钢铁行业研究报告-1025HSGB

有一种失败叫占领、有一种成功叫撤退

--经济转型与结构调整下

钢铁行业发展机会报告人：高兵

2010-11-191个人情况：高兵，北京大学硕士、中国注册会计师(CICPA)，国际注册金融分析师(CFA)二级候选人工作背景：2007年加入普华永道会计师事务所工作两年多，主要从事A股、H股和N股企业IPO、M&A以及上市公司年报审计包括中钢集团、中国铝业、中国石油、中煤能源、华能国际等；从事油品期货套期保值研究与实践工作近1年；离开PwC之前在合肥做过两个月的中国邮政储蓄IPO的审计工作；2010年2月加入华商基金，负责有色金属、煤炭、钢铁、建筑建材等行业的研究工作个人简介2报告内容3钢铁行业概况-定义4

广义定义：黑色金属（铁、铬、锰）矿物采选、黑色金属冶炼加工、非金属矿物采选和制品（焦化、耐火材料、碳素制品等）狭义定义：黑色金属冶炼及压延加工业：炼铁业、炼钢业，钢加工企业、铁合金冶炼等

钢铁行业概况-产品结构5

钢材分为板材（热轧板、冷轧板）、型材、线材、钢管等，目前主要产品的结构比例如下：长材中主要是螺纹钢和线材等，用于建筑行业

资料来源：华商基金研究钢铁行业概况-分类6

板材是用途比较广泛的钢材品种，除了可以用作成品使用外，还可以作为精加工的毛坯件、焊接钢管的毛皮料等用途使用，其分类和用途如下表所示：

类别厚度/mm宽度轧制方法用途厚板特厚板＞601200～5000热轧造船、车辆、钢框架、桥梁、重型机械、高压送水管、槽锅炉、化工装置厚板20～60中厚板4～20薄板热轧薄板0.2～4.0500～2800热轧电镀原板、车辆、搪瓷器皿、建筑用品、大铁桶、家用电器冷轧薄板冷轧电镀原板、汽车客体、车辆、家用电器镀层薄板镀锌薄板以薄板为原板涂镀而成房屋面板、家用电器、容器镀锡薄板罐头盒、瓶盖资料来源：华商基金研究钢铁行业概况-特点7钢铁行业是国民经济的基础产业其产品是国民经济中其他大部分行业的必须材料，钢铁行业受社会环境中的社会结构、社会风格、文化习惯、宗教信仰等因素的影响较小

钢铁行业发展的高峰期是2003-2008年之后钢铁工业的固定资产投资绝对额依然增加，但是相对增速在下降资料来源：国家统计局、中国联合钢铁网钢铁行业概况-特点8钢铁行业是中间行业，上下游议价能力不强钢铁行业处于消费市场的中间产品部分，受到上游原料价格波动以及下游消费市场的影响较大，下游需求萎缩时，钢铁产能利用率难以提高；下游市场起来时，钢材涨价，但涨价空间将很快被上游的铁矿石和焦煤蚕食，导致钢铁行业的利润空间伸缩有限；目前技术水平依然落后，高附加值行业是未来鼓励方向近年来我国钢铁行业的技术水平有了长足的发展，但与世界先进水平相比仍存在一定的差距，比如重大冶金装备和高技术高附加值的钢材品种仍然依靠进口，许多落后的小产能仍没有被淘汰等。行业集中度较低，提高行业的集中度是未来发展趋势（后面将展开）外部不经济：高能耗、高水耗，在全行业中排名如下：废水排放排所有行业中排第4废气排放第3二氧化硫排放并列第3

钢铁行业概况-社会库存9根据mysteel的统计，目前钢铁行业的社会库存1407.8万吨（经销商库存），其中长材587.97万吨，板材819.93万吨。2006年以来社会周库存最高位为1857.97万吨，国内大中型企业库存是980万吨，历史最高数据为1045.27万吨；目前库存处于高位，这意味着未来钢铁价格难以有大的上涨空间钢厂库存+社会库存+下游用户库存合计预计在5000万吨左右（此数据不准）

资料来源：mysteel、华商基金研究资料来源：mysteel、华商基金研究国内大中型企业钢材库存钢铁行业概况-钢价10螺纹钢、线材、热轧、中板、冷轧、特种钢、硅钢，取向硅钢价格

