四资金成本创新

1第四章资金成本与资金结构一、资金成本二、财务杠杆三、资金结构2第一节资金成本一、资金成本的概念与作用（了解）二、资金成本的计算（掌握）3一、资金成本的概念与作用1、概念企业为筹集和使用资金而付出的代价。广义：全部资金（短期资金和长期资金）狭义：长期资金（包括自有资金和借入长期资金）42、内容筹资费用:手续费、发行费用资费用:利息、股利5筹资费用的特点

发生在筹资开始的时候，一般作为筹集资金的扣除，在资金的使用过程中不发生。用资费用的特点

在使用过程中发生的，随着使用时间的延长用资费用也会不断增加。63、表示方法绝对数：额相对数：率74、资金成本的作用选择筹资方式两家银行都要给你贷款，怎么选择？选择投资一项投资项目是否可行？投资项目的收益率最次也要超过筹资的代价（资金成本）8二、资金成本的计算个别资金成本加权资金成本边际资金成本9（一）个别资金成本通用模式个别资金成本＝年用资费用筹资总额（1－筹资费率）＝年用资费用筹资总额-筹资费用10例题A公司资金总额1000万（自有）EBIT(20%)200万－利息0税前利润200万－所得税（30％）60万税后利润140万B公司1000万（50%借款，利率10％）200万50万150万45万105万差量50万35万15万企业真正由自己净利润负担的利息为：利息×(1－所得税率）11例题A公司资金总额1000万税前利润200万－所得税（30％）60万税后利润140万B公司1000万200万60万140万50万90万－股利0税后留用利润140万差量50万50万企业真正由自己净利润负担的股利为：股利121、借款的资金成本计算公式KL=借款年利息×(1－所得税率）借款筹资额（1－筹资费率）=借款年利息率×1－T1－f13例题向银行借款1000万，手续费率0.1％，年利率5％，期限3年，每年结息一次，到期还本，所得税率33％，求这笔银行存款的成本？3.3%142、债券的资金成本计算公式Kb=债券年利息×(1－所得税率）债券筹资额（1－筹资费率）153、优先股的资金成本计算公式KP=年每股股利每股发行价（1－筹资费率）16例题企业按面值发行100万的优先股，筹资费率4％，每年支付12％的股利，计算资金成本。174、普通股的资金成本18股利折现模型法D1D1(1+g)D1(1+g)2D1(1+g)3D1(1+g)n-101234∞筹资净额：P(1－f)=D1K-gK=D1P(1－f)+g19KS=预计第一年每股股利每股发行价（1－筹资费率）＋股利逐年增长率20例题企业增发普通股，每股发行价格15元，筹资费率20％，预计第一年分配的现金股利为每股1.5元，以后每年股利增长2.5%，求股票资金成本。215、留存收益的资金成本保留盈余的资金成本与普通股的区别在于没有筹资费KE=年每股股利每股发行价＋股利逐年增长率22留存收益也有资金成本，从实质上说留存收益也是归属于普通股股东的资金。23权益负债负债可以抵税，年使用费低投资人要求的回报高，权益成本高>普留优>>债券借款>>节约筹资费用24（二）加权平均资金成本KW=∑KJWJWJ第J种资金占全部资金的比重（权数）25权数的确定帐面价值权数市场价值权数目标价值权数易取得较稳定不准确（过去）易取得不稳定较准确（现在）难取得不稳定更准确（未来）26资本来源账面金额权数(%)税后资本成本(%)公司债券40010.0银行借款2006.7普通股30014.5留存收益15015.0合计105038.019.028.514.5100.0KW=11.38%27第二节杠杆原理一基本概念（熟悉）二经营杠杆（掌握）三财务杠杆的计算（掌握）四复合杠杆的计算（掌握）28仅从第一节资金成本的内容看，我们会认为负债的资金成本比较低，我们会偏向于用负债筹资，但是负债筹资有风险，要考虑企业最优的资金结构，不仅要考虑资金成本，还要考虑风险的大小。杠杆原理就是来解决风险衡量的问题。学习这一节的主要目的是为了衡量风险29杠杆自然科学物理学力学杠杆原理通过杠杆的使用，只用一个较小的力，便可产生较大的效果。社会科学管理学财务管理学杠杆原理209030一基本概念1、财务管理中杠杆的含义。在财务管理中，杠杆是指由于存在固定性费用，使得某一财务变量发生较小变动，会引起另一变量较大的变动固定成本固定的财务费用（利息、优先股）经营杠杆财务杠杆312、几个基本概念（1）成本习性：成本总额业务量依存关系成本固定成本变动成本成本总额随业务量的增加成正比增加混合成本成本总额随业务量的增加而增加，但不成比例成本总额不随业务量的变化而变化32固定成本的特点业务量（X）成本总额a业务量（X）单位成本a/x相关范围内，固定成本总额不变。单位固定成本随业务量增加逐渐降低。33变动成本的特点业务量（X）成本总额b×x业务量（X）单位成本b相关范围内，变动成本总额随业务量增加成正比例增加。单位变动成本不变34混合成本的特点业务量（X）成本总额a+b*x采用一定方法可将混合成本分解为固定成本和变动成本。成本总额业务量（X）半变动成本半固定成本有一个固定基数，在基数之上随业务量增加正比例增加（电话费）特定范围内不变，超过一定范围要上一个台阶。（5吨卡车）35总成本直线方程y=a+b×xa:固定成本总额b:单位业务量的变动成本36（2）息税前利润EBIT（earningsbeforeinterestandtaxes)与边际贡献（M）间的关系37边际贡献＝销售收入－变动成本息税前利润＝销售收入－变动成本－固定成本税前利润＝销售收入－变动成本－固定成本－利息净利润＝销售收入－变动成本－固定成本－利息－所得税归属于普通股的收益＝销售收入－变动成本－固定成本－利息－所得税－优先股股利38EBIT=M-a39二、经营杠杆（OperatingLeverage）1、概念这种由于存在固定成本而导致的息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为经营杠杆。40EBIT=(P－b)x－a不变5－210－2412、结论只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆效应的存在。即：

