金融市场学经典第五章-投资基金市场课件

第五章投资基金市场投资基金概述投资基金（investmentfund）的含义作为聚集分散资金、共同投资的一般称谓，是一种利益共享、风险共担的投资方式或投资制度。对投资基金的认识因国家（或地区）投资基金发展状况的不同而有所不同。英国是投资基金的发源地，广大投资者为了分享国际投资利润及分散风险，把自身分散的小额资金组成投资基金，交给专家经营，并按出资比例分配投资所得利润。因此，称投资基金为“单位投资信托”（unitinvestmenttrust）。投资基金在美国被称为“共同基金”（mutualfund），定义是指一种制度，在该种制度下，汇集了具有共同投资目标的投资人的资金，委托专业投资机构进行分散投资，借以分散风险并由投资人享受投资成果。日本也是投资基金较为发达的国家，它将投资基金纳入信托范围，并且特别限定为证券投资信托（securitieinvestmenttrust），含义是：为了使投资者能够达到证券投资目的，集中不特定多数的投资者的资金，设定共同财产，由证券投资专家运用于有价证券投资，最后将所得利润分配给投资者。投资基金的性质投资基金是一种金融中介机构：投资基金以基金份额的形式向投资者发售金融形式的所有权，以此它在投资者和筹资者之间充当资产转换的媒介，吸纳大量分散的小额的社会闲置资金，并购买由筹资者发行的股票、债券等其他金融工具，为筹资者投资于不动产和其他资产提供资金。在美国，共同基金作为一种投资管理公司，其所拥有的金融资产规模，使它成为该国的第二大类的金融机构。投资基金是一种信托投资公式：它与一般信托有相似之处，都是以信托契约为依据，明确主要当事人之间的权利和义务，反映一种信托契约关系，并且都要保持信托财产或基金财产的独立，对不同的信托财产或基金财产分别管理。投资基金是一种投资工具：投资基金本身属于有价证券的范畴。它发行的凭证即基金份额并无内在价值，但每一基金份额代表了该基金所投资的全部财产的一定比例的所有权，持有人享有基金资产所有权、收益分配权和剩余资产的分配权等权益。对投资者而言，基金份额同样具有流通变现的能力，它能在市场交易中形成自身的价格，投资于基金份额同样要承担风险和支付一定的交易费用，其收益并不是固定的。投资基金的特征共同投资即为了共同的投资目标和利益要求，不确定的多数投资者按照一定的基金组织形式，将各自的小额资金汇集起来，形成具有规模经济优势的投资体——投资基金。专家理财投资基金筹集成功后，必须由具有丰富投资知识和经验的专业投资机构管理和运用，投资者本身并不直接负责管理。分散化投资基金的投资具有一定的风险，基金的经营管理者可以运用组合投资原理对基金作分散化投资，形成多样化的资产组合，有效降低非系统性风险。共享收益，共担风险由基金投资者按出资比例享有基金资产组合的投资收益，并按出资比例承担投资风险。投资基金的类型开放型基金与封闭型基金开放式基金（open－endfund）指的是基金发起人在设立基金时，基金份额的发行总数不固定，可以根据市场供求状况随时追加发行基金份额，并随时接受投资者赎回要求的投资基金。这意味着基金的资本总额随着基金份额的卖出和赎回而增减变动。封闭式基金（closed－endfund）是指基金发起人在设立基金时即确定基金单位的发行总额，在基金宣告成立之后和封闭期限内（指基金成立起至基金期限届满之间的时间），投资者不能向基金公司提出赎回要求，只能委托证券经纪人在规定的交易场所买卖基金份额；基金公司也不得追加发行新的基金份额。契约型基金与公司型基金契约型基金（contractfund）是以财产信托为基础、依据信托契约，通过发行基金份额（收益凭证）募集资金而组建的投资基金。契约型基金涉及三方当事人的经济关系：基金管理公司负责募集资金并按契约管理基金财产；基金保管机构按契约保管和核准基金财产；投资者则享有财产收益并承担投资风险。契约型基金是历史上最悠久的基金类型。英国、日本、新加坡和中国香港、台湾地区等的基金大多属于此类。