第6章(2)工程经济学

1项目资金来源与融资方案我国城市基础设施建设资金来源结构资金缺口~80%银行信贷资金可能造成政府过度负债，难以为继或因政府财力信用不足，银行怠于放款土地出让金土地资源有限，难以成为长期持续的建设资金来源？通过融资创新，帮助地方政府突破融资瓶颈！引子3本章内容3融资方案分析1融资主体及其融资方式

项目资本金及债务资金的融通24§1融资主体及其融资方式一、项目融资主体

项目的融资主体是指进行融资活动并承担融资责任和风险的项目法人单位。1.既有法人融资主体适用条件既有法人融资主体新设法人融资主体项目融资主体

既有法人为扩大生产能力而兴建的扩建项目或原有生产线的技术改造项目；1

既有法人为新增生产经营所需水、电、汽等动力供应及环境保护设施而兴建的项目；25§1融资主体及其融资方式一、项目融资主体1.既有法人融资主体适用条件

项目与既有法人的资产以及经营活动联系密切；3

现有法人具有为项目进行融资和承担全部融资责任的经济实力4

项目盈利能力较差，但项目对整个企业的持续发展具有重要作用，需要利用既有法人的整体资信获得债务资金。56§1融资主体及其融资方式一、项目融资主体2.新设法人融资主体适用条件1项目发起人希望拟建项目的生产经营活动现对独立，且拟建项目与既有法人的经营活动联系不密切；2拟建项目的投资规模较大，既有法人财务状况较差，不具有为项目进行融资和承担全部融资责任的经济实力，需要新设法人募集股本金；3项目自身具有较强的盈利能力，依靠项目自身未来的现金流量可以按期偿还债务。7§1融资主体及其融资方式二、既有法人融资方式

既有法人融资是指：建设项目所需的资金，来源于既有法人内部融资、新增资本金和新增债务资金。新增债务资金依靠既有法人整体的盈利能力来偿还，并以既有法人整体的资产和信用承担债务担保。新增负债内部融资新增资本金企业股东过去投入的资本金企业过去对外负债的债务资金企业经营所形成的净现金流量可用于拟建项目的货币资金资产变现的资金资产经营权变现的资金直接使用非现金资产总投资图9-1既有法人项目总投资构成及资金来源——公司融资8§1融资主体及其融资方式三、新设法人融资方式

新设法人融资是指：由项目发起人（企业或政府）发起组建的具有独立法人资格的项目公司，由新组建的项目公司承担融资责任和风险，依靠项目自身的盈利能力来偿还债务，以项目投资形成的资产、未来收益或权益作为融资担保的基础。◆其融资能力取决于股东能对项目公司借款提供多大程度的担保◆在项目本身的财务效益好、投资风险可以有效控制的条件下，可以考虑采用项目融资方式。项目资本金◆是指在项目总投资中，由投资者认缴的出资额。投资者可以转让其出资，但不能以任何方式抽回。◆我国除了公益性项目等部分特殊项目外，大部分投资项目都实行资本金制度。建设项目所需资金的来源债务资金比较项目公司融资项目融资融资主体既有项目法人新组建项目法人（项目公司）融资基础既有项目法人的资信新项目未来的收益和资产追索程度完全追索或者有限追索有限追索和无追索风险承担既有项目法人新项目参与各方会计处理进入既有项目法人的资产负债表不进入既有项目法人的资产负债表融资成本较低较高贷款周期较短较长10§2项目资本金及债务资金的融通一、项目资本金的来源及筹措中央和地方各级政府预算内资金国家批准的各项专项建设资金“拨改贷”和经营性基本建设基金回收的本息土地批租收入国有企业产权转让收入地方政府按国家有关规定收取的各项税费及其他预算外资金国家授权的投资机构及企业法人的所有者权益（包括资本金等）企业折旧基金以及投资者按照国家规定从资本市场上筹措的资金经批准，发行股票或可转换债券国家规定的其他可用作项目资本金的资金1.项目资本金的来源国家对基本建设投资拨款改为贷款的简称11§2项目资本金及债务资金的融通一、项目资本金的来源及筹措2.项目资本金的筹措①股东直接投资国家资本金法人资本金包括个人资本金外商资本金

