第9章 期权组合交易策略

第九章期权组合交易策略Chapter9OptionPortfolioStrategies由标的资产和期权构成的组合策略01目录CONTENTS仅由期权构成的组合交易策略022期权组合交易策略的保证金033学习要点掌标的资产和期权构成的组合策略牛市价差策略、熊市价差策略和蝶式价差策略组合策略4本章知识结构图第一节

由标的资产和期权构成的组合策略买卖权平价关系6Ct+Ke-rτ=Pt+St一、由看涨期权空头和标的资产多头构成的组合头寸（相当于看跌期权的空头）7股票价格区间标的资产多头收益看涨期权空头收益无风险资产空头收益组合收益(看跌期权空头)ST≥KSTK-ST-K0ST<KST0-KST-K由标的资产多头和看涨期权空头构成的看跌期权空头看涨期权空头和标的资产多头构成的组合头寸的支付Ct+Ke-rτ-St=Pt

二、由看涨期权多头和标的资产空头构成的合成头寸（相当于看跌期权的多头）8股票价格区间标的资产空头收益看涨期权多头收益无风险资产多头收益组合收益(看跌期权多头)ST≥K-STST-KK0ST<K-ST0KK-ST由标的资产空头和看涨期权多头构成的看跌期权多头看涨期权多头和标的资产空头构成的组合头寸的支付-Ct-Ke-rτ+St=-Pt

三、由看跌期权空头和标的资产空头构成的合成头寸（相当于看涨期权的空头）9股票价格区间标的资产空头收益看跌期权空头收益无风险资产多头收益组合收益(看涨期权空头)ST≥K-ST0KK-STST<K-STST-KK0由标的资产空头和看跌期权空头构成的看涨期权空头看跌期权空头和标的资产空头构成的组合头寸的支付St

+Pt-Ke-rτ=Ct

四、由看跌期权多头和标的资产多头构成的合成头寸（相当于看涨期权的多头）10股票价格区间标的资产多头收益看跌期权多头收益无风险资产空头收益组合收益(看涨期权多头)ST≥KST0-KST-KST<KSTK-ST-K0由标的资产多头和看跌期权多头构成的看涨期权多头看跌期权多头和标的资产多头构成的组合头寸的支付-St-Pt+Ke-rτ=-Ct

五、关于期权组合策略图形用户界面的介绍11界面主要由四部分构成。左上方的是图形显示区域。横轴是标的资产价格，纵轴是期权组合的终端支付。右上方是期权组合构成部分的输入区域。左下方是无风险利率和波动率的输入区域。图形用户界面的右上方输入区域-1图形用户界面的右上方输入区域-2图形用户界面的完整展示第二节

仅由期权构成的组合交易策略一、价差策略13牛市价差(bullspread)由执行价格为K1

的看涨期权的多头和执行价格为

K2

的看涨期权的空头构成(K1<K2

)，两个期权的期限一致，数量一致股票价格区间看涨期权多头收益看涨期权空头收益组合收益ST≤

K1000K1<ST<K2ST-K10ST-K1ST≥K2ST-K1-(ST-K2)K2-K1由看涨期权的多头（执行价格

K1）和看涨期权的空头（执行价格K2）构成的牛市价差策略牛市价差（由看涨期权构成的）组合头寸的收益牛市价差策略由看涨期权的多头和空头构成的牛市价差策略一、价差策略14牛市价差(bullspread)由执行价格为K1

的看跌期权的多头和执行价格为

K2

的看跌期权的空头构成(K1<K2

)，两个期权的期限一致，数量也一致股票价格区间看跌期权多头收益看跌期权空头收益组合收益ST≤

K1K1-STST-K2K1-K2K1<ST<K20ST-K2ST-K2ST≥K2000由看跌期权的多头（执行价格K1

）和看跌期权的空头（执行价格K2）构成的牛市价差策略牛市价差（由看跌期权构成的）组合头寸的收益牛市价差策略由看跌期权的多头和空头构成的牛市价差策略一、价差策略15熊市价差(bearspread)由执行价格为K1的看跌期权的空头和执行价格为K2的看跌期权的多头构成(K1<K2

