中国石油IPO案例分析

案例分析：IPO案例分析公司简介：自然气股份(PetroChina)1999115然气生产商，20235004610001045油和自然气勘探、开发和生产；原油和石油产品的炼制、运输、储存和营销(包括进出口业务)；化工产品的生产和销售；自然气的输送、营销和销售。自然气股份发行的美国存托股份及H20234647合交易所挂牌上市。交易过程：中石油聘请高盛〔亚洲〕有限责任公司和中国国际金融〔CICC〕IPO2023327日公布招股说明书。具体说明其全球出售的构造：由香港公开出售，亚洲出售，北美出售和欧洲出售组成H17，582，418，000H股；全球购置出售股份的时间及条款等。案例分析：首次公开发行〔IPO〕过程一般要经受预备，实施和发行后三个阶段，执行以下四大任务：重组、尽职调查和估值文件起草、上市申请审核和批准、交易促销。而对于中国公司尤其是国有企业来讲，IPO的良机。同时，上市还有其他一些的好处，包括供给收购所需货币，拓宽融资渠道，公司亦可藉以建立员工鼓励机制等。一、重组作为世界第四大石油公司的是公司重组的经典。中石油上市一年前，它还是石油部的一局部。重组除了要重整顿几乎整个工业，只保存了具有生产力的资产及缺乏三分之一的雇员，一百多万员工为此被分拆划出核心业务外也是全部公司上市中最政治化的一次。正如高盛所说，这项集资活动可以说是其在亚洲承销招股工程中难度最高的一项。在高盛帮助下，同共建了商业模式。2023年4月在经受重重困难之后中石油最终登陆境外资本市场。二、定价确定定价原则价值导向原则在此根底上识别和实施有价值的投资时机,IPO量的股票价格，并有效地传达给资本市场的过程。IPO定价中涉及的主要利害关系IPO的定价是上市公司和承销商〔投资银行〕共同争论、达成全都的结果。在这个过程中双方考虑的主要利害关系有：上市公司与投资者的互动冲突关系。一般而言，上市公司总期望自己的股票定价越高越好，以便筹集更多资金。而投资者则期望花最少的钱买到最有价值的股票。但假设股价高得为市场不能承受则又会带来负面影响，一是难以在推介与销售过程中获得较高的超额认购倍数，不能造成喧闹的市场气氛，二是即使牵强上市发行，其股票的后市表现也难以乐观。假设表现不佳，落后于大市，则会严峻损害投资者的利益，影响股票的流淌性，影响公司在资本市场上的形象，从而对公司将来的后续融资造成不良影响，因此，上市公司在追求尽可能高的发行价的时候，不能不考虑到投资者的心情以及公司的长期融资策略。投资银行对收益与风险的权衡承销股票给投资银行带来巨大收益，同时也随着相当大的风险。投资银行在一笔股票承销交易中，要面对两个方面的客户：上市公司和投资者，分别由公司融资部门和销售与交易部门为其效劳，中间则有一道无形的墙来严格限制两边信息的沟通。投资银行的收益，一方面来自承销费、治理费和销售折让，按承销金额的肯定比例计算；另一方面，来自股票上市后从交易中收取的佣金。这两项收益可看做是为解决公司股票发行中的公司内部管理层、原有股东与潜在投资者之间的信息不对称问题而获得的回报。〔firm(Besteffort)方式中，假设消灭股票无法全部销售而撤销该发行的局面，尽管可避开更大的经济损失，但对该投资银行的声誉却会有很大损害，这在视声誉如生命的投资银行界，也是任何投行不情愿看到的结果。因此，投资银行在股票定价中，有压低定价以躲避风险的动机。但是，投资银行业的一个核心信条是：一家投资银行的优劣从其最近担当两三项发行就足以推断。因此，一家负责任的投资银行在IPO定价中必需兼顾上市公司与投资者的利益，充分考虑公司根本状况与资本市场的形势，与公司共同确定合理的定价。