玻璃2023半年报-旺季预期兑现时-或是期价巅峰日

玻璃期货2023半年报旺季预期兑现时，或是期价巅峰日中航期货许毛桉一、行情回顾现货方面，今年1月整体走势好于预期，生产企业产销尚可，市场价格并没有出现较大的变化，挺价运行为主。2月受春节假期的因素影响，走势稍显僵持，3月各个区域均有不同程度的上涨。其中华北地区厂家挺价幅度较大，而西南等地区价格变化不大。4月走势偏弱，价格有一定幅度的回落，沙河地区价格出现80元左右幅度的回落；华中地区连续调整3次，累计降幅120元左右；华南地区价格跟进；华东等地区价格偏弱。5月先抑后扬，月初价格调整比较弱，中下旬随着厂家提价，价格有所提振。6月出现区域分化，呈现南弱北稳的格局，虽然部分地区召开区域协调会议，效果并不明显，价格上行难度增加。图1：玻璃现货走势数据来源：WIND中航期货期货方面，玻璃主力合约1月-3月中旬在1430—1530元区间持续高位震荡。3月下旬大幅走弱跌破1400关口，直至5月下旬，期价围绕1370在区间1330-1400弱势震荡，5月下旬向上突破，重新站上1400一线。截止6月29日收盘，玻璃期货指数较2023年12月29日下跌2.58%，持仓25.18万手，较2023年12月29日的48.97万手大幅下滑48.59%。图2：玻璃1809合约走势数据来源：文华财经中航期货二、基本面分析下半年纯碱燃料价格预计坚挺，玻璃成本端支撑较强重油和纯碱大约占玻璃生产成本的70%左右。纯碱是玻璃原片生产的主要原材料之一，其占玻璃原片成本比重超过30%。上半年玻璃原料、燃料价格持续上涨，玻璃价格冲高回落，行业利润利较年初大幅回落。截止6月中旬，沙河地区煤制气生产线生产成本约1200元/吨，盈利依然在200元/吨以上，相比过往5年仍属于中高利润水平，产业利润方面，玻璃价格有所高估。图3：重质纯碱价格数据来源：WIND中航期货下半年预计纯碱需求将保持增长态势，纯碱价格维持高位运行。煤炭行业环保、安检高压态势较为明确，主产地受到不同程度限产，而下游煤电需求旺盛，煤炭供需紧平衡。下半年玻璃的成本端支撑较强。冷修生产线复产超预期，产能有望继续小幅增加据玻璃期货网，6月末浮法玻璃产能利用率为71.94%；环比上月上涨0.07%，同比去年上涨-0.70%。在产产能93420万重箱，环比上月增加276万重箱，同比去年减少444万重箱。图4：玻璃生产线开工率数据来源：WIND中航期货今年1-6月份增加新建生产线1条，增加年产能300万重箱；冷修复产生产线11条，恢复年产能4446万重箱；冷修停产生产线6条，减少年产能2040万重箱。上半年净增加年产能2706万重箱。自去年底以来厂家效益随着纯碱暴跌而攀升，因此复产意愿加强，而冷修意愿受到抑制。图5：玻璃生产线冷修复产数据来源：中国玻璃期货网中航期货2023年下半年,行业有望复产的生产线在10条左右，计划复产数量与上半年相当。但在较高利润的驱使下，冷修的进程或将低于预期。产量方面，据统计局数据，5月份平板玻璃7137.4万重箱，同比减少0.7%；1-5月累计产量34497万重箱，累计同比减少1.3%。因于去年沙河地区关停9条生产线，再加上环保因素几无新增生产线投产（点火的几乎都是复产生产线），产能新增有限，玻璃上半年产量负增长。图6：平板玻璃月度产量数据来源：WIND中航期货需求低迷，上半年旺季库存去化不及预期据WIND数据，截止6月29日，浮法玻璃生产线库存3262万重量箱，较去年年末（2023年12月29日）增加175万重量箱（增5.67%），相比去年同期（2023年6月30日）减少96万重量箱（减3.62%）。图7：浮法玻璃生产线库存数据来源：WIND中航期货玻璃库存具有明显的季节性特征。春节前后的一个半月是库存快速积累时期；其后四十五天至五月底下游逐步复工，迎来小旺季库存去化主；六七月份南方梅雨、北方农忙导致下游需求平淡，库存再次逐渐积累；八月开始下游备货到十月旺季结束，库存快速下滑；直至11月进入冬季再次累库，完成一个周期循环。图8：浮法玻璃生产线库存季节性特征数据来源：WIND中航期货今年1-5月浮法玻璃生产线库存持续走高，直至6月份厂家再次提价刺激去库，库存有所下降，与2023年的库存积累状况相似。预计下半年库存形势依然严峻，不仅是库存水平处于绝对高位，而玻璃期货基准地沙河的库存结构非常的不合理，80%的库存集中在两家大厂，其冬季期间自租的仓库现在依然满库。因此在中高利润下，供给端复产节奏并未减弱，同时竣工需求在地产调控政策下难有爆发式增长（下文详述）。预计在下半年旺季（8、9月份）库存会明显削减外，其余时间段仍以累库为主。房企融资趋严影响施地产产工，建筑需求下行趋势不改玻璃下游需求的70%是建筑玻璃使用，各项房地产指标是研究玻璃价格变动的最主要参考。据国家统计局，2023年1-5月份，全国房地产开发投资41420亿元，同比名义增长10.2%。