债市启明系列：人民币能否继续强势

证券研究报告请务必阅读正文之后第38页起的免责条款和声明强势？强势？核心观点2023年开年以来，伴随着美元指数和美债利率的下行、国内经济活动的恢复、经济基本面修复预期的改善和市场情绪的提振、以及春节前结汇需求的接种释放，人民币在主要非美货币中的表现亮眼。展望2023年全年，外部压力趋缓叠加内部因素改善，人民币汇率有望步入升值通道，但经常账户的收窄或限制人民币的升值空间。节奏上，预计上半年人民币表现相对偏强，下半年则以双向波动为主。▍美元指数持续走贬，助涨非美货币。美国12月通胀继续下行，市场对于美明明FICC首席分析师S100001中信证券研究部余经纬大类资产配置首席分析师S070005联储加息步伐进一步放缓的预期驱动美元指数走跌。从美元指数的权重货币视角来看，欧美货币政策边际分化、日本央行意外扩大目标收益率波动区间等因素同样助推了美元指数的下行。随着美元指数的持续回落，非美货币呈现出普涨的局面，余经纬大类资产配置首席分析师S070005▍内部因素改善支撑人民币偏强运行。我们认为推动近期人民币升值的内部因素有以下三个：一是多数城市感染人数达峰后，经济活动开始恢复，叠加地产等领域的政策出台，带动经济基本面修复预期改善；二是A股市场外资持续净流入和中美利差逐步收敛，表明人民币面临的资本外流压力在近期或有所趋缓，同时市场风险情绪得到提振；三是春节将至，结汇需求的季节性高增对人民币形成支撑。章立聪资管与利率债首席分析师章立聪资管与利率债首席分析师联系人：秦楚媛账户高额顺差对于人民币的支撑作用不明显，而外商投资信心受挫、证券账户外资流出压力加剧对同期人民币汇率造成较大冲击。展望2023年，外部压力趋缓叠加内部因素改善，人民币汇率有望步入升值通道，但经常账户的收窄或限制人民币的升值空间。节奏上，预计上半年人民币表现相对偏强，下半年则以双向波动为主。对于股市而言，预计股汇联动或将继续演绎，当下人民币的升值行情以及升值预期有望进一步提升人民币资产的配联系人：秦楚媛▍风险因素：国内经济基本面修复不及预期；出现超预期的地缘政治风险；海外央行货币政策操作超预期。请务必阅读正文之后的免责条款和声明2美元指数持续走贬，助涨非美货币 3内部因素改善支撑人民币偏强运行 5 插图目录图1：美国12月的“季调CPI环比”自2020年6月以来首次出现环比负增长(%，%).3图2：欧元区仍存在一定的通胀压力(%) 4图3：当前，美元指数已较本轮加息以来的高点跌超10%(%) 4图4：2023年以来，人民币表现亮眼(%) 5图5：高频数据显示，一线城市的经济活动开始恢复(左图：/，右图：万人次) 5图6：高频数据显示，二线城市的经济活动开始恢复(左图：/，右图：万人次) 6图7：2023年开年，北向资金大幅流入A股市场(亿元) 6图8：市场情绪得到提振，股汇双双走涨 6图9：外资减持人民币债券资产的节奏有所放缓(亿元) 7bps 7图11：春节的临近，结汇需求将迎来季节性的高增(%，亿美元) 7图12：2022年前三季度，经常账户顺差保持高位(亿美元) 8图13：2022年前三季度，非储备性质金融账户中的外资流出压力加剧(亿美元) 8图14：2021年1月12日至2023年1月13日公开市场操作和到期监控(亿元).......10图15：2017年1月1日至2023年1月13日流动性投放和回笼统计(亿元) 1023年1月13日人民币对各币种汇率当前值相对于前一日值变化百分比 11表格目录 请务必阅读正文之后的免责条款和声明32023年开年以来，伴随着美元指数和美债利率的下行、国内经济活动的恢复、经济基本面修复预期的改善和市场情绪的提振、以及春节前结汇需求的接种释放，人民币在主要非美货币中的表现亮眼。展望2023年全年，外部压力趋缓叠加内部因素改善，人民币汇率有望步入升值通道，但经常账户的收窄或限制人民币的升值空间。节奏上，预计上半年人民币表现相对偏强，下半年则以双向波动为主。▍美元指数持续走贬，助涨非美货币美国12月通胀继续下行，市场对于美联储加息步伐进一步放缓的预期驱动美元指数走跌。根据美国劳工部公布数据，12月美国通胀数据延续下行趋势，其中能源项与核心商品项环比负增长强势推动“季调CPI环比”转负，这是该指标自2020年6月以来首次出现环比负增长。由于通胀下行趋势逐步明显，通胀对于美联储加息的压力在减弱，市场对于美联储加息步伐进一步放缓的预期驱动了美元指数在美国通胀数据公布后走跌，读数向下突破103点位。CPI:季调环比(右轴) 核心CPI:同比 核心CPI:季调环比(右轴)-0.5-1.0Wind证券研究部从美元指数的权重货币视角来看，欧美货币政策边际分化、日本央行意外扩大目标收益率波动区间等因素同样助推了美元指数的下行。