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文档简介
期货与期权江苏师范大学商学院孙云辉Tel-mail:syhsxj@参考书目1.中国期货业协会编:期货市场教程(全国期货从业人员资格考试用书(基础知识部分)).北京:中国财政经济出版社,2013年1月第八版.2.JohnC.,Hull:Options,Futures,andotherDerivativesthirdEdith,Prentice-Hall,19973.期权、期货和其他衍生产品,张陶伟译,华夏出版社,2000.课程性质及要求1.课程性质:选修课2.考核方式:开卷3.平时成绩:(1)考勤+课堂讨论(2)作业4.总成绩=平时成绩(40%)+期末考试成绩(60%)
第一章期货市场概述第一节期货市场的形成和发展第二节期货市场的特征第三节期货市场的功能与作用第四节中外期货市场概况第一节期货市场的形成和发展一、期货市场的形成(一)期货市场的萌芽期货市场最早萌芽于欧洲。期货交易是货物的一种买卖方式,在商品交易比较发达的古希腊和古罗马时期就出现过类似期货的交易。期货交易萌芽于远期交易。(二)现代期货交易的形成现代意义期货交易在19世纪中期产生于美国芝加哥。其标志为:
对冲、保证金和结算机构产生的原因:粮食集散地季节性供求的失衡一些商人建立粮仓出现了储运商为求价格安全开展远期交易
1848年82位商人发起组建了芝加哥期货交易所(CBOT)
功能与变迁:最初的交易所只是一个商会组织1851年引进远期合同1865年推出了标准化合约,实行保证金交易。1882年引进对冲交易方式1883年成立结算协会1925年芝加哥期货交易所结算公司(BOTCC)成立,现代意义的结算机构出现。二、期货市场相关范畴期货通常指期货合约。期货合约是期货交易所统一制定的,规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。期货合约包括商品期货合约和金融期货合约及其他期货合约。标的物即为期货品种,既可以是实物商品,也可以是金融产品。上海期货交易所黄金期货标准合约
交易品种黄金交易单位1000克/手报价单位元(人民币)/克最小变动价位0.01元/克每日价格最大波动限制不超过上一交易日结算价±5%合约交割月份1-12月交易时间上午9:00—11:30下午1:30—3:00最后交易日合约交割月份的15日(遇法定假日顺延)交割品级金含量不小于99.95%的国产金锭及经交易所认可的伦敦金银市场协会(LBMA)认定的合格供货商或精炼厂生产的标准金锭交割地点交易所指定交割金库上市交易所上海期货交易所芝加哥期货交易所(CBOT)小麦期货合约
交易单位5000蒲武耳最小变动价位每蒲式耳1/4美分(每张合约12.50美元)波动限制20美分(每张合约1000美元〕,现货月份无限制合约月份7、9、12、3、5交易时间9:30~下午1:15(芝加哥时间),到期合约最后交易日交易截止时间为当日中午最后交易日交割月最后营业日倒数第七个营业日交割等级2号软红麦、2号硬红冬麦、2号黑北春麦、1号北春麦,替代品种价格差距由交易所规定三、期货市场的发展历程和趋势(一)国际期货市场的发展历程由商品期货到金融期货、交易品种不断增加、交易规模不断扩大的过程。1.商品期货商品期货是指标的物为实物商品的期货合约。(1)农产品期货。包括小麦、玉米、大豆、棉花、咖啡、可可、黄油、鸡蛋、生猪、活牛、木材、天然橡胶等。(2)金属期货。包括铜、锡、铅、锌、铝、镍、白银、黄金等。(3)能源化工期货。包括原油、汽油、取暖油、天然气和丙烷等。商品期货农产品期货金属期货能源化工期货小麦、玉米、大豆、豆油、豆粕、棕榈油、棉花、白糖、咖啡、可可、生猪、活牛、天然橡胶铜、铝、铅、锌、镍、钢材、黄金、白银原油、汽油、天然气、乙醇、电力图1-1商品期货的种类2.金融期货布雷顿森林体系解体利率汇率波动频繁金融期货品种得到迅速开发金融期货四大类别:外汇期货:1972年5月,CME利率期货:1975年10月,CBOT,GNMA(国民抵押协会债券期货合约)股票价格指数期货:1982年2月,KCBT(美国堪萨斯期货交易所)股票期货金融期货已经成为国际期货交易的主体。金融期货外汇期货利率期货股指期货欧元/美元、日元/美元、澳元/美元、英镑/美元、加元/美元……3个月期欧洲美元期货、3个月期欧洲银行间欧元利率(EURIBOR)期货、5年期、10年期和长期国债期货……标准普尔500指数期货、英国金融时报100指数期货、日经225指数期货、香港恒生指数期货……图1-2金融期货的种类股票期货个股期货、25只全球性股票期货(USF)……期货交易的产生与发展外汇期货
