行业公司方法完整

钱晓宇所长助理+755-82492237August2008行业与公司分析

1内容提要研究之目的研究的一些通用方法如何开展行业研究研究的视角如何开展公司研究一些研究关注点和思考2证券业行业公司研究之目的发现价值——定价创造价值——增值预测行业运行趋势公司研究与预测公司估值IPO、并购3内容提要研究之目的研究的一些通用方法惯常步骤信息收集基本方法论如何开展行业研究研究的视角如何开展公司研究一些研究关注点和思考4研究的惯常步骤确定研究对象需解决的问题界定要研究的行业或公司明确需回答的问题信息收集收集渠道初步确定需收集的信息信息分析对收集信息进行处理常用信息处理工具和方法归纳、演绎对处理过的信息作归纳、演绎得出必要的判断和结论1234解剖现象分析、确定关键驱动因素找出运行规律预测关键驱动因素汇总预测—结论估值5如何进行信息收集官方统计信息行业协会，如汽车工业协会、零售商业协会┅┅国家相关管理机构，国家、地方统计局、各部委公布的信息行业年鉴半官方财经网站，如交易所、全景网()、中国证券网┅┅商业性行业专业网站我的钢铁网、中华商务网、网上车市┅┅商用证券信息分析系统国外：CEIC、彭博、路透ISI┅┅国内：万德、聚源┅┅社会免费网站行业领先企业的网站互联网搜索引擎，如百度、GOOGLE┅┅各类研究机构研究报告国家有关研究机构，国研中心、社科院、人行研究部门、国家发改委国内外投资银行研究机构，MorgenStanley,GoldmanSachs........国内外咨询公司，KMPG、BCG┅┅经常使用的收集渠道6基本方法论从历史看未来分解–重构7内容提要研究之目的研究的一些通用方法如何开展行业研究路径观察角度研究的视角如何开展公司研究一些研究关注点和思考8内容提要研究之目的研究的一些通用方法如何开展行业研究研究的视角如何开展公司研究一些研究关注点和思考9行业公司研究的关注重点投行的行业公司研究具有不同的侧重点核心问题：公司经营成果的真实性、可持续性公司经营的合规性行业发展的核心驱动因素赢利模式核心驱动因素规模、市场份额研发、技术诀窍内部管理行业运行特征行业集中度平均赢利水平、平均折旧率、平均费用率投资类型（资本/劳动力/研发）……公司运行特点行业核心驱动力上的差异行业地位赢利水平、平均折旧率、平均费用率等比较10行业业研研究究的的角角度度行业业的的周周期期性性问问题题供需需分分析析行业业运运行行的的驱驱动动因因素素及及作作用用机机理理从产产业业链链角角度度透透析析行行业业行业业研研究究的的国国际际化化视视野野分析析的的基基本本出出发发点点就就是是对对现现象象从从不不同同的的角角度度进进行行解解剖剖，，找找出出规规律律，，再再进进行行预预测测，，最最后后进进行行汇汇总总11行业业分分类类生命命周周期期阶阶段段经济济周周期期12生命命周周期期时间规模初创期成长期成熟期衰退期产品的市场接受度值得怀疑，商业战略的实施并不清晰，存在高风险和许多破产事件。产品已被接受，业务拓展开始，销售额和盈利加速增长，但商业战略的正确实施仍是一个问题。行业趋势与总体经济趋势相同，参与者在稳定的行业中争夺市场份额。消费偏好的改变和新技术的出现使产品的需求逐步减少。13对经经济济周周期期的的反反应应增长长性性销售售和和利利润润独独立立于于经经济济周周期期而而超超常常增增长长，，新新技技术术和和新新产产品品是是主主要要标标志志。。防御御性性在经经济济周周期期的的上上升升和和下下降降阶阶段段经经营营状状况况都都很很稳稳定定。。这这类类行行业业一一般般处处于于成成熟熟期期。。周期期性性收益益随随经经济济周周期期变变化化而而变变化化，，通通常常会会夸夸大大经经济济的的周周期期性性。。典典型型周周期期性性行行业业生生产产可可有有可可无无产产品品，，这这种种产产品品的的消消费费取取决决于于对对经经济济的的乐乐观观程程度度。。14行业业分分类类需需警警惕惕的的两两个个问问题题问题题1：：可可能能会会歪歪曲曲以以后后的的分分析析分析析人人员员通通常常会会将将一一个个行行业业与与同同类类行行业业相相比比较较，，并并由由此此推推断断出出其其收收入入、、盈盈利利和和价价值值。。在在估估值值过过程程中中，，行行业业间间的的细细微微差差别别往往往往被被忽忽略略了了。。问题2：自自我欺欺骗性性一旦分分析人人员将将某一一行业业定义义为增增长性性，他他就倾倾向于于采纳纳那些些符合合增长长性的的事实实。分分析对对象与与类比比行业业是否否完全全一致致的判判断非非常重重要，，因为为细微微差别别的存存在将将导致致结果果失实实。