电子行业消费电子专题：行业底部明确看好消费电子拐点向上

证券研究报告请务必阅读正文之后第14页起的免责条款和声明中信证券研究部消费电子目前景气底部明确，需求端看好2023~24年“L”型回暖，供给端库存正逐步去化，且部分公司22Q4计提减值释放风险，供需两侧有望共振推动行业拐点向上，看好复苏预期下的行业性投资机会，建议布局整条产业链。▍调研反馈：订单弱复苏，但信心明显增强，普遍看好中期需求及业绩逐季改善。我们于春节后调研走访了部分江浙沪及广深地区的电子公司，当前上中下游公司对整体行业回暖的预期正在增强，虽部分公司23Q1业绩仍面临压力，但对未来信心恢复，产业链公司普遍看好23Q2后消费电子市场的需求复苏。供给端，目前上游芯片公司的库存持续去化，终端手机品牌厂的库存结构也有明显改善(中高端占比提升，新机占比提升)，我们预计Q2末前后能回到正常水位；需求端，徐涛科技产业联席首席分析师S080003核心观点胡叶倩雯消费电子行业首席分析师S100004梁楠消费电子分析师S0005春节以来的消费复苏激活了消费者的消费意愿，后续预期有望随信心向好，并延伸至消费电子领域。我们认为当前行业景气底部确立，后面看好供需共振下的产业链公司业绩逐步改善。▍需求端：底部明确，我们看好23-24年大盘L型需求回暖趋势。短期来看，春节期间消费(餐饮、出行等)复苏显著。根据国家税务总局数据，2023年春节假期期间全国消费相关行业销售收入同比增长12.2%，且线下线上消费情况均我们看好23-24年的大盘L型需求回暖趋势，预计行业将受益于第一波5G用户的集中换机周期(20年第一波5G用户有望在23H2~24年迎来新一轮换机)，我们预计2023年手机市场将迎来弱复苏，全球/中国智能机出货分别约12.4/3.0H1/23H2分别约5.9/6.5亿部，同比-2%/+8%，且安卓弹性大于苹果；2024年全年复苏态势更加明确，预计出货量同比+7%/+7%至13.3/3.2亿部，行业将迎来长达1年半的向上景气周期。此外，智能手表、VR/AR等“方兴未艾”，出货有望高增长。▍供给端：库存正快速去化，此外部分公司Q4计提减值充分释放风险，预计23Q1后轻装上阵。短期来看，结合排单情况及产业链公司主动行动，我们看到当前行业上中下游的库存结构正快速优化，预计将在23Q2达到正常水位。此外，根据部分消费电子行业公司的2022年业绩预告对部分库存压力大且存在减值风险的情况，相关公司多于22年年末重新盘点资产并充分计提减值释放风险，目前多数产品价格也已触底，我们预计供给端23Q1后将轻装上阵。不及预期；原材料价格波动超预期；技术创新不足；汇率波动超预期；行业竞争加剧等。▍投资策略：我们认为消费电子行业景气目前底部明确，需求端看好23-24年大L此外部分公司Q4计提减值充分释放风险，供需两侧有望共振推动行业拐点向上，我们强烈看好复苏预期下的整体全年的行业性投资机会，建议投资人积极布局整条产业链，优选业绩弹性大、风险释放充分、兼具中长期成长逻辑的优质上中下游标的，建议关注上游(唯捷创芯、晶晨股份、恒玄科技、艾为电子、思特威-W、北京君正等)，中下游(传音控股、小米集团、舜宇光学科技、比亚迪电子、电连技术、东山精密、长盈精密、沪电股份、兴森科技、生益科技、TCL科技、京东方A、三利谱、木林森、德赛电池、水晶光电、顺络电子、法拉电子、领益智造等)。