欧元区方面，12月欧元区调和CPI当月同比录得9.2%，较11月读数有所下降；但同期核心CPI录得5.2%，较11月读数继续走高，显示出欧元区仍存在一定的通胀压力。根据欧央行2022年12月15日发布的货币政策决议和声明(Combinesmonetarypolicydecisionsandstatement)的表述，工资增长对于通胀的支撑或将持续。在此背景下，欧美货币政策呈现边际分化，欧央行的表态仍然偏鹰，而市场已经在交易美联储加息放缓的预期，这对美元指数形成利空。日本方面，日本央行在2022年12月的货币政策会议中将10年期日本国债的目标收益率波动区间意外扩大至正负0.5%，这一超预期操作使得市场开始押注日本央行货币政策转向，日元应声上涨。请务必阅读正文之后的免责条款和声明41-01-02-03-04-05-06-07-08-09-012-02-03-04-05-06-07-08-091-01-02-03-04-05-06-07-08-09-012-02-03-04-05-06-07-08-09泰铢元镑新西兰元墨西哥比索元菲律宾比索郎民币林吉特新台币加元南盾币美元指数HICPCPIHICPCPI):当月同比.00Wind证券研究部非美货币普涨，人民币2023年表现亮眼。随着美元指数的持续回落，非美货币呈现出普涨的局面。若从2022年9月27日美元指数触及本轮加息以来最高值的时点开始计算，截至2023年1月13日，美元指数跌幅已达10.5%，而日元、英镑等前期深跌的货币修复幅度较大；若计算今年以来主要货币兑美元的涨幅，截至2023年1月13日，人民币兑美元上涨达3.6%，涨幅位居前列。的涨跌幅——2022年9月27日-2023年1月13日%0.0%%%Wind证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明5泰铢墨西哥比索民币元元菲律宾比索林吉特镑加元新台币南盾新西兰元泰铢墨西哥比索民币元元菲律宾比索林吉特镑加元新台币南盾新西兰元郎币美元指数各货币兑美元的涨跌幅——2022年12月30日-2023年1月13日.0%0.0%Wind证券研究部▍内部因素改善支撑人民币偏强运行多数城市新冠感染人数达峰后，经济活动开始恢复，叠加地产等领域的政策出台，带动经济基本面修复预期改善。从地铁客运量、拥堵延时指数等高频数据来看，全国多数城市的经济活动随着感染人数的达峰而逐步修复。一线城市中，北京开启修复的进度相对较早，上海、广州、深圳三个城市的地铁客运量、拥堵延时指数也在12月中下旬陆续迎来拐点。二线城市中，以2021年GDP总量排名前五的城市为例，包括重庆、成都、杭州、武汉、南京，其地铁客运量和拥堵延时指数的趋势变化也显示出当前各城市经济活动有所复苏。此外，包括央行和银保监会引发的《关于建立新发放首套住房个人住房贷款利率政策动态调整长效机制的通知》、央行和银保监会联合召开主要银行信贷工作会议，并表示“开展‘资产激活’‘负债接续’‘权益补充’‘预期提升’四项行动”等地产政策的出台，改善了市场对于国内经济基本面修复的预期。综上来看，经济活动的修复和经济预期的改善对近期人民币的强势提供支撑。Wind请务必阅读正文之后的免责条款和声明6-01-01WindA股市场外资持续净流入和中美利差逐步收敛，表明人民币面临的资本外流压力在近期或有所趋缓，同时市场风险情绪得到提振。随着经济预期的改善，叠加A股市场在估值等方面的性价比凸显，北向资金在2023年开年便持续净买入。具体来看，2023年以来，除1月3日北向资金净卖出6.5亿元外，后续的8个交易日内(截至1月13日)，北向资金均呈现净买入状态，合计净买入规模高达646.6亿元，这一规模已超过2022年全年北向资金净买入规模(900.2亿元)的70%。较大规模的流入对市场情绪的提振作用明显，万得全A和人民币双双走涨。此外，随着中国10年期国债收益率的上行以及美国10年期国债的下行，中美利差已收敛至-60bps附近，倒挂现象有所缓和，对于债市的外资流出压力或能起到缓解作用。北向资金净买入200.00150.00100.0050.000.00-50.00-200.00Wind券研究部800600400200 即期汇率:美元兑人民币(逆序，右轴)Wind券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明7-01-05-09-01-05-09-01-051-09-01-05-09-01-02-031-04-05-01-05-09-01-05-09-01-051-09-01-05-09-01-02-031-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04-05-06-072-08-09图9：外资减持人民币债券资产的节奏有所放缓(亿元)0000000000Wind券研究部50005000500050-01-02-03-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04-05-06-07-08-09-010Wind券研究部春节将至，结汇需求的季节性高增对人民币形成支撑。