这样也就到达了自身收益与风险的最佳平衡。基于以上分析，的IPO定价需把握以下原则：①充分反映企业根本面的价值，即表达价值导向原则。因此正确理解企业的竞争优势，准确推测将来收益和风险是成功定价的关键；②识别资本市场认可的投资主题，供给应投资者理由充分的“故事面以外的溢价因素，让投资者有猛烈的期望；③着眼于企业长远的融资策略，对投资者有适当折让，在投资者中引起购置的热忱，尤其是吸引关键的长期投资者，以保证后市有稳健上升表现。以利于后续融资和树立企业在资本市场的良好形象。2、确定定价工作程序和估价方法投资银行操作IPO,,提出初步价格范围；三、依据市场推介状况调整价格范围；四、最终确定发行价。定性分析定性分析定量估值调整价格确定价格-波特模型-DCF模型 -路演-根本价值-SWOT-相对估价 -超额认购-可比公司-业务策略-其他 -其他反响-市场行情图1 IPO定价的一般程序-相关意见在各道程序可供选择的具体操作方法多种多样，下面依据上述程序依此争论并确定估价方法。定性分析承受最常见的行业和公司战略分析方法波特模型来分析框架对进展定性分析根底上确定投资主题，即要向投资者传达的“故事国际石油行业进展形势分析石油业是特别的能源产业，有以下的经济特点：规模效益二十世纪九十年月末发生的超大兼并浪潮产生了一级超大型石油公司，为它们的全球级的规模和业务范围上的优势铺平了道路，由于国际化兼并不仅扩大了规模，改善了业绩，而且增加了影响力。由于它们在石油业的技术和下游业务方面占据巨大份额，从而也大大提高了它们同国家石油公司进展谈判的地位。一级的超大型公司具有最宽阔的证券投资范围和最低的本钱构造以及在很多最有期望的储油盆地和〔或〕市场中占据统治地位。由于拥有的规模效益优势，即使在石油低价的状况下，也能在很多开发工程上维持大量投资的水平，保持远高于其他国家石油或中型石油公司的业绩水平，这在将来的全球化进展中是至关重要的。专业化优势在石油业中，在勘探生产、炼油营销、石油化工、自然气等四大板块之一中有特别专长、或以特定产品或价值链中某些领域为主的“专业生产者”成为正在兴HuntsmanLandmarkGraphics公司以及汽油零售业的QuikTrip具备同石油业任何公司进展竞争的技能和本钱构造。中型业者的压力他们的产品范围和地区掩盖面广，但不具备全球级的规模，也没有独特的专业技能。现在，这些中型业者一方面受到超大型公司的挤压，另一方面又受到高绩效专业公司的挤压。中型公司要么谋求扩大规模、突出重点、重组业务，要么干脆被淘汰出局。他们的逆境在将来必定将导致其次波的兼并、收购、合伙和出售浪潮。下：石油产业竞争的市场化和全球化中国参加WTO后，原油及自然气的进口实现零关税。各类成品油的关税将降到6%左右。海外石油巨头挟其资金、技术和人员优势进入中国。长期受政府保护的中国的石油公司必定将面临竞争的市场化和全球化，而且这一趋势越演越烈。石油产业竞争格局的演化与资本市场亲热结合、相得益彰一方面，拥有融资渠道成为石油企业的竞争优势之一。进入资本市场一方面可以使石油公司获得承受技术和维持增长的大规模融资来源，同时资本市场也供给了通过收购兼并加速增长的时机。另一方面资本市场要求上市企业依据现代企业制度的标准，通过标准的公司改革、符合国际惯例的运作，使低效的国家石油公司重组为具有强大实力和进展活力的现代石油企业。因此，资本市场的进展彻底转变了石油业的竞争方式和格局，以上进展趋势将对将来的竞争环境和进展方向起到重要影响。可以估量，未来业也将逐步市场化和国际化，将进一步依托资本市场，以获得强大的融资力量。