第四章衍生工具

第四章衍生工具本章主要介绍金融市场上的远期合约、期货合约、期权合约和互换合约四种衍生工具的相关内容。本章主要是理解性知识，考生需要在理解的基础上加以记忆。第一节衍生工具概述一、衍生工具的定义（一）衍生工具的定义衍生工具是指一种衍生类合约，其价值取决于一种或多种基础资产。这些基础资产通常被称作合约标的资产。合约标的资产可以是股票、债券、货币等金融资产，也可以是黄金、原油等大宗商品或贵金属。（二）衍生工具的参与方在衍生工具中，在未来买入合约标的资产（或者有买入合约标的资产权利）的一方称为多头，在未来卖出合约标的资产（或者有卖出合约标的资产权利）的一方称为空头。（三）衍生工具的要素组成合约标的资产A到期日B交易单位C交割价格D结算E（四）衍生工具的相关定义在衍生工具的交易中，交易双方中某一方违约的风险被称作交易对手风险。履约保函是第三方（通常是保险公司）开具的当某一方违约时保证偿付的保单。LOREMIPSUMDOLOR二、衍生工具的特点与股票、债券等金融工具有所不同，衍生工具具有跨期性、杠杆性、联动性、不确定性或高风险性四个显著的特点三、衍生工具的分类衍生工具可以按合约特点、产品形态、合约标的资产的种类以及交易场所分类这四种标准进行分类。（一）按合约特点分类衍生工具按其自身的合约特点可以分为远期合约、期货合约、期权合约、互换合约和结构化金融衍生工具五种。（二）按产品形态分类按照衍生工具的产品形态分类，衍生工具可以分为独立衍生工具和嵌入式衍生工具。（三）按合约标的资产的种类分类衍生工具从合约标的资产角度分类，可以分为货币衍生工具、利率衍生工具、股权类产品的衍生工具、信用衍生工具、商品衍生工具以及其他衍生工具。（四）按交易场所分类衍生工具按交易场所可以分为交易所交易的和场外交易市场交易的衍生工具两类。第二节远期合约和期货合约一、远期合约概述（一）远期合约的概念１．概念远期合约是指交易双方约定在未来的某一确定的时间，按约定的价格买入或卖出一定数量的某种合约标的资产的合约。合约标的资产通常为大宗商品和农产品（如大豆和石油等），以及外汇和利率等金融工具。远期合约是一种最简单的衍生品合约。２．内容金融远期合约主要包括远期利率合约、远期外汇合约和远期股票合约。３．特点（１）远期合约是一种非标准化的合约，即远期合约一般不在交易所进行交易，而是在金融机构之间或金融机构与客户之间通过谈判后签署的。（２）远期合约通常用实物交割。（３）在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、到期日、交割价格、交易单位和合约标的资产的质量等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要，这体现了远期合约的灵活性。４．优缺点远期合约相对于期货合约来说更加灵活，这是它最主要的优点。但远期合约也有一些明显的缺点，具体如下：（１）因为远期合约没有固定的、集中的交易场所，不利于市场信息的披露，也就不能形成统一的市场价格，所以远期合约市场的效率偏低。（２）每份远期合约在交割地点、到期日、交割价格、交易单位和合约标的资产的质量等细节上差异很大，给远期合约的流通造成很大不便，因此远期合约的流动性比较差。（３）远期合约的履行没有保证，当价格变动对其中一方有利时，交易对手有可能没有能力或没有意愿按规定履行合约，因此远期合约的违约风险会比较高。二、期货合约概述（一）期货合约的概念１．概念期货合约是指交易双方签署的在未来某个确定的时间按确定的价格买入或卖出某项合约标的资产的合约。期货合约在交易所中交易，一般用现金进行结算。２．发展历程期货市场的发展，大致经历了由商品期货到金融期货，交易品种不断增加，交易规模不断扩大的过程。（二）期货合约的要素在签署一份新的期货合约时，期货交易所详细地规定了合约的确切条款，这主要包括：期货品种交易单位最小变动单位价格波动限制最后交易日（三）期货市场的交易制度期货交易涉及的交易制度有清算制度、价格报告制度、保证金制度、盯市制度、对冲平仓制度和交割制度等若干项。1.保证金制度概念：保证金制度是指在期货交易中，任何交易者必须按其所买入或者卖出期货合约价值的一定比例缴纳资金，这个比例通常在５％～１０％，作为履行期货合约的保证，并视价格确定是否追加资金，然后才能参与期货合约的买卖。目的：期货交易设定保证金是为了维护交易的安全性，防止期货交易者因期货价格波动不能履行支付义务而给期货经纪商或结算公司造成损失保证金比率对期货交易效率的影响：保证金比率的确定会直接影响到期货交易的效率。比率过高会增加交易者的成本，影响期货市场的流动性；过低则会增加市场风险国际上各期货交易所保证金：初始保证金和维持保证金2.盯市制度盯市是期货交易最大的特征，又称为“逐日结算”，即在每个营业日的交易停止以后，成交的经纪人之间不直接进行现金结算，而是将所有清算事务都交由清算机构办理。后者依据清算价进行清算，清算价即每个营业日的收盘前３０秒或６０秒内成交的所有交易的价格平均数；或者可以直接采用期货收盘价进行清算盯市是为了避免因发生违约而导致另一方当事人蒙受巨大损失而设计的，它对于保证期货合约的履行是至关重要的盯市的作用在于使期货合约每天得到结算，而不像远期交易那样一直要等到到期日才对整个合约存续期间发生的盈亏进行一次性收付。这项制度性安排使得期货合约的价格在每个营业日末回到零3.对冲平仓制度对冲平仓这一交易行为是指若持仓者在到期日之前改变已有的头寸，在市场上买卖与自己合约品种、数量相同但方向相反的期货。期货交易中的头寸是指多头或空头。其中，开仓是指无论投资者的初始交易是买入还是卖出期货合约的行为；持仓是指无论投资者持有多头头寸还是空头头寸的行为。交易者进行期货交易的目的是套期保值或者进行投机。期货交易中最后进行实物交割的比例很小，一般只有１％～３％，绝大多数的期货交易者都以对冲平仓的方式了结交易。４．交割制度交割分为实物交割和现金结算两种形式。如果合约在到期日没有对冲，则一般是交割实物商品的，如小麦或一笔外汇等。有些金融期货合约的标的资产不方便或不可能进行有形交割，只能以现金结算，如股票指数期货。（四）期货市场的基本功能根据之前介绍的期货合约的定义和要素，一般而言，期货市场的基本功能有以下三种：风险管理价格发现投机第三节期权合约一、期权合约概述（一）期权的早期形式较早的期权交易主要是用于实物商品、房地产和贵金属业务，即都是现货期权。２０世纪２０年代，美国已经出现了股票的期权交易。全美范围内的标准化的期权合约是从１９７３年芝加哥期权交易所（ＣＢＯＥ）的看涨期权交易开始的。我国的期权交易目前仅有上证５０ＥＴＦ期权于２０１５年２月９日上市。（二）期权合约的概念期权合约又称选择权合约，是指赋予期权买方在规定期限内按双方约定的价格买入或卖出一定数量的某种金融资产的权利的合同。约定的价格被称作执行价格或协议价格。（三）期权合约的要素期权合约的要素主要有以下七个：标的资产