公司型基金（corporatefund）是指按照公司法组建的，通过发行基金股份或股票的方式集中资金，主要投资于有价证券的投资公司。基金本身为一家股份有限公司，即基金公司，它可分为封闭型基金公司与开放型基金公司两种形式。投资者购买了基金股份或股票即成为股东，共同拥有基金财产。股东同时也是基金财产的收益人，按所持股份承担风险，分享投资收益。投资公司由股东选举董事会，委托董事会聘请基金管理公司管理。董事会同时指定一家银行或信托公司作为基金保管机构，负责保管基金财产。通常投资公司还要委托承销商代理发售其基金股份，对开放式基金，承销商也比例基金股份的申购、赎回事宜。比较：无论是契约型基金还是公司型基金，它们的组成和运作都是建立在基金财产独立经营、独立保管的基础上。即投资者投入的资金受到保护，基金财产独立于基金保管人和基金管理人的固有财产，也独立于其他基金财产和他人财产。法律依据不同契约型基金本身不具有法人资格，只按信托契约构成代理投资行为，其法律依据：信托法。公司型契约的基金公司具有法人资格，其法律依据：公司法。基金资产的运营依据不同在经营基金资产的过程中，契约型基金是凭借信托契约（基金合同）进行的，而公司型基金依据的则是公司章程、委托管理协议和委托保管协议等文件。基金资本结构不同契约型基金的基金财产是通过基金份额的方式来筹集的，不能发行债券和股票。公司型基金的财产是通过发行基金股份或股票筹集的。基金份额（收益凭证）反映的仅仅是一种信托关系；基金股份则既是一种所有权凭证，又反映了一种信托关系。投资者的地位不同契约型的投资者是信托契约的当事人，通过持有基金份额获取投资收益，但对基金日常管理和投资决策通常不具有发言权。公司型基金的投资者即基金公司股东，他们拥有一定的投票表决权，公司的重大决策需要经股东的批准。股东以股息形式收取投资收益。基金融资渠道不同契约型基金因不具备法人资格，一般无法向银行借款。公司型基金则具有法人资格，因此在运作良好时可以向银行借款。基金的具体运作不同在基金运营中，公司型基金类似于一般股份公司，除非破产，基金公司不随意终止，这有利于公司长期发展和经营稳定，也有利于一个国家证券市场的稳定发展。而契约型基金依据信托契约建立和运作，随着契约期满，基金运营也就终止，这对基金的长期经营和证券市场的稳定都较为不利。私募基金、公募基金、上市基金与不上市基金私募基金是指以非公开方式向一些特定投资者募集资金的投资基金。公募基金是指以公开发行方式向社会公众投资者募集基金资金的投资基金。上市基金指基金证券在交易所挂牌交易的投资基金。非上市基金指基金证券不能在交易所挂牌交易的投资基金。股票基金、债券基金、货币市场基金、期货基金、期权基金、指数基金和认股证基金等国内基金与离岸基金国内基金（domesticfund）是指在本国注册、只投资于国内有价证券的投资基金。离岸基金（offshorefund）指在境外注册，面向外国投资者销售并投资于国外市场的基金。本国的基金·管理人在另一国筹集资金组建基金，并将基金资产投资于第三国或资产注册地以外的区域。它利用了各国投资优势，最大限度地降低投资成本，分散投资风险。国家基金（countryfund）是离岸基金的一种，是指面向境外投资者销售并以本国市场为特定投资对象的基金。它在境外发行基金股份，在将筹集的资金在本国组合投资取得收益。区域基金和环球基金区域基金（regionfund）是以某一区域内的几个国家或地区作为投资市场的基金。环球基金（globalfund）又称国际基金（internationalfund）则是以全球投资市场为基金运作空间，有可能在最大程度上利用不同投资市场的差异来分散基金风险。当然也可能因某些市场收益率不佳导致基金总的收益率水平降低。基金中基金（fundoffunds）是通过设立一个基金，该基金以其他各种类型的基金作为组合投资的对象。它具有双重保障作用，即双重专家管理与双重组合投资，使投资风险进一步降低。