第10章金融衍生工具市场(何shufei)

金融衍生工具学习目的与要求通过本章学习，了解金融衍生产品市场的产生与发展过程，掌握几种主要金融衍生工具的概念、特点及运用情况。内容提要一、金融衍生工具市场概述二、金融远期市场三、金融期货市场四、金融期权市场五、金融互换市场一、金融衍生工具的概念和分类（一）金融衍生工具的概念是在原生金融工具基础上衍生出来的，根据当前约定的条件规定在未来某一时间就规定的原生金融工具或变形金融工具进行交易的合约，其价值建立在基础金融工具（如股票、债券等）或基础金融变量之上，价格的变动取决于基础金融工具价格变动。第一节金融衍生工具市场概述（二）金融衍生工具的分类按风险对称性可以分为两类：第一类为双方风险收益对称，如远期合约、期货合约、互换合约；第二类为双方风险收益不对称型，如期权合约、认股权证、可转换债券。（二）金融衍生工具的分类

按金融衍生工具的合约类型：远期合约期货合约期权合约互换合约（二）金融衍生工具的分类

衍生工具市场的历史可以追溯到两百多年前，在一些商品交易中出现了衍生工具的交易。19世纪20年代，股票的期权开始在伦敦证券交易所交易。20世纪70年代请按求汇率和利率发生较大波动，金融市场风险加大，加速了金融衍生工具的发展。二、衍生工具市场的产生及发展

1972年美国芝加哥商品交易所内设专门从事金融期货业务的部门。1973年芝加哥期权交易所成立。1981年美国所罗门兄弟公司成功地为美国商用机器公司和世界银行进行了美元与马克及瑞士法郎之间的互换。1982年美国堪萨斯市交易所首次推出股价指数期货。二、衍生工具市场的产生及发展目前，金融衍生品已经成为金融市场发展的重要驱动力。2011年，全球衍生品交易场内期货和期权合约成交量约249.72亿张，同比增长11.4%。其中，期货合约交易量约129.45亿张，微增7.4%，期权合约交易量约120.27亿张，增长15.9%。

二、衍生工具市场的产生及发展（一）基本功能避险功能价格发现功能盈利功能三、金融衍生工具的功能（二）延伸功能资产负债管理筹资投资产权重组激励功能三、金融衍生工具的功能商业银行证券公司和投资银行投资基金企业个人（四）金融衍生工具市场的参与者

第二节金融远期市场引子1：最早衍生金融工具记录《圣经故事》为娶到舅舅拉班（Laban)的女儿拉结雅各（RachelJacob）签订了一项协议：如果雅各为拉班工作7年，那么他可娶拉结为妻这是什么类型的金融衍生工具？协议包含了哪些要素？（一）金融远期合约定义：金融远期合约是一种最为简单的金融衍生工具。它是指双方约定在未来某一个确定的时间，按照某一确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的协议。优点：灵活性缺点：非标准化、流动性差、场外交易、违约风险高一、金融远期市场概述远期利率协议远期外汇合约远期股票合约（二）金融远期合约的分类（一）定义：ForwardRateAgreements，简称FRA。它是合同双方在名义本金的基础上进行协议利率与参照利率差额支付的远期合约。协议利率为双方在合同中同意的固定利率，参照利率为合同结算日的市场利率（国际金融市场上通常为LIBOR)。二、远期利率协议（二）金融远期合约的损益（零和博弈）收益+损失-0执行价格买方收益曲线卖方收益曲线市场价格假定一家公司预期在未来三个月内将借款100万美元，借款的期限为6个月。我们假定该公司准备以伦敦同业拆解利率获得资金，现在LIBOR为6%，公司担心未来三个月利率会上升，这将增加他的筹资成本。它该如何应对呢？（二）适用案例为了控制筹资成本，该公司就进入远期利率协议市场，签订了以下远期利率协议。协议约定的利率为6.25%，名义本金为100万美元，协议的期限为6个月，自现在起三个月内有效。这在市场上被称为3X9远期利率协议。运用远期利率协议规避风险协议数额——名义上借贷的本金数额协议货币——协议数额的面值货币交易日——远期利率协议成交的日期起算日——交易日之后的两天结算日——名义贷款或存款的开始日确定日——确定参考利率的日子（三）重要术语和交易流程

到期日——名义存款或贷款的到期日合同期——结算日和到期日之间的天数合同利率—远期利率协议中规定的固定利率参考利率——在确定日用以确定结算金的以市场为基础的利率结算金——在结算日，协议一方给另一方的支付的金额“nxm”是指起算日和结算日之间是n个月，起算日到名义贷款到期日之间是m个月假定交易日1995年4月10日星期一，甲乙双方同意成交一份1x4金额为100万美元，利率为6.25%的远期利率协议。请问：1.合同货币是？2.合同金额是？3.合同利率是？4.合同期限是？重要术语案例远期利率协议(FRA)——时间图