请务必阅读正文之后的免责条款和声明2需求端：底部明确，看好23-24年“L”型行业回暖 3短期维度：春节消费显著复苏，消费者信心有望延伸至消费电子 3长期维度：我们看好23-24年消费电子大盘L型需求回暖趋势 3供给端：库存快速优化+计提减值充分释放风险，供给端预计23Q1后轻装上阵 6短期维度：计提减值释放风险，库存结构优化，23年业绩有望迎拐点向上 6长期维度：手机持续微创新，AIoT、汽车电子增量蓝海打开空间 9复苏背景下建议布局整条产业链 11 插图目录图1：2023年春节假期期间全国消费销售收入同比情况 3图2：2023年春节商圈人流量指数(22年同期基数为100) 3全球智能手机出货量及预测 4中国智能手机出货量及预测 4图5：历年中国大陆、美国、西欧5G智能机出货渗透率情况 4图6：全球分地区手机渗透率及智能手机渗透率情况 4图7：历年全球苹果端手机出货量及预测 5图8：历年全球安卓端手机出货量及预测 5 图12：消费电子代表公司单季度净利润情况 7图13：消费电子代表公司2022年净利润及变动原因解读情况 8图14：国内手机累计库存变化净值测算/消费电子中信指数收盘价 9图15：消费电子(中信)指数历史动态PE情况 11表格目录增长情况 3表2：全球智能手机分品牌分时期出货预测 5iPhone 表5：智能手表主要升级方向梳理 10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明3131132132131132132▍需求端：底部明确，看好23-24年“L”型行业回暖短期维度：春节消费显著复苏，消费者信心有望延伸至消费电子春节期间消费复苏显著，回暖趋势明确，消费者信心有望延伸至消费电子。根据国家税务总局数据，2023年春节假期期间全国消费相关行业销售收入同比增长12.2%，其中商品消费和服务消费分别同比增长10.0%和13.5%，我们认为主要由于1)疫情影响逐步减弱；2)经济复苏背景下居民消费逐步改善。线下来看：春节期间商圈人流量指数处于高位。根据央视新闻统计的数据，除夕至初二之间商圈人流量指数有所下滑，初三开始强劲反弹，此后便一直居于高位，表明线下客流较去年明显改善，有望促进消费改善。线上来看：淘系、京东、美团和苏宁等主流电商平台均显著增长。根据1月28日浙江商务厅数据，2023年春节黄金周期间阿里淘系平台浙江总交易额约200亿元，下单数约2.5亿次，十家电商平台交易额6384.6万元，同比增8.3%，下单数62.8万次，同比增5.5%；根据京东统计数据，小年至春节期间京东小时购同比增长90%，而春节假期期间手机通讯、家用电器、医疗保健的成交额占比显著提升；根据苏宁易购发布的春节消费数据，全国可比电器店客流对比2019年持平略有增长，销售额增长5%；美团发布的2023春节消费数据显示日均消费规模比2019年增长66%。整体来看，春节期间线上、线下消费情况均显著改善，整体复苏回暖趋势明确，我们认为消费者信心有望延伸至消费电子端。%体体总局，中信证券研究部0)122120中信证券研究部假期增长情况%务厅，美团，苏宁易购，京东，中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明40%0%手机端：预计2023~24年经济复苏、5G发展驱动呈景气“L”型回暖。整体来看：受益于需求回暖，我们预计2023年手机市场迎来弱复苏，全球/中国智能机出货量分别约12.4/3.0亿部，同比+3%/+5%。展望2024年，对于经济较为发达地区(如中国、美国、西欧等)，20/21年第一波5G手机用户有望在23H2~24年迎来新一轮换机(智能机换机周期约为3年+)；对于经济相对欠发达地区(如非洲、东南亚等)，目前仍处于功能机向智能机升级阶段，4G/5G渗透驱动出货规模成长，我们预计2024年整体智能机市场有望迎来强劲复苏，预计全球/国内智能机出货分别约13.3/3.2亿部，同比+7%/+7%。出货量YoY-15%-15%00出货量YoY7000470004326329-15%IDC券研究部预测IDC券研究部预测0%Q~Q3IDC证券研究部111111111111111111洲GSMA究部细分来看：预计2023年下半年出货优于上半年，安卓弹性相对苹果更强。分时期来看，我们认为2023年全球智能机出货量将呈“前低后高”的复苏趋势，23H1需求端，预计国内疫情后逐步复苏、海外如欧美等经济筑底，供给端仍处于库存去化阶段，预计智能机出货同比-2%约5.9亿部；23H2需求端迎传统年节，供给端新机、新芯片推出助力回暖，预计出货同比+8%至6.5亿部。