货币银行学-胡援成-第十一章货币政策目标、工具和中介指标

第十一章货币政策目标、工具和中介指标1

第一节货币政策的最终目标第二节货币政策的中介目标第三节货币政策工具2货币政策的组成部分货币政策货币政策最终目标货币政策调控机制货币政策中间目标货币政策工具3TheUltimateTargetofMonetaryPolicy第一节货币政策的最终目标4货币政策（MonetaryPolicy)的概念

“货币政策是中央银行为了实现其特定的经济目标而采取的各种控制和调节货币信用量的方针和措施的总称货币政策的主要特征货币政策是一种宏观而非微观经济政策货币政策是一种调节总需求而非总供给的政策货币政策是一种间接而非直接的调控政策货币政策是一种长期而非短期经济政策5

货币政策最终目标的涵义

“货币政策的最终目标是货币当局所期望达到最总实施结果，是中央银行组织和调节货币流通的出发点和归宿，它必须服务于国家宏观经济政策的总体目标，这也就决定了货币政策最终目标与宏观经济政策目标之间的一致性”6(一）货币政策最终目标的内涵稳定物价充分就业经济增长国际收支平衡货币政策最终目标7（1）充分就业(FullEmployment)在一定的工资水平下，所有有工作能力的人，如果愿意工作，就能找到工作的一种经济状态。在充分就业的状态下，并不意味经济中没有失业:自愿失业摩擦性失业8（2）适度的经济增长率

适度的经济增长率是实现充分就业的增长率，是持续、健康、稳定的增长率。适度的经济增长率是与一国经济资源承受力相适应的增长率：经济增长不能过快，否则会导致通货膨胀经济增长也不能过慢，否则会引起失业和通货紧缩9（3）物价稳定物价稳定是保持物价水平的相对稳定，将通货膨胀率或失业率控制在一国经济所能够承受的范围之内。衡量物价总水平指标：CPI、PPI、GDP缩减指数物价水平以一定幅度持续上涨的情形就是通货膨胀物价水平以一定幅度持续下降的情形就是通货紧缩。10（4）国际收支平衡国际收支是一国在一定时期内发生的全部对外经济交往（商品、服务和资本）的综合记录国际收支平衡表是按照复式记帐法编制的，在国际收支平衡表上，借贷双方永远都相等。根据国际收支平衡表无法判断一国国际收支是否平衡。国际收支是否平衡与否主要取决于国际收支是否与一国经济的发展想适应。11货币政策最终目标之间的关系物价稳定与充分就业之间的矛盾物价稳定与经济增长之间的矛盾物价稳定与国际收支平衡之间的矛盾经济增长与国际收支平衡之间的矛盾12(1)物价稳定与充分就业的矛盾:菲律普斯曲线(A·W·Phillips1914-1975)通货膨胀率与失业率之间存在一种此消彼涨的关系。失业率通货膨胀率13

菲律普斯曲线的意义提供了一份“政策选择的菜单”含义：反映了失业率上升是治理通货膨胀的代价，而通货膨胀上升则是降低失业率的代价。社会临界点：即失业率和通货膨胀率的社会可以接受程度。失业率通货膨胀率社会临界点14(2)物价稳定与经济增长的矛盾稳定物价需要抑制总需求，而促进经济增长需要扩大总需求；要加快经济增长，就必须配合扩张性的货币政策，以刺激投资和消费，而投资和消费的增加，又有可能引发物价上涨；要稳定物价，必须施紧缩性的货币政策，而这种政策又可能损害经济增长速度；最坏的情况是通货膨胀与经济停滞并存：“滞胀”。15货币政策的两难选择：滞胀16(3)物价稳定与国际收支平衡的矛盾为了平抑国内物价，增加国内供给，就必须增加进口，减少出口，这会导致外汇储备减少，造成国际收支逆差。为了消除国际收支逆差，需减少进口，扩大出口，减少国内商品供给，这又可能给国内市场造成压力，导致价格上涨。17(4)经济增长与国际收支平衡的矛盾扩张性的货币政策，导致经济增长，国民收入增加，导致进口增加，资金外流，国际储备减少，导致国际收支出现逆差；相反，则会引起国际收支出现顺差。国内平衡与国际收支平衡往往逆向运动。18货币政策最终目标的选择相机抉择临界点原则逆经济周期选择简单规则选择19西方主要国家货币政策的最终目标20TheTargetofMonetaryPolicyinChina补充资料：中国的货币政策目标21（1）四种观点单一目标论：稳定币值或稳定物价双重目标论：稳定币值、发展经济多重目标论：同时实现四个目标“轻度通货膨胀论”22（2）我国货币政策目标的演变23（3）目前我国的货币政策目标

“保持货币币值稳定，并以此促进经济发展”

－－《中华人民共和国中国人民银行法》，199524现阶段货币政策目标的和理性克服了“稳定货币”单一目标的片面性和局限性；纠正了“发展经济、稳定货币”双重目标倚轻倚重的相互冲突和相互对抗。25币值稳定的度量指标币值稳定的度量指标：CPIRPI检讨指标GDP缩减指数WPI