递延期限合同期限

2天

交易日起算日结算日到期日4.104.125.128.142012年4月10日，A银行计划在3个月后(7月10日）筹集3个月短期资金1000万美元（贷款到期日为10月10日），为避免市场利率上升带来筹集成本增加的损失，该行作为买方参与远期利率协议（设协议卖方为B银行）。设协议利率为8%，协议金额为1000万美元，协议天数为91天，参照利率为3个月LIBOR。如果到了结算日LIBOR为8.1%，那么该行从事远期利率协议的结果如何呢？远期利率协议的结算如果不购买该远期利率协议则A银行要支付的到期利息为：8.1%X1000万X91/365=201945.21而如果按照8%的利率计算他只要支付

8%X1000万X91/365=199452.05可见，由于利率变动其额外支出的利息201945.21-199452.05=2493.15案例详解：结算金分析：在借款最后到期日10月10日这一天，要对借款利息进行结算，由利率变动引起的这样一笔额外的利息支出应该由A银行来承担（因为A银行是借款主体），这对于A银行而言是一笔损失。但是，按照远期利率协议规定：如果市场利率超过了原先双方确定的协议利率，那么作为远期利率协议卖方B银行要补偿A银行，这笔补偿就是结算金。如果结算金是在贷款到期日支付，那么10月10日当天就可以由B支付2493.15给A，A再转给债权人但是，在实际交易中，交易方一般在结算日支付结算金，也即贷款开始日（7月10日）进行支付。由于这是B银行提前三个月支付给A银行的到期利息补偿，因此B银行要求A银行给予此笔资金的时间补偿。这时，B银行实际要支付的结算金应该要从到期日贴现到结算日：该例中结算金的计算：2493.15/（1+8.1%*91/365）=2443.79推远期利率协议结算金的标准计算公式式中：Ir表示市场利率，Ic表示合同利率，A表示合同金额、D表示合同期天数，B表示天数计算惯例（如美元为360天，英镑为365天）。远期利率协议最重要的功能在于通过固定将来实际交付的利率而避免了利率变动风险。另外，由于远期利率协议交易的本金不用交付，利率是按差额结算的，所以资金流动量较小，这就给银行提供了一种管理利率风险而无须改变其资产负债结构的有效工具。远期利率协议的特点：与金融期货、金融期权等场内交易的衍生工具相比，远期利率协议具有简便、灵活、不需支付保证金等优点。同时，由于远期利率协议是场外交易，故存在信用风险和流动性风险，但这种风险又是有限的，因为它最后实际支付的只是利差而非本金.第三节金融期货市场

期货：规定未来一定时期交货的商品，但实际上是一种可以反复转让、反复买卖的标准化合同。期货交易的含义集中在法定交易所内以公开竞价方式进行的，并以获得合约价差为目的的交易活动。期货交易及其由来期货交易的特征国内四大期货交易场所1、上海期货交易所2、大连期货交易所3、郑州期货交易所4、中国金融期货交易所期货交易合约的要素A.交易品种

B.交易数量和单位

C.最小变动价位，报价须是最小变动价位的整倍数。

D.每日价格最大波动限制，即涨跌停板。当市场价格涨到最大涨幅时，我们称"涨停板"，反之，称"跌停板"。

E.合约月份

F.交易时间

G.最后交易日:最后交易日是指某一期货合约在合约交割月份中进行交易的最后一个交易日;

H.交割时间:指该合约规定进行实物交割的时间；

I.交割标准和等级

J.交割地点

K.保证金

L.交易手续费

芝加哥交易所CBOT玉米期货合约合约项目合约内容交易单位5,000蒲式耳最小变动价位每蒲式耳1/4美分（每张合约12.50美元）每日价格最大波动限制每蒲式耳不高于或低于上一交易日收盘价10美分，（每张合约约500美元）。敲定价格交割月份每年3、5、7、9月份交易时间芝加哥时间上午9：30－下午1：15，到期合约最后交易日交易截至时间为当日中午。最后交易日交割月份最后营业日往回数的第7个营业日交割等级2号黄玉米，其他替代品种价格差距由交易所规定保证金与每日无负债结算初始保证金是交易者新开仓时所需交纳的资金。它是根据交易额和保证金比率确定的，比如大连商品交易所的大豆保证金比率为5％，如果投资者以2700元／吨的价格买入5张大豆期货合约（每张10吨），那么，他必须向交易所支付6750元（即2700×50×5％）的初始保证金。而交易者在持仓过程中，会因市场行情的不断变化而产生浮动盈亏（结算价与成交价之差），因而保证金账户中实际可用来弥补亏损和提供担保的资金就随时发生增减。浮动盈利将增加保证金账户余额，浮动亏损将减少保证金账户余额。保证金账户中必须维持的最低余额叫维持保证金。当保证金账面余额低于维持保证金时，交易者必须在规定时间内补充保证金，否则在下一交易日，交易所或代理机构有权实施强行平仓。这部分需要新补充的保证金就称追加保证金。假如投资者以2700元／吨的价格买入50吨大豆后，大豆结算价下跌至2600元一吨，他的浮动亏损为5000元［即（2700－2600）×50］，保证金账户余额就为1750元（即6750－5000），由于这一余额小于维持保证金（2700×50×5％×0.75＝5062.5元），需将保证金补足至6750元（初始保证金水平），需补充的保证金为5000元（6750－1750）就是追加保证金。

