全球大类资产配置月报：加息放缓落地鲍威尔表态留有余地 20230212 -平安证券

证券研究报告策略月报证券研究报告策略月报2023年02月12日证券分析师投资咨询资格编号投资咨询资格编号S1060519090003BQL518XUEWEI092@投资咨询资格编号S1060513060001魏伟BOT313WEIWEI170@反弹至52.4的水平，领先于其他主要经济体。如期加息25个bp符合市场预期。会后鲍威尔的发言不像此前一样带有强而“模糊”态度，这也是为后续出现意外变化留有余地。的滞除美来的商品涨价等。联储加息放缓的预期，该交易逻辑在联储2月初会议后继续演价格的强劲上涨、美股纳指的显著反弹等。但随着2月25个bp的落地和会在短期遇到反复，对此应当提高警惕。景也短期过一些对冲手段来进行规避。的纳指，可以进行中长期的关注。风险提示：1)新冠疫情加大冲击；2)地缘局势加速升温；3)美国通胀新高加剧紧缩预期；4)海外市场波动加剧。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/14预期。美国劳动力目前持续处于高MarkitPMI仍处于47以下的水平。欧元区制造业PMI虽然也仅有小幅上升，但也达到49附近的水平；同时服务业与综合PMI进入50以上的景气区间。英国经济景气度相对弱于欧元区，制造业与服中在会后鲍威尔的新闻发布会上。会后鲍威尔的发言不像此前市场预期一样释放强硬鹰派论调，甚至表达了对经济前景变数的默认。鲍威尔的“模糊”态度也提振了市场的乐观情绪，但我们从中还是能够看出鲍威尔态度的“模糊”并不意味着可控因子也会间接影响美国通胀，包括但不限于：中国经济活动的快速修复带来的商品涨价，俄乌局势仍有较大变数等等。所以，鲍威尔的“模糊”也是在为之后的意外变化保留余地，为掌控一定的主动权，以防被市场和突发事件牵着鼻子。其实，从近期有色、黑色的反弹也能看出来中国经济的修复以及全球经济衰退边际缓和后还是给通胀上行提供了动力。一旦的预期了，该交易逻辑在联储2月初会议后继续演绎。主要体现为美元指数的持续回落、美债利率的趋势回落、黄金等贵金属价格的强劲上涨、美股纳指的显著反弹等。但是随着2023年第一次议息会议上加息25bp的落地，以及会后鲍威尔的“模糊”表态进一步提振市场情绪之后，终点利率水平已经显著低于5.0%，且市场对通胀回落的预期相当乐观。展望未来几个月，最终经济、通胀按照最乐观的情形走还是有一些隐患，包括供给侧的低弹性，以及需求侧可能偏暖。所以当前国际市场针对联储加息放缓甚至转向宽松的交易可能会在短期遇到反复，对此应当提高警惕。缓加息幅度至25bp以及美国、中国、欧元区、日本等全球主要经济体近规避。包括但不限于：不同资产类别的优化组合，利用一些衍生工具进行风险管控等。，工业金属的走势明显强于能业的关联更大一些。另外，在权益风险提示：1)新冠疫情加大冲击；2)地缘局势加速升温；3)美国通胀回落不及预期；4)海外市场波动加剧请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/14图表1市场重要指标跟踪图表2近两月全球主要发达国家汇率涨跌幅2022年12月2023年1月-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。4/14图表3近两月全球主要新兴市场汇率涨跌幅2022年12月2023年2023年1月-6%-1%4%9%14%19%24%图表4近两月人民币汇率主要指标涨跌幅图表5近期中美各期限利差2022年12月2023年1月0.5%0.0%欧元兑人民币英镑兑人民币人民币兑日元美元兑人民币中间价美元兑离岸人民币21/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/032022年12月2023年1月0.5%0.0%欧元兑人民币英镑兑人民币人民币兑日元美元兑人民币中间价美元兑离岸人民币21/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/0922/1123/01.0发达市场新兴市场请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。5/发达市场新兴市场图表6近两月全球主要股票市场指数涨跌幅(%)50-52022年12月2023年1月法国CAC4法国CAC40发发达市场英国富时100纳斯达克指数00韩国综合指数印度SENSEX30韩国综合指数印度SENSEX30TS新新兴市场台湾加权指数巴西IBOVESPA指数图表图表7全球主要经济体十年期国债收益率美国中国法国德国英国日本最新值(1月31日)(%)522.902.742.284651上月值(%)882.8412.5380452021年终值(%)2.7819-0.189707年初以来变化(bp)200.80254.50245.90248.7844.10图表图表8各期限美债收益率走势请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。6/146543210 3个月(%)1年(%)3年(%)5年(%)10年(%)30年(%)美联储加息美联储加息图表9近两月南华商品指数涨跌幅贵金属农产品南华综合指数金属工业品能化2022年12月2023年1月-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。7/1420/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0120/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0120/0120/0520/0921/0121/0521/0922/0122/0522/0923/01图表11近年来金银比走势0银比图表13近年来金铜比走势,000,000000,000金铜比料来源：图表15近两月南华煤炭指数涨跌幅2022年12月2023年1月 % 4% 2% % 焦煤动力煤焦炭图表10近两月伦敦贵金属现货价格涨跌幅10% % % 2022年12月2023年1月金银铂钯料来源：图表12近两月LME有色现货价格涨跌幅20%15%10% % 2022年12月2023年1月锡锌铜铝镍铅料来源：图表14近两月南华黑色金属指数涨跌幅2022年12月2023年1月8%6%4%2%0%-2%-4%螺纹钢铁矿石热卷锰硅料来源：请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。8/14金油比图表17近年来金油比走势40金油比图表17近年来金油比走势40001710701070107010701717171图表16近两月国际油价与南华能化细分指数涨跌幅WTI燃油沥青 塑料布伦特2022年12月2023年1月WINDiFinD图表18近两月南华农产品细分指数涨跌幅菜油豆粕豆油菜粕玉米白糖鸡蛋天胶棉花黄豆2022年12月2023年1月WINDiFinD请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。