苹果端来看，22H1在iPhone13系列促销及iPhoneSE3发布驱动下形成高基数，23H1虽有iPhone14系列在22Q4因疫情扰动供应链所带来的延后订单支持，但预计SE系列不会迎来迭代，且欧美经济短期承压，预计出货同比-6%至不到1亿部；23H2预计在iPhone15系列新机发布驱动下同比+5%升至1.3亿部以上。请务必阅读正文之后的免责条款和声明5安卓端来看，23H1预计仍在去库存阶段，销量或将同比小幅下滑至4.9亿部；23H2有望在需求回暖、供给创新叠加同期低基数影响下同比+8%升至5.2亿部。整体来看，我们预计2023年安卓/苹果出货同比+4%/+0%，安卓弹性相对苹果更大。万部)EY-YoY983IDC券研究部预测苹果端YoY22522521521621521691200000安卓端YoY12541250119611819771013IDC券研究部预测IDC券研究部预测AIoT端：智能手表、VR/AR等“方兴未艾”，出货量有望高增长。智能手表：关注血压/血糖等健康监测功能创新，以及高算力+低功耗的进一步权衡优化，我们认为苹果、华为、三星将持续产品迭代，预计出货量同比+20%至1.8亿块。VR：我们认为META、索尼、Pico、苹果等将加速硬件迭代，且更多品牌有望参与，2023年随着新品推出，IDC预计行业整体出货有望达到1244万台，同比+31%，未来以CAGR≈30%继续成长，2026年预计将达到近2800万台。AR：RealWear、影创、爱普生等B端第一阵营逐步推动AR设备在更多场景落地，同时C端品牌Rokid、Nreal持续发力，将驱动AR设备出货量快速增长，IDC预计23/24/25/26年全球AR出货分别约36/75/149/353万台，CAGR超100%。请务必阅读正文之后的免责条款和声明600.1Counterpoint证券研究部预测出货量YoY50623.53.9%00出货量YoY5581221282136%%%%IDC研究部IDC研究部▍供给端：库存快速优化+计提减值充分释放风险，供给端预计23Q1后轻装上阵，库存结构优化，23年业绩有望迎拐点向上业绩回顾：2022H2苹果强于安卓，2023年需求复苏背景下供应链公司业绩表现有望拐点向上。我们梳理了消费电子行业主要已披露2022年业绩预告/快报的上市公司业绩情况，总结发现：1)安卓端库存压力显著，整体自22Q3以来处于去库存状态，公司业绩同比环比下滑，如韦尔股份(22Q3归母净利润同比/环比-109%/-109%，22Q4归母净利润同比/环比-220%/-858%，22Q4根据2022年预告净利润中枢测算，下同)、艾为电子 (22Q3归母净利润同比/环比-203%/-204%，22Q4归母净利润同比/环比-218%/-45%)等；2)苹果端22Q3新机拉货叠加汇兑正向收益贡献导致相关供应链公司业绩强劲，但22Q4因富士康郑州疫情导致新机拉货节奏放缓，一定程度影响公司业绩表现但仍相对稳健，如鹏鼎控股(22Q3归母净利润同比/环比+76%/+121%，22Q4归母净利润同比/环比+6%/-6%)、环旭电子(22Q3归母净利润同比/环比+90%/+68%，22Q4归母净利润同比/请务必阅读正文之后的免责条款和声明7环比+22%/-18%)。展望未来，需求有望稳步复苏，预计供给端公司业绩有望迎来拐点向上，复苏背景下我们相对更看好安卓链的底部反转。部分业绩承压公司计提减值等释放风险，23年看好业绩修复期；业绩稳健公司受益蓝海市场需求快速放量，23年有望进一步成长。