举例分析：例如：假定资产XYZ的一份标准期货合约价值100美元，每份合约的初始保证金7美元，每份合约的维持保证金4美元。投资者A买进500分合约，投资者B以同样价格卖出相同数量的合约。A和B的初始保证金7×500=3500A和B的维持保证金4×500=2000p（1）：是第一天交易日结束时的结算价；假设二人在价格P（0）时买入期货合约，在交易日结束时，将有一笔正的或负的现金流量进入投资者的期货账户。其数量是：交易的第一天，[P（1）-P（0）]×合约价值，交易的第二天，[P（2）-P（1）]×合约价值，

P(2):是第二天交易日结束时的结算价；假定在一些不同交易日的结算价格不同，保证金的数额会发生变化，买入方：合约价格上升盈利交易日

结算价

现金流量

保证金余额199美元（99－100）×500=－5003000，大于维持保证金297美元（97－99）×500=－10002000，等于维持保证金398美元（98－97）×500=+5002500，大于维持保证金495美元（95－98）×500=－15001000,小于维持保证金（补进至初始保证金数额）

卖出方：合约价格下降盈利交易日结算价

现金流量保证金余额199美元+5004000，盈余500提走，保证金保持3500297美元+10004500，盈余1000提走，保证金保持3500398美元

－500

损失500，保证金降至3000495美元+15004500，盈余1000提走，保证金保持3500期货交易的实例总金额$80000，初始保证金5％＝$4000，维持保证金＝初始保证金×75%＝$3000。2005年5月9日，一位投资者买入2份同年12月到期的黄金期货合约。目前的期货价格为$400/盎司，每份合约100盎司。当保证金帐户内余额不足$3000时，需追加保证金，使之回到$4000。日期期货价格当日损益累计损益保证金余额追加保证金5月9日400.00040009日397.00-600-600340010日396.20-160-760324011日398.10380-380362012日397.10-200-580342013日396.10-200-780322016日395.40-140-920308017日393.20-440-13602640136018日393.5060-1300406019日391.80-340-1640372020日387.00-960-26002760124023日387.000-2600400024日388.80360-22404360期货的分类（1）

商品期货（2）金融期货期货市场的参与者（功能）1、套期保值者2、风险投资者套期保值大豆套期保值案例卖出套保实例：（该例只用于说明套期保值原理，具体操作中，应当考虑交易手续费、持仓费、交割费用等。）

7月份，大豆的现货价格为每吨2010元，某农场对该价格比较满意，但是大豆9月份才能出售，因此该单位担心到时现货价格可能下跌，从而减少收益。为了避免将来价格下跌带来的风险，该农场决定在大连商品交易所进行大豆期货交易。交易情况如下表所示：

现货市场期货市场

7月份大豆价格2010元/吨卖出10手9月份大豆合约：价格为2050元/吨

9月份卖出100吨大豆：买入10手9月份大豆合约：价格为1980元/吨

价格为2020元/吨套利结果亏损30元/吨盈利30元/吨最终结果净获利100*30-100*30=0元注：1手=10吨外汇市场套期保值的例子例：一位英国汽车商出口汽车去美国，美国的汽车商将在3个月后付250000英镑；当时的英镑汇率为1.5620，期货为1.5600；汽车商卖出5个合约的英镑，若3个月后英镑现汇汇率降至1.54250，该出口商按3个月后到期合约的期货汇率1.5420买回（平仓）5份合约，请问3个月后的对冲结果如何？投机交易补充资料期货交易流程期货交易的基本制度期货市场的管理体制金融期货市场概述

金融期货是指在特定的交易所通过竞价方式成交，承诺在未来的某一日或期限内，以实现约定的价格买进或卖出某种金融商品的契约。主要包括：外汇期货利率期货股票指数期货金融期货的定义及种类

