传媒上市公司教材

传媒上市公司分析

2010年

--传媒行业2010年股市投资策略核心观点文化行业快速发展遇上板块估值压力释放，维持行业“看好”评级。行业趋势：文化产业腾飞的梦想正逐渐照进现实

1、前程远大的内容产业虽处虚拟的世界却享受着真实的成长快乐；

2、体制改革下的传统行业在融合与变革中突破前行；

3、繁荣于移动互联时代的新媒体行业正探索有效商业模式，开拓信息娱乐蓝海。

投资建议：1、选择基本面较好、业绩增长确定的具有安全边际的公司，强烈推荐“博瑞传播”，推荐“*ST鑫新”、“华谊兄弟”；

2、密切关注三网融合试点政策出台将为经营能力较强的有线运营商带来的发展机会，推荐“天威视讯”、“歌华有线”；

3、推荐“奥飞动漫”、“东方明珠”为长线品种配置；

4、建议逢低配置“省广股份”。

文化行业快速发展遇上板块估值压力释放，维持行业“看好”评级P1近5年，传媒板块相较大盘的估值倍率在1.5~3.7倍之间。目前板块整体PE值为全部A股PE的2.72倍，相对大盘的估值溢价幅度处于中等水平。2010年下半年，随着文化消费的不断升级和产业的一系列积极变化，文化产业崛起之势将继续增强，成为传媒估值可以继续向上的主要推动力。

目前当文化产业的快速发展遇上板块估值压力的释放（近期下跌近15%），我们更有理由认为A股传媒板块估值上涨的概率较大，维持行业“看好”评级。

资料来源：Wind资讯、中投证券研究所文化产业腾飞的梦想正逐渐照进现实

P1中国文化产业在2009年经历了大踏步的转型发展，快乐火爆的崛起之势不断增强。我们长期看好中国文化产业的精彩未来，目前内容产业、传统媒体和新媒体产业正积极寻求各自的发展，蕴含较大投资机会：

前程远大的内容产业-虚拟的世界真实的成长快乐-电影、动漫、网游体制改革下的传统行业-在融合与变革中突破前行-广电、出版、广告繁荣于移动互联时代的新媒体行业-探索有效商业模式开拓信息娱乐蓝海-B2C、门户资讯、网络广告等

中国电影产业正在快速地成长

P1资料来源：国家广电总局、中投证券研究所

全国总票房收入高速增长（含进口片）电影产量连续7年攀升目前主要的盈利模式为票房收入。近年来中国电影产业正在快速地成长，预计2010年全国票房将接近90亿元，同比增长45%。中国电影产业正健康地成长P1

中国电影票房国产片逐渐占市场主导。2009年全年累计有《建国大业》、《十月围城》等12部国产影片突破亿元票房，较2008年8部国产影片票房过亿又上新台阶。影片类型呈现多样化，各种投资规模和票房收益的影片呈梯次分布，以国产主流影片为支柱、以商业大片为龙头、以中小成本影片为必要补充。

渠道建设和影片魅力是开发巨大潜力市场的关键

P1资料来源：国家广电总局、全美影院协会（NATO）、中投证券研究所

9.5X50X影片魅力三要素：受欢迎题材、品牌导演、超级明星

P1资料来源：国家广电总局、中投证券研究所

增长5倍品牌导演的票房之路各不相同：“价值股”&“成长股”

从近几年的优秀国产影片所取用的题材来看，历史战争题材无疑是最受欢迎的，此外动作片、爱情片、喜剧题材等也都受到人们喜爱。超级明星亦是铸就影片魅力的重要因素，风声的巨大成功就是很好的证明：由于众多国内一线明星的加入不仅赚得了超预期的票房收入还向市场隆重推出了新导演陈国富。电影行业-快乐并快速成长着