既有法人融资项目，股东直接投资表现为扩充既有企业的资本金，包括原有股东增资扩股和吸收新股东投资。

新设法人融资项目，股东直接投资表现为投资者为项目提供资本金12§2项目资本金及债务资金的融通一、项目资本金的来源及筹措②股票融资无论是既有法人融资项目还是新设法人融资项目、凡符合规定条件的，均可以通过发行股票在资本市场募集股本资金适用范围公募和私募两种形式形式③政府投资包括各级政府的财政预算内资金、国家批准的各项专项建设基金、统借国外贷款、土地批租收入、地方政府按规定收取的各种费用及其他预算外资金等。投资资金13§2项目资本金及债务资金的融通一、项目资本金的来源及筹措

政府投资主要用于基础性项目和公益性项目。山峡水力发电站葛洲坝学校医院14交通银行、光大银行、招商银行、中信实业银行、城市合作银行包括中国建设银行、中国工商银行、中国农业银行、中国银行信托投资公司财务公司保险公司国家政策性银行不以盈利为目的，实行保本经营，贷款利率低，期限长。我国的政策性银行有：国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口信贷银行。二、国内债务筹资非银行金融机构国内债务筹资国内融资租赁国内发行债券股份商业银行国家政策银行国有商业银行

§2项目资本金及债务资金的融通15二、国内债务筹资

§2项目资本金及债务资金的融通1.政策性银行贷款

政策性银行是指由政府创立、参股或保证的，专门为贯彻和配合政府特定的社会经济政策或意图，直接或间接地从事某种特殊政策性融资活动的金融机构。◆其贷款主要用于支持国家批准的基础设施项目、基础产业项目、支柱产业项目，以及重大技术改造项目和高新技术产业化项目建设。◆其贷款期限可分为：短期贷款（1年以下）、中期贷款（1～5年）和长期贷款（5年以上），贷款期限一般不超过15年。国家开发银行16二、国内债务筹资

§2项目资本金及债务资金的融通1.政策性银行贷款中国进出口银行◆通过办理出口信贷、出口信用保险及担保、对外担保、外国政府贷款转贷、对外援助优惠贷款以及国务院交办的其他业务，贯彻国家产业政策、外经贸政策和金融政策，为扩大我国机电产品、成套设备和高新技术产品出口和促进对外经济技术合作与交流，提供政策性金融支持。中国农业发展银行◆按照国家的法律、法规和方针、政策，以国家信用为基础，筹集农业政策性信贷资金，承担国家规定的农业政策性金融业务，代理财政性支农资金的拨付，为农业和农村经济发展服务。17二、国内债务筹资

§2项目资本金及债务资金的融通2.商业银行贷款①商业银行贷款的特点筹资手续简单，速度较快1筹资成本较低2②商业银行贷款期限

签订贷款合同时，一般会对贷款期、提款期、宽限期和还款期做出明确规定：2提款期：贷款合同生效日→合同规定的最后一笔贷款本金提取日1贷款期：贷款合同生效日→最后一笔贷款本金和利息还清日18二、国内债务筹资3宽限期：贷款合同生效日→合同规定的第一笔贷款本金归还日4合同规定的第一笔贷款本金归还日→贷款本金和利息全部还清日还款期：

§2项目资本金及债务资金的融通③商业银行贷款金额

贷款金额是银行就每笔贷款向借款人提供的最高授信额度，借款金额由借款人在申请贷款时提出，银行核定。借款人在决定贷款金额时应考虑三个因素：贷款种类、贷款金额通常不能超过所规定的最高限额1

