创科实业-0669.HK-产品渠道构筑核心竞争优势动力工具龙头长期稳健增长

证证券研究报告|公司深度报告创科实业创科实业(00669.HK)产品渠道构筑核心竞争优势，动力工具龙头长期稳健增长核心技术打造引领锂电发展。目年电动工具市场规模约为291亿美元，其中专业级/工业级2022-2025年ee献持续增长驱动力。产品端：POWERSTATEm无刷马达、REDLINKPLUSm智能红联接系统、值；渠道端：深度绑定家得宝(营收占比47.5%)，提升Pro产品份额，上渠道净利润当前股价：96.25港元基础数据总股本(万股)香港股(万股)总市值(亿港元)香港股市值(亿港元)每股净资产(港元) ngInc%9%99-16对表现0-10创科实业恒生指数Jan/22May/22Sep/22Dec/22相关报告赵中平S1090521080001zhaozhongping@.cn公司深度报告敬请阅读末页的重要说明2估值计年度202122E23E24E营业总收入(百万美%归母净利润(百万美12.0%17.9%股收益(美元)9公司深度报告敬请阅读末页的重要说明3正文目录 (3)锂电池国产替代加速，上游降本利好品牌制造企业 14 目录 敬请阅读末页的重要说明4 图19：电动工具行业竞争格局(2020年) 13 图30：全球电动工具市场区域划分(单位：%) 16 敬请阅读末页的重要说明5 公司深度报告敬请阅读末页的重要说明6一、一、创科实业：全球动力工具龙头企业1、发展历程：深耕电动工具近四十年，多次收购打造领域龙头实M式、北美、欧洲、澳洲、中东等全球市场，面向消费级与专业级等man器品M收购了Ryobi在欧洲、澳洲以及新西兰的电动工具及园艺工具业务，以及户外产品品牌Homelite，动力工具业务的下有线模控在全球位居第一。公司深度报告敬请阅读末页的重要说明73456789012345678901H1345678903456789012345678901H13456789012345678901H1图1：创科实业发展历程图2：创科实业2003-2021营业总收入图3：创科实业2003-2021归母净利润图4：创科实业2003-2022H1毛利率&净利率图5：创科实业2003-2022H1存货&应收账款周转率5.000.005.000.005.0020.005.000.00 毛利率(%)净利率(%).001.201.000.800.600.400.200.00公司深度报告敬请阅读末页的重要说明8图6：创科实业去库存进入尾声图7：创科实业OPEX系统存货存货变动0000.00.00,000000图8：创科实业全球员工分布图9：创科实业全球生产网络电动工具拳头品牌Milwaukee(全球第一专业工具品牌)与Ryobi(全球第一DIY工具品牌)，不断扩充两大品牌的产品类别，截止目前公司电动工具业务包括户外电动工具、电动工图10：分产品营收拆分电动工具(亿美元)地板护理及器具(亿美元)0.0000201720182019202020212022H1公司深度报告敬请阅读末页的重要说明9费级三个维且填补核心品图11：创科实业两大业务13大品牌商证券的股权，合计持股4.7%。其他持股股东包括JPMorganChase&Co.(7.94%)、TheBankofNewYorkMellonwill公司两位创始人对公司起到实际控制作用，股权结构稳定。拥有丰富的国际贸易、营运及商业经验，带领创科实业从外贸代工起家，走向工具龙头企业；行政总裁JosephGalliJr曾在Black&Decker工作19余年，任职电动工具及配件部门总裁，任职期间成功将DeWalt®品牌的重型电动工具推出市场，在电动工具领域扎根多年经验丰富，负责公司合并收购、提高品牌销售潜力等方面的工作；业务运营董事陈建华任东莞市外商投资企业协会之副会长、中国电器工业协会电动工具分会副理事长，具备一定的业务运营经验。公司核心管理层大多具备丰富的从业经验，是专长领域的专家，各司其职实现卓越管理。且核心管理层来自不同国家、性别、种族，2021年新增两名女性董事VirginiaDavisWilmerding和CarolineChristinaKracht，管理层具备丰富的跨国工作经验，有利于公司多元化、全球化发展，进一步拓展全球业务的布局。