P1作为一个已步入黄金期的高速成长行业，中国电影业的投资机会不容忽视。A股主要投资标的为华谊兄弟。

动漫产业的盈利收入来自动漫内容和衍生品

P1

资料来源：公司相关公告

、中投证券研究所

中国动漫产业业尚处萌芽阶阶段P1资料来源：公公司相关数据据、中投证券研研究所10.2X迪斯尼收入是是中国动漫的的10.2倍（2008）政府目标是中中国动漫产业业在5-10年达到GDP的1%，粗略估算还还有23倍市场国产动漫创作作不断取得突突破P1资料来源：第第六届文博会会、中投证券研研究所No.1喜羊羊No.2美猴王No.3猪猪侠No.4福星八戒No.5大角牛广东原创动力力央央视动画画广广东咏声江江通动画画青青岛普达海海动漫No.6雪娃No.7嘟噜嘟比No.8憨八龟No.9蓝猫No.10小破孩黑龙江新洋科科技深深圳圳华强文化科科技深深圳华夏夏动漫湖湖南蓝猫动动漫上上海小破破孩文化传播播第六届文博会会期间首次评评选发布“中中国十大卡通通形象”国产动漫在政政府扶持和市市场需求推动动下产量高速速增长P1资料来源：国国家广电总局局、中投证券券研究所国产动漫产量量高速增长政府扶持：1）2008年5月起，政府将将国外卡通的的黄金时间禁禁播限制从每每天17：00-20：00延长到21：00；2）国产动漫必必须占各台每每日播放量的的70%以上。市场需求推动动：中国现有3.67亿未成年人，，都是动漫产产业潜在的消消费群，且大大多数都是全全家宠爱的独独生子女，因因此购买力较较为强劲。喜羊羊的启示示：国产卡通《喜羊羊与灰太太狼》的巨大成功给给予了中国动动漫发展巨大大的启示和鼓鼓励，并激发发了市场对国国产动漫的喜喜爱。6年年均增长近50%动漫行业-奏响“俘获人人心带来巨大大市场”的乐乐章P1作为一个尚处处萌芽阶段但但迅猛增长势势不可挡的快快乐产业，中中国动漫产业业是投资者不可忽忽视的又一领领域。A股主要投资标标的为奥飞动动漫。中国网游市场场规模迅速扩扩大，2010年将进入盘整整期P1资料来源：Enfodesk、中投证券研研究所近年来中国网网游市场规模模实现持续高高速增长。2009年市场规模达达到258亿元，同比增增长28%。相较前两两年50%以上的增长，，行业增速明明显放缓。据易观国际分分析预测，由由于目前网游游产品供大于于求、同质化化严重，市场场增长放缓将将至近年最低点。预计计2010年网游行业将将进入盘整期期，全年同比比增长8%。网游行业-盘整然后继续续前进P1潜在游戏玩家家-网民快速增长长；玩家付费能力力和付费意愿愿提升；技术不断进步步；国内游戏研发发能力逐渐提提高，国产游游戏渐成国内内市场主流；；中国游戏海外外输出市场空空间巨大。未来网游盈利利模式将不断断创新、内容容上将更广更更深地融入中中国文化，行行业将逐步走走向繁荣。技术研发和运运营能力强的的网游公司将将随行业成长长为伟大的公公司，如盛大大。目前A股主要投资标标的为中青宝宝、博瑞传播播。由于中国网游游发展的推动动力仍然巨大大，我们认为为盘整之后行行业将继续前前进：三网融合兵临临城下，有线线网整合火爆爆上演P1截至2009年底，全国大大部分省份已已经开始网络络整合工作，，其中2个直辖市和14个省份的有线电电视网络已经经基本完成网网络整合工作作，歌华所在在的北京和广广电网络所在的陕西已基基本完成省市市县三级网络络整合。2009年有线网的整整合主要从两两个方向进行行：1）省内网络整整合：如江苏苏省提前实现省、市、、县三级广电电网络联结成成“一张网””；2）跨区域整合合：如歌华增增资加强了了对河河北涿涿州有有线的的控制制江苏苏有线线与昆昆明广广电合合作等等。2010年，有有线网网整合合将会会以省省网整整合为为主，，并主主要采采用行行政性性整合合和资资本性性整合两种种形式式加速速推进进。