一个完整的金融期货市场有交易所、清算和保证公司、经纪公司、交易者四大部分构成。它的交易及清算流程如下图所示。金融期货市场构成及运作

外汇期货市场

外汇期货是为了回避汇率波动的风险而创新出来的，它是指在外汇交易所内，交易双方通过公开竞价确定汇率，在未来的某一时期买入或卖出某种货币。利率期货市场

利率期货是指交易所通过公开竞价买入或卖出某种价格的有息资产，在未来的一定时间按和约交割。

股票价格指数期货市场

股价指数是反映整个股票市场股票价格变化的整体指标，其基本计算公式为：I=I’S/S’式中：I—指数；I’—基期的指数；S—指数市值S’—基期的指数市值金融远期和期货的差异远期合约期货合约经济意义交易场所分散(OTC)集中(交易所)期货交易价格透明度高合约内容双方协商决定交易所指定期货伸缩性小清算(满期)几乎所有的合约(违约例外)不到5%(绝大多数提前对冲平仓)期货市场有助于增加市场的交易和流动性交易对象对方银行清算所远期违约风险大保证金不需要(但合约价值存在)需要(盯市操作消除合约价值)期货合约控制违约风险交易成本买卖差价按合约数交费远期合约成本大时间/品种24小时交易，品种较多指定时间，品种有限远期合约可选择性强金融期权市场有记载的最早利用期权进行投机的是古希腊天文学家、哲学家泰利斯(Thales，公元前624-546年)。根据亚里斯多德(Aristotle)记载，泰利斯凭借自己星相方面的知识在冬天就知道来年的橄榄会丰收。尽管他没有多少资金，他还是大量买进橄榄压榨设备的使用权。第二年，橄榄果然大获丰收，对橄榄压榨设备的需求迅速上升，泰利斯于是出售期权合约，从而获得丰厚利润一.期权的产生背景期权简史——郁金香事件17世纪，在荷兰的贵族阶层中，郁金香是身份的象征。当时，郁金香批发商普遍采用远期合约出售郁金香。但是，固定价格的远期合约蕴含了很高的风险，因为他们不知道将来郁金香的成本是多少为了控制风险，许多批发商从花农手里购买期权，这些期权实际上就是买权——保证批发商在未来某一段时间内有权按照既定的价格从花农手中购买郁金香。随着郁金香热在其它国家升温，郁金香期权的二级市场发展起来。除了批发商以外，公众也开始交易郁金香期权合约，企图从郁金香市场的繁荣中获利。随着郁金香价格的直线上升，许多人在缺乏监管的期权市场上暴富起来。当荷兰在1638年经济开始衰退时，郁金香热走到了尽头，价格开始高台跳水。许多出售郁金香卖权的投机者无力履行期权合约规定的义务。在荷兰乃至欧洲，郁金香热极大地损害了期权的声誉。期权简史——大萧条中的期权市场命运在经历了1929年10月的股市暴跌以及随之而来的大萧条以后，美国通过立法加强了对证券市场的监管，1933年通过了证券法，1934年通过了证券交易法，并且根据后一部法创立了证券与交易委员会(SEC)作为这两部法律的实施、执行机构，从而确立了它作为证券市场监管机构的地位。SEC成立以后，除了整治股票、债券市场以外，还着手评估期权市场。由于SEC把重点放在了20年代的股票期权市场操纵事件上，期权市场的前景一片黯淡。SEC最初起草的法案提出决定取缔期权市场国会因此举行听证会，著名的期权经纪人HerbertFiler被期权经纪人协会派去回答有关期权的问题。在听证会上有人问他：“如果只有12.5%的期权被执行，那么其余87.5%购买期权的投资者不是拿钱打水漂了吗？”Filer回答道：“不，先生。如果你为你的房子保了火灾险，而你家的房子并没有着火，你会认为你购买保险的支出是打水漂了吗？”Filer强有力的辩论说服了国会，拯救了美国的期权业。美国证券交易委员会的最终总结认为，并非所有的期权交易都被操纵，只要使用得当，期权是一种有价值的投资工具。期权正式推出：1973年4月26日，CBOT出资成立了芝加哥期权交易所（CBOE），推出了首个在交易所内交易的股票期权（Exchange-TradedOptions），使期权交易进入了规则统一化、合约标准化以及管理规范化的全面发展阶段。1974年，CBOE开张不足1年，一个月的成交量就超过了美国1972年全年场外期权交易的总成交量，市场的流动性大大增强。CBOE在股票期权交易上的成功，具有极好的示范作用。1978年，英国的伦敦证券交易所、荷兰的欧洲期权交易所也开始进行股票期权交易。进入80年代，期权交易市场在地域与品种上不断扩展延伸。从美洲的美国、加拿大、巴西、阿根廷到欧洲的法国、荷兰、德国、瑞士、芬兰、英国，一直到亚太地区的日本、新加坡、澳大利亚及中国香港等都建立了期权交易所或在交易所上市了期权合约。定义：金融期权（Option）是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（简称协议价格）或执行价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。二、金融期权的定义、特点及分类特点：对于买方而言：金融期权买方获得的是一种买卖的权利；这种权利是未来的；获得这种权利的成本是权利金（期权费）。对于卖方而言：卖方出售的是一种未来购买某种资产的权利，一旦对方执行期权卖方有到期卖出该种资产的义务；这种义务也是未来的；履行这种义务的收获是权利金（期权费）。二、金融期权的定义、特点及分类金融期权的分类分类标准期权种类期权购买方的权利看涨期权和看跌期权期权购买方执行期权的时限欧式期权和美式期权内在价值实值、虚值和平价期权期权合约的标的资产股票期权、货币期权（或称外汇期权）、指数期权、期货期权、利率期权、互换期权及复合期权等期权产品结构常规期权和新型期权期权卖方履约保证有担保的期权和无担保的期权交易场所交易所期权和场外期权1.看涨期权和看跌期权