在此时重组上市，符合国际石油产业的进展潮流。石化行业分析石油业始终是我国国民经济的支柱产业。业过去10年取得了惊人的增长，中国已经成为全球最大的石油生产国和消费国之一，同时也是全球最具进展潜力的石油市场。此处引用迈克尔.波特的“波特模型”来分析所处的行业环境，即以下五种作用力打算着所处行业吸引力〔即盈利力量。替代品替代品进入者行业内竞争供给商客户图2 波特模型示意图1.来自替代品的威逼；2.来自进入者的威逼；3.供给商的讨价还价力量；4.客户的讨价还价力量；5.行业内部竞争状况。分析如下：来自替代品的威逼石油和自然气行业作为能源工业的一个分支投入使用或正在开发的能源种类，如煤炭、电力、太阳能、核能等。煤炭始终在我国的能源石油类能源。其他能源如核能由于其高危急性和技术上的困难，在推广使用上有肯定难度。可见替代品的威逼不大。来自进入者的威逼由于高投入、规模经济和国家管制等因素的存在，本行业进入壁垒很高，国内目前还不存在潜在的行业进入者的威逼。尽管人们信任业将来长远的进展趋势将是渐渐市场化和国际化，但鉴于其在国民经济中的特别地位，在近几年难以看到这方面实质性的转变。由于该行业要求大规模的固定资产投入，而且石油勘探与炼制设备只能用于特地用途，退出壁垒也很高。在国家监管政策变化不大的前提下，行业的参与者数目将比较稳定。但国外大型的石油公司会以不同的方式进入。在这种大环境下的重组上市正是一个重大突破，此次上市成为运营行业首次允许外资参股，可以预见本次发行对于期望投资于行业的国际投资者将有很大吸引力。供给商的讨价还价力量所以认为在原料供给上，的供给商完全没有讨价还价的力量。在公共效劳的取得上，完全依靠于其母公司中油集团，几乎没有选择余地。客户的讨价还价力量中国的石油工业现在根本上是中石油、中石化、中海油和中国星四分天下。在上游的原油和自然气的供给上，由于中国的原油和自然气价格并未完全放开，实行政府指导价，所以客户的讨价还价力量有限；中海油和中国星只局限在勘探和生产业务，因而在下游的成品油市场和石化产品市场上，根本上是中石油和中石化两家的寡头垄断竞争，客户的讨价还价力量亦为有限。行业内的竞争状况原油和自然气市场根本不存在竞争。掌握着中国70%以上的原油和自然气储量，在工业的上游领域处于支配地位。而90%以上的作业收入来自上游领域，在下游炼油和化工部门生产力量过剩的状况下，上游资产比下游资产更有吸引力。80%1999101000多个加油站，使其在北199810.3%19991012%。同一时期，其在南方的市1.5%1.8%。自然气领域确实定竞争优势。是中国最大的自然气供给商。在这一市场中，中国星和中石化的竞争极其有限，自然气领域的竞争主要涉及到和中海油，这两家公司的自然气储量比另外两家公司大得多，但由于中海油只从事海上业务，所以这种竞争也只限沿海地区。不过，竞争将增加中国的自然气消费量。因此，占主导地位的自然气资源根底和在治理长距离管道方面较先进的技术设施，将能够使其连续在中国自然气市场中占据确定市场领导者的地位。最大的受益者。公司治理层与经营策略分析的治理层核心人员都具有石油石化行业的丰富阅历和高层治理经受，其背景、学问构造、年龄搭配都较合理，能够获得投资者的信任。到很大的鼓励作用，有助于建立股东价值最大化的经营目标。的经营策略也显示了治理层对公司战略地位和将来进展方向的良好把握东制造价值。选择定量估价方法IPO的定价，国际上常用的估价方法包括两大类：折现现金流(DCF)模型和相对估价模型,即与可比公司的各种比率(如市盈率、市值/帐面值等)比较。这两大类中包括主流方法和各种各样的变形。