=4(次)〔总资产周转率〔次〕总额×100%〕(3)营业净利率=624／10400×100％=6％净资产收益率=4×6％×(1+0.5)=36％(4)利息保障倍数=[624÷(1-40％)+700×5％+800×10％]／[700×5％+800×10％]=10.04利息保障倍数＝息税前利润/利息费用=〔税前利润+利息费用〕/利息费用财务杠杆系数=[624÷(1-40％)+700×5％+800×10％]／[624÷(1-40％)]=1.11第三章资产估值基础1.某企业长期持有A股票,预计下一期的股利为1.5元,目前每股市价18元,在保持目前的经营效率和财务政策不变,且不从外部进行股权融资的情况下,其预计收入增长率为10%,求该股票的期望报酬率。,而且不从外部进行股权融资的情况下解：在保持经营效率和财务政策不变,收入增长率＝可持续增长率＝股利增D〕/当前股价〔P〕长率,因此,股利增长率g＝10%。股利收益率＝预计下一期股利〔10期望报酬率=D/P＋g＝1.5/18+10%=18.33%。102．某公司拟进行股票投资,计划购买A、B、C三种股票,并分别设计了甲乙两种投资组合。已经知道三种股票的β系数分别为2、1.5和1,它们在甲种投资组合下的投资比重为50％、30％和20％；乙种投资组合的风险收益率为4.5％。同期市场上所有股票的平均收益率为10％,无风险收益率为6％。求：〔1〕根据A．B．C股票的β系数,分别评价这三种股票相对于市场投资组合而言的投资风险大小；〔2〕按照资本资产定价模型计算A股票的必要收益率；〔3〕计算甲种投资组合的〔4〕计算乙种投资组合的β系数和风险收益率；β系数和必要收益率。解:〔1〕根据A、B、C股票的β系数,分别评价这三种股票相对于市场投资组合的风险大小。A股票的β系数为2,B股票的β系数为1.5,C股票的β系数为1,与市场风险相同。即β>β>β＝β。ABCM〔2〕按照资本资产定价模型计算A股票的必要收益率A股票的必要收益率＝6％＋2×〔10％－6％〕＝14％〔3〕甲种投资组合的β系数和风险收益率：甲种投资组合的β系数＝2×50％＋1.5×30％＋1×20％＝1.65甲种投资组合的风险收益率＝1.65×〔10％－6％〕＝6.6％〔4〕乙种投资组合的β系数和必要收益率乙种投资组合的β系数＝4.5％÷〔10％－6％〕＝1.125乙种投资组合的必要收益率＝6％＋4.5％＝10.5％3．企业拟以100万元进行投资,现有A和B两个互斥的备选项目,假设各项目的收益率呈正态分布,具体如下：

经济情况繁荣概率A项目预期收益率B项目预期收益率80％0.2100％30％10％-60％复苏0.30.40.120％一般12.5％衰退-20％求：(1)分别计算A、B项目预期收益率的期望值、标准差和标准离差率,并判断风险的大小；(2)如果无风险收益率为6％,风险价值系数为10％,请分别计算A、B项目的必要收益率,并据以决策；(3)如果企业属于风险中立者,作出决策。解：(1)A项目27％B项目25％期望值标准离差标准离差率44．06％29.62％1.631.18B项目由于标准离差率小,故B项目的风险小,A项目的风险大。(2)A项目的必要收益率=6％+1.63×10％=22.3％B项目的必要收益率=6％+1.18×10％=17.8％A、B项目的期望值均高于各自的必要收益率,说明它们均可行。,而不管风险状况如何,所以企业应选A项目。(3)因为风险中立者选择资产的唯一标准是预期收益的大小4.假设A证券的预期报酬率为10%,标准差是12%,B证券的预期报酬率为18%,标准差是20%,A、B证券的投资比例分别为60%和40%。求：〔1〕计算投资组合的期望报酬率〔2〕假设投资组合的标准差rp；σ为15%,计算A、B的相关系数ρ；pAB〔3〕假设投资组合与整个股票市场的相关系数为0.8,整个市场的标准差为10%,计算投资组合的贝塔系数β。解：〔1〕r＝10%×60%＋18%×40%＝13.2%p〔2〕假设A、B的相关系数为ρ,那么AB15%w2A2w222wwBAABBABAB22(0.60.12)+(0.40.2)+20.60.40.120.2AB得：ρ＝0.95AB〔3〕由(2)可知pwi2i2w2j2jijiij2wwj22(0.60.12)+(0.40.2)+20.60.40.950.120.2＝15%2Mβ＝0.8×15%/10%＝1.25.A公司股票的贝塔系数为〔1〕假设该股票为固定成长股票(β=iMσ/σ；ρ=iMσiM/σσ)iM2.0,无风险利率为6%,股票的要求回报率为10%。,投资者的要求报酬率一直不变,股利成长率为4%,预计一年后的股利为1.5,每年股利为1.5元,预计从第4年起转为正常增长,增长率为6%,同时贝求：元,那么该股票的价值为多少？〔2〕假设股票未来三年股利为零成长塔系数变为1.5,其它条件不变,那么该股票的价值为多少？〔3〕假设目前的股价为25元,预计股票未来两年股利每年增长为稳定增长,增长率为6%,那么该股票的投资收益率为多少？〔提示：介于解：10%,预计第1年股利为1.5元,从第3年起转12%和14%之间〕〔1〕投资者要求报酬率＝6%＋2.0×〔10%－6%〕＝14%股票价值＝1.5/〔14%－4%〕＝15〔元〕〔2〕目前的投资者的要求报酬率＝14%,从第4年起投资者的要求报酬率＝6%＋1.5×〔10%－6%〕＝12%股票价值＝1.5×〔P/A,14%,3〕＋1.5×〔1＋6%〕/〔12%－6%〕×〔P/F,14%,3〕＝1.5×2.3216＋26.5×0.675＝3.4824＋17.8875＝21.37〔元〕