全国有有线数数字化化正全全面推推进P1资料来来源：：GuidelineResearch、中投投证券券研究究所中国有有线电电视用用户规规模及及数字字化程程度不不断提提高（（2004-2009）333个地级级市启启动数数字化化整转转的状状况（2008VS2009）全国有有线电电视数数字化化程度度各省省市差差距仍仍然较较大P1资料来来源：：GuidelineResearch、中投投证券券研究究所全国各各省市市数字字化程程度差差距仍仍然较较大。。目前前，有有线数数字电电视用用户规规模超超过500万户的的有江江苏省省和广广东省省，有有线数数字化化程度度超过过50%的省级级行政政区域域有12个地区区。上上市有有线运运营商商中，，上海海数字字化程程度仍仍然较较低，，预计计2010年将加加速前前进。。为提升升有线线电视视竞争争力，，近半半运营营商规规划双双向网网改造造P1资料来来源：：GuidelineResearch、中投投证券券研究究所截至2009年底，，双向向网覆覆盖用用户超超过3000万户，，双向向机顶顶盒用用户超超过1000万户。。发展高高清交交互业业务，，打造造应对对三网网融合合制胜胜利器器P1截至2009年底全全国高高清数数字电电视用用户达达到53.7万，其其中北北京占占到约约60%。根据据各地有有线运运营商商关于于高清清电视视开展展的规规划，，预计计2013年，中中国有有线数数字高高清电电视订户户达到到750万户。。根据2009年12月底的的一份份监测测报告告，全全国已已经开开通高高清节节目的的地方方有线线网络络公司占整整体的的47%，即将将开播播或规规划开开播的的地区区占总总体的的7%，预计计2010年，中中国将有54%的地区区开播播高清清数字字电视视。目前高高清电电视推推广模模式主主要有有以北北京为为代表表的行行政模模式和和以深深圳为为代表表的市市场模模式，现现在的的市场场下行行政对对于高高清普普及的的推动动力大大于市市场推推广。。当前前有线线运营营商都是将将高清清和双双向交交互业业务捆捆绑在在一起起发展展，从从市场场反馈馈来看看高清清对于于交互互业务务的拉动动还未未完全全显现现。广电行行业-三网融融合兵兵临城城下有有线网网整合合火爆爆上演演P1我们密密切关关注并并看好好三网网融合合试点点政策策出台台将为为经营营能力力较强强的有有线运运营商带带来的的发展展机会会。A股主要要投资资标的的为天天威视视讯、、歌华华有线线、广广电网网络、、电广广传媒媒、东东方明明珠、武武汉塑塑料（（楚天天网络络将借借壳））、中中信国国安。。出版行行业-敢当改改制先先锋寻寻求求多元元发展展P12010年将是是出版版企业业为求求生存存而大大刀阔阔斧积积极改改制的的高潮潮年。。对于于已完完成改改制的的企业业和已已上市市的企企业，，如何何借着着政策策的东东风积积极进进行跨跨区域域整合合以做做大做做强、、谋求求大集集团的的美好好未来来成为为一个个现实实的追追求。。除了了追求求规模模之外外，传传统媒媒体尝尝试多多元发发展、、顺势势转型型升级级亦是是其谋谋求未未来发发展的的重要要举措措。我们认认为，，出版版企业业的投投资机机会来来自改改制整整合带带来的的外延延增长长潜力力和多多元发展展及传传统媒媒体形形式转转型升升级带带来的的高增增长可可能性性。A股主要要投资资标的的有出出版传传媒、、时代代出版版、皖皖新传传媒、、*ST鑫新。。2010年广告告行业业同比比增速速将回回升至至10%P1资料来来源：：Enfodesk、中投投证券券研究究所广告业业是个个与GDP增速正正相关关的周周期性性行业业。2009年增速速仅7.5%，创历历年新新低。。正如如我们们的判判断，，到2009年年底底广告告行业业情况况开始始转好好。