《财务管理》资本成本与资本结构

第四章资本成本与资本结构第二节杠杆原理第一节资本成本及计算内容讲解第三节资本结构及其优化二、个别资本成本第一节资本成本及计算一、资本成本的概述●●●●●三、综合资本成本四、边际资本成本

一、资本成本的概述●●●●●资本成本

又称资金成本，它是企业为筹集和使用长期资金而付出的代价。资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。

(一)资本成本的概念●●●●●资金筹集费又称为筹资费用，是指企业在筹集资金过程中为获取资金而支付的费用。筹资费用通常是在筹措资金时一次支付的，在用资过程中不再发生，可视为筹资总额的一项扣除。

2.资金占用费●●●●●资金占用费

又称为用资费用，是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的费用，资金占用费与筹资金额的大小、资金占用时间的长短有直接联系。

(二)资本成本的作用●●●●●资本成本

是企业选择筹资来源和方式，拟定筹资方案的依据，也是评价投资项目可行性的衡量标准。

(二)资本成本的作用●●●●●资本成本对企业筹资决策的作用资本成本是影响企业筹资总额的重要因素资本成本是企业选择资金来源的基本依据资本成本是企业选用筹资方式的参考标准资本成本是确定最优资本结构的主要参数

资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。资本成本用绝对数表示即资本总成本，它是筹资费用和用资费用之和。由于它不能反映用资多少，所以较少使用。资本成本用相对数表示即资本成本率，它是资金占用费与筹资净额的比率，一般而言，资本成本多指资本成本率。

资本成本＝

(三)资本成本的表现形式●●●●●资本成本＝

资金筹集费一般以筹资总额的某一百分比计算。

(三)资本成本的表现形式●●●●●

企业以不同方式筹集的资金所付出的代价一般是不同的，企业总的资本成本是由各项个别资本成本及资金比重所决定的。

二、个别资本成本

●●●●●个别资本成本

是指各种筹资方式所筹资金的成本。

二、个别资本成本

●●●●●个别资本成本银行借款成本债券成本优先股成本普通股成本留存收益成本债务资本成本权益资本成本

式中：

K1——银行借款资本成本；

I1——银行借款年利息；

P1——银行借款筹资总额；

t——所得税税率；

f1——银行借款筹资费率；

i1——银行借款年利息率。

(一)银行借款资本成本●●●●●

式中：

K——债券资本成本；

I2——债券年利息；

P2——债券筹资总额；

T——所得税税率；

f2——债券筹资费率；

B——债券面值总额；

i2—一债券年利息率。

(二)债券资本成本●●●●●

式中：

K3——优先股资本成本；

D——优先股年股利额；

P3——优先股筹资总额；

f3——优先股筹资费率。

(三)优先股资本成本●●●●●

式中：

K4——普通股资本成本；

D1——预期第1年普通股股利；

P4——普通股筹资总额；

f4——普通股筹资费率；

G——普通股年股利增长率。

(四)普通股资本成本●●●●●

留存收益是由公司税后利润形成的，属于权益资本。一般企业都不会把全部盈利以股利形式分给股东，留存收益是企业资金的一种重要来源，它属于普通股股东所有，其实质是普通股股东对企业的追加投资。留存收益资本成本可以参照市场利率，也可以参照机会成本，更多的是参照普通股股东的期望收益，即普通股资本成本，因此，留存收益资本成本的计算与普通股基本相同，但它不会发生筹资费用。

(四)普通股资本成本●●●●●式中：K5——留存收益资本成本，其余同普通股。

(四)普通股资本成本●●●●●

三、综合资本成本●●●●●综合资本成本

是指一个企业各种不同筹资方式总的平均资本成本，它是以各种资本所占的比重为权数，对各种资本成本进行加权平均计算出来的，所以又称加权平均资本成本。

三、综合资本成本

式中：KW——综合资本成本(加权平均资本成本)；

Kj——第j种资金的资本成本；

Wj——第j种资金占全部资金的比重。●●●●●

四、边际资本成本

企业追加筹资，可以只采用某一种筹资方式，但这对保持或优化资本结构不利。但当筹资数额较大，或在目标资本结构既定的情况下，往往需要通过多种筹资方式的组合来实现。这时应通过计算边际资本成本来确定最优筹资方式的组合。