敬请阅读末页的重要说明10姓名职位介HorstJuliusPudwill创始人、董事会主席负责集团策略规划及发展，并持续监督本集团的运作。曾任大众汽车亚洲地区销售代表，拥有丰富的国际贸易、营运及商业经验。StephanHorstPudwill董事会副主席曾于DaimlerChryslerAG担任管理职务，包括平治车系产品推广及策略规划，2004年加入创科实业，负责管理、改善及监察内部运作。1980年加入Black&Decker并工作逾19年，担任多个高级管理层职位，并JosephGalliJr行政总裁、执行董事擢升至国际电动工具及配件部门总裁。在Black&Decker任职期间，成功将DeWalt®品牌的重型电动工具推出市场。2006年加入创科实业担任TechtronicAppliances行政总裁，负责在北美洲及欧洲的合并收购、提高品牌全球销售潜力、集团管理团队日常运作等。陈建华业务运营董事1988年加入创科实业，负责集团生产营运业务。现为东莞市外商投资企业协会之副会长、中国电器工业协会电动工具分会副理事长。陈志聪集团财务董事1991年加入创科实业，负责企业事务及财务管理。钟志平总经理、非执行董事2011年曾出任香港工业总会主席，2013年起为该会名誉会长，2018-2019年为职业训练局主席。VirginiaDavis提名委员会成员、独立问及ESG专家，拥有超十三年顾问经验，曾担任科技、媒体及电讯(TMT)Wilmerding非执行董事亚太地区部门业务主管，全球ESG及管治业务负责人之一。CarolineChristina独立非执行董事WorldBankGroup成员IFC提名董事候选人、全球投资及顾问公司MoreThanCapital创办人及合伙人，工作经验遍布全球，先后任职于Scotiabank亚太Kracht区投资银行、MorganStanley，专长策略、审计、风险与合规等。优益，公司08年采划已奖励合计9,647,500股股份，占发行股份的0.53%(2018年采纳日期)，在股份长持股人姓名职务薪酬(万元)持股数量(万股)持股比例(%)期末参考持股市值(万元)薪酬与期末持股市值合计(万元)HorstJuliusPudwill钟志平执行董事，董事会主席非执行董事,总经理12,227.96144.0936,827.438,667.9520.084.734,673,088.491,099,889.074,685,316.45StephanHorst副主席4,491.702.45569,958.64575,200.74JosephGalli,Jr.行政总裁、执行董事25,031.001,680.600.92213,253.89238,284.89陈志聪公司秘书580.000.3273,597.0879,905.20陈建华营运董事5,465.25514.100.2865,234.93PeterDavidSullivan薪酬委员会成员、审核委员会主席167.6859.850.037,594.46JohannesGerhardHesse提名委员会成员161.3143.350.025,500.755,662.05CamilleJojo审核委员会成员298.3842.900.025,443.655,742.03RobertHinman薪酬委员会主席190.0022.220.012,819.203,009.20VirginiaDavis独立非执行董事62.484.200.00532.94595.43公司深度报告敬请阅读末页的重要说明11二二、电动工具市场稳步增长，工业级/专业级赛道空间更广图13：工具行业分类布局图14：动力工具市场规模市场规模(亿美元)00006789678902E根据供电技术，电动工具可以分为无绳类锂电(直流电)电动工具和有绳类(交流电)电动工具。