芝加哥成为粮食集散地
现货交易普遍推行13世纪远期合约交易萌芽
19世纪现代期货交易产生
20世纪金融期货交易产生
大宗现货批发交易
签订远期供货合同
芝加哥期货交易所成立芝加哥结算机构成立其它商品期货交易迅速发展利率期货股票价格指数期货期货品种的扩大伦敦金属交易所(LME)和纽约商品交易所(COMEX,隶属于芝加哥商业交易所集团旗下),目前世界主要的金属期货交易所。
纽约商业交易所(NYMEX,隶属于芝加哥商业交易所集团旗下),目前世界最具影响力的能源期货交易所。1972年,芝加哥商业交易所(CME)设立国际市场分部(IMM),首次推出外汇期货合约。
1975年,芝加哥期货交易所推出第一张利率期货合约——政府国民抵押协会(GNMA)抵押凭证期货合约。
1982年,堪萨斯期货交易所(KCBT)开发出价值线综合指数期货合约。
国际期货市场上还有天气期货、房地产指数期货、消费者物价指数期货、碳排放期货等期货品种。芝加哥商业交易所率先推出了天气期货,包括温度期货、降雪期货、降雨期货、霜冻期货和飓风期货等。
曾长期居于主导地位的农产品期货交易量虽仍在增加,但其市场占有率却大幅下降。金融期货后来居上,目前在期货市场中占主导地位。
(二)国际期货市场发展的趋势1.交易中心日益集中世界上有百余家期货交易所,但称得上国际期货交易中心的主要集中在芝加哥、纽约、伦敦东京等地;20世纪90年代,新加坡、香港、德国、法国、巴西等国或地区的期货市场发展较快。2.改制上市成为潮流。公司制改革和公开发行上市成为全球交易所发展的一个新方向。3.交易所合并愈演愈烈各交易所纷纷以合并的方式扩大自身规模并提升市场影响力。2007年芝加哥商业交易所(CME)与芝加哥期货交易所(CBOT)合并组成CME集团,2008年纽约商业交易所(NYMEX)和纽约商品交易所(COMEX)又加入进来,形成了基本统一的芝加哥期货市场2006年6月,纽约证券交易所集团和总部位于巴黎的泛欧交易所达到总价约100亿美元的合并协议,组成全球第一家横跨大西洋的纽交所-----泛欧交易所集团4.金融期货发展势不可挡交易量已大大超过商品期货,出现上市品种金融化的趋势。2011年,全球衍生品总成交量达到249.7亿手,金融品种占到88.7%。2006年全球期货、期权各品种交易量比例图5.交易方式不断创新传统的期货交易是以场上公开喊价的方式为主。随着现代电子和通讯技术的飞速发展,期货市场打破了时空限制,采用电子化交易方式。与公开喊价相比,电子交易所具的优势:一是提高了交易速度;二是降低了市场参与者的交易成本;三是突破了时空的限制,增加了交易品种,扩大了市场覆盖面,延长了交易时间且更具连续性;四是使交易更为公平,无论市场参与者是否居住在同一城市,只要通过许可都可参与同一市场的交易;五是具有更高的市场透明度和较低的交易差错率;六是可以部分取代交易大厅和经纪人。6.交易所竞争加剧,服务质量不断提高一方面,各国交易所积极吸引外国投资者参与本国期货交易;另一方面,各国交易所纷纷上市以外国金融工具为标的的期货合约。综合服务包括控制风险的能力、交易成本的降低、结算系统的效率、电子交易系统的服务质量、交易品种的开发、技术服务的创新、为场内交易员提供方便、高效的交易场所等。(三)我国期货市场的发展历程1.背景80年代的改革是沿着两条主线展开的,即价格改革和企业改革。改革开放初创市场体系,开始显现价格风险:一是现货价格失真,二是市场本身缺乏保值机制。