(一)边际资本成本的概念●●●●●边际资本成本

是指资金每增加一个单位而增加的成本。当企业需要追加筹措资金时应考虑边际资本成本的高低。1.确定目标资本结构

2.测算个别资本成本

3.计算筹资总额的分界点(突破点)

根据目标资本结构和各种个别资本成本变化的分界点(突破点)，计算筹资总额的分界点(突破点)。其计算公式为：

式中：BPj——筹资总额的分界点；

TFj——第j种个别资本成本的分界点；

Wj——目标资本结构中第j种资金的比重。

(二)边际资本成本的计算●●●●●4.计算边际资本成本根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资本成本，即可得到各种筹资范围的边际资本成本。

(二)边际资本成本的计算●●●●●4.计算边际资本成本表4-1A公司筹资资料资金种类目标资本结构新筹资的数量范围(元)资本成本长期借款10%0～50000大于500006%7%长期债券20%0～140000大于1400008%9%普通股70%0～210000210000～630000大于63000010%11%12%

(二)边际资本成本的计算●●●●●4.计算边际资本成本要求：测算追加筹资的边际资本成本。

解：

(1)确定目标资本结构经分析测算后，A公司认为目前的资本结构是最优的，在今后增资时应予保持。即长期借款10%，长期债券20%，普通股70%。●●●●●

解：

(2)测算确定个别资本成本随着公司筹资规模的不断增加，各种资金的成本也会增加，个别资本成本测算结果见表4-1。

解：

(3)计算筹资总额的分界点(突破点)A公司的筹资总额分界点如表4-2所示：●●●●●4.计算边际资本成本表4-2筹资总额分界点计算表资金种类资本结构资金成本新筹资的数量范围(元)新筹资总额分界(元)长期借款10%6%7%0～50000大于500000～500000大于500000长期债券20%8%9%0～140000大于1400000～700000大于700000普通股70%10%11%12%0～210000210000～630000大于6300000～300000300000～900000大于9000004.计算边际资本成本在表4-2中，新筹资总额分界点是指特定筹资方式成本变化的分界点。例如，长期借款，筹资总额不超过50万元，资本成本为6％；超过50万元，资本成本就要增加到7％。那么筹资总额约在50万元左右时，尽量不要超过50万元。然而要维持原有资本结构，必然要多种资金按比例同时筹集，单考虑某个别资本成本是不能维持原有资本成本，必须考虑综合的边际资本成本。●●●●●4.计算边际资本成本

(4)计算各筹资总额范围的边际资本成本根据表4-2计算结果，可知有四个分界点，可得出如下五组新的筹资范围：(1)300000元以下；(2)300000—500000元；(3)500000—700000元；(4)700000—900000元；(5)900000元以上。对这五个筹资总额范围分别测算其加权平均资本成本，便可得到各种筹资范围的边际资本成本，计算结果如表4-3所示。●●●●●4.计算边际资本成本

(4)计算各筹资总额范围的边际资本成本表4-3边际资本成本计算序号筹资总额范围资金种类资本结构资本成本边际资本成本10～300000长期借款长期债券普通股10%20%70%6%8%10%0.6%1.6%7%●●●●●4.计算边际资本成本

(4)计算各筹资总额范围的边际资本成本表4-3第一个筹资范围的边际资本成本＝9.2%序号筹资总额范围资金种类资本结构资本成本边际资本成本2300000～500000长期借款长期债券普通股10%20%70%6%8%11%0.6%1.6%7.7%●●●●●4.计算边际资本成本

(4)计算各筹资总额范围的边际资本成本

表4-3第二个筹资范围的边际资本成本＝9.9％序号筹资总额范围资金种类资本结构资本成本边际资本成本3500000～700000长期借款长期债券普通股10%20%70%7%8%11%0.7%1.6%7.7%●●●●●4.计算边际资本成本