2020年无绳类和有刷电机是指内含电刷装置的旋转电机，无刷电机是指无电刷和换向器(或集电环)的电机，有刷电机由于连续接触式电刷会随着时公司深度报告敬请阅读末页的重要说明12电动工具其他动力工具12.612.211.734.711.211.734.711.232.710.636.69.727.636.69.727.69.326.58.824.90201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E图16：无绳/有绳电动工具市场规模无绳有绳零件&配件508.512.5818.512.5812.27.611.911.912.76.6116.36.6116.310.56.91516.41513.713.712.511.38512.511.387.20201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E图17：全球无刷电机行业市场规模预测市场规模(亿元)0002020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E图18：我国无刷电机行业市场规模预测市场规模(亿元)00008E9E0E1E2E3E结构结构图使用寿命能耗噪音最大速度散热成本适用电流无刷电机无碳刷耗电量少无噪音较高无需散热成本高价格贵直流电有刷电机有碳刷2-3年耗电量多有噪音较低散热差成本低价格低交流电具技术公司深度报告敬请阅读末页的重要说明13图19：电动工具行业竞争格局(2020年)史丹利百得创科实业博世牧田实耐宝日立喜利得其他图20：创科实业与史丹利百得毛利率对比创科实业毛利率史丹利百得毛利率50506789678901图21：创科实业与史丹利百得ROE对比50创科实业ROE史丹利百得ROE6780678012图22：创科实业与史丹利百得营运能力对比创科实业资产周转率史丹利百得资产周转率创科实业存货周转率史丹利百得存货周转率67906790122、技术变革叠加政策导向，电动工具锂电化加速池的，电电锂离子电池镍镉电池镍氢电池能量密度工作电压(V)3.2-3.7循环寿命优势能量密度高；循环寿命长；工作温度范围广会漏液；工作温度范围广公司深度报告敬请阅读末页的重要说明14锂离子电池镍镉电池镍氢电池劣势成本较高；大电流放电对寿命的负面影响较大具有明显的记忆效应；负极材料镉有毒；质量比较大耐高温性能差；耐过充性能差图23：创科实业MXFUELmREDLITHIUMm红锂电池组图24：无绳类电动工具锂电化渗透率提升锂电占无绳类比重(%)70%2015201620172018201920202021(2)环保政策严限燃油，加速产品替代城市规定政策美国加州美国纽约美国华盛顿美国波特兰加拿大渥太华加拿大温哥华加拿大多伦多2024年起禁止销售燃油吹叶机和割草机，2028年全面禁用燃油驱动户外动力设备，已拨款2027年所有销售的园林设备实现零排放2022年禁止汽油吹叶机使用批准在2025年之前改用电动吹叶2022年夏天开始使用电动园林设备2024年逐步淘汰汽油驱动园林设备已有禁止使用燃油割草机提案券(3)锂电池国产替代加速，上游降本利好品牌制造企业中国企业卡位竞争优势显著，锂电池国产替代加速。从供给端的竞争格局来看，2020年中国企业市场份额占比超随着国内企能相公司深度报告敬请阅读末页的重要说明15锂电池电动工具供应商已配套的国际电动工具企业已配套的中国电动工具知名企业TTI、百得、博世、Mikita、Hitachi、Hilti宝时得、泉峰MurataTTI、Mikita、Hilti松下Mikita、Hilti海四达TTI、百得宝时得、泉峰、东成、科沃斯、美的、小米亿纬锂能TTI、麦太保、伊莱克斯东成、科创、格力博天鹏电源TTI、百得、博世、Mikita、麦太保、伊莱克斯宝时得、泉峰、格力博、东成、科沃斯九夷锂能新科图25：2020年全球主要电动工具电池企业竞争格局三星SDI天鹏电源亿纬锂能LGESMurata海四达长虹三杰其他图26：天鹏电源与SDI产品价格对比电控方面致力于软件自研，采用更快速度的全新处理器；电池方面率先进行锂电布局，红锂电池大幅提升产品性能，IntelliCellm技术监控和平衡单个电池，以最大化运行时间、存储寿命和安全性，基于三电系统方面的技术突破，企公司深度报告敬请阅读末页的重要说明16结构件传动件电控电源电驱工作头其他thium图30：全球电动工具市场区域划分(单位：%)北美欧洲亚太地区世界其他地区4540.10.11.812.41211.71.5312.4111.310.910.510.31510.910.510.39.21017.115.914.812.711.713.717.115.914.812.711.710.8510.80201