公司理财-资本预算

第六章资本预算

第一节资本预算概述1.资本预算的概念资本预算(CapitalBudget)是指企业为了今后更好的发展,获取更大的报酬而作出的资本支出计划.2.资本预算的特点资金量大周期长风险大时效性强第二节资本预算的评价方法1.投资回收期法(PayBack)①年现金净流量相等时

例11000003500035000350003500035000012345投资回收期=原始投资总额/年现金净流量=100000/35000=2.86(年)②年现金净流量不相等时例21000002000030000400005000060000012345投资回收期=3+10000/50000=3.2(年)投资回收期法的缺点:忽略了货币的时间价值忽略了投资回收期后的项目现金流分布平均会计收益率法(AccountingRateofReturn)ARR=(年平均税后利润/年平均投资额)*100%例3:原始投资=20万,项目期限=4年,每年的会计税后利润分别为3万,4万,5万,6万,直线折旧.

ARR=[(3+4+5+6)/4]/[(20+0)/2]=45%当ARR≥企业目标收益率时,项目可行.

ARR的缺点:数据来源不客观没有考虑货币的时间价值未能提出如何确定一个合理的目标收益率3.净现值法(NetPresentValue,简称NVP)决策方法: NPV>0接受 NPV<0不接受在例1和例2中,假设贴现率为10%,项目有效期限为5年.①NPV1=35000*(P/A,10%,5)-100000=35000*3.791-100000=32685(元)②NPV2=20000*(P/F,10%,1)+30000*(P/F,10%,2)+40000*(P/F,10%,3)+50000*(P/F,10%,4)+60000*(P/F,10%,5)-100000=20000*0.909+30000*0.826+40000*0.751+50000*0.683+60000*0.621-100000=44410(元)如果此2个项目相互独立,则均可以接受.如果此2个项目相斥,则接受第二个方案.4.获利能力指数法(ProfitabilityIndex)判别准则:在独立的项目中,当PI≥1时,项目可以接受;反之,项目应该拒绝.在两个相斥的项目选择中,当两者的PI≥1,则PI越大的项目越好.5.内含报酬率法(InternalRateofReturn)定义:投资项目的净现值等于0时的贴现率.①年现金净流量相等时(NCFt=NCF)从表4可得r1和r2的值②年现金净流量不相等时(NCFt≠NCF)步骤:(采用试算法)估计一个贴现率r1, 使NPV1>0估计另一个贴现率r2,使NPV2<0,此时 r2>r1例题:当贴现率

r1=22%当贴现率r2=24% rB>rA, B方案效益比A方案好决策法则:

IRR>资本成本在两个相斥的项目选择中,当两者的IRR均≥资本成本,则IRR大的项目较好.6.内含报酬率应用中存在的问题问题1:多重内含报酬率问题2:互斥的项目问题1:

多重内含报酬率例题:(-$100,$230,-$132)

IRR1=10%, IRR2=20%NPVDiscountRate1020符号的改变会产生多重的内含报酬率

问题2:

两个互斥的项目机会#1机会#2 NPV1>NPV2,,但IRR1<IRR2产生问题的原因:初始投资规模不一致现金流量时间分布不一致第三节资本预算中现金流量的估算1.现金流量的概念

现金流入量现金流出量现金净流量现金净流量＝现金流入量－现金流出量Or:现金净流量＝税后净利润＋折旧2.资本预算中采用现金流量的原因

现金流量考虑了货币的时间价值现金流量考虑了投资的实际效果现金流量可以使资本预算更具有客观性3.现金流量的估算(1)应该注意的问题:

所有的现金流量都需要转换成税后现金流量资本预算的现金流量应该是增量现金流量通货膨胀(2)现金流量的构成原始投资经营现金流量期末回收现金流量

第四节资本预算案例分析1.扩建项目分析及决策例:华新公司拟扩建新车间,旨在生产一种新产品投放市场.当产品定价为2000元/台时,正式投产后,第一年可以售出20000台,预计以后每年增加1000;公司打算利用厂里一块三年前以100万元的租金租给他人的土地,合同一年一定;新厂房建设需要投资1200万元,建设期为2年,第一年投入600万元,其余在第二年投入;第三年初购买和安装设备要800万元,并开始投产;投产时需垫付营运资本600万元,以后每年增加50万元;固定资产折旧年限:厂房20年,机器设备8年,直线折旧,项目期末资产残值为0,土地不计提折旧;投产后项目经营寿命期为5年,经营变动成本为销售额的60%,除折旧外固定成本每年600万元;公司所得税33%,资本成本12%;项目寿命结束时,期末厂房市场价格为700万元,机器设备市场价格120万元,土地留待公司处置,垫付的全部营运成本按投资额全部收回.假定原始投资发生在年初,其余现金流量均发生在每年末.