客观需要2

偿还能力319二、国内债务筹资

§2项目资本金及债务资金的融通①信托投资公司贷款

信托贷款是信托投资公司运用吸收的信托贷款、自有资金和筹集的其他资金对审定的贷款对象和项目发放的贷款。信托贷款具有以下几个特点：3.国内非银行金融机构贷款

信托贷款的利率相对比较灵活，可在一定范围内浮动2

信托贷款可以满足企业特殊的资金需求1

信托贷款主要有技术改造信托贷款、补偿贸易信托贷款、单位住房信托贷款、联营投资信托贷款和专项信托贷款等。20二、国内债务筹资

§2项目资本金及债务资金的融通②财务公司贷款

财务公司是由企业集团成员单位组建又为集团成员单位提供中长期金融业务服务为主的非银行金融机构。财务公司贷款短期贷款中长期贷款一般为1年、6个月、3个月以及3个月以下不定期限的临时贷款一般为1～3年、3～5年以及5年以上的贷款③保险公司贷款21混合贷款、联合贷款和银团贷款国际金融机构贷款出口信贷外国银行贷款外国政府贷款三、国外债务筹资

§2项目资本金及债务资金的融通国外债务筹资国际复兴开发银行短期贷款中期贷款长期贷款买方信贷卖方信贷国际开发协会国际金融公司亚洲开发银行普通贷款特别基金除收取利息外，还收取管理费、代理费、承担费及杂费等一些费用22融资性租赁的出租物，价值大，专用性强，期限长、中途不得解约。租赁结束时，出租物可以留购，也可退租。融资性租赁在资金缺乏时，加快技术更新。承租人出租物出租人选择购买出租四、融资租赁

§2项目资本金及债务资金的融通1.融资租赁的含义

融资租赁亦称金融租赁或资本租赁，是指不带维修条件的设备租赁业务。23四、融资租赁

§2项目资本金及债务资金的融通2.融资租赁的方式1自营租赁2回租租赁3转租赁经营性租赁一般价值小，资产专用性弱，可中途停止，出租期短。经营性租赁结束后，出租物可以退租，也可以续租。经营性（或服务性）租赁出租人出租物承租人购买选择出租资料24

债券（Bond）是借款单位为筹集资金而发行的一种信用凭证，它证明持券人有权按期取得固定利息并到期收回本金。五、发行债券1.债券的种类

§2项目资本金及债务资金的融通种类划分标准按发行方式分类按还本期限分类按发行条件分类按可否转换为公司股票分类按偿还方式分类按发行主体分类记名债券、无记名债券短期债券、中期债券、长期债券抵押债券、信用债券可转换债券、不可转换债券定期偿还债券、随时偿还债券国家债券、地方政府债券、企业债券、金融债券25五、发行债券2.债券筹资的特点

§2项目资本金及债务资金的融通支出固定1股东控制权不变2少纳所得税3提高股东投资回报4提高企业负债比率，增加企业风险526六、项目融资（增加内容）

狭义的概念是指通过项目来融资，即仅以项目的资产、收益作抵押来融资。2.特点例题1.概念1至少有项目发起方、项目公司、贷款方三方参与；2项目发起方以股东身份组建项目公司，性质为独立法人；3以项目本身的经济强度作为衡量偿债能力的依据。

§2项目资本金及债务资金的融通27六、项目融资油轮在渤海湾开采新油田3.适用范围资源开发类项目基础项目制造业东海大桥西气东输长城脚下的公社

§2项目资本金及债务资金的融通284.限制六、项目融资项目融资的限制性政府的控制较严格；增加项目最终用户的负担；程序复杂，参加者众多，合作谈判成本高。增加项目最终用户的负担；

§2项目资本金及债务资金的融通29BOT项目融资方式Transfer移交Operate经营Build建设Securitization证券化Backed支撑Asset资产ABS项目融资方式

§3新型项目融资模式

PPP项目融资方式Partnership合作Private私人Public政府一、BOT项目融资模式的概念

BOT既是一种融资方式，也是一种投资方式。概念：项目所在国政府或其所属机构与项目公司签署特许权协议，授予项目公司在特许经营期内开发、建设及经营项目的权力，并在特许经营期满，将项目以某一价格或无偿转让给东道国政府或其下属机构。二、BOT模式的衍生方式BOT体系的公有-私有程度