资料来源：mysteel、华商基金研究资料来源：mysteel、华商基金研究钢铁行业概况-政策11落后产能淘汰步伐将加速兼并重组势在必行

资料来源：华商基金研究钢铁行业概况-世界情况122001年世界钢铁的产量是8.5亿吨，中国占比是17.83%，到2009年世界产量增加到12.19亿吨，中国产量是5.6亿吨，占世界的46.39%；预计2010年中国的产量将达到世

界的一半水平；世界产能在10年时间里增加了50%，而同期中国产能增加了3倍，因此世界钢铁产能的

增加主要是来自于中国的贡献；中国是钢铁大国（产量），但并非强国（产值）

资料来源：国家统计局、中国联合钢铁网、Wind、华商基金研究钢铁行业概况-供需13

2002年以来经济高速增长，引发钢铁行业阶段性供不应求，价格暴涨，吸引各路资金纷纷涌入，在建和拟建的钢铁产能巨大，2006年开始钢铁行业开始出现阶段性产能过剩，同时新建产能依然在增加。钢铁的利润来源主要在01-04年（产能扩张）以及06-08年（铁矿石长协定价机制优惠）阶段预计2010年产能将达到7.48亿，新建产能为3000-6000万吨，淘汰落后产能，新产能趋同严重过剩，对上游资源缺乏控制力以及兼并重组困难重重。行业盈利版图逐步收缩，微利运行的状态下，2011年“变革”或将成为未来行业发展的主线

资料来源：国家统计局、中国联合钢铁网、Wind、华商基金研究报告内容14钢铁行业上游-生产工艺15资料来源：齐鲁证券研究所、华商基金研究折旧人工添加剂钢铁行业上游-成本核算16钢铁成本核算公式：1吨钢铁=0.4吨焦炭（0.5吨焦煤）+1.7吨铁矿石+400度*电力+人工+折旧+其他=(1580*0.4+1.7*1025+400*0.5+120+125+200)*1.17=3500钢铁行业产业链的上游主要是煤炭和铁矿石，其中铁矿石占到成本的一半左右，焦炭占到20%以上2010年以来铁矿石开始实行季度定价钢铁行业上游-铁矿石之殇17铁矿石2010年的铁矿石谈判，最终以全球钢铁行业被迫接受力拓等三大矿山供应商提出季度均价定价模式收场，持续了近20多年的年度定价机制从此被打破。根据5月24日力拓最终报价，63.5%的粉矿报价达123美元/吨(FOB)，块矿则达138美元/吨(FOB)，高出中国钢厂与其约定的“临时价格”10美元/吨，同比涨幅达100%；我国80%的国有钢铁企业享受平均60%的长协矿，一夜间与现货价格基本接轨，使得行业生产成本急剧上升；矿石市场是全球定价的商品，由于其占到钢铁企业生产成本的五成左右，因此每年价格的变化关乎到钢铁行业的生死存亡。我们认为铁矿石并非稀有元素，地壳中储量丰富，供给面可以无限扩展；但受制于世界三大巨头淡水河谷、力拓和必和必拓的垄断地位，中国虽然是铁矿石进口大国，但却很难在铁矿石价格上有话语权；铁矿石涨价一是成本推动、二是中国需求且产能过剩所致；2011年很可能将新的定价方式引入第三方机构，制定指数，再依据指数定价，使第三股力量进入国际铁矿石市场，其影响则是革命性的。