当然，基金中基金的投资者需承担双重成本，即投资于该类基金时所需支付的购买费和管理费以及投资于其他基金时同样支付的相应费用，这实际上提高了投资成本。对冲基金（hedgefund）是以各种金融衍生产品以及相关联的有价证券为投资对象，运用各种对冲交易实现避险套利的投资基金。风险投资基金（venturefund）是以处于创业期但具有较大发展潜力的新兴中小企业，特别是未上市的新兴高科技企业为主要投资对象的基金。投资基金证券是投资公司在募集资金时，向基金认购人即投资者发行的一种表明投资基金资本所有权的证明文件。基金证券分为两类：一类时公司型基金的基金证券，也叫基金股票；另一类是契约型基金的基金证券，也叫受益凭证。基金受益权单位是为了正确计量基金投资者投资于基金的份额和投资基金权益的大小而确立基金证券的最小计量单位或基本计量单位，也叫基金单位。投资基金的组织结构基金投资者基金财产基金管理人基金托管人委托管理并监督委托保管并监督运用管理安全保管下达投资和划款计划、监督托管行为执行投资和划款指令、监督投资运作基金投资者是基金份额的持有人，是基金出资人和基金受益人。包括个人投资者和机构投资者。基金份额持有人大会（契约型基金）或股东大会（公司型基金）是基金的最高权力机构。基金管理人是负责基金财产具体操作和日常管理的机构，它由依法设立的基金管理公司担任。契约型基金必须聘请专业的基金管理人从事基金管理，如果基金管理公司作为基金发起人，则在基金成立后一般成为基金的管理人。公司型基金则可以选择聘请基金管理人或不聘请。因为如果公司型基金（基金公司）本身是管理公司型的，则无须聘请基金管理人，基金公司本身即可从事基金管业务；如果基金公司本身不是管理公司型的，则必须聘请专业的投资顾问作为基金管理人。基金管理人的基本职能是依法募集资金（充当基金发起人）和管理基金财产。基金管理人运用和管理基金财产的能力及行为，在很大程度上关系基金安全和业绩水平。为了保护投资者利益，法律对基金管理公司应具备的条件及基金从业人员的资格作出了明确规定。投资基金的设立、发行与交易投资基金的设立投资基金的设立，是按照法律的规定组建投资基金的行为和过程。由于契约型基金和公司型基金作为基金的两大基本类型，存在组织机构上的差异，它们的设立过程也有所不同。公司型基金设立前必须制定投资基金章程并签订信托契约，而契约型基金只需订立信托契约即可。但是，不论何种类型的投资基金，它的设立都要经过三个过程：一是由基金发起人负责设计基金具体运作方案，确定基金性质和类型，并制作或准备申请设立基金的法律文件；二是向证券监管机构提交募集基金申请文件；三是公布基金招募说明书和发行公告。基金发起人的工作和职责基金发起人是以设立基金为目的，发起筹办基金并完成相关法定程序和基金设立行为的机构。作为完成基金设立法定程序的执行者，发起人负责基金设立前的各项筹备工作，并承担基金不能设立的责任。主要工作涉及设立基金的申请报告、基金合同和基金招募说明书等法律文件。其中，基金合同是规范基金具体运作、约定基金当事人的权力和义务的法律文件；申请报告主要包括说明基金设计方案（发起人对基金性质——是公司型基金还是契约型基金，是封闭式基金还是开放式基金，以及类型——收入型、平衡型、货币市场基金等的确定是基金设计方案的重要内容），拟设立基金的必要性和可行性、拟委托的基金管理人和基金托管人等内容。正因为基金发起人承担基金设立的重要工作和职责，为了保证基金业的健康发展，保护投资者的利益，各国对基金发起人的资格条件都作出了严格规定。这也是基金的发起人通常由具有一定资本实力、有较好经营业绩和社会信誉、经营守法、风险控制制度完善的证券经营机构，或从事信托资产管理、其他金融资产管理的金融机构担任的缘故。向证券监管机构提交设立基金的文件申请报告基金合同草案和托管协议草案招募说明书草案基金管理人和基金托管人的资格证明文件经会计事务所审计的基金管理人和基金托管人最近三年或者成立以来的财务会计报告律师事务所出具的法律意见书监管机构规定提交的其他文件投资基金的募集基金的发行基金的募集也即基金的发行，就是基金发起人向投资者销售基金份额的行为和过程。