图1表示BOT体系主要方式的公有-私有程度，其中BOO的私有化和市场化的程度最高而公有化程度最低，BT反之。当事人应根据具体情况和项目特征，选择最适合的方式。

BTBTLBTOBLTBOTBOOTBOBOO

公有┴──┴——┴——┴—─┴─—┴─—私有

图1BOT体系的公有-私有程度三、BOT模式的历史渊源及产生的背景产生的背景宏观经济政策的变化

“公营项目组织”的低效率国际金融市场的变化发展中国家经济增长的需要历史渊源

17~18世纪的英、法、美等国的基础设施建设关于BT的几个文件1996年6月建设部、国家计委、财政部联合发布的《关于严禁带资承包工程和垫资施工的通知》，严禁施工单位垫资承包工程，建行设单位不得要求承包单位垫资施工。建设部2003年2月建市[2003]30号文《关于培育发展工程总承包和工程项目管理企业的指导意见》(以下简称《指导意见》)第四条第(七)款提出:“提倡具备条件的建设项目，采用工程总承包、工程项目管理方式组织建设。鼓励有投融资能力的工程总承包企业，对具备条件的工程项目，根据业主的要求，按照建设—转让(BT)、建设—经营—转让(BOT)、建设—拥有—经营(BOO)、建设—拥有—经营—转让(BOOT)等方式组织实施。2004年10月最高法院发布的《关于审理建设工程施工合同纠纷案件适用法律问题的解释》，第六条规定：

当事人对垫资和垫资利息有约定，承包人请求按照约定返还垫资及其利息的，应予支持，但是约定的利息计算标准高于中国人民银行发布的同期同类贷款利率的部分除外。

当事人对垫资没有约定的，按照工程欠款处理。

当事人对垫资利息没有约定，承包人请求支付利息的，不予支持。2006年1月建设部、国家发改委、财政部、中国人民银行联合发布了《关于严禁政府投资项目使用带资承包方式进行建设的通知》(以下简称《通知》)，其中第一条规定：“政府投资项目一律不得以建筑业企业带资承包的方式进行建设，不得将建筑业企业带资承包作为招投标条件；严禁将此类内容写入工程承包合同及补充条款，同时要对政府投资项目实行告知性合同备案制度。……采用BOT、BOOT、BOO方式建设的政府投资项目可不适用本通知。”

BOT项目融资模式的运作进行预可行性研究发布招标公告接受投标书项目投资者成立项目公司项目公司与政府有关部门签订特许权协议政府/政府部门提出BOT项目确认预可行性研究批准BOT立项招标准备进行资格预审发出投标邀请书开标、评标、决标合同谈判项目公司自己设计、建设委托他人设计、建设BOT项目项目投产运营投资者收回投资、取得利润特许经营期满邀请招标移交BOT项目运作程序BOT模式在国内外的实践发展深圳梧桐山隧道/c/2011-03-30/084122206900.shtml梧桐山隧道由企业投资建设、运营，并获得收费权，在与政府协商的年限到期后，将项目归还政府。１９９７年１月起，李嘉诚和黄集团旗下香港达佳集团注资梧桐山隧道公司，盐田港集团和香港达佳集团合资经营，双方各占５０％股权。隧道公司享有梧桐山隧道３０年的收费权，终止日期是２０２７年。38２０００年日车流量就已经超过２．６万辆。随着盐田港飞速发展对经济的带动和辐射，梧桐山隧道车流量迅速增加。梧桐山隧道的交通压力陡增，而车辆通过隧道要收费１０－３０元开始饱受诟病。２００４年，深圳市政府准备以９亿元的价格收购梧桐山隧道，但是梧桐山隧道公司最初的要价是１３亿至１３．５亿元，其中１０亿元须一次性支付。最终，政府方面因要价太高未能达成协议。２００５年，深盐第二通道投入建设，２００８年７月通车，实现全线免费，改变了梧桐山收费隧道一直是连接深圳罗湖和盐田的唯一通道的格局；梧桐山盘山公路修整工程，也使得选择盘山路的安全系数大大提升。BOT项目融资案例一一、深圳沙角B电厂项目融资深圳沙角B电厂的投资结构和资金结构6000万美元从属性贷款担保工程总承包司马来西亚联合工程公司南北高速公路项目公司马来西亚政府马来西亚南北高速公路项目15年贷款协议贷款银团国际银团股本资金11.5亿美元建设与经营30年后无偿转让5.81亿美元马来西亚银团3.4亿美元9.21亿美元建设资金9.21亿美元管理协议30年特许经营协议最低收入担保马来西亚南北高速公路BOT项目融资结构BOT项目融资案例