预预计2010年广告告行业业将在在历经经阵痛痛后全全面复复苏，，同比比增速速将达达到10%。网络广广告高高增长长远超超电视视广告告，成成为新新亮点点P1资料来来源：：GuidelineResearch、中投投证券券研究究所央视黄黄金段段广告告年增增长超超15%（05-10E）网络广广告持持续高高增长长（2006-2010E）报纸广广告仍仍将平平稳，，增速速约为为7-8%，各地地可能能有较较大差差异；；户外外广告告将逐逐步复复苏，，增速速约为为15-18%；新媒媒体广广告（（主要要为互互联网网广告告）增增速将将超过过35%，远超超电视视广告告已经经不易易的18.5%的同比比增速速，成成为广广告增增长的的最大大亮点点。广告行行业-阵痛中中稳步步成长长营营销创创新打打造新新亮点点P1广告业业正处处于周周期向向上阶阶段，，企业业经营营环境境好，，是投投资者者需关关注的的投资资领域域。A股主要要投资资标的的有省省广股股份、、北巴巴传媒媒、博博瑞传传播、、新华华传媒媒等。。新媒体体主要要盈利利途径径包括括营销销、中中介、、服务务三类类P1资料来来源：：Enfodesk、中投投证券券研究究所目前，，新媒媒体企企业主主要的的盈利利途径径包括括营销销、中中介、、服务务三类类。他们们还还在在不不断断摸摸索索着着更更有有效效的的营营收收模模式式。。创新新模模式式可可能能将将是是基基于于以以上上三三类类的的结结合合或或是是融融合合创创新新。。新媒媒体体应应用用主主要要涉涉及及娱娱乐乐、、商商务务、、资资讯讯三三大大领领域域P1资料料来来源源：：Enfodesk、中中投投证证券券研研究究所所各类类新新媒媒体体业业务务盈盈利利能能力力差差别别大大。。其其中中，，B2C、网网络络游游戏戏、、门门户户资资讯讯等等领领域域盈盈利利能能力力较较强强。。技术术、、渠渠道道、、应应用用、、终终端端共共同同推推动动新新媒媒体体的的发发展展P1资料料来来源源：：Enfodesk、中中投投证证券券研研究究所所新媒媒体体是是未未来来传传媒媒发发展展的的必必然然趋趋势势，，随随着着移移动动互互联联时时代代的的到到来来，，在在技技术术、、渠渠道道、、应应用用和和终终端端发发展展共共同同推推动动下下，，新新媒媒体体行行业业正正探探索索有有效效商商业业模模式式，，开开拓拓信信息息娱娱乐乐蓝蓝海海。。繁荣于移移动互联联时代的的新媒体体行业-探索有效效商业模模式开开创信息息娱乐蓝蓝海P1我们认为为，有明晰商商业模式式的企业业拥有巨巨大的发发展潜力力。目前A股主要投投资标的的为焦点点科技、、东方明明珠、博博瑞传播播等。长远投资资传媒看看好四类类公司P1当中国文文化产业业腾飞的的梦想正正逐渐照照进现实实，我们们以较长长远的投投资眼光光考量传传媒公司的经营营稳定性性和可持持续发展展能力，，看好四四类公司司：1）内容产产业发展展的受益益者：华谊兄弟弟、奥飞飞动漫、、博瑞传传播、中中青宝、、电广传传媒、有有线运营营商2）新媒体体产业发发展的受受益者：：东方明珠珠、博瑞瑞传播、、焦点科科技、东东方财富富3）拥有垄垄断和稀稀缺资源源的公司司：东方明珠珠、北巴巴传媒、、有线运运营商4）拥有资资产注入入可能和和行业整整合能力力的公司司：电广传媒媒、东方方明珠、、粤传媒媒、华闻闻传媒、、博瑞传传播、出出版传媒媒、*ST鑫新、时代出版版、皖新新传媒、、北巴传传媒、新新华传媒媒、省广广股份、、蓝色光光标、有有线运营营商2010年下半年年传媒行行业投资资策略P12010年下半年年，我们们认为，，在市场场投资氛氛围不高高的情况况下，主主题投资资将不会会持续扮扮演投资传传媒板块块的主角角，可能能只是偶偶尔出场场。