2022年8月中旬-11月初期间，人民币经历了一轮快速的走贬，美元兑人民币即期汇率从6.73左右的水平持续走高，并一度突破7.3。在此阶段，银行代客结售汇规模持续走低，10月和11月连续录得逆差，同时结汇率也一路向下，表明客盘持汇观望情绪浓厚，这也导致了高额贸易顺差对于人民币的支撑作用并不明显。随着春节的临近，结汇需求将迎来季节性的高增，需求的集中释放也对开年以来人民币的强势形成一定的支撑。)银行代客结售汇顺差(右轴)结汇率售汇率0.00000000Wind证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明8▍短期来看，人民币或将偏强运行2022年前三季度的国际收支显示，外商投资信心受挫、证券账户外资流出压力加剧，对同期人民币汇率造成较大冲击。根据国家外汇管理局披露的国际收支平衡表，2022年前三季度，在“出口维持一定韧性+进口持续疲弱”导致的高额货物顺差、以及旅行/留学等跨境活动修复缓慢导致的服务逆差低位运行的影响下，经常账户顺差逐季走高。但同期人民币却仍然出现了两轮快速走贬，经常账户对于人民币的支撑作用不明显，反倒是非储备性质金融账户中的外资流出压力主导了人民币的弱势。具体来看，一是直接投资账户顺差大幅收窄，三季度单季转为逆差，主要是FDI流入规模的减少，表明疫情扰动对于外商投资信心的冲击；二是证券账户出现较为集中的外资流出压力，尤其是受制于中美利差深度倒挂的债券市场。货物贸易服务贸易初次收入二次收入经常账户00005000000500请务必阅读正文之后的免责条款和声明9外部压力趋缓叠加内部因素改善，人民币汇率有望步入升值通道，但经常账户的收窄或限制人民币的升值空间。节奏上，预计上半年人民币表现相对偏强，下半年则以双向波动为主。展望2023年，随着美联储逐步放缓加息步伐，美元指数和美债收益率的趋势性下行，意味着人民币面临的外部压力将逐步缓和，其主导因素或回归内部。经济预期的改善或提振外商投资信心，FDI或逐步重回净流入状态。同时，预期的改善也会对风险情绪起到积极作用，A股市场有望继续吸引外资流入、中美利差趋势性的收敛使得债券市场的外资流出压力趋缓。整体来看，尽管经常账户的顺差或限制人民币的升值空间，但当下人民币对于外贸的反应较为钝化。若后续经济基本面平稳修复，叠加美元和美债利率走弱，情绪和预期的改善有望带动非储备性质金融账户的修复，人民币有望在上半年偏强运行。下半年，随着上述利多逐步消化，经常账户顺差收窄的拖累或有所显现，人民币或重回震荡态势。对于股市而言，预计股汇联动或将继续演绎。2017年以来，人民币汇率与A股之间的联动性有所增强，而当下人民币的升值行情以及升值预期有望进一步提升人民币资产的配置价值，吸引外资继续流入配置。国内经济基本面修复不及预期；出现超预期的地缘政治风险；海外央行货币政策操作超预期。▍资金面市场回顾2023年1月13日，银存间质押式回购加权利率涨跌互现，隔夜、7天、14天、21天和1个月分别变动了-19.98bps、-14.18bps、-2.75bps、-2.23bps和-5.53bps至10年分别变动0bps、1.59bps、1.22bps、2.32bps至2.10%、2.50%、2.70%、2.88%。1月13日上证综指上涨1.01%至3,195.31，深证成指上涨1.19%至11,602.30，创业板央行公告称，为维护春节前流动性平稳，2023年1月13日央行公开市场开展550亿元7天逆回购操作和770亿元14天逆回购操作，当日有20亿元逆回购到期，实现流动性净投放1300亿元。1月13日央人民银行以利率招标方式开展了1320亿元7天期和14天期逆回购操作。