(1)原始投资现金流量分析

单位:万元年末项目012总计固定资产厂房6006001200设备800800固定资产投资总额2000营运资本垫付600600小计60060014002600(2)经营净现金流量分析年末项目1234567销售量

2000021000220002300024000销售价格

0.20.20.20.20.2销售净额

40004200440046004800变动成本(60%）

24002520264027602880固定成本

600600600600600折旧（厂房）

6060606060折旧（机器）

100100100100100税前收益

840920100010801160所得税

277.2303.6330.0356.4382.8税后净收益

562.8616.4670.0732.6777.2加折旧

160160160160160经营净现金流量

722.8776.4830.0883.6937.2增加的营运成本

50505050

土地机会成本67676767676767净现金流量-67-67605.8659.4713.0766.6870.2(3)期末回收现金流量分析市场价值期末账面价值资本收益(亏损)所得税退回回收现金流量厂房700900-20066.0766设备120300-18059.4179.4营运资本回收800.0合计1745.4(4)项目投资决策年末01234567总计原始投资(600)(600)(1400)

经营及回收现金净流量

(67)(67)605.8659.4713.0766.62615.6

累计现金净流量(600)(1267)(2734)(2128.2)(1468.8)(755.8)10.82626.4

复利现值系数（12%）10.89290.79720.71180.63550.56740.50660.4524

原始投资现值(600)(535.74)(1116.08)

(2251.82)经营及回收现金净流量现值

(59.82)(53.41)431.21419.05404.56388.361183.302713.25项目投资回收期:PB=5+755.8/766.6=5.99≈6(年)项目的净现值:NPV=2715.23-2251.82=461.43(万元)项目的获利能力指数:PI=2713.25/2251.82=1.2项目的内含报酬率:IRR=16.81%从上述结果看,华新公司应该接受该扩建项目,但回收期略显长一些.2.资产更新分析及决策例:旧机床:10年前以7500元购入,期望寿命15年,15年后残值为0,直线折旧,每年折旧费500元,目前账面价值2500元,市场价值1000元.新机床:价格12000元.在以后5年中,年经营成本从7000元减至4000元,5年后新机器市场价值2000元,公司税率33%.在重置阶段,营运资本增加1000元,新机器以8年直线折旧,期末残值0,资本成本12%.问:资产更新项目是否可以接受?(1)初始现金支出估计新机床购入价格(12000)旧机床出售价格1000旧机床出售税金减免495流动资金增量(1000)新投资总量(11505)(2)经营现金流量估计经营成本减少所产生收益201020102010201020102010新机床折旧150015001500150015001500旧机床折旧500500500500500500折旧差额100010001000100010001000折旧税收减免330330330330330330净经营现金流234023402340234023402340(=经营成本减少所产生收益+折旧税收减免)(3)期末回收现金流量估计新机器残值2000残值抵税825营运资本回收1000最后一年现金流入总额3825(4)更新方案的投资决策NPV=2340*(P/A,12%,4)+6165*(P/F,12%,5)-11505=2340*3.037+6165*0.567-11505=-902.87(元)IRR=10.17%结论:更新方案不可取3.寿命不等的互斥项目的评估例:2个互斥项目A,B年份A项目B项目0(40000)(20000)1800070002140001300031300012000412000--511000--610000--NPV(12%)64795156(1)重复投资假设法项目A680001400013000120001100010000012345-40000NPV=6497(元)项目B0123456-2000070001300012000-2000070001300012000-20000700013000-800070001300012000NPV=8827(元)相比之下,项目B要优于项目A(2)等价年金法项目A的等额年金=NPV/(P/A,12%,6)=6497/4.111=1580(元)项目B的等额年金=NPV/(P/A,12%,3)=5156/2.402=2146(元)相比之下,项目B比项目A好.

4.对通货膨胀影响的调整例:某设备价值为20000元,可以用4年,各年现金净流量分别为5500元,7200元,9300元,11000元.贴现率=12%,物价上涨指数