第四章资本结构

第一节资本成本一、资本成本的概念和作用（一）概念1、定义：

理解：✪是对所投入资本所要求的收益率✪是为筹集或使用资金所付出的代价2、内容（1）筹资费用：固定性（2）用资费用：变动性（主要部分）3、性质

4、计算公式

资本成本(率)=用资费用/（筹资总额-筹资费用）=用资费用/[筹资总额×(1-筹资费用率)]（二）作用1、是选择资金来源，拟定筹资方案的依据;2、是评价投资项目可行性的主要经济标准;

3、是衡量企业经营业绩的一个重要标准。

二、个别资本成本的计算

(一)债券成本计算公式：

Ｋb＝[Ib×（1-T）]/[B×（1-f）]

举例：某企业发行总面额为400万元的债券，总价格450万元，票面利率12%，发行费用占发行价格的5%，期限10年，每年付息一次，到期一次还本，T=33%。则：

Ｋb＝[400×12%×（1-33%）]/[450×（1-5%）]=7.52%（二）银行借款成本

计算公式：

KL=[IL×（1-T）]/[L×（1-f）]

（三）优先股成本Kp＝年优先股股利/[P×（1-f）]

（四）普通股成本

Kc＝{普通股第一年的股利/[PC×（1-f）]

}

+g

（g为每年股利增长率）例：某企业普通股每股发行价为100元，筹资费率为5%，第一年年末发放股利12元，以后每年增长4%。则：Kc＝12/[100×（1-5%）]+4%=16.63%

（五）留存收益成本

1、股利增长模型法

Ks＝（预期年股利额/普通股市价）+g

2、CAPM模型法

Ks＝Rf＋β(Rm-Rf)

3、风险溢价法Ks＝Kb＋RPc其中：Kb――债务成本RPc――股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价（通常为4%）

三、综合资本成本（加权平均资本成本）（WACC或Kw）

计算公式：

Kw

＝∑（Wi×Ki）

例：某企业长期资金总额为1900万元，其中：银行借款300万元，利率5%；长期债券600万元，利率9%；普通股1000万元，股利率15%。所得税率为30％。求综合资本成本。四、边际资本成本

1.概念

2.计算及其运用

见教材

第二节杠杆原理

一、经营风险与财务风险

（一）经营风险

（二）财务风险★债务资本比率高，债务成本多，财务风险大★债务资本比率低，债务成本少，财务风险小二、经营杠杆（一）含义（二）经营杠杆的计量常用指标：经营杠杆系数（DOL）

DOL=[△EBIT/EBIT]/[△Q/Q]=（TR-TVC）/（TR-TVC-TFC）=M/EBIT=M/(M-TFC)三、财务杠杆（一）含义（二）财务杠杆的计量常用指标：财务杠杆系数（DFL）DFL=（△EPS/EPS）÷（△EBIT/EBIT）

（1）对于发行优先股和向银行借款的企业来说：DFL=EBIT/[EBIT-I-（d/（1-T））]

（2）若没发行优先股，可简化为：DFL=EBIT÷（EBIT-I）四、联合杠杆（一）含义（二）联合杠杆的计量计量指标：复合杠杆系数（DCL或DTL）DCL=（△EPS/EPS）/（△Q/Q）=DOL×DFL=M/（EBIT-I）

若发行优先股，则在分母（EBIT-I）的后面再减去一个（d/（1-T））第三节资本结构决策

一、资本结构概述（一）资本结构的概念（CapitalStructure）广义的：狭义的：（二）资本结构中负债的作用1、合理利用负债有利于降低企业资金成本；2、负债筹资具有财务杠杆作用；3、过度负债会加大企业的财务风险。

（三）最佳资本结构指在一定条件下，使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资本结构。（而非使EPS达到最大）

二、最佳资本结构的决策方法

（一）比较资金成本法

判断标准：加权平均资金成本最低的即为最佳资本结构。

例：某企业原来的资本结构为：债券800万元，年利率10%，普通股800万元，共计1600万元。普通股每股面值1元，发行价格10元，目前价格也为10元，今年期望股利为1元/股，预计以后每年增加股利5%。T=30%，假设发行的各种证券均无筹资费。该企业现拟增资400万元，有如下三个方案可供选择。

甲方案：增发400万元的债券，因负债增加，债券利率增至12%，预计普通股股利不变，市价降至8元/股。

乙方案：发行债券200万元，年利率10%，发行股票20万股，每股发行价10元，预计普通股股利不变。

丙方案：发行股票36.36万股，普通股市价增至11元每股。

试判断该企业应选择哪种方案。（二）每股盈余分析法又称：筹资无差别点分析法主要衡量指标：每股盈余无差别点EPS=[(EBIT-I)

(1-T)]/N（无优先股）

由于在每股盈余无差别点的销售水平上有EPS