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025En图31：全球OPE市场区域划分(单位：%)北美欧洲亚太地区世界其他地区350.93.1302520.93.130252015106.927.66.517.416.518.417.416.514.715.51312.213.814.715.51312.211.510.811.50201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025En看，IY公司深度报告敬请阅读末页的重要说明17商业建筑工商业建筑工业建筑保养与维修住宅建筑专业景观设计运输基建配电汽车2%2%4%2%4%19%10%图33：创科实业营收与美国房价指数美国GDP创科实业营收美国:标准普尔/CS房价指数:20个大中城市0000000anR0亿美元至类别产品要求应用场景品牌工业级又称为装配线工具，要求相当精密严格，需经得起大负荷长期使用常用于对工艺精度要求较高的工业场所，例如造船、机器设备制造等Milwaukee、Hilti、Fein、DeWALT、Metabo专业级功率大、转速高、电机寿命长、能够长时间持续作业，对性能指标要求较高制造及装备领域、生产流水线，如建筑道路、装饰装修、木材金属加工Milwaukee、DeWALT、Ryobi、Black&Decker、Hitachi、Bosch、Makita消费级DIY电动工具，对精度要求不高，间歇性使用Ryobi图34：电动工具以专业级/工业级为主导专业级/工业级消费级5050201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E公司深度报告敬请阅读末页的重要说明18三、竞争优势：品牌+三、竞争优势：品牌+产品+渠道三合一，构筑龙头优势、品牌端：品牌矩阵完善，核心品牌增长可期manRyobi艺电动工具业务，并凭借这t北美最大清洁电器制造商。图35：创科实业品牌并购历程两大业务线13大品牌优势互补，不同消费群体全覆盖。通过1999年-2007年间的持续并购，创科实业实现从DMOBMeei公司深度报告敬请阅读末页的重要说明19StilettoHARTImperialBladesEmpireKangoAEGoover理产品，且创新的HOOVERONEPWR充电式系统，集合了DevilOreck欧洲。创科实业两条业务线下属13大品牌，分别覆盖消费图36：创科实业品牌覆盖不同消费群体敬请阅读末页的重要说明20图37：创科实业品牌矩阵商证券Milwaukee—全球第一的专业工具品牌。ny具，曾生产出行业首款处理重型工作负载的轻型单手钻机——打眼器(Hole-Shooter)，1924年A.H.PetersenilwaukeeeMilwaukee公司深度报告敬请阅读末页的重要说明21员更有效地应对工作挑战。20世纪60-70年代，公司施行制造设施与产品线的扩张。1974年建立第一座威斯康星州以外的工厂，之后分别于ogyeobi对其bibi公司深度报告敬请阅读末页的重要说明22s比等广受消费者好评。图40：BestTools2022投票结果图41：BestCordlessPowerTools2022投票结果MilwaukeeDeWaltMakitaBosch其他MilwaukeeDeWaltMakitaHilti其他图42：ConsumerReports及LinkReviews评分公司深度报告敬请阅读末页的重要说明232、产品端：横纵向扩充产品类别，前瞻布局锂电类电动工具er于电动工具领域单个产品的拓展，而是致力于上下游产品类别的扩充。一方面通过并购细分领域知名公司实现扩充，满。(TraQline2018)与首屈一指的园艺电动工具品牌，专攻工程改装、业务用户、汽车维修等，其OPE工具与消费级电公司深度报告敬请阅读末页的重要说明24(2)前瞻布局锂电类电动工具，发展电池平台构建系统生态V离子电池生产线转换为M28电池，相比原生产线拥有更多电池智能，为后续打造电池平台系统铺垫基础，同年UEL即MilwaukeeM18FUEL割草机。作为最先开始锂电化布局的电动工具制造商，公司推出多项技术引领锂电发展，在电池技术领域领先全球，推动锂电产品持续革新。公司深度报告敬请阅读末页的重要说明25，公司围绕锂电池升级三电系统，三项核心技术打造产品核心护城河。