当存在a时，EBIT的变动率大于X的变动率。42那么如果X增长一倍，EBIT增长的比X大，到底大多少呢？是大两倍还是三倍呢？433、经营杠杆作用的衡量——经营杠杆系数（DegreeofOperatingLeverage）DOL=△EBIT/EBIT△X/X（定义公式）44产销量变动前产销量变动后变动额变动率％销售额1000012000变动成本60007200边际贡献40004800固定成本20002000息税前利润2000280020001200800－800202020－4045DOL=△EBIT/EBIT△X/X=800/20002000/10000=40%20%=246DOL=△EBIT/EBIT△X/X（定义公式）DOL=X(P－b)X(P－b)－a=基期边际贡献/基期EBIT=M/M－a47EBIT=(P－b)x－a△EBIT=(P－b)△xDOL=(P－b)△x(P－b)x－a△XX48DOL=4000200049总结当存在固定生产经营成本a时，会导致经营杠杆的作用。DOL越大，经营风险越大。50经营杠杆系数的影响因素DOL=M/M－a（P－b)XaDOL①②MDOL=11－a/MPxbaDOLDOL51定义公式一般用在预测上DOL=EBIT变动率X变动率2预计X增加10％EBIT增加多少？20％目标EBIT增加10％X增加多少？5％=52二、财务杠杆（FinancialLeverage)1、概念由于固定财务费用的存在而导致每股利润的变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应称作财务杠杆。53每股利润（普通股）普通股每股利润＝净利－优先股利普通股股数＝(EBIT-I)×(1-T)－D优NEPS54＝(EBIT

－I)×(1-T)－D优NEPS固定不变增长1倍增长超过1倍因为减项（I,D优）不变，所以息税前利润较少变动引起每股收益较大变动。55那么如果EBIT变动一倍，每股收益能够变动多少倍，也就是要衡量财务杠杆的作用，怎么办？562、财务杠杆系数(DegreeOfFinancialLeverage)DFL＝△EPS/EPS△EBIT/EBIT财务杠杆系数就是普通股每股利润变动率除以息税前利润变动率。（定义公式）57DFL=EBITEBIT－I计算公式不考虑优先股利58DFL=EBITEBIT－I没有负债，I为0=EPS变动率EBIT变动率=1此时，无放大的财务杠杆作用59结论：存在固定财务费用支出的债务和优先股时，会有财务杠杆作用。DFL越大，财务风险越大。DFL越大，说明EBIT较小变动，每股收益可能有较大变动，这个变动可能有正向的，也可能会反向。未来如果EBIT下降，每股收益下降会很多。60财务杠杆系数的影响因素DFL=EBIT/EBIT－IEBITDFL①②IDFL=11－I/EBIT61三、复合杠杆1、含义

如果经营杠杆和财务杠杆同时作用，那么销售额稍有变动，会使每股收益有更大变动，这种由于固定成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润率变动大于产销变动率的杠杆效应，称为复合杠杆。

