现货企业套期保值策略（上）

现货企业套期保值策略报告要点目录一、期货套期保值理论的创新与实践二、企业的期货市场套期保值战略三、企业参与套期保值的风险管理四、企业参与套期保值的经验总结报告要点目录一、期货套期保值理论的创新与实践二、企业的期货市场套期保值战略三、企业参与套期保值的风险管理四、企业参与套期保值的经验总结1、传统套期保值理论核心交易特点前提条件解决的问题渊源该理论主要源于凯恩斯和希克斯对于同一商品在期货市场上建立与现货市场部位相反的头寸，以规避现货的价格风险品种相同，数量相等，方向相反期货市场的金融属性较弱，现货产业产品品种较单一，现货企业单位利润率较高一个时间点上的风险问题案例

某螺纹钢贸易商从钢厂购入100吨现货螺纹钢，由于该批钢材销售日期和价格都不能确定，为避免价格下跌带来的风险，该贸易商在期货市场进行了卖出套保。具体操作如下表：1、传统套期保值理论时间现货市场期货市场4月15日价格：4800元/吨价格：4885元/吨操作买入：4800元/吨*100吨=480000元卖出开仓：4885元/吨*100吨=488500元4月28日价格：4610元/吨价格：4680元/吨操作卖出：4610元/吨*100吨=461000元买入平仓：4680元/吨*100吨=468000元盈亏亏损：480000元-461000元=19000元赢利：488500元-468000元=20500元合计盈亏：20500元-19000元=1500元基差逐利型套期保值理论2、基差逐利型套期保值理论渊源该理论由Working（1960）提出核心现货与期货、期货不同时间跨度合约之间，有生产关系不同品种之间的套期图利行为交易特点品种不尽相同、但须有关联性，数量相等，方向相反前提条件期货市场的金融属性较强，产业链链条长，企业单位利润率较低解决的问题一段时间范围内的过程风险问题案例国内某粮商在大豆、豆油、豆粕形成压榨利差时，通过买入美国大豆，卖出国内豆粕和豆油，建立一个虚拟的期货头寸；而真正的利润需要通过实物及生产过程产生。由于利差的正锁定，价格对于企业已经不重要了，企业可随时在美国点价交易买入大豆，从而将采购、运输、生产加工整个过程的风险得以锁定，实现套期保值的效果。2、基差逐利型套期保值理论3、现代套期保值理论渊源Johnson(1960),Ederington(1979)较早提出用马科维茨(Markowitz)的组合投资理论来解释套期保值；核心现货市场和期货市场的头寸作为企业资产来看待，套期保值实际上是资产组合。根据组合投资的预期收益和预期收益的方差，确定现货市场和期货市场的交易头寸，以使收益风险最小化或效用函数最大化；交易特点品种不尽相同，数量不尽相等，方向相反；前提条件较成熟或市场化的期现货市场；解决的问题企业经营过程中，合适的或可承受的风险所对应的最好利润。即研究有效保值的操作方法。案例

某玉米贸易商年采购量为60万吨左右，玉米是一季采购后，全年销售。这种情况下，如果不做套期保值，贸易商要长时间承担采购后库存贬值的风险，风险较大。经董事会允许企业可以按采购量的70%-100%进行套期保值。2008年下半年，金融海啸来袭，大宗商品市场持续普跌。贸易商为规避库存贬值风险，在期货市场上按照100%的比例全额进行卖出套期保值，并根据现货出货量等额平仓。通过期货市场进行全额套保，该贸易商规避了金融危机的系统性风险。2010年下半年，该贸易商认为宏观经济走势会保持平稳，玉米下游消费旺盛，会继续随大宗商品上扬，故在期货市场上按采购量的70%进行了卖出套期保值，并按照现货出货量在期货市场上等比例平仓。市场走势如预期，这使得企业一方面通过期货市场降低了风险暴露，另一方面又享受到了市场价格走高趋势中带来的利润。

3、现代套期保值理论总结：发展阶段交易特点解决问题品种数量方向第一阶段传统套期保值理论相同相等相反系统性风险问题第二阶段基差逐利型套期保值理论相关相等相反升贴水问题第三阶段现代套期保值理论不尽相同不等相反价格趋势问题

随着期货市场套期保值要求越来越细，水平越来越高，效果越来越好，套期保值理论也不断创新升级，以适应市场的变化与企业的需求。报告要点目录一、期货套期保值理论的创新与实践二、企业的期货市场套期保值战略三、企业参与套期保值的风险管理四、企业参与套期保值的经验总结1、期货市场是产业成长壮大的“催化剂”有色金属期货市场的快速发展为有色金属产业的持续稳步快速发展提供了保障，有色金属产业的集中度不断提高，工业总产值不断扩大，进出口贸易总额不断增加，盈利能力不断提升。有色金属总产量从1990年的239万吨到2000年的784万吨，再到2009年的2681万吨，增长了10余倍；工业总产值从1990年的509亿元到2000年的2088亿元，再到2009年的20567亿元，实现了近40倍的扩张；进出口贸易额从1990年的17亿美元，到2000年的143亿美元，再到2009年的873亿美元，增长了50多倍。从有色金属行业的发展可以看到期货市场对产业的作用期货市场提高相关实体产业的运营效率大宗商品期货上市后，随着运营的成熟。价格便逐步成为买卖双方重要的价格参照依据，在原料采购、产品销售等现货贸易活动中，企业与客户之间以“只规定产品质量、数量和加工费（或升贴水）和合同执行方式与期限”的长期贸易合同替代传统的现货买卖合同。期货市场显著提升了相关实体行业对价格信号的敏感度在市场经济中，企业能否适应瞬息万变的市场，很大程度上取决于企业对市场价格的敏感度。这种敏感度不仅关系着企业是否能够抓住赚钱的机会，甚至关系到企业在激烈的竞争环境中能否生存。2、套期保值应成为企业经营的重要战略（1）企业经营效益影响最大的风险因素及所占比例套期保值的核心实现价格管理实现规模管理2、套期保值应成为企业经营的重要战略(2)企业参与套期保值——解决两个核心问题案例

由于美棉连续两年减产，导致1995年美棉维持在85美分左右的高价区间，大部分的棉商选择不在此高位与棉农签订棉花收购合同。但是，某国际粮商此时却与棉农签掉了下一年度棉产量的80%左右。该棉商每签订一份合约便在期货市场上抛出等量的期货合约用以套期保值。此后，棉价果然大跌，但是其他现货商却难以从棉农那里买到棉花，他们只好去该国际棉商处采购。同时，由于有期货市场的保值头寸，该国际棉商并未受到损失。经此一役，该国际棉商赢得了棉农的信任，垄断了棉花资源，确立了自己在业内的垄断地位。2、套期保值应成为企业经营的重要战略案例2009年初，全球经济“二次见底”的言论甚嚣尘上,铜价在冲高到4万元/吨后大幅回落，市场大多预期铜价将继续回落。某加工企业正准备采购一批废铜，恰有上游废铜销售商欲低于当前市场价500元/吨的价格抛售一批废铜。由于数量大于该铜加工企业的计划采购量，企业决策困难。期货公司根据对市场的研判建议铜加工企业购买，同时在期货市场上对该批铜做了20%的套保对冲。

结果，全球经济并未出现“二次探底”，并且铜价经过年初的大幅调整后也持续走高。该铜板厂所采购的废铜在现货市场上获得9000万元的收益，在期货市场上亏损1500万元，该笔交易合计盈利达7500万元。2、套期保值应成为企业经营的重要战略利用期货市场，帮助企业多种形式进行大宗商品定价管理1）企业利用期货可以组合出很多贸易定价模式，主动适应市场的变化。例如：加工型企业的原材料定价模式现货月均价到货后两个月内定价期货+升贴水定价远期合约定价销售期周均价-加工费2、套期保值应成为企业经营的重要战略（3）建立期货套期保值战略，提高企业经营水平案例某电解铝厂每月向贸易商供货。年初双方谈妥每月的贸易量和供货量，且贸易商与上游电解铝厂商定，以上海期货交易所现货月期货月均价加50元为现货贸易价。这种贸易模式，使得企业间的议价非常简单，减少了彼此之间的矛盾和摩擦。体现了定价方法的公开、公正、透明。除此之外，贸易商和电解铝企业各自运用期货市场的价格进行保值时，企业的风险可以很简单地从期货市场转嫁掉，转移了他们之间的定价风险。2、套期保值应成为企业经营的重要战略利用期货市场，帮助企业进行中长期发展战略管理2）企业参与期货市场后，资讯的丰富，特别是对大宗商品的价格趋势性波动的认识，促进企业更加清晰的制定中长期发展战略。（3）建立期货套期保值战略，提高企业经营水平2、套期保值应成为企业经营的重要战略案例一家国有的食品加工企业，主要用到的原材料有：塑料、小麦、白糖、玉米、大豆、豆油和棕榈油等。食品加工企业的原材料占生产的成本比例很大，在期货市场出现之前企业对原材料的价格波动没有很清晰的认知，导致企业对原材料的选择和库存管理，以及对自身发展的规划都因对原材料价格的波动估计不足而难以达到预期。但是期货市场出现以后，企业发现研究期货市场可以使其对原材料价格的波动方向有一定的了解。企业为了更加了解原材料价格的变化，采购方面参与期货市场套期保值的比例为20%。这个比例虽然不大，但是通过在期货市场的操作，企业的管理者对于原材料变化的风险了然于胸了，制定的企业中长期战略规划也更加符合市场的规律。

2、套期保值应成为企业经营的重要战略案例2010年上半年，伴随欧洲债务危机的爆发，螺纹钢的现货价格由4月的4800元/吨左右，跌至7月份的4000元/吨附近。当时的市场气氛十分悲观，有言论者甚至认为，螺纹的价格可能还要跌至3500元/吨以下。现货市场十分低迷，许多贸易商不敢接货。但是某贸易商分析了7月份螺纹钢近月与远月的价格波动发现，远月螺纹钢的基差开始走强，并且伴随着众多利空消息，螺纹钢并没有创新低。螺纹远月1101合约的持仓量从7月8日的28万手，在两个交易日内增加到了7月12日的42.9万手，且远月螺纹钢的价格始终没有跌破4000元/吨。贸易商据此判断，螺纹的价格已经接近底部了。于是该贸易商开始接货，并且因为期货市场的升水，他接货的同时，可以随时在价格下跌时，在期货市场进行对冲。所以风险容易被锁定了。但是，价格并没有下跌到市场估计的3500元/吨，而是止跌回稳。在2011年2月，远月期货到期交割时，螺纹的价格已经在5100元/吨了。该贸易商通过分析期货市场的价格走势、持仓变化与近月远月关系，对现货的价格走势有了一定的预判，对他自己的经营活动有一定的指导意义。且因为期货市场的升水对现货的保障，他敢于买货进行贸易，扩大了市场影响，获得了一定的经营利润。

2、套期保值应成为企业经营的重要战略利用期货市场，帮助企业管理敞口风险3）企业在经营过程中，不同的企业甚至不同的贸易方式都会形成不同的价格风险。所以企业的保值是根据内部具体情况而定的。企业内部逐渐形成产品保值、原料保值、库存保值等。（3）建立期货套期保值战略，提高企业经营水平2、套期保值应成为企业经营的重要战略案例国内有一家铝企业，上游没有原料资源、运输不便、没有自备电厂发电，可以说缺乏竞争优势。但是该企业97年开始参与期货市场，利用期货市场提高销售平均价，降低原料成本，稳定利润后提高产能，目前该企业年产能已从97年的10万吨扩大至50万吨。

其核心在于灵活地运用保值手段，当铝价上涨时，该企业在国外市场通过半年一次性点价采购氧化铝，由于国内期货合约为12个月，因此，企业可以每个月分段抛出进行保值；当铝价下跌时，该企业通过到岸分步点价的方式采购氧化铝，只要有利润，进行点价采购后立即在期货市场上一次性抛出，保证加工利润。

2、套期保值应成为企业经营的重要战略案例企业利用期货市场的水平正在不断地提高，有的企业在进行期货市场操作的时候运用了一定的量化模型方法。某企业的具体操作流程为：先由公司高层确定套期保值的策略，具体的入场时机则通过量化模型来完成。期货操作部门通过制定5到6个量化模型，将要保值的头寸数量分配到每个模型。再根据这些量化模型发出的信号决定入场时机。这样做一方面使得企业的套保过程更加科学了。量化模型的应用使得企业选择的入场时机风险更小，保值效果也更佳；另一方面，把头寸分散到5至6种量化模型之中，也分散了企业的风险。

2、套期保值应成为企业经营的重要战略

利用期货市场，帮助企业提升现货经营水平4）定价模式的多样性以及期货远期合约保值手段的利用，进一步提高了现货的经营规模。（3）建立期货套期保值战略，提高企业经营水平2、套期保值应成为企业经营的重要战略案例2011年6月底，大连塑料1109合约的价格跌至10400元/吨，此时，现货价格为10100元/吨左右。当时的市场宏观面上仍然是利空大于利多的，国内货币政策仍然偏紧。但是市场上某些品种已经出现了一些回暖迹象，白糖和铝等期货的价格已经反弹了1个多月，而且塑料的中下游没有库存，价格很容易出现反弹。浙江某贸易商经过综合分析现货和期货市场的这些现象后认为，当时塑料的价格上涨可能较大。由于现货的价格比期货贴水，该贸易商在现货市场以10100元/吨的价格买塑料，同时，观察期货市场塑料的价格，如果连塑1109合约价格跌破10200元/吨，他就在期货市场上卖出塑料，对冲现货的风险。

贸易商利用期货市场对现货的升水做了一次无风险的交易。结果连塑1109合约并没有跌至10200元/吨，之后一路攀升。7月份，该贸易商将购得的现货卖出，获得了不菲的利润。正是因为期货的存在，该贸易商才敢在价格下跌时，买入塑料的现货，蓄积库存等待价格的上扬。此外，该贸易商不仅获得了不菲的利润，亦扩大了一定的市场份额。