【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测2017年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据2020年12月对比2016年12月M0累计增加21321.37亿元，外汇占款累计下降8025.20亿元、财政存款累计增加21581.4亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监请务必阅读正文之后的免责条款和声明10Wind证券研究部Wind证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明11%%%%%%%Wind证券研究部▍市场回顾及观点顾1月13日转债市场，中证转债指数收于401.70点，日上涨0.16%，可转债指数收于1699.30点，日上涨0.43%，可转债预案指数收于1462.24点，日上涨0.07%；平均转债价格133.20元，平均平价为94.70元。474支上市交易可转债，除3支停牌，309支上涨，3支横盘，159支下跌。其中模塑转债(5.86%)、寿仙转债(5.35%)和盛路转债(4.19%)领涨，优彩转债(-5.40%)、华锋转债(-3.69%)和朗新转债(-3.32%)领跌。467支可转债正股，273支上涨，15支横盘，179支下跌。其中科沃斯(10.00%)、模塑科技(9.92%)和淳中科技(6.92%)领涨，岭南股份(-7.55%)、道通科技(-7.54%)和华宏科技(-3.84%)领跌。观点上周转债市场交投情绪有所回落，转债表现明显弱于正股，或由于领涨行业转债缺乏核心标的。上周接连公布了2022年12月金融数据、通胀数据和进出口数据，12月国内数据整体较弱，社融增速继续放缓但信贷数据表现亮眼，出口增速跌幅扩大，核心CPI开始走出向上趋势，都表明提前“达峰”的疫情流行期对经济负面影响前置。近期高频数据显示全国疫情“达峰”后人员流动和消费端修复弹性较大，地产销售也明显改善。此外，外资流入短期明显提速，也已成为开年来最重要的定价力量，后续有望带动内资入场。由此，A股春季行情大概率延续，映射到转债市场，近期可继续博弈春季躁动，优选选择正股支撑力强其他因素扰动弱的弹性标的。我们建议可重点围绕三条主线配置：一是宽信用经济修复下的地产产业链和金融板块；二是短期复苏势头明显和政策支持的大消费板块；三是转债市场中存在不少高端制造、新材料、信创主题标的值得进一步挖掘。从转债本身来看，此轮市场反弹，转债估值也触底反弹，股性估值已经回升至20%以上。但转债总体表现仍旧明显弱于正股市场，主要还是结构性因素导致，本轮市场上请务必阅读正文之后的免责条款和声明12涨主要由核心资产推动，但转债市场缺乏足够的映射，且映射的标的中不少溢价率绝对值较高，转债效率也不足，双重原因导致转债市场总体效率偏低。我们预计这一趋势仍会延续，但随着市场上涨相对低价标的可能会获得后入场资金的青睐，转债跟涨可能会有一定修复，价格策略仍处于可交易区间，弹性策略则在于择券。中期维度仍需要与当前预期相匹配的基本面印证，春节后可能更需要关注这一因素。高弹性组合建议重点关注斯莱转债、回天转债、宏图转债、博汇转债、伯特转债、福22转债、起帆转债、美联转债、南航转债、龙净转债。稳健弹性组合建议关注敖东转债、赛轮转债、小熊转债、科伦转债、旗滨转债、奕瑞转债、苏银转债、欧22转债、禾丰转债、东材转债。市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。日变化(%)成交额(亿).SH310.62.SZ指,142.49.SZ,074.381.74.SZ75.SZ板指.SH7.36Wind证券研究部幅前五板块日涨跌幅(%)幅前五板块日涨跌幅(%)(中信)中信)中信)中信)中信)(中信)中信)Wind证券研究部日涨跌幅(%)日涨跌幅(%)价值成长Wind证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明13日变化(%)1.70可转债指数数Wind证券研究部收盘价(元)涨跌幅(%)额(百万)转债6.64转债72转债.19债50债4.31债转债9.52债转债030债转债债转债转债转债转债01转债债78债转债请务必阅读正文之后的免责条款和声明14收盘价(元)涨跌幅(%)额(百万)转债.26转债债转债40债9574债.41债.356转债债5转债转债债1转债88转债请务必阅读正文之后的免责条款和声明15收盘价(元)涨跌幅(%)额(百万)转债转债转债债债0转债债债债债1债转债转债.90转债.84债.07债债转债6请务必阅读正文之后的免责条款和声明16收盘价(元)涨跌幅(%)额(百万)5债.45债债债.28债9转债64转债转债1债债转债转债2转债5转债69.49请务必阅读正文之后的免责条款和声明17收盘价(元)涨跌幅(%)额(百万)1.88转债债债转债6.97转债转债债债债0转债转债.31转债转债转债债请务必阅读正文之后的免责条款和声明18收盘价(元)涨跌幅(%)额(百万)债转债9.70转债转债债59转债8债转债52债.59债转债转债转债4.63转债.48.652