类比分分析时时要注意二二者之之间的差别别，即即使是细微微差别别；主观判判断往往往会歪曲曲所分分析对象的的客观观事实15需求求：：行业业容量量最终用用户实际与与名义义增长长率趋势与与趋势势的周周期性性变化化行业、、公司司研究究最困困难的的问题题16基本方方法全景经经济分分析行业生生命周周期分分析其他分分析方方法17方法之之一：：全景景经济济分析析找出影影响行行业销销售的的特定定宏观观经济济变量量GDP、人人口、、投资资规模模等等等各变量量与行行业销销售的的相关关程度度数量回回归分分析等等手段段挑选出出相关关程度度最高高的变变量作作为分分析行行业需需求的的依据据大部分分行业业与宏宏观经经济存存在一一定相相关性性，据据此进进行需需求分分析是是经常常采用用的的的方法法18方法之之二：：利用用行业业周期期分析析将行业业按生生命周周期或或对经经济周周期反反应分分类根据分分类结结果对对需求求进行行预测测想当然然地给给行业业先定定性，，可能能出现现重大大偏差差不宜预预设观观点或或结论论借鉴其其他地地区或或行业业的经经验是是，必必须考考虑环环境、、条件件的相相似程程度行业的的周期期性特点往往往成成为我们确确定行行业增长速速度的的依据19方法之之三：：其他他分析析方法法由子市市场构构建市市场总总需求求按行业业划分分子市市场按地区区划分分子市市场投入产产出分分析及及行业业需求求预测测如果一一个行行业是是另一一个行行业的的主要要客户户，则则分析析人员员就可可以根根据投投入产产出模模型导导出对对后者者产品品的部部分需需求。。20供给给：：获利利能力力与稳稳定性性行业集集中度度行业壁壁垒21供给分分析从长远远看，，供给给可自自动调调节，，从而而实现现供需需平衡衡从短期期看，，供给给能否否及时时满足足需求求主要要取决决于行行业特特点资本密密集程程度如钢铁铁行业业需要要花费费3到到5年年的时时间建建立新新工厂厂以扩扩大生生产能能力。。临时服服务业业由于于它主主要依依靠低低技术术水平平的工工人，，可以以很快快找到到新雇雇员，，所以以短期期内可可以增增加供供给。。技术密密集程程度软件业业等使使用高高技术术工人人的行行业，，其短短期的的生产产能力力也会会受到到限制制许多分分析员员只重视视需求求分析而而不重重视供给给分析析22供给能能力预预测供给增增量=+未未利用用生产产能力力+新新增加加生产产能力力的潜潜力若进口口对行行业供供给存存在较较大影影响时时，则则千万万不能能忽略略该因因素预测的重点23行业运运行的的驱动动因素素及作作用机机理影响行行业运运行的的主要要驱动动因素素各因素素是如如何影影响行行业运运行的的各驱动动因素素影响响行业业运行行的强强度24外部因因素技术政府社会人口国外25获利能能力：：综合合评估估供需平平衡分分析成本分分析定价国际市市场与与竞争争26内容提提要研究之之目的的研究的的一些些通用用方法法如何开开展行行业研研究研究的的视角角如何开开展公公司研研究一些研研究关关注点点和思思考27更多的的观察察角度度产业链链产业价价值链链可比市市场选选择与与借鉴鉴国际国内28从产业业链角角度透透析行行业行业所所处产产业链链情况况上下游游行业业的运运行情情况及及趋势势与上下下游行行业谈谈判能能力每个行行业都都处于不同同的产产业链上，，对上上下游行业业深入入分析对认认识行行业既重要要也必必要29国际化化视野野开放经经济条条件下下行业业研究究国际际化视视野的的重要要性和和必要要性发达国国家行行业运运行状状况及及趋势势本国行行业运运行状状况及及趋势势经济全全球化化趋势使得得行业业研究必须须走出出国门，发发达国国家走过的的路往往往成为我我们重重要借鉴30内容提提要研究之之目的的研究的的一些些通用用方法法如何开开展行行业研研究研究的的视角角如何开开展公公司研研究一些研研究关关注点点和思思考31如何开开展公公司研研究公司研研究的的角度度公司业业务分分析财务分分析盈利预预测估值值：最最终目目的32分析框框架公司研研究的的目的的———信信服服的估估值估值战略&竞争定位经营表现业务增长竞争压力与态势资本成本投资回报战略管理价格VS价值12333如何开开展公公司研研究财务派派和模模式派派财务派派以财务务报表表、财财务指指标作作为分分析起起点，，观察察公司司业务务经营营的结结果。。模式派派从经营营模式式出发发，分分析竞竞争力力和未未来成成长空空间。。