2、套期保值应成为企业经营的重要战略利用期货市场，帮助企业调整投资能力5）企业通过期货市场，买入或卖出期货合约，实现了虚拟产能的增加或减少，用以调节现货产能。（3）建立期货套期保值战略，提高企业经营水平2、套期保值应成为企业经营的重要战略案例2008年12月中旬，沪锌期价跌破10000元/吨。同时，锌矿和锌冶炼企业全行业亏损。四川有一家锌矿和电解锌企业，生产精炼锌的成本约为11000元/吨。此时，企业如果选择停产，可能就面临失去下游渠道的危险；但是如果不停产，每生产一吨电解锌，企业就亏损上千元。此时，企业决定：买入锌期货，制备虚拟库存，保持给下游渠道的精炼锌的量不减，同时，减少开采锌矿的产量。这样，该锌生产企业保住了原有的销售渠道，同时，以比较低的成本供应精炼锌，保持了原有的市场份额。

2、套期保值应成为企业经营的重要战略利用期货市场，帮助企业形成新的有竞争力的商业模式6）银行原材料生产商仓库原材料加工商期货市场贸易商资金流物流指定资金流定价定价定价（3）建立期货套期保值战略，提高企业经营水平2、套期保值应成为企业经营的重要战略案例某铝贸易商与电解铝企业合作，每年帮助其销售10万吨铝锭。在交易日，每天供货400吨。价格商定为沪铝现货合约的日均价。每日电解铝企业直接把货拉至第三方仓库，取得仓库的仓单之后，贸易商把货单抵押给银行，并且在期货市场上抛出等量的期货。贸易商手中没有风险敞口，银行也愿意贷款给贸易商。又由于期货市场的保证金制度，需要贸易商的现金非常少。此时，各类铝材的下游企业与贸易商进行交易，每笔买卖可能仅有10吨或者20吨。每卖出5吨，贸易商便对应地在期货市场中平仓1手。同时，铝材加工企业直接把现金给银行，把仓单解冻后从仓库把货物拉出。贸易商给铝材加工企业的价格为期货市场的价格加上几十元的贸易费用。这样，银行和贸易商的风险都被锁定了。这样的贸易模式，可以使得贸易商的风险降到最低，规模做到最大，而且不用积压现金。实现了资金流、物流、价格流的三分离。

2、套期保值应成为企业经营的重要战略期货价格的运用渗透到企业生产经营的全流程，包括生产经营计划制定、生产成本控制、存货管理、营销体制、以及企业管理的方方面面。期货市场的价格体系甚至应运用到处理企业的公共关系，如重大投资、信息披露、商业伙伴关系等方面。3、企业应向价格为导向的经营管理模式转变(1)期货价格渗透到企业的生产经营和管理体制案例一家上市有色企业，他每年年末制定下一年度的生产经营计划和经营效益目标的时候，通常要综合考虑期货市场对企业经营情况的作用。首先这家企业每年需要考察期货市场的动向，来分析自己的产品和原料的价格走势。由于该企业参与期货市场的操作，年末制定下一年计划时，对于在期货市场上的套期保值的比例、头寸的分布也会做一定的考虑。更重要的是，对于期货市场的分析，可以指导企业的经营和生产。如果价格变化了，可能会对企业经营造成一定的影响。在分析了期货市场之后，可以根据新年度的生产和销售计划，拟定新年度成本控制指标、库存管理（最大库存与最小库存）的计划等。这样，就使得企业的经营计划更加合理，也使得企业对市场的把握更为灵活了。3、企业应向价格为导向的经营管理模式转变期货价格不仅赋予了企业生产经营环节的管理基础，还渗透到企业的运行机制中。主要表现在以下三点：第一，建立以期货市场均价体系为基础的绩效考核系统。第二，建立以期货市场中远期价格体系为前提的财务预算制度。第三，建立以期货市场价格体系为核心的营销体系。(2)期货价格渗透到企业的运行机制3、企业应向价格为导向的经营管理模式转变案例（1）企业在考核销售人员业绩的时候，销售的价格是重要的考核方式之一。如对焦炭的销售人员考核可以将销售人员的销售价格与期货现货月月均价进行比较。如果销售价格较高，应该给销售人员奖励。但是因为大连焦炭合约目前有一定的升水，焦炭企业可以考虑在大连期货价格的基础上，减去一定的交割成本，来考核销售人员的业绩。（2）企业最重要的是如何客观地做出企业预算，尤其对于原材料和产成品的远期价格的估算有一定的难度。而期货远期价格可以作为价格基准，并且可以根据实际情况的变化，及时调整。（3）以期货价格均价为基准的定价模式，在企业营销的管理模式和贸易模式中得到