ERSTATEmMilwaukeekee(2)REDLINKPLUSm增强型智能红联接系统。REDLINKPLUSm增强型智能红联接系统通过集合硬件与软件，使电池、充电器和工具三者之间实现全循环的通信系统，其将无刷电动工具与电池平台链接，当使用者给电(3)REDLITHIUMm-ION红锂电池技术。红锂电池组使用大面积金属框架更易散热、新一代21700电池芯能量密度更高温升更低、全新处理器处理速度更快。更为先进的电池结构与电子元件使得红锂电池运行时间和扭运平均放电次数可达2200次以上)，而红锂电池组运行温度降低20%，耐用性大幅提高，即便在恶劣环境(-28度低温)下仍能工作，可以使用更多的工作场景。三项核心技术使得公司的电动工具产品相较于同类产品拥有更高的效率、更久的使用寿命、更图46：POWERSTATEm无刷马达图47：REDLINKPLUSm增强型智能红联接系统公司深度报告敬请阅读末页的重要说明26图48：MXFUELmREDLITHIUMm红锂电池组图49：公司专利数量达362个发明专利外观专利实用新型生产效率更高，适用于中型项目。M12FUEL与M18FUEL是在M12与M18系统上的升级，采用更为强力的PLUSm增强型智能红联接系统，搭配FXFUEL专属电池组(有MXFC203MXFUELmCP203电池(轻型)+MXFXC406MXFUELmREDLITHIUMmXC406电池(重型)两种选择)，三项技术打造超大型项目也可轻松应对样公司深度报告敬请阅读末页的重要说明27yobiRyobiVONERyobiVbi统已经开发出3款无碳刷零转角骑乘式剪草机(30/42/54英寸)；Ryobi40VHPWHISPER系列为最宁静的户外园其他企业(泉峰控股3.13%)，始终高于相同体量级的同行业公司史丹利百得。随着锂电化进一步发展，公司视软件公司深度报告敬请阅读末页的重要说明28LDP图52：公司研发费用率高于平均水平图53：通过LDP人才引进人数逐年增加创科实业史丹利百得泉峰控股4.50%4.00%0%0%.50%0.00%2016201720182019202020212022H1人数YOY000201620172018201920202021%%%0.00%%00%0%00%渠道主要以线下为主，根据Statistia数据显示，2020年美国电动工具销售渠道中80.7%通过B2B模式，包括大型终端商如建材、百货、汽配超市等及经销商/代理商，仅有19.3%通过B2C模式，包括直销及电商。而美国排名前两名的家居装饰零售商分别为家得宝(HomeDepot)、劳氏(Lowe’s)，家得宝。成立时间数单店面积员工数工具类收入主要市场家得宝1978劳氏19212317719662m9804m50万左右34万左右1511.6亿美元53.9亿美元119.9亿美元53.9亿美元美国、加拿大、墨西哥美国、加拿大商证券图54：家得宝与劳氏营业收入对比图55：美国电动工具市场格局家得宝营收(百万美元)家得宝YOY(%)劳氏营收(百万美元)劳氏YOY(%)000,0000000%00%00%0%0%家得宝劳氏其他公司深度报告敬请阅读末页的重要说明29的助力业务仅家得宝(第一大客户)占比就高达47.5%。专业级图56：公司前五大客户与最大客户营收占比图57：家得宝工具业务营收增速高于总增速五大客户最大客户五大客户%%0.00%%00%%20172018201920202021工具营收(亿美元)工具营收YOY(工具营收(亿美元)工具营收YOY(%)营收YOY(%)000000000%20142015201620172018201920202021sKango要包括经销商线上平台、Amazon电商平台两大部分。由于产品主要面向中高端客户，以经销商线上平台为主。Milwaukee经销商线上平台，同时也运营于Amazon；Ryobi、Homelite在家得宝线上平台独家销售；Empire运营于家得宝、TOOLUP、ZORO等13家美国经销商线上平台与一家加拿大经销商线上平台的公司深度报告敬请阅读末页的重要说明30Milwaukee线上平台四四、盈利预测与投资建议Y及北美地区基建需业务增长可达11.29%/15.55%。地板护理及器具板块预计2022年同样受到去库存影响明显