(4)计算各筹资总额范围的边际资本成本表4-3第三个筹资范围的边际资本成本＝10％序号筹资总额范围资金种类资本结构资本成本边际资本成本4700000～900000长期借款长期债券普通股10%20%70%7%9%11%0.7%1.8%7.7%●●●●●

四、边际资本成本4.计算边际资本成本

(4)计算各筹资总额范围的边际资本成本第一节资本成本及计算

表4-3第四个筹资范围的边际资本成本＝10.2％序号筹资总额范围资金种类资本结构资本成本边际资本成本5900000以上长期借款长期债券普通股10%20%70%7%9%12%0.7%1.8%8.4%第五个筹资范围的边际资本成本＝10.9％

(二)边际资本成本的计算●●●●●二、财务杠杆第二节杠杆原理一、经营杠杆●●●●●三、综合杠杆

一、经营杠杆

(一)经营杠杆效应●●●●●杠杆效应

在单价和成本水平不变的条件下，销售量的变动会引起息税前利润以更大幅度的变动，这就是经营杠杆效应。

企业只要存在固定成本，就存在经营杠杆效应。对经营杠杆效应的计量最常用的指标是经营杠杆系数，经营杠杆系数也称经营杠杆率(DOL)，是指息税前利润的变动率相对于销售量变动率的倍数。其定义公式为：

(二)经营杠杆系数及其计算●●●●●

利用上述DOL的定义公式计算经营杠杆系数必须掌握利润变动率与销售量变动率，这是事后反映，不便于利用DOL进行预测。为此，我们设法推导出一个只需用基期数据计算经营杠杆系数的公式。

(二)经营杠杆系数及其计算●●●●●

以下标“0”表示基期数据，下标“1”表示预测期数据，推导如下：DOL＝＝×＝＝×＝

(二)经营杠杆系数及其计算●●●●●

二、财务杠杆

(一)财务杠杆效应●●●●●财务杠杆效应

在资本总额及其结构既定的情况下，息税前利润的变动会引起普通股每股利润以更大幅度的变动，这就是财务杠杆效应。

二、财务杠杆

(一)财务杠杆效应●●●●●

当息税前利润增长时，债务利息不变，优先股股利不变，这就导致普通股每股利润比息税前利润增加得更快；反之，当息税前利润减少时，债务利息不变，优先股股利不变，这就导致普通股每股利润比息税前利润减少得更快。财务杠杆效应产生的原因

只要在企业的筹资方式中有债务利息和优先股股利支出，就会存在财务杠杆效应。对财务杠杆效应计量的主要指标是财务杠杆系数，也称财务杠杆率(DFL)，是指普通股每股利润的变动率相对于息税前利润变动率的倍数。其定义公式为：

(二)财务杠杆系数及其计算●●●●●

利用上述DFL的定义公式计算财务杠杆系数必须掌握普通股每股利润变动率与息税前利润变动率，这是事后反映，不便于利用DFL进行预测。为此，我们设法推导出一个只需用基期数据计算财务杠杆系数的公式。推导如下：DFL＝

(二)财务杠杆系数及其计算●●●●●

二、财务杠杆第二节杠杆原理DFL＝＝＝＝＝

(二)财务杠杆系数及其计算●●●●●

式中：I——债务利息；

t——所得税税率；

E——优先股股利；

n——普通股股数。

(二)财务杠杆系数及其计算●●●●●

三、综合杠杆

由于存在固定的生产经营成本，会产生经营杠杆效应，使得销售量的变动会引起息税前利润以更大幅度的变动。由于存在固定的财务成本(债务利息和优先股股利)，会产生财务杠杆效应，使得息税前利润的变动会引起普通股每股利润以更大幅度的变动。如果两种杠杆共同起作用，那么销售量的变动会使普通股每股利润以更大幅度变动。

(一)综合杠杆效应●●●●●

(一)综合杠杆效应●●●●●综合性杠杆效应

是指由于固定的生产经营成本和固定的财务成本的共同存在而导致的普通股每股利润变动率大于销售量变动率的杠杆效应。综合杠杆效应就是经营杠杆和财务杠