投资资者应从从个股估估值水平平出发，，选择基本本面较好好、业绩绩增长确确定的具具有安全全边际的的公司，，强烈推荐荐“博瑞瑞传播””，推荐荐“*ST鑫新”、、“华谊谊兄弟””；密切关注注三网融融合试点点政策出出台将为为经营能能力较强强的有线线运营商商带来的的发展机会会，推荐荐“天威威视讯””、“歌歌华有线线”；推荐“奥奥飞动漫漫”、““东方明明珠”为为长线品品种配置置；建议逢低低配置““省广股股份”。。上市公司司盈利及及估值情情况P1资料来源源：公司司业绩公公告、中中投证券券研究所所注：采用用2010年5月20日收盘价价股票名称09EPS10EPS11EPS12EPS09PE10PE11PE12PE投资评级博瑞传播0.430.570.680.8242312622强烈推荐天威视讯0.290.300.520.5776734339推荐歌华有线0.310.250.270.3648605642推荐华谊兄弟0.250.540.771.12120563927推荐*ST鑫新-0.460.550.700.80-35302320推荐奥飞动漫0.400.460.600.7965564333推荐东方明珠0.140.160.180.2065595347推荐广电网络0.180.190.250.3858554228中性出版传媒0.230.270.300.3350433936中性新华传媒0.270.280.250.2638374040中性时代出版0.580.650.720.7930262422中性电广传媒0.070.290.350.42233584840中性北巴传媒0.290.400.480.5836272219中性9、静夜四无邻邻，荒居旧业业贫。。1月-231月-23Saturday,January7,202310、雨中中黄叶叶树，，灯下下白头头人。。。21:06:3421:06:3421:061/7/20239:06:34PM11、以我独独沈久，，愧君相相见频。。。1月-2321:06:3421:06Jan-2307-Jan-2312、故人人江海海别，，几度度隔山山川。。。21:06:3421:06:3421:06Saturday,January7,202313、乍乍见见翻翻疑疑梦梦，，相相悲悲各各问问年年。。。。1月月-231月月-2321:06:3421:06:34January7,202314、他乡生白发发，旧国见青青山。。07一月20239:06:34下午21:06:341月-2315、比不了得得就不比，，得不到的的就不要。。。。一月239:06下下午1月-2321:06January7,202316、行动出成成果，工作作出财富。。。2023/1/721:06:3421:06:3407January202317、做前，，能够环环视四周周；做时时，你只只能或者者最好沿沿着以脚脚为起点点的射线线向前。。。9:06:34下午午9:06下午午21:06:341月-239、没有失败败，只有暂暂时停止成成功！。1月-231月-23Saturday,January7,202310、很多事情情努力了未未必有结果果，但是不不努力却什什么改变也也没有。。。21:06:3421:06:3421:061/7/20239:06:34PM11、成功功就是是日复复一日日那一一点点点小小小努力力的积积累。。。1月-2321:06:3421:06Jan-2307-Jan-2312、世间成事事，不求其其绝对圆满满，留一份份不足，可可得无限完完美。。21:06:3421:06:3421:06Saturday,January7,202313、不知香积寺寺，数里入云云峰。。1月-231月-2321:06:3521:06:35January7,202314、意志志坚