我们梳理了消费电子行业主要已披露2022年业绩预告/快报的上市公司业绩变动原因情况，对于业绩相对承压公司，如韦尔股份、艾为电子、恒玄科技等，业绩下滑主要因：1)下游需求下滑(受新冠疫情反复、宏观经济增速放缓和国际地缘政治冲突等多方因素的影响，消费电子行业需求持续疲软)；2)计提资产减值(需求不景气背景下产品普遍量价齐跌，库存水位较高的公司基于审慎角度计提资产减值)；3)研发投入增加(为拓展更多场景、产品、客户等存在较高的研发投入)等，我们认为计提资产减值一定程度上释放了经营风险，同时前期研发支出也有望推动新业务放量，2023年需求复苏背景下，相关公司有望迎来业绩修复期。对于业绩相对稳健公司，如水晶光电、领益智造、东山精密等，在消费电子需求疲软背景下经营维持成长主要得益ARVR我们看好相关公司2023年主业消费电子复苏，外延布局汽车、AR/VR、光伏等领域的进一步成长。请务必阅读正文之后的免责条款和声明8Wind券研究部行业库存去化持续推进，当前结构有所优化，预计2023Q2前后回归安全备货水平。中国信通院统计为工信部入网许可数据，BCI统计为渠道向终端消费者出货数据(sell-out)，我们将BCI周度数据变频到月度数据，结合中国信通院月度数据，通过“信通院统计数据国内手机市场渠道库存约6476万部(约2.5月国内手机市场出货量水平)，较安全备货水平高出约3976万部(约1.5月国内手机市场出货量水平)，目前仍处于持续去库存阶段。根据产业调研，目前库存尚未明显减少，但在22Q4新机、新芯片的备货驱动下，存货结构有所优化，新机、中高端机型占比有所提升。我们预计23Q1在疫情影响趋缓以及年节促销活动驱动下，库存水位将持续下降，23Q2在“618”促销带动下将进一步消耗库存，预计23Q2前后回归正常的安全备货水平，23H2迎来传统消费旺季，预计2023年内整体呈现稳步复苏。供应链库存正快速去化，预计23Q2达到正常水位。根据产业调研，结合排单情况及产业链公司主动行动，我们看到当前行业上游(芯片设计厂商)、中下游(零部件及模组、品牌)的库存结构正快速优化，预计将在23Q2达到正常水位。请务必阅读正文之后的免责条款和声明9信指数收盘价(单位：万部/元)手机：持续微创新，推动ASP提升。苹果端，我们预计2023年发布的iPhone15新款仍有微创新，主要包括：1)主芯片升级(仍为双芯片战略，全系均有提升)；2)潜望式模组(iPhone15ProMax)，变焦能力提升；3)内置两个马达替代实体音量件变成触控设置(iPhone15Pro系列)；4)Type-C接口(iPhone15全系列)，增强兼容度通用性；5)钛铝合金中框(iPhone15Pro系列)，减轻重量、增强硬度；6)灵动岛(全系支持)。背景下看好创新持续，包括主芯片、光学、无线充电、折叠屏等。点nePlusAiPhoneProProMaxA潜望式模组iPhone15ProMax音量件变为触控iPhone15Pro/15ProMax钛铝合金中框iPhone15Pro/15ProMax5年有望达5000+万台，CAGR50%+。请务必阅读正文之后的免责条款和声明10增量蓝海之AIoT：智能手表、VR持续创新，供应链公司持续受益。智能手表：重点建议关注主控芯片环节，为智能手表核心，技术壁垒高。我们认为后续品牌集中将强化平台级芯片厂商的迭代能力，加强客户粘性，头部芯片厂商将强者恒强，此外在显示、传感器、存储、电池、玻璃盖板、压感、FPC等亦有持续升级。VR：Meta、苹果年内有望推出新品，光学(Pancake)、显示(MicroOLED)、交互(彩色透视、范围瞳距调节、面部追踪、手势追踪、眼动追踪等)持续创新，驱动硬件价值量提升，相关公司有望受益。将向更高集成度、更低功耗方向进化器技术仍将进一步向智能化、微型化、低功耗、集成化融合发展。池或将成为新方向；柔性电池、自动充电技术具备长期想象空间盖板代机械按键，拓展手表操作维度；X轴线性马达提升触控反馈体验品创新亮点cake预计年内推出首款MR产品，亮点包括芯片(自研高算力+图形处理器)、光学(Pancake)、显示(Micro-OLED)、交互(彩色透追踪、眼动追踪等)增量蓝海之汽车电子：关注智能化、电动化带来的发展机遇。