二福州市闽江四桥的特许经营项目背景该项目总投资为12亿元人民币，其中，中方以闽江二、三桥及白湖亭收费站的有形资产作价3.6亿元人民币，占30%股权；外方出资8.4亿元人民币占70%股权。外方所出的8.4亿元中，4亿元用于闽江四桥建设，4.4亿元支付给市政府财政专户，由政府支配，合作公司经营期限28年。福州市政府力邀香港秀明国际的母公司——香港中旅集团投资该项目。香港中旅对此项目存有2点疑虑：一是担心以后修路，汽车不走该桥；二是担心以后会撤消收费站。对此，福州市政府在《专营权协议》中予以承诺：福州市政府保证合作公司自经营之日起9年内，福州市从二环路及二环路以内城市道路进出福厦高速公路和324国道的机动车辆均经过白湖亭收费站，并保证在专营权有效期内，不致产生车辆分流。福州市闽江四桥的特许经营项目背景该协议还规定：在合作经营的前9年，如因其他原因导致合作公司通行费收入严重降低或通行费停收时，合作公司有权要求市政府提前收回专营权并给予补偿。福州市政府还承诺，保证外方除收回本金外，按实际经营年限获取年净回报率18%的补偿。1997年5月，香港中旅的子公司香港秀明与福州市城乡建设发展总公司，成立了中外合作“福州鑫远城市桥梁有限公司”，获取特许经营权。外方投资的8.4亿元中，3.02亿由境外现金投入，其余以合作公司的名义向银行贷款，由香港中旅集团提供全额担保。在《合作经营合同》中有约定，外方投资总额中除2.8亿元注册资本以外部分可从银行贷款投入。1997年10月至2004年4月底期间，合作公司共收入6.4556亿元，除去营运成本和缴纳政府税金外，全部收入主要归还了银行贷款本息4.5473亿元，外商收回3676万元。福州市闽江四桥的特许经营项目背景2004年5月16日，福州市二环路三期正式通车，大批车辆绕过白湖亭收费站，公司收入急剧下降。至2004年6月底，收入平均下降已超过70%，从以往每月收入800万元下降到200多万元，而且还在继续下降中，合作公司失去了还清贷款的能力。7月5日，中旅集团收到了银行发来的催款律师函。外商3亿元的现金投入只收回了3000多万元，出具担保的5亿多元银行贷款还有2亿多元没有归还，两项相加亏损空达5亿多元，7年的投资回报更是无从谈起。总结：BOT项目中的合同关系

PPP模式公私协作/公私合作伙伴关系/PublicPrivatePartnership——新公共管理的一种重要实现方式什么是公私协作(PPP)?公私协作主要指为了完成某些有关公共设施、公共交通工具及相关的服务的项目而在公共机构与民营机构之间达成伙伴关系，签署合同明确双方的权利和义务以确保这些项目的顺利完成PPP的基本特征包括共享投资收益，分担投资风险和责任典型结构公共机构设立独立投资项目民营机构投资建设并负责运营公共机构设立合营项目民营机构投资政策支持运营管理案例：1993年，美国引进奔驰汽车公司美国地方之间的引资竞争1993年，奔驰汽车公司宣布将在美国选定一投资地点建设一家汽车装配工厂，投资3亿美元。