80年代后期一批学者提出建立农产品期货市场的设想1987年建议建立期货市场的文章见诸媒体1988年3月,七届人大第一次会议的《政府工作报告》提出探索期货交易1988年期货市场研究小组成立(国务院发展研究中心、国家改委、商业部)2.初创阶段(1990~1993年)1990年10月12日中国郑州粮食批发市场开业1991年6月10日深圳有色金属交易所成立1992年5月28日上海金属交易所开业1992年9月,第一家期货经纪公司—广东万通期货经纪公司成立1993年下半年,全国各类交易所50多家,期货经纪机构近千家。各地盲目发展,秩序混乱,造成投机过度,开始了长达五年的清理整顿。3.治理整顿阶段(1993~2000年)1993年11月4日,国务院《关于制止期货市场盲目发展的通知》,明确了证券委、证监会的管理职责,解决了期货市场多头管理问题1994年、1998年两次大规模整顿期市走向规范1999年颁布有关期货管理办法和条例2000年12月29日,中国期货业协会(CFA)成立,三级监管体系形成(证监会、交易所、协会)1995年,交易所精简为15家1998年,交易所再次精简合并:上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所。交易品种由35个减少为12个。上海:铜、铝、胶合板、橡胶、籼米;郑州:小麦、绿豆、红小豆、花生仁;大连:大豆、豆粕、啤酒大麦。交易规则修改,内容趋于统一。整个期货市场逐步向规范有序方向发展。1994年,停止境外期货交易、外汇按金交易,关闭不合格公司,取缔非法和地下机构1995年底,330家期货公司获《期货经纪业务许可证》,后三年在检查中又陆续注销了一批违规违法和财务状况差、潜在风险大的起火公司的《期货经纪业务许可证》1999年提高注册资本金后,期货经纪公司仅存180余家,2000年开始期货市场进入恢复性发展阶段2002年,重新批设期货公司,现在200家左右。表1-1
中国期货交易所和期货品种的治理整顿第一次清理整顿第二次清理整顿期货交易所由清理整顿前的50多家缩减为15家。对期货交易所进行会员制改造由15家精简合并为3家上海期货交易所(SHFE)大连商品交易所(DCE)郑州商品交易所(CZCE)期货品种期货品种削减为35个期货品种削减为12种SHFE:铜、铝、胶合板、天然橡胶、籼米DCE:大豆、豆粕、啤酒大麦CZCE:小麦、绿豆、红小豆、花生仁4.规范发展阶段(2000年至今)2001年3月,全国人大批准的“十五”规划第一次提出了“稳定发展期货市场”。2003年10月中旬,中国共产党召开十六届三中全会,将“稳步发展期货市场”写入全会通过的《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》。2004年2月1日,国务院发布《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》,对“稳步发展期货市场”做出了进一步阐述和部署,成为“指导期货市场发展的纲领”。1999年6月2日,国务院颁布了《期货交易管理暂行条例》,与之相配套的《期货交易所管理办法》、《期货经纪公司管理办法》、《期货经纪公司高级管理人员任职资格管理办法》和《期货业从业人员资格管理办法》也相继发布实施。2002年2月,中国证监会重新修订并发布《期货从业人员管理办法》、《期货经纪公司高级管理人员任职资格管理办法。2002年6月,新的《期货交易所管理办法》和《期货经纪公司管理办法》颁布。最高人民法院于2003年6月23日公布了《最高人民法院关于审理期货纠纷案件若干问题的规定》2003年7月1日起正式实施《期货从业人员执业行为准则》2004年3月,中国证监会发布《期货经纪公司治理准则》(试行)2006年5月成立中国期货保证金监控中心2006年9月,中国金融期货交易所成立,并于2010年4月推出了沪深300股票指数期货2007年3月16日,国务院颁布《期货交易管理条例》,并于2007年4月15日起施行。第二节期货交易的特征一、期货交易的基本特征(一)合约标准化期货合约标准化是指除价格以外,期货合约的所有条款都是预先由期货交易所规定好的,具有标准化的特点。