期权的买方

期权的卖方

执行价格

期权费

通知日

到期日（四）期权合约的常见类型按期权买方执行期权的时限：欧式期权和美式期权按期权买方执行期权的时限：看涨期权和看跌期权按照执行价格与标的资产市场价格的关系：实值期权、平价期权和虚值期权二、期权合约的价值（一）期权合约价值的分类一份期权合约的价值等于其内在价值与时间价值之和。期权合约的价值可以分为两部分：内在价值和时间价值。（１）期权的内在价值是指多头行使期权时可以获得的收益的现值，即资产的市场价格与执行价格之间的差额。（２）时间价值是指在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。（二）期权合约的盈亏分布情况期权合约与远期合约以及期货合约的不同之处主要在于期权合约损益的不对称性。下面具体分析期权合约的盈亏分布情况，因为它们对于分析期权的价值来说是很重要的。合约标的资产的市场价格与期权的执行价格01期权的有效期02无风险利率水平03标的资产价格的波动率04合约标的资产的分红05三、影响期权价格的因素上述各种因素对期权价值的影响：第四节互换合约一、互换合约概述互换合约是指交易双方约定在未来某一时期相互交换某种合约标的资产的合约。更为准确地说，互换合约是指交易双方之间约定的在未来某一期间内交换他们认为具有相等经济价值的现金流的合约。互换合约包括利率互换合约、货币互换合约、股权互换合约、信用违约互换合约等。其中比较常见的是前两种互换合约，本节主要介绍这两种互换合约。二、互换合约的类型利率互换合约是同种货币资金的不同种类利率之间的交换合约，一般并不伴随本金。货币互换合约，是指两种货币之间的交换合约，在一般情况下，是指两种货币资金的本金交换。1.定义利率互换是指互换合约双方同意在约定期限内按不同的利息计算方式分期向对方支付由币种相同的名义本金额所确定的利息货币互换是指互换合约双方同意在约定期限内按相同或不同的利息计算方式分期向对方支付由不同币种的等值本金额确定的利息，并在期初和期末交换本金。与利率互换的不同之处在于，货币互换中双方要以不同货币支付利息及本金，所以在每一个阶段双方都要以不同货币支付现金利息给对方，而不是只有一方支付现金给另一方2.形式利率互换：①息票互换，即固定利率对浮动利率的互换②基础互换，即双方以不同参照利率互换利息支付，如美国优惠利率对LIBOR货币互换：①固定对固定②固定对浮动③浮动对浮动3.产生原因进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上分别具有比较优势货币互换产生的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势三、远期合约、期货合约、期权合约和互换合约的区别远期合约、期货合约、期权合约和互换合约是四种最常见的衍生工具。其中远期合约和期货合约最为相似，经常会混淆。我们可以从合约的标准化程度、交易场所、损益特性、信用风险、交割方式、执行方式、杠杆等角度来分析这四种主要衍生工具的区别。1.交易场所与合约：期货合约只在交易所交易，期权合约大部分在交易所交易，远期合约和互换合约通常在场外交易，采用非标准形式进行，以满足交易各方需求，具有较高的灵活性，这也使得谈判较为复杂，交易成本较高2.损益特性：远期合约、期货合约和大部分互换合约都包括买卖双方在未来应尽的义务，因此，它们有时被称作远期承诺或者双边合约。与此相反，期权合约和信用违约互换合约只有一方在未来有义务，因此被称作单边合约。期权合约和信用违约互换合约使买方可以对卖方行使某种权利。当情形对自己有利或者特定条件被满足时，买方可以行权。期权合约与远期合约以及期货合约的不同之处是它的损益的不对称3.信用风险：双边合约因为包括买卖双方在未来应尽的义务使双方暴露在对方违约的风险中，单边合约仅使买方暴露在这种风险中。期货合约由于具备对冲机制，实物交割比例非常低，交易价格受最小价格变动单位和日涨跌停板限定。远期合约如要中途取消