房地产开发企业房屋施工面积684991万平方米，同比增长2.0%。房屋新开工面积72190万平方米，增长10.8%。房屋竣工面积30484万平方米，下降10.1%。商品房销售面积56409万平方米，同比增长2.9%。5月末商品房待售面积56010万平方米，环比减少677万平方米。图9：房屋新开工和销售面积累计同比数据来源：WIND中航期货玻璃在房地产产业链中属于中后端的施工材料，其需求和房屋的施工、竣工数据关系更大，而施工速度取决于资金来源情况。自2023年以来，房地产到位资金呈现下行趋势。1-5月份房地产开发企业累计到位资金62003亿元，同比增长为5.1%，虽然增速比1-4月份回升3个百分点，但是仍明显低于2023年同期增速16.8%和2023年同期增速9.9%。房地产到位资金下行主要是由于其他资金和国内贷款增速下滑所致。正是因为地产资金到位增速下滑，导致房屋竣工面积增速与房屋新开工面积增速之间走势出现背离，因房企迫于资金压力，急于拿到预售证、提高周转率而将重心放在了新开工方面，对于已经预售的项目，完工进度出现相对明显的放缓。作为施工中后端的玻璃，需求始终将受到压制。图10：房地产开发资金到位同比增速数据来源：WIND中航期货图11：房地产开发资金到位同比增速和建安工程同比数据来源：WIND中航期货今年房地产对玻璃需求的支撑，主要原因是三四线市场的韧性，但是三四线地产的开发又主要依赖于棚改货币化，其中抵押补充贷款（PSL）的作用至关重要。2023年1-5月累计投放PSL4976亿元，较去年同期增长38.8%，但2023年上半年PSL投放已经达到了2023年全年的78%。从房地产新开工面积和投资与新增抵押补充贷款的关系来看，新增抵押贷款投放后，房地产新开工面积会出现上行的趋势，滞后2-3个月的房地产投资增速也会上升。收紧的效果也类似，会在PSL明显收严后的2-3个月开始显现出对房地产投资的压力。6月25日，一则关于“国家开发银行（以下简称“国开行”）将棚户区改造（以下简称“棚改”）贷款审批权收回总行，全国一刀切暂停棚改”的传闻令玻璃、螺纹等建材品种大跌。随着国开行对棚改项目审批收紧、监管趋严，三四线房地产对玻璃的需求大概率继续回落。图10：PSL投放量数据来源：WIND中航期货出口增速大幅下滑，车用玻璃增速低迷出口约占玻璃需求的10%，今年玻璃出口数据也差强人意。据海关总署数据，2023年1-5月，我国平板玻璃累计出口7574万平方米，同比增速下降20.6%，且今年前5个月的出口累计增速都在-20%左右。目前低端品主要出口东南亚地区，而高毛利订单主要销往欧美，随着中美贸易摩擦升级，预计对高端订单也将产生不利影响。图11：平板玻璃出口积累计同比数据来源：WIND中航期货车用玻璃需求方面，2023年上半年，我国汽车销量同比增长，增速有所提升。据中汽协数据，2023年1-5月，汽车产销1177万辆和1179万辆，同比增3.8%和5.7%，产量增幅比上年同期下降0.65个百分点。从宏观角度来看，目前我国汽车销量增速与M1增速具有明显的相关性，下半年随着金融去杠杆的推进，汽车产销难以有大幅增长，车用玻璃需求也不会有太大亮点。图12：汽车产量积累计同比数据来源：WIND中航期货三、基差分析根据郑商所规定，从1809合约起，玻璃出库时增加了过磅验重方式，利于维护买方权益。郑商所《标准仓单管理办法》第一百二十二条修改为：“玻璃出库重量按标准厚度折算或过磅检重，由买方选择”。据沙河市场的实际情况，由理计转成过磅的方式将增加仓单成本4-5%的水平。图13：玻璃基差（对沙河安全玻璃）数据来源：WIND中航期货基差走势方面，年初随着宏观面悲观预期升温，房地产销售增幅持续下滑，玻璃期货价格逐步下跌，现货则因厂家挺价的策略反而跌幅不大，基差大幅走强，一度升至近两年来最高值，不过进入二季度后，生产厂家协同涨价拉动贸易商投机需求，期货盘面开始修复贴水，截止6月下旬，玻璃主力合约贴水沙河安全销售价的幅度已由最高超过200元收窄至50元以内，不过沙河可交割品种玻璃的最低价格已经在1480元/吨下方，和1809合约接近平水，考虑1809合约属于旺季合约，且计重方式由理计改为过磅，接近交割月期货平水甚至升水现货并不意外，但在总体产能过剩的背景下，若在旺季预期逐步兑现时，1901和1905合约形成对现货的平水或升水，其相对现货则明显高估，也将迎来较好的做空时机。四、策略建议技术上，形态方面，玻璃主力合约日线图期价走出三重底的底部形态，价格中枢上移，在1400上方形成新的中继震荡区间。均线方面，中短期均线逐步在1400附近粘合，支撑力度较强。技术指标方面，MACD运行在0轴上方，处于上涨趋势。量能方面，二季度的上涨减仓缩量，持续上涨量仓并不配合。供应方面，在目前中高利润驱动下，下半