(二)场内集中竞价交易期货交易必须在期货交易所内进行。期货交易所实行会员制,只有会员方能进场交易。那些处在场外的广大客户若想参与期货交易,只能委托期货经纪公司代理交易。(三)保证金交易期货交易实行保证金制度,也就是说交易者在进行期货交易时只需要缴纳少量的保证金,一般为成交合约价值的5%-10%,就能完成数倍乃至十倍的合约交易,期货交易的这种特点吸引了大量投机者参与期货交易。期货交易具有的以少量资金就可以进行较大价值额的投资额特点,被形象地称为“杠杆机制”。例题:假设投资者购买铜合约一张,每张5吨,每吨期货价格为20000元,当保证金比例为5%时,不考虑手续费等因素,买入期货合约需支付:20000*5*5%=5000元,当期货合约价格上涨5%达到21000元时,交易者的投资收益为:(21000-20000)×5=5000元,投资收益率达到100%。如果期货合约价格下降5%达到19000元时,交易者的投资损失为:(20000-19000)×5=5000,把资金亏光,亏损率达到100%。(四)双向交易双向交易,也就是期货交易者既可以买入期货合约作为期货交易的开端(称为买入建仓),也可以卖出期货合约作为交易的开端(称为卖出建仓),也就是通常所说的“买空卖空”。(五)对冲了结对冲机制:在期货交易中大多数交易者并不是通过合约到期时进行实物交割来履行合约,而是通过与建仓时的交易方向相反的交易来解除履约责任。(六)当日无负债结算期货交易实行每日无负债结算制度,也就是在每个交易日结束后,对交易者当天的盈亏状况进行结算,在不同交易者之间根据盈亏进行资金划转,如果交易者亏损严重,保证金账户资金不足时,则要求交易者必须在下一日开市前追加保证金,以做到“每日无负债”。二、期货交易与现货交易(一)期货交易与现货交易的联系现货交易是指买卖双方根据商定的支付方式与交货方式,采取即时或在较短时间内进行实物商品交收的一种交易方式。期货交易是指在期货交易所内集中买卖期货合约的交易活动,是一种高度组织化的交易方式,对交易对象、交易时间、交易空间等方面有较为严格的限定。期货交易的对象是标准化合约,是由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量商品的标准化合约。期货交易以现货交易为基础,是一种高级的交易方式,是现货交易规避价格风险的手段,二者互为补充。
(二)期货交易与现货交易的区别:1.交割时间不同。现货交易一般是即时成交或在很短时间内完成商品的交收活动,买卖双方一旦达成交易,实现商品所有权的让渡,商流与物流是流一的;期货交易从成交到货物收付之间存在着时间差,发生了商流与物流的分离。2.交易对象不同。现货交易的对象主要是实物商品,期货交易的对象是标准化合约。3.交易目的不同。现货交易的目的是获得或让渡商品的所有权,是满足买卖双方需求的直接手段;期货交易的目的一般是为了规避风险和获得风险利润。4.交易的场所与方式不同。现货交易不受交易时间、地点、对象的限制,交易灵活方便,随机性强,可以在任何场所与对手交易;期货交易必须在高度组织化的期货交易所内以公开竞价的方式进行。5.结算方式不同。现货交易主要采用到期一次性结清的结算方式,同时也有货到付款方式和信用交易中的分期付款方式等;期货交易实行每日无负债结算制度,交易双方必须缴纳一定数额的保证金,并且在持仓期间始终要保持一定的保证金水平。期货交易与现货交易的区别
交割时间不同
现货交易中,商流与物流在时空上基本是统一的;期货交易中,发生了商流与物流的分离。交易对象不同
现货交易的对象主要是实物商品;期货交易的对象是标准化合约。交易目的不同
现货交易的目的是获得或让渡商品的所有权;期货交易中,套期保值者的目的是通过期货交易转移现货市场的价格风险,投机者的目的是为了从期货市场的价格波动中获得风险利润。交易的场所与方式不同
现货交易可以在任何场所与对手交易;期货交易必须在高度组织化的期货交易所内以公开竞价的方式进行。结算方式不同