金融机构参与其中，铁矿石定价金融化—这对钢铁用户和铁矿石企业而言并不是一件好事—双方都失去了话语权钢铁行业上游-铁矿石之殇18钢铁行业产上游-焦煤19焦煤与焦炭焦煤本身是一种稀缺资源，价格易涨难跌，主要企业如西山煤电、冀中能源、盘江股份、平煤股份等处于相对强势地位，焦煤本身由于成本推动价格上涨，转嫁给下游钢厂相对容易11月15日，古交8＃焦煤坑口含税价为700元/吨，与上周持平。柳林4＃焦煤坑口含税价1010元/吨，与上周持平。钢铁行业上游-焦煤20焦煤与焦炭近两年煤炭企业干了一件轰轰烈烈的事情，就是资源整合，本身强势的上游企业，由于整合提高集中度后将更具备竞争力由于整合导致供应减少，成本上涨及库存下降，钢价近期持续走高，而走高的钢价又会促使钢厂增加产量，这将使焦煤需求有保证，同时焦煤资源稀缺依旧，焦煤价格走势依然强劲。资料来源：华商基金研究资料来源：华商基金研究钢铁行业上游-焦煤21焦煤与焦炭临汾主焦煤、肥精煤和1/3焦价格分别为1500元/吨（本周上涨20元/吨）、1480元/吨和1350元/吨，与上周持平。钢铁行业上游-电力22电力—电力供给形势不容乐观全社会用电量累计同比增长17%。1～10月份，全国全社会累计用电量达到34846亿千瓦时，同比增长17％。10月份当月用电量3400亿千瓦时，同比增长8.5%，增速与上月持平。分行业来看：第一、二、三产业和居民用电累计增速分别为5%、18%、16%和13%（增速为根据历史数据计算所得）。全国发电量累计同比增长15%。1～10月份全国累计发电量34216亿千瓦时，同比增长15％。其中：水电发电量5630亿千瓦时，同比增长16％；火电发电量27377亿千瓦时，同比增长14％；核电发电量597亿千瓦时，同比增长2％；风力发电量370亿千瓦时，同比增长77%。全国总装机容量达到8.89亿千瓦。截至10月底，全国全口径装机容量达到8.89亿千瓦，同比增长10.2％。其中：水电、火电、核电、风电装机容量分别达到1.78亿千瓦、6.76亿千瓦、1082万千瓦、2428.5万千瓦，累计增速分别为13％、8％、19％、75％。钢铁行业上游-电力23电力—钢铁行业是用电大户从各产业用电结构分析，1～10月份，第一、二、三产业以及居民累计用电占全社会用电量的比重分别为2.4%、75％、10.8％和12.3%。从对用电增长的贡献来看，第一、二、三产业及居民用电的贡献度分别为0.8％、79.2％、10％和10％。其中钢铁行业排在首位，是名副其实的高耗能行业钢铁行业上游-电力24电力—电价看涨是未来趋势自2004年以来，我国销售电价共调整6次，累计每度上调13.43分，年均上涨4%；2006年，国家发展改革委6月28日下发特急文件调整电价，并于今日开始实施电价调整方案。据了解，此次电价调整后，全国上网电价平均上调11.74元/千千瓦时，销售电价平均提高24.94元/千千瓦时，相当于销售电价每度上调2.494分钱；2008年8月20日，国家发展改革委发出通知，决定自本日起，将全国火力发电企业上网电价平均每千瓦时提高2分钱，电网经营企业对电力用户的销售电价不做调整；2009年11月19日下午3时许，国家发改委宣布，自本月20日起调整，全国非民用电价每度平均提高2.8分钱，暂不调整居民电价；2010年10月9日阶梯定价方案启动。