众多消费电子公司将其长期积累的工艺技术和研发储备应用于汽车领域，未来有望受益于智能化、电动化带来的高速成长，我们认为智能化主要包括连接器、摄像头、激光雷达、HUD四大领域，电动化主要包括SiC、模拟芯片、传感器三大领域，相关公司有望充分受益行业发展红利。雷达RLLLS芯片器BT车内传感器应用广泛，包括电子驻车制动器、加速踏板、离合器踏板、换挡、门锁、倒车镜位置、窗口位置、后备箱锁、座位位置、天窗锁、燃油液位检测、雨刮器位置、大灯位置、引擎盖锁等，电动化&智能化有望推动量价齐升资料来源：ICVTank(含预测)，Yole(含预测)，亿欧网(含预测)，Wolfspeed(含预测)，IDC(含预测)，中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明11▍投资策略：复苏背景下建议布局整条产业链当前行业估值低位，全年供需有望共振推动行业景气拐点向上，复苏背景下建议布局整条产业链。估值角度来看，消费电子(中信)指数2020年1月至今平均动态PE为41x，2023年2月1日2023年动态PE为21x，处于估值底部。我们认为消费电子目前景气底部明确，需求端看好2023-24年的“L”型需求回暖趋势，供给端库存正逐步去化，且部分公司Q4计提减值释放风险，供需两侧有望共振推动行业拐点向上，看好复苏预期下的整体全年的行业性投资机会，建议投资人积极布局整条产业链，优选业绩弹性大、风险释放充分、兼具中长期成长逻辑的优质上中下游标的，建议关注上游(唯捷创芯、晶晨股份、恒玄科技、艾为电子、思特威-W、北京君正等)，中下游(传音控股、小米集团、舜宇光学科技、比亚迪电子、电连技术、东山精密、长盈精密、沪电股份、兴森科技、生益科技、TCL科技、京东方A、三利谱、木林森、德赛电池、水晶光电、顺络电子、法拉电子、领益智造等)。00Wind证券研究部兆易创新、澜起科技、普冉股份、聚辰股份等及组装电股份、深南电路、兴森科技、景旺电子、胜宏科技、生益科技、建滔积层板等、兆驰股份、洲明科技、新益昌、利亚德等、欣旺达等科技等光电、瑞声科技、永新光学、联创电子等科、三环集团、斯达半导、法拉电子、宏发股份等，中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明12疫情反复的风险：当前全球疫情仍在持续演变，不同国家之间疫情防控形势呈现分化局面，新型变异毒株可能引发更大传播风险，如疫情短期无法得到有效控制，全球经济将继续面临高度的不确定性；国际形势动荡加剧的风险：当前俄乌冲突等地缘政治问题仍在持续演变，国际宏观经济受到一定的冲击，若国际形势动荡持续加剧，全球经济将继续面临高度的不确定性，需求端、供给端将同时受挫；下游需求不及预期的风险：若消费电子终端产品的下游需求不及预期，将会影响相关公司的业绩表现；原材料价格波动超预期的风险：若公司关键元器件供应商出现较大的经营变化或外贸环境出现重大不利变化，将导致相关原材料供应不足或价格出现大幅波动，若公司在产业链上缺乏议价能力或价格传导能力，或将对公司的盈利水平产生较大影响；技术创新不足的风险：若公司产品技术研发创新跟不上客户的需求或持续创新不足、无法跟进行业技术升级迭代，可能会受到有竞争力的替代技术和竞争产品的冲击，从而影响公司的经营业绩表现；汇率波动超预期的风险：若外币兑人民币结算汇率短期内出现大幅波动，或将对使用外币结算的公司的经营业绩产生较大影响；行业竞争加剧的风险：若行业竞争加剧，整体毛利率下降，将会导致相关公司的整体盈利能力受到影响。主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责es提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为 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