一般而言，基金的发行方式同样可以按发行对象和发行范围的不同分为私募和公募。既可以直接发售给投资者，也可委托经证券监管机构认定的其他机构代为办理。既可以采取网上发行方式（多适应于封闭式基金），也可以采取网下发行方式（适应于开放式基金）。基金的发行并不表明基金正式成立。在发行期限届满，封闭式基金募集的基金份额总额达到核准总额的某一法定比例（如80％），开放式基金募集的基金份额总额超过核准的最低募集总额，并且基金持有人数符合证券监管机构规定的，基金发起人应根据法律规定聘请法定验资机构验资，向证券监管机构提交验资报告，办理基金备案手续，并予以公告。基金办理备案手续，意味着基金合同生效，基金正式成立。基金的认购基金的认购指在基金发行期内，投资者申请购买基金份额的行为。具体而言，对契约型基金的投资以购买基金份额来实现，而对公司型基金的投资则是通过购买基金公司的股票来实现的。开放式基金的认购费用通常有两种收费方式。前端收费指投资者在认购基金单位时即收取认购费用。后端收费则指投资者在赎回基金单位时再缴纳认购费用。投资基金的交易和赎回封闭式基金的交易封闭式基金成立后即进入封闭期。再封闭期，基金份额总额时固定的，不再售出或赎回基金份额。基金交易主要在证券交易所竞价交易。一般而言，封闭式基金在发起设立后的1～3个月内即可申请挂牌上市。由于封闭式基金的发行单位数固定不变，在进入封闭期后，基金份额的买卖价格以基金单位的资产净值为基础，主要由市场供求来决定。在市场需求变化时，交易价格将可能出现相对于基金单位而言的溢价、折价或平价的情况。封闭式基金的交易要通过证券经纪商进入证券交易所交易，投资者在买入和卖出基金份额时，需要支付交易手续费。开放式基金的申购和赎回开放式基金在宣告成立后，经过一个合同约定的短暂封闭期（如30个工作日），投资者可以向基金管理人申购或赎回基金份额。由于开放式基金的投资者可随时向基金管理人申购或赎回基金份额，这类基金通常不挂牌上市。投资者欲申购或赎回基金份额，应该在各基金管理公司专门开设的柜台或在其委托代理销售基金的机构网点办理相关手续。基金份额的申购或赎回价格，是按申购或赎回申请当日每一单位基金份额资产净值加上申购费或减去赎回费计算的。与封闭式基金的交易价格在买卖行为发生时即已确知不同，开放式基金的投资者在提出申购申请或赎回申请时并不知道当天的交易价格，基金份额的买卖采取的时“未知价”法。这是因为，基金所投资的各项资产（包括上市交易的股票、债券和其他有价证券）的市场价格是不断变化的，只有在每日收市后才能计算出来基金的资产总额，进而才能确定当天的单位基金份额资产净值。以此净值为基准的买卖价格同样是未知的。由于这一特点，开放式基金的买卖通常实行“金额申购，份额赎回”的原则，即申购以金额申请，赎回以份额申请。单位基金份额资产净值＝（基金资产总额－基金负债总额）÷基金份额总数基金单位申购价格＝基金单位资产净值×（1＋申购费率）申购份额＝申购金额÷基金单位申购价格基金单位赎回价格＝基金单位资产净值×（1－赎回费率）回金额＝赎回份额×基金单位赎回价格开放式基金的转换基金转换是指开放式基金持有人将其所持有的某一只基金的全部或部分基金份额转换为同一基金管理人管理的另一只开放式基金的基金份额的行为。投资者办理基金转换业务，转出方的基金必须处于可赎回状态，转入方的基金应处于可申购状态。基金合同对每次或单笔中华魂的最低份额作出了约定。基金转换以份额为单位进行申请，即采用“份额转换”原则。基金转换同样采取“未知价法‘,即基金的转换价格以转换申请日的基金单位为基础计算。转出金额＝转出基金份额×转出基金单位资产净值基金转换费＝转出金额×基金转换费率转入基金＝转出金额－基金转换率转入基金份额＝转出金额÷转入基金单位资产净值基金持有人可利用基金转换功能以有效降低风险。基金转换的效果相当于赎回并申购一次，但费用通常低于申购和赎回费用的总和。有些基金则规定，基金之间的转换不收取赎回费用。