请务必阅读正文之后的免责条款和声明19收盘价(元)涨跌幅(%)额(百万)转债1债债5转债转债.33转债转债.32转债.46债转债1债转债6债转债转债.64债转债债1转债债0请务必阅读正文之后的免责条款和声明20收盘价(元)涨跌幅(%)额(百万)债转债债.93债转债债.50债.14债.412债0转债债转债91转债债转债转债转债转债债转债债转债请务必阅读正文之后的免责条款和声明21收盘价(元)涨跌幅(%)额(百万)债债转债转债00690债债债转债债转债.70债转债转债转债.31转债60转债6转债7请务必阅读正文之后的免责条款和声明22收盘价(元)涨跌幅(%)额(百万)2转债转债.61转债债2债债转债债债债转债债转债转债62转债3转债转债3转债8.02转债1霖转债转债请务必阅读正文之后的免责条款和声明23收盘价(元)涨跌幅(%)额(百万)债转债转债4820债7转债债转债2转债转债债转债4转债债债.40转债河转债5.738债转债7转债1债.94莱转债.63债请务必阅读正文之后的免责条款和声明24收盘价(元)涨跌幅(%)额(百万)转债.15债债41债债转债转债债转债6转债5.89转债5.84转债转债转债5.98.14转债056075转债转债转债2.3456.07转债请务必阅读正文之后的免责条款和声明25收盘价(元)涨跌幅(%)额(百万)1转债00.25债80转债转债债50债02债转债Wind证券研究部收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿)6.SH.SZ科技6.SH科技.SZ.SZ生物.SZ0.SH.SZ.SZ71.SH网络.859.SH.74.SZ生物.56.SZ.55.SZ.473.SH.466.SH谷.12.266.SH谷.12.266.SH集团.116.SH.10.SZ广电请务必阅读正文之后的免责条款和声明26收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿).SZ.SZ份17.SH87.SH7.SH78.SH.SZ0.SZ业1.SH科技.SZ.SZ股份.06.SZ.SZ业09.SH.SZ.80.SZ8.SH8.SH9.SH券.81.SZ构.SZ1.SH物6.SZ0.SZ1.SZ材料.808.SH医疗1.SH金租8.SH欧派5.SH7.SH.70.SZ股份.4078.SH.136.SH生物87.SH股份.SZ份.11.SZ期货9.SH4.SZ.SZ.SZ请务必阅读正文之后的免责条款和声明27收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿)9.SH8.SH集团3.SZ.SZ8.SZ生物.27.SZ模具90.SH业.SZ未来1.SH5.008.SH.SZ.SZ1.SH.SZ4.SZ份.SZ股2.SH份9.SH股份.SZ交建.SZ.226.SH铁路.SZ.SZ1.SH业05.SH9.SH9.SH.SZ丰.SZ业1.SH.SZ.SZ业.SZ5.SH.236.SH.SZ7.SH2.SH冠宇7.SZ8.SH请务必阅读正文之后的免责条款和声明28收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿).SZ.SZ药0.SZ.56.SZ线缆8.SH1.SH5.SH莱雅8.SH6.SH银行6.SH3.SZ银行.05.SZ9.SH7.SH.SZ育37.SH股份9.SH6.SH.SZ6.SH.48.SZ3.SZ1.SH.SZ.SZ.SZ9.SH.SZ传动.94.SZ.056.SH8.SH银行.SZ0.SH行.SZ.237.SH汽车.SZ8.SH环保8.SH.SZ.SZ医学0请务必阅读正文之后的免责条款和声明29收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿)8.SH客5.SH.371.SH.SZ3.SH.SZ股份7.SH保8.SH集团.SZ.SZ平民.SZ.59.SZ.66.SZ.SZ.SZ环境.700.SH70.SH.SZ.SZ.SZ.SZ.919.SH.SZ公路7.SH.SZ0.SH.SZ激光60.SH.SZ份1.SH.97.SZ.103.SH.SZ.SZ1.SZ0.SZ.39.SZ河精密.SZ.SZ胎.79.SZ装请务必阅读正文之后的免责条款和声明30收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿).SZ8.SH.256.SH7.SH6.SH9.SH8.SH.008.SH3.SH.191.SH环境5.SH天业9.SH6.SH.SZ股份6.SH集团.SZ电