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第6章2007年信用危机美国不动产价格（1987~2011）发生了什么？从2000年开始，抵押贷款发行人放松了放贷标准并发放了大量的次级贷款这和低利率一道提升了住房需求并推高了房价为吸引首次买房者并保持价格上升，他们进一步降低放贷标准市场特点：全按揭贷款、可调整利率按揭贷款、前期优惠利率、NINJAs、骗子贷款、无追索权贷款发生了什么？（续）贷款被打包并出售给投资者银行发现投资于AAA层证券是有利可图，因为保证回报率明显高于融资成本并且要求的资本金也较低在2007年，泡沫破灭了。一些借款人在优惠利率期结束时无力偿还贷款，这是他们发现违约是更优选择美国不动产价格下降，由抵押贷款创造出来并曾一度被认为安全的证券开始被认为是危险的投资者寻求避险，信用价差飞速提升资产支持证券(简化)证券化的现金流是以所谓的瀑布现金流模式分配的资产1资产2资产3资产n面值:$100millionSPV高级层面值:$75million回报率=6%中间层面值:$20million回报率=10%权益层面值:$5million回报率

=30%ABS瀑布现金流权益份额高级份额中间份额资产现金流ABSCDO（简化）次级贷款高级份额(75%)AAA中间份额(20%)BBB权益份额(5%)未评级高级份额(75%)AAA中间份额(20%)BBB权益份额(5%)最初次级抵押贷款中有多少是获得AAA评级的？ABSsABSCDOABSCDO的AAA层损失次级债组合的损失ABS中间份额损失ABSCDO权益份额损失ABSCDO中间份额损失ABSCDO高级份额损失10%25%100%100%0%15%50%100%100%33.3%20%75%100%100%66.7%25%100%100%100%100%更接近于现实的结构

次级抵押贷款AAAAAABBBBB,NR高级

AAA低级

AAAAAABBBNR高级

AAA低级

AAAAAABBBNR高级AAA低级AAAAAABBBNR81%11%4%3%1%ABS高级ABSCDO中间层ABSCDOCDO

ofCDO62%14%8%6%6%4%88%5%3%2%1%1%60%27%4%3%3%2%BBB级份额ABSs

的BBB级通常份额较低（1%）这意味着它们和BBB级债券的损失分布相当不同，因此不能等同对待它们要么安全，要么完全损失这对ABSCDO的中间层意味着什么？监管套利银行持有由抵押贷款证券化而产生的份额所需要的监管资本金远小于持有抵押贷款本身所需的资本金激励机制可以说，抵押贷款发行人、ABS和ABSCDO的创建人及信用评级机构共同创造了金融危机高级交易员的薪酬机制导致他们侧重于短期表现透明度的重要性ABSs

和ABSCDOs是复杂的相互关联的产品一旦AAA层被意识到存在风险，它们的交易就会很困难，因为投资者认识到他们无法搞清楚风险其他结构简单的信用关联产品（如信用违约互换）在危机中仍在持续交易危机的教训注意非理性繁荣在市场受压情况下，不要低估违约相关性回收率依赖于违

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