62DOLEBIT变动率X变动率=DFL=EPS变动率EBIT变动率×=EPS变动率X变动率>1>1>163复合杠杆系数（(DegreeOfCombinedLeverage)

DCL=DOL×DFL=△EBIT/EBIT△X/X×△EPS/EPS△EBIT/EBIT=△EPS/EPS△X/X定义公式64DOL=MM－aDFL=EBITEBIT－I×=MEBIT－I=MM－a－I65结论1、只要企业同时存在固定成本和固定财务费用，就会存在复合杠杆作用。2、在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，企业的风险越大。66杠杆原理总结筹资时要考虑企业的风险企业风险经营风险财务风险衡量经营杠杆系数定义公式计算公式结论衡量财务杠杆系数定义公式计算公式结论复合杠杆系数定义公式计算公式计算公式结论67例某企业2010年资产总额是1000万元，资产负债率是40％，负债的平均利息率是5％，实现的销售收入是1000万元，变动成本率是40％，固定成本和财务费用总共是220万元，如果预计2011年销售收入会增长50％，其他条件不变1、计算2011年的经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆系数。2、预计2011年每股利润增长率。变动成本占销售收入的比例68DOL=MM－a=1000－1000×40％－1000－1000×40％－200600400==1.5DFL=EBITEBIT-I=400400-20=1.05DCL=DOL×DOLDFL=1.5×1.05=1.58DCL=EPS变动率X变动率1.5850％1.58×50％=76%69例某企业只生产销售A产品，总成本习性模型为Y=10000+3X，该企业2010年A产品的销量为10000件，每件售价5元，按照预测2011年A产品销量会增加10％。企业2010年利息5000元。1、企业2010边际贡献总额2、2010年息税前利润3、2011年的经营杠杆系数4、2011年息税前利润增长率5、复合杠杆系数。701、M=50000-30000=200002、EBIT=M-a=20000-10000=100003、DOL=20000/10000=24、＝2×10％＝20％5、DCL=2×（10000/10000－5000）＝471第三节资金结构一、资金结构的含义（了解）二、最佳资金结构确定（掌握）三、资金结构的调整（熟悉）72一、资金结构的含义企业各种资金的构成及其比例关系。

广义：全部资金狭义：长期资金资金结构总的来说是负债资金的比例问题。73二、最佳资金结构的确定（一）最佳资金结构的含义最佳资金结构是指企业在一定条件下，加权平均资金成本最低、企业价值最大时的资金结构。

74（二）最佳资金结构确定的方法1、每股利润无差别点法在某一特定的息税前利润水平下，不管你的筹资方式是权益还是负债，我的每股利润是恒定的。我们把这个息税前利润水平，称为每股利润无差别点。

（1）每股利润无差别点的概念指每股利润不受融资方式影响的EBIT水平。

75使得追加权益筹资的每股利润＝追加负债筹资的每股利润的那一点的EBIT水平。76EBIT－EPS分析法EBITEPS＝[(EBIT－I大)×(1-T)－D优]/N小EPS债[(－I大)×(1-T)－D优]/N小I大

＋D优/（1－T）＝[(EBIT－I小)×(1-T)－D优]/N大EPS权[(－I小)×(1-T)－D优]/N大I小无差别点负债优势权益优势77EBIT－EPS分析法决策原则：若预计的EBIT>无差别点的EBIT追加负债若预计的EBIT=无差别点的EBIT均可若预计的EBIT<无差别点的EBIT追加权益78EBIT－EPS分析法计算公式(EBIT

－I原)×(1-T)－D优N后＝(EBIT

－I后)×(1-T)－D优N原79EBIT－EPS分析法缺点：未考虑风险80例题已知某公司2010年的长期负债与所有者权益总额为18000万元，其中，发行在外的普通股8000万股（每股面值1元），公司债券2000万元（按面值发行，票面年利率为8％，每年年末付息，三年后到期），资本公积4000万元，其余均为留存收益。812011年1月1日，公司拟投资一个新的建设项目需追加筹资2000万元，现有A、B两个筹资方案可供选择。A方案为：发行普通股，预计每股发行价格为5元。B方案为：按面值发行票面年利率为8％的公司债券（每年年末付息）。假设该建设项目投产后，2005年度，公司可实现息税前利润4000万元，公司适用的所得税率为33％。821、计算A方案的下列指标增发普通股的股份数；2011公司全年的债券利息。2、计算