〔3〕设投资收益率为r,那么25＝1.5×〔P/F,r,1〕＋1.5×〔1＋10%〕×〔P/F,r,2〕＋1.5×〔1＋10%〕×〔1＋6%〕/〔r－6%〕×〔P/F,r,2〕即：25＝1.5×〔P/F,r,1〕＋1.65×〔P/F,r,2〕＋1.749/〔r－6%〕×〔P/F,r,2〕25＝1.5×〔P/F,r,1〕＋[1.65＋1.749/〔r－6%〕]×〔P/F,r,2〕当r＝12%时,1.5×〔P/F,r,1〕＋[1.65＋1.749/〔r－6%〕]×〔P/F,r,2〕＝25.89〔元〕当r＝14%时,1.5×〔P/F,r,1〕＋[1.65＋1.749/〔r－6%〕]×〔P/F,r,2〕＝19.41〔元〕利用插值法可知：〔25.89－25〕/〔25.89－19.41〕＝〔12%－r〕/〔12%－14%〕得：r＝12.27%6.某投资者2007年欲购买股票,现有A、B两家公司可供选择,从A、B公司2006年12月31日的有关会计报表及补充资料中获知,2006年A公司税后净利为800万元,发放的每股股利为5元,市盈率为5,A公司发行在外股数为100万股,每股面值10元；B公司2006年获税后净利400万元,发放的每股股利为2元,市盈率为5,其对外发行股数共为100万股,每股面值10元。预期A公司未来5年内股利不变,之后转为固定增长,增长率为6%,预期B公司股利将持续增长,年增长率为4%。假定目前无风险收益率为8%,平均股票的必要收益率为15%,A公司股票的贝塔系数为2,B公司股票的贝塔系数为1.5。求：(1)通过计算股票价值并与股票价格比较判断两公司股票是否应购买。(2)假设投资购买两种股票各100股,该投资组合的预期报酬率为多少?该投资组合的风险如何(综合贝塔系数)?解：(1)利用资本资产定价模型:=8%+2×(15%-8%)=22%RAR=8%+1.5×(15%-8%)=18.5%B利用固定成长股票及非固定成长股票模型公式计算:A股票价值=5×(P/A,22%,5)+[5(1×+6%)]/(22%-6%)(×P/F,22%,5)=52.×8636+33.1250×.37=26.57(元)B股票价值=[2×(1+4%)]/(18.5%-4%)=14.34(元)计算A、B公司股票目前市价:A每股盈余=800/100=8(元/股)A每股市价=5×8=40(元)B每股盈余=400/100=4(元/股)B每股市价=5×4=20(元)因为A、B公司股票价值均低于其市价,不值得购买。(2)r=〔100×40〕/(100×40+100×20)×22%+〔100×20〕/(100×40+100×20)×18.5%p=14.67%+6.17%=20.84%β=(100×40)/(1004×0+100×20)×(100×20)/(1004×0+100×20)×1.5p=1.33+0.5=1.837.有一2年期债券面值1000元,票面利率为8%,每半年付息一次。假设要求回报率为后该债券的价值为多少元？10%,求：发行9个月解：由于每年付息两次,因此,折现率＝10%/2＝5%,1/21/2发行9个月后债券价值＝1000×8%/2×〔P/A,5%,2〕＋1000×〔P/F,5%,2〕＝977〔元〕8.2006年1月1日新发债券每张面值1000元,票面利率为10％,期限5年,到期一次还本付息,单利计息。2008年1月1日市场利率为8%,此时该债券市价为1080元／张,不考虑所得税。如果投资者这时购入一张该债券并持有到期。求：(1)投资者应否买进该债券？即时收益率为多少？(2)假设投资者于2010年1月1日将该债券以1300元的价格出售,请问投资者的持有期收益率为多少？他此时卖出此债券是否划算？解：(1)应该买进。即时收益率=200/1080=18.5%；持有期收益率=1500-1080)-1=38.88%(2)持有期收益率=(1300-1080)/1080=20.37%不该卖出,因为此时该债券的价值为1400元。第四章财务预测与计划1.A公司2006年销售收入5000万元,净利400万元,支付股利200万元。预计2007年需要的金融资产最低

为2840万元。2006年末有关资产负债表资料如下：单位：万元资产金额70003000负债和所有者权益金额经营资产金融资产经营负债30001000600010000金融负债所有者权益资产合计10000负债和所有者权益合计求：〔1〕假设经营资产中有80％与销售收入同比例变动,经营负债中有60％与销售收入同比例变动,回答以下互不相关的问题：①假设A公司既不发行新股也不举借新债,销售净利率和股利支付率不变,计算2007年可实现的销售额；②假设2007年预计销售额为5500万元,销售净利率变为6％,股利支付率为80％,同时需要增加100万元的长期投资,其外部融资额为多少？③假设2007年预计销售额为6000万元,但A公司经预测,2007年可以获得外部融资额不变的情况下,A公司2007年可以支付多少股利？504万元,在销售净利率④假设2007年A公司销售量增长可达到25％,据预测产品销售价格将下降70％,其新增外部负债为多少？8％,但销售净利率提高到10％,并发行新股100万元,如果计划股利支付率为〔2〕假设预计2007年资产总量为12