两种互互为补补充的的视角角34财务派派关注注的因因素公司资资产的的完整整性、、稳健健性、、盈利利性盈利的的来源源和结结构盈利能能力的的持续续性现金流流状况况总结：：知其其然35模式派派关注注的因因素国家产产业政政策对对公司司的影影响在产业业链上上的位位置所属行行业的的市场场空间间在行业业中的的地位位竞争优优势的的持续续性治理结结构总结：：知其其所以以然36两派各各自的的优劣劣财务派模式派优点能相对准确地观察公司历史经营绩效可以量化比较公司之间的差异便于观察公司在产业中的位置和行业中的地位可以发现公司独特的价值驱动因素不足过于注重历史财务表现，难以从报表上分析持续性财务指标教条化，无法甄别行业差别和公司差别注重结果忽视过程容易引导分析者对公司做出过于负面的评价过于重视企业可能达到什么样的目标，而忽视企业本身具备的财务条件。容易简单化地将行业优势引申到每一个企业相对宏观，无法落实到公司价值，即无法回答“值多少钱”的问题37两者的的结合合通过模模式来来验证证财务务指标标的合合理性性根据财财务指指标观观察模模式的的有效效性财务和和模式式相结结合来来做财财务预预测以模式式来回回答““是否否可以以投资资”的的问题题，以以财务务来回回答““以什什么价价格投投资””的问问题。。38公司业业务分分析综合信信息概览和和业务务描述述、公公司策策略、、生命命周期期、财财务状状况概概述产品与与市场场产品系系列及及新产产品、、公司司产品品市场场、营营销策策略和和售后后服务务、重重要客客户生产和和销售售制造过过程和和成本本、销销售、、供应应商及及原材材料竞争竞争环环境、、竞争争的比比较分分析其他主主题研究与与发展展、对对外销销售及及收益益、政政府管管制、、人事事、固固定资资产、、管理理39公司业业务分分析公司业业务的的解构构不同的的角度度、层层次成本解解构战略与与执行行能力力公司治治理历史记记录的的重要要性40财务分分析百分比比分析析统一度度量式式分析析比率分分析重点科科目间间的钩钩稽关关系关注与与区分分“经经常/非经经常性性”财财务指指标重点在在于————比比较重点关关注百百分比分析析和统统一度量分分析41财务分分析之之一：：百分分比分分析将公司司财务务数据据每年年变化化的百百分比比作为为分析析工具具预测收收益的的能力力主要要取决决于判判断销销售收收入、、费用用、和和保持持增长长所需需的投投资三三者之之间关关系的的能力力，以以百分分比表表示的的财务务报表表有助助于形形成这这些判判断从各指指标百百分比比的变变化情情况形形成对对公司司运行行状况况的整整体判判断百分比比分析析的最大优优点，，是从动态态上认认识公司生生产经经营情况，，异常常值的出现现为我我们深入分分析提提供了依据据42财务分分析之之二：：统一一度量量式分分析形成统统一度度量式式报表表。损损益表表和资资产负负债表表项目目被表表示为为相对对于销销售收收入及及总资资产的的百分分比。。统一度度量式式报表表常用用来比比较不不同年年度间间的经经营成成果，，以及及流动动性比比率和和杠杆杆比率率的变变化。。统一度度量式式分析的最最大优优点是从流流动性性比率和杠杠杆比比率中发现现公司司财务状况况和经经营状况是是否异异常43财务分分析之之三：：比率率分析析盈利能能力毛利率率、净净利率率、净净资产产收益益率周转能能力固定资资产周周转率率、总总资产产周转转率、、应收收帐款款周转转率、、存货货周转转率偿债能能力资产负负债率率、流流动比比率、、速动动比率率、利利息偿偿还倍倍数成长性性（增增长比比率））资产或或业务务的增增长比比率。。如销销量收收入增增长率率、利利润增增长率率、总总资产产增长长率、、净资资产增增长率率等重点在在于——比比较44财务分分析之之注意意点对公司司进行行财务务分析析时必必须将将其跟跟行业业整体体指标标作比比较对公司司进行行财务务分析析时必必须将将其与与可比比公司司相应应指标标进行行比较较关注奇奇异点点对公司司进行行财务分析析时要要跳出公司司本身身，行业情情况和和可比公司司情况况成为参考考重点点45内容提提要研究之之目的的研究的的一些些通用用方法法如何开开展行行业研研究研究的的视角角如何开开展公公司研研究一些研研究关关注点点和思思考46一些研研究关关注点点和思思考对于““率””对于““结构构”或或“构构成””对于““相对对量””分析方方法的的不断断创新新和历历史积积累关于研研究态态度思想的的开放放性问问题研究视视野的的短中中长期期问题题什么是是“投投资机机会””？报告的的写作作时机机47我们的的研究究理念念价值投投资——基基本面面分析析师的的价值值基础础——用用合合理的的方法法对经经济体体的市市场价价值进进行评评估，，以此此作为为判断断是否否有投投资价价值与与风险险的核核心依依据——是是科科学也也是艺艺术，，但科科学是是基础础48报告写写作与与推介介的时时机市场通常可能低估的空间市场通常可能高估的空间开始发出推荐报告开始发出减持报告公司合理价值区间（中性评级）1、公司价值金融技术、行业经验解决