有20多个州表示对该项目感兴趣，它们各有所长，纷纷推出优惠措施。46南卡罗来纳州的优惠措施为：第一，在一定时期内免交财产税、公司税；第二，承担2000名个人的培训费；第三，政府负责征用土地（搬迁100多个家庭的费用），将土地租给公司使用，租金1美元；第四，出资6000万美元修建机场；第五，投资500万美元修建展览中心；第六，政府和公共事业部门大量购买该厂生产的汽车。人们普遍看好博卡罗来纳州，因为奔驰公司已经在该州建立了一家载重卡车生产线，且该州还提出投资3500万美元建立一个培训中心。

奔驰公司向博卡罗来纳州提出的要求是，该州替公司支付1500个工人一年的工资，总额为4500万美元。博卡罗来纳州拒绝了奔驰公司的要求。47奔驰公司最后选择了美国最落后的亚纳巴马州，该州的优惠条件是，提供总价值3亿美元的巨额税收优惠计划。4849

为筹集和使用资金而付出的代价，包括筹集成本（F）和使用成本（D）。1.资金成本的含义

§4资金成本一、资金成本的含义和性质指投资者在资金筹措过程中支付的各种费用。主要包括向银行借款的手续费；发行股票、债券而支付的各项代理费用。一般属于一次性费用，筹资次数越多，筹资成本就越大。筹集成本又称资金占用费，包括支付给股东的各种股利、向债权人支付的贷款利息及支付给其他债权人的利息费用等。其与所筹资金的多少、使用时间有关，具有经常性、定期支付的特点使用成本50作用选择资金来源，拟定筹资方案的重要依据可作为投资者进行资金结构决策的基本依据评价项目可行性的一个重要尺度2.资金成本的作用一、资金成本的含义和性质香港中银大厦

§4资金成本51

资金成本一般用相对数表示，称之为资金成本率。其一般计算公式为：

式中，K—资金成本率；D—资金占用费；P—筹集资金总额；f—筹资费费率（即筹资费占筹集资金总额的比率）。二、资金成本的计算

§4资金成本1.资金成本计算的一般形式52二、资金成本的计算——资本金资金成本

§4资金成本

（1）优先股成本

优先股的股利需要用税后利润来支付，因而在计算优先股成本时比较简单，无需经过税赋的调整。或

式中，Kp为优先股资金成本；Dp为优先股每年股息；Pp为优先股票面值；fp为优先股筹资费率；i为股息率。例题53二、资金成本的计算

§4资金成本

（2）普通股资金成本

普通股资金成本属权益融资成本。权益资金的资金占用费是向股东分派的股利，而股利是以所得税后净利润支付的，不能抵减所得税。

式中，Kc为普通股资金成本；Dc为预期年股利额；Pc为变通股筹资额；fc为普通股筹资费率；G为普通股利年增长率。

①评价法

②资本资产定价模型法

式中，Rf为无风险报酬率；Rm为平均风险股票必要报酬率；β为股票的风险校正系数例题例题二、资金成本的计算——资本金资金成本普通股与优先股区别普通股优先股股利股息金额不固定，与公司利润有关发行之前就固定了股息率，与公司利润无关权力发言权、表决权及重大问题投票权一般无表决权，只有涉及优先股股东权益问题时才有公司盈余的分配顺序公司盈余——债权人本金、利息——优先股——普通股破产清算时公司剩余资产分配顺序公司剩余资产——债权人——优先股——普通股其他有优先认股权（公司发行新股票时，可以优先或低价认购）无此权力兼具普通股和债券的性质风险较大、范围广且发行量大SHARES北京比特股票A股、境内/境外上市外资股的区别区别人民币普通股票（A股）境内上市外资股（B股）境外上市外资股(H股、N股、S股等）发行股票公司我国股份公司我国股份公司我国股份公司上市发行地点中国大陆中国大陆外国+港澳台地区发行对象中国大陆内机构、组织、个人外国+港澳台地区机构、组织、个人外国+港澳台地区机构、组织、个人认购和买卖币种人民币外币外币外资股非外资股伊利股票代码600887蒙牛股票代码2319HK57二、资金成本的计算