现货交易主要采用到期一次性结清,或货到付款和分期付款等方式;期货交易中,交易双方必须缴纳一定数额的保证金,并且在交易过程中始终要维持一定的保证金水平。三、期货交易与远期现货交易(一)期货交易与远期交易的联系远期交易是指买卖双方签订远期合同,规定在未来某一时间进行实物商品交收的一种交易方式。远期交易在本质上属于现货交易,是现货交易在时间上的延伸。远期交易是期货交易的雏形。都是约定未来某一特定时间以约定价格买卖一定数量的商品的交易。
(二)期货交易与远期交易的区别:1.交易对象不同。期货交易的对象是交易所统一制定的标准化合约;远期交易的对象是交易双方私下协商达成的非标准化合同,所涉及的商品没有任何限制。2.功能作用不同。期货交易的功能是规避风险和价格发现;远期交易因缺乏流动性,所以其价格的权威性和分散风险的作用大打折扣。3.履约方式不同。期货交易有实物交割与对冲平仓两种履约方式;远期交易履约方式主要采用实物交收方式。4.信用风险不同。在期货交易中,以保证金制度为基础,实行每日无负债结算制度,每日进行结算,信用风险较小;而远期交易可能由于价格波动产生信用风险。5.保证金制度不同。期货交易有特定的保证金制度;远期交易是否收取或收取多少保证金由交易双方商定。期货交易与远期交易的区别
交易对象不同
远期交易的对象是非标准化合同,所涉及的商品没有任何限制;期货交易的对象是标准化期货合约,不涉及具体的实物商品。功能作用不同
远期交易在一定程度上也能起到调节供求关系、减少价格波动的作用,但其价格的权威性、分散风险的作用较小;期货交易的主要功能是规避风险和发现价格。履约方式不同
远期交易主要采用实物交收的履约方式;期货交易有实物交割与对冲平仓两种履约方式。信用风险不同
远期交易具有较高的信用风险;期货交易以保证金制度为基础,每日进行结算,信用风险较小。保证金制度不同
远期交易是否收取或收取多少保证金由交易双方商定;期货交易有特定的保证金制度,通常是合约价值的5%~10%。第三节期货市场的功能与作用一、规避风险的功能期货市场最突出的功能就是为生产经营者提供回避价格风险的手段。即生产经营者通过在期货市场上进行套期保值业务,来回避现货交易中价格波动带来的风险,锁定生产经营成本,实现预期利润。也就是说期货市场弥补了现货市场的不足。(一)早期期货市场的避险功能早期的期货交易实质上是远期交易,能保障最终进行事物交割。交易双方签定合约后必须在约定时间以约定价格进行实物交割,无论交割时市场价格是否已发生很大变化。对于签定远期合约的买卖双方而言,交易是否成功主要取决于对未来现货市场价格走势的预测,如果判断错误,仍将承担较大的现货市场价格变动的风险。(二)现代期货市场上套期保值在规避价格风险方面的优势套期保值:是指在期货市场上买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的期货合约,在未来某一时间通过卖出或买进期货合约进行对冲平仓,从而在期货市场和现货市场建立一种盈亏对冲的机制。与远期交易相比,期货套期保值的优势:以价差风险代替价格风险,保值的最终效果取决于基差的变化。例如:东北大豆。在四月播种时预计收获时价格会下跌。则抛出相应规模的期货合约。如果到时价格下跌:期货市场的收益弥补现货市场的损失如果到时价格上涨:现货市场的盈利弥补期货市场上的亏损最终起到锁定价格的作用。(三)在期货市场上通过套期保值规避风险的原理由于受相同因素影响,期、现货价格的变动趋势相同;随着期货交割月份的临近,期、现货的价格趋于一致。套期保值就是利用两个市场的这种关系,在期货市场上采取与现货市场上交易数量相同但交易方向相反的交易,从而在两个市场上建立一种相互冲抵的机制。(四)投机者参与是套期保值实现的条件套期保值规避风险,只是将风险进行了转移,投机者是期货市场风险的承担者。投机者的参与增加了市场的流动性。二、价格发现的功能一、发现价格的过程(一)价格信号是企业经营决策的依据(二)现货市场价格信号是分散的、短期的,不利于企业的正确决策(三)期货市场的预期价格在有组织的、规范的、公开的市场形成,参与面广,具有权威性和预测性。(二)价格发现的原因和特点1.