)，两个期权的期限一致，数量也一致股票价格区间看跌期权多头收益看跌期权空头收益组合收益ST≤

K1K2-ST-(K1-ST)K2-K1K1<ST<K2K2-ST0K2-STST≥K2000由看跌期权的空头（执行价格K1）和看跌期权的多头（执行价格K2）构成的熊市价差策略熊市价差（由看跌期权构成的）组合头寸的收益熊市价差策略由看跌期权的多头和空头构成的熊市价差策略一、价差策略16熊市价差(bearspread)由执行价格为K1的看涨期权的多头和执行价格为K2的看涨期权的空头构成(

K1<K2

)，两个期权的期限一致，数量也一致股票价格区间看涨期权多头收益看涨期权空头收益组合收益ST≤

K100K1<ST<K20K1-STK1-STST≥K2ST-K2K1-STK1-K2由看涨期权的多头（执行价格K1）和看涨期权的空头（执行价格K2）构成的熊市价差策略熊市价差（由看涨期权构成的）组合头寸的收益熊市价差策略由看涨期权的多头和空头构成的熊市价差策略一、价差策略17盒式价差(boxspread)策略是由执行价格为K1与K2的看涨期权构成的牛市价差策略和相同执行价格的由看跌期权构成的熊市价差策略合成的组合，价差组合中期权的期限一致，数量也一致股票价格区间牛市价差收益熊市价差收益组合收益ST≤

K10K2-K1K2-K1K1<ST<K2ST-K1K2-STK2-K1ST≥K2K2-K10K2-K1由牛市看涨期权价差策略和熊市看跌期权价差策略构成的盒式价差策略盒式价差组合头寸的收益由牛市价差和熊市价差合成的盒式价差策略一、价差策略18蝶式价差(butterflyspread)策略由一份执行价格为K1的看涨期权的多头、两份执行价格为

K2的看涨期权的空头、一份执行价格为K3的欧式看涨期权的多头构成(K1<

K2<K3,K1+K3=2K2)，三个期权的期限一致，只是两个多头头寸各1份，空头头寸是2份。股票价格区间K1多头收益

K2空头收益

K3

多头收益组合收益ST≤

K10000K1<ST≤K2ST-K100ST-K1K2<ST<K3ST-K1-2(ST-K2)0K3-STST≥K3ST-K1-2(ST-K2)ST-K30由三个不同执行价格的看涨期权的多空头寸构成的蝶式价差组合蝶式价差组合（由三个不同执行价格的看涨期权的多空头寸构成）的收益蝶式价差策略由看涨期权多头和空头构成的蝶式价差策略一、价差策略19蝶式价差(butterflyspread)策略由一份执行价格为K1的看跌期权的多头、两份执行价格为