§4资金成本

（3）留存盈余资金成本

留存盈余是指企业未以股利等形式发放给投资者而保留在企业的那部分盈利，即经营所得净收益的积余，包括盈余公积和未分配利润。

式中，Kr为留存盈余资金成本；其他符号同前。

留存盈余是所得税后形成的，其所有权属于股东，实质上相当于股东对公司的追加投资。如按评价法，计算公式为：二、资金成本的计算——资本金资金成本58二、资金成本的计算

§4资金成本

（1）银行借款的资金成本①不考虑资金筹集成本时的资金成本式中，Kd为银行借款的资金成本；T为所得税税率；R为银行借款利率。②对项目贷款实行担保时的资金成本式中，Vd为担保费率；V为担保费总额；P为企业借款总额；n为担保年限。③考虑资金筹集成本时的资金成本二、资金成本的计算——债务资金成本59二、资金成本的计算

§4资金成本

（2）债券资金成本

发行债券的成本主要是指债券利息和筹资费用。或

式中，Kb为债券资金成本；B为债券筹资额；fb为债券筹资费率;Ib为债券年利息；Rb为债券利率；T为所得税税率。

若债券溢价或折价发行，为了更精确地计算资金成本，应以其实际发行价格作为债券筹资额。例题二、资金成本的计算——债务资金成本60二、资金成本的计算

§4资金成本

（3）融资租赁资金成本

企业租入某项资产，获得其使用权，要定期支付租金，并且租金列入企业成本，可以减少应付所得税。

式中，KL为融资租赁资金成本；E为年租金额；PL为租赁资产价值；T为所得税税率。二、资金成本的计算——债务资金成本61三、综合资金成本的计算

§4资金成本

为了对整个项目的融资方案进行筹资决策，在计算各种融资方式个别资金成本的基础上，还要计算整个融资方案的加权平均融资成本，以反应项目的整个融资方案的融资成本状况。

式中，Kw为加权平均资金成本；Kj为第j种融资渠道的资金成本；Wj为第j种融资渠道筹集的资金占全部资金的比重（权数）。例题资金成本计算【例】根据一个投资项目的资金来源渠道，列出其资本结构如下图1，同时还假设公司求出了各种资本的税后货币支付资本成本如下图2所示，用加权平均资本成本计算资本成本。序号资金来源数量资本成本1短期借款506.08%2借券1005.56%3优先股票15010.00%4普通股票60011.56%5保留盈余10011.56%序号资金来源数量比例1短期借款500.052借券1000.103优先股票1500.154普通股票6000.605保留盈余1000.106合计10001.00使用上式计算得该项目的加权资本成本为10.45%。63三、融资风险分析

§5资金结构与筹资优化

融资方案的实施经常会受到各种风险因素的影响。融资风险分析就是对可能影响融资方案的风险因素进行识别和预测。

通常可能的融资风险因素有下列几种：1.投资缺口风险

项目在建设过程中由于技术设计、施工图设计及施工过程中增加工程，由于价格上涨引起工程造价变化等，都会引起投资额的增加，导致原估算投资额出现缺口。2.资金供应风险

融资方案在实施过程中，可能出现资金不落实，导致建设工期拖长，工程造价升高，原定投资收益目标难以实现的风险。64三、融资风险分析

§4资金成本

主要风险有：1原定筹资额全部或部分落空2原定发行股票、债券计划不能实现3既有项目法人融资项目由于企业经营状况恶化，无力按原定计划出资4其他资金不能按建设进度足额及时到位65三、融资风险分析

§4资金成本3.利率风险

利率水平随着金融市场行情而变动，如果融资方案中采用浮动利率计算，则应分析贷款利率变动的可能性及其对项目造成的风险和损失。4.汇率风险

汇率风险是指国际金融市场外汇交易结算产生的风险，包括人民币对各种外币币值的变动风险和各外币之间比价变动的风险。66本章要求熟悉项目资本金融通和项目债务筹资；了解项目融资及其主要模式；掌握不同来源渠道资金的资金成本计算（普通股票的资本成本仅限了解）；掌握加