价格发现的原因期货交易者众多,代表全面;交易者都是各方专业人士,预测具有一定的科学性;期货交易的透明度高,竞争公开化、公平化,有助于形成公正的价格。2.价格发现的特点预期性。期货价格具有对未来供求关系和价格变化趋势进行预期的功能。连续性。每日交易中不断对未来价格进行动态预测。公开性。交易、行情、信息。权威性。受到一般投资人、企业政府以及国际方面的重视。三、资产配置的功能(一)原因借助期货能够为其他资产进行风险对冲期货市场的杠杆机制、保证金制度使得投资期货更加便捷和灵活,虽然风险较大但同时也能获取高额的收益(二)原理商品期货能够以套期保值的方式为现货资产对冲风险,从而起到稳定收益、降低风险的作用商品期货是良好的保值工具四、期货市场的作用(一)期货市场在宏观经济中的作用1.提供分散、转移价格风险的工具,有助于稳定国民经济2.为政府制定宏观经济政策提供参考依据3.促进本国经济的国际化4.有助于市场经济体系的建立与完善(二)期货市场在微观经济中的作用1.锁定生产成本,实现预期利润2.利用期货价格信号,组织安排现货生产3.期货市场拓展现货销售和采购渠道4.期货市场促使企业关注产品质量问题第四节中外期货市场概况(一)总体运行态势以欧美为代表的西方国家和地区的交易量出现下滑,以巴西、俄罗斯、印度和中国“金砖国家”为代表的新兴市场国家的交易量上升势头显著。2009-2011年全球各地区期货和期权成交量单位:手地区2009年2010年2011年亚太地区620689607489905839179815764742北美635346025671696951078185544285欧洲383802226844220093075017124930拉丁美洲102082072415188832271603203726其他地区325404696323517719350764885总量177446040182242468927724972402568第四节中外期货市场概况(二)美国期货市场1.芝加哥期货交易所(CBOT)。成立于l848年、最早上市交易农产品和利率期货的交易所2.芝加哥商业交易所(CME)。1874年创建,最主要的畜产品期货交易中心。1972年,国际货币市场分部(IMM)组建并最先上市交易外汇期货3.纽约商业交易所(NYMEX)。成立于l872年,世界最主要的能源和黄金期货交易所之一。4.堪萨斯期货交易所(KCBT)。成立于l856年,率先上市交易股票指数期货的交易所。
第四节中外期货市场概况(三)英国期货市场1.伦敦金属交易所。成立于1876年,1987年进行了公司制改组。2.伦敦国际金融交易所。成立于1982年,欧洲最早建立的金融期货交易所,世界最大的金融期货交易所之一。2002年与欧洲联合交易所(EURONEXT)合并3.伦敦国际石油交易所。成立于1980年、欧洲最大的能源期货市场。第四节中外期货市场概况(四)欧元区期货市场1、欧洲交易所1998年9月,由德国法兰克福期货交易所(DTB)与瑞士期权和金融期货交易所(SOFFEX)合并组成。2、欧洲联合交易所法国、荷兰、比利时3国也分别完成了本国证券与期货交易所的合并,并于2000年9月最终合并为这一综合性交易所第四节中外期货市场概况(五)亚洲国家期货市场1、东京工业品交易所(TOCOM)成立于1951年2、东京谷物交易所(TGE)成立于l952年3、韩国股票交易所(KSE)KOSPl200指数期货和期权、全球成交量最大的衍生品交易所。4、新加坡国际金融期货交易所(SIMEX)
第四节中外期货市场概况二、国内期货市场(一)总体运行情况进入21世纪以来,我国期货市场进入规范发展阶段,期货交易规模不断扩大,期货品种体系逐渐丰富。我国已经是全球最大的商品期货市场,金融期货交易也已经起步。2012年全年期货市场累计成交量为1450462383手,累计成交额为1711231.31亿元,同比分别增长37.60%和24.44%。
第四节中外期货市场概况排名品种名称及隶属交易所2011
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