看涨期权(CallOption)：即在到期日或到期日之前按照履约价格买进标的物(商品、股票、指数或获得期货合约多头部位等)的权利。看涨期权是一种买的权利，买方只有在判断后市看涨时才会买进看涨期权。看跌期权(PutOption)：即在到期日或到期日之前按照一定履约价格卖出标的物(商品、股票、指数或获得期货合约空头部位)的权利。看跌期权是一种卖的权利，买方对后市看跌时才会使用看跌期权。举例分析：买入股票看涨期权合约期权买方在3个月内可以每股50美元的协议价格买进IBM公司100股。期权费：每股5美元假如：股票价格涨到每股60美元期权买方盈利：（60-50-5）×100=500期权卖方亏损：（50-60+5）×100=－500例子A公司以5000美元的代价购买了如下的看涨期权——100天之后，A公司有权利向B公司以40美元/桶的价格买进10000桶石油。若100天后，当时的价格为45美元/桶，则A行使期权，获得50000美金。前后共获得45000美金。若100天后，当时的价格为35美元/桶，则A不行使期权，损失5000美金。B公司为什么出售该期权？虽然100天后石油若真的上涨，B要损失45000美元。但若100天后石油下跌，B净赚5000美金。B愿意出售期权的原因是基于：B判断石油价格一定达不到行权价。B是喜好风险型的；A是回避风险型的。期权的盈亏

看涨期权案例：假设：距到期日=1个月期权价格=$14

执行价格X=$100到期日标的资产价格:IBM股价90100110120130是否执行期权期权价值买方损益盈亏平衡点：不执行不执行执行执行执行00102030-14-14-4616看涨期权买方的损益：看涨期权卖方的损益：看跌期权：假设：距到期日=1个月期权价格=$2

执行价格X=$100到期日标的资产价格:IBM股价9098100105110是否执行期权期权价值买方损益盈亏平衡点：执行执行不执行不执行不执行10200080-2-2-2看跌期权买方的损益：看跌期权卖方的损益：2.欧式期权和美式期权欧式期权(EuropeanOption)：指期权合约的买方在合约到期日才能按履约价格决定其是否执行权利的一种期权。美式期权(AmericanOption)：指期权合约的买方在期权合约的有效期内的任何一个交易日均可按履约价格决定是否执行权利的期权。期权成交日期限到期日2009.5.920098.8到期日前不能执行权利期权成交日期限到期日2009.5.92009.8.8到期日前任何时间均可执行期权3.实值、虚值和平价期权实值期权（IntheMoney）：指内在价值为正的期权。虚值期权（OutoftheMoney）：指内在价值为负的期权。平价期权（AttheMoney）：指内在价值为零的期权。内在价值：指期权买方行使期权时可以获得的收益现值。对于看涨期权而言，市场价格高于执行价格(S>X)为实值，市场价格低于执行价格(S<X)为虚值；对于看跌期权而言，市场价格低于执行价格(S<X)为实值，市场价格高于执行价格(S>X)为虚值。若市场价格等于执行价格，无论看涨还是看跌期权均为平价期权。期权合约期货合约经济意义交易性质买方权利双方义务权利和义务价格风险一方风险无限盈亏风险无限期权有保险功能标准化场外交易部分有伸缩性绝大部分场内交易，规范程度高期权价格内外不一交易成本一方期权费，一方保证金双方保证金期权买方成本较小套期保值不利头寸去除头寸对冲期货合约代价大交易品种很多有限期权合约可选择性强

三.期权与期货的差异四、期权价格的决定1、布莱克-斯科尔斯（Black-Scholes)期权定价公式（B-S期权定价公式）期权价格（价值）=期权的内在价值+时间价值标的资产市场价格与期权的协议价格标的资产价格越高，协议价格越低，看涨期权价格越高；标的资产价格越低，协议价格越高，看跌期权价格越高；期权的有效期美式期权，有效期越长，期权价格越高；欧式期权，有效期与期权价格间关系较为复杂，但一般而言，有效期越长，期权价格也越高；2、影响期权价格的因素：标的资产价格的波动率波动率越大，对期权多头越有利，期权价格越高；无风险利率利率上升，高利率水平降低了执行价格的现值，在其他条件不变情况下，看涨期权价值增加，看跌期权价值下降；5月10日某美国公司和国外签约进口一批货物，约定6个月后支付货款25万英镑。当日英镑对美元的即期汇率为GBP1=USD1.8220。该美国公司为避免英镑升值带来损失，对该笔交易进行保值。买入12月份到期的英镑美式看涨期权合同，金额25万英镑。英镑协议价格为GBP1=USD1.8240，期权费USD0.020/GBP。

11月10日即期汇率①GBP1=USD1.8540②GBP1=USD1.8200③GBP1=USD1.8400该公司面对这三种情况应如何处理？

金融期权案例一：①GBP1=USD1.8540高于协议价格,执行期权,即以GBP1=USD1.8240的价格买入英镑25万,以支付货款,共支付美元：250000*1.8240+250000*0.020=461000美元,比不执行期权少付：250000*1.8540-461000=2500美元

②GBP1=USD1.8200

低于协议价格,放弃期权,直接从市场购买英镑支付,共支付了美元

250000*1.8200+250000*0.02=460000美元③GBP1=USD1.8400

高于协议价格,执行期权,即以GBP1=USD1.8240的价格买入英镑25万,以支付货款,共支付美元250000*1.8240+250000*0.020=461000,比不做期权多支付461000-250000*1.8400=1000美元分析计算过程：金融期权案例二：交易员认为近期内美元对日元汇率有可能下跌，于是买入一项美元的看跌期权，金额为1000万美元，执行价格为110.00，有效期为一个月，期权价格为1.7％,假设当日汇率为1美元＝120日元。试简单分析一下该交易，分析内容包括：

(1)计算盈亏平衡点

(2)期权最大亏损：

(3)期权最大收益：

(4)分析到期日盈亏情况(1)关于盈亏平衡点的计算：期权费支出：设盈亏平衡点的汇率水平为X，

则在X点，执行期权所产生的收益应同期权费支出正好相抵。

(2)期权最大亏损：(3)期权最大收益：期权费支出：17万美元无限

(4)分析到期日盈亏情况：①当美元市场汇率高于协定价格110.00时，交易员不会执行该项权利，因此其亏损就是购买期权时支出的期权费17万美元。②当美元市场汇率高于107.96，低于协定价格110.00时，交易员将执行该项权利。但由于是在盈亏平衡点以上，其收入仍不足以弥补期权费支出，仍有部分亏损。例如：市场汇率是USDl=JPYl09.00，交易员行使期权获得收益：按即期汇率折合美元。整个交易过程亏损为：1000万/109.00=91743美元？中航油案例

2004年12月1日，中国航油(新加坡)股份有限公司(ChinaAviationOil，CNAO．SI)(简称中航油)通过新加坡交易所发布公告：公司正在寻求法院保护，以免受债权人起诉此前公司出现了5．5亿美元(约合45亿人民币)的衍生工具交易亏损。由于与9年前的巴林银行一样案发新加坡，一样是由金融衍生产品交易失控所引起，所以，业界称之为中国版的“巴林事件”。2003年2004年2004年一季度2004年10月2004年二季度买卖石油期货获巨额利润，相当200万桶石油大量从事石油期货和期权等衍生工具对冲日常业务风险、投机油价继续走高，亏损达到3000万美元，于是再次延期加仓事件回放2004年11月油价走高，按当时价格结算亏损580万美元，于是延期加仓油价再创新高，账面亏损达到1.8亿美元，另支付8000万美元额外保证金，还需追加保证金爆仓，无法追加保证金被强制平仓，已平仓合约亏损3.9亿美元，未平仓合约潜在亏损1.6亿美元中航油巨额亏损的原因是什么？1.国际油价飞速上涨的情况下大量出售看涨期权在2004年下半年国际油价40多美元时，卖出了大量的看涨期权，并且没有制定有效的风险控制机制；2.未及时止损反而不断追加保证金随着油价的不断攀升，中航油没有及时止损，反而不断追加保证金，最终导致国际油价攀升至每桶55.67美元时没有资金支持，不得不“爆仓”3.

卖出看涨期权是金融衍生产品中风险最大的一个品种由于中航油在采用的是卖出看涨期权这种收益不大却风险很大的交易方式，因此一旦油价走向与中航油的预期相反，则中航油面临的风险就将被成倍放大。内容提要金融衍生工具简介远期市场期货市场期权市场互换市场资料1：房贷：固定利率与浮动利率互换业务问世

光大银行在国内率先推出固定利率房贷业务后，近日又率先推出固定利率与浮动利率互相转换业务，并新增固定利率住房贷款3年期品种。

据光大银行上海分行介绍，该行新增固定利率住房贷款3年期品种，并对固定利率住房/商用房贷款各期品种实行了利率区间管理的优化措施。产品优化后，固定利率住房贷款3年期以下(含)品种优惠利率为5.25%，其他各年期档固定利率住房贷款利率也均有相应优惠调整。

此前已在该行办理浮动利率住房/商用房贷款的客户，可以申请转办固定利率房贷，办理时不收取任何违约金和手续费，而且适用的固定利率等级标准等同原浮动利率。已办理固定利率房贷且贷款存续期在1年以上的，在缴纳一定违约金的情况下，可申请转办浮动利率房贷，贷款存续期在5年以上的更可免收违约金。

——《中华工商时报》2006年4月3日资料2：人民币利率互换交易近日启动首笔交易已完成

《中国人民银行关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知》于2006年1月24日颁布后，国家开发银行与中国光大银行已完成了首笔50亿元人民币的利率互换交易，这标志着人民币利率衍生工具已在中国金融市场正式登场。具有衍生产品交易业务资格的商业银行将获准进行利率互换交易，包括与同样具有衍生产品交易业务资格的商业银行进行此类交易，或为其存贷款客户提供该服务；而其他市场投资者只能与有资格的商业银行进行以套期保值为目的的交易。自1982年国际市场第一笔利率互换交易发生以来，利率互换已经发展成为场外衍生产品市场中规模居首位的交易品种。截至2005年6月底，全球未平仓的利率互换名义本金为163.75万亿美元，合约超过20万份。开展人民币利率互换交易试点，对提高我国金融市场效率和金融机构利率风险管理水平，加快我国利率市场化改革的进程，促进我国金融市场健康发展具有深远意义。

——银监会网站1、金融互换的定义互换：指当事双方同意在预先约定的时间内，直接或通过一个中间机构来交换一连串付款义务的金融交易金融互换：指两个或两个以上的参与者之间，直接或通过中介机构签订协议，互相或交叉支付一系列本金、利息、本金和利息的交易行为。一、金融互换的概念与特点

Swap:互换OR掉期?互换和掉期在英文中都叫Swap，因此很多人误把它们混为一谈。实际上，两者有很大区别。合约与交易的区别：

1.掉期是外汇市场上的一种交易方法，是指对不同期限，但金额相等的同种外汇作两笔反方向的交易，它并没有实质的合约，更不是一种衍生工具。而互换则有实质的合约，是一种重要的衍生工具。

2.掉期在外汇市场上进行，它本身没有专门的市场。互换则在专门的互换市场上交易。

20世纪70年代末，货币交易商为了逃避英国的外汇管制而开发了货币互换。1981年所罗门兄弟公司促成了IBM与世界银行之间基于固定利率的一项货币互换，这被认为是互换市场发展的里程碑。第一个利率互换于1981年出现在伦敦并于1982年被引入美国。169全球利率互换和货币互换名义本金金额从1987年底到2006年底的20年间增长了约330倍。1702、金融互换的特点功能比较多风险比较小灵活性大参与者信用比较高投机套利比较难二、金融互换的种类及操作

1、金融互换的理论基础

2、金融互换的起源

3、金融互换的运作机制4、金融互换的效应评价

1、比较优势理论与互换原理绝对优势理论（AbsoluteAdvantageTheory）：亚当斯密（AdamSmith）比较优势理论（ComparativeAdvantageTheory）：大卫李嘉图（DavidRicardo）国际贸易分工原则：两优取其重，两劣取其轻

？绝对优势与比较优势（相对优势）：

小麦布匹美国2蒲式耳/小时4码

/小时葡萄牙2.5蒲式耳/小时1码/小时

小麦布匹美国2蒲式耳/小时4码

/小时葡萄牙1.5蒲式耳/小时1码/小时葡萄牙小麦劳动生产率下降绝对优势转变为相对优势假设有两个国家，分别为A、B，各自生产两种产品X、Y，若以P表示生产中的劳动生产率，那么两国之间存在贸易的充要条件为：PAX/PAY≠PBX/PBY例如：将葡萄牙的布匹劳动生产率变为3码/小时，此时两国之间将不会有互惠贸易存在。比较优势理论的运用范畴：李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易，而且适用于所有的经济活动。只要存在比较优势，双方就可通过适当的分工和交换使双方共同获利。互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行金融互换：双方对对方的资产（或负债）均存在需求；双方在两种资产（或负债）上存在比较优势。2、互换的起源Textinhere背对背贷款货币互换平行贷款英国母公司A英镑利息偿还英镑贷款英镑贷款美国母公司BA子公司偿还美元贷款美元贷款美元利息B子公司1）平行贷款（ParallelLoan）：是指在不同国家的两个母公司分别在国内向对方公司在本国境内的子公司提供金额相当的本币贷款，并承诺在指定到期日，各自归还所借货币。其流程图如下图所示：