预警指标生产资料购进价格指标26币值稳定的目标区域27第二节货币政策的中介指标“货币政策中介指标是指受货币政策工具作用，并影响货币政策最终目标的传导性金融指标”28货币政策中介指标的特征控制启动器传导指标指示器反馈指示器29选择货币政策中介指标的标准可测性。中介指标要有较明确的定义,中央银行能迅速而准确地获得该变量的数据资料并对其进行定量分析；可控性。中央银行通过运用各种货币政策工具,能对该中介指标进行有效的控制和调节；相关性。中介目标必须和最终目标有密切的相关性,中央银行通过对中介目标的调控,能够促使最终目标的实现。30货币中介指标的种类31（1）准备金存款准备金存款：法定存款准备金、超额存款准备金可测性：强可控性：较强（针对法定存款准备金而言）相关性：较高32（2）基础货币也称货币基础或高能货币（high-poweredmoney）基础货币＝现金＋商业银行准备金存款A.基础货币的影响因素国外部门央行的国外资产增加，MB增加；反之，MB减少政府部门央行对财政的资产增加，则MB增加，反之，MB减少；银行部门央行对商业银行债权增加，则MB增加；反之，MB减少其他因素央行其他资产增加，则，MB增加；反之，MB减少33B、基础货币与货币供应量的关系

央行的资产负债表上资产科目余额增加，或负债科目余额减少，则表明基础货币从央行流入商业银行或社会大众手中，从而引起基础货币增加，货币供给量成倍扩张。34C.货币乘数“货币乘数又称货币扩张倍数或货币扩张系数，它是指中央银行投放或回收一单位的基础货币，能使货币供给量增加或减少的倍数。”，即：

m=⊿Ms/⊿MB货币供给量(Ms):M1＝现金(C)＋活期存款(D)①基础货币（MB）＝现金(C)+商业银行准备金总额(R)②商业银行吸收总存款＝活期存款(D)+定期存款(T)③C=k·D④T=t·D⑤R=法定存款准备金（RR）+超额存款准备金（ER）

=rd·D+rt·T+e·D＝（rd+rt·t+e）·D⑥

35接上页

在上式中：k、t分别为现金占商业银行活期存款比率和定期存款与活期存款的比率；rd、

rt

、e分别为法定活期存款准备金率、法定定期存款准备金率和超额存款准备金率将④、⑥代入②，可得：D＝MB/（k+rd+rt·t+e）⑦将④、⑦代入①，可得：Ms=M1=[(1+k)/（k+rd+rt·t+e）]·MB⑧则，货币乘数m=⊿Ms/⊿MB=[(1+k)/（k+rd+rt·t+e）]⑨

36（3）短期利率通常指市场利率可测性：强可控性：间接控制相关性：较好但容易受非政策、非经济因素影响37（4）货币供给量M0、M1、M2可测性：逐渐下降可控性：M0最强、M1、M2较强相关性：密切38（5）银行信贷规模指银行体系对社会大众及经济单位的存贷款的总额度；可测性：通过银行和非金融机构的资产表反映；可控性：间接控制相关性：较强39货币政策中介目标的国际演变40新兴国家或地区的货币政策中介目标41中国货币政策的中介目标中国货币政策目标的演变对当前货币政策中介目标—货币供给量的考察对构建我国货币政策中介指标的设想42（1）中国货币政策目标的演变1978年以前：现金计划和信贷计划1978年－1993年：信贷规模1993－1998：1993年首次向社会公布货币供给量指标，1996年采用M1、M2为货币政策的调控指标，标志我国开始引入货币政策中介指标；1998年以后，随着信贷规模控制遭到放弃，货币供应量作为中介目标的地位更是无可争议。43（2）对中介目标－货币供应量的考察可控性较差可测性不稳相关性不高

44A、可控性：较差在M1上，1998年，实际值比目标值低5.1个百分点（约差1776亿元）；1999年，实际值又比目标值高3.7个百分点（约差1441亿元）;在M2上，1997年实际值比目标值低5.7个百分点（约差4166亿元）；1998年实际值比区间值上限低2对个百分点（约差2457亿元）；2000年实际值比目标值低1．7个百分点（约差2038亿元）。从1994年到2000年7年间，M1实际值与目标值相差不到一个百分点的仅有1996年。45货币供应量增长率的目标值与实际值(%)

46B、可测性：不稳货币供应量的计量口径可能失真：目前，居民活期储蓄存款在M2中体现，但借记卡等新型支付手段的广泛运用，其应当在狭义货币M1中体现；证券交易保证金、外币存款等具有一定货币功能的金融资产原先并未纳入货币供应量的统计口径,直到2001年6月,证券交易保证金才在Ｍ2中得到体现。M2的界限可能会越来越模糊“金融创新”层出不穷不可避免地影响我国金融业，M2的界限会越来越模糊。47C、相关性：M1的相关性不强货币供应量增长率与GDP增长率的关系：M0与GDP的回归方程为：y＝0.5092x+0.5509，其相关系数为r＝0.644Ml与GDP的回归方程为：y＝0.2459x+0.8623，其相关系数为r＝0.328M2与GDP的回归方程为：y＝0.7731x+0.2072，其相关系数为r＝0.764