尽管有众多的定量估价技术，但没有任何一个方法明显优于其他方法。事实上，任何方法都有其优缺点和适应范围。较合理、可行的方法应当是依据上市资产的特点，选择几种方法的组合。下面结合的具体状况用折现现金流〔DCF〕股价模型加以分析。DCF模型最明显的优点是符合金融原理，即“现值规律”——任何资产的价值等于其预期将来全部现金流的折现值总和。理论上该方法能够衡量出企业的真实价值。贴现现金流估价法是基于将来预期现金流和贴现率的估价方法，是企业在竞争环境下的内在价值。假设可以比较牢靠地估量企业的将来现金流，同时，依据现金流的风险特性能够确定出恰当的贴现率，就适合承受贴现现金流的方法。除了适用于现金流相对确定的资产之外，也适用于当前处于高速成长或成熟稳定进展阶段的公司。但其估价结果取决于对将来现金流的推测以及对与将来现金流的风险特性相匹配的折现率的估量，当实际状况与假设的前提条件有差距时，就会影响估价结果的可信度。就而言，DCF方法有很大的适用性和可行性，由于：①作为成熟、稳定进展的传统产业，将来的业绩可以合理推测；②兴的中国市场给企业带来的高增长时机可得到较充分的估价；③由于市场上已存在可比的上市公司，可获得估量折现率所需的有关参数。④本方法是国际机构投资者最重视的一种定价方式。评估历史绩效推测业绩情景推测现金流估算资本本钱计算股权价值-价值驱动因素-财务指标分析-行业增长率-市场占有率-经济状况-阶段划分-销售收入-各项费用-折旧-自由现金流-CAP模型-债券收益率+风险补偿-各期现金流贴现-各期现值累加3DCF法估价流程DCF法估价流程：建立业绩推测的根本假设的业务分为四大板块：勘探与生产，炼油与销售，化工产品和自然气。公司资银行对将来原油市场价格和中石油原油产销量推测的根底上得到的案例供给外，其余见附表。根本的推测期限分为两个阶段：202320235年为明确的现金流推测期；2023年以后为稳定增长期，永久增长率为0%〔案例供给。推测自由现金流推测自由现金流是各业务板块推测的自由现金流的加总减去公司的总投资。自由现金流＝EBIT〔1－税率〕＋折旧、折耗和摊销－运营资本追加额－资本支出。公司加权平均资本本钱的测算加权平均资本本钱〔WACC〕的计算公式如下：WACC＝Kd

*(1-T)*D/〔D＋E〕+K*E/〔D＋E〕e其中，税率T、债务本钱K、风险指数β、香港市场股票平均收益率K

均已在案例中d mK＝9.8%55年期现金流期限f相当。假设资产负债率降为24%。股权本钱(Costofequity-K)e无风险收益率Kf

9.8%市场平均收益率K 17.9%m风险指数β 1.0(公司相对股本市场的整体波动程度)股权本钱K=K+β(K－K) 17.9%e f m f债务本钱(Costofdebt-K)d总债务本钱K 7%d所得税率T 33%〔3〕净债务本钱(K=K*[1-T]) 4.69%dt d加权平均资本本钱(WACC)推测负债率D/(D+E) 24%WACC＝Kdt

*D/〔D＋E〕+K*E/〔D＋E〕=15%eWACC19991231日的帐面价值计算，企业价值减去债务价值即得股权价值。DCF2.50元/2.36港元/股。对应的市盈率为19，EV/EBITDA8。市场推介中对价格的调整按国际惯例，会在预营销、路演等市场推介活动中，经受一个逐步推动的价格觉察过程。路演开头后，有意投资者以订单形式说明其预备以不同的价格或以某特定价格购置肯定数量的股份或ADS，即累计投标。在这一过程中，主要应关注股票的超额认购倍数，倍数越高，则表示股票越受市场欢送。市场的其他反响信息也应