K2的看跌期权的空头、一份执行价格为K3的欧式看跌期权的多头构成(K1<

K2<K3,K1+K3=2K2)，三个期权的期限一致，只是两个多头头寸各1份，空头头寸是2份。股票价格区间K1多头收益K3多头收益K2

空头收益组合收益ST≤

K1K1-STK3-ST-2(K2-ST)0K1<ST≤K20K3-ST-2(K2-ST)ST-K1K2<ST<K30K3-ST0K3-STST≥K30000由三个不同执行价格的看跌期权的多空头寸构成的蝶式价差组合蝶式价差组合（由三个不同执行价格的看跌期权的多空头寸构成）的收益蝶式价差策略由看跌期权多头和空头构成的蝶式价差策略一、价差策略20日历价差(calendarspread)策略是由到期日不同的期权合约组成。最常见的日历价差策略是相同类型（即同为看涨期权或看跌期权）、相同执行价格、头寸相反的两份期权合约组成。由期限较长的看涨期权的多头头寸和期限较短的看涨期权的空头头寸视为日历价差多头或买入日历价差。日历价差的价值不仅取决于标的合约价格的变动，还取决于交易者对未来市场价格变动的预期，日历价差多头通常预期近期资产价格稳定，而远期资产价格大幅变动。日历价差两个期权的执行价格一致。由两个不同期限的看涨期权的多空头寸构成的日历价差组合的支付日历价差策略由看涨期权多头和空头构成的日历价差策略一、价差策略21日历价差(calendarspread)策略同样可由两个不同期限的看跌期权构成。由期限较长的看跌期权的多头头寸和期限较短的看跌期权的空头头寸组成。两个期权的执行价格一致。由于日历价差策略的两个期权的期限不同，因此期权组合的合成头寸的支付是短期的期权的终端支付和长期期权的价格曲线的合成。由两个不同期限的看跌期权的多空头寸构成的日历价差组合的支付日历价差策略由看跌期权多头和空头构成的日历价差策略二、组合策略22跨式(straddle)组合策略由相同数量、相同标的资产、相同到期日、相同行权价的看涨和看跌期权构成构成。买入跨式就是同时买入看涨期权和看跌期权，卖出跨式就是卖出看涨期权和看跌期权。两个期权的执行价格相同股票价格区间看涨期权多头收益看跌期权多头收益组合收益ST≤K0K-STK-STST>KST-K0ST-K由看涨期权和看跌期权的多头头寸构成的跨式组合的支付跨式组合（由看涨期权的多头头寸构和看跌期权的多头头寸组成）的收益由看涨期权的多头和看跌期权的多头构成的跨式组合二、组合策略23条式(strip)组合策略由一份看涨期权的多头头寸和两份看跌期权的多头头寸构成。两个期权的执行价格相同。条式组合策略比较适用于标的资产价格下跌的情况。由两份看涨期权和一份看跌期权的多头头寸构成的带式组合的支付由一份看涨期权的多头和两份看跌期权的多头构成的条式组合二、组合策略24带式(strap)组合策略由两份看涨期权的多头头寸和一份看跌期权的多头头寸构成。两个期权的执行价格相同。带式组合策略比较适用于标的资产价格上涨的情况。由一份看涨期权和两份看跌期权的多头头寸构成的条式组合的支付由两份看涨期权的多头和一份看跌期权的多头构成的带式组合二、组合策略25宽跨式(straddle)组合策略由执行价格为

K2的看涨期权的多头头寸和执行价格为

K1的看跌期权的多头头寸构成。两个期权的期限相同，数量也一致由执行价格为K2的看涨期权的多头头寸和执行价格为的K1的看跌期权的多头头寸组成的宽跨式组合的支付由看涨期权的多头和看跌期权的多头构成的宽跨式组合股票价格范围看涨期权多头收益看跌期权多头收益组合收益ST≤

K10K1-STK1-STK1<ST<K2000ST≥K2ST-K20ST-K2宽跨式组合（由执行价格为K2的看涨期权的多头头寸和执行价格为K1的看跌期权的多头头寸组成）的收益第三节

期权组合交易策略的保证金一、组合策略的构建及解除271.申报构建组合策略；2.申报解除组合策略；3.申报账户类型：个人投资者、机构（经纪、自营）；4.结算参与人对客户组合策略构建和解除委托进行前端控制组合策略代码策略名称适用标的范围成分合约数第1个成分合约方向合约数量1第2个成分合约方向合约数量2CNSJC认购牛市价差策略所有2权利仓1义务仓1PXSJC认沽熊市价差策略所有2权利仓1义务仓1PNSJC认沽牛市价差策略所有2权利仓1义务仓1CXSJC认购熊市价差策略所有2权利仓1义务仓1KS跨式空头所有2义务仓1义务仓1KKS宽跨式空头所有2义务仓1义务仓1ZBD认购期权保证金卖出开仓转备兑开仓所有1义务仓1

构建及解除组合策略需覆盖的类型（上海证券交易所）二、组合交易策略维持保证金计算及处理281.计算含组合交易策略的日终维持保证金；2.结算参与人日间对持有组合交易策略进行保证金试算和监控；3.结算参与人按不低于本所及中国结算对组合策略保证金的收取标准向客户收取组合交易策略保证金。二、组合策略维持保证金计算及处理29每种组合交易策略的构成及维持保证金收取标准（上海证券交易所）组合策略代码组合策略名称组合策略构成保证金收取CNSJC认购牛市价差策略一个较低行权价的认购期权权利方头寸，一个相同标的、相同到期日、行权价较高的认购期权义务方头寸无PXSJC认沽熊市价差策略一个较高行权价的认沽期权权利方头寸，一个相同标的、相同到期日、行权价较低的认沽期权义务方头寸无PNSJC认沽牛市价差策略一个较低行权价的认沽期权权利方头寸，一个相同标的、相同到期日、行权价较高的认沽期权义务方头寸│行权价之差│×合约单位CXSJC认购熊市价差策略一个较高行权价的认购期权权利方头寸，一个相同标的、相同到期日、行权价较低的认购期权义务方头寸│行权价之差│×合约单位