基金选择与基金绩效评价课件

基金选择与基金绩效评价一.基金选择指标（1）外部结构指标（2）内部结构指标2.特雷诺测度－Treynor’smeasure(1)计算公式：(2)公式含义：表示单位（系统）风险的超额收益(3)评估方法：首先计算样本期内各组合（基金）特雷诺指数，然后进行比较，较大的特雷诺指数表示较好的绩效。(4)主要特点：①以组合值作为风险测度，只考虑了系统风险；②隐含假设为组合风险完全分散化，即完全消除了非系统性风险；③当组合非完全分散化，即存在非系统风险时，可能给出错误信息。3.詹森测度－Jensen’smeasure(1)计算公式：(2)公式含义：表示资产组合的超常收益(abnormalreturn)，即经过市场调整后的超额收益(3)评估方法：组合值表明优于（outperform）市场表现，＜0表明劣于(underperform)市场表现，值越大，组合绩效越高。(4)主要特点：①建立在CAPM模型基础之上，以证券市场线为评估标准；②迄今为止，评估基金绩效使用最广泛的指标；③隐含假设为组合完全分散化，即完全消除了非系统性风险，当组合非完全分散化时可能给出错误信息。4.估价比率/信息比率－appraisalratio/informationratio(1)计算公式：(2)公式含义：表示（与证券选择相关的）单位非系统性风险带来的超常收益(3)评估方法：较大的估价比率表示较好的绩效。(4)主要特点：①非系统性风险由组合残差的标准差测度；②可衡量风险资产组合中积极型组合绩效。5.(1)计算公式：(2)公式含义：在风险资产组合中加入无风险资产，使经风险调整后组合与市场指数具有相同风险，即标准差相同，因此，只要比较组合之间收益率，就可考察不同组合绩效。(3)评估方法：数值越大，组合绩效越好。(4)主要特点：①以组合标准差作为风险度量，同时考虑了系统风险和非系统风险；②与夏普率相关。Fama和French1992年对美国股票市场决定不同股票回报率差异的因素的研究发现，股票的市场的beta值不能解释不同股票回报率的差异，而上市公司的市值、账面市值比、市盈率可以解释股票回报率的差异。FamaandFrench认为，上述超额收益是对CAPM中β未能反映的风险因素的补偿。

Fama-French三因子模型的表达式：Fama和French1993年指出可以建立一个三因子模型来解释股票回报率。模型认为，一个投资组合(包括单个股票)的超额回报率可由它对三个因子的暴露来解释，这三个因子是：市场资产组合(Rm−Rf)、市值因子(SMB)、账面市值比因子(HML)。这个多因子均衡定价模型可以表示为：

E(Rit)−Rft=βi[E(Rmt−Rft]+siE(SMBt)+hiE(HMIt)

其中Rft表示时间t的无风险收益率；Rmt表示时问t的市场收益率；Rit表示资产i在时间t的收益率；E(Rmt)−Rft是市场风险溢价，SMBt为时间t的市值(Size)因子的模拟组合收益率，HMIt为时间t的账面市值比(book—to—market)因子的模拟组合收益率。β、si和hi分别是三个因子的系数，回归模型表示如下：

Rit−Rft=ai+βi(Rmt−Rft)+SiSMBt+hiHMIt+εit(2)Carhart(1997)四因子模型Carhart四因素模型是为了控制系统性风险对股票的影响,对原始回报进行调整,取得控制了风险因素后的超常回报.Carhart四因素模型是对Fama-French三因素的模型的改进,包含了市场因素(marketfactor),规模因素(sizefactor),价值因素(valuefactor)和动量因素(momentumfactor).投资周转率是一个用来衡量基金投资风格的指标，周转率低，说明基金更倾向于稳健投资，长线持有具有较好成长性的价值股；反之，则说明基金的投资更加灵活主动，通过波段操作从价值低估的股票中获利。但周转率高低和基金业绩没有直接关系。首先，周转率高低变化有主动和被动之分，遭遇大量申购赎回导致份额不稳定的基金、其间大比例分红的基金、基金经理更换的基金，周转率都有可能相对更高。对于规模较小的基金来说，这一点尤为明显，“被动”意味着打乱了原来的投资计划，买卖股票的时机可能并不是最有利的时间；其次，主动的高周转率也未必能取得高收益，市场环境的变化和基金管理人管理水平的差异，对基金业绩的影响都会比周转率高。根据2009年基金公司年报统计，2009年主动管理的权益类基金股票投资周转率为283.41%，而同期沪深市场流通A股的交易换手率为584.25%，这说明，与普通投资者相比，基金投资风格更趋于稳健。在各种基金类型中，开放式混合型基金的股票周转率最高，达到303.02%；开放式股票型和封闭式基金的周转率分别为271.13%和291.36%，均超过了2006年和2007年的股票周转率水平。开放式混合型基金投资操作相对灵活，股票周转率通常高于股票型基金；而封闭式基金的股票周转率则没有开放式基金波动那么大，由于受到仓位不得高于80%的限制，2