钢铁行业上游-人力25劳动力成本—刘易斯拐点刘易斯拐点，即劳动力过剩向短缺的转折点，是指在工业化过程中，随着农村富余劳动力向非农产业的逐步转移，农村富余劳动力逐渐减少，最终枯竭。由诺贝尔经济学奖得主刘易斯在人口流动模型中提出。“刘易斯拐点”与“人口红利”之间似乎有一种正相关的关系，前者的显现，往往是“人口红利”逐渐消失的一个前兆。目前我们面临的“拐点”更多的是指“初级劳动力”领域，相对应的，以技师、技工为代表的“中级劳动力”数量却越来越不足（大学本科生以上的“高级劳动力”倒是在增加，但质量并不乐观），这更加加剧了未来发展的风险。

2010年我们正处于人口红利的

末端，20-59岁人口占比为60%，2012年开始逐渐下降，2033

年将下降至52%。资料来源：联合国、华商基金研究钢铁行业下游-房地产26根据中钢协统计，2009年我国钢材表观消费量中房屋工程用钢占我国钢材消费总量的36%，约2亿吨左右，其中大约50%，即1亿吨左右用于房地产开发建设。目前地产调控的效果尚不明显，今后的政策力度仍有不确定性。目前保障性住房建设刚刚启动，对钢铁消费拉动预计需要3-6个月才能逐步体现。钢铁行业下游-房地产27房地产供给将迎来集中释放房地产的开发周期一般为1年，目前我们监测到可售套数的去化周期环比上升了9%另外09年11月的的新开工面积增速达到高峰，今年3-5月份增速也超过了70%，因此未来的一段时间商品房供给将逐步迎来逐步释放，去化周期依然会增加，开放商11年的开工意愿会下降资料来源：华商基金研究钢铁行业下游-房地产28目前可以期望看到的带动钢价上涨的因素只有保障房的建设，但在该政策真正见效前，钢材价格难以大幅上涨。预计钢材价格将维持低位震荡，波动幅度将趋于平缓；根据相关统计数据，我国每年房地产商品房+保障房每年建设的面积是17亿平方米，据相关部门消息，2011年我国仍将规划1000万套的保障性住房建设，如果按照每套60平方米初步核算，将会新增6亿平方米的住宅面积由此将对冲商品房的减少冲击。钢铁行业下游-机械29机械占钢铁消费的16.5%左右机械中的金属制品、通用设备、交通运输、电气机械等同比增速都处于相对低位，反映机械行业的景气程度依然未起,十二五中提到发展高端装备制造业有一定的需求促进资料来源：华商基金研究资料来源：华商基金研究钢铁行业下游-汽车30汽车占钢铁消费的8%左右2010年随着车辆购置税减半、汽车下乡、以旧换新、节能补贴等优惠政策实施，今年汽车销量实现了30%左右的增幅，预计明年汽车产销量仍有10%-15%左右的增长，但景气度下滑资料来源：华商基金研究钢铁行业下游-家电31家电占钢铁消费的5.5%左右2010年由于家电下乡和三四级市场的需求旺盛带动下，今年家电行业需求得到释放，全年增速达到20%多预计11年仍将有15%左右的增速,由此增加钢铁需求将进1个百分点资料来源：华商基金研究资料来源：华商基金研究钢铁行业下游-高铁32高铁占钢铁消费的10%左右根据“十二五”规划的重要依据《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十二个五年规划的建议》指出：综合运输体系的“十二五”专项规划是其中之一。该规划初步提出，“十二五”期间将建成4万公里快速铁路网。铁道部人事表示未来二、三线城市之间的铁路兴建将会成为主旋律。“十二五”期间中国铁路建设将是一种扩容性建设，即由铁道部规划中的四纵四横高铁项目转移到二三线城市之间的网状建设的全面铺开2010年铁路投资预计7000亿，增长40%，预计2011年增长10%-20%左右。因此铁路建设仍在未来几年发展中保持一定的增长，但高铁投资未来将保持每年7000-8000亿的投资额度，不会有太多超预期的因素钢铁行业供需计算33产能仍将有5000-10000万吨的过剩钢铁行业10年产能是7.48亿吨，预计产能利用率是87%，全年粗钢产量是6.5亿吨，预计10年粗钢6.8亿吨钢铁行业的需求中假定房地产投资增速5%，家电投资增速15%，机械投资增速10%左右，汽车投资增速10%左右，高铁投资增速20%，由此计算钢铁行业11年的需求是5.9亿吨，产能仍存在将进1亿吨的过剩，而且仍然有新增产能，钢价除存在季节性波动之外，难有较大的起色报告内容34钢铁行业竞争格局35产能与产业集中度从全球来看，美国CR4全国的61%，日本4CR475%，2009年我国6家2000万吨以上的钢铁企业仅占全国产量的32.8%。行业集中度低的原因我国经济的高速发展和固定资产投

资产生的对钢铁的巨大需求，

钢铁行业具有较高的利润回报，

市场的需求提升了众多钢铁企业的生产能力，许多中小钢铁厂应运而生。地方政府为发展经济和就业的需要，

给予优惠，钢铁企业利用地方政府的优惠

政策加大投资，致使我国国内的产能重

复建设，行业集中度降低。资料来源：华商基金研究钢铁行业竞争格局-产能利用率36产能利用率近几年棒材和线材的产能利用率一直维持在80%以上，其中自国家4万亿投资拉动以来09年和10年的产能利用率更是达到了90%以上。一般认为产能利用率要达到80%，余下的20%被认为是设备的正常闲置比率，因此长材并不过剩；2008年底，我国小高炉等落后产能就达到1.6亿吨左右，炼钢落后产能1.9亿吨左右，大约占产能的20-30%左右。这些工艺落后、污染严重的、能源消耗高的落后产能，正在以市场辅以行政手段加快淘汰，有利于推进钢铁工业提高竞争能力，进行优化升级。