基金投资运作和管理基金的投资目标投资目标是影响基金投资运作和管理的核心因素之一。基金在发行前必须确定基金的投资目标，并在基金招募说明书中予以阐述，便于投资者根据自己的需求和风险偏好作出选择。根据各种基金追求的收益与风险的不同，大体上存在着两种典型的投资目标：一是当期收入的最大化，避免承受较高的风险，这以收入型基金为代表；二是资本长期增值即最大资本利得，主动承受较高的投资风险，这以成长型基金为代表。在实际操作中，基金管理人往往不会把当期收入或资本利得作为唯一的收入来源。而是在上述两种典型的投资目标之间作某种选择，或将这两种目标不同程度地结合在一起，设计出各类不同投资收益与风险目标的基金产品，以满足投资者的需求。基金的投资政策投资范围基金的投资品种或资产类型首先要满足国家法律、法规的要求。受金融市场发育程度的影响，不同国家和地区的相关法律、法规对基金投资范围的规定操作较大差异。一般来说，基金的投资范围主要是公开上市的有价证券，如股票、债券和其他证券品种。有些国家还准许投资基金扩大基金资产的投资范围，除有价证券投资外，还可以直接投资于某些特定项目，如房地产。对于金融市场较为成熟的国家，有的国家和地区的法律还允许投资基金投资于金融衍生工具。投资组合投资组合政策确定了在基金的资产配置中，各种投资品种或资产类型的投资比例及变动范围。分散化投资是基金的一个基本特征。每个基金都有各自分散投资的政策。一般来说，如果基金的投资目标是经常收入的稳定性，则投资组合往往采取较大程度的多样化，投资于单个金融工具上的比重就会较小；而对于获取资本利得为目标的基金来说，则往往只保持较小的现金量，将较大比例的基金资产投资于高风险的公司股票。它的投资对象相对集中，投资于单个金融工具上的比重通常较大。投资组合政策要根据基金的类型及其投资目标来制定。如，开放式基金要经常面对投资者的赎回要求，其基金资产组合要保持较高的流动性。既便同为开放式基金，指数基金以及各具特色的行业基金的投资组合要求也大不相同。投资策略基金的投资策略包含了投资组合策略、不同资产类型的配置策略和具体投资对象的选择策略等多层次的内容。积极投资策略和被动（或消极）投资策略是两种典型的投资组合策略。不同资产类型的配置策略涉及各种资产的组合搭配及投资比例的调整，一般分别从长期和短期的角度，提出战略资产配置和战术资产配置的基本依据和要求。投资对象的选择策略是对单只股票（或债券）的具体选择标准（或依据）和采取的方法。如对个股的选择，往往依据对公司的价值、竞争能力、价值增长等因素的比较分析，采取价值型策略或成长型策略，或两种策略的综合运用。对债券品种的选择，一般依据发行人的信用等级、债券的收益水平、市场流动性、期限结构、税收政策等因素，结合未来利率变动的影响，采取利率预期策略、期限管理策略等。投资限制投资对象及行为的限制基金是证券市场中的主要机构投资者，基金投资行为规范与否影响着证券市场的正常运作。因此，包括中国在内的一些国家或地区的法律规定了基金不能投资的有价证券，同时明文禁止某些投资行为。规定基金财产不得用于承销证券；不能买卖其基金管理人和基金托管人发行的股票或债券；不得投资于与基金托管人或基金管理人有重大利益关系的公司发行的证券；不得从事可能使基金财产承担无限责任的投资；不得向他人贷款或提供借款担保；不能买卖其他基金份额；不能从事内幕交易、操纵证券交易价格及其他不正当的证券交易活动等。另外，许多发展中国家禁止基金从事证券信用交易，禁止从事包括期货、期权在内的金融衍生工具的交易。投资规模的限制这主要体现在对投资组合的限制，具体包括：一是对单只有价证券投资额占该有价证券总额的一定比例。如中国目前规定同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司发行的证券总和，不得超过该证券的10％。二是对某一公司有价证券的投资额占该基金资产净值比重的限制，如中国规定一只基金持有一家上市公司的股票不得超过该基金资产净值的10％。这