平行贷款流程图

平行贷款的缺陷：确定交易对手要耗费大量的时间和成本；两次贷款尽管在表面上看起来是交易双方的“一对一”交易，但在法律上却是分离且完全独立的两笔交易，交易一方在其中一笔贷款上的违约行为并不能免除另一方履行另一笔贷款的责任；按照会计和常规准则，贷款最终将出现在交易双方的会计帐目上，将对公司信用等级，融资能力等产生影响。贷款利差英国母公司A美国母公司B公司英镑贷款美元贷款A子公司B子公司偿还贷款本金美元英镑2）背对背贷款背对背贷款（BacktoBackLoan）是为了解决平行贷款中的信用风险问题而产生的。它是指两个国家的母公司相互直接贷款，贷款币种不同但币值相等，贷款到期日相同，各自支付利息，到期各自偿还原借款货币。

70年代后，主要国家最终都取消了外汇管制。这意味着跨国公司更容易向其国外子公司提供贷款，但无法消除汇率风险。最后这个问题在80年代早期得到了解决，这也就是货币互换。如：一家向其美国子公司提供英镑贷款的英国母公司，将会收到一系列的利息支付以及最终的本金偿还，而所有这些将为英镑款项。英国子公司英镑—美元固定对固定利率跨币互换英国母公司1亿英镑800万英镑1亿英镑

2亿美元1000万美元2亿美元美国母公司英镑—美元固定对固定利率跨币互换美国子公司1亿英镑800万英镑1亿英镑2亿美元1000万美元2亿美元开始交换本金利息支付最后交换本金货币互换不仅消除了母公司直接向海外子公司贷款存在的汇率风险，它还基本消除了在平行贷款中存在的信用风险。但互换市场刚刚建立时，还存在一个问题，必须由两家需求正好相应的公司才能进行互换。在开始，银行担任了经纪人的角色，由它们将两个交易对手联系起来。银行在成功安排后，可收取一定的服务费。后来发展到银行作为中介。A公司银行B公司互换与平行贷款的区别：1、进行平行贷款时，必须分别签订两个相对独立的单一合同，相反，在进行货币互换工程中，是通过合同的构造，作为一笔金融交易来对待的，若一方不能履约，另一方也不再负有支付债务的义务。2、货币互换是表外业务，不在任何会计披露和证券注册的要求之列，不会增加交易双方资产负债表上的资产额和负债额。2）3）4）金融互换的主要种类Guidelines2Guidelines3Guidelines41）3、金融互换的运作机制**其他的金融互换品种

利率互换运作机制：案例分析视角

货币互换的运作机制：操作步骤视角3.货币互换的运作机制：案例分析视角5）货币互换（CurrencySwap）:是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。利率互换（InterestRateSwap）:是固定利率与浮动利率的互换，这种交换一般是债务交换，交易的双方在各自的市场(固定利率市场和浮动利率市场)上有比较优势。

1）金融互换的主要种类（按交易对象划分）利率互换货币互换支付币种不同计息方式相同（固定）本息现金流互换本金等值支付币种相同或不同计息方式不同利息现金流互换本金等额利率互换与货币互换的特征：比较分析的视角2）利率互换运作机制：案例分析视角例：假设A、B公司都想借入5年期的1000万美元的款项，对于未来的利率趋势变动有各自的判断，A想借入与6个月相关的浮动利率的借款，B想借入固定利率贷款，但是两家公司信用等级不同，因此市场向他们提供的利率不同，如下表所示。A公司B公司优势差异固定利率10%11.2%1.2%浮动利率6个月LIBOR+0.30%6个月LIBOR+1%0.7%案例分析的思路与流程分析的基本思路：我们看到A公司两市场具有绝对优势，固定利率市场的绝对优势是1.2%，浮动利率市场绝对优势是0.7%，但是两家公司只能在其中一个市场上借款。A在固定利率市场上有比较优势，B在浮动利率市场有比较优势。这样双方就可以利用各自的比较优势对借款活动进行安排，就是各自在比较优势市场借款，然后二者互换，从而达到共同降低筹资成本的目的。分析的流程：1、找出谁在哪种市场上具有比较优势？2、计算互换收益？（互换收益由双方分享，分享比例由双方协商）3、计算实际筹资成本？（实际筹资成本=市场筹资成本-互换收益×分享比例）4、根据实际筹资成本与借款成本之间的差异，计算各自应向对方支付的现金流。案例分析的具体步骤：1.A在固定利率市场上具有比较优势；

B在浮动利率市场上具有比较优势。2.互换利益=不进行互换时的总筹资成本-进行互换后的筹资成本

=[（6个月期LIBOR+0.30%）+11.2%]-[10.00%+（6个月期