资料来源：华商基金研究资料来源：华商基金研究钢铁行业竞争格局-产能利用率37产能利用率在近年来的产品结构调整中，国内钢厂特别是大中型钢厂不顾市场需求，盲目上板带项目，高水平重复建设现象严重，从而导致高端产能过剩，低端产能相对不足。近几年中国每年新增粗钢能力5000万吨左右，其中90%对应品种为板材。2008年底，热轧板带材产能达到2.68亿吨(含应淘汰的热轧窄带钢产能约3600万吨)，产量1.95亿吨，产能过剩约7300万吨。截至去年底，中国冷轧总产能达到7500万吨，板材产品已占中国钢铁行业总产量的60%。板材中镀层板带的利用率不足60%

资料来源：华商基金研究报告内容38钢铁行业重点指标-饱和点39根据2009年数据来看，我国钢铁行业尚未达到饱和点，城镇化率仍为完成，未来仍会有增长，但是增速会下降钢铁行业重点指标-高炉40大容量高炉指标优于低容量高炉资料来源：华商基金研究41钢铁行业重点指标-体制民营企业在单位能耗、回报率等方面优于国企42钢铁行业重点指标-财务指标2004年全国重点大型企业销售利润率达到6%-8%，目前的销售利润率只有1%-3%，低于历史平均水平5%资料来源：华商基金研究43钢铁行业重点指标-财务指标2003年全国钢铁企业达到3500家，行业平均销售毛利率率最高到16.92%，行业%净利率最高达到7.8%；目前全国钢铁企业累计7800家的销售毛利率只有6%-10%，低于历史平均水平12%；平均销售净利率2.51%，低于历史平均水平4%，吨钢毛利历史平均水平是581元/吨，吨钢，最高水平是960元/吨，吨钢净利，历史最高水平是465元/吨，目前是200多元/吨，目前水平比09年年初有所回升，但前景依然不容乐观资料来源：长江证券资料来源：长江证券报告内容44钢铁行业发展趋势45铁矿石定价可能指数化指数化定价模式，金融企业决定，供需双方均失去话语权，矿山会选择有利于自己的价格指数目前国际上比较有影响力的铁矿石指数有三种，分别是环球钢讯的TSI指数、英国金属导报(MetalBulletin)的MBIO指数、普氏能源资讯(Platts)的普氏指数。由于收集方式和来源的不同，目前制定出的TSI指数和普氏指数要比MBIO指数价格高，这也促使矿山和金融业界更倾向于用TSI指数和普氏指数。金融机构已经开始利用铁矿石指数，开发出了铁矿石掉期合同结算产品。中国钢厂还在观望中，在本次谈判中很可能再次失败，接受指数定价方式，铁矿石将最终倒向全现货市场西澳大利亚州政府一位官员最近在接受本报采访时也表示，按照目前各大铁矿石项目发展规划，预计2012年～2013年，铁矿石市场的供需将出现拐点，供应有望大于需求。钢铁行业发展趋势46铁矿石定价是否能转向买方市场？中国五矿集团总裁周中枢11月17日在出席中国国际矿业大会时表示，预计铁矿石的市场很快将由卖方市场转向买方市场，目前中国拥有1.9亿吨海外铁矿石权益产能。1~10月中国国产铁矿石合计达到87094万吨，同比增长高达24.4%，10月进口铁矿石为4572万吨，1~10月进口铁矿石50354万吨，同比下降了2.2%，中国使用进口矿比重由2009年的70%左右下降到2010年四季度的55%~60%水平。政府接连推出的一系列鼓励勘察和开发的举措，已经初见成效；其次，中国正在调整产业结构，转变经济发展方式，有效控制不合理的钢铁产能；同时，价格回归是商品经济的基本规律。预计中国经济转型，投资拉动经济增长模式降下来之后，铁矿石价格有望逆转，但道路依然漫长钢铁行业发展趋势47经济转型与产业升级：2010年6月国务院办公厅下发《关于进一步加大节能减排力度加快钢铁工业结构调整的若干意见》，要求加大节能减排力度，加快钢铁行业结构调整；十七届五中全会将于10月15日至18日在北京召开，会议将审议《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十二个五年规划的建议》。有关专家透露，大力培育和发展战略性新兴产业，将被明确为“十二五”规划编制的重点之一，相关产业的发展方向、战略重点和重大举措也将随之确定。其中，高端制造业可能成为重中之重；高端装备制造主要指航空航天、海洋工程、卫星以及数控机床、高速铁路等高水平的装备产业。节能降耗要求淘汰落后的产能，减少普通钢材的