48（3）构建我国货币政策中介指标的设想“一个可行的选择是放弃采用任何中介目标，直接盯住通货膨胀率，同时将货币供应量、利率、经济景气指数等其他重要经济变量作为监测指标，即采取通货膨胀目标。事实上，这也正是越来越多的国家在放弃货币供应量目标后的共同选择。”49第三节货币政策工具

“中央银行为达到货币政策目标而采取的各种手段和措施。”50货币政策工具的种类51一般性货币政策工具法定存款准备金政策再贴现率政策公开市场业务政策52（1）LegalReserveRatio法定存款准备金政策53A、法定存款准备金政策的概念“所谓法定存款准备金政策，是指中央银行在法律赋予的权力范围之内，通过规定或调整商业银行缴存中央银行的存款准备金比率，控制商业银行的信用创造能力，从而达到间接控制货币供应量的措施。”54B、法定准备金制度的基本内容规定法定存款准备金比率规定可充当法定存款准备金的内容规定法定存款准备金的记提基础55规定法定存款准备金比率各国金融法规都明确规定，商业银行必须将吸纳存款的一部分存到央行，这部分资金与存款总额的比率，就是存款准备金率；有的国家对不同的存款种类、银行规模、经营环境规定不同的准备金率；定期存款的准备金率要低于活期存款。56规定可充当存款准备金的内容一般只有存人中央银行帐户的存款才能充当法定准备金；美国：存入中央银行的现金、和金融机构业务库存现金；英国：除了上述两项外，还包括国库券、商业票据和一年期以下的公债；57规定法定存款准备金的计提基础存款余额的确定：以商业银行日平均的存款余额作为计提法定存款准备金的基础；以商业银行的月末和旬末的存款余额作为计提法定存款准备金的基础缴存法定存款准备金的基期：当期准备金帐户制前期准备金帐户制58接上页比如在美国：

应提存的法定存款准备金是根据两周前的平均存款余额为基准算出的周平均数来计提的。59C、法定存款准备金政策的作用机制60中央银行存款准备金率商业银行超额准备金社会经济紧缩扩张商业银行信用量社会货币供给量派生存款量市场利率61D、法定存款准备金政策的局限性作用力猛烈，可能会引起经济的剧烈振荡；缺乏弹性，不易作为日常的操作工具；对各类银行和各类地区的影响不一样；62E、中国的法定存款准备金政策63（2）RediscountRatio

再贴现政策64A、再贴现政策的涵义再贴现：指商业银行或其他金融机构将企业已向其贴现的未到期票据再向中央银行贴现，以融通短期资金的行为。再贴现政策：是中央银行通过制定或调整再贴现率来干预和影响市场利率及货币市场的供给与需求，从而调节货币供应量的一种金融政策。65B、再贴现政策的内容再贴现率的调整：影响商业银行的准备金和社会资金供求；规定何种机构和何种票据具有向中央银行再贴现的资格。66C、再贴现政策的作用机制67D、再贴现政策的作用效果能影响商业银行的资金成本和超额准备，从而影响商业银行的融资决策，使其改变放款或投资活动；有告示性效应，再贴现率的改变通常能表明中央银行的政策意向，从而影响商业银行和社会公众的心理预期；能决定何种票据具有在贴现资格，从而影响商业银行的资金投放；能够在一定程度上防止银行危机的恶化和蔓延。68三种效果的作用机制图示（1）借款成本效果：再贴现率商业银行借款成本商业银行向中央银行的票据贴现商业银行对企业和个人的贷款货币供应量社会经济紧缩扩张69（2）宣示效果：中央银行再贴现率预示着货币供应量社会经济紧缩扩张意味着市场利率投资和消费需求企业和个人调整信用量70（3）结构调节效果：中央银行限制贴现票据种类实行差别再贴现率支持短线部门限制长线部门实现国民经济结构调整71E、再贴现政策的局限性从控制货币供应量的角度而言，再贴现政策并不是一个理想的控制工具；从影响利率的角度而言，再贴现政策只能影响利率水平，而很难影响利率结构；从政策的灵活性的角度而言，再贴现政策缺乏弹性。72F、中国的再贴现政策中国再贴现政策的演变中国再贴现政策运用中存在的问题73中国再贴现政策的演变74中国再贴现政策运用中存在的问题票据市场发育不健全；贴现率及再贴现利率结构不合理,制约了再贴现业务的开展；再贴现的条件比较苛刻75（3）OpenMarketOperation公开市场政策76A、公开市场业务的涵义

“公开市场业务是指中央银