9/1421/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/01图表19小摩全球制造业与服务业PMI走势制造业服务业综合45405020/01220/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/0922/1123/01图表20花旗意外指数走势十国集团新兴市场4000图表21美国Markit制造业与服务业PMI走势Markit制造业PMIMarkit服务业PMI45405图表22美国通胀与核心通胀走势美国:CPI:当月同比(%)美国:核心CPI:当月同比(%)04.0.0图表图表23美国周度初领失业金人数美国:当周初次申请失业金人数:季调(万人)图图表24美国非农新增就业人数走势美国新增非农就业人数(千人)48000004002000-20500请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。10/14220/0620/1221/0621/1222/0622/1245404000图表25欧元区CPI与核心CPI同比走势04.0.0欧元区CPI当月同比(%) 欧元区核心CPI当月同比(%)图表26英国ILO失业率三个月均值走势ILO季ILO季调失业率三个月均值(%)303.4日本图图表27日本通胀率走势日本:CPI:当月同比(%) 日本:核心CPI:当月同比(%)日本:东京都区部:CPI:同比(%) 日本:东京都区部:核心CPI:同比(%)5432101)2)图表图表28日本制造业与服务业PMI走势日本:制造业PMI日本:服务业PMI(右)COMEX黄金非商业净持仓占比(%)请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，COMEX黄金非商业净持仓占比(%)20/0120/0721/0121/0722/0122/0723/01图表29全球主要新兴经济体制造业PMI走势504540520/0120/0120/0220/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/01中国:官方中国:财新印度巴西俄罗斯南非越南业PMI图表3010年期美债实际收益率.0420820/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/01美国10年实际收益率(%)图表31美国黄金期货非商业净持仓占比走势COMEX黄金非商业净持仓占比(%)04000请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。12/1420/0121/0122/0123/0120/0121/0122/0123/01能化图表32美国商业库存与库欣库存走势库存量:商业原油:全美(千桶) 库存量:商业原油:俄克拉何马库欣(千桶)(右)550,000500,000450,000400,000350,000300,00020/0121/0122/0123/0170,00060,00050,00040,00030,00020,000图表33美国成品油库存走势库存量:汽油:DOE(千桶) 库存量:馏分燃料油:DOE(千桶)(右)库存量:汽油:DOE(千桶)270,000250,000230,000210,000业金属——有色图表34有色品类库存走势(1)LME锌(美元/吨)LMELME锌(美元/吨)LME铜(美元/吨)(右) LME铅(美元/吨),0004,5004,000,500,0002,5002,00020/0120/0721/0121/0722/0122/0723/019,0008,0007,0006,0005,0004,000图表35有色品类库存走势(2)LME镍(美元/吨)LME锡(美元/吨)(右),000,0004,0002,000020/0120/0721/0121/0720/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0155,00050,00045,00040,00035,00030,00025,00020,000炼焦煤库存:六港口合计(万吨)请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。13/炼焦煤库存:六港口合计(万吨)20/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0120/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0120/0320/0520/0720/0920/1121/01220/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0120/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0120/0120/0721/0121/0722/0122/0723/01工业金属——黑色图表36全国高炉开工率走势高炉开工率:全国(%)40图表37焦煤港口库存走势炼焦煤库存:六港口合计(万吨)0004002000图表38国际主要农产品库消比走势000CBOT玉米(美分/蒲式耳)CBOT大豆(美分/蒲式耳)(右)0000图表39国际主要农产品期货管理基金净多单占比小麦(%)玉米(%)大豆(%)001)新冠疫情冲击加大，病毒变异或疫苗有效率打折扣；2)全球地缘局势显著升温，带来更大的外部冲击；3)美国通胀继续新高，加剧紧缩预期；4)全球爆发新一轮金融危机，造成资产价格大幅下行。平安证券研究所投资评级：强烈推荐(预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上)推荐(预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间)中性(预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间)回避(预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上)强于大市(预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上)中性(预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间)弱于大市(预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上)风险提示：负