.006.SH药11.SH.SZ利.16.SZ8.SH时尚.21.SZ9.SH.SZ态.SZ材料9.SZ8.SH集团.SZ7.SH香江3.SH.729.SH银行6.SH1.SH.SZ.SZ.SZ国泰6.SH.SZ材9.SH股份1.SH请务必阅读正文之后的免责条款和声明31收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿).SZ.SZ.SZ1.SH26.SH科技0.SH力.SZ3.SH58.SH集团5.SH.137.SH械.SZ3.SH气.SZ6.SH钢构.146.SH宏图6.SH利8.SH子.30.SZ.85.SZ.SZ1.SH子1.SH.SZ.SZ0.SZ密9.SH份8.SH股份.SZ股份7.SH泵业0.SZ计6.SH络.SZ9.SH9.SH微电5.SZ.SZ特19.SH科技.SZ.SZ请务必阅读正文之后的免责条款和声明32收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿).SZ.SZ3.SH份8.SH信.SZ6.SH.SZ科.SZ5.SH.SZ股份.SZ2.SH.409.SH密.SZ电子6.SH.54.SZ重工.SZ.SZ惠.575.SH8.SH股份.SZ3.SH.SZ.SZ.SZ1.SH股份.SZ.SZ股份8.SH90.SH路8.SH股份6.SH.SZ份.SZ.SZ8.SH.SZ3.SH技7.SH份.SZ5请务必阅读正文之后的免责条款和声明33收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿).SZ.SZ疗.SZ.SZ.SZ.SZ.SZ股份8.SH银行1.SH创1.SZ.SZ8.SZ节水.571.SH5.SZ7.SH股份.398.SH46.SH.SZ高材.SZ药业.SZ.SZ份.SZ.SZ份.SZ3.SH卫.SZ资源.SZ.SZ矿业9.SH业.SZ.SZ1.SZ6.SH材19.SH.SZ.SZ.SZ.SZ.SZ份5.SZ钨业请务必阅读正文之后的免责条款和声明34收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿).SZ通讯.SZ.887.SH.SZ.SZ药业7.SH.SZ6.SH6.SH7.SH保.SZ份6.SH8.SH.SZ9.SH集团.SZ.SZ股份.SZ科技.SZ.SZ.SZ科技5.SH技.SZ.SZ0.SH材004.SH.SZ际.SZ备.SZ8.SH家.SZ40.SH电气.SZ股份5.SH.SZ.SZ.SZ.SZ.SZ.SZ信息请务必阅读正文之后的免责条款和声明35收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿)8.SH星0.SH团8.SH8.SH5.SH矿业.SZ数码9.SH63.SH泰6.SZ5.SZ0.SH软件.SZ.72.SZ合金8.SH8.SZ9.SZ子.SZ.SZ科技9.SZ2.SH电缆0.SZ份5.SH15.SH.791.SH实业.SZ0.SH.SZ思.SZ件.SZ康.SZ1.SZ2.SH0.SZ重工0.SH.SZ.SZ3.SH股份.SZ股份9.SH6.SZ份5请务必阅读正文之后的免责条款和声明36收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿)8.SH.SZ0.SH.10.SZ微电2.SZ股份.SZ电子.SZ金轮.SZ2.SH图7.SH.123.SH12.SH霖科技9.SH技.SZ.65.SZ药业2.SZ.08.SZ.SZ3.SZ网络.SZ.SZ环境.SZ9.SH0.SH新材8.SH6.SH技.85.SZ.SZ股份.415.SH.SZ5.SH.SZ份.882.SH.SZ.SZ股份6.SH特材5.SZ.SZ达.SZ股份.SZ1请务必阅读正文之后的免责条款和声明37收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿)8.SH.SZ份9.SZ通信.276.SH.SZ技8.SH科技.SZWind证券研究部主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为(前述金融机构之客户)因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 (另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%~20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅1