中国有色金属：海外锂企22Q2经营情况梳理-售价持续上修扩产加速进行中

aimer称锌锗银泰黄金锡业股份份合金称锌锗银泰黄金锡业股份份合金铂业HAIChinaNon-ferrousMetalsMSCIChinaAug-21Nov-21Feb-22May-22Aug-22ortsPresentation：锂产业数据库(202207版)(LithiumIndustryDatabase(202207version))(17Jul2022)级mmmmmmmmmmmmmmmm级mmmmmmmmmmmmmm称天齐锂业赣锋锂业华友钴业洛阳钼业山东黄金石英股份格林美天华超净中矿资源神火股份横店东磁川能动力铜陵有色金力永磁赤峰黄金21Aug2022s海外锂企22Q2经营情况梳理——售价持续上修，扩产加速进行中lesPriceIncreasewithCapacityExpansionAccelerated观点聚焦InvestmentFocus(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)SQM：公司在2022年Q2季度取得营业收入25.99亿美元，同比增长342%。其中，锂业务收入达18.47亿美元，同比上涨1033%。公司归母净利为8.59亿美元，同增近857%，调整后EBITDA利润。Albemarle：公司在2022年Q2季度取得经营收入14.8亿美元，同比增长91%；调整后EBITDA为6.1亿美元，同比上升214%，综合利润率提升至41%，较去年同期提升近16%。Allkem：2022年Q2集团收入为3.37亿美元，毛利2.92亿美元，二季度末集团在手现金较上季度末增加2.13亿美元至6.63亿美元。基于此，公司2022财年的总营收合计约为7.62亿美元，除营业外费用后集团毛利达5.94亿美元。Pilbara：得益于锂价上涨及产量提升，Pilgan项目Q2锂精矿销售收入为5.6亿美元，Ngungaju项目复产顺利并带来1.45亿美元的净营收，季度末公司持有现金增至8.7亿美元。Livent：公司在2022年Q2季度取得营业收入2.19亿美元，环比增比大增823%；调整后EBITDA为0.95亿美元，环增78%%，同比上MRL：22年Q2公司MtMarion项目生产12.8万吨锂精矿，其中1.41万吨已发运，平均售价达2645美元/吨。22财年共产出43.1万吨锂精矿，并售出44.2万吨锂精矿，略低于前期指引45-47.5万IGO：22年Q2公司销售收入达2.78亿澳元，环增13%。22Q2Greenbushes项目共产出33.8万吨锂精矿，环比增加25%，锂精矿平均售价高达1755美元/吨，EBITDA利润率为75%。投资建议建议关注：锂板块整体的估值修复机会。赣锋锂业，天齐锂业，盐湖股份，天华超净，盛新锂能，雅化集团，融捷股份，中矿资源，西藏矿业，西藏珠峰，川能动力，永兴材料，西部矿业等。扩产及新建项目进度不及预期；全球新能源车销量不及预期。YijieWuiseccomtjinhtiseccom221Aug20222SQM披露22Q2经营业绩。公司在2022年Q2季度取得营业收入25.99亿美元，同比增长342%。其中，锂业务收入达18.47亿美元，同比上涨1033%。公司归母净利为8.59亿美元，同增近857%，调整后EBITDA利润率为51%。22H1公司总营收46.19亿美元，同比+314%；毛利24.62亿美元，同比+663%，毛图12020Q4-2022Q2营业收入及毛利率情况锂业务毛利(亿美元)锂业务毛利贡献(右轴)86420%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2。QEBITDA调整后EBITDA(亿美元)调整后EBITDA利润率(右轴)86420%从细分业务来看，公司Q2业绩同比大幅增长的原因在于：锂、特种营养物 (SPN)、碘、钾等产品销售价格的走高，以及锂盐及工业化学品销量的提升。尤其是锂业务，22Q2锂盐均价同比暴增701%，且实际销量同比上升41%，最终贡献了约9.24亿美元的毛利，占总毛利的71%左右。图32022Q2SQM毛利增量构成(百万美元)图42021Q1-2022Q2锂盐毛利情况锂业务毛利(亿美元)锂业务毛利贡献(右轴)86420%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2价格再创新高，未来销量有望继续攀升。公司2022年Q2锂盐销量达到3.42万吨，同环比分别+41%/-10%。Q2平均吨锂售价为5.4万美元/吨，折合人民币36.2万元/吨，单吨毛利达18万元。SQM表示，Q2持续走高的业绩反映出锂价高位运行所营造的利好环境，而Q2季度公司锂产品的出口量也实现了新高，未来销量仍有望进一步提升。321Aug20223图52020Q1-2022Q2SQM锂盐销量及售价000锂盐销量(吨)平均售价(美元/吨，右轴)00QQQQ2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2展望2022年，SQM上调产量指引并预计全年锂盐销量将超过14.5万吨。目前，公司已对部分长协进行重新定价，现有销量中有70%采用锚定特殊基准的可变价，有15%采用固定价或带有限值的可变价，剩余15%仍在商议中。我们认为公司在22年销售价格将会逐步跟上市场锂价，而需求端的强劲以及新增供给的大规模推迟将使得锂行业继续处于紧平衡状态，预计高锂价环境将一直持续至2022年末。产能扩建顺利推进。公司2021年碳酸锂产能达到12万吨，氢氧化锂产能达到2.15万吨。2022年H1公司产能将达到18万吨碳酸锂及3万吨氢氧化锂。除了西澳的建设项目外，公司还计划对智利工厂进行改造扩建，至2023年时产能将达到21万吨碳酸锂及4万吨氢氧化锂。图6SQM碳酸锂及氢氧化锂产能(万吨)421Aug20224公司计划在2022年投入9亿美元资本开支。2022-2024年，SQM的主要在建锂项目包括：1、MtHolland项目，SQM持有50%权益，合计资本开支7亿美元；2、Carmen碳酸锂工厂产能提升项目，合计资本开支2.5亿美元。图7SQM矿产分布目前，SQM拥有到2030年合计约220万吨碳酸锂生产许可。基于对于行业的判断，以新能源车为代表的强劲需求叠加放缓的新增资源供给，已将锂价推升至历史新高，但公司预计2022年全球锂需求仍将同比增长35%。结合公司锂盐长协定价趋向市场化的转变，我们认为公司将会加速锂盐扩产以避免生产许可到期的风险，并借助行业高景气度以实现潜在利润的充分释放。Albemarle披露22Q2经营业绩。公司在2022年Q2季度取得经营收入14.8亿美元，同比增长91%；调整后EBITDA为6.1亿美元，同比上升214%，综合利润率提升至41%，较去年同期提升近16%。521Aug20225其中，22Q2锂业务营收达8.92亿美元，同比增长178%(其中160%来自于价格提升，18%来自于销量增加)；调整后EBITDA为4.95亿美元，同增近352%，对应利润率上涨2138bps至56%。相较于一季度的业绩回升而言，22Q2锂业务的营收在市场价格持续走高的前提下得到了进一步提升。我们认为，在公司协议定价模式逐步与市场现货价格接轨的转型之下，锂业务的营收及利润情况将有望随之持续性改善，以充分释放公司潜在业绩。21Q2至2022Q2雅保锂业务营收及利润率情况(TTM)621Aug20226再次大幅上调2022年业绩指引，预计营收达71-75亿美元。出于对锂价强劲后势的预判以及对公司市场化定价调整机制的信心，雅保进一步上调2022财年营收指引至71-75亿美元(此前预测58-62亿美元)，同增115%-125%。调整后EBITDA预期上升至32-35亿美元(此前预测为22-25亿美元)，同比大增270%-300%，对应利润率将有望增至45-47%。市场化定价初显成效，锂业务预期量价进一步提升。长协定价模式是长期以来制约雅保业绩释放的重要原因，由于指数型可变价格协议的逐步替代以及锂市场现货价格的持续高涨，公司预计2022年锂产品平均售价将有望与市场趋势保持一致，同比增加约225-250%。同时，基于新增产能的释放，2022年锂产品销量将同比增长20%-30%。在量价双双上浮的情况下，公司预计2022年锂业务的盈利将有望同比大增500%-550%，在再次调价的基础上上修盈利预测。基于21年锂盐营销数据可大致推算得，22年雅保锂盐产品平均售价将超过5万美元/吨，单吨毛利预计达18万元，反映出市场对于锂报价高位运行的一致预期，叠加报价机制的市场化与长单再议价能力的增强，公司锂业务有望进一步释放盈利。自2021Q4以来，雅保对旗下锂业务的定价及销售模式进行了调整：根据客户核心需求及所处产业链环节调整产品的供给价格、合约期限及附加服务，并逐渐由固定价格转向参考指数指数的可变定价模式，该调整使得锂业务营收更加贴近市场真实水平。具体而言，公司预计2022年电池级产品得收入占比高达85%，其中仅有20%为长协定价(滞后现货价格6-12个月，并已重新议价)，65%为基于价格指数的可变定价 (滞后现货价格3个月)，剩余15%以现货散单价格出售。721Aug20227新增产能尚处爬坡期，复产扩建进展顺利。雅保2021年锂盐产量为8.8万吨，2022年公司预计产量增加20%-30%，即10.6-11.4万吨，到2025年锂盐产量提升至20万吨，CAGR超20%。考虑到公司2022年将要投产的LaNegraIII/IV、KemertonI/II，公司锂盐产能增长为7万吨权益量，但实际产量增长预计仅有1.8-2.6万吨。我们认为2022年公司锂盐产能仍处爬坡期，新增产能的实际利用率并不高。从公司披露的项目最新进展来看，LaNegraIII/IV项目已获得商业运营资质，正有序推进配套盐湖增产项目(计划产能4万吨LCE)；Kemerton一期已于7月顺利投产，二期将有望在22年下半年完成主体建设；钦州工厂的收购将于22年下半年完成 (计划产能2.5万吨LCE)，有望将2022年公司锂盐产能提升至20万吨的量级。除了冶炼产能的扩张，资源端的增量也值得关注。Wodgina锂辉石项目的复产进展快于预期，首条25万吨产线于22年5月按期投产，第二条产线也于7月实现复产；Greenbushes项目CGP2产能持续爬坡，CGP3扩产已开工修建，届时将进一步增加公司的锂矿自给能力。图11雅宝2021-2025年锂盐产量规划(千吨)在远景规划方面，公司希望在2030年达到45-50万吨锂盐产能。2023-2025年，公司将在中国有钦州、眉山、张家港三座工厂的收购和扩建工作将要完成。同时配合Wodgina锂辉石项目的复产，公司还将在Kemerton项目推动三期、四期的扩产工作。在美国本土SilverPeak盐湖将推进扩产，而基于KingsMountain修建的北美一体化锂生产项目也正在缜密筹划中。根据公司扩产规划，在上述各种新增项目的支持下，公司的锂盐总产能有望在2030年达到45-50万吨。821Aug20228图12雅保产能扩张规划(千吨LCE)Allkem披露22Q2经营业绩。澳矿企业Orocobre和GalaxyResources在2021年8月正式合并更名为Allkem。2022年Q2集团收入为3.37亿美元，毛利2.92亿美元，二季度末集团在手现金较上季度末增加2.13亿美元至6.63亿美元。基于此，公司2022财年的总营收合计约为7.62亿美元，除营业外费用后集团毛利达5.94亿美元。对于未来规划，公司认为目前优异的财务状况足以支持更为激进的图13公司碳酸锂售价、成本及收入情况图14公司锂精矿售价、成本及收入情况MtCattlin项目：2022Q2生产24845吨锂精矿，发货37837吨锂精矿(SC5.4%)；季度平均售价增至4992美元/吨，现金成本803美元/吨，毛利率84%，共贡献营收1.889亿美元。2022财年该项目共产出19.4万吨锂精矿，年均售价达2017美元/吨。921Aug20229根据公司披露的Q2锂精矿均价，考虑品位折算、汇率及增值税后，对应锂盐总成本将超过36万元。我们认为，零星突发疫情和短期供应链扰动对于新能源下游火热需求影响有限，国内外锂价的趋同以及长协价格的市场化调整都反映出锂行业紧平衡的现状，电池需求的高景气使得锂价仍具备高位运行的基础。公司预计，Q3锂精矿成交价将有望高于Q2季度。最新进展：Allkem于4月对该项目开展第三阶段的资源扩展钻探计划，旨在大幅延长矿山寿命。前两阶段的钻探目标是即刻延长矿山寿命，针对现有矿区的西北侧，主要内容包括将320万吨推断矿石资源量转换为指示资源量，并在当前矿山以北处测试两个伟晶岩透镜体。第三阶段将勘探区域延伸到当前作业地的西南侧。同时，在二季度项目主要采矿点从2NE移至2NW，导致所采原矿量和矿石回收率都出现了一定幅度的下降，公司预计随着更多的矿石分选机等设备投入使用，锂精矿产量将有望回升，2023财年的项目产量指引为16-17万吨锂精矿。图15MtCattlin现有矿区及扩产勘探矿区示意图Olaroz项目：2022Q2生产3445吨LCE，销售3440吨LCE；销售收入达1.41亿美元，环比上升64%，同比大增553%，平均售价为41033美元/吨(FOB，产品中有45%为电池级碳酸锂)，现金成本为4301美元/吨，毛利率达90%。2022财年项目共产出12863吨LCE，年均售价23398美元/吨，毛利率达82%。公司预计，Q3碳酸锂售价将与Q2季度持平，持续高位运行。最新进展：Olaroz二期扩产项目进展顺利，截止二季度末已完成88%建设进度，预计在2022H2后半段投产(二期项目计划年产能2.5吨LCE)，产能爬坡期为12-18个月，配套的日本Naraha氢氧化锂工厂将在9月末正式投产。同时，根据最新资源量数据，Olaroz项目的总资源量由640万吨上调至1620万吨LCE，共增加510万吨探测资源量和460万吨指示资源量。21Aug2022其余锂资源项目最新进展：除了已投入使用的Olaroz卤水项目和MtCattlin锂辉石矿项目外，公司还拥有两个正处于开发阶段的大型锂项目。(1)SaldaVida盐湖一期项目建设已于1月开工，预计在2023H2投产(一期计划年产能1.5万吨LCE，项目总产能4.5万吨LCE/年)。(2)JamesBay锂辉石项目许可正在办理中，计划于2022H2动工修建，预计在2024H1投产(项目计划年产能32.1万吨锂精矿)。图16SaldeVida盐湖项目总资本开支：7.94亿美元图17JamesBay锂矿项目资本开支：2.86亿美元图18Allkem旗下资源分布情况Pilbara披露22Q2经营业绩。得益于锂价上涨及产量提升，Pilgan项目Q2锂精矿销售收入为5.6亿美元，Ngungaju项目复产顺利并带来1.45亿美元的净营收，季度末公司持有现金增至8.7亿美元。21Aug2022产量恢复常值，季末库存环比下降。2022Q2公司锂精矿产量为127236吨，环比大幅提升约56%；Q2发货量达132424吨锂精矿(包括Q1递延发货的2万吨精矿)，较Q1发货量上升约127%。由此，上季度由于海运受阻的精矿库存得以抵减，Q2季吨，环减18%。22财年总产量为377902吨锂精矿，接近前期产量指引34-38万吨的上限，整体产量同比21年增加近34%。22财年总发货量为361035吨锂精矿，同比上升28%。单吨均价环比大增，成本压力不减。2022Q2锂精矿平均销售价格为4267美元/吨(SC6.0%，CIF)，环比大增61%。受到能源价格走高等因素影响，Q2发货的锂精矿平均成本进一步上浮至462美元/吨，较上一季度单吨成本小幅增加4美元。公司表示，复产扩产项目的资本投入以及劳动力需求的紧缺使得生产成本显著提升，现已将成本指引上调至462-483美元/吨(以0.71平均汇率换算)。图192021Q1-2022Q2Pilbara锂精矿产销量情况产量指引及最新项目进展。Pilgan项目一阶段扩产已完成，现有产能为36-38万吨锂精矿。下一阶段扩产计划(P680)敲定，预计在2023年Q4将Pilgangoora项目总年产能进一步提升至68万吨锂精矿。Ngungaju项目复产进展顺利，已于Q2贡献部分精矿产量，现阶段重点在于优化运营时间和回收率，预计在22年Q3可达到18-20万吨锂精矿的年产能。扩产总规划达100万吨锂精矿。在完成了对原Altura公司项目的整合后，公司在22年开始推动Ngungaju项目的复产和Pilgan项目的扩产。预计至22年年底，公司锂精矿产能将提升至58万吨，约合7.25万吨LCE(其中，Pilgan项目年产能为36-38万吨，Ngungaju项目年产能为18-20万吨)。同时，公司年产100万吨精矿的远期扩产计划(P1000)预计将在2022年末进行最终投资决策。21Aug2022图20Pilbara锂精矿产能扩产计划近期锂精矿拍卖价屡创新高。五月锂精矿拍卖成交价为5955美元/吨，六月锂精矿预拍卖成交价达6350美元/吨，考虑海运费、品位换算、转换系数、加工成本及汇率后，对应单吨锂盐折算成本已超43万。公司认为，下游电池原料的火热需求仍将支撑锂价高位运行，预计Q3锂精矿高价现状还将持续。图21Pilbara历次锂精矿拍卖成交价(美元/吨)SC5.5FOBSC6.0CIF701768416586635065866350618862506188595556505650260025002350260025002350224025025014290BMX1BMX2BMX3BMX4BMX5BMX6BMX7 (pre)21Aug2022我们认为精矿拍卖价格是Q3锂市的风向标，屡创新高的成交价反映出市场对于锂价预期仍持乐观态度，行业生产成本上升，锂盐价格因此得到强支撑，预计锂价将维持高位运行。同时，Pilgangoora项目未来产能将从36-38万吨提升至56-58万吨，其中很多产能还未签署长协锁定，公司预计未来还将会有更多的锂精矿进行拍卖。向下延伸，搭建锂盐全产业链。在规划产能逐步扩张的计划下，Pilbara一直尝试向下游综合锂盐冶炼延伸。公司于4月与浦项成立合资公司，建设4.3万吨氢氧化锂产能，Pilbara目前持有合资公司18%股权，未来有望提升至30%；Q2主要在韩国进行了详细的工程、采购、场地和道路准备。Pilbara将向该合资公司提供31.5万吨锂精矿的长协供应，基本可以覆盖项目所需的锂精矿原料。作为回报，合资公司提供了2500万美元作为预付款，以支持Pilbara的产能扩建。除此之外，Pilbara还与Calix签署了具有约束力的谅解备忘录，希望通过组建JV，并基于Pilgangoora项目进行磷酸锂或其他中游锂盐产品的商业化生产。该合资项目计划在Q3进行正式确认。图22Pilbara锂产业链布局Livent披露22Q2经营业绩。公司在2022年Q2季度取得营业收入2.19亿美元，环比增长52%，同比增长114%；GAAP净利为0.6亿美元，环增13%，同比大增公司营收和利润增长主要得益于产品售价的持续走高，根据公司披露，营收中由产品售价提升带来的贡献为1.16亿美元，而销量的同比下降则抵减近0.39亿美元的21Aug2022基于Q2的业绩以及对后续锂市的预判，Livent上调2022年全年业绩指引，调整后全年营收预计达8-8.6亿美元(前期指引7.55-8.35亿美元)，营收中枢较21年同比上升97%。全年调整后EBITDA利润预计为3.25-3.75亿美元(前期指引2.9-3.5亿美元)，盈利中枢同比大增404%。我们认为，对于全年营收指引的大幅上调反映出了公司对于锂市场行情火热的前瞻预期，以及对公司自身业务能力的肯定。图23Livent2022E营收盈利指引变化进入扩产周期，2025年目标7万吨LCE。公司在2022-2025年将推动一系列扩产QQ1万吨LCE，使得公司阿根廷碳酸锂产能达到4万吨。到2025年，公司在阿根廷盐湖还将进一步扩产至7万吨。在第三阶段的扩张中，公司预计在2028年左右还会再增加最多3万吨的碳酸锂产能，最终实现10万吨LCE的远期产能目标。在氢氧化锂方面，2022年Q4公司位于北美BessemerCity的5千吨氢氧化锂项目投产，届时公司氢氧化锂产能将会扩产至3万吨；2023年末中国氢氧化锂工厂的投产也会带来1.5万吨的增量。由于公司的产业链是将阿根廷的自产碳酸锂专供生产氢氧化锂，我们认为随着阿根廷盐湖的逐步扩产，公司氢氧化锂产能也会配套增加，产能利用率也有望随着市场需求结构的变动而提升。21Aug2022除公司自有项目外，公司还持有Nemaska项目50%股权，该项目拥有从精矿到氢氧化锂的垂直整合链条，计划年产能达3.4万吨氢氧化锂，目前仍处于早期开发阶段，公司预计该项目将于2025年H2投产。除了加工业务，公司还致力于锂回收业务的布局，计划于北美或欧洲地区修建专门的锂回收工厂，利用第三方回收的材料进行有效物提炼，计划年产能达1万吨氢氧化锂。图24Livent未来产能规划资本开支进一步提升。2020年3月，受困于低迷的锂价和停滞的宏观环境，Livent一度决定暂停全球所有的资本扩张，并将2020年的资本开支预算由2.0-2.3亿元降低至1.15亿美元，最终实际开支为1.25亿美元，此后2021年公司的资本开支也仅有1.34亿美元。根据22Q2公告，公司Q2资本开支达到1.32亿美元，同比增加288%，2022E资本开支合计为3-3.4亿美元。我们认为，当前锂行业的供给仍难以满足市场的需求，供应短缺问题未来还将持续，因此锂价高位运行的现状预计在2023年之前仍难以纾解，公司将进一步加大资本开支力度以实现对同行产量上的追赶，并通过持续性的扩产计划来提升市场占比。同时，Livent宣布已与通用签订长期供应协议。该长协为期6年，将于2025年开始供应氢氧化锂，通用也将在2022年向Livent支付1.98亿美元的预付款。该举将有利于二者长期合作关系的开展，锁定未来Livent部分产量并为公司稳步扩产提供背书，而这种本土企业的上下游联动也将有助于北美地区电动车供应链的构建完善，促使美国本土电动化进一步加速。21Aug2022MRL披露22年Q2经营情况。22年Q2公司MtMarion项目生产12.8万吨锂精矿，其中1.41万吨已发运，平均售价达2645美元/吨。22财年共产出43.1万吨锂精矿，并售出44.2万吨锂精矿，略低于前期指引45-47.5万吨。成本方面，除去CFR特许权使用费，MtMarion项目在22财年成本指引为570-615澳元/干吨，约合408-440美元/干吨。图25MtMarion项目MinRes在22年2月获得了MtMarion项目51%的产品包销权(公司持有该项目50%权益)，目前这部分产品交由赣锋锂业在中国被加工成氢氧化锂(已产出成品6722吨，平均售价达77052美元/吨)。该合作协议目前已续约3个月至2022年11月底，但双方仍有机会继续延长合约。MtMarion22年将完成扩产。MtMarion项目将会进行两阶段扩产，第一阶段正在进行中，计划通过对现有产能进行升级改造，使产能提升至60万吨(高低混合品位)。第二阶段预计将在22年12月完成，届时产能将进一步提升至90万吨(高低混合品位)，约合60万吨6%品位锂精矿，对应约7.5万吨LCE。Wodgina项目复产稳步推进。Wodgina是公司与雅保的合资项目，公司持股40%，雅保持股60%。双方有非约束性的约定，未来双方股权比例将调整为50%-50%。该项目是全球最大的硬岩锂项目之一，可以支持超过30年的开采。项目计划产能为75万吨6%品位锂精矿，或者96万吨5.5%品位锂精矿，对应约10.7万吨氢氧化21Aug2022图26MRLWodgina项目Wodgina计划分3阶段复产。项目目前已经确定有3条产线，每条产线对应25万吨6%品位锂精矿，分别在22年5月、22年7月和22年12月投产，第一条产线复产后已于Q2产出近2万吨锂精矿成品。而项目还有继续扩产的潜力，第4条25万吨产线的规划正在探讨当中。4年内完善氢氧化锂转化能力。公司计划在4年内拥有将自有锂精矿全部转化为氢氧化锂的能力。除去前述的Marion和Wodgina项目，公司还与雅保合资建设Kemerton氢氧化锂工厂，雅保持股60%，MRL持股40%。项目由雅保负责建设、运营和销售。项目规划产能为5万吨，MRL权益产能为2万吨。公司三个项目合计权益产能为12.5万吨氢氧化锂。目前，Kemerton氢氧化锂工厂已顺利投产，基于Greenbushes提供的锂精矿原料，一号产线的氢氧化锂成品已于7月交付，二号产线预计将在22Q4产出试样。图27MRL氢氧化锂工厂项目21Aug2022主要增长点在于Nova镍项目的收入超预期；EBITDA利润由于收到来自天齐合资公司TLEA的盈利分红而增至2.58亿澳元。除此之外，IGO在本季度完成了对WesternAreas，现金对价合计约12.62澳元。Greenbushes项目价量环增，产量成本符合前期指引。Greenbushes锂辉石项目为目前全球在产的最大的锂硬质岩项目，天齐与IGO合资公司TLEA持有项目51%权益(IGO持有合资公司49%股权)，剩余49%权益归属于雅保。22Q2项目共产出33.8万吨锂精矿，环比增加25%，锂精矿平均售价高达1755美元/吨，EBITDA利润率为75%。22财年该项目共产出113.5万吨锂精矿，除去特许权使用费后平均COGS成本为164美元/吨，符合公司的前期指引。IGO预测，23财年上半年化学级锂精矿的价格将达到4187美元/吨(CIF)，项目全年锂精矿产量指引为135-145万吨。具体而言，22Q2的高产量在于设备的高运转率、更高品位的原矿以及更好的精矿回收率。TGP(技术级精矿项目)产量稳定；CGP1(化学级精矿一期项目)产量有所增加；CGP2(化学级精矿二期项目)爬坡速度符合预期，未来有望达到满产状态；TRP(尾矿处理项目)也持续增产，进展顺利；CGP3(化学级精矿三期项目)已于2022年3月动工，未来将会围绕尾矿坝、能源供应、储水设施等继续开展修建。Kwinana氢氧化锂工厂试产，有望为长单供货。Kwinana项目是TLEA全资持有的专用于处理Greenbushes锂精矿的配套氢氧化锂冶炼工厂，总产能为48000吨(目前一期项目已试产，二期项目投资决策将在年底进行)。22Q2该工厂产出第一批电池级氢氧化锂，并交由资质认证以期正式向下游长协客户供货，预计该过程将花费4-8个月，工厂将在23财年正式商业化投产。21Aug2022图29Kwinana氢氧化锂工厂1、海外企业锂产品定价趋于市场化，预期锂价仍将高位运行锂资源的资本开支周期在整个新能源汽车动力电池链条中是最长的，不同于冶炼厂、材料厂和电池厂1年左右的建设调试周期，锂资源项目的开发周期往往需要3-5年。这也使得锂资源成为了产业链中紧缺最难被缓解的环节。22年4月开始，海外的锂盐、锂精矿价格进入补涨阶段，锂精矿价格和国内形成倒挂，这使得国外锂资源企业的盈利能力明显提升。过往来看，海外锂盐企业的长协定价模式使得海外锂销售价格调整缓慢，在价格上涨的过程中较为不利。但是自22年Q1以来，我们观察到包括雅保、SQM在内的海外锂资源龙头企业，实现销售均价陡然上升，对锂价的预期展望也以高位运行为主。我们认为海外的锂盐定价机制已经发生了变化，过往许多固定价合约也已逐步调整为跟随市场价格的可变价合约。这使得海外锂盐企业的利润弹性将随着锂价的持续高涨而进一步上提。2、海外资源开发进度不确定性高，紧平衡状态恐仍难纾解我们观察到，在锂价持续利好的环境下，海外各锂企都在开足马力赶工生产，以迎合下游旺盛的订单需求。虽然季度产量环比会存在小幅波动，但从整体上而言，锂矿、锂盐产量都呈持续走高态势，并且多家企业已宣布上调年度产销指引，我们认为这从侧面反映出了当前锂市场供需仍吃紧的现状。除此之外，海外锂企也在纷纷加速扩产进度并加大新资源开发力度，例如复产的Wodgina矿山和Ngungaju项目进展顺利，已于Q2季度实现产出；扩产的Olaroz盐湖和MtMarion项目也在按进度如期推进，公司预计在H2实现阶段目标。但需要注意的是，新增项目的开发不确定性高，容易出现延期，且大部分增量资源预期在2023年才会陆续投产，因此后续仍需密切关注其投产进度和放量速度。一方面，海外的锂盐、锂精矿价格上涨在给予国内锂价支撑，甚至未来倒逼国内价格上涨的同时，也在挤压国内锂盐厂的单吨盈利能力。另一方面，新能源渗透率的不断攀升叠加上游新增锂资源开发进度的延迟，锂行业供需紧平衡的状态恐将持续至年底。我们认为在这个过程中，锂矿企业会加大capex以期能够享受周期价格红利，而锂盐企业则需要综合利用自有资源、包销协议、零单采购以及代加工等多种模式来保障自身产能稳步释放。2021Aug202220建议关注：锂板块整体的估值修复机会。赣锋锂业，天齐锂业，盐湖股份，天华超净，盛新锂能，雅化集团，融捷股份，中矿资源，西藏矿业，西藏珠峰，川能动业等。扩产及新建项目进度不及预期；全球新能源车销量不及预期。2121Aug202221APPENDIX1SummarySQM:ThecompanyachievedoperatingincomeofUS$2.599billioninthesecondquarterof2022,ayear-on-yearincreaseof342%.Amongthem,thelithiumbusinessrevenuereached1.847billionUSdollars,ayear-on-yearincreaseof1033%.Thecompany'snetprofitattributabletotheparentwasUS$859million,anincreaseofnearly857%,andtheadjustedEBITDAmarginwas51%.Albemarle:ThecompanyachievedoperatingincomeofUS$1.48billioninthesecondquarterof2022,ayear-on-yearincreaseof91%;adjustedEBITDAwasUS$610million,ayear-on-yearincreaseof214%,andthecomprehensiveprofitmarginincreasedto41%,anincreaseofnearly16%fromthesameperiodlastyear.Allkem:GrouprevenueinQ22022is$337millionandgrossprofitis$292million.Attheendofthesecondquarter,thegroup’scashonhandincreasedby$213millionfromtheendofthepreviousquarterto$663million.Basedonthis,thecompany'stotalrevenueforfiscal2022willtotalapproximately$762million,andgroupgrossprofitafteroperatingexpenseswillbe$594million.Pilbara:Thankstotheriseinlithiumpricesandtheincreaseinproduction,theQ2lithiumconcentratesalesrevenueofthePilganprojectwasUS$560million.TheNgungajuprojectresumedproductionsmoothlyandbroughtinanetrevenueofUS$145million.Attheendofthequarter,thecompany’scashheldincreasedto8.7%OnehundredmillionU.S.dollars.Livent:ThecompanyachievedoperatingincomeofUS$219millioninthesecondquarterof2022,anincreaseof52%fromthepreviousquarterandayear-on-yearincreaseof114%;GAAPnetprofitwasUS$60million,anincreaseof13%fromthepreviousquarter,anincreaseof823%year-on-year;adjustedEBITDAwasUS$95million,anincreaseof78%,anincreaseof494%year-on-year.MRL:Thecompany'sMtMarionprojectproduced128,000tonsoflithiumconcentrateinQ2in2022,ofwhich14,100tonshavebeenshipped,withanaveragesellingpriceof$2,645perton.InFY22,atotalof431,000tonsoflithiumconcentratewasproducedand442,000tonsoflithiumconcentrateweresold,slightlylowerthanthepreviousguidanceof450,000-475,000tons.IGO:Thecompany'ssalesrevenueinQ2in2022reached278millionAustraliandollars,anincreaseof13%.In22Q2,theGreenbushesprojectproducedatotalof338,000tonsoflithiumconcentrate,anincreaseof25%fromthepreviousmonth.TheaveragesellingpriceoflithiumconcentratewasashighasUS$1,755/ton,andtheEBITDAmarginwas75%.InvestmentAdvice:Theoverallvaluationrecoveryopportunityofthelithiumsector.Targets:GanfengLithium,TianqiLithium,QinghaiSaltLakeIndustryCo.,Ltd.,SuzhouTA&AultracleantechnologyCo.,Ltd.,ShengxinLithium,SichuanYahuaIndustrialGroupCo.,Ltd.,YOUNGYCo.,Ltd.,SinomineResourceGroupCo.,Ltd.,TibetMineralDevelopmentCo.,Ltd.,TIBETSUMMITRESOURCESCo.,Ltd.,SICHUANNEWENERGYPOWERCOMPANYLIMITED,YongxingMaterials,WesternMining,etc.Risk:Theprogressofproductionexpansionandnewconstructionprojectsislowerthanexpected;globalsalesofnewenergyvehiclesarelowerthanexpected.2223下下m24