实物期权介绍

实物期权实物期权〔RealOptio〕一词最早由斯图尔特．迈尔斯StewartMyers(1977提出。他ManagerialOptioInvestmentunderUncertainty霍恩〔JamesHorne〕给治理期权的定义是：所谓治理期权是指治理人员进一步作出决策来影响一个工程的预期现金流量、工程寿命或将来是否承受的敏捷性。迪克西特〔Dixit〕和平狄克(Pindyck)提出了“在不确定条件下的投资”的概念，并指出“获得实际资产的时机常常一种投资决策工具。实物期权可以定义为：在不确定条件下，与金融期权类似的实物资产投资的选择权；或者说，实物期权是金融期权定义的实物资产〔非金融资产〕的选择权。实物期权应用范围格外广泛，涉及投资决策、产品定价、市场营销、原材料与零配件供货、售后效劳、工资与福利政策等企业经营的各个环节。一、实物期权的核心〔一〕投资决策的重要特征。多数投资决策的重要特征：1、投资决策是局部或者是全部不行逆的。投资的初始投资2、投资的将来回报是不确定的。不确定性指的是至少有两种不同可能发生的价值状态的联合，这也就是存在风险。3、投资时机是可以选择的。投资者在投资时机上有肯定的盘旋余地，并不是“nowornever”，即要不现在投资，要不永久不投资。投资者可以推迟行动以获得有关将来更多的信息，从而削减不确定性，并修正预期价值。迪克西特和平狄克强调：大期权的核心。〔二〕与看涨期权类似。看涨期权是赐予期权持有人在特定的时间范围内，以肯定的价格〔执行价格〕购置肯定价值的资产的权利。一个不行逆的投资时机类似于金融看涨期权。对于一项投资而言，假定—执行价格〔这里是漂浮本钱〕购置一种价值波动的资产的权利而不是义务。执行这种期权是不行逆的，尽管人们可以转让给其他投资者，但不能收回期权或执行该期权所支付的货币。投资期权的价值，局部是由于通过投资获得的资产的将来价值的不确定性。假设资产价值上涨，来自投资的回报也高；假设资产价值下降，企业不必投资，仅仅损失获得该投资时机的必不行少的开支。二、实物期权的种类〔一〕扩张〔或紧缩〕的期权扩张〔或紧缩〕的期权〔ExpandedorContractedOptions〕是指当不确定性消灭“好的”〔。〔二〕放弃的期权〔AbandonmentOptions〕是指在实行某工程之后，假设工程变的无利可图的其他领域。出售资产时，该工程的市场价值就是放弃价值；将资产应用到企业其他领域，其时机本钱就是放弃价值。〔三〕延迟的期权〔DeferalOptions〕是对某些工程有等待以承受信息的期权。有的文献也称为学习的期权〔LearningOptions〕。即对某些投资工程，不必要马上实施，而是通过等待公司获得有关于市场、价格、本钱等信息，重打算开发与否。除此之外，马莎．阿姆拉姆和纳林．库拉蒂拉卡从期权的标的资产的角度，提出了另外一种实物期权的分类：经营期权〔OperatingOptions、投资和非投资期权〔InvestmentDis-IvestmentOptions〕以及合约期权〔ContractualOption。三、实例1、实物期权法在投资决策中的应用例：某公司要对是否建设一生产灯具的工厂做出决策，决策是不行逆的。建厂投资I=160010013元/架。14元/2元/50%，价格一旦调整就不10%。问：是否现在做出投资决策？NPV法3元/1年，投资后持续经营，不考虑其它费用，则工程净现值为NPV

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(1i)tc1600(31)100110%

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(31)100(110%)31600200/01040万元0由于净现值大于零，即推断工程可行〔说明：本案例宋书中计算有误，由于实务中起始年应当是第010年的现值，不过该书中的计算方法不影响最终的结论。折现现金流(DCF)流可以预期。这隐含了两个不切实际的假设，企业决策不能延迟，只能选择投资或不投资，工程将来不会做调整。这样，在评价具有敏捷性或者是成长性的投资工程时，会低估工程的价值。而且，DCF法只能估算公司已经公开的投资时机和现有业务将来的增长所能产生的理者通过敏捷的把握各种投资时机所能给企业带来的增值。或有要求权法本工程可以认为公司拥有预定价为建厂投资1600制造的现金流，标的物是工程的价值。因随时可以执行，是一个美式期权，期权的有效期可认为是无限长。1年再做投资决策，1年后可能消灭两种状况：4元/NPV法评估，有NPV

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(1i)tc1600(41)100110%

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(41)100(110%)31600300/0101400万元2元/NPV法评估，有NPV

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(1i)tc1600(21)100110%

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(21)100(110%)31600100/010600万元1NPV=1400万元>0，工程将被承受，进展NPV=-600万元<0NPV应当0。1NPV1年后的平均净现值再折现回现在，即有NPV 0.51400 0.50110%

636.36万元400万元由于延迟决策的净现值大于不延迟决策的净现值，延期决策更为有利。延期决策这个实物期权的价值=636.36-400=236.36万元。结论：本例实际是一个即时决策和延期决策之间的利益权衡问题。延期决策使企业保存1年可以获得的收益。本例中，假设在产品的市场价格下跌之前这一工程，则延期决策就不是一个好的策略。有一点要说明的是，两者对待风险的态度是不一样的。对于净现值法，由于是用期望收益率对将来现金流进展贴现，而期望收益率是依据CAPM模型计算出来的，风险越大则贴现率也越高，从而导致净现值也越小。而实物期权法则不一样，风险越大，则期权的价值也相应增大。2、利用布莱克—斯科尔斯定价公式定价MB公司提出：B350032B公司的权利。B120016美元，1．92亿美元。问题是：M公司提出的条件是否可以承受。St=1．92T3年；X=2r5%B公司股票价格的历史数据估量得到其波动率为=30%/年。我们可以依据上面的条件，计算期权的价格。依据布莱克—4800M公司提3500万美元，与布莱克—1300万美元。四、实物期权与金融期权的比较实物期权与期限格外长的支付红利的美式金融期权很类似，其比较见下表。比较工程比较工程美式金融买权投资决策实物期权标的物股票投资工程的价值预定价X投资本钱不确定性股票的价格工程的价值延迟决策的好处